ESG主題研究系列：ESG投資概述及其在多因子策略中的應用

證券研究報告?金融工程專題報告ESG主題研究系列SOUTHWESTSECURITIESESG投資概述及其在多因子策略中的應用摘要業(yè)評價標準。ESG體系是衡量企業(yè)和組織可持續(xù)發(fā)展績效的評價體系，可作為企業(yè)長期價值的評判依據(jù)之一。將ESG指標與有效地評估企業(yè)的可持續(xù)性能力，幫助投資者做出投資決策。l全球ESG發(fā)展歷程及現(xiàn)狀：在全球范圍內，ESG評級體系已經(jīng)發(fā)展得較為成道瓊斯及CDP等多種發(fā)展較為成熟的主流海外ESG評分體系方法。起到了至關重要的作用。目前國內的ESG評級框架基本一致，主要從風險暴上市公司的ESG評級。2018年以來，各機構ESG評級對A股上市公司的覆蓋度逐步增加。當前商道融綠、Wind對A股上市公司的覆蓋度已經(jīng)達到全覆蓋。2024年間經(jīng)歷了顯著的增長，且在2021年迎來了爆發(fā)式的增長。泛ESG主題基金的數(shù)量從2019年的約148只增長到2024年的超過540只，基金規(guī)模也從2019年的3261億元增長到2024年11月的6642億元。而ESG主題基金雖然起步較晚，從2018年的個位數(shù)開始，到2024年11月基金數(shù)量增長至379只，規(guī)模也達到了約2757億元。組合年化收益率16.29%，相對萬得全A年化超額9.16%；針對策略二，多因ESG復合因子IC均值為2.07%，多頭組合相對萬得全A年化超額收益率7.76%。也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構成投資收益的保證或投資建議。西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心執(zhí)業(yè)證號：S1250522110001郵箱：zhengll@郵箱：zhcy@相相關研究1.價格形成路徑與趨勢清晰度因子(2024-11-08)2.基于優(yōu)選“固收+”基金探索絕對收益策略構建之“道”(2024-11-08)3.2024年公募基金三季報持倉透視出哪些重要信息？——基金2024年三季報持倉分析(2024-10-31)4.基于歷史相似走勢的因子選股研究(2024-09-09)5.當前美股回調還是衰退？探索規(guī)避美股下跌的預警信號(2024-08-08)6.如何利用機器學習賦能紅利高股息投資(2024-08-05)7.相同工作日動量因子構建與策略探究(2024-08-02)8.量價時序特征挖掘模型在深度學習因子中的應用(2024-07-11)9.金融工程2024年中期投資策略：應勢而謀，順勢而動(2024-07-11)10.審時度勢：趨勢共振量化大小盤風格輪動策略(2024-05-23)ESG概述1全球ESG投資市場現(xiàn)狀 11.1ESG的定義 11.2ESG投資來源 11.3海外ESG評分體系框架 21.4全球ESG投資現(xiàn)狀 32中國ESG投資現(xiàn)狀分析 42.1中國ESG投資發(fā)展歷程 42.2中國ESG評級機構當前發(fā)展階段 62.3A股各ESG評級數(shù)量規(guī)模分析（以WindESG評級為例） 82.4中國ESG產品現(xiàn)狀分析 93ESG評級在多因子組合中的應用 103.1ESG股票篩選多因子 113.2ESG復合多因子 144總結與展望 155風險提示 15 3圖2：UN-PRI簽約機構數(shù)量 4圖3：中國ESG相關政策概覽 5圖4：中國ESG相關政策概覽（續(xù)） 5圖5：不同評級體系對A股的覆蓋度 8圖6：A股不同ESG評級數(shù)量分布變化情況 9圖7：A股ESG評級公司市值規(guī)模呈上升趨勢 9圖8：WindESG公募基金分類標準 9圖9：泛ESG主題基金產品發(fā)展情況 10圖10：ESG主題基金產品發(fā)展情況 10圖11：不同ESG股票池中股票數(shù)量 11圖12：等權復合因子累計IC 13圖13：等權復合因子多空凈值 13圖14：ESG評分與BARRA因子相關性 13 14圖16：ESG復合因子分組測試 14表1：國際主流評級體系的基本框架 2表2：我國不同ESG評級系統(tǒng)體系 6表3：ESG環(huán)境、社會和公司治理綜合評級描述統(tǒng)計 8表4：多因子分類及描述 11表5：各因子在不同ESG評級股票池的回測結果 12表6：等權復合因子在不同ESG評級股票池的回測結果 12表7：ESG復合因子回測結果 14ESG概述1全球ESG投資市場現(xiàn)狀ESG即英文Environmental（環(huán)境）、Social（社會）和Governance（治理）的縮寫，是一種關注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業(yè)評價標準。其中環(huán)境方面主要關注氣候變化、水資源和可持續(xù)性等議題；社會方面則涉及人力資源管理、商業(yè)模式創(chuàng)新、消費者權益保護和社區(qū)關系等；治理方面則包括股東權益保護、董事會結構與監(jiān)督、財務治理和高管薪酬激勵等議題。ESG體系是衡量企業(yè)和組織可持續(xù)發(fā)展績效的評價體系，可作為企業(yè)長期價值的評判依據(jù)之一。將ESG指標與財務數(shù)據(jù)結合分析，可以更有效地評估企業(yè)的可持續(xù)性能力，幫助投資者做出投資決策。對企業(yè)來說，將ESG指標作為經(jīng)營的重要參考，可以規(guī)范其經(jīng)營行為，激勵企業(yè)關注環(huán)境保護、社會責任和員工福利等非財務領域，促進企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)1.2ESG投資來源在聯(lián)合國責任投資原則組織（UN-PRI）的推動下，ESG在全球得到快速發(fā)展。UN-PRI提出的“責任投資原則（PRI）”將社會責任、公司治理與環(huán)境保護相結合，首次系統(tǒng)性地提出了ESG理念及其評價框架，旨在幫助投資者理解環(huán)境、社會責任和公司治理對投資價值的影響。ESG投資則是社會責任投資理念下的產物。社會責任投資（Sustainable,Responsible（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance，簡稱ESG）因素納入考量。這種投資方式不單純追求財務回報，而是選擇那些在社會公益、環(huán)境保護和公司治理方面表現(xiàn)出色的企業(yè)作為投資對象。當前，ESG投資在全球范圍內越來越受到重視，成為社會責任投資理念的具體實踐。社會責任投資的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段。第一階段從20世紀20年代至60年代，以宗教信仰者的倫理投資為特征，拒絕投資于煙草、酒精、賭博和武器制造等行業(yè)，并關注雇傭公正問題，這標志著現(xiàn)代社會責任投資的萌芽。第二階段從20世紀60年代至80年代，社會責任投資開始向更廣泛的社會問題擴展，如女權、公民權利和環(huán)保主義，這一時期社會責任投資內涵不斷豐富，進入全面發(fā)展時期。第三階段從20世紀90年代至今，社會責任投資理念不斷進化，發(fā)展成為現(xiàn)代的ESG投資。1990年，KLD公司推出了Domini400SocialIndex指數(shù)，這是美國第一個以ESG因素為篩選標準的指數(shù)，成為美國社會責任投資發(fā)展史上的里程碑。隨后，包括1999年的道瓊斯可持續(xù)發(fā)展全球指數(shù)（DowJonesSustainabilityGlobalIndex，DJSGI）在內的多個代表性指數(shù)發(fā)布，推動了社會責任投資從負面剔除向正面篩選的轉變，并發(fā)展出基于ESG因子主動選擇上市公司的投資方法。11在全球范圍內，ESG評級體系已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，并在投資決策中扮演著重要角色，對我國的評級體系發(fā)展以及上市公司ESG實踐具有一定的參考意義。海外的ESG評分公司基于企業(yè)發(fā)布的企業(yè)社會責任報告以及其他數(shù)據(jù)分別對企業(yè)的環(huán)境（E）、社會（S）和治理（G）進行打分，并依據(jù)各自的標準綜合得出企業(yè)的ESG總分，為全球ESG投資者以及ESG指數(shù)提供投資參考。目前已有MSCI、湯森路透、富時羅素、道瓊斯及CDP等多種發(fā)展較為成熟的主流海外ESG評分體系方法。國際ESG評級機構的樣本覆蓋數(shù)量均多達數(shù)千家企業(yè)，在大數(shù)據(jù)支持下，主流機構的評級結果具有較高認可度。機構環(huán)境（E）社會（S）公司治理（G）權；社會機遇公司治理；公司行為湯森路透（ThomsonReuters）資源利用；減排；環(huán)保產品創(chuàng)新員工；人權；社會；產品責任管理；股東；社會責任戰(zhàn)略富時羅素（FTSERussell）資源使用鏈；產品健康與安全；勞動標準納稅透明度道瓊斯（DJSI）環(huán)境信息披露；與運營相關的生態(tài)效益；氣候政策業(yè)健康與安全企業(yè)管治；重大性；風險及危機管理；商業(yè)行為準則；政策影響；供應鏈管理；稅務策略全球環(huán)境信息研究中心（CDP）氣候變化；水安全；森林MSCIESG評級體系通過指標選取、權重分配、數(shù)據(jù)采集、指標評分、關鍵問題得分以及評級結果輸出等一系列嚴謹?shù)牟襟E，對企業(yè)在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面的表現(xiàn)進行量化評估，得出企業(yè)在關鍵議題上的加權平均得分（WAKIS）和行業(yè)調整后得分（IAS），從而確定企業(yè)的ESG評級等級，為投資者提供了一種衡量企業(yè)ESG績效的參考標準。這一體系因其專業(yè)性和行業(yè)認可度，已成為投資者廣泛采納的ESG評級機構之一。以MSCI評級為例，MSCI對納入MSCIESG指數(shù)的公司進行研究和評級，截至2024年2月，已覆蓋10,022家公司。MSCIESG評級是在公司層面確定的行業(yè)相關衡量標準。評級采用全球七級制，從AAA（最高ESG評級）到CCC（最低ESG評級）。每家公司都會根據(jù)2到7個環(huán)境和社會關鍵議題（共33個關鍵議題）進行評估。與某一特定公司相關的環(huán)境和社會關鍵議題是根據(jù)該公司面臨的潛在重大ESG風險來選擇的，這些風險是由特定行業(yè)和特定市場因素驅動的。所有公司都要進行治理支柱的評估，該支柱由企業(yè)治理和企業(yè)行為主題中的六個關鍵議題組成。評估依據(jù)的是最佳實踐與各公司治理實踐之間的差距。在適用的情況下，ESG評級會考慮公司為滿足市場需求而提供對環(huán)境或社會有積極貢獻的產品和服務的定位。2MSCIESG評級考慮了公司相對于其總體ESG風險和機遇的管理措施。管理措施一般通過公司的治理結構、政策和目標、量化績效指標以及相關爭議進行評估。進入21世紀后，隨著全球對可持續(xù)發(fā)展和責任投資意識的增強，全球ESG投資也進入了蓬勃發(fā)展的階段。自2006年以來，聯(lián)合國責任投資原則組織（UN-PRI）正式成立。其旨在幫助投資者理解環(huán)境、社會和公司治理等要素對投資價值的影響，并支持各簽署機構將這些要素融入投資分析和決策中。截至2024年11月30日，UNPRI簽署成員總數(shù)突破5000家。這一增長趨勢與全球范圍內對ESG投資的日益關注和需求相吻合。具體來看，簽署方中投資經(jīng)理的數(shù)量占據(jù)了主導地位，同時，資產所有者和服務提供商的數(shù)量也在逐年增加，這不僅體現(xiàn)了UN-PRI在全球范圍內推動ESG投資的顯著成效，也反映了全球金融行業(yè)對于可持續(xù)發(fā)展和社會責任的共同承諾。隨著ESG投資理念的深入人心，可以預見未來這一領域的增長潛力仍然巨大。33數(shù)據(jù)來源：MSCI，西南證券整理，數(shù)據(jù)2中國ESG投資現(xiàn)狀分析隨著ESG理念的逐漸深入以及“雙碳”目標的提出，ESG成為了熱議的話題。我國ESG發(fā)展呈現(xiàn)出一種“自上而下”的特點，主要由監(jiān)管機構推動企業(yè)實施ESG相關實踐。在推動ESG發(fā)展的眾多因素中，政策起到了至關重要的作用。相較于歐美等海外發(fā)達國家，中國的ESG監(jiān)管政策起步較晚。早期的監(jiān)管重點主要聚焦于社會責任和環(huán)境保護領域，但近年來，中國的ESG監(jiān)管政策持續(xù)深化，制度體系也在不斷完善。特別是在“碳達峰、碳中和”目標的推動下，以及在黨的十八大五中全會提出的“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念指導下，ESG理念與中國未來發(fā)展方向高度一致，因此受到了政府、監(jiān)管機構和市場投資主體越來越多的關注。近年來，我國在ESG信息披露方面的要求不斷提升，與全球ESG發(fā)展趨勢相契合，特別是針對上市公司、中央企業(yè)的披露要求越加嚴格。但目前我國尚未建立統(tǒng)一和完善的ESG信息披露規(guī)范，并且針對上市企業(yè)的強制性披露要求主要集中在環(huán)境方面。但我國政府對可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)社會責任的重視程度在不斷增強，同時也在積極借鑒其他國家和地區(qū)ESG的經(jīng)驗、參考海外ESG體系建設。我國監(jiān)管機構、交易所等有關部門將會持續(xù)推動企業(yè)在環(huán)保、社會公正和治理透明方面取得進步。44552.2中國ESG評級機構當前發(fā)展階段目前國內的ESG評級框架基本一致，主要從風險暴露和風險管理能力兩方面進行評價。國內主流ESG評級機構有Wind、商道融綠、華證、嘉實基金、中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院、社會價值投資聯(lián)盟、潤靈環(huán)球、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會等。但由于ESG評級目前尚未納入監(jiān)管，不同評級機構的ESG評價體系特點存在較大差異。此外，不同評級機構在構建ESG評價體系時關注的議題、選取的指標、權重的設置、采用的方法、收集的數(shù)據(jù)均不同，導致評級結果也存在差異，給使用者帶來困難。其中，Wind、商道融綠、華證、嘉實ESG評價體系在評價范圍、時效性、數(shù)據(jù)能力等方面更具優(yōu)勢，可作為投資決策分析過程中的有效工具，為投資者提供更全面完整的ESG信息，構建投資組合時挑選出更優(yōu)質的投資標的。表2：我國不同ESG評級系統(tǒng)體系分類機構名稱評級體系特點評級體系內容或評級機構商道融綠于重視負面事件的評價。負面事件指標形成了融綠ESG負面信息監(jiān)控體系。評級范圍覆蓋全部A股上市公司和約500家港股上市公司指標體系來源于1000余個數(shù)據(jù)點評級呈現(xiàn)形式中誠信綠金側重于揭示ESG風險因子對企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的影響程度，通過構建ESG評級技術指標體系對受評對象出具獨立的ESG評級結果進行衡量。評級范圍覆蓋全部A股上市公司指標體系評級呈現(xiàn)形式C共7個等級金融信息與數(shù)據(jù)服務商參考國際主流ESG體系架構，構建本土化特色指標體系評級范圍據(jù)信息。指標體系400+管理實踐指標，1200+風險標簽;3大維度，25個議題，2000+數(shù)據(jù)點。評級呈現(xiàn)形式ESG核心評估模型中的各項指標基于0-10分的規(guī)則進行打分中債估值中心于2020年首次完成對中國債券市場全部公募信用債發(fā)行主體ESG有ESG評價結果的空白評級范圍覆蓋8000余家境內發(fā)債主體和上市公司指標體系評級呈現(xiàn)形式上市流通的信用債為樣本池，剔除中債ESG評價4進行分組。社會與學術組織中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院在評價企業(yè)ESG水平的同時，更強調評級范圍覆蓋上市公司與債券發(fā)行主體兩個層面共4000多家企業(yè)的ESG數(shù)據(jù)指標體系66分類機構名稱評級體系特點評級體系內容扣分項的方式計算評分，共分為9個認證等級評級呈現(xiàn)形式代表最差。社會價值投資聯(lián)盟ESG評價的基礎上增加了經(jīng)濟效評級范圍覆蓋滬深300成分股指標體系型包含6個方面、17個指標，評分子模型包含3個級指標。評級呈現(xiàn)形式設置10個大等級，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D。AA至B級用“+”篩選子模型篩出的公司。指數(shù)編制機構中證指數(shù)選取扶貧等指標關注發(fā)展與民生問題選取責任貢獻指標關注企業(yè)對社會整體的貢獻等。評價體系具有清晰的風險與收益?zhèn)鲗?。評級范圍覆蓋全部A股上市公司指標體系評級呈現(xiàn)形式華證指數(shù)點評級范圍覆蓋全部A股上市公司指標體系過130個底層數(shù)據(jù)指標評級呈現(xiàn)形式總分為100分，給予“AAA-C”九檔評級金融機構嘉實基金基于最小化主觀性評判的評價原一致性。借助AI等先進技術和較先進的NLP(自然語言處理系統(tǒng))等人工智能技術，來捕捉非結構化數(shù)據(jù)。評級范圍A股市場3800多家上市公司指標體系自上而下地選取了3個一級指標(主題)、8個二級指層指標(80%以上底層指標為量化或0-1指標評級呈現(xiàn)形式ESG得分區(qū)間為0-100分，反映該公司在實質性ESG議題上的表現(xiàn)和管理水平華夏基金首創(chuàng)將ESG研究團隊嵌入投資部門的組織模式評級范圍覆蓋2700家國內債券發(fā)行人、2000支公及中證800成分股。指標體系-評級呈現(xiàn)形式采用行業(yè)內分數(shù)在國內，ESG的發(fā)展也日益受到關注。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫，富時羅素、商道融綠、盟浪、華證、萬得等機構均有發(fā)布對于A股上市公司的ESG評級。2018年以來，各機構ESG評級對A股上市公司的覆蓋度逐步增加。當前商道融綠、Wind對A股上市公司的覆蓋度已經(jīng)達到全覆蓋。772.3A股各ESG評級數(shù)量規(guī)模分析（以WindESG評級為例）本文以WindESG評級為例，在前文中，我們統(tǒng)計了ESG與社會價值評級的評級范圍，樣本數(shù)量，評級日期等指標。如下表所示，樣本期間ESG評級覆蓋股票數(shù)量在5000只左右。評級范圍包括AAA至C共9檔，約3/5公司的評級集中在B至BBB之間，目前尚未有公司獲得CC/C的綜合評級。表3：ESG環(huán)境、社會和公司治理綜合評級描述統(tǒng)計ESG評級2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y202411AAA204423AAA260465437202125342162B4434030000000C0000000數(shù)據(jù)來源：MSCI，S&P，F(xiàn)TSERussell，D8下圖比較了A股不同ESG評級數(shù)量分布變化情況?？梢姡u級為BB和BBB的股票一直較多，且BB級股票呈現(xiàn)上升趨勢，BBB級股票近三年呈下降趨勢。評級為AAA、AA和CCC的股票一直較少且變化較為平穩(wěn)。下圖展示了A股ESG評級公司市值規(guī)模從2019年至今的變化趨勢，可以看出，A股ESG評級公司市值規(guī)?？傮w呈現(xiàn)上升的趨勢，并在近幾年市值規(guī)模趨于平穩(wěn)。根據(jù)Wind的分類體系，ESG公募基金主要分為兩大類：ESG主題基金和泛ESG主題基金。ESG主題基金進一步細分為純ESG主題基金和ESG策略基金。其中，純ESG主題基金是指那些在投資目標、范圍、策略、重點、標準、理念、決策依據(jù)、組合限制、業(yè)績基準和風險揭示等方面明確將ESG投資策略作為核心策略的基金。ESG策略基金則是將ESG投資策略作為輔助手段。圖8：WindESG公募基金分類標準9泛ESG主題基金則涵蓋了環(huán)境保護主題基金、社會責任基金和公司治理基金三大類。其為在投資目標、投資范圍、投資策略、投資重點、投資標準、投資理念、決策依據(jù)、組合限制、業(yè)績基準、風險揭示中主要考慮環(huán)境保護、社會責任、公司治理主題之一的基金。簡而言之，純ESG主題基金以ESG為核心，而ESG策略基金將ESG作為補充；泛ESG主題基金則專注于ESG的某一具體領域。在我國，ESG公募基金作為踐行ESG投資理念的主要力量，以泛ESG主題基金為主，這些基金專注于環(huán)境保護（E）、社會責任（S）、公司治理（G）三大主題之一。具體到子領域，包括綠色環(huán)保、新能源、可持續(xù)發(fā)展、社會責任等。截至2024年11月末，泛ESG主題基金和ESG主題基金的數(shù)量分別達到540只和379只，規(guī)模分別達到6642.86億元和2757.21億元，其中泛ESG基金占ESG公募基金總規(guī)模的70.66%。泛ESG主題基金和ESG主題基金在2019年至2024年間經(jīng)歷了顯著的增長，且在2021年迎來了爆發(fā)式的增長。泛ESG主題基金的數(shù)量從2019年的約148只增長到2024年的超過540只，基金規(guī)模也從2019年的3261億元增長到2024年11月的6642億元。而ESG主題基金雖然起步較晚，從2018年的個位數(shù)開始，到2024年基金數(shù)量增長到379只，規(guī)模也達到了約2757億元。我們認為，2021年ESG基金的爆發(fā)式增長與國家雙碳目標的提出、生態(tài)文明建設的推動等政策因素密切相關。圖9：泛ESG主題基金產品發(fā)展情況3ESG評級在多因子組合中的應用前文主要介紹了ESG的定義及其在國內外的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀。后文主要利用ESG評級在全部A股范圍內構建多因子投資策略。ESG評級在因子投資組合中主要集中在兩方面應用：（1）根據(jù)ESG評級篩選股票池，在該股票池內篩選因子投資組合。（2）將ESG因子納入多因子選股框架內。本節(jié)中本文分別從“成長、估值、分紅、質量、波動率”五個維度篩選在全A范圍內表現(xiàn)較好的因子，其中估值因子中的PS和PB等權求和后構成估值大類因子。鑒于ESG評級的覆蓋度問題，本文回測起始日期為2018年3月至2024年10月，調倉頻次月頻。若無特殊說明，除市值因子外，其余因子默認行業(yè)市值中性化處理，且所有因子均正向化處理。表4：多因子分類及描述大類因子名稱因子助記符因子計算方式成長ROE季度環(huán)比增長率質量ROE均值比標準差roe_mean_std過去三年ROE均值/標準差分紅股息率TTMdividendratio_ttm過去12個月的滾動股息率估值滾動市凈率倒數(shù)市銷率倒數(shù)波動率20日波動std20過去20日收益率標準差3.1ESG股票篩選多因子ESG評級作為天然的股票池篩選器，通過篩選保留較高ESG評級的股票構建股票池，并結合多因子策略篩選多因子得分排名靠前的股票，從而達到構建投資組合的目的。本節(jié)將在全A股票范圍內，篩選ESG評級靠前的股票得到“ESG股票池”，并在ESG股票池中構建多因子策略。以WindESG評級為股票池篩選標準，本文分別篩選評級等級BB以上、BBB以上及A以上三種不同類型的ESG股票池。隨時間推移，三類ESG股票池中股票數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，截至2024年10月末，三種不同類型的ESG股票池中股票數(shù)量分別為3817、1656以及607只。本文在上述三種不同ESG評級下的股票池中分別測試了五個維度因子的選股效果如下，因子測試的維度分別包括IC（T期因子值與T+1期收益的相關系數(shù)）以及多頭組合凈值表現(xiàn)（年化收益率、最大回撤率以及相對于萬得全A的超額收益率）。回測時間：2018年3月至2024年11月，月頻調倉；股票池：全A股票池，剔除上市不滿三個月、ST及停牌股票；多頭組合：截面股票池所有股票因子得分排名前10%，等權合成。從IC角度來看，除了波動率因子外的其他因子在更高ESG評級的股票池中表現(xiàn)更為優(yōu)秀；從多頭組合表現(xiàn)來看，隨著ESG評級放寬，股票池中股票數(shù)量增多，因子多頭組合收益也呈現(xiàn)上升趨勢。表5：各因子在不同ESG評級股票池的回測結果大類因子名年化收益率年化波動信息比率最大回撤率年化超額-A2.05%24.88%34.35%6.49%ROE均值比標準差9.42%24.97%2.25%股息率4.62%6.81%5.73%8.53%25.14%3.75%21.35%28.78%3.67%20日波動7.49%7.93%30.04%-0.13%-BBB25.46%35.94%8.43%ROE均值比標準差20.11%26.97%3.98%股息率3.94%20.27%6.36%5.48%20.37%27.48%5.06%3.94%21.52%27.26%5.41%20日波動8.21%29.20%2.15%-BB25.80%37.43%9.03%ROE均值比標準差20.53%27.68%4.54%股息率4.09%22.93%6.35%5.81%21.12%28.68%5.01%4.08%22.01%30.61%5.06%20日波動8.66%9.64%29.25%數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理，截至2024年11月25日進一步考察多因子選股效果，本文將上述五個維度共計五大類因子進行等權求和（PB與PS因子等權構成估值類因子），得到對應的復合因子，并測試該等權復合因子在三種不同類型的ESG股票池中的表現(xiàn)如下：表6：等權復合因子在不同ESG評級股票池的回測結果年化收益率年化波動信息比率最大回撤率年化超額ESG多因子-A3.10%22.51%24.90%9.16%ESG多因子-BBB22.44%27.01%8.97%ESG多因子-BB2.12%22.87%26.51%9.10%數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理，截至2024年11月25日可以看出，無論是IC角度還是多頭組合表現(xiàn)角度，等權復合因子在ESG評級均在A以上的股票池中表現(xiàn)最好，其中IC均值為3.10%，多頭組合年化收益率16.29%，相對萬得全A年化超額9.16%，多頭組合最大回撤24.90%。進一步探討ESG評分與Barra因子相關性。本文將wind的ESG評分作為ESG因子，并將其與Barra的10個因子進行相關性計算，可見ESG因子與估值、盈利等因子相關性較高，與成長、BETA等因子相關性較低，并與市值呈現(xiàn)正相關關系?？梢钥闯?，市值較大、估值吸引力強、盈利表現(xiàn)好的上市公司在ESG績效上表現(xiàn)較好。因此在較高評級的ESG股票池內，上市公司往往具備較好的財務狀況及盈利能力，因此在隨著ESG評級的升高，多因子表現(xiàn)有逐漸增強的趨勢。ESG概述除了將ESG評級作為天然的股票池篩選器外，ESG評分同樣可以作為單一維度的因子，融入到多因子框架內，構建ESG多因子框架體系，進而構建多因子投資組合策略。本文以WindESG評分作為ESG因子，并分別將“成長、估值、分紅、質量、波動率、ESG”六個維度的因子進行等權合成，構建ESG復合因子。回測時間：2018年3月至2024年11月，月頻調倉；股票池：全A股票池，剔除上市不滿三個月、ST及停牌股票；多頭組合：截面股票池所有股票因子得分排名前10%，等權合成。年化收益率年化波動信息比率最大回撤率年化超額ESG等權因子2.07%22.66%29.46%7.76%等權因子-無ESG22.67%29.64%7.27%數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理，截至2024年11月25日自2018年3月至2024年11月，在多因子框架內，加入ESG因子的復合因子表現(xiàn)優(yōu)于無ESG因子的復合因子。其中，ESG復合因子IC均值為2.07%，多頭組合相對萬得全A年化超額收益率7.76%，而無ESG的復合因子IC均值為1.56%，多頭組合相對萬得全A超額收益7.27%。ESG概述4總結與展望本文主要描述分析了ESG定義，起源及其在國內外的現(xiàn)狀發(fā)展歷程。隨著對可持續(xù)發(fā)展和責任投資意識的提高，全球ESG投資在21世紀初蓬勃發(fā)展。UN-PRI自2006年成立以來，其簽署成員已超過5000家，全球政府和資管機構越來越重視上市公司的ESG披露情況。目前海外已有較為成熟的ESG評分體系，如MSCI、湯森路透、富時羅素等，通過綜合企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的表現(xiàn)進行打分評級，為ESG因子的研究和投資提供了有力的工具。中國ESG投資起步晚但發(fā)展迅速，政策推動是主要驅動力。中國ESG監(jiān)管政策逐步深化，信息披露要求提升，目前尚未建立統(tǒng)一的ESG信息披露規(guī)范。國內ESG評級機構如Wind、商道融綠等評級體系之間存在差異，但均為投資者提供了有價值的ESG信息。A股ESG評級市值規(guī)模整體呈上升趨勢，尤其是BB和BBB評級的公司數(shù)量較多。中國ESG基金市場快速增長，泛ESG主題基金占據(jù)主導地位，數(shù)量和規(guī)模均顯著增長其次，本文基于ESG評級構建了兩種不同的“成長、估值、分紅、質量、波動率”五個維度的多因子選股策略。策略一：根據(jù)ESG評級篩選股票池，將五維多因子進行等權合成得到等權復合因子，篩選股票池中等權復合因子得分較高的股票構建投資組合；策略二：將ESG本身作為多因子之一，構建“成長、估值、分紅、質量、波動率、ESG”六維多因子框架，構建ESG復合因子，篩選全A范圍內評分較高的股票構建投資組合。經(jīng)過回測顯示，兩種策略均能穩(wěn)定跑贏市場，其中在策略一中，ESG因子與估值盈利等因子相關性較高，這表明ESG績效良好的公司往往具有較好的財務狀況和盈利能力，這同樣也可以讓高ESG評級的上市公司能夠提供穩(wěn)定的股息支付，因此隨著ESG評級篩選等級升高，等權復合因子多頭組合表現(xiàn)也隨之升高。在策略二中，我們發(fā)現(xiàn)加入ESG因子的復合因子多頭組合表現(xiàn)優(yōu)于無ESG的復合因子，可見ESG評分因子的加入可以帶來更為明顯的超額。5風險提示報告對應的相關結論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行算法構建、統(tǒng)計以及計算，文中部分數(shù)據(jù)有一定滯后性，同時也存在第三方數(shù)據(jù)提供不準確或者缺失等風險；策略效果結論僅針對于回測區(qū)間得出，并不預示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構成投資收益的保證或投資建議。ESG概述分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。公司評級買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評級強于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報高于同期相關證券市場代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報介于同期相關證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報低于同期相關證券市場代表性指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本