2024年第一季度中債擔保品管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報告

第一季度中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司一、市場聚焦債券市場回購交易中，資金利率水平主要取決于機構(gòu)信用水平及擔保品質(zhì)量，并反映出市場流動性分1及擔保品利差2刻畫20243BP，與四季度環(huán)1BP；26BP，11BP29BP10BP圖1：成員利差和擔保品利差（單位：BP）300250200150100500擔保品利差 中小銀行利差 非銀機構(gòu)利差 非法人產(chǎn)品利差數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行；中小銀行包括其他商業(yè)銀行和信用社。加權(quán)平均融資利率=∑(回購金額*融資利率)/∑(回購金額)。2024品覆蓋率30.45個百分點。圖2：回購交易擔保品覆蓋率116%114%112%110%108%106%104%102%100%質(zhì)押式回購擔保品覆蓋率 買斷式回購擔保品覆蓋率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司3擔保品覆蓋率=∑(回購交易質(zhì)押券或標的券市值)/∑(回購金額)二、中債擔保品業(yè)務(wù)綜覽業(yè)務(wù)規(guī)模截至2024年一季度末，中央結(jié)算公司管理中擔保1%；4.7521.15%（3）。圖3：擔保品余額變化情況（單位：萬億元）20232022202120202019

13.21

17.4115.92

20.94

27.1528.3120182017

0 5

13.9014.5915 20 25 30數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司擔保品發(fā)生額與結(jié)構(gòu)406.60（5.53%。4：擔保品業(yè)務(wù)質(zhì)/解押操作量7550252023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月02023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月

144.53144.642023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月新增質(zhì)押量（萬億元） 到期解押量（萬億元）2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司從擔保品結(jié)構(gòu)方面看2024（地方政府債占比上升6.23%，記賬式國債占比下降7.2628.51%，1.54%；信用債12.02%0.55（6圖5：本季度末管理中擔保品券種分布1.66%1.38%0.86%1.66%1.38%0.86%0.39%0.65%23.39%49.52%21.93%記賬式國債地方企業(yè)債商業(yè)銀行債券其他圖6：本季度末管理中擔保品占公司托管量情況（萬億元）26.4922.0726.4922.0716.2513.446.046.3710.451.43403020100地方政府債 記賬式國債 政策性銀行債券 信用債用作擔保品債券面額 未用作擔保品的債券面額數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司2024390123.3129.51%25.03%20.58%（7、8）。圖7：本季度機構(gòu)客戶數(shù)量分布情況 圖8：本季度末機構(gòu)類客戶質(zhì)押余額占比政府部門商業(yè)銀行信用社期貨交易所及期貨公司證券公司保險公司其他

2.49%2.95% 1.72%3.79%11.59%46.19%31.27%

農(nóng)村銀行證券公司政策其他非銀金融機構(gòu)

1.51%1.27%0.83%0.16%0.12%

7.60%

12.85%

29.62%25.29%20.75%0% 5% 10%15%20%25%30%35%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)公司 數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)公司三、市場研究場外衍生工具交易強制保證金制度構(gòu)建研究——基于國際規(guī)則與域外經(jīng)驗的分析宗 軍 張 婷隨著我國正式成為終止凈額結(jié)算司法轄區(qū)，中資機構(gòu)參與的跨境衍生工具交易將必須遵循巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證監(jiān)會組織確定的《非集中清算衍生工具保證金要求》，構(gòu)建國內(nèi)場外衍生工具交易強制保證金制度被提上議程。在此背景下，中央結(jié)算公司發(fā)表相關(guān)研究，本文為精編版，全文刊發(fā)于《金融監(jiān)管研究》2024年第2期，43-58頁。一、研究背景場外衍生工具市場因交易信息不透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、杠桿率高等原因，歷來是金融風(fēng)險防控的重點領(lǐng)域之一2008年的金融危機暴露出衍生工具交易中擔保品不足的風(fēng)險，而金融體系內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性又進一步增加了系統(tǒng)抵抗風(fēng)險的脆弱性2013年巴塞爾銀行監(jiān)管委員（BCBS合國際證監(jiān)會組正式發(fā)《非集中清算衍生工具保證金要求（MarginRequirements for Non-centrally ClearedDerivativeUnclearedMarginRules，下稱UMR），旨在通過雙邊交換保證金來覆蓋風(fēng)險敞口，防止風(fēng)險累積，降低場外衍生工具交易的系統(tǒng)性風(fēng)險。2022我國衍生工具市場法律制度與國際進一步接軌。與此UMR融機構(gòu)在開展跨境衍生工具交易時也不可避免地受到國際規(guī)則影響。鑒此，如何在總結(jié)不同法系司法管轄區(qū)的制度建設(shè)經(jīng)驗基礎(chǔ)上，建立我國非集中清算衍生工具保證金要求，推進場外衍生工具履約保障機制建設(shè)，成為當前市場關(guān)注的熱點。二、主要內(nèi)容和觀點第一，UMR成的共識。UMR須強制進行初始保證金和變動保證金交換，以有效管控交易對手的信用風(fēng)險。UMR明確了制度適用的對象和范圍、初始保證金和變動保證金的計算方法、可用作保證金的合格擔保品，以及初始保證金的管理、跨境交易中的監(jiān)管協(xié)調(diào)等關(guān)鍵內(nèi)并隨著國際經(jīng)濟形勢的變化而靈活調(diào)整。第二，從國際經(jīng)驗來看，主要發(fā)達國家或地區(qū)均出臺了本轄區(qū)內(nèi)的強制保證金監(jiān)管規(guī)則，整體框架與UMR要求基本保持一致，在具體措施上不同程度進行了本土化的細化或調(diào)整。同時，在規(guī)則實施層面都注重配套制度和服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，為政策落地和市場平穩(wěn)運行提供支撐和保障。具體而言，一是大監(jiān)管的對象范圍，例如美國通過限制監(jiān)管替代的適用條件、香港地區(qū)則直接通過適用對象條款的規(guī)定，將注冊地不在當?shù)氐闹黧w也納入了監(jiān)管范疇。這主要是考慮衍生工具交易日趨國際化，而其中蘊含的風(fēng)險并不受到國境的隔離。二是本土化的規(guī)定，例如香港地區(qū)立法中增加了恒生指數(shù)的公開買賣股權(quán)，歐盟規(guī)則在合格擔保品方面增加可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（UCITS），英國排除了歐盟UCITSUCITS范圍是宏觀審慎管理中常用的方式之一，類似的規(guī)定有利于豐富本地資產(chǎn)的使用場景，增強其流動性。是第三方平臺作用凸顯，由擔保品管理機構(gòu)對保證金進行全流程管理是歐美的主流模式，這使得市場參與機構(gòu)能專注于交易本身。美國允許擔保品靈活再使用的前提，也是由統(tǒng)一后臺來管理擔保品，實時、精準地了解風(fēng)險敞口覆蓋情況。第三，強制保證金規(guī)則的建立，有助于推動國內(nèi)市場建立更健康、更全面的風(fēng)險防控體系，填補制度還將間接促進衍生工具的標準化和集中清算。在為與國際市場接軌提供便利的同時，也將有利于豐富人民第四，制度構(gòu)建過程中，在規(guī)則制定層面，需要注意三方面問題。一是新舊規(guī)則的銜接與適用。相較于國際實踐而言，國內(nèi)目前尚缺可執(zhí)行性強的細化規(guī)定和相關(guān)司法解釋，也暫未形成行業(yè)統(tǒng)一的保證金管理標準；缺乏實踐中的司法案例，致使同一法律位階上的不同法律存在適用順序的不確定性。二是所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的擔保模式在國內(nèi)法律語境中的實現(xiàn)路徑。在美對于盤活資產(chǎn)、增強市場流動性具有積極意義。但再使用本身一般以所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的擔保模式為基礎(chǔ)，而在目前中國法的語境中，“擔保”（特別是物保）主要指以設(shè)立擔保物權(quán)的形式來提供擔保，鑒于擔保物權(quán)與所有權(quán)分屬物權(quán)的兩大門類，如何將所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓解釋為“擔保”尚缺乏明確的法律基礎(chǔ)。三是違約處置資金出境的合法性。根據(jù)目前的銀行賬戶體系和外匯管理制度，境內(nèi)債券投資的違約處置款項屬于資本項目，目前暫無專門的相關(guān)法律、政策依據(jù)、操作流程用以規(guī)定或指導(dǎo)人民幣債券在跨境擔保運用中違約處置變現(xiàn)后資金的跨境匯劃問題，從而使擔保品的風(fēng)控作用無法形成完整閉環(huán)。第五，在規(guī)則落實層面，也存在三方面問題。一是市場機構(gòu)整體尚未完成適配性準備ISDANAFMIIUMR成了較為成熟的保證金管理全鏈條運行體系，且往往ICSD三、政策建議一是以國內(nèi)強制保證金規(guī)則的推出為契機，通過出臺司法解釋或其他恰當?shù)姆绞?，一攬子解決如《企業(yè)破產(chǎn)法》與后生效法律之間的適用順序等長久困擾衍生工具市場交易的疑難問題，為衍生工具市場保證金機制的運行提供更加明確的制度支持。關(guān)注跨境交易和金融機構(gòu)境外分支機構(gòu)在法律合規(guī)方面的特殊需求，對替代適用的相關(guān)規(guī)則進行細化和明確，做出評估、公示和定期更新，提升保證金規(guī)則適用的可操作性。二是分階段推行制度，合理設(shè)置過渡期。鼓勵境內(nèi)外市場機構(gòu)以人民幣債券等有價證券作為保證金，提高衍生工具交易市場的整體效率。推動ISDA主協(xié)NAFMII三是中央證券托管機構(gòu)積極發(fā)揮中央確權(quán)、穿透監(jiān)管的制度優(yōu)勢，統(tǒng)籌開展非集中清算場外衍生工具初始保證四、本期專欄中央結(jié)算公司與國際資本市場協(xié)會聯(lián)合發(fā)布英文版白皮書2024326場協(xié)會（ICMA）（以下簡稱白皮書在中國香港舉行的中國與亞洲跨境債券市場革新與機遇會議上正式發(fā)布。20231025會上，中央結(jié)算公司擔保品中心相關(guān)負責(zé)人表示，隨著我國金融市場對外開放不斷提速，推動人民幣債券成為國際市場合格擔保品已成為境內(nèi)外各方的共同期盼。希望通過白皮書，凝聚各方共識，探索人民幣債券參與全球回購交易的可行路徑，為境內(nèi)外投資者提供更為便捷的人民幣債券擔保品使用通道。未來，公司將持續(xù)加強與市場各界的合作，在管理部門的指導(dǎo)下，不斷提升國際化服務(wù)水平，搭建聯(lián)接中國與國際市場的橋梁紐帶，為我國金融市場高水平開放貢獻力量。（來源：中債信息網(wǎng)）擔保品管理服務(wù)系統(tǒng)完成優(yōu)化升級IT325管理服務(wù)系統(tǒng)進行優(yōu)化升級。本次升級內(nèi)容主要包括三方面。一是置換指令操作的統(tǒng)一入口。二是三是縱覽，提高數(shù)據(jù)的處理和分析效率。為幫助市場成員更好熟悉優(yōu)化功能及操作，保障業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行，公司采用“線上+線下”、“專場+開5財政部門、人民銀行分支機構(gòu)、商業(yè)銀行等超過150600系統(tǒng)重要功能、業(yè)務(wù)操作流程及重點關(guān)注事項，培訓(xùn)效果獲得參會機構(gòu)的高度認可。系統(tǒng)投產(chǎn)上線以來，擔保品系統(tǒng)整體運行穩(wěn)定，各項擔保品業(yè)務(wù)均順利開展。未來，公司將繼續(xù)秉承為債券市場平穩(wěn)運行保駕護航。五、業(yè)務(wù)動態(tài)1.成功舉辦兩場境外投資者交流會325328成功舉辦兩場境外投資者交流會，全面介紹近期中國債券市場的開放動態(tài)，并