動力電池行業(yè)對動力電池企業(yè)份額變化的研究：穿越周期份額為王

主要內(nèi)容動力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹探究份額變化背后的原因車企配套份額視角看動力電池競爭力投資分析意見風(fēng)險提示3www.swsresearch.com1.1

全球需求：海外新能源車低滲透率，提升空間廣闊全球各地區(qū)新能源車市場銷量、滲透率（銷量單位：萬輛）資料來源：Marklines，申萬宏源研究；注：銷量、滲透率覆蓋各地區(qū)主要國家，約包含90%以上的汽車市場

4地區(qū) 指標(biāo) 2020 2021 2022 2023西歐銷量滲透率126.411.4%218.520.1%260.325.1%323.327.4%中國銷量滲透率126.45.2%320.813.2%620.826.1%829.232.9%亞太除中國銷量滲透率7.70.6%16.01.2%34.62.4%57.43.7%北美銷量滲透率35.72.7%71.65.3%106.77.8%156.711.5%東歐/中歐銷量滲透率1.30.4%2.90.8%5.21.9%12.53.5%非洲/中東銷量滲透率1.71.0%3.11.6%4.22.1%5.74.1%南美銷量滲透率0.20.1%0.50.1%0.90.2%2.30.5%全球汽車銷量 7025.7新能源銷量 299.3滲透率 4.3%7217.2633.38.8%7176.41032.714.4%7596.31387.118.3%23年全球新能源車銷量達(dá)1387.1萬輛，滲透率18.3%根據(jù)Marklines，23年新能源車銷量中，中國/西歐/北美/亞太（除中國）分別占比59.8%/23.3%/11.3%/4.1%；從滲透率來看，23年，全球主要新能源市場中的中國/美國/西歐

滲

透

率

分

別

為

32.9%/11.5%/27.4%

，

分

別

增

長6.8pct/3.7pct/2.3pct

。目前低滲透率地區(qū)中，亞太（除中國）、東歐/中歐、非洲/中東、南美的合計汽車銷量在23年達(dá)2541.7萬輛，但新能源車滲透率均低于5%，未來新能源車滲透率提升空間巨大。全球新能源車銷量、滲透率（單位：萬輛）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%160014001200100080060040020002020202120222023新能源銷量滲透率（右軸）www.swsresearch.com51.1

全球需求：預(yù)計24年全球動力電池需求突破TWh24年，全球動力電池需求量有望達(dá)到1076GWh，同比增長32%23-25年，全球動力電池需求有望從816GWh增長至1389GWh，CAGR為30%；除中國市場外，西歐、北美和亞太（除中國）將帶來動力電池的主要增量。23-25年，我們預(yù)計西歐、北美和亞太（除中國）各自動力電池需求CAGR分別為31%/36%/60%。全球新能源車銷量和動力電池需求量預(yù)測（車銷量：萬輛、動力電池：GWh、帶電量：kWh）資料來源：Marklines，歐盟官網(wǎng)，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：其他地區(qū)平均帶電量按50GWh估算，亞太地區(qū)均按中國帶電量估算北美動力電池裝機(jī)量41.866.9100.5143.7202.2動力電池需求量54.483.7122.1172.9226.5平均帶電量58.462.764.165.568.3新能源車銷量218.5260.3323.3388.0504.3YoY72.9%19.1%24.2%20.0%30.0%西歐動力電池裝機(jī)量86.7125.2178.5228.9312.7動力電池需求量106.0151.8203.7270.8350.2平均帶電量39.748.155.25962新能源車銷量16.034.657.491.9147.1地區(qū)2021年2022年2023E2024E2025E地區(qū)2021年2022年2023E2024E2025E新能源車銷量71.6106.7156.7219.4296.2新能源車銷量320.8620.8829.21014.01199.0YoY100.8%49.1%46.9%40.0%35.0%YoY153.8%93.5%33.6%22.3%18.2%中國動力電池裝機(jī)量154.5294.6387.7491.8599.5動力電池需求量224.6341.2439.7545.6671.4平均帶電量47.146.547.248.550.0中歐/東歐銷量2.95.212.525.050.0非洲/中東銷量3.14.25.78.012.0南美銷量0.50.92.35.010.0其他地區(qū)合計銷量6.410.320.438.072.0YoY99.3%60.6%97.9%85.8%89.5%動力電池裝機(jī)量3.25.210.219.036.0動力電池需求量4.27.714.627.548.6亞太 YoY108.2%116.5%65.8%60.0%60.0%動力電池裝機(jī)量293.8508.0704.0927.91233.9（除中國）

動力電池裝機(jī)量7.516.127.144.673.5全球動力電池需求量400.9606.0816.01075.91388.6動力電池需求量.....YoY51.2%34.6%31.9%29.1%www.swsresearch.com1.2

全球份額：中國動力電池企業(yè)份額持續(xù)提升資料來源：SNE

Research，申萬宏源研究

62021 2022 2023企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率寧德時代96.732.6%寧德時代184.436.2%寧德時代259.736.8%LG60.220.3%LG71.614.1%比亞迪111.415.8%松下36.112.2%比亞迪70.513.9%LG95.813.6%比亞迪26.38.9%松下35.67.0%松下44.96.4%SKI16.75.6%SK

on30.15.9%SK

on34.44.9%三星SDI13.24.4%三星SDI23.94.7%中創(chuàng)新航33.44.7%中創(chuàng)新航7.92.7%中創(chuàng)新航18.53.6%三星SDI32.64.6%國軒高科6.42.2%國軒高科13.92.7%國軒高科17.12.4%遠(yuǎn)景動力4.21.4%欣旺達(dá)9.11.8%億緯鋰能16.22.3%蜂巢能源3.11.0%孚能科技7.41.4%欣旺達(dá)10.51.5%其他26.08.8%其他44.28.7%其他49.47.0%合計296.8100.0%合計509.2100.0%合計705.5100.0%2021 2022 2023企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率LG53.135.1%LG66.729.9%LG88.627.8%松下35.723.6%寧德時代50.922.8%寧德時代87.827.5%寧德時代21.114.0%松下35.215.8%松下44.614.0%SK

On16.811.1%SK

On29.813.4%SK

On34.110.7%三星

SDI14.19.3%三星

SDI23.610.6%三星

SDI32.410.2%遠(yuǎn)景動力4.42.9%遠(yuǎn)景動力4.21.9%比亞迪6.82.1%PEVE21.3%孚能科技2.00.9%孚能科技5.21.6%欣旺達(dá)0.90.6%PEVE2.00.9%PPES4.71.5%比亞迪0.60.4%PPES1.80.8%遠(yuǎn)景動力3.61.1%孚能科技0.10.1%欣旺達(dá)1.50.7%PEVE2.80.9%比亞迪1.40.6%其他..%其他..%其他..%合計151.1100.0%合計223.0100.0%合計319.4100.0%寧德時代海外配套份額持續(xù)提升，國內(nèi)二線廠商出海初見成效根據(jù)SNE

Research（韓國新能源車市場研究機(jī)構(gòu)），23年，全球動力電池裝機(jī)量達(dá)到705.5GWh，同比+38.6%。寧德時代動力電池總裝機(jī)量達(dá)259.7GWh，同比+40.8%，市占率提升至36.8%，較去年同期+0.6pct，主要受益于公司在歐洲及美國市場的份額提升；此外，進(jìn)入全球動力電池裝機(jī)規(guī)模前十的中國企業(yè)還包括比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能和欣旺達(dá)。23年，海外市場中（除中國）裝機(jī)量達(dá)到319.4GWh，同比+43.2%，國內(nèi)寧德時代、比亞迪、億緯鋰能和國軒高科在海外的份額均有提升。全球市場動力電池裝機(jī)格局（單位：GWh） 非中國市場動力電池裝機(jī)格局（單位：GWh）71.2

全球份額：全球市場集中度提升，中國企業(yè)不斷取代日韓份額全球動力電池市場集中度提升20-23年全球動力電池市場份額：根據(jù)SNEResearch

（

下同）

，

CR3

從66.4%

降低至66.2%

；

CR5

從78.9%

降至77.5%

；

CR8

從88.4%提升至89.2%?？梢娫诔掷m(xù)較高集中度的動力電池市場中，

新進(jìn)入者較難發(fā)展；CR3保持較高位置，說明二線廠商存在擴(kuò)張份額的壁壘。分中日韓企業(yè)份額變化來看：20-23年全球份額中：中國企業(yè)市占率35.3%提升至63.5%；韓國企業(yè)市占率34.7%下降至23.1%；日本企業(yè)市占率18.4%降低至6.4%；中國動力電池企業(yè)全球份額迅速擴(kuò)張；21-23年海外（除中國）市場份額變化：中國企業(yè)市占率18.0%提升至33.9%；韓國企業(yè)市占率55.5%降低至48.7%；日本企業(yè)市占率24.9%降低至16.4%；中國企業(yè)份額22年趕超日本，23年和韓國之間的差距顯著縮窄。全球動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8非中國市場動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8非中國市場動力電池各國企業(yè)份額全球市場動力電池各國企業(yè)份額

資料來源：SNE

Research，申萬宏源研究；注：統(tǒng)計的中國企業(yè)：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科、遠(yuǎn)景動力、孚能科技，韓國企業(yè)：LG、三星SDI、SK

on，日本企業(yè)：松下60%70%80%90%100%2020202120222023CR3CR5CR80%10%30%20%40%50%60%70%2020202120222023中國企業(yè) 韓國企業(yè) 日本企業(yè)60%70%80%90%100%202120222023CR3CR5CR80%10%20%30%40%50%60%中國企業(yè) 韓國企業(yè) 日本企業(yè)www.swsresearch.com1.3

國內(nèi)需求：24年國內(nèi)新能源車銷量同比增速有望達(dá)到20-25%新能源汽車月度銷量及同比（含出口，單位：萬輛）國內(nèi)新能源汽車月度滲透率23年國內(nèi)新能源車銷量達(dá)829萬輛，滲透率達(dá)約33%根據(jù)中汽協(xié)，

23年國內(nèi)新能源車全年銷量達(dá)829.2萬輛，同比+33.6%，滲透率達(dá)32.9%，同比+6.8pct；24年新能源車銷售迎開門紅，24年1-2月新能源車銷量120.7萬輛，同比+29.4%；月度新能源車滲透率達(dá)30%；24年國內(nèi)新能源車銷量有望達(dá)1014萬輛，同比+22%，滲透率達(dá)39%基于24年汽車整體銷量增長5.5%的假設(shè)，我們將24年新能源車滲透率進(jìn)行保守（37.0%）/中性（39.0%）/樂觀（41.0%）的不同假設(shè)，我們預(yù)測24年國內(nèi)新能源汽車銷量（

不含出口）

在保守/

中性/

樂觀情形下分別為962/1014/1066

萬輛，同比+16.0%/+22.3%/+28.6%。國內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測（單位：萬輛）20212024E 2024E 2024E悲觀 中性 樂觀2025E滲透率14.8%37.0%39.0%41.0%45.5%汽車銷量（不含出口）24262600260026002635新能源車銷量（不含出口）3212022 202326.1%

32.9%2375 2518621 829962101410661199資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究 8-20%0%20%60%40%80%100%120%0204080601001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2020 2021 2022 2023 2024 2023同比（右軸）30.10%40%35%30%25%20%15%10%5%0%YoY162%%%%%%%月月月2020月月2021月 月2022月 月2023月

月月2024www.swsresearch.comPHEV占比提升至約30%，23年國內(nèi)新能源車平均帶電量為47.2kWhPHEV占比：根據(jù)乘聯(lián)會，23年國內(nèi)BEV乘用車銷量達(dá)515.6萬輛，同比+21%；PHEV乘用車銷售達(dá)259.4萬輛，同比+83%，PHEV銷量占新能源乘用車比重達(dá)到33%，同比+8.5pct；單車帶電量：根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，23年國內(nèi)新能源車平均帶電量為47.2kWh，較22年+0.7kWh。由于PHEV份額提升，新能源車平均帶電量增長較??；分車型來看：PHEV和BEV帶電量提升比較顯著。23年P(guān)HEV平均帶電量達(dá)25.6kWh，較22年+4.3kWh；23年BEV平均帶電量達(dá)54.7kWh，較22年+3.8kWh。中國新能源乘用車插混銷量占比 中國新能源乘用車平均帶電量（單位：kWh）1.3

國內(nèi)需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，乘聯(lián)會，申萬宏源研究

9100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%BEVPHEV706050403020100電動車合計BEVPHEVwww.swsresearch.com國內(nèi)單車帶電量預(yù)計25年達(dá)50kWh23年各新能源品牌聚焦產(chǎn)品譜系的拓展和車型高端化，新產(chǎn)品由小型相對低端的車型向更大空間的中高端車型傾斜；23年B級及以上轎車、SUV、MPV銷量均有不同程度的增長，并且SUV和MPV車型的新產(chǎn)品供給增長速度明顯超過轎車；電池容量仍是消費者關(guān)注焦點，同時隨著電池技術(shù)迭代升級以及新能源車型結(jié)構(gòu)向中大型轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計24/25年新能源車平均帶電量將進(jìn)一步提升，分別達(dá)48.5/50kWh。新能源在售車型（包括PHEV和BEV）數(shù)量趨勢1.3

國內(nèi)需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小資料來源：乘用車上險數(shù)，羅蘭貝格，申萬宏源研究

10www.swsresearch.com1.3國內(nèi)需求：動力電池需求增量穩(wěn)定，23-25年出貨量CAGR為32%預(yù)計25年，中國新能源車動力電池企業(yè)出貨有望達(dá)到1102GWh基于上述新能源車銷量和單車帶電量的預(yù)測數(shù)據(jù)，我們預(yù)計24/25年的國內(nèi)動力電池裝機(jī)量分別為492/599GWh；由于電池生產(chǎn)到新能源車裝機(jī)銷售的間隔較長，我們利用21-23年真實出貨量和裝機(jī)量，得出裝機(jī)量和出貨量之間的乘數(shù)。預(yù)計24/25年國內(nèi)動力電池出貨量分別為839/1102GWh，分別同比增長33.2%/31.3%，23-25年CAGR為32%。國內(nèi)動力電池裝機(jī)量、產(chǎn)量預(yù)測資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中汽協(xié)，GGII，申萬宏源研究；注：動力電池出貨量=(國內(nèi)動力電池裝機(jī)量+動力電池隨車出口量)*乘數(shù)+動力電池出口量

112021202220232024E2025E國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）32162182910141199YoY153.8%93.5%33.6%22.3%18.2%PHEV占比18%25%33%38%40%BEV平均帶電量（kWh）/50.954.85860PHEV平均帶電量（kWh）/21.425.62932國內(nèi)電動車平均帶電量（kWh）47.146.547.248.550國內(nèi)動力電池裝機(jī)量（GWh）154.5294.6387.7491.8599.4新能源車出口量（萬輛）31.067.9120.3172.5236.3出口電動車平均帶電量（kWh）6060606060動力電池隨車出口量（GWh）18.640.772.2103.5141.8乘數(shù)：(出貨量-出口量)/(國內(nèi)裝機(jī)量+隨車出口)1.12 1.23 1.09 1.08 1.08動力電池出口量（GWh） 31.6 68.1 127.4 196.2 301.3動力電池出貨量（GWh） . . . . .YoY / 112.4% 31.3% 33.2% 31.3%www.swsresearch.com1.4

國內(nèi)供給：去庫尾期靜待拐點，產(chǎn)能利用率觸底回暖在望廠商202120222023有效產(chǎn)能170390550寧德時代產(chǎn)量162325400產(chǎn)能利用率95%83%73%有效產(chǎn)能66143200比亞迪產(chǎn)量50106155產(chǎn)能利用率76%74%77%

一線廠商平均產(chǎn)能利用率 90% 81% 74% 有效產(chǎn)能133358A產(chǎn)量122947產(chǎn)能利用率92%88%82%有效產(chǎn)能3751128B產(chǎn)量153736產(chǎn)能利用率41%74%28%有效產(chǎn)能123563C產(chǎn)量43437產(chǎn)能利用率32%96%59%有效產(chǎn)能61740D產(chǎn)量41413產(chǎn)能利用率65%84%32%

二線廠商平均產(chǎn)能利用率 51% 84% 46% E有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率5482%121085%24936%F有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率135%2112%2611%

三線廠商平均產(chǎn)能利用率 50% 68% 38% 主流動力電池廠商產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率（單位：GWh)資料來源：公司公告，中汽協(xié)，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：動力新增庫存=產(chǎn)量-國內(nèi)裝機(jī)量-出口量-隨車出口量

12050100150200250300Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q電池當(dāng)月新增庫存和當(dāng)年累計庫存（GWh） 單季度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金（億元）庫存問題得到相對緩解，24年出貨將回歸真實需求23年以來，動力電池庫存問題逐步改善。23年全年新增庫存約111.6GWh，占銷量比例降至19.3%（22年為35.6%）。動力電池出貨至下游車企裝機(jī)的周期一般為1-3個月，新增庫存占銷量比例在20%左右為正常水平。1Q24目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，去庫進(jìn)程持續(xù)。我們認(rèn)為，2Q24開始國內(nèi)鋰電需求恢復(fù)，出貨有望逐步回歸真實需求。行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩根據(jù)GGII和公司公告整理，

23

年國內(nèi)前8家動力電池廠商有效產(chǎn)能達(dá)到1089GWh，同比+55.1%。23年行業(yè)需求增長落后于產(chǎn)能增長，各廠商產(chǎn)能利用率出現(xiàn)不同程度的縮水，一線動力電池廠商情況相對樂觀。2Q23開始，鋰電廠商產(chǎn)能擴(kuò)張放緩趨勢明顯。-10%10%30%50%70%90%160140120100806040200-20當(dāng)年累計庫存新增庫存/當(dāng)月出貨量（右軸）www.swsresearch.com131.5

國內(nèi)份額：行業(yè)集中化趨勢明顯，CR3/5/8逐年增長資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2020202120222023CR3CR5CR8國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量

年度CR3/CR5/CR8202120222023企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率寧德時代80.552.1%寧德時代142.048.2%寧德時代167.143.1%比亞迪25.116.2%比亞迪69.123.5%比亞迪105.527.2%中創(chuàng)新航9.15.9%中創(chuàng)新航19.26.5%中創(chuàng)新航32.98.5%國軒高科LG新能源蜂巢能源塔菲爾8.06.33.23.02.92.52.15.2%4.1%2.1%1.9%國軒高科欣旺達(dá)億緯鋰能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦蘭鈞13.37.77.26.15.45.24.54.5%2.6%億緯鋰能國軒高科欣旺達(dá)蜂巢能源LG新能源孚能科技正力新能17.315.98.78.38.35.95.44.5%4.1%2.2%2.2%2.1%1.5%1.4%2.4%2.1%1.8%1.8%1.5%億緯鋰能1.9%孚能科技欣旺達(dá)1.6%1.4%其他..%其他..%其他..%合計154.5100.0%合計294.6100.0%合計387.7100.0%國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量

月度CR3/CR5/CR8國內(nèi)動力電池市場經(jīng)過充分競爭，市場集中化趨勢明顯根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，

23

年CR3/CR5/CR8

分別為78.8%/87.4%/93.9%，分別較20年增長7.4pct/5.2pct/4.8pct，市場集中度實現(xiàn)連續(xù)多年的提升；一線廠商中，寧德份額下滑較為明顯，比亞迪國內(nèi)份額逐年提升；二線廠商中，中創(chuàng)新航和億緯鋰能份額提升明顯；三線廠商中，欣旺達(dá)和蜂巢能源的份額亦有亮眼提升。國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量整體份額趨勢（單位：GWh）100%95%90%85%80%75%70%65%60%CRCRCRwww.swsresearch.com14?

分三元和鐵鋰：三元電池份額變化：根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟（下同），23年三元電池CR3/CR5/CR8分別

為80.6%/89.2%/96.5%，

同比+7.5pct/+6.5pct/+6.2pct ；從廠商來看，寧德時代和中創(chuàng)新航23年份額提升明顯；鐵鋰電池份額變化：23年鐵鋰電池CR3/CR5/CR8分別為81.2%/92.3%/97.1%，

同比-6.0pct/-1.1pct/-0.6pct

。從廠商來看，行業(yè)許多廠商磷酸鐵鋰產(chǎn)能釋放，二線廠商中創(chuàng)新航/億緯鋰能市場份額提升明顯。寧德時代中創(chuàng)新航欣旺達(dá)孚能科技LG新能源蜂巢能源億緯鋰能捷威動力多氟多正力新能國軒高科其它寧德時代比亞迪國軒高科中創(chuàng)新航億緯鋰能瑞浦蘭鈞蜂巢能源欣旺達(dá)鵬輝能源正力新能多氟多其它國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量份額趨勢（三元鋰）2022 2023國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量份額趨勢（磷酸鐵鋰）2022 20231.5

國內(nèi)份額：三元電池份額集中，磷酸鐵鋰電池中二三線廠商份額增長明顯資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究國內(nèi)三元鋰動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR870%75%80%85%90%95%100%CR3 CR5 CR8國內(nèi)磷酸鐵鋰動力電池裝車量

CR3/CR5/CR870%75%80%85%90%95%100%CRCRCR主要內(nèi)容動力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹探究份額變化背后的原因車企配套份額視角看動力電池競爭力投資分析意見風(fēng)險提示15www.swsresearch.com162

動力電池份額研究框架資料來源：申萬宏源研究份額演變動力電池視角車企視角21-23年重點車企動力電池配套格局動力電池配套家數(shù)擴(kuò)大存在天花板一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強(qiáng)烈23年全球和國內(nèi)TOP15車企資金面產(chǎn)能面盈利面二線廠商份額擴(kuò)張壓力增大比亞迪吉利、特斯拉、理想、上汽、蔚來、大眾、小鵬、一汽、寶馬長城、合眾、東風(fēng)長安廣汽重點車企其他車企24年寧德份額有望止跌企穩(wěn)年銷50萬輛車企更有動力及能力自產(chǎn)電池二線企業(yè)競爭激烈，同時面臨自研電池替代風(fēng)險國內(nèi)車企自研電池時間軸回顧重點車企歷史配套演變，探尋未來配套主線邏輯份額為王的背景下，從經(jīng)營數(shù)據(jù)挖掘份額擴(kuò)張原生動能再度深入車企配套及未來戰(zhàn)略，試圖在混亂的價格戰(zhàn)中找到份額穩(wěn)定、前景廣闊的電池企業(yè)172.1

份額演變：核心關(guān)注銷量TOP15車企的動力電池供應(yīng)商23年全球新能源車銷量（EV+PHEV）TOP15車企中，有7家來自中國核心關(guān)注銷量TOP15車企和國內(nèi)新勢力的動力電池供應(yīng)商23年全球市場新能源車銷量TOP15車企排名 車企 銷量（萬輛）1 比亞迪 311.02 特斯拉 208.6大眾集團(tuán) 94.6吉利集團(tuán) 80.6通用集團(tuán) 64.9上汽集團(tuán) 54.6Stellantis 52.2廣汽集團(tuán) 51.1寶馬集團(tuán) 51.0現(xiàn)代-起亞汽車 49.4長安汽車集團(tuán) 43.9梅賽德斯-奔馳 42.213 理想 37.6雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟 35.7長城汽車 27.923年中國市場新能源車銷量TOP15車企排名 車企 銷量（萬輛）1 比亞迪 301.32 特斯拉 94.8通用集團(tuán) 54.8吉利集團(tuán) 53.35 廣汽集團(tuán) 51.06 長安汽車集團(tuán) 43.97 上汽集團(tuán) 38.78 理想 37.6長城汽車 26.2大眾集團(tuán) 22.211 蔚來 15.712 零跑 14.413 小鵬 14.214 寶馬集團(tuán) 13.415 合眾 12.7資料來源：Marklines，申萬宏源研究www.swsresearch.com182.1

份額演變：動力電池配套格局相對穩(wěn)定，二三線電池廠成長迅速蜂巢能源 44.2% 47.2% 48.9%國軒高科 0.0% 6.5% 26.0%寧德時代2023中創(chuàng)新航0.0%0.0%13.4%寧德時代 45.5%

41.8%

25.0%天津捷威 8.7% 4.4% 0.0%其他 1.6% 0.1% 0.1%上汽大眾2021 2022100.0%

100.0%上海汽車2021 2022一汽大眾202120222023其他寧德時代100.0%100.0%100.0%2021202220232023寧德時代79.6%93.9%94.8%100.0%比亞迪0.0%0.0%1.6%LG20.4%6.1%3.7%49.823.34.2%3815.2%3980.6%.寧德時代93.0%98.3%99.7%202120222023其他7.0%1.7%0.3%中創(chuàng)新航.9%%寧德時代蔚來2021.%2022 2023.% .%億緯鋰能寧德時代欣旺達(dá).%2.0%1.8%%

.1%%2.9%30.5%

35.1%130.1%25.7%21.1%12.8%0.0%寧德時代49.1%1.7%29.9%4.9%20.7%10.3%3.6%0.1%4.2%1.2%0.0%其他0.0%0.3%1.5%上汽通用小鵬2021 2022 2023 2021 2022 2023蜂巢能源 2.4%中創(chuàng)新航 6.7%塔菲爾 0.0%國軒高科瑞浦能源寧德時代2021 2022 2023孚能科技 2.6% 45.7% 77.1%SKI 21.6% 35.8% 17.2%寧德時代75.9% 18.5% 5.8%寧德時代

100.0% 100.0% 98.6%億緯鋰能 0.0% 0.0% 1.4%賽力斯2021 2022 2023100.0% 100.0% 100.0%奔馳（北京）資料來源：GGII，申萬宏源研究86.3%82.3%0.0%6.1%3.4%68.5%39.43.202320212022 20234% 43.3%13.4%1% 32.4%中創(chuàng)新航寧德時代億緯鋰能 0.0%孚能科技 .%其他 0.0%6.3% 14.6%.%0.0%.%3.3%比亞迪 100.0% 100.0% 100.0%特斯拉吉利集團(tuán)2021 2022廣汽集團(tuán)202120222023國軒高科13.6%20.4%8.9%寧德時代69.7%81.6%80.6%比亞迪3.5%0.2%3.0%LG30.3%18.4%19.4% 億緯鋰能 0.0% 0.0% 0.3%蜂巢能源0.0%0.7%4.0%202120222023其他4.2%0.3%0.2%國軒高科33.2%34.0%33.9%2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023寧德時代 40.1% 65.7% 64.1%中創(chuàng)新航 37.0% 12.2% 23.7%其他5.8%1.5%0.0%27.2%10.2%9.1%7.4%瑞浦能源 13.7%欣旺達(dá) 0.0%寧德時代 10.6%多氟多 1.6%中創(chuàng)新航 11.8%12.0%0.0%15.0%8.9%12.7%4.5%.%鵬輝能源 .%其他.%29.1% 6.1%5.6%?

根據(jù)GGII，我們梳理18家車企動力電池配套，有16家曾經(jīng)或正在把寧德作為第一供應(yīng)商，但是近年其中有8家動搖了寧德的一供地位，二三線廠商爭奪空余出的配套份額國內(nèi)動力電池和汽車企業(yè)配套關(guān)系比亞迪 長安汽車集團(tuán) 長城汽車 零跑 寶馬（華晨）理想寧德時代68.3%202120222023欣旺達(dá)5.3%10.3%寧德時代100.0%100.0%97.6%中創(chuàng)新航3.8%9.4%蜂巢能源0.0%0.0%2.1%國軒高科7.6%7.8%上汽通用五菱www.swsresearch.com192.1

份額演變：多供應(yīng)商策略漸成主流，強(qiáng)一供承繼優(yōu)勢明顯資料來源：GGII，申萬宏源研究減和增：2021年，18家車企中有8家為單一主供應(yīng)商，到2023年這一數(shù)量減少至5家；主供應(yīng)商家數(shù)均值由21年的2.3家增至23年的3家水平，主供應(yīng)商數(shù)量在4家及以上的車企則由4家增至6家舊與新：2021年，寧德在18家車企中的15家擔(dān)當(dāng)一供，其中有11家延續(xù)至今；除比亞迪、國軒綁定維系以外，新增一供中蜂巢能源、中創(chuàng)新航和孚能科技開始嶄露頭角新能源車企動力電池供應(yīng)商變動情況零跑466瑞浦能源、塔菲爾寧德時代蜂巢能源蜂巢能源小鵬334-欣旺達(dá)寧德時代億緯鋰能中創(chuàng)新航企業(yè)主要動力電池供應(yīng)商數(shù)量進(jìn)入的新供應(yīng)商動力電池配套一供2021年2022年2023年2022年2023年2021年2022年2023年比亞迪111--比亞迪比亞迪比亞迪特斯拉222--寧德時代寧德時代寧德時代吉利集團(tuán)466欣旺達(dá)、蜂巢能源-寧德時代寧德時代寧德時代廣汽集團(tuán)344億緯鋰能-中創(chuàng)新航寧德時代中創(chuàng)新航長安汽車集團(tuán)555--寧德時代寧德時代寧德時代理想112-蜂巢能源寧德時代寧德時代寧德時代上汽通用五菱567鵬輝能源欣旺達(dá)國軒高科國軒高科國軒高科長城汽車343國軒高科-寧德時代蜂巢能源蜂巢能源上汽大眾111--寧德時代寧德時代寧德時代一汽大眾111--寧德時代寧德時代寧德時代上海汽車111--寧德時代寧德時代寧德時代蔚來112-中創(chuàng)新航寧德時代寧德時代寧德時代上汽通用223-比亞迪寧德時代寧德時代寧德時代華晨寶馬112-億緯鋰能寧德時代寧德時代寧德時代賽力斯--寧德時代寧德時代寧德時代北京奔馳333--寧德時代孚能科技孚能科技www.swsresearch.com202.1

份額演變：行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定?

行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定一供份額：18家新能源車企中，4家上升，6家穩(wěn)定，8家下降；較多車企出于供應(yīng)鏈安全考慮選擇降低一供權(quán)重；前三供應(yīng)商份額：18家新能源車企中，3家上升，11家穩(wěn)定，僅有4家下降。同時，18家新能源車企21/22/23年平均CR3為90%/94%/95%，有11家車企僅有三家供應(yīng)商。?

總體來看，動力電池供應(yīng)分散趨于尾聲，份額競爭未來有望重回產(chǎn)品核心競爭力資料來源：GGII，申萬宏源研究新能源車企供應(yīng)商份額變動情況www.swsresearch.com212.1

對份額變化原因的思考資料來源：申萬宏源研究原材料成本高企+供需失衡供應(yīng)鏈安全下培育二供和三供原材料成本高企+供需失衡合資建廠，自產(chǎn)自研提上日程車企多基地布局，動力電池本地化配套，配套家數(shù)分散行業(yè)電池產(chǎn)能激增，供給高于需求電池制造技術(shù)外溢，產(chǎn)品+價格競爭加劇（寧德麒麟+神行電池；比亞迪刀片電池；蜂巢能源短刀電池）二三線動力電池廠綁定1-2家核心車企，全方面賦能車企動力電池廠2019 2020 2021 2022 2023未來地方政府政策鼓勵構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)鏈+資本市場融資支持，跨界動力電池企業(yè)增加www.swsresearch.com222.2

車企自供：從自研到自產(chǎn)，車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強(qiáng)烈?

多家車企陸續(xù)自主研發(fā)動力電池為擺脫對上游供應(yīng)商過度依賴，長城、嵐圖、哪吒、上汽、廣汽埃安、長安、極氪和蔚來等近年來陸續(xù)推出自主研發(fā)電池，另有寶馬、大眾、福特等十余家車企公開了自研電池計劃；目前電池研發(fā)重心主要落在安全、補(bǔ)能等行業(yè)痛點，通過優(yōu)化電池材料與結(jié)構(gòu)設(shè)計、提升生產(chǎn)工藝從而提升電池性能；自21年始，車企自研電池的腳步逐漸加快。23年末長安、極氪、蔚來三家車企接連公布自研電池最新進(jìn)展規(guī)劃。長安宣布2030年預(yù)計推出液態(tài)、半固態(tài)等8款自研電芯。?

隨新能源汽車近年來銷量增加，一線車企逐漸從自研電池向自產(chǎn)電池轉(zhuǎn)變資料來源：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號，申萬宏源研究車企名稱發(fā)布時間電池名稱研發(fā)亮點長城汽車2021年6月大禹電池8項全新設(shè)計理念，“控（電芯熱阻隔、模組極阻隔、絕熱材料）”+“導(dǎo)（排爆、降溫、導(dǎo)熱）“熱源隔斷、雙向換流、熱流分配、定向排爆、高溫絕緣、自動滅火、正壓阻氧、智能冷卻”2021年11月短刀電池2.0

短刀疊片的電芯生產(chǎn)工藝空間利用率和能量密度大幅提升、電池內(nèi)部電阻降低，大幅提升續(xù)航里程、提高電池安全性能嵐圖2021年9月琥珀/云母電池

隔熱安全艙，形成高效的隔熱阻燃絕緣層電芯所采用的隔熱材料顏色和形態(tài)酷似琥珀和云母哪吒汽車2022年5月天工電池高能量、高續(xù)航、高安全、高穩(wěn)定、高效能超強(qiáng)防護(hù)的高集成化設(shè)計、高效智能的恒溫?zé)峁芾硐到y(tǒng)、全生命周期電池閉環(huán)管理系統(tǒng)上汽集團(tuán)2022年6月魔方電池具有三個靈活可調(diào)的維度，可形成多種電池組合以“預(yù)、導(dǎo)、臥、隔、疏”為研發(fā)亮點廣汽埃安2023年3月彈匣電池2.0

采用類似彈匣安全艙的設(shè)計超高耐熱穩(wěn)定電芯、超強(qiáng)隔熱電池安全艙、主動降溫技術(shù)、全時監(jiān)控系統(tǒng)長安汽車2023年11月金鐘罩長壽命、真安全、超高效、快補(bǔ)能遠(yuǎn)超國標(biāo)考驗的性能，順利通過“百水不浸”、“真金火煉”以及“鋼筋鐵骨”等五大極限測試極氪2023年12月金磚電池電池多層保險（如采用專屬的金色耐高壓絕緣膜，耐高壓能力較普通藍(lán)膜提升27%）“緊湊三明治結(jié)構(gòu)”提高體積利用率、電芯材料技術(shù)突破蔚來2023年12月

kWh

半固態(tài)電池“原位固化固液電解質(zhì)”，逐步把當(dāng)前的液態(tài)電解質(zhì)轉(zhuǎn)換為固態(tài)電池電芯為半固態(tài)電解質(zhì)電芯，采用無機(jī)預(yù)鋰化硅碳負(fù)極及納米級包覆的超高鎳正極2021-2023年車企自主研發(fā)電池www.swsresearch.com232.2

車企自供：吉利、廣汽率先自產(chǎn)電池，車企電池產(chǎn)能規(guī)劃總體偏謹(jǐn)慎部分車企自研電池產(chǎn)能已進(jìn)入投產(chǎn)階段據(jù)各車企披露，吉利、廣汽等車企自研電池項目已開始投產(chǎn)。吉利于22年6月發(fā)布衢州極電項目規(guī)劃，并于23年12月投產(chǎn)，預(yù)計達(dá)到年產(chǎn)24GWh動力電芯目標(biāo)；同在23年12月，廣汽因湃電池項目進(jìn)入投產(chǎn)階段，預(yù)計達(dá)到首期產(chǎn)能6GWh，總規(guī)劃36GWh的目標(biāo)產(chǎn)能。部分如長安、蔚來、奇瑞等車企在23年發(fā)布自研電池的相關(guān)規(guī)劃，目前尚在建設(shè)中。車企自產(chǎn)電池產(chǎn)能規(guī)劃總體偏謹(jǐn)慎，年銷50萬輛車企更有動力及能力自產(chǎn)電池吉利、廣汽目前投產(chǎn)了自有電池產(chǎn)能，但目前達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能不大（吉利24GWh；廣汽6GWh）。其他規(guī)劃自產(chǎn)電池廠商中，需考慮本身車企年銷量和當(dāng)前電池生產(chǎn)成本，預(yù)計整體建設(shè)進(jìn)度趨緩。資料來源：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號，申萬宏源研究（萬輛）（萬輛）www.swsresearch.com242.3

動力電池視角-資金：二線動力電池企業(yè)在手現(xiàn)金趨緊資料來源：東方財富Choice，申萬宏源研究；注：在手現(xiàn)金=貨幣資金-短期借款-一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債-長期借款動力電池企業(yè)提升份額需要配套車企就地產(chǎn)能和新車型前期研發(fā)+定點，對動力電池資金儲備提出較高要求20-21年，IPO及定增等股權(quán)融資提供主要電池企業(yè)充足資金彈藥；22年開始，行業(yè)新增供給逐漸釋放，資本市場融資規(guī)模下降；23年以來，行業(yè)競爭加劇下，動力電池企業(yè)需依靠自身造血，各家在手現(xiàn)金規(guī)模出現(xiàn)分化寧德時代和比亞迪：在手現(xiàn)金依然充沛，行業(yè)盈利寒冬周期中具備超越周期的資金實力；億緯鋰能/國軒高科/欣旺達(dá)：在手現(xiàn)金下降較多，三家企業(yè)3Q23在手現(xiàn)金均為負(fù)值，且23年以來在手現(xiàn)金不斷縮水。考慮單GWh電池投資成本1.5-2億元，我們預(yù)計三家動力電池企業(yè)規(guī)劃落地產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期。從資金儲備維度，二線企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)動力不強(qiáng)，自身造血存在壓力情況下盲目搶份額也不現(xiàn)實；具備資金儲備的一線企業(yè)主動挑起擴(kuò)產(chǎn)競賽意愿不強(qiáng)，但資金儲備可幫助一線企業(yè)更好滿足下游車企的電池定制化需求動力電池企業(yè)在手現(xiàn)金2021/12/31

2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31

2023/3/312023/6/302023/9/3021Q4 22Q122Q222Q3 22Q4 23Q123Q223Q3300750

寧德時代002594 比亞迪5131854451789171468872091,1033231,2322421,2395501,323305300014

億緯鋰能-6-34-64-116-89-101-104-119002074

國軒高科3-22-50-43-110-122-128-178-17-11-2610433213-122104186558,,,,53%49-%300207 欣旺達(dá)688567

孚能科技合計在手現(xiàn)金（億元）23Q3YoY23Q3

QoQ49% 7%46% -44%-2% -14%-311% -39%-115% -111%218% 18%www.swsresearch.com252.3

動力電池視角-產(chǎn)品：短期內(nèi)快充和大圓柱成為份額競爭的技術(shù)焦點短期內(nèi)快充和大圓柱成為份額競爭的技術(shù)焦點，寧德、億緯、欣旺達(dá)布局靠前大圓柱相較于小圓柱或方形電池在安全性、能量密度、倍率性能、成本等方面有明顯優(yōu)勢，同時顧客的續(xù)航焦慮推動快充電池迅速普及，布局大圓柱及快充技術(shù)成為電池廠商搶占市場份額的關(guān)鍵；大圓柱方面，根據(jù)GGII，寧德、億緯積極推進(jìn)研發(fā)及工業(yè)化進(jìn)程，國內(nèi)外規(guī)劃產(chǎn)能分別達(dá)40/84GWh，并有望在24年后實現(xiàn)量產(chǎn)裝車；快充方面，4C+快充已成為主流，寧德、孚能布局領(lǐng)先。寧德推出的4C/5C快充產(chǎn)品已在22-23年實現(xiàn)量產(chǎn)且均落實綁定廣汽、極氪、理想等車型；孚能科技于22年推出的SPS已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并已配套埃安、昊鉑GT、東風(fēng)、吉利等車型。寧德時代麒麟電池廣汽、阿維塔、奇瑞、極狐等極氪、問界、理想MEGA、哪吒S鳳凰電池23年6月8C24年底裝車配套/巨灣技研XFC極速電池6CXFC極速電池3C22年9月21年9月6C3C22年9月量產(chǎn)發(fā)售/廣汽埃安

AION

V

Plus

70廣汽埃安

AION

V

Plus

70孚能科技SPS解決方案22年9月2.4-5C23年底進(jìn)入量產(chǎn)埃安、昊鉑GT、東風(fēng)、吉利等蜂巢能源龍鱗甲電池22年12月2.2-4C2024H1量產(chǎn)交付初搭載某新勢力車型上市億緯鋰能π電池系統(tǒng)22年12月9min快充//國軒高科L600啟晨電池23年5月18min快充24年量產(chǎn)/企業(yè)產(chǎn)品名字配套車型&合作品牌神行超充電池中創(chuàng)新航23年4月“頂流”圓柱方形電池6C4C///小鵬G9欣旺達(dá)閃充電池SFC480超充電池SFC48023年4月22年9月4C4C23年3月量產(chǎn)裝車///LG22年6月24年Q2馬來西亞94680電池測試產(chǎn)線，供貨特斯拉三星SDI23年25年韓國8-12主要客戶：特斯拉23年5月26年匈牙利20投資

10

億歐元，供貨寶馬/25年德國20特斯拉合作遠(yuǎn)景動力23年6月26年美國30為寶馬生產(chǎn)大圓柱電池比克23年1月24年常州30計劃總投資130億元國軒高科年月安徽電池企業(yè) 宣布時間描述松下/24年Q2-Q4 日本 10為特斯拉生產(chǎn)4680電池，供貨寶馬億緯鋰能主要客戶：寶馬、大運(yùn)23年3月 25年 四川成都23年7月 / 云南曲靖/ 23年Q2 湖北荊門21232046

系大圓柱電池，供貨寶馬、大運(yùn)寧德時代/24年中國20成功研發(fā)

4680/4695電池，與寶馬、動力合計約220電池企業(yè)大圓柱電池布局情況量產(chǎn)時間 地點 規(guī)劃產(chǎn)能(GWh)電池企業(yè)快充電池布局情況發(fā)布時間 快充性能 進(jìn)展23年8月 4C 24Q1量產(chǎn)上車22年6月 4C/5C 23年3月已量產(chǎn)資料來源：公司公眾號，GGII，申萬宏源研究www.swsresearch.com262.3動力電池視角-配套產(chǎn)能：CAPEX趨緩，短期償債能力分化壓制行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度從各企業(yè)CAPEX看：主要動力電池企業(yè)3Q23

開始均開始放慢新產(chǎn)能建設(shè)從各企業(yè)償債能力看：短期償債能力上：22年以來，各企業(yè)流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率出現(xiàn)分化趨勢。寧德短期償債能力持續(xù)上升，繼續(xù)體現(xiàn)其穩(wěn)健的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債管理能力。其他企業(yè)短期償債能力中，欣旺達(dá)有所提升，國軒和億緯相對穩(wěn)定，比亞迪有所下降；長期償債能力上：從各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率看，除比亞迪有所上升外，其他電池企業(yè)保持相對穩(wěn)定。動力電池企業(yè)流動比率動力電池企業(yè)速動比率動力電池企業(yè)現(xiàn)金比率動力電池企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率1.601.401.201.000.800.600.400.200.0022Q122Q222Q322Q423Q123Q2

23Q3寧德時代孚能科技比亞迪億緯鋰能國軒高科欣旺達(dá)1.401.201.000.800.600.400.200.0022Q122Q222Q322Q423Q123Q2

23Q3寧德時代孚能科技比亞迪億緯鋰能國軒高科欣旺達(dá)0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0022Q122Q222Q322Q423Q123Q2

23Q3寧德時代孚能科技比亞迪億緯鋰能國軒高科欣旺達(dá)8075706560555022Q122Q222Q322Q423Q123Q2

23Q3寧德時代孚能科技比亞迪億緯鋰能國軒高科欣旺達(dá)2022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30

2023/9/3022Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3300750

寧德時代 110 125 105 80 85-23%6%4%3%24%-66%22%-58%1402%-20%-33% -26%2%10%CAPEX23Q3YoY23Q3

QoQ002594

比亞迪 281 332 324 336 350300014

億緯鋰能 36 23 16 12 13002074

國軒高科 26 52 29 2 32300207

欣旺達(dá) 24 24 20 13 10688567

孚能科技 4 10 2 3 2合計 482 565 495 446 492動力電池企業(yè)CAPEX

（億元）資料來源：東方財富Choice，申萬宏源研究；注：

CAPEX為公司購建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金www.swsresearch.com272.3

動力電池視角-盈利：行業(yè)盈利收縮下，一二線動力電池廠盈利差或擴(kuò)大?

受競爭加劇影響，電池盈利下行明顯價格：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh價格已跌至

0.48

元、0.42元；盈利：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh盈利已跌至

0.02

元、0.03元。?

從單個公司盈利看，一二線動力電池廠盈利擴(kuò)大資料來源：SMM，東方財富Choice，申萬宏源研究三元電芯+磷酸鐵鋰電芯價格、成本及盈利（價格-成本）-單位：元/Wh1.21.00.80.60.40.20.02022-01-072022-02-252022-04-082022-05-202022-06-222022-07-222022-08-242022-09-302022-11-182022-12-302023-02-102023-03-242023-05-052023-06-162023-07-282023-09-082023-10-272023-12-082024-01-19523方形三元電芯-平均價方形磷酸鐵鋰電芯(動力型)-平均價1.21.00.80.60.40.20.02022-01-072022-02-252022-04-082022-05-202022-06-222022-07-222022-08-242022-09-302022-11-182022-12-302023-02-102023-03-242023-05-052023-06-162023-07-282023-09-082023-10-272023-12-082024-01-19523方形三元電芯成本方形磷酸鐵鋰電芯成本0.300.250.200.150.100.050.00(0.05)2022-01-072022-02-252022-04-082022-05-202022-06-222022-07-222022-08-242022-09-302022-11-182022-12-302023-02-102023-03-242023-05-052023-06-162023-07-282023-09-082023-10-272023-12-082024-01-19523方形三元電芯盈利方形磷酸鐵鋰電芯盈利051015202522Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3國軒高科寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)151050-5-10-15-2022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3國軒高科寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)-10-5051022Q122Q222Q322Q423Q123Q2

23Q3國軒高科寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)動力電池廠商毛利率（%）動力電池廠商凈利率（%）動力電池廠商ROE（%）www.swsresearch.com282.3

動力電池視角-盈利：從折舊維度看，寧德時代具備優(yōu)勢固定資產(chǎn) 2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/3023Q3YoY23Q3

QoQ21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3300750

寧德時代4135636227438919661,0271,04340%2%002594比亞迪6126206991,0131,3191,4771,8112,082105%15%300014

億緯鋰能8385868710912012713656%7%002074國軒高科8889949711816516816671%-1%300207

欣旺達(dá)8488929211112212612940%3%688567孚能科技63636973767578797%2%合計1,3431,5061,6632,1062,6232,9263,3363,63373%9%2021/12/312022/3/3121Q422Q1310289300750

寧德時代002594

比亞迪203280-21% -6%5% -21%3450264195% 5%62% 20%202713142023/6/30

2023/9/3023Q2 23Q3327 307516 410194 204126 15196 1054 2100% 10%-86% -62%動力電池企業(yè)在建工程（億元）2022/6/302022/9/302022/12/31

2023/3/3122Q2 22Q3 22Q4 23Q1375 389 354 324343 389 446 56277 105 133 17366 93 117 10038 53 80 8617 12 6 7, , , , , %-%300014

億緯鋰能002074

國軒高科300207

欣旺達(dá)688567

孚能科技合計在建工程23Q3YoY23Q3

QoQ0.002.001.501.000.5022Q123Q223Q322Q2 22Q3寧德時代國軒高科22Q4 23Q1比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能孚能科技1.201.000.800.600.400.200.0022Q123Q223Q322Q2 22Q3寧德時代國軒高科22Q4 23Q1比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能孚能科技寧德時代固定資產(chǎn)及在建工程增量均放緩；億緯等二線企業(yè)在建工程增加較多，遠(yuǎn)期來看將對單位折舊造成壓力單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收和單位固定資產(chǎn)+在建工程創(chuàng)收維度，寧德時代具備明顯優(yōu)勢，單位折舊成本較低動力電池-營收/固定資產(chǎn) 動力電池企業(yè)固定資產(chǎn)（億元）動力電池-營收/（固定資產(chǎn)+在建工程）資料來源：東方財富Choice，申萬宏源研究www.swsresearch.com292.3

動力電池視角-盈利：去庫減產(chǎn)周期即將被動終止，頭部廠商發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢?

激進(jìn)的低價和布產(chǎn)策略不可持續(xù)，24年寧德份額有望繼續(xù)回升綜合主流廠商資金面、產(chǎn)能面、利潤面的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)一二線廠商的運(yùn)營情況出現(xiàn)分化。低價搶份額的背景下，二線廠商的盈利首當(dāng)其沖、份額擴(kuò)張壓力增大。我們預(yù)計24年一線份額或出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢；23年CR1（寧德）維持穩(wěn)定，Q4出現(xiàn)反彈，從Q3的41.8%回升至43.8%。23年寧德繼續(xù)鞏固高端和三元市場，在三元裝機(jī)市場保持堅挺，但是鐵鋰裝機(jī)占比受到?jīng)_擊；CR3-CR1從Q1的39.0%下降到Q4的31.5%，主