瑞銀 -中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2025年宏觀主題和可能存在的變數(shù)

2025年01月15日中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒎啪徶?%左右，主要考慮到政策支持加碼可能部分抵消美國(guó)加征關(guān)稅和房地產(chǎn)持續(xù)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的拖累。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售和投資跌幅或有所收窄，基建和制造業(yè)投資或均有所放緩，盡管財(cái)政支持加碼、消費(fèi)增長(zhǎng)或仍需觀望，同時(shí)出口增長(zhǎng)也走弱。此外，我們預(yù)計(jì)通縮壓力持續(xù)，2025年底美元兌人民幣匯率或約為7.6。詳見(jiàn)2025-26年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望。主要宏觀主題：政策支持加碼有望部分抵消美國(guó)加征關(guān)稅的拖累、提振內(nèi)需美國(guó)加征關(guān)稅可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)面臨的最大拖累和風(fēng)險(xiǎn)，拖累出口、企業(yè)資本支出和居民消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在2025年繼續(xù)下行，不過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累可能有所減弱。我們預(yù)計(jì)政府或?qū)⒃?月兩會(huì)上公布更多具體政策支持措施，增廣財(cái)政赤字率或在2025年擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，包括一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至4%左右(占GDP比重),特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬(wàn)億元，對(duì)消費(fèi)和居民部門的政策支持加碼。我們認(rèn)為2025年年內(nèi)政府或?qū)⑦M(jìn)一步加碼政策支持力度，以對(duì)沖國(guó)內(nèi)外下行壓力。我們內(nèi)央行或降息30-40個(gè)基點(diǎn)，政府或進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。詳見(jiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀。宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要外部不確定性包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)以及美國(guó)加征關(guān)稅。這些因素或?qū)χ袊?guó)出口增長(zhǎng)、市場(chǎng)情緒、人民幣匯率和企業(yè)投資帶來(lái)影響。中國(guó)政策支持力度可能不及預(yù)期，也有可能超預(yù)期，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資者信心帶來(lái)影響。房地產(chǎn)活動(dòng)企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)或早于我們基準(zhǔn)預(yù)測(cè)(盡管可能性不大)。此外，鑒于美國(guó)加征關(guān)稅、中國(guó)房地產(chǎn)活動(dòng)和國(guó)內(nèi)政策刺激措施存在不確定性，消費(fèi)增長(zhǎng)可能不及預(yù)期，也有可能超預(yù)期。本報(bào)告由瑞銀證券有限責(zé)任公司編制分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目，包括UBS(瑞銀)發(fā)布的有關(guān)QUANTITATIVERESEARCHREVIEW的信息，從第6頁(yè)開(kāi)始。2025年重要宏觀主題與基準(zhǔn)預(yù)測(cè)在基準(zhǔn)情景下，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)GDP增速或放緩至4%左右；我們假設(shè)美國(guó)自2025年三季度起分階段對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中國(guó)將加碼國(guó)內(nèi)政策支持加以應(yīng)對(duì)。鑒于大部分關(guān)稅上調(diào)預(yù)計(jì)將于2026年生效，我們預(yù)計(jì)2026年出口或?qū)⒋蠓陆?，并可能在此之前拖累制造業(yè)資本開(kāi)支。2025年房地產(chǎn)活動(dòng)可能繼續(xù)下行，盡管房地產(chǎn)銷售和投資降幅可能收窄。我們預(yù)計(jì)2025-26年財(cái)政擴(kuò)張或?qū)⑦M(jìn)一步加碼，這將有助于緩解地方政府財(cái)政壓見(jiàn)2025-26年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望)。此外，瑞銀美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將從2024年的2.8%放緩至2025年的2%左右。具體而言，我們認(rèn)為2025年重要宏觀主題包括：美國(guó)加征關(guān)稅可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的最大拖累和風(fēng)險(xiǎn)。我們基準(zhǔn)情景假設(shè)美國(guó)將于2025年一季度宣布對(duì)約四分之三的中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征60%關(guān)稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實(shí)施，但實(shí)際加征關(guān)稅的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模和幅度存在相當(dāng)大的不確定性。我們假設(shè)中國(guó)反制措施比較有限、僅針對(duì)部分美國(guó)產(chǎn)品，同時(shí)美國(guó)不會(huì)對(duì)世界其他地區(qū)全面加征關(guān)稅。出口下滑最為嚴(yán)重的時(shí)期可能在2026年、并且加征關(guān)稅開(kāi)始生效之前(2025年上半年)可能會(huì)出現(xiàn)一些"搶出口"現(xiàn)象，我們認(rèn)為2025年企業(yè)就可能大幅削減資本支出。即使考慮到潛在的三角轉(zhuǎn)口貿(mào)易和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，我們估算加征關(guān)稅或拖累GDP增速超過(guò)150個(gè)基點(diǎn)。此外，美國(guó)可能進(jìn)一步收緊關(guān)稅政策之外的其他限制和壁壘，這也可能對(duì)市場(chǎng)情緒帶來(lái)負(fù)面影響。2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能繼續(xù)下行，不過(guò)降幅可能收窄。2024年9月底以來(lái)政府出臺(tái)一系列房地產(chǎn)支持性政策，最近幾個(gè)月房地產(chǎn)銷售和價(jià)格有企穩(wěn)跡象，尤其對(duì)于高線城市。不過(guò)房地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)展較為緩慢、房地產(chǎn)庫(kù)存仍高企，而國(guó)內(nèi)大部分城市房?jī)r(jià)仍在繼續(xù)下跌。房地產(chǎn)支持政策落地奏效需要時(shí)間，而美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入增長(zhǎng)走弱、進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)新的下行壓力。我們目前預(yù)計(jì)房地產(chǎn)活動(dòng)或在2026年企穩(wěn)，一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)或率先企穩(wěn)；2025年房地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工和投資或分別下跌5-10%、10-15%和5-10%。房地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)程、城中村改造、房貸利率下調(diào)和包括戶籍改革在內(nèi)的政策支持加碼均可能影響我們的基準(zhǔn)預(yù)圖表1:鑒于大部分關(guān)稅上調(diào)預(yù)計(jì)將于2026年生效，我們預(yù)計(jì)2026年出口將大幅下降100貿(mào)易順差(左軸)5040-20-40201520162017201820192020202120222023圖表2:2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能繼續(xù)下行，不過(guò)降幅可能0商品房新開(kāi)工面積商品房銷售面積中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞銀32025-26年政策支持加碼提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策定調(diào)，政府可能將在今年3月兩會(huì)上出更多具體的政策支持措施。在2025年年內(nèi)和2026年，隨著美國(guó)加征關(guān)稅計(jì)劃和國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)更為明晰，政府可能會(huì)進(jìn)一步加碼政策支持力度。不少人預(yù)計(jì)政府仍將全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在"5%左右，不過(guò)我們認(rèn)為需要政策加碼來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)增廣財(cái)政赤字率或在2025年擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，包括一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至4%(占GDP比重),特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬(wàn)億元，地方政府專項(xiàng)債新增限額上調(diào)至4.5萬(wàn)億。我們預(yù)計(jì)央行可能在2025年將政策利率下調(diào)30-40個(gè)基點(diǎn)，2026年進(jìn)一步下調(diào)20-30個(gè)基點(diǎn)。我們還認(rèn)為關(guān)稅沖擊可能會(huì)推動(dòng)政府加碼對(duì)居民消費(fèi)的支持，進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，并且落實(shí)更多結(jié)構(gòu)性改革。詳見(jiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀。盡管財(cái)政支持力度加碼，消費(fèi)增長(zhǎng)或仍需觀望。我們預(yù)計(jì)，居民收入增長(zhǎng)乏力、房地產(chǎn)持續(xù)下行、今年三季度后出口增長(zhǎng)可能放緩、消費(fèi)者信心低迷等因素將持續(xù)拖累居民消費(fèi)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模將至少翻倍至3000億元以上，同時(shí)政府已宣布將更多數(shù)碼產(chǎn)品(如手機(jī)和平板)納入以舊換新補(bǔ)貼范圍。我們預(yù)計(jì)政府將增加社會(huì)保障支出，進(jìn)一步加碼財(cái)政支持以緩解地方政府財(cái)政壓力，并加碼政策支持穩(wěn)定支持居民部門。盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2025-26年實(shí)際消費(fèi)增速或?qū)⒎啪徶翀D表3:預(yù)計(jì)增廣財(cái)政赤字率或在2025年擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，包括一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大，特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模和地方政府專項(xiàng)債新增限額上調(diào)增廣財(cái)政赤字占GDP比重(%)劇，四季度核心CPI和整體PPI環(huán)比增速都在0%附近徘徊。2025年，我們認(rèn)為房地產(chǎn)下行持續(xù)可能導(dǎo)致上游產(chǎn)品的需求和價(jià)格維持低位。內(nèi)需疲弱、疊加預(yù)期出口走弱可能拖累核心消費(fèi)商品價(jià)格增速在2025年降至0%左后或更低；而在2026年加征關(guān)稅的大部分影響兌現(xiàn)，價(jià)格下行壓力可能會(huì)加劇。因此，我們預(yù)計(jì)2025年整體CPI平均增速僅為0%左右，下半年和2026年同比轉(zhuǎn)跌，到2027年同比轉(zhuǎn)正。另一方面，PPI平均增速較2024年跌幅收窄(-2.2%),部分得益于低基數(shù)效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)2025-26人民幣兌美元或溫和調(diào)整。美元在近期大幅走強(qiáng)后可能仍將保持相對(duì)高位。近期美國(guó)-中國(guó)國(guó)債收益率之差創(chuàng)歷史新高，未來(lái)幾個(gè)季度或小幅收窄，不過(guò)仍將維持在較高水平。疊加美國(guó)在2025年開(kāi)始對(duì)華加征關(guān)稅，我們預(yù)計(jì)人民幣或?qū)⒃?025年底溫和調(diào)整至7.6左右。我們認(rèn)為中國(guó)不會(huì)主動(dòng)或提前引導(dǎo)人民幣貶值以抵消美國(guó)加征關(guān)稅的負(fù)面影響，但可能允許人民幣兌美元較當(dāng)前水平溫和調(diào)整5%。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)政府或?qū)⑹站o資本管控，進(jìn)而緩解資本外流壓力，并使用多種政策工具來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率，包括中間價(jià)逆周期因子、提升做空人民幣成本等，以防范匯率超中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞娠4結(jié)構(gòu)性改革或取得更多進(jìn)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓和不確定性高企的背景下，我們認(rèn)為政府也可能進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性措施和改革。我們預(yù)計(jì)政府將增加支出完成并通過(guò)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法立法，并嚴(yán)格規(guī)范涉企執(zhí)法和行政檢查、糾正不當(dāng)行為。此外，明確放寬大城市的戶籍制度、提高監(jiān)管透明度和遏制國(guó)企壟美元兌人民幣匯率(倒置)美元兌人民幣匯率(倒置)倒置)6.26.8美元兌人民幣匯率(右軸人民幣匯率指數(shù)(12/31/2014=100)特朗普任內(nèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策存在高度不確定性。相較我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或更加強(qiáng)勁，通脹下行可能持續(xù)受阻。前者意味著全球進(jìn)口需求相較于我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)假設(shè)，如果美國(guó)對(duì)全球出口加征關(guān)稅、和/或美國(guó)對(duì)華進(jìn)行更為嚴(yán)格的科技限制、出臺(tái)更為激進(jìn)的脫鉤措施，中國(guó)出口和GDP增長(zhǎng)可能較我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)進(jìn)一步走弱。相反，如果美國(guó)加征關(guān)稅的幅度及節(jié)奏不及我們的預(yù)期，外需走弱的幅度以及人民幣匯率貶值壓力均或有所緩解。然而，即便是后者，較高的不確定性仍可能意味著市場(chǎng)波動(dòng)率加劇、抑制企業(yè)投資。美國(guó)對(duì)亞洲和全球其他地區(qū)政策立場(chǎng)的變化既有可能令中國(guó)市中國(guó)政策支持力度可能不及預(yù)期，也有可能超預(yù)期。相對(duì)于我們的基準(zhǔn)情景假設(shè)，中國(guó)宏觀政策可能沒(méi)那么強(qiáng)，包括整體財(cái)政支持力度，尤其是對(duì)居民消費(fèi)的支持，和/或房地產(chǎn)去庫(kù)存執(zhí)行沒(méi)有假設(shè)的那么快。另一方面，如果中央政府大幅加碼對(duì)居民部門的支持、加快落實(shí)結(jié)構(gòu)性措施和改革，可能提振國(guó)內(nèi)信心和經(jīng)濟(jì)。結(jié)構(gòu)性改革措施可能包括加快戶籍消費(fèi)增長(zhǎng)或再次不及預(yù)期，也可能強(qiáng)于預(yù)期。相對(duì)于我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，如果提振消費(fèi)的政策支持不足以抵消勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟、負(fù)面的房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)和美國(guó)加征關(guān)稅等拖累因素帶來(lái)的下行壓力，消費(fèi)增長(zhǎng)或弱于預(yù)期。另一方面，如果對(duì)居民部門的政策支持力度超過(guò)我們目前預(yù)居民養(yǎng)老和醫(yī)療體系等，則有助于提振居民部門信心，疫情以來(lái)積累的居民超額儲(chǔ)蓄或得以部分釋放，消費(fèi)增長(zhǎng)可能強(qiáng)于我們的預(yù)期。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)房地產(chǎn)活動(dòng)企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)可能早于目前預(yù)期。盡管近期政策支持加碼之后部分城市房地產(chǎn)銷售有所改善，但在我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)全國(guó)房地產(chǎn)活動(dòng)或在2026年才能企穩(wěn)。不過(guò)，如果政府房地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)展更快且更有中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞銀5效、戶籍改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、居民部門信心改善，房地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)企穩(wěn)或早于我們的預(yù)期，這也會(huì)進(jìn)而提振居民信心和消費(fèi)活動(dòng)。然而，鑒于國(guó)內(nèi)住房擁有率處于高位、城鎮(zhèn)化步伐放緩、房地產(chǎn)庫(kù)存高企以及地方政府財(cái)政狀況面臨挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)活動(dòng)企穩(wěn)及反彈所需的時(shí)間可能較我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)更長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞銀6本文件由瑞銀證券有限責(zé)任公司(瑞銀集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))編制。瑞銀集團(tuán)(UBSAG)、其子公司、分支機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，包括原瑞士信貸(CreditSuisseAG)、其子公司、分支機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，在此統(tǒng)稱為"瑞銀"(UBS)。關(guān)于UBS(瑞銀)管理利益沖突以及保持其瑞銀全球研究產(chǎn)品獨(dú)立性的方法、歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)、有關(guān)UBS(瑞銀)全球研究報(bào)告投資建議的更多披露，以及研究報(bào)告中使用的某些第三方數(shù)據(jù)的條款和條件，請(qǐng)?jiān)L報(bào)、季報(bào)和其他公司公告。股價(jià)表現(xiàn)圖中的數(shù)字指的是過(guò)去的表現(xiàn)，而過(guò)去的表現(xiàn)并不是一個(gè)可靠的、可用來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)結(jié)果的指標(biāo)。如有需要，可提供更多信息。瑞銀證券有限責(zé)任公司是經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)。UBS(瑞銀)是或者可能是這份報(bào)告可能針對(duì)的債務(wù)證券(或相關(guān)衍生產(chǎn)品)的委托人。確定本建議的時(shí)間為格林尼治時(shí)間2025年01月15日上午05:11。瑞銀已將瑞銀全球研究部門某些成員指定為衍生產(chǎn)品研究分析師，這些成員發(fā)布的研究報(bào)告主要是對(duì)某種衍生產(chǎn)品的價(jià)格或市場(chǎng)的分析，同時(shí)提供合理充分的信息，從而形成衍生產(chǎn)品交易決策的基礎(chǔ)。衍生產(chǎn)品研究分析師和股票研究分析師或經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同撰寫(xiě)報(bào)告時(shí)，衍生產(chǎn)品研究分析師為衍生產(chǎn)品投資觀關(guān)的某些問(wèn)題所做回復(fù)開(kāi)展定量評(píng)估。評(píng)估所含特定股票觀點(diǎn)僅基于這些短期因素，其時(shí)間框架與報(bào)告所列股票評(píng)級(jí)時(shí)間框架(12個(gè)月)不同。對(duì)于最新的回答，請(qǐng)參閱本報(bào)告最后的量化研究回顧附錄(如適用)。之前的回答請(qǐng)參閱(i)以前發(fā)布的瑞銀全球研究報(bào)告；及(ii)若當(dāng)月未發(fā)布相應(yīng)的研究報(bào)告，可在/quantitative找到量化研究回顧，或聯(lián)系您的瑞銀銷售代表獲取該報(bào)告，或聯(lián)系量化研究團(tuán)隊(duì)(qa@)。我們也提供匯總了所有回答的合集每位主要負(fù)責(zé)編寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此聲明：就本報(bào)告中所提及的證券或每家發(fā)行人，(1)本報(bào)告中所表述的任何觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法，并且以獨(dú)立的方式表述(包括與瑞銀相關(guān)的部分);(2)分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本研究報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)在公眾場(chǎng)合露面以及分析師賬戶所持證券交易的限制。對(duì)本報(bào)告作出貢獻(xiàn)的每一家關(guān)聯(lián)公司名稱以及該關(guān)聯(lián)公司雇傭的分中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞銀7瑞銀全球研究聲明本文件由瑞銀證券有限責(zé)任公司(瑞銀集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))編制。瑞銀集團(tuán)(UBSAG)、其子公司、分支機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，包括原瑞士信貸(CreditSsuiseAG)、其子公司、分支機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，在此統(tǒng)稱為"瑞銀"(UBS)。本文件中表達(dá)的任何意見(jiàn)如有更改，恕不另行通知，并且僅以發(fā)布日期為準(zhǔn)。瑞銀內(nèi)部的不同領(lǐng)域、團(tuán)體和人員可能會(huì)相互獨(dú)立地制作和分銷單獨(dú)的研究產(chǎn)品。例如，UBSCIo的研報(bào)由瑞銀全球財(cái)富管理部制作。瑞銀全球研究由瑞銀投資銀行部制作。每個(gè)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的研究方法論和評(píng)級(jí)體系可能有所不同，例如，在投資建議、投資期限、模型假設(shè)和估值方法方面。因此，除了某些經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(UBSCIO和瑞銀全球研究部可能在這方面展開(kāi)合作)外，每個(gè)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)提供的投資建議、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)和估值可能有所不同或不一致。您應(yīng)該參考每個(gè)相關(guān)的研究產(chǎn)品，以了解其研究方法論和評(píng)級(jí)體系的詳細(xì)信息。并非所有客戶都可以訪問(wèn)每個(gè)研究機(jī)構(gòu)的所有產(chǎn)品。每個(gè)研究產(chǎn)品均受其制作機(jī)構(gòu)的政策和程序的約束。本文件僅提供給獲得瑞銀明確接收授權(quán)的接收方。如果您未獲得該授權(quán)，則須立即銷毀本文件。我們通過(guò)UBSNeo,而且某些情況下還會(huì)通過(guò)UBS.com和其他系統(tǒng)、或者UBSNeo或UBS.com所發(fā)交流文件中專門指出且獲批為瑞銀全球研究報(bào)告分發(fā)方式的途徑(以下統(tǒng)稱為“系統(tǒng)”)向客戶提供瑞銀全球研究報(bào)告，還可能通過(guò)第三方供應(yīng)商提供這些報(bào)告，或由瑞銀和/或第三方通過(guò)電子郵件或其他電子途徑發(fā)出。UBSNeo可提供所有瑞銀全球研究報(bào)告。關(guān)于UBSNeo的用戶權(quán)限問(wèn)題，請(qǐng)與您的客戶顧問(wèn)聯(lián)系。瑞銀全球研究報(bào)告提到“其中有UBSEvidenceLab的內(nèi)容”或使用了UBSEvidenceLab提供的數(shù)據(jù)時(shí)，并且您希望訪問(wèn)這些數(shù)據(jù)，請(qǐng)聯(lián)系您的瑞銀銷售代表。UBSNeo可提供UBSEvidenceLab數(shù)據(jù)。通過(guò)瑞銀全球研究報(bào)告和UBSEvidenceLab向客戶提供的服務(wù)可能在層次和類型上有所不同，這取決于多個(gè)因素，比如客戶在接收?qǐng)?bào)告的頻率和途徑方面的偏好，客戶的風(fēng)險(xiǎn)情況、投資重心和投資角度(例如是覆蓋整個(gè)市場(chǎng)還是專注于某個(gè)行業(yè)，是長(zhǎng)期還是短期等),客戶與瑞銀全球研究和UBSEvidenceLab的整體關(guān)系以及法律和監(jiān)管方面的限制。UBSHOLT是瑞銀全球研究的一款產(chǎn)品。HOLTLens是一款公司業(yè)績(jī)平臺(tái)化產(chǎn)品，借助以客觀會(huì)計(jì)為核心的框架，對(duì)公司進(jìn)行比較以及估值，瑞銀全球研究客戶均可獲得；關(guān)于更多詳細(xì)信息及定價(jià)，請(qǐng)聯(lián)系您的瑞銀銷售代表。其中，HOLT根據(jù)所選場(chǎng)景提供各類權(quán)證執(zhí)行價(jià)格。若您對(duì)特定公司的權(quán)證執(zhí)行價(jià)格感興趣，請(qǐng)發(fā)郵件至UBSSecuritiesLC,1285AvenueofAmericas,NewYork,NY10019,USA,Atention:InvestmentResearch(同樣受商業(yè)考慮約束)。對(duì)于所有其他HOLT特定免責(zé)聲明，請(qǐng)見(jiàn)/disclosures。通過(guò)系統(tǒng)接收瑞銀全球研究報(bào)告的客戶在接觸和/或使用這些報(bào)告方面受到本瑞銀全球研究聲明、UBSNeo平臺(tái)使用協(xié)議(以下稱為“Neo條款”)以及相應(yīng)系統(tǒng)的其他任何相關(guān)使用條款的約束。通過(guò)第三方供應(yīng)商、電子郵件或其他電子途徑接收瑞銀全球研究報(bào)告即表明客戶同意在使用這些報(bào)告方面受到本瑞銀全球研究聲明、Neo條款、UBS投資通過(guò)系統(tǒng)或其他任何方式接收瑞銀全球研究報(bào)告即表明客戶同意，在未事先取得瑞銀書(shū)面同意前，不復(fù)制、修改或調(diào)整這些報(bào)告，不在這些報(bào)告的基礎(chǔ)上衍生出其他報(bào)告，不將這些報(bào)告提供給第三方，不對(duì)這些報(bào)告或瑞銀其他材料提供的任何研究成果加以商業(yè)利用，也不從這些報(bào)告或瑞銀其他材料提供的任何研究成果或估算數(shù)字中摘取數(shù)據(jù)。在某些情況下(例如，若您是一名學(xué)者或媒體成員),您可能會(huì)以瑞銀客戶以外的身份收到瑞銀全球研究報(bào)告，您明白并同意：()瑞銀全球研究報(bào)告僅供參考之用；(i)就接收全球研究報(bào)告之目的而言，您無(wú)意也不會(huì)因任何法律或監(jiān)管目的而被視為瑞銀“客戶”;(i)不應(yīng)依賴瑞銀全球研究報(bào)告或根據(jù)瑞銀全球研究報(bào)告采取行動(dòng)；以及(iv)該等內(nèi)容受正文后的相關(guān)免責(zé)聲明約束。本文件僅在法律許可的情況下發(fā)放。本文件不面向或供屬于存在后述情形之任何地區(qū)、州、國(guó)家或其他司法管轄區(qū)公民、居民或位于其中的任何人或?qū)嶓w使用：在該等司法管轄區(qū)中，分發(fā)、發(fā)表、提供或使用該文件違反法律或監(jiān)管規(guī)定，或者令瑞銀須滿足任何注冊(cè)或許可要求。本文件為普通交流文件，具有教育性質(zhì)：本文件既不是廣告，也不是購(gòu)買或出售任何金融工具或參與任何具體交易策略的要約邀請(qǐng)或要約。本文件所包含的任何投資策略或建議并不構(gòu)成適合投資者特定情況的投資建議或個(gè)人投資建議。提供本文件時(shí)，瑞銀及其代表均無(wú)任何責(zé)任也無(wú)任何權(quán)力以受托人等身份提供投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎且自主決定。瑞銀及其代表均未建議接收方或他人采取某種行動(dòng)或其他任何行動(dòng)。接收方應(yīng)仔細(xì)閱讀本文件的全文，不得僅從評(píng)級(jí)得出推論或結(jié)論。接收本文件即表明接收方了解并同意上述預(yù)期目的，而且不會(huì)預(yù)計(jì)或相信這些信息構(gòu)成對(duì)接收方的投資建議或旨在實(shí)現(xiàn)接收方的投資目標(biāo)。本文件中所述金融工具不一定能在所有的國(guó)家和地區(qū)向所有類型的投資者銷售。期權(quán)、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品和期貨(包括柜臺(tái)市場(chǎng)衍生產(chǎn)品)并不適合所有投資者。這些工具的交易被認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)，而且可能只適于老練的投資者。買入或賣出期權(quán)前，同時(shí)為了全面了解期權(quán)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，您一定會(huì)收到《標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的特征和風(fēng)險(xiǎn)》(TheCharacteristisandRisksofStandardizedOptions)。您可通過(guò)鏈接https:/www.theoccom/publications/risks/riskchapl.jsp查閱該文件，或向您的銷售人員索取。對(duì)這些工具相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的各種理論分析均已發(fā)表。可應(yīng)要求提供用于支持任何主張、比較和建議的文件、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或其他技術(shù)性數(shù)據(jù)。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定能預(yù)示未來(lái)的結(jié)果。要進(jìn)行多重期權(quán)買賣的期權(quán)策略，如息差期權(quán)和跨式期權(quán)，可能有很高的交易成本。由于稅務(wù)方面的考量對(duì)許多期權(quán)交易來(lái)說(shuō)都很重要，考慮從事期權(quán)交易的投資者應(yīng)咨詢其稅務(wù)顧問(wèn)，以便了解稅收對(duì)擬實(shí)施的期權(quán)交易結(jié)果有何影響。住房抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券可能有很高的風(fēng)險(xiǎn)，而且可能由于利率變化或其他市場(chǎng)因素而出現(xiàn)巨大的波動(dòng)。外匯匯率可能對(duì)本文件所提及證券或相關(guān)工具的價(jià)值、價(jià)格或收益帶來(lái)負(fù)面影響。有關(guān)投資咨詢、交易執(zhí)行或其他方面的問(wèn)題，客戶應(yīng)聯(lián)系其當(dāng)?shù)氐匿N售代表。瑞銀指出，對(duì)于什么構(gòu)成了"ESG"(環(huán)境、社會(huì)或治理)或等效標(biāo)簽，或信息(定義如下)需要具備哪些確切特征才能被定義為ESG或等效標(biāo)簽，目前尚無(wú)全球公認(rèn)的框架或定義(法律、監(jiān)管或其他方面),也不存在市場(chǎng)一致預(yù)期。圍繞任何實(shí)際或潛在的ESG目標(biāo)、問(wèn)題或考慮因素，瑞銀或第三方包含、在此提及或用于任何目的的任何信息、數(shù)據(jù)或其他內(nèi)容，包括來(lái)自第三方來(lái)源的內(nèi)容("信息"),都不應(yīng)被用作ESG分類、監(jiān)管制度或行業(yè)倡議("ESG制度”)的依據(jù)。這些材料中的任何內(nèi)容均無(wú)意傳達(dá)、暗示或表明瑞銀認(rèn)為或聲明這些材料中提及的任何產(chǎn)品、服務(wù)、個(gè)人或機(jī)構(gòu)符合或滿足ESG制度下可能存在的任何ESG分類、標(biāo)簽或類似標(biāo)準(zhǔn)。瑞銀未就是否遵循ESG制度進(jìn)行過(guò)任何評(píng)估。提醒各方應(yīng)就這些目的自行開(kāi)展評(píng)估。任何投資的價(jià)值或收益皆有可能下跌和上漲，而投資者有可能無(wú)法全額(或部分)取回己投資的金額。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定能預(yù)示未來(lái)的結(jié)果。瑞銀或其董事、員工或代理人均不對(duì)由于使用本文件全部或部分信息而遭致的損失(包括投資損失)或損害負(fù)責(zé)。做出投資或財(cái)務(wù)決定前，本文件或這些信息的所有接收方都應(yīng)采取措施來(lái)了解投資的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)并聽(tīng)取其個(gè)人財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)和其他專業(yè)顧問(wèn)考慮到接收方投資目標(biāo)的所有具體情況和環(huán)境后提出的針對(duì)性建議。本文件中所述任何價(jià)格只作資訊之用而并不代表對(duì)個(gè)別證券或其他金融工具的估值。亦不代表任何交易可以或曾可能在該等價(jià)格成交。任何價(jià)格并不必然反映瑞銀內(nèi)部簿記和記錄或理論上基于模型的估值，以及可能基于的若干假設(shè)?；谌疸y或其他任何來(lái)源的不同假設(shè)可能會(huì)產(chǎn)生非常不同的結(jié)果。除了有關(guān)瑞銀的信息外，瑞銀沒(méi)有對(duì)與本文件有關(guān)的任何材料中所含信息(下稱“信息”)的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性做出過(guò)任何明示或暗示的聲明或保證。本文件無(wú)意對(duì)文中涉及的證券、市場(chǎng)及發(fā)展提供完整的陳述或總結(jié)。瑞銀不承諾更新信息或使信息保持最新。本文件中所有基于第三方的內(nèi)容均為瑞銀對(duì)第三方提供的數(shù)據(jù)、信息和/或觀點(diǎn)的解釋，這些數(shù)據(jù)、信息和/或觀點(diǎn)由第三方公開(kāi)發(fā)表或由瑞銀通過(guò)訂購(gòu)取得，對(duì)這些數(shù)據(jù)、信息和/或觀點(diǎn)的使用和解釋未經(jīng)第三方核對(duì)。在任何情況下都不應(yīng)將本文件及其中信息(包括任何預(yù)測(cè)、價(jià)值、指數(shù)或其他計(jì)算結(jié)果(下稱”價(jià)值”))用于下列目的：(i)估值或記賬；中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2025年01月15日本UBS瑞銀8(ii)計(jì)算到期或應(yīng)付款項(xiàng)、任何金融工具或金融合同的價(jià)格或價(jià)值；(ii)衡量任何金融工具的表現(xiàn)，包括但不限于用于追蹤任何價(jià)值的回報(bào)或表現(xiàn)，確定證券投資的資產(chǎn)配置或者計(jì)算績(jī)效費(fèi)用。對(duì)本文件及其中信息的接受即表示對(duì)瑞銀保證不會(huì)將本文件或其中任何信息用于上述目的，或者依賴本文件或其中任何信息達(dá)到上述目的。瑞銀設(shè)有旨在并以其為基礎(chǔ)來(lái)管理潛在利益沖突并控制瑞銀各個(gè)部門、子公司、分支機(jī)構(gòu)和關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間信息流動(dòng)的政策和流程，其中包括但不限于獨(dú)立性政策和信息隔離墻。有關(guān)瑞銀全球研究部門管理沖突和保持研究產(chǎn)品獨(dú)立性的方法、歷史表現(xiàn)以及關(guān)于瑞銀全球研究建議的某些附加披露信息，請(qǐng)參見(jiàn)/disclosures。瑞銀全球研究部門僅基于瑞銀全球研究部管理層的判斷開(kāi)始撰寫(xiě)、更新或終止對(duì)相關(guān)證券的研究，研究部管理層同時(shí)全權(quán)決定所有研究產(chǎn)品的發(fā)布時(shí)機(jī)和頻率。本文件所包含的分析基于各種假設(shè)。按照市場(chǎng)濫用行為監(jiān)管規(guī)定的要求，在UBSNeo上可找到所有與已發(fā)布研究報(bào)告有關(guān)的重大信息，比如估值方法、風(fēng)險(xiǎn)聲明、基本假設(shè)(包括對(duì)該等假設(shè)的敏感性分析)以及評(píng)級(jí)歷史等。不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本文件的分析師可能為了收集、使用和解釋市場(chǎng)信息而與交易人員、銷售人員和其他相關(guān)方溝通。瑞銀利用信息隔離墻控制瑞銀內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域，部門、集團(tuán)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。撰寫(xiě)本文件的分析師的薪酬由瑞銀全球研究部門管理層和公司高級(jí)管理層(不包括投行部)全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于瑞銀投行部收入而定，但是分析師的薪酬可能與瑞銀和/或其部門的整體收入有關(guān)，其中包括投行部、銷售與交對(duì)于可在某個(gè)歐盟監(jiān)管市場(chǎng)交易的金融工具：瑞銀(不包括瑞銀證券有限責(zé)任公司(美國(guó)))擔(dān)任發(fā)行人金融工具的做市商或流動(dòng)性提供者(按照英國(guó)法律對(duì)此類術(shù)語(yǔ)的解釋；如未由瑞銀在英國(guó)開(kāi)展此類活動(dòng)，則按照瑞銀決定開(kāi)展此類活動(dòng)的相關(guān)司法管轄區(qū)的法律對(duì)此類術(shù)語(yǔ)的解釋)時(shí)，此類信息在本研究文件中另行披露，但流動(dòng)性提供者的活動(dòng)按照任何其他歐洲國(guó)家法律和法規(guī)的定義開(kāi)展時(shí)除外。對(duì)于可在某個(gè)非歐盟監(jiān)管市場(chǎng)交易的金融工具：瑞銀擔(dān)任做市商時(shí)，此類信息在本文件中另行具體披露，但此類活動(dòng)是在美國(guó)按照相關(guān)法律和法規(guī)的定義開(kāi)展時(shí)除外。瑞銀可能發(fā)行了價(jià)值基于本文件所提及一種或一種以上金融工具的權(quán)證。瑞銀及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)和它們的員工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多頭或空頭頭寸，或作為委托人買賣此類金在過(guò)去的12個(gè)月里，瑞銀可能接受或提供過(guò)《歐盟金融工具市場(chǎng)指令1(MiFIDI)規(guī)定的投資服務(wù)和活動(dòng)或者輔助服務(wù)，而且可能支付或收到、或者承諾英國(guó)：本文件由UBSAG,LondonBranch提供給符合資格的交易對(duì)手或?qū)I(yè)客戶。UBSAG,LondonBranch由英國(guó)審慎監(jiān)管局(PRA)授權(quán)并接受英國(guó)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局(FCA)的監(jiān)管和英國(guó)審慎監(jiān)管局的有限監(jiān)管。歐洲：除非另有具體說(shuō)明，否則本文件由UBSAG子公司UBSEuropeSE向符合資格的交易對(duì)手或?qū)I(yè)客戶(具體如德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)規(guī)則所述且按照MiFID的規(guī)定)而且僅供這些對(duì)象使用。本文件中的信息不適用于零售客戶，零售客戶亦不應(yīng)依賴本文件中的信息。UBSEuropeSE由歐洲央行(ECB)授權(quán)并受BaFin和ECB監(jiān)管。德國(guó)、盧森堡、荷蘭、比利時(shí)和愛(ài)爾蘭：如果UBSEuropeSE的分析師參與本文件的編制，本文件也將被視同由UBSEuropeSE編制。在所有情況下，本文件由UBSEuropeSE和UBSAG,LondonBranch分發(fā)。土耳其：由UBSAG,LondonBranch分發(fā)。本文件中沒(méi)有任何信息是為了在土耳其共和國(guó)以任何形式發(fā)備的。因此，本文件不得被視為是向土耳其共和國(guó)居民發(fā)出的或?qū)⒁l(fā)出的要約。UBSAG,LondonBranch未獲得土耳其資本市場(chǎng)委員會(huì)根據(jù)《資本市場(chǎng)法》(法律編號(hào)：6362)規(guī)定頒發(fā)的許可。因此，在未經(jīng)土耳其資本市場(chǎng)委員會(huì)事先批準(zhǔn)的情況下，本文件或任何其它涉及金融工具或服務(wù)的發(fā)行材料不得用于向土耳其共和國(guó)境內(nèi)的任何人提供任何資本市場(chǎng)服務(wù)。但是，根據(jù)第32號(hào)法令第15(d)(i)條之規(guī)定，對(duì)于土耳其共和國(guó)居民在海外買賣證券，則沒(méi)Polsce編制。俄羅斯：由UBSBank(000)編制和分發(fā)?！熬投砹_斯法律而言，不應(yīng)將其解釋為個(gè)人投資建議“一第39-FZ號(hào)《聯(lián)邦法》“證券市EuropeSE和UBSEuropeSE意大利分支機(jī)構(gòu)分發(fā)。如果UBSEuropeSE意大利分支機(jī)構(gòu)的分析師參與本文件的編制，本文件也將被視同由UBSEuropeSE意大利分支機(jī)構(gòu)編制。法國(guó)：由UBSEuropeSE編制，UBSEuropeSE和UBSEuropeSE法國(guó)分支機(jī)構(gòu)分發(fā)。如果UBSEuropeSE法國(guó)分支機(jī)構(gòu)的分析師參與本文件的編制，本文件也將被視同由UBSEuropeSE法國(guó)分支機(jī)構(gòu)編制。西班牙：由UBSEuropeSE編制，UBSEu制，UBSEuropeSE和UBSEuropeSE瑞典分支機(jī)構(gòu)分發(fā)。如果UBSE瑞典分支機(jī)構(gòu)編制。南非：由JSE的授權(quán)用戶及授權(quán)金融服務(wù)提供商UBSSouthAfrica(Pty)Limited(注冊(cè)號(hào)：1995/011140/07,金融服務(wù)提供商編號(hào)：7328)分發(fā)。沙特本文件由瑞銀集團(tuán)(及/或其子公司、分支機(jī)構(gòu)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))分發(fā)。瑞銀集團(tuán)是一家上市的股份有限公司，成立于瑞士，注冊(cè)地址為Aeschenvorstadt1,CH-4051BaseandBahnhofstase45,CH-8001Zurch。本文件已獲UBSSaudiArabia(瑞銀集團(tuán)子公司)的批準(zhǔn)，該公司是瑞銀集團(tuán)在沙特阿拉伯王國(guó)設(shè)立的一家沙特封閉式股份公司，商業(yè)注冊(cè)號(hào)1010257812,注冊(cè)地址TatweerTowers,PO.Box75724,Riyadh11588,KingdomofSaudiArabia。UBSSaudiArabia獲沙特資本市場(chǎng)管理局授權(quán)開(kāi)展證券業(yè)務(wù)，并接受其監(jiān)管，業(yè)務(wù)牌照號(hào)08113-37。阿聯(lián)酋/迪拜：UBSAG迪拜分支機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息僅供拜金融服務(wù)局(DFSA)規(guī)則手冊(cè)下分類的專業(yè)客戶和/或市場(chǎng)交易對(duì)手方使用。任何其他人都不應(yīng)根據(jù)此材料通信采取行動(dòng)。該信息不得在阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)境內(nèi)進(jìn)一步分發(fā)。UBSAG迪拜分支機(jī)構(gòu)在迪拜金融中心(DIFC)受迪DFSA監(jiān)管。瑞銀投資銀行部未獲得阿聯(lián)酋央行在阿聯(lián)酋提供銀管的持牌投資推介商。UBSAG,LondonBranch及其在以色列之外成立的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)未獲得《以色列顧問(wèn)法》所規(guī)定的許可。瑞銀可能參與金融資產(chǎn)發(fā)行或分銷其他發(fā)行人發(fā)行的金融資產(chǎn)等活動(dòng)，以獲取手續(xù)費(fèi)或其他收益。UBSAG,LondonBranch及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能更青睞與之有聯(lián)系或可能與之有聯(lián)系(此種聯(lián)系遵循《以色列顧問(wèn)法》的定義)的各種金融資產(chǎn)。本材料中的任何內(nèi)容都不應(yīng)被視為《以色列顧問(wèn)法》所規(guī)定的投資建議。本材料僅發(fā)放給且/或面向《以色列顧問(wèn)法》所定義的"合格客戶",任何其他人不應(yīng)提供本材料，依賴本材料或根據(jù)本材料采取行動(dòng)。美國(guó)：由UBSSecurtiesLLC或UBSAG的分支機(jī)構(gòu)-UBSFinancialServicesInc.分發(fā)給美國(guó)投資者；或由UBSAG未注冊(cè)為美國(guó)經(jīng)紀(jì)人或交易商的業(yè)務(wù)部門、分支機(jī)構(gòu)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)('非美國(guó)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))僅分發(fā)給美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者。UBSSecuritiesLLC或UBSFinancialServicesnc對(duì)通過(guò)其發(fā)送給美國(guó)投資者的、由非美國(guó)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)編制的報(bào)告所含的內(nèi)容負(fù)責(zé)。所有美國(guó)投資者對(duì)本報(bào)告所提及證券的交易必須通過(guò)UBSSecurtiesLC或UBSFinancialServicesIinc.,而非通過(guò)非美國(guó)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)執(zhí)行。UBSSecurtiesLC不擔(dān)任在美國(guó)《證券交易法》(SecuritiesExchangeAct)15B(即MunicjpalAdisorRule)下定義的市政實(shí)體(Municipal問(wèn)(MunicipalAdvisor)或ObligatedPerson,在本文件中的觀點(diǎn)和意見(jiàn)，無(wú)意被視為，也不構(gòu)成MunicipalAdvisorRule所定義的建議。加拿大：由UBSSecuritiesCanadaInc.或瑞銀集團(tuán)另外一家已經(jīng)注冊(cè)或被免除注冊(cè)義務(wù)的可以在加拿大開(kāi)展業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)分發(fā)。UBSSecurtiesCanadalnc.是一家經(jīng)過(guò)注冊(cè)的加拿大投資經(jīng)紀(jì)商和加拿大投資者保護(hù)基金成員。巴西：除非具體說(shuō)明，否則由UBSBrasilCorretoradeCambio,TituloseValoresMobiliriosS.A(UBSBrasiCTVM)分發(fā)給居住在巴西的有資格投資者，即適用法規(guī)，主要是2021年5月11日巴西證券交易委員會(huì)(CVM)發(fā)布的第30號(hào)指令(明確了基于客戶身份核實(shí)產(chǎn)品、服務(wù)和交易是否適宜的責(zé)任)規(guī)定的職業(yè)投資者(InvestidoresProfsionais)。UBSBrasiCCTVM是UBSBBServicosdeAsesoria構(gòu)，瑞銀集團(tuán)持有多數(shù)股份。UBSBB在巴西、阿根廷、智利、巴拉圭、秘魯和烏拉圭員會(huì)(ComissaodeValoresMobiliarios,CVM)和巴西央行監(jiān)管。監(jiān)察專員(Ombudsman):0800-940-0266//br/ptubsbb-investment-bank/ombudsman.html。瑞銀可能持有與本報(bào)告所涉及的公司相關(guān)的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)利益。香港：由UBSSecuritiesAs析師或本報(bào)告引起或與之相關(guān)的任何事務(wù)，請(qǐng)聯(lián)系UBSSecuritiesAsiaLimited在當(dāng)?shù)氐氖跈?quán)人員。新加坡：由UBSSecuritiesPte.Ltd[Co.Reg.No:198500648C]或UBSAG新加坡分行分發(fā)。任何由此項(xiàng)分析或文件衍生或有關(guān)之事宜，請(qǐng)向UBSSecuritiesPteLtd,一新加坡財(cái)務(wù)顧問(wèn)法案(第110章)定義下之豁免財(cái)務(wù)顧問(wèn)：或向UBSAG新加坡分行，一新加坡財(cái)務(wù)顧問(wèn)法案(第110章)定義下之豁免財(cái)務(wù)顧問(wèn)及依據(jù)新加坡銀行法(第19章)持照?qǐng)?zhí)業(yè)，并由新加坡金融管理局監(jiān)管之批發(fā)銀行聯(lián)繁。此文件之接收方聲明并保證其為依據(jù)券及期貨法(第289章)定義下之認(rèn)可及機(jī)構(gòu)投資者。日本：由UBSSecuritiesJapanCo.,Ltd.向?qū)I(yè)投資者分發(fā)(除非另有許可)。當(dāng)本報(bào)告由UBSSecuritiesJapanCo.,Ltd.編制，則UBSSecuritiesJapanCo.,Ltd.為本報(bào)告的作者，出版人及發(fā)布人。由UBSAG,TokyoBranch分發(fā)給與外匯及其他銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的專業(yè)投資者(除非另有許可)。澳大利亞：UBSAG客戶：由UBSAG(澳大利亞商業(yè)號(hào)碼：47088129613:澳大利亞金融服務(wù)執(zhí)照號(hào)：231087)分發(fā)，所有其他接收方：由UBSSecuritiesAustraliaLtd分發(fā)(澳大利亞商業(yè)號(hào)碼：62008586481;澳大利亞金融服務(wù)執(zhí)照號(hào)：231098)分發(fā)。本文件僅包含一般信息及/或一般建議，并不構(gòu)成針對(duì)個(gè)人的金融產(chǎn)品建議。本文件所載信息在準(zhǔn)備過(guò)程中并未考慮任何投資者的目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求，因此投資者在根據(jù)相關(guān)信息采取行動(dòng)之前應(yīng)從其目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求出發(fā)考慮這些信息是否適合。如果本文件所含信息涉及2001年公司法761G條所定義的“零售”客戶獲得或可能獲得某一特定的需要產(chǎn)品披露聲明的金融產(chǎn)品，零售客戶在決定購(gòu)買該產(chǎn)品之前應(yīng)獲得并考慮與該產(chǎn)品有關(guān)的產(chǎn)品披露聲明。新西蘭：由UBSNewZealandLtd銀行。貴方獲得本