《東航物流混改后的公司治理效果探究》12000字（論文）

東航物流混改后的公司治理效果研究目錄TOC\o"1-2"\h\u122181緒論 144361.1研究背景 1271241.2研究意義 241501.3研究思路與研究方法 3214341.4創(chuàng)新與不足 4210572理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述 5306332.1理論基礎(chǔ) 5286512.2文獻(xiàn)綜述 6111073混改背景下公司治理案例研究——東航物流 8131073.1東航物流概況 8144073.2混合所有制改革的背景 8127813.3混合所有制改革的動(dòng)因 9202333.4東航物流混合所有制改革進(jìn)程及路徑 10111374東航物流混改后公司治理機(jī)制分析 12176334.1股東治理層面 12199254.2董事會(huì)治理層面 17203374.3監(jiān)事會(huì)治理層面 18251284.4經(jīng)理層治理層面 19236935混改后東航物流公司治理機(jī)制效果評(píng)價(jià) 19107985.1業(yè)務(wù)分拆維度 19198485.2事件研究法維度 21140035.3財(cái)務(wù)指標(biāo)維度 23229716研究結(jié)論與啟示 2631976.1研究結(jié)論 26149336.2啟示 2720830參考文獻(xiàn) 28緒論研究背景2013年《全面深化改革若干重大問題的決定》于黨的十八屆三中全會(huì)重磅出臺(tái)。決定要求基于戰(zhàn)略高度對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)行發(fā)展壯大，指明了重要性地位和意義，是國有企業(yè)混合所有制改革的指導(dǎo)思想。2015年《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》正式出臺(tái)，成為推進(jìn)國企混改的綱領(lǐng)性文件，此后構(gòu)成以指導(dǎo)意見為核心，系列相關(guān)政策意見文件為配套的“1+N”國企改革政策體系。2018年國企改革雙百行動(dòng)落地，標(biāo)志著混改的逐漸深化和全面發(fā)展。2020年國企改革三年行動(dòng)方案的出臺(tái)，標(biāo)志著混改改革從圍繞重點(diǎn)難點(diǎn)的試點(diǎn)向全面行動(dòng)階段轉(zhuǎn)變，改革涉及的國企從中央到各地，顯示我國推行國企混改的堅(jiān)定步伐和意志，國企混改也基于擴(kuò)股增資等各類方式，多層次推動(dòng)混改。值得一提的是，2017年相關(guān)規(guī)定放開了民用航空業(yè)的國有控股限制，為民航企業(yè)混改提供了政策支持。但我國民用航空業(yè)的改革相對(duì)落后，只有國有三大航司具有一定進(jìn)展，僅有東航物流成功實(shí)現(xiàn)混改。綜合以上所述，本文選取混改試點(diǎn)工作顯著成功的東航物流作為核心探究案例，通過實(shí)施混改"三步走"計(jì)劃，成功優(yōu)化了公司治理機(jī)制與促進(jìn)了管理發(fā)展能力的提高?；诠局卫斫嵌妊芯繓|航物流的混改，可以給今后的國企混改給予一定的參考。研究意義現(xiàn)實(shí)意義在我國，國有企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的支柱與命脈，特別是自2018年推行“雙百行動(dòng)”，2020年開展國企改革三年行動(dòng)至今，我國的國企改革進(jìn)入深水區(qū)，國企混改是目前國企改革的首要方向。本文通過東航物流混改對(duì)公司治理的影響進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從企業(yè)管理治理機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制等多角度總結(jié)優(yōu)化國企公司治理并推動(dòng)整體發(fā)展的有效路徑，可以給予其余國企混改一定借鑒參考。理論意義文章基于理論、案例相結(jié)合的方式開展探究。理論方面，基于研究聚焦混改作用于公司治理的核心要素，實(shí)質(zhì)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化、國有股權(quán)比重降低、引入戰(zhàn)投方和員工持股計(jì)劃等的混改方式會(huì)直接作用于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理體系。本文梳理混改和公司治理的關(guān)系，分析總結(jié)國企混改背景下公司治理的優(yōu)化方案與機(jī)制，推動(dòng)國企混改公司治理理論發(fā)展。案例方面，東航物流是首家航空物流運(yùn)輸業(yè)的混改完成企業(yè)，可視作國企混改經(jīng)典案例，對(duì)其混改的研究有助于為今后的國企混改總結(jié)相關(guān)理論與范式。本文基于理清東航物流混改背景動(dòng)因以及路徑，并對(duì)混改對(duì)公司治理機(jī)制的影響進(jìn)行分析和效果評(píng)價(jià)，可以作為其他國企后續(xù)混改的借鑒參考。研究思路與研究方法研究思路首先，本文對(duì)國企混改與公司治理相關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)資料進(jìn)行總結(jié)和回顧，此外總結(jié)相關(guān)理論基礎(chǔ)；其次對(duì)東航物流混改開展深入研究，歸納其混改背景動(dòng)因和路徑；然后深入分析混改對(duì)東航物流公司治理的影響同時(shí)基于不同維度進(jìn)行效果評(píng)價(jià)，肯定混改對(duì)于其公司治理層面的正面影響；最后總結(jié)相關(guān)研究結(jié)論與提煉有關(guān)啟示。研究方法該文章基于案例研究作為主要研究方法，文獻(xiàn)研究作為輔助研究方法，對(duì)東航物流混改開展研究。（1）文獻(xiàn)研究法。在閱讀有關(guān)文獻(xiàn)資料的同時(shí)，梳理出混改的內(nèi)涵、動(dòng)因、路徑以及與對(duì)公司治理的影響，為本文提供理論支撐。（2）案例研究法。本文將東航物流混改作為案例探究，基于有關(guān)理論與研究背景，深入研究其混改的動(dòng)因以及路徑，并對(duì)混改后東航物流公司治理機(jī)制進(jìn)行分析，最后通過不同維度評(píng)價(jià)混改成效，總結(jié)相關(guān)結(jié)論和建議。創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新點(diǎn)首先在企業(yè)研究對(duì)象的選擇上，東航物流作為航空運(yùn)輸業(yè)第一家混改試點(diǎn)企業(yè)，研究價(jià)值顯著突出。其次在研究視角上，當(dāng)前基于公司治理視角的國企混改學(xué)術(shù)探究不多，本文革新地基于公司治理相關(guān)理論對(duì)混改的動(dòng)因、路徑以及對(duì)公司治理機(jī)制的影響進(jìn)行分析，深化了混改對(duì)于公司治理的機(jī)制作用的研究。最后在混改后的公司治理機(jī)制效果評(píng)價(jià)上，創(chuàng)新地從事件研究法維度和業(yè)務(wù)分拆維度進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文的不足首先本文的數(shù)據(jù)基本來自東航物流的公開報(bào)告，所以在研究對(duì)象資料搜集的準(zhǔn)確與全面性上不足；其次選取案例較新，混改后的數(shù)據(jù)不完整使得混改產(chǎn)生的深遠(yuǎn)作用需要進(jìn)一步探究；最后本文對(duì)混改后公司治理機(jī)制的效果評(píng)價(jià)還不夠全面。理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述理論基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)理論Coase于一九三七年提出產(chǎn)權(quán)理論，他明確了“產(chǎn)權(quán)”和“交易費(fèi)用”的概念，指出差異化的產(chǎn)權(quán)制度會(huì)導(dǎo)致交易費(fèi)用的差異化。交易費(fèi)用是評(píng)價(jià)諸類體制的標(biāo)準(zhǔn)，所以科斯定理本質(zhì)上指出了交易費(fèi)用讓產(chǎn)權(quán)的劃定越發(fā)關(guān)鍵?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論指出達(dá)成外部性內(nèi)在化的產(chǎn)權(quán)體制是效率化的產(chǎn)權(quán)模式。構(gòu)建現(xiàn)代化的科學(xué)明晰健全產(chǎn)權(quán)體系機(jī)制是混改的宗旨，本文基于該理論探究東航物流的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)公司治理造成的深遠(yuǎn)作用。利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論可追溯至一九八四年Freeman的提出，該理論是指企業(yè)管理層為全面均衡各個(gè)利益有關(guān)方而進(jìn)行的統(tǒng)籌管理。其認(rèn)為企業(yè)的初創(chuàng)發(fā)展壯大各階段需要各利益有關(guān)方面的加入，公司的目標(biāo)是利益有關(guān)方面的全體利益，企業(yè)本質(zhì)屬于包括參與生產(chǎn)經(jīng)營的所有相關(guān)者。因此混改中引入戰(zhàn)投方和開展員工持股計(jì)劃是契合該理論的。委托代理理論公司治理的核心是處理兩權(quán)（所有權(quán)和控制權(quán)）分離導(dǎo)致的一系列代理問題，基于兩權(quán)分離的委托代理理論是當(dāng)前公司治理理論的主要觀點(diǎn)成果。委托代理理論由Berle和Means于一九三二年率先提出，核心觀點(diǎn)為處于信息不對(duì)稱與利益摩擦的境況下，兩權(quán)分離而導(dǎo)致的的委托方和代理方之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系，在公司治理中突出表現(xiàn)為股東與經(jīng)理層管理層間所產(chǎn)生的代理兩難。因此，本文將研究國企如何通過混改完善公司治理從而降低代理成本。文獻(xiàn)綜述混改的內(nèi)涵研究唐現(xiàn)杰和李新宇（2017）根據(jù)馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，指出混改的階段性目標(biāo)是基于產(chǎn)權(quán)制度改革改善國企資源配置效率，終極目標(biāo)是健全國企公司治理體系，提升國企治理現(xiàn)代化能力。季曉南（2019）認(rèn)為混改的核心目的是實(shí)現(xiàn)國有和民營經(jīng)濟(jì)的相結(jié)合。盛毅（2020）提出了新一輪國企混改的內(nèi)涵有顯著變化，體現(xiàn)在混改要基于國企的差異定位，強(qiáng)調(diào)需要分層級(jí)開展混改。混改的動(dòng)因研究（1）公司治理角度楊紅英和童露（2015）認(rèn)為，國企具有公司治理水平低、黨政干部主導(dǎo)企業(yè)的弊端，需要通過構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制體制、國企去行政化改革等改善國企治理。沈昊和楊梅英（2019）基于央企混改的典型范例——招商局集團(tuán)，指出引進(jìn)非公股東的類別和時(shí)點(diǎn)影響了混改后的公司績效和公司治理情況；國有控股對(duì)于公司治理未必是負(fù)面的，核心目的是在資源配置中要通過市場發(fā)揮關(guān)鍵性影響。Boycko等（1994）總結(jié)得出國有企業(yè)的私有化改善了公司治理效率。（2）企業(yè)績效角度馬光威（2018）認(rèn)為混改的動(dòng)因基本是效率損失、經(jīng)濟(jì)增長與利益驅(qū)使。胡一帆等（2006）通過世界銀行對(duì)我國企業(yè)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為私有資本與外資資本較國有資本對(duì)公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生更大的正向激勵(lì)影響。楊汝岱（2015）基于我國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在投資效率上，國企相比民企有43%的差距，國企存在效率損失問題。馮道軍（2018）認(rèn)為混改有利于促進(jìn)國資保值增值、提高國資的流動(dòng)性和實(shí)現(xiàn)運(yùn)營的高效益。Arocena和Oliveros（2012）基于西班牙若干民營化的國企的數(shù)據(jù)，指出民營化國企的效率顯著提升而民企在此同一期間的效率提升并不顯著?；旄牡姆绞胶吐窂窖芯坷钴S平（2015）指出國企要通過多類別層次、完全價(jià)值鏈、雙向投資的方式來推進(jìn)混改。綦好東等（2017）提出要因企施策，主要路徑包括通過上市為主的資本市場運(yùn)作、雙向建構(gòu)“內(nèi)引外投”、設(shè)立產(chǎn)投基金、推行核心員工持股等；此外要健全國資的管理和激勵(lì)模式，優(yōu)化基于管資本的國有資本監(jiān)督管理機(jī)制體制，建立市場化選聘與激勵(lì)體系機(jī)制。唐現(xiàn)杰和李新宇（2017）提通過引入非公資本的多種途徑的國企混改方案。張好雨（2018）則認(rèn)為混改要立足“新常態(tài)”，確立“以管資本為主”的“新路徑”，通過民企為主體，國資參投民企實(shí)現(xiàn)資本融合?；旄膶?duì)公司治理的影響研究黃速建（2014）指出混改是構(gòu)建現(xiàn)代國企體制的主要路徑，混改后企業(yè)至少會(huì)基于公司法構(gòu)建合規(guī)規(guī)范的公司治理機(jī)制體系。佟健和宋小寧（2016）基于構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)模型，指出混改引進(jìn)作為企業(yè)剩余索取方的非公資本，其具有積極監(jiān)督企業(yè)的動(dòng)力，能改善國企所有者缺位導(dǎo)致內(nèi)控問題。楊紅英和童露（2015）提出混改有利于改善企業(yè)外部治理如資本進(jìn)出機(jī)制和職業(yè)經(jīng)理人市場等。Bortolotti（2009）基于經(jīng)合組織國家的民營化企業(yè)的研究，指出大陸法系國家，政府更大可能以雙重股權(quán)的模式形成對(duì)公司的控制?；旄谋尘跋鹿局卫戆咐芯俊獤|航物流東航物流概況東方航空運(yùn)輸控股有限公司于2004年成立,是一家總部設(shè)在上海的綜合物流運(yùn)輸服務(wù)公司。作為國內(nèi)首批和航空運(yùn)輸物流第一家混改試點(diǎn)公司,東航物流于2021年成功登陸上證所,被譽(yù)為"航空混改第一股"。公司將以作為中國最具創(chuàng)新性的國際物流網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商為發(fā)展方向,宗旨是提供天地合一的國際化綜合物流運(yùn)輸服務(wù)。混合所有制改革的背景（1）相關(guān)政策利好政策層面包括關(guān)于物流業(yè)發(fā)展的中長期規(guī)劃和國企混改。2014年準(zhǔn)允非公資本參與國資物流企業(yè)改革；與此同時(shí)如前文背景所述也有一系列的制度文件安排為國企混改提供政策支撐，特別是2016年東航物流入選發(fā)改委第一批央企混改試點(diǎn)企業(yè)名單。（2）外部環(huán)境因素外部環(huán)境因素包括航空物流行業(yè)的發(fā)展變化以及市場競爭情況。我國的航空物流行業(yè)具體經(jīng)歷了專業(yè)化分工（2002-2007）、快運(yùn)化融合（2007-2012）階段，目前正處于垂直化融合階段，發(fā)端于跨境電商萌芽的2012年，航空物流服務(wù)加快轉(zhuǎn)變，向資金流和信息流轉(zhuǎn)型，聚焦建構(gòu)服務(wù)時(shí)效性、用戶體驗(yàn)和地空合一的延伸產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈。與此同時(shí)，當(dāng)前航空物流行業(yè)市場處于多方競爭的現(xiàn)狀，國內(nèi)市場有國資背景物流企業(yè)（如國貨航、南航貨運(yùn)）、外資企業(yè)和民營企業(yè)；國外市場由國際航空貨運(yùn)龍頭FedEx、UPS、DHL占據(jù)主導(dǎo)地位。（3）企業(yè)自我驅(qū)動(dòng)近年來東航物流專注于革新同時(shí)推進(jìn)多元化的業(yè)務(wù)模式，但是難以改善績效，混改前多年出現(xiàn)虧損，和民營企業(yè)相比顯著劣勢。因此，通過混改才能有效改善東航物流的公司治理從而提升其績效?；旌纤兄聘母锏膭?dòng)因（1）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)混改前，國有資本一股獨(dú)大導(dǎo)致的股權(quán)過度集中產(chǎn)生諸多弊端：股權(quán)流動(dòng)性不足，管理層激勵(lì)與約束機(jī)制不足，公司三會(huì)未起到作用，內(nèi)部人控制情況顯著，企業(yè)深陷“一言堂”治理體系，企業(yè)發(fā)展缺乏活力。（2）優(yōu)化公司治理機(jī)制混改前，東航物流的公司治理結(jié)構(gòu)欠缺，三會(huì)一層不完善且相關(guān)人才匱乏。此外母公司的國資性質(zhì)導(dǎo)致公司治理不完善，治理效率低下，難以適應(yīng)市場競爭。（3）形成有效的激勵(lì)體系混改前，東航物流作為國有獨(dú)資企業(yè)，管理層行政色彩嚴(yán)重，選聘制度行政化；此外，缺乏市場化的激勵(lì)與約束機(jī)制，沒有形成有效的激勵(lì)機(jī)制體制。（4）避免形成內(nèi)部人控制混改前，東航物流的國有資方和經(jīng)理層間具有委托代理關(guān)系，選聘管理層也即代理人的制度具有局限性，可能導(dǎo)致管理層間相互串通侵吞國有資產(chǎn)。同時(shí)由于信息不對(duì)稱難以對(duì)企業(yè)的管理經(jīng)營實(shí)行監(jiān)管，推動(dòng)管理層為了利益在企業(yè)內(nèi)部造就個(gè)人勢力，導(dǎo)致公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。東航物流混合所有制改革進(jìn)程及路徑2016年東航物流入選發(fā)改委民用航空業(yè)第一批央企混改試點(diǎn)企業(yè)名單，在11月基于發(fā)改委關(guān)于混改方案的復(fù)函，混改正式開展。具體上看其混改有三個(gè)階段，如下所示：表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s11東航物流混改進(jìn)程階段與時(shí)間路徑概況階段一：2016年11月股權(quán)轉(zhuǎn)讓從東方航空分離東航物流股權(quán)，將其轉(zhuǎn)讓給東航產(chǎn)投階段二：2017年6月增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者、員工持股三種模式實(shí)行混改階段三：2019年6月—2021年6月改制上市2019年申請(qǐng)上市；2021年6月登陸上交所資料來源：東航物流招股說明書股權(quán)轉(zhuǎn)讓2016年11月，東方航空和東航產(chǎn)投簽署協(xié)議，其中約定東航產(chǎn)投受讓獲得東方航空擁有的東航物流股份。東航產(chǎn)投是東航集團(tuán)開展直接產(chǎn)投管理的機(jī)構(gòu)，此次股份轉(zhuǎn)讓推動(dòng)?xùn)|航物流致力于專一開展航空運(yùn)輸物流業(yè)務(wù)，最終于2017年2月股份轉(zhuǎn)讓完成。增資擴(kuò)股基于混改路線圖和具體安排，東航物流在2017年4月公開增資擴(kuò)股，其注冊(cè)資本金從11.5億元擴(kuò)張為14.29億元。（1）外部：引入戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者東航物流與多方投資者2017年6月正式簽約增資協(xié)議。其中聯(lián)想控股、普洛斯與德邦股份作為戰(zhàn)投方，綠地集團(tuán)作為財(cái)務(wù)投資方。股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖3-1所示。此外為保障合作的穩(wěn)定性和長遠(yuǎn)性，東航產(chǎn)投與投資方就股權(quán)鎖定等有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)定：如果沒有得到東航產(chǎn)投批準(zhǔn)，投資者將不得在五年內(nèi)轉(zhuǎn)讓其持有的股份。圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s11混改后東航物流股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：東航物流招股說明書（2）內(nèi)部：員工持股核心員工持股平臺(tái)于2017年6月宣告建立，基于有限合伙企業(yè)天津睿遠(yuǎn)間接持股10%，這亦標(biāo)志著航空物流運(yùn)輸業(yè)國企第一次員工持股的突破。具體方案如下：管理層獲得接近5%的股份，剩下3%持有方為核心業(yè)務(wù)職工，預(yù)備2%作為未來的股權(quán)激勵(lì)。此外還約定了認(rèn)購的股份鎖定期為36個(gè)月，有助于保持員工持股的穩(wěn)定性。與此同時(shí)職工身份變更，以市場化勞動(dòng)合同的方式再次簽約，而且在高管層落地職業(yè)經(jīng)理人的機(jī)制體系。改制上市東航物流于2018年12月實(shí)現(xiàn)股份制改革。2019年6月，向證券監(jiān)督管理委員會(huì)遞交上市材料申請(qǐng)，2021年3月獲得發(fā)審會(huì)核查通過，5月得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的回復(fù)，6月9日正式登陸上交所，募得資金共24.06億元。改制上市標(biāo)志著東航混改的暫一段落，目的是讓其邁入資本市場，提升混改成效和提高核心競爭力。東航物流混改后公司治理機(jī)制分析股東治理層面股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及分析混改前后東航物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化顯著。轉(zhuǎn)變?yōu)闁|航集團(tuán)作為實(shí)控人通過東航產(chǎn)投間接控股45%，具體各方如下所示：圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s11東航物流混改前股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：東航物流招股說明書表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s11截至2021.09.30東航物流前十大股東股東名稱股份類型持股數(shù)(股)占總股本比東方航空產(chǎn)業(yè)投資有限公司限售流通A股6.43億40.50%聯(lián)想控股股份有限公司限售流通A股2.87億18.09%珠海普東物流發(fā)展有限公司限售流通A股1.43億9.00%天津睿遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)限售流通A股1.43億9.00%綠地金融投資控股集團(tuán)有限公司限售流通A股7144萬4.50%德邦物流股份有限公司限售流通A股7144萬4.50%北京君聯(lián)慧誠股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)限售流通A股7001萬4.41%何忠流通A股222.0萬0.14%張政流通A股200.0萬0.13%傅志宏流通A股165.5萬0.10%資料來源：東航物流年報(bào)股權(quán)結(jié)構(gòu)從性質(zhì)上轉(zhuǎn)變?yōu)閲Y控股45%、民營股東股份比例45%、核心員工股權(quán)比重為10%，如下所示：圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s12東航物流混改后股東股權(quán)比重和性質(zhì)資料來源：東航物流招股說明書由上述可見，東航物流混改實(shí)現(xiàn)了顯著的創(chuàng)新突破，主要有兩點(diǎn)：首先其股份比重設(shè)計(jì)具有標(biāo)志性——放棄了國資絕對(duì)控股地位，東航產(chǎn)投的45%的股份比重沒有過半，處于相對(duì)控股地位。其次東航物流超過了股權(quán)結(jié)構(gòu)分界點(diǎn)，張文魁（2017）認(rèn)為在混改的企業(yè)中國有股比重不足66.6%的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)分界點(diǎn)是單個(gè)非國有股權(quán)達(dá)到國有股權(quán)的一半，本次混改非國有股東聯(lián)想控股股份比重高至25%，突破性地越過國資股份比重45%的一半。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的分析混改前，東航物流股權(quán)結(jié)構(gòu)一股獨(dú)大導(dǎo)致在公司治理上難以對(duì)大股東的行為施行具體的監(jiān)督與規(guī)范。從圖4-2中我們也可以看到，本次加入東航物流的戰(zhàn)投方性質(zhì)是非國有股東，這擴(kuò)大了東航物流的股東性質(zhì)來源；差異化性質(zhì)的股東代表著不同的利益，在公司治理中相互融合制衡，大股東的行為受到其他股東的關(guān)注和監(jiān)督，這既保護(hù)了戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)投資者以及中小股東利益，也助力公司治理體系的完善，推動(dòng)?xùn)|航物流實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元的格局。國資股份比重降低的分析如表4-1所示，混改及登陸上交所后，大股東東航集團(tuán)的股份比重降到40.5%，已無法形成絕對(duì)控股地位，但仍保持著相對(duì)控股的地位。這表明東航物流混改不僅使得國有股份比重下降，而且著重于引入非國有股東，形成國資相對(duì)控股和非國有股東也有一定股權(quán)比重的巧妙平衡狀態(tài)，既能防止“搭便車”的現(xiàn)象，又能避免“一言堂”的情況，推動(dòng)非國有股權(quán)與國有股權(quán)間建立平等制衡的共同治理體系；此外非國有資方對(duì)管理層的監(jiān)督加強(qiáng)和積極融入公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，有效地促使所有權(quán)的到位從而促進(jìn)公司治理的完善。引入戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資者的分析基于積極股東主義理論，戰(zhàn)投方和財(cái)務(wù)投資者作為作為積極股東會(huì)主動(dòng)參與企業(yè)治理和經(jīng)營管理，良性正面作用于公司治理和企業(yè)發(fā)展。關(guān)于戰(zhàn)略投資者的選擇，主要是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的上下游“做拼圖”，不僅考慮該企業(yè)的行業(yè)龍頭地位、競爭能力突出，還需要和東航物流戰(zhàn)略相契合，通過優(yōu)勢互補(bǔ)形成協(xié)同效應(yīng)。具體來說，本次東航物流混改的投資者如下：（1）聯(lián)想控股。作為知名的戰(zhàn)投方能夠?yàn)闁|航物流帶來優(yōu)質(zhì)客戶和相關(guān)資源。（2）普洛斯。作為目前我國最具規(guī)模的物流基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)運(yùn)營方，提供東航物流所需的全球化物流服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施。（3）德邦股份。擁有龐大的國內(nèi)地面物流運(yùn)輸體系，可以服務(wù)于東航物流天地合一戰(zhàn)略，提供貨物裝卸后的銜接服務(wù)。（4）綠地集團(tuán)作為戰(zhàn)略性金融投資平臺(tái)，提供資金和資本運(yùn)作支持。在物流運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸、物流倉儲(chǔ)、資本運(yùn)作等方面，戰(zhàn)投方可以正面賦能東航物流，助力物流產(chǎn)業(yè)鏈的延長和完備，向基于“大數(shù)據(jù)+現(xiàn)代倉儲(chǔ)+落地配”模式的航空物流運(yùn)輸服務(wù)標(biāo)桿供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。員工持股有助于完善公司治理和激勵(lì)機(jī)制混改后的員工持股比例高達(dá)10%，此外員工持股平臺(tái)在董事會(huì)監(jiān)事會(huì)均有席位，推動(dòng)?xùn)|航物流治理機(jī)制的優(yōu)化。根據(jù)利益相關(guān)者理論，經(jīng)理層員工和股東理論上可以共同享有企業(yè)發(fā)展紅利和話語權(quán)。莫冬燕和邵聰（2010）通過實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為基于報(bào)酬—績效契約,企業(yè)管理層的收入與企業(yè)績效具有關(guān)聯(lián)性，如果代理人獲得企業(yè)股權(quán)即剩余索取權(quán)，會(huì)推動(dòng)與股東利益形成一定的相同性。在東航物流的快速發(fā)展期和可預(yù)見的上市情況下，開展員工持股計(jì)劃能有效激發(fā)員工積極主動(dòng)性，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。該員工持股方案不僅兼顧了當(dāng)前的核心員工，而且實(shí)行了未來的預(yù)備計(jì)劃，預(yù)留2%的未來股權(quán)激勵(lì)。此外長達(dá)36個(gè)月的股權(quán)鎖定期有利于增強(qiáng)員工的穩(wěn)定性，降低離職率，形成長遠(yuǎn)有效的激勵(lì)體系。董事會(huì)治理層面董事會(huì)分析董事會(huì)作為企業(yè)決策的中樞，其結(jié)構(gòu)會(huì)深刻影響公司治理效果和企業(yè)發(fā)展水平。根據(jù)下圖可以看出，東航集團(tuán)可在董事會(huì)提名4人，其在董事提名以及重大決策中具有有較大權(quán)力，但是并未達(dá)到董事總?cè)藬?shù)的一半；此外非國有股東、獨(dú)立董事也各擁有1/3的投票權(quán)，這使得大股東東航集團(tuán)的行為得到一定的監(jiān)督制約，助力決策的科學(xué)公平公正化，也有助于保障其他股東權(quán)益。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s13東航物流董事會(huì)提名情況資料來源：東航物流招股說明書此外東航物流董事會(huì)成員的能力具有互補(bǔ)性，涵蓋管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源、戰(zhàn)略等，業(yè)務(wù)專長廣泛，推動(dòng)董事會(huì)的決策科學(xué)合理高效，有利于東航物流的整體發(fā)展。獨(dú)立董事制度獨(dú)立董事是指獨(dú)立于公司股東通過其專業(yè)能力為公司提供建議判斷并實(shí)行監(jiān)督的董事，有助于董事會(huì)決策公平合理科學(xué)化，保護(hù)中小股東權(quán)益。此外東航物流的獨(dú)董業(yè)務(wù)專長互補(bǔ)，身份上包括高校教授、企業(yè)首席執(zhí)行官、律所合伙人等，能較好地履行獨(dú)董職責(zé)。專門委員會(huì)制度董事會(huì)下設(shè)審計(jì)、戰(zhàn)略、提名和薪酬考核管理委員會(huì)，其成員均為董事且獨(dú)董占主導(dǎo)地位。通過成立專門委員會(huì)，提高企業(yè)議事決策水平，同時(shí)獨(dú)董也可以通過專門委員會(huì)發(fā)揮作用，完善了公司治理。監(jiān)事會(huì)治理層面監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)督部門，主要職責(zé)為對(duì)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)活動(dòng)、高管行為和合規(guī)性情況實(shí)施監(jiān)督。如下圖所示，東航物流監(jiān)事會(huì)由國資方、民營方、職工代表三類不同性質(zhì)利益方所構(gòu)成，平衡的人員構(gòu)成結(jié)構(gòu)能兼顧各方利益，有助于各方股東加強(qiáng)監(jiān)督，優(yōu)化公司治理機(jī)制。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s14東航物流監(jiān)事會(huì)成員提名情況資料來源：東航物流招股說明書經(jīng)理層治理層面混改前，東航物流具有管理層行政化、決策失效等一系列問題。混改后其積極落地職業(yè)經(jīng)理人制度，構(gòu)建市場化的管理層選聘體系。此外，契約化的任期制和以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)與約束體系優(yōu)化了經(jīng)理層效率和主動(dòng)性。同時(shí)經(jīng)理層業(yè)務(wù)專長互補(bǔ)，涵蓋管理、財(cái)務(wù)管理、物流運(yùn)輸管理、飛行業(yè)務(wù)管理等，促進(jìn)業(yè)務(wù)開展執(zhí)行水平的優(yōu)化提高?；旄暮髺|航物流公司治理機(jī)制效果評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)分拆維度東航物流基本營收業(yè)務(wù)由三種業(yè)務(wù)構(gòu)成，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)涵蓋航空運(yùn)輸物流速運(yùn)和地面綜合服務(wù),新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)覆蓋綜合物流解決方案。圖STYLEREF1\s5SEQ圖\*ARABIC\s11營收拆分（萬元）數(shù)據(jù)來源：東航物流招股說明書圖STYLEREF1\s5SEQ圖\*ARABIC\s12毛利拆分（萬元）數(shù)據(jù)來源：東航物流招股說明書航空速運(yùn)業(yè)務(wù)航空速運(yùn)是三大業(yè)務(wù)營收比重最高的業(yè)務(wù)，構(gòu)成營收的基本盤。自2017年混改后，該業(yè)務(wù)的營收以及毛利率呈現(xiàn)逐年上升趨勢，毛利率從2018年的11.87%躍升至2020年的31.07%。航空速運(yùn)業(yè)務(wù)的開展主要通過全貨機(jī)運(yùn)輸與客機(jī)貨物運(yùn)輸，自營的全貨機(jī)業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤強(qiáng)勁。混改后的2018年至2020年，全貨機(jī)業(yè)務(wù)毛利占航空速運(yùn)業(yè)務(wù)毛利比重分別為58%、54%和93%，2020年毛利率高達(dá)43.07%。地面綜合服務(wù)地面綜合服務(wù)主要包含貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)與倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)。地面綜合服務(wù)自混改后的2018年至2020年，營收顯著增長，盈利能力突出，2018至2020年毛利率具體是36.78%、42.29%、34.63%，是東航物流營收板塊中毛利率最高的。貨站操作2018至2020年對(duì)地面綜合服務(wù)營收的貢獻(xiàn)分別為90.13%、90.96%和90.07%，是其首要營收渠道。上海浦東、虹橋機(jī)場作為國內(nèi)國際貨運(yùn)中轉(zhuǎn)樞紐，按貨站操作量為標(biāo)準(zhǔn)的市占率處于顯著優(yōu)勢地位，為50%左右。綜合物流解決方案綜合物流解決方案服務(wù)主要囊括跨境電商、產(chǎn)地直達(dá)解決方案服務(wù)等。自2017年混改后，該業(yè)務(wù)的營收呈現(xiàn)逐年上升趨勢，成長性強(qiáng)，2018至2020年，該業(yè)務(wù)營收年復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)57%?？缇畴娚探鉀Q方案業(yè)務(wù)的營收自混改后的2018-2020年具體為2.98億元、4.04億元和8.46億元，CAGR達(dá)68.49%，增長顯著。事件研究法維度由于東航物流混改完成時(shí)暫未上市，因此通過研究混改“第一步”股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，其原來的母公司東方航空收益率的變動(dòng)情況，基于累計(jì)超額收益率來判斷資本市場對(duì)于混改的態(tài)度。樣本選取及估算模型（1）樣本選取把混改“第一步”東方航空將東航物流股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東航產(chǎn)投這次事件作為研究對(duì)象，以東方航空于2016.11.29的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告為事件日。以東方航空個(gè)股回報(bào)率和上證綜合指數(shù)回報(bào)率為樣本。窗口期為[-5,+5]，估計(jì)期為事件窗口前150個(gè)交易日，即[-155,-6]。（2）估算模型基于主流市場模型構(gòu)建回歸方程：??????=??+????????+????，公式符號(hào)含義如下：

符號(hào)含義??????企業(yè)股票在第t天的收益率??回歸截距項(xiàng)??回歸斜率??????第t天的上證指數(shù)收益率????回歸殘差項(xiàng)計(jì)算與分析表STYLEREF1\s5SEQ表\*ARABIC\s11CAR計(jì)算表窗口期RiRmARCAR-51.24%0.94%0.44%0.44%-4-0.76%-0.22%-0.59%-0.14%-30.15%0.02%0.13%-0.02%-20.00%0.62%-0.53%-0.55%-11.23%0.46%0.84%0.29%00.91%0.18%0.75%1.04%1-0.30%-1.00%0.53%1.57%22.27%0.72%1.66%3.22%3-0.44%-0.90%0.30%3.52%42.37%-1.21%3.37%6.89%5-3.04%-0.16%-2.92%3.97%數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫圖STYLEREF1\s5SEQ圖\*ARABIC\s13AR和CAR走勢圖數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫由圖5-3可以看到，在事件期期間，東方航空的AR出現(xiàn)較劇烈波動(dòng)說明資本市場對(duì)于該事件表現(xiàn)積極；而其CAR后期維持正數(shù)且呈現(xiàn)上升的趨勢，體現(xiàn)本次事件給予東方航空股票收益積極正面作用。綜上，東航物流混改“第一步”，短期內(nèi)提升了東方航空市值，資本市場給予積極正面反映。財(cái)務(wù)指標(biāo)維度本節(jié)基于比率分析法和趨勢分析法，分析東航物流在混改后的償債、盈利、營運(yùn)與成長能力的變化，進(jìn)一步探究混改對(duì)于東航物流公司治理機(jī)制的有效性?？紤]到順豐控股作為在航空物流運(yùn)輸業(yè)處于領(lǐng)先地位的標(biāo)桿企業(yè)，因此選擇其作為對(duì)比企業(yè)。償債能力分析指標(biāo)企業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率東航物流0.721.501.982.051.80順豐控股1.161.461.211.381.24速動(dòng)比率東航物流0.701.451.861.961.72順豐控股0.691.160.971.161.02利息保障倍數(shù)東航物流6.78-40.54--順豐控股17.2966.0324.7713.0713.08資產(chǎn)負(fù)債率東航物流85.88%60.64%47.18%45.67%37.39%順豐控股53.42%43.23%48.45%54.08%48.94%數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫短期償債能力包括流動(dòng)比率與速動(dòng)比率。2016至2019年，東航物流的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈上升態(tài)勢，特別是2017年混改后均有約110%的上漲；此外2017年混改后都大幅優(yōu)于順豐控股，在疫情的2020年指標(biāo)表現(xiàn)得比順豐控股更為穩(wěn)定。這表明混改后，東航物流資產(chǎn)具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債有較強(qiáng)的覆蓋能力，此外保持優(yōu)異的資本運(yùn)作水平，可以有力管理控制其短期內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為其發(fā)展給予堅(jiān)實(shí)保障。長期償債能力體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率與利息保障倍數(shù)。東航物流混改前的2016年資產(chǎn)負(fù)債率較高，大幅高過順豐控股。但2017年混改后，其資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)連續(xù)跌勢，2018年便相較于順豐控股低，此后更拉開一定差距；此外利息保障倍數(shù)在混改后的2018年也顯著優(yōu)于順豐控股。這表明東航物流混改后，基于機(jī)制管理革新推動(dòng)發(fā)展，經(jīng)營績效和財(cái)務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化，此外增資擴(kuò)股的新增資金助力增強(qiáng)償債能力。盈利能力分析指標(biāo)企業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年銷售毛利率東航物流10.51%20.38%17.02%13.24%26.94%順豐控股19.69%20.07%17.92%17.42%16.35%銷售凈利率東航物流5.92%9.68%10.19%7.27%18.02%順豐控股7.24%6.68%4.91%5.01%4.50%凈資產(chǎn)收益率東航物流50.75%49.32%36.83%24.10%53.61%順豐控股22.46%18.43%13.21%14.86%15.20%總資產(chǎn)收益率東航物流6.61%13.37%19.02%13.44%35.09%順豐控股18.48%9.34%6.91%6.85%6.81%數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫自2017年混改后，東航物流銷售凈利率、銷售凈利率與總資產(chǎn)收益率提高顯著，指標(biāo)優(yōu)于同時(shí)期的順豐控股；此外其凈資產(chǎn)收益率一直比順豐控股高。2018年受到國際原油價(jià)格暴漲和匯率波動(dòng)等因素綜合作用，順豐控股的銷售凈利率降幅顯著，但東航物流銷售凈利率依舊有一定的上升，值得一提的是疫情的2020年也取得了約150%的快速增長。這表明混改后，東航物流面對(duì)外部環(huán)境沖擊仍保持可觀績效，體現(xiàn)了混改后東航物流經(jīng)營管理水平的優(yōu)化促進(jìn)了盈利能力的提高。營運(yùn)能力分析指標(biāo)企業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率東航物流1.121.381.871.851.95順豐控股2.551.401.411.371.51存貨周轉(zhuǎn)率東航物流80.72109.20217.90269.90333.80順豐控股168.90134.90118.10109.00137.90應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率東航物流5.946.327.207.479.54順豐控股24.1013.7213.8211.5710.66數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫東航物流的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自混改后便呈現(xiàn)上升態(tài)勢，于此同時(shí)也領(lǐng)先于順豐控股，這反映其銷售能力更強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益更好。東航物流混改后的2017-2019年其存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，同時(shí)在2018年有約100%的增長并于此后大幅優(yōu)于順豐控股。這說明東航物流進(jìn)行混改后，存貨周轉(zhuǎn)速度提升，帶動(dòng)存貨流動(dòng)性和存貨資金利用情況逐漸優(yōu)化，推動(dòng)經(jīng)營生產(chǎn)持續(xù)性發(fā)展，改善資金的運(yùn)作效率，提升其短期償債能力。2017年混改之后，東航物流應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)增長態(tài)勢，順豐控股則相對(duì)下滑明顯，這表明東航物流混改后，其營運(yùn)水平和議價(jià)地位得到上升。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較順豐控股低，是其業(yè)務(wù)對(duì)象主要為信用資質(zhì)優(yōu)良的客戶，存在一定的賬期導(dǎo)致的?？傮w上看，東航物流混改后營運(yùn)能力不斷優(yōu)化，在未來也有一定的優(yōu)化空間。發(fā)展能力分析指標(biāo)企業(yè)2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入增長率東航物流31.30%42.03%3.77%33.77%順豐控股23.68%27.60%23.37%37.25%歸母凈利潤增長率東航物流107.92%46.08%-21.33%200.70%順豐控股14.12%-4.57%27.23%26.39%總資產(chǎn)增長率東航物流12.41%-1.46%11.04%41.52%順豐控股30.65%24.20%29.21%20.13%數(shù)據(jù)來源：國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫自2017年混改后，東航物流的營業(yè)收入增長率增長顯著，是由于其主營業(yè)務(wù)收入保持上升態(tài)勢，自17年的765,033萬元猛增到21年的2,222,692萬元（2021業(yè)績快報(bào)），高至31%的年復(fù)合增長率（CAGR）。表明東航物流混改后，主營業(yè)務(wù)勢頭強(qiáng)勁，發(fā)展迸發(fā)強(qiáng)大動(dòng)力。歸母凈利潤自混改后便大幅高于順豐控股，同時(shí)在2020年疫情期間取得200%的增長，表明東航物流自混改后利潤創(chuàng)造能力明顯提升；此外總資產(chǎn)增長率也呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢。表明混改后的東航物流發(fā)展成效顯著。研究結(jié)論與啟示研究結(jié)論本文使用文獻(xiàn)研究法、案例研究法，基于公司治理角度，闡述了東航物流混改的動(dòng)因與路徑，聚焦東航物流通過混改對(duì)公司治理機(jī)制的影響，最后通過業(yè)務(wù)分拆維度、事件研究法維度和財(cái)務(wù)指標(biāo)維度的分析來驗(yàn)證混改后的公司治理機(jī)制的有效性。根據(jù)對(duì)本案例的分析，總結(jié)以下結(jié)論：（1）混改的核心是通過優(yōu)化公司治理體制機(jī)制從而完善公司治理?；旄牟⒉粌H是淺顯的國有股權(quán)比例降低，而是通過多元股權(quán)結(jié)構(gòu)和合理股權(quán)安排優(yōu)化股東治理，從而增強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)督和所有者到位；此外引入戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)投資方有助于形成戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)和多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入員工持股機(jī)制則有助于完善激勵(lì)機(jī)制。此外，通過混改，有助于企業(yè)建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制體制，股東會(huì)作決定，董事會(huì)定方向、監(jiān)事會(huì)強(qiáng)監(jiān)督、經(jīng)理層做執(zhí)行，責(zé)權(quán)分明高效運(yùn)轉(zhuǎn)的公司治理機(jī)制為企業(yè)發(fā)展提供健全的保障。（2）基于業(yè)務(wù)分拆、事件研究法和財(cái)務(wù)績效的評(píng)價(jià)維度，混改后的公司治理機(jī)制得到了完善優(yōu)化。從業(yè)務(wù)分拆維度看，東航物流的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)板塊在混改后都大幅優(yōu)化提高；從事件研究法維度看，混改后資本市場給予積極正面反映；從財(cái)務(wù)指標(biāo)維度看，東航物流的償債、盈利、營運(yùn)和發(fā)展能力都在混改后持續(xù)優(yōu)化提升，領(lǐng)先于行業(yè)龍頭順豐控股?；谝陨先齻€(gè)維度我們可以得出，混改通過對(duì)公司治理機(jī)制的優(yōu)化促進(jìn)了企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。啟示東航物流作為我國航空物流運(yùn)輸業(yè)首家成功進(jìn)行混改的企業(yè)，混改后建立了股權(quán)結(jié)構(gòu)合理與公司治理健全的現(xiàn)代企業(yè)制度，具有典型的示范意義。因此總結(jié)出以下幾點(diǎn)啟示：（1）加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，科學(xué)謀劃國資股權(quán)比例?；旄牟粏问琴Y本結(jié)構(gòu)的變化，更是機(jī)制體制上的革新，要基于資本管理來促進(jìn)企業(yè)發(fā)展與治理活力。在股權(quán)比重上，國資未必要形成絕對(duì)控股地位，形成相對(duì)平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓非公股東在公司治理和公司經(jīng)營管理中發(fā)揮作用，能更有力地促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展與國有資本的保值增值。（2）契合企業(yè)發(fā)展引入投資者，促進(jìn)優(yōu)勢互補(bǔ)與形成協(xié)同效應(yīng)。東航物流的引入的戰(zhàn)投方深度契合其主業(yè)，基于航空物流行業(yè)生態(tài)的梳理整合，有助其構(gòu)建完備的航空物流產(chǎn)業(yè)鏈，促成資本與產(chǎn)業(yè)的高度戰(zhàn)略協(xié)同從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)性合作。（3）國有股東授權(quán)，混改模式轉(zhuǎn)型資本管理。東航集團(tuán)通過轉(zhuǎn)讓東航物流的股權(quán)給東航產(chǎn)投，確立了從經(jīng)營管理到資本管理的模式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)東航物流決策權(quán)的獨(dú)立，同時(shí)推動(dòng)各資方協(xié)同合作和資源整合。（4）建構(gòu)現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化公司治理機(jī)制體制。東航物流三會(huì)一層各司其職，落實(shí)職業(yè)經(jīng)理人制度，科學(xué)的體制機(jī)制是混改成功的關(guān)鍵。此外通過建構(gòu)市場化選聘和薪酬機(jī)制、建立高管職工任期契約制度、推行核心員工持股等，基于完善的激勵(lì)約束機(jī)制激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力。參考文獻(xiàn)[1]Arocena,P.&Oliveros,D.Theefficiencyofstate-owned