《吉利并購沃爾沃的績效評價(jià)探析案例綜述》4800字

吉利并購沃爾沃的績效評價(jià)分析案例綜述表面上吉利并購沃爾沃實(shí)現(xiàn)了雙方的雙贏，但并購后吉利的經(jīng)營狀況究竟會發(fā)生什么變化，還需要通過對吉利的績效進(jìn)行分析。分析績效主要的方法是是財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，由于并購事件已經(jīng)過去多年，所以本文主要研究吉利并購沃爾沃的長期績效。財(cái)務(wù)績效分析主要是通過對盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力四個(gè)方面進(jìn)行分析，希望能從多方面研究本次并購。1.1盈利能力分析盈利能力指的是企業(yè)在一年內(nèi)盈利多少的能力，能反應(yīng)一個(gè)企業(yè)在一年內(nèi)的經(jīng)營情況。在投入相同的情況下，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值約高說明其盈利能力越好。本文主要從總銷量、出口量、凈利潤、凈利潤收益率等分析其盈利能力。1.1.1總銷量、出口量持續(xù)增加如圖1.1，為2007-2013年吉利汽車銷售數(shù)據(jù)的變化圖，本次并購發(fā)生在2010年，并購后總銷量整體呈上升趨勢。2010年總銷量為41.58萬輛，同比增長27.28%；2011年總銷量為42.16，同比增長1.39%；2012年總銷量為42.16萬輛，同比增長為11.65%；2013年總銷量為51.95萬輛，同比增長為13.67%。除了2011年，都有較大幅度的增長，說明并購對吉利汽車的銷量還是有一定的促進(jìn)作用。分析其原因，最主要的就是本次并購給吉利帶來了巨大的熱度。“窮小子迎娶洋公主”的故事席卷全球，大家都知道了這個(gè)中國的本土品牌向國際市場邁開了一大步。或許有人看好，有人唏噓，但同樣給吉利帶來了一定的流量效應(yīng)，直接推動(dòng)了吉利銷量的增長。其次，很大一部分原因是吉利并購沃爾沃的協(xié)同效應(yīng)。吉利通過并購擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，引進(jìn)了國內(nèi)外先進(jìn)的技術(shù)，掌握了汽車自動(dòng)化生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，提高了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，使汽車逐漸走向普通人的家庭。同時(shí)，本次并購也增加了吉利汽車的出口量。如圖1.1所示，2009年吉利汽車的出口量較前一年下降了49.07%，但并購后吉利汽車的出口量迅速增長。2010年出口量為2.05，同比增長6.22%；2011年出口量為3.96%，同比增長92.65%；2012年出口量為10.19，同比增長157.34%；2013年出口量為11.88，同比增長16.58%。尤其是2011年和2012年，吉利出口量增長飛速，2012年吉利的出口量是2009年的5.28倍。顯而易見，吉利并購沃爾沃確實(shí)為吉利打開了國際市場的大門，讓越來越多的人看到了吉利。并且借助沃爾沃在國外市場的良好口碑與自動(dòng)化、規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)使吉利的市場份額不斷提高，并結(jié)合了沃爾沃海外銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，降低了吉利在海外市場的風(fēng)險(xiǎn)與成本。吉利的的出口量占比也從并購前的5.91%上升到21.62%，不難看出，并購沃爾沃確實(shí)是吉利的國際化的出色一筆。圖1.12007-2013年吉利汽車銷售數(shù)據(jù)變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告1.1.2凈利潤持續(xù)增長如圖1.2，吉利并購沃爾沃后銷售收入呈持續(xù)增長的趨勢，2010年的銷售收入為200.99億美元，同比增長為42.86%；2011年的銷售收入為209.64億美元，同比增長為1.30%；2012年的銷售收入為246.27億美元，同比增長為17.47%；2013年的銷售收入為287.07億美元，同比增長為16.57%。銷售收入的年均增長率為20.3%。而汽車行業(yè)的銷售收入平均增長速度為11%，可見在行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，并購沃爾沃對吉利汽車的銷售收入產(chǎn)生了一定的促進(jìn)作用。并購后吉利的凈利潤同樣呈增長趨勢。如圖1.2，2009年至2013年吉利汽車的凈利潤分別為13.19億美元、15.49億美元、17.15億美元、20.49億美元、26.8億美元。凈利潤的同比增長率分別為17.44%、10.72%、19.5%、30.8%。其主要原因是并購后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，降低了吉利汽車的單位成本，提高了汽車每年的產(chǎn)量，促進(jìn)了吉利的銷售總量和凈利潤的增長。圖1.22007-2013年吉利汽車銷售收入和凈利潤變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告1.1.3凈資產(chǎn)收益率不增反降 圖1.32007-2013年吉利汽車總資產(chǎn)收益率變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告整理如圖1.3所示，吉利并購沃爾沃之后的凈資產(chǎn)收益率不增反降。從2009年的18.58%持續(xù)下降，2012年降到15.51%，直至2013年才有稍微的提升。凈資產(chǎn)收益率指的是凈利潤與股東權(quán)益的比值，代表了股東收益的多少，也稱股東權(quán)益收益率。凈資產(chǎn)收益率下降表示公司運(yùn)用現(xiàn)有的資金獲得收益的能力下降。吉利并購沃爾沃后的凈利潤是持續(xù)增長的，但整體的凈資產(chǎn)收益率卻在2019至2013年間不升反降，說明在凈利潤不斷增加的前提下，凈資產(chǎn)也在持續(xù)增加，且增長幅度大于凈利潤。雖然表面上看吉利的股東的收益程度下降，盈利能力減弱；但實(shí)際上股東權(quán)益的增加，體現(xiàn)了公司的正向經(jīng)營，說明吉利正在不斷地壯大，實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富的最大化。吉利凈利潤和凈資產(chǎn)的同步增加也體現(xiàn)了吉利收購沃爾沃此舉的正確性。并購后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在提升資產(chǎn)增值能力的同時(shí)也提高了股東財(cái)富，體現(xiàn)了并購后吉利盈利能力的提升。但在股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值共同提升的同時(shí)，資產(chǎn)收益率的持續(xù)下降，也體現(xiàn)出了吉利對資產(chǎn)的利用效率還不夠高，因此整體盈利能力不升反降。1.2營運(yùn)能力分析并購后吉利汽車的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢。如表1.1，2009年至2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.34次、1.21次、1.32次、1.27次、0.88次，說明吉利并購后收入轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的能力減弱，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性變小。并購后，吉利汽車的總資產(chǎn)雖然增加了，但是銷售收入增長的比率遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)增長的比率。因此總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率降低，也在一定程度上影響了吉利的盈利能力。也能看出，并購使吉利付出了大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，使流動(dòng)資產(chǎn)大量減少，轉(zhuǎn)為非流動(dòng)資產(chǎn)，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越高，總資產(chǎn)轉(zhuǎn)化率就越低。并購后吉利汽車的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢。如表1.1，2008年-2013年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為22.08次、20.46次、20.13次、11.63次、11.01次、12.86次。除了2013年有小幅度的增長，其余年份明顯下降。吉利并購沃爾沃之后雖然銷量、凈利潤都有一定的提升，但是存活周期在并購后的兩年內(nèi)仍呈下降趨勢。究其原因可能是因?yàn)椴①徢凹匿N量一般而造成的存活積壓，或是國內(nèi)汽車行業(yè)的蕭條。如表1.1，吉利2009年至2012年的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率都呈下降趨勢，分別為19.05次、13.86次、12.2次、9.57次、僅在第三年后才有所回升，說明并購造成吉利的償債能力有所減弱。雖然吉利的銷售收入及凈利潤有所提升，但是應(yīng)收帳款也在逐年增長，且增長比率大于銷售收入額增長率。這使吉利的流動(dòng)性減弱，收賬能力有所下降。表1.12007-2013年吉利汽車資產(chǎn)營運(yùn)能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.060.651.341.211.321.270.88存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.1822.0820.4620.1311.6311.0112.86應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）26.0418.8719.0513.8612.29.5711.651.3償債能力分析償債能力指的是企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力。正常情況下，償債能力強(qiáng)的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力能強(qiáng)，對投資者來說，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更穩(wěn)定，對債權(quán)人來說，則償還債務(wù)的能力更強(qiáng)。本文通過流動(dòng)比率和速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率來分析吉利并購沃爾沃后的償債能力。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率主要體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力反應(yīng)企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，指的是企業(yè)償還借款的實(shí)力，主要表現(xiàn)為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債處于動(dòng)態(tài)平衡的能力。流動(dòng)比率指的是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值，是企業(yè)用資產(chǎn)去償還負(fù)債的能力，正常值為2，流動(dòng)比率偏低，則償債能力較弱。速動(dòng)比率指的是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)的變現(xiàn)能力正常值為1，速動(dòng)比率越高則償債能力越強(qiáng)。利息保障倍數(shù)能反應(yīng)一個(gè)企業(yè)償還債務(wù)利息的能力，指的是企業(yè)息稅前利息和利息費(fèi)用的比值，利息保障倍數(shù)越大，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率能反應(yīng)一個(gè)企業(yè)的長期償債能力，指的是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，資產(chǎn)負(fù)債率越高，則長期的償債能力越弱，償債風(fēng)險(xiǎn)越高。如圖1.4所示，吉利并購后的兩年內(nèi)流動(dòng)比率分別為1.33、1.13，呈下降趨勢，償債能力下降。分析其原因，主要是因?yàn)榧麨榱瞬①徫譅栁?，流?dòng)負(fù)債和融資成本較之前有所增加。且并購后的一年內(nèi)，生產(chǎn)的效率較之前提升，但大多數(shù)群眾對吉利還持觀望態(tài)度，導(dǎo)致2010年吉利的存貨不降反增，導(dǎo)致流動(dòng)比率降低，償債能力降低。但在2011年至2013年，流動(dòng)比率開始上升，從1.13到1.19再到1.29，償債能力明顯提高。這與2012年吉利汽車的銷量明顯增加有關(guān)，吉利汽車的存貨開始減少，流動(dòng)負(fù)債的比率開始下降，流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力明顯提升，償債能力提升，短期償債能力增強(qiáng)。但是雖然流動(dòng)比率在2011年之后明顯呈上升趨勢，但是吉利正常值2還相差甚遠(yuǎn)。說明雖然吉利并購沃爾沃提升了其償債能力，但是仍低于正常水平，短期償債能力較差。如圖1.4所示，吉利的2009年至2013年的速動(dòng)比率分別為1.31、1.25、1.04、1.08、0.78，整體呈下降趨勢，只在2012年有略微的提高。分析其原因，主要是因?yàn)榧麨榱瞬①徫譅栁种Ц读舜罅康目h級，使得流動(dòng)資產(chǎn)明顯下降，導(dǎo)致速動(dòng)比率持續(xù)下降。2013年甚至低于了1，說明吉利的短期償債能力較差，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。圖1.42007-2013年吉利汽車流動(dòng)比率和速動(dòng)比率變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告整理圖1.52007-2013年吉利汽車?yán)⒈Ｕ媳稊?shù)變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告整理如圖1.5所示，吉利汽車的2007至2013年間的吉利保障倍數(shù)變化較大。2008年至2009年，吉利汽車的保障倍數(shù)分別為16.06和15.46，較2007年的10.11有了較大的提升，短期償債能力較高。而2010年吉利汽車的利息保障倍數(shù)大幅下降，到了8.76。分析其原因，主要是因?yàn)榧麨榱瞬①徫譅栁执罅考Y，利息費(fèi)用增加，而吉利的息稅前利潤增幅遠(yuǎn)小于利息費(fèi)用的增幅，因而利息保障倍數(shù)明顯下降，付息壓力增加。而到了2011年利息保障倍數(shù)又明顯增加到11.05，且2012年略微下降。說明吉利的息稅前利潤較之前有所增加，償債能力有所增強(qiáng)，但仍低于并購前。說明吉利并購沃爾沃帶來了一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其整體其稅前利潤償還債務(wù)利息的能力下降。負(fù)債比較較高，償債壓力大。如圖1.6所示，吉利從2007年至2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，12.78%、52.88%、62.25%、62.13%、63.21%、57.92%、51.69%。2010年之前，吉利的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度提升，說明吉利為了并購沃爾沃進(jìn)行了大量的債務(wù)融資，償債能力非常差。且2009至2011年，資產(chǎn)負(fù)債率還存在一定程度的增加，直至2012開始才逐漸下降。說明2012之后，吉利的長期償債能力才有所增加，償債壓力有所減輕，這主要因?yàn)椴①徍蠹嚧蜷_了國際市場，汽車銷量及利潤不斷增加。但資產(chǎn)負(fù)債率整體仍處于50%-60%之間，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，負(fù)債比率較高，還債壓力大，有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖1.6：2007-2013年吉利汽車資產(chǎn)負(fù)債率變化圖數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報(bào)告整理1.4成長能力分析成長能力指的是企業(yè)未來發(fā)展的潛力，指的是企業(yè)能否擴(kuò)大規(guī)模，提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力的能力。本文主要從營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率這兩個(gè)方面來對吉利并購沃爾沃后的成長能力進(jìn)行分析。營業(yè)收入增長率是是指企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增加額對上年?duì)I業(yè)收入總額的比率，能描述企業(yè)收益地增長，是分析企業(yè)成長能力，衡量企業(yè)市場占有率、判斷企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。營業(yè)收入增長率越高，則表明企業(yè)發(fā)展的越好。總資產(chǎn)增長率又稱總資產(chǎn)擴(kuò)張率，是指企業(yè)年末總資產(chǎn)的增長額與年初資產(chǎn)總額的比值。分析一個(gè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長率，可以判斷其一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度。從表1.3和圖1.7發(fā)現(xiàn)，吉利并購沃爾沃之后營業(yè)收入增長率不容樂觀。并購前一年的營業(yè)收入增長率過高，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)政府對民營企業(yè)有相應(yīng)的扶持政策。2010年至2011年?duì)I業(yè)收入增長率迅速下跌，基本與行業(yè)平均水平持平，主要是由于金融危機(jī)對我國汽車行業(yè)的影響，整個(gè)汽車行業(yè)不太景氣。2012年，吉利的營業(yè)收入增長率明顯高于行業(yè)平均，說明此次并購在一定程度上擴(kuò)大了精力的經(jīng)營規(guī)模。但2013年汽車行業(yè)的營業(yè)收入增長率整體上升時(shí)，吉利汽車不升反降，說明此次并購仍有很多融合問題需要去解決，表1.2吉利并購?fù)瓿汕昂蠹嚦砷L能力指標(biāo)2009年2010年2011年2012年2013年?duì)I業(yè)收入增長率228.03%42.86%1.31%17.47%16.57%凈利潤增長率31.55%15.70%12.79%32.17%30.55%總資產(chǎn)增長率85%29%15%14%7%表1.3：吉利2009年-2013年?duì)I業(yè)收入增長率同行業(yè)對比2009年2010年2011年2012年2013年行業(yè)平均29.87%41.38%6.23%1.35%17.58%吉利汽車228.54%42.86%1.31%17.47%16.57%圖1.7吉利2009年-2013年?duì)I業(yè)收入增長率同行業(yè)對比表1