《風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響實(shí)證探析》11000字（論文）

風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響實(shí)證分析摘要：本文利用我國(guó)2015-2020年間A股上市公司為研究對(duì)象，基于信息透明度視角，實(shí)證探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新意愿的影響。研究結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)投資介入能夠促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新意愿，一方面風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供所需的資金，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，為企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化幫助，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿；信息透明度的提高能夠明顯增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新意愿的影響關(guān)系，不僅有助于緩解企業(yè)融資約束，還能對(duì)處于高職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理層起到保護(hù)作用；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新意愿的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)中更明顯，而信息透明度在兩者關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)中更顯著。關(guān)鍵字：風(fēng)險(xiǎn)投資；信息透明度；創(chuàng)新意愿目錄一、 問(wèn)題提出 3二、 文獻(xiàn)綜述 3（一） 風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿的相關(guān)研究 3（二） 風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新意愿的相關(guān)研究 4三、 研究假設(shè) 5（一） 風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿 5（二） 風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新意愿 6（三） 在不同產(chǎn)權(quán)屬性下的差異性 6四、 研究設(shè)計(jì) 7（一） 數(shù)據(jù)說(shuō)明 7（二） 變量定義 7（三） 模型設(shè)計(jì) 8五、 實(shí)證結(jié)果及分析 8（一） 描述性統(tǒng)計(jì)分析 8（二） 回歸結(jié)果分析 9（三） 進(jìn)一步分析 10（四） 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 11六、 研究結(jié)論與啟示 12參考文獻(xiàn) 15問(wèn)題提出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，隨著我國(guó)深入貫徹實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為了一個(gè)更加重要的問(wèn)題，它將引領(lǐng)整個(gè)國(guó)家的發(fā)展。十九大報(bào)告指出：“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐?！倍鴦?chuàng)新意愿是否強(qiáng)烈直接影響企業(yè)的創(chuàng)新水平，此時(shí)探究創(chuàng)新意愿的影響因素對(duì)于提升企業(yè)創(chuàng)新能力具有重要意義。企業(yè)的創(chuàng)新過(guò)程通常周期比較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)比較大并且需要大量的資金補(bǔ)充，面對(duì)這些限制性因素，管理層的創(chuàng)新意愿容易受到約束。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的融資方式，并且有著高程度的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，一方面有能力為企業(yè)提供必要的資金，減輕融資限制；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本的引入，還能為企業(yè)的管理決策提供專(zhuān)業(yè)性建議，運(yùn)用其自身的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源幫助企業(yè)解決在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的困難，尤其能為企業(yè)識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新意愿是否具有高回報(bào)價(jià)值。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠緩解融資約束并積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這能否為企業(yè)創(chuàng)新意愿帶來(lái)顯著促進(jìn)作用？在這一問(wèn)題的討論上還存在分歧。除此之外，由于公司在創(chuàng)新過(guò)程中的不確定性，使得公司內(nèi)外的利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象十分突出,而管理層與股東之間的代理與沖突矛盾也很大，尤其是當(dāng)管理層面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資項(xiàng)目時(shí)，可能出于維護(hù)自身聲譽(yù)以及保證職業(yè)生涯的目的而降低創(chuàng)新意愿。而信息透明度代表著企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境，能夠向外部資本傳達(dá)企業(yè)具有高價(jià)值的信號(hào)，風(fēng)險(xiǎn)投資得到信號(hào)便會(huì)積極進(jìn)入企業(yè)，與企業(yè)合作共同創(chuàng)造效益；同時(shí)信息透明度作為緩解信息不對(duì)稱(chēng)的重要因素，能夠?qū)芾韺赢a(chǎn)生激勵(lì)作用，這種作用具體表現(xiàn)在向股東展示企業(yè)內(nèi)部完整運(yùn)行狀況，使股東對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)決策有更充分的了解，避免將企業(yè)創(chuàng)新意愿提高導(dǎo)致的短期業(yè)績(jī)下降的責(zé)任推向管理層，使管理層面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新計(jì)劃時(shí)也能夠承受失敗，有勇氣提升創(chuàng)新意愿。因此，本文進(jìn)一步探究，在引入信息透明度的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿之間的關(guān)系能否得到加強(qiáng)？以下是本文其他部分的內(nèi)容安排：在對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧后，本文提出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新意愿的具體作用可能存在的假設(shè)，并且在引入信息透明度后可能存在的關(guān)系假設(shè)，從而進(jìn)一步研究在不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)中的差異性，接著對(duì)本研究的設(shè)計(jì)進(jìn)行了詳細(xì)的描述，并且對(duì)做出的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行匯報(bào)，最后對(duì)結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)，并且為政府監(jiān)管部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及企業(yè)提出一些可行性建議。文獻(xiàn)綜述風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿的相關(guān)研究對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新意愿，蘇屹等人（2019）認(rèn)為創(chuàng)新意愿是提高企業(yè)創(chuàng)新能力的根本條件，但實(shí)際中存在的資金和其他因素的制約，會(huì)導(dǎo)致公司的創(chuàng)新意愿大大降低。企業(yè)只有在不受資金約束的情況下，才能充分調(diào)動(dòng)和提高創(chuàng)新意愿。但是就風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿的關(guān)系來(lái)看，鮮少有學(xué)者直接研究，而現(xiàn)階段已有大量文獻(xiàn)探討風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新之間存在的關(guān)系。根據(jù)計(jì)劃行為理論，意愿與行為密切相關(guān)。因此本部分內(nèi)容從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響出發(fā)，試圖明確風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿之間的關(guān)系。當(dāng)前，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新的關(guān)系有兩種不同的看法。一種看法是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司創(chuàng)新帶來(lái)明顯的促進(jìn)作用。早期有國(guó)外學(xué)者就研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)在被投資企業(yè)的董事會(huì)任職來(lái)影響企業(yè)管理以及創(chuàng)新（Michael，Gorman，1989）。大量學(xué)者也逐漸從公司治理角度出發(fā)探究影響創(chuàng)新的因素，發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)創(chuàng)始人的動(dòng)機(jī)限制了風(fēng)險(xiǎn)投資家的影響力，創(chuàng)始人想要培養(yǎng)創(chuàng)新能力就會(huì)尋找風(fēng)險(xiǎn)投資家成為他們的合作伙伴，從中獲得資金和建議，進(jìn)而強(qiáng)化其對(duì)創(chuàng)新的態(tài)度（LeeTomPerry，1989）。將風(fēng)險(xiǎn)投資階段、風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例等因素與企業(yè)創(chuàng)新結(jié)合考慮時(shí)，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資越早進(jìn)入企業(yè)，企業(yè)所面臨的融資約束就越小，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資期限越長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)持股比例越高，則能通過(guò)緩解管理層短視，更好地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入（孫德峰,范從來(lái),胡恒強(qiáng)，2020）。另一種看法則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到抑制作用或無(wú)顯著關(guān)系。國(guó)內(nèi)外許多研究者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)存在一種“篩選行為”。有國(guó)外學(xué)者通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)資本融資對(duì)年輕德國(guó)公司的成長(zhǎng)和創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)選擇向已具有創(chuàng)新產(chǎn)出的企業(yè)投資，被投資企業(yè)創(chuàng)新能力較高是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家在融資前的選擇過(guò)程，而不是風(fēng)險(xiǎn)資本本身導(dǎo)致的（Engel，Keilbach，2007）。也有學(xué)者通過(guò)意大利風(fēng)險(xiǎn)投資支持公司和非風(fēng)險(xiǎn)投資支持公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新傾向是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資篩選階段的基本條件，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入似乎主要與銷(xiāo)售增長(zhǎng)相關(guān)，并不能促進(jìn)持續(xù)創(chuàng)新（CaselliS,GattiS,PerriniF，2009）。有國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的參與度對(duì)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資源、技術(shù)創(chuàng)新成果以及技術(shù)創(chuàng)新效益存在負(fù)效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本參與并沒(méi)有對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生明顯影響（陳見(jiàn)麗，2011）?？傮w來(lái)看，大多數(shù)學(xué)者多創(chuàng)新方面的研究多集中于創(chuàng)新效率、創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出等角度，從創(chuàng)新意愿出發(fā)的研究占少數(shù)。此外，部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系時(shí)，主要是從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)水平、持股比例、投資階段以及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性、所處的宏觀環(huán)境等角度開(kāi)展，表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新起到促進(jìn)作用，而部分研究從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的“攫取行為”（溫軍,馮根福，2018）角度出發(fā)，表明這種行為給企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)消極影響。但是總的來(lái)說(shuō)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資給企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)正向影響的結(jié)論占大多數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新意愿的相關(guān)研究資本市場(chǎng)本質(zhì)為信息市場(chǎng)，市場(chǎng)中的各個(gè)參與者都受到信息的影響。有國(guó)外學(xué)者研究表明，信息透明度可以減少經(jīng)理人、董事和股東之間與治理相關(guān)的代理沖突，以及在減少股東和債權(quán)人之間的代理沖突方面產(chǎn)生作用（Armstrong,Guay,Weber，2010）。企業(yè)可以通過(guò)公司信息披露政策來(lái)影響投資者可獲得信息的準(zhǔn)確性，從而影響外部投資者對(duì)被投資企業(yè)的資金支持力度（Easley，hara，2004）。投資企業(yè)與被投資企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，而當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題越突出時(shí)，獲得外部融資的幾率就越?。ń饩S敏,方紅星，2011）。因此，有學(xué)者進(jìn)一步研究說(shuō)明信息透明度的增強(qiáng)，有利于外部投資者對(duì)整個(gè)創(chuàng)新進(jìn)程的認(rèn)識(shí)，減少對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并提出更低的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，減少企業(yè)的融資成本，從而提升企業(yè)創(chuàng)新意愿（王可第，2021）。除此之外，從企業(yè)管理層的動(dòng)機(jī)與態(tài)度出發(fā)，信息透明度是減輕企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)性的一個(gè)重要方面，它能降低管理者因創(chuàng)業(yè)失敗而導(dǎo)致的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度（陳紅,王穩(wěn)華,胡耀，2021），并且采取適當(dāng)措施對(duì)管理層實(shí)行激勵(lì)，比如薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)等（劉瀟，2021），來(lái)充分調(diào)動(dòng)管理層的創(chuàng)新意愿。由此可得，大部分研究?jī)A向于得出信息透明度的提高可以有效地減少投資機(jī)構(gòu)和公司間的信息不對(duì)稱(chēng)，監(jiān)督企業(yè)所進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)以及管理層的創(chuàng)新行為，但是，鮮有學(xué)者把信息透明度作為風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿之間的調(diào)節(jié)變量，來(lái)綜合探討信息透明度在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響中所起的作用。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的歸納和總結(jié)，可見(jiàn)信息作為市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)參與創(chuàng)新有著深刻影響，本文以信息不對(duì)稱(chēng)理論為基礎(chǔ)，以2015-2020年間我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響，以及信息透明度在二者關(guān)系中所起的調(diào)節(jié)作用，豐富探究風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響的文獻(xiàn)。研究假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿企業(yè)的創(chuàng)新意愿和資金投入水平密切相關(guān)。在企業(yè)做出創(chuàng)新決策時(shí)，是否有充足的資金直接決定了公司的創(chuàng)新意愿，要調(diào)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新意愿，解決融資問(wèn)題是重要的一步。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入能夠很好地緩解此時(shí)企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)提供所需要的資金，從而在一定程度上解決公司資金短缺和投資不足的問(wèn)題（吳超鵬,吳世農(nóng),程靜雅,王璐，2012）。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，具有的豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源，在利益驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就有動(dòng)機(jī)發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)來(lái)參與企業(yè)的管理決策，進(jìn)而幫助企業(yè)提升其價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資在被投資企業(yè)專(zhuān)業(yè)化中發(fā)揮作用，幫助企業(yè)制定股票期權(quán)計(jì)劃、人力資源政策等，充分證明了風(fēng)險(xiǎn)投資家在企業(yè)高層扮演著重要角色，對(duì)公司的治理起到重要作用（Hellmann,Puri，2002）。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)多種方式參與進(jìn)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)與決策當(dāng)中，同時(shí)可以將公司的內(nèi)部信息有效地傳達(dá)給市場(chǎng)，減少企業(yè)的融資成本，這與企業(yè)創(chuàng)新意愿提升密切相關(guān)。同時(shí)，在資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資為獲取更大的收益進(jìn)入企業(yè)的情況下，就會(huì)更積極地幫助企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新意愿。因此，本文提出以下的假設(shè)：假設(shè)1a：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向被投資企業(yè)投入資金時(shí)，通常根據(jù)其出資的份額來(lái)得到相應(yīng)的股份，出資比例越多，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中的影響越大。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)在企業(yè)中持股，主動(dòng)參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)增值，使其在退出被投資企業(yè)后能夠獲取投資回報(bào)，在這種驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)投資更有動(dòng)力幫助企業(yè)提升創(chuàng)新意愿。相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本支持的IPO，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司可以吸引更好的承銷(xiāo)商和審計(jì)人員，同時(shí)也可以吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，并且不會(huì)在發(fā)行日出售他們持有的股份，有著更為明顯的認(rèn)證作用（Megginson,Weiss，1991）?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身在企業(yè)中就是一種增值信號(hào)，可以幫助企業(yè)吸引更多的外部投資。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)將公司的投資專(zhuān)業(yè)化，來(lái)提供密集的監(jiān)測(cè)服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司股份越多，其在董事會(huì)任職的機(jī)會(huì)就越多，越有機(jī)會(huì)監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在塑造和治理企業(yè)方面有著重要作用（Barry,Muscarella,Peavy，1990）風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的增加，更有可能緩解企業(yè)由于融資約束問(wèn)題導(dǎo)致的創(chuàng)新意愿降低的情況，并且發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)技能對(duì)管理層行為進(jìn)行監(jiān)督，減少創(chuàng)新過(guò)程中的不確定因素，對(duì)激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿產(chǎn)生作用，因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1b:風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高，越能增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新意愿。風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新意愿對(duì)于企業(yè)而言，信息透明度能夠有效將公司的信息傳達(dá)給資本市場(chǎng)。外部投資者對(duì)企業(yè)的評(píng)估，很大程度上取決于公司所披露的信息，而公司所處的信息環(huán)境也對(duì)投資者做出投資決策產(chǎn)生影響。創(chuàng)新在獲得較高收益的同時(shí)，也使外部投資者難以全面地了解公司的相關(guān)信息，使企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)性大大增強(qiáng)，從而導(dǎo)致公司面臨更多的外部融資約束（陳三可,趙蓓，2019）。通過(guò)提高信息透明度，可以增進(jìn)投資人對(duì)公司運(yùn)作的認(rèn)識(shí)，減少由創(chuàng)新的隱蔽性而導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的低估情況出現(xiàn)，同時(shí)也能使投資者更有機(jī)會(huì)認(rèn)識(shí)到企業(yè)的創(chuàng)新潛力，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目，降低融資成本，保證企業(yè)有足夠的資本來(lái)滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的創(chuàng)新意愿。此外，高信息透明度也有利于外部投資者對(duì)企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，幫助企業(yè)識(shí)別具有高價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目，確保所投入的資金流向，在一定程度上能夠降低創(chuàng)新的不確定性，刺激企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)創(chuàng)新意愿不僅受到資金是否充足的影響，內(nèi)部管理層對(duì)創(chuàng)新的態(tài)度也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿產(chǎn)生影響。創(chuàng)新活動(dòng)通常風(fēng)險(xiǎn)大且具有不確定性，而一旦開(kāi)展創(chuàng)新項(xiàng)目，可能會(huì)對(duì)企業(yè)短期利益造成影響，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股東容易把短期業(yè)績(jī)不佳歸咎于管理層，管理層出于聲譽(yù)和效益的考慮，就會(huì)在創(chuàng)新意愿上有所約束，束縛企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。股東對(duì)管理層具有監(jiān)督作用，然而如果想要對(duì)管理層的所有經(jīng)營(yíng)決策行為都實(shí)現(xiàn)監(jiān)督需要耗費(fèi)較大的成本，通過(guò)提高信息透明度，可以有效減少股東與管理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使股東充分了解管理者的行為成為可能，并且能夠?qū)芾韺铀龅墓ぷ鲗?shí)現(xiàn)客觀評(píng)價(jià)。這種客觀評(píng)價(jià)能夠避免股東把短期業(yè)績(jī)不佳完全歸咎于管理層，進(jìn)一步調(diào)節(jié)管理層的創(chuàng)新意愿。Bushman和Smith研究表明，信息透明度可以為股東提供關(guān)于管理者為創(chuàng)新所做的努力方面的詳細(xì)信息，從而降低管理者的職業(yè)焦慮，加大管理者在創(chuàng)新方面的投資意向。同時(shí)，信息透明度作為管理層與股東之間的一種“隱性激勵(lì)契約”，能夠促進(jìn)股東對(duì)管理層在經(jīng)營(yíng)決策方面的了解，避免股東將創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單歸因于管理層，有助于提高管理層對(duì)創(chuàng)新的失敗容忍程度（劉柏,徐小歡，2020），從而激發(fā)其在創(chuàng)新項(xiàng)目上的投資意愿。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)2：信息透明度進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響關(guān)系。在不同產(chǎn)權(quán)屬性下的差異性不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)待創(chuàng)新有著較大的差異。一方面，非國(guó)有企業(yè)中的管理層通常十分看重其所取得的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，所以在面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)，會(huì)持有更為謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)思量創(chuàng)新失敗的后果。為了避免由于創(chuàng)新失敗導(dǎo)致的聲譽(yù)受損，相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)管理層對(duì)創(chuàng)新更持有規(guī)避傾向，創(chuàng)新意愿明顯會(huì)降低。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資介入非國(guó)有企業(yè)時(shí)，往往會(huì)起到一種激勵(lì)作用，為企業(yè)提供所需要的資金、行業(yè)資源以及經(jīng)驗(yàn)等等，刺激企業(yè)加速創(chuàng)新。另一方面，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家，與非國(guó)有企業(yè)不斷追求企業(yè)利潤(rùn)的目標(biāo)相比，國(guó)有企業(yè)將重心更多地放在維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定以及整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，這就導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目，以“求穩(wěn)”的態(tài)度為主，可能會(huì)由此降低在創(chuàng)新上面的投資意愿。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)有企業(yè)中持股時(shí)，能夠調(diào)整國(guó)有企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，在一定程度上增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，使企業(yè)更有可能配合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)新活動(dòng)。此外，國(guó)有企業(yè)在自身企業(yè)性質(zhì)的影響下，其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是以政府干預(yù)為主，外界對(duì)其的監(jiān)督作用相較于非國(guó)有企業(yè)而言較弱，容易導(dǎo)致信息披露質(zhì)量降低。根據(jù)前文分析，信息透明度作為一種“隱性激勵(lì)契約”，能夠提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)容忍水平，調(diào)節(jié)管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度規(guī)避行為，這種激勵(lì)，在國(guó)有企業(yè)中可能更為明顯。綜上，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)3：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新意愿的影響在非國(guó)有企業(yè)中更顯著，而信息透明度在其中的調(diào)節(jié)作用在國(guó)有企業(yè)中更明顯。研究設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明本文的研究樣本是2015-2020年我國(guó)A股上市的公司，對(duì)所得到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST企業(yè)；（2）剔除金融類(lèi)上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。通過(guò)對(duì)得到的663家企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最終得到3958個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年度報(bào)告，其中風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)信息來(lái)自上市公司年度報(bào)表中“公司股東數(shù)量及持股情況”的手工摘錄及整理。為了減少異常值的影響，本文對(duì)所有變量均進(jìn)行了1%和99%水平的縮尾處理。變量定義1、被解釋變量：創(chuàng)新意愿（RD）。創(chuàng)新意愿被認(rèn)為是對(duì)創(chuàng)新的參與意向，本文對(duì)創(chuàng)新意愿的衡量是從企業(yè)角度出發(fā)，反映企業(yè)是否傾向?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)投入資金。參考劉瀟（2021）的做法，企業(yè)創(chuàng)新意愿用研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)表示。2、解釋變量：風(fēng)險(xiǎn)投資。本文構(gòu)建了兩個(gè)變量來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量（VC）和風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VCShare）。對(duì)于界定公司的前十大股東中是否有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與，本文參考吳超鵬等（2012）的研究方法。當(dāng)公司的前十大股東中有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)介入時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量（VC）為1，否則為0；風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VCShare）為公司前十大股東中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股份比例之和。3、調(diào)節(jié)變量：信息透明度（TRANS）。信息透明度要能夠衡量企業(yè)的全面信息，就不能僅僅考慮會(huì)計(jì)信息，本文借鑒辛清泉（2014）的研究方法，從盈余質(zhì)量指標(biāo)（DD）、信息披露考評(píng)分值（DSCORE）、分析師跟蹤人數(shù)（ANALYST）、分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性（ACCURACY）以及公司是否聘請(qǐng)國(guó)際四大作為其年報(bào)的審計(jì)師（BIG4）這五個(gè)方面來(lái)綜合衡量信息透明度。并且參照Lang等（2012）的計(jì)算方法，構(gòu)建出信息透明度綜合指標(biāo)TRANS，TRANS的值等于DD、DSCORE、ANALYST、ACCURACY和BIG4這5個(gè)變量的樣本百分等級(jí)的平均值。TRANS指標(biāo)越大，意味著企業(yè)信息透明度越高。4、控制變量：參考黎文靖和鄭曼妮（2016）的研究，本文引入企業(yè)規(guī)模（SIZE）、負(fù)債水平（LEV）、公司年齡（AGE）、固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（PPE）、企業(yè)投資水平（INV）、盈利水平（ROA）、以及行業(yè)和年度虛擬變量作為控制變量。具體變量定義如表1所示。表SEQ表\*ARABIC\s11變量定義變量名變量名稱(chēng)計(jì)算方法RD創(chuàng)新意愿研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入VC風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入為1，否則為0VCShare風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例公司年底十大股東中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例之和TRANS信息透明度五個(gè)指標(biāo)的樣本百分等級(jí)的平均值SIZE企業(yè)規(guī)模期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)LEV負(fù)債水平總負(fù)債/總資產(chǎn)AGE公司年齡企業(yè)成立年數(shù)PPE固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固定資產(chǎn)凈額/總資產(chǎn)INV企業(yè)投資水平“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目余額/總資產(chǎn)ROA盈利水平凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)模型設(shè)計(jì)為了檢驗(yàn)假設(shè)1a和假設(shè)1b中風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響，構(gòu)建模型（1）和模型（2）；為了檢驗(yàn)假設(shè)2中信息透明度的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（3）。RD=β0+β1VC+β2ΣControls+Year+Industry+RD=β0+β1VCShare+β2ΣControls+Year+Industry+RD=β0+β1VCShare+β2Trans+β3VCShare*Trans+β4ΣControls+Year+Industry其中，Controls表示控制變量，Year和Industry表示年度和行業(yè)虛擬變量，VCShare*Trans表示信息透明度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果及分析描述性統(tǒng)計(jì)分析表1是對(duì)各項(xiàng)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果。被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新意愿（RD）的均值為0.055，最大值為0.258，最小值為0.001，表明在文中收集的663家企業(yè)的數(shù)據(jù)中，研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入比值的最大值與最小值之間的差值為0.257，說(shuō)明企業(yè)間的創(chuàng)新意愿有較大的的差距，并且企業(yè)整體創(chuàng)新意愿比較低。平均41.7%的企業(yè)樣本有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（VC）支持，在有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的1649企業(yè)樣本中，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VCShare）的平均值為2.678%，最高持股比例達(dá)到30.97%，而最低持股比例為0.22%，表明不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例有較大的差距。信息透明度（TRANS）的均值為0.356，最大值為0.815，最小值為0.005，說(shuō)明部分企業(yè)比較重視公司的信息披露質(zhì)量，但是整體上企業(yè)信息透明度較低。企業(yè)規(guī)模（SIZE）整體差距不大，平均為22.22。負(fù)債水平（LEV）的均值為0.389，說(shuō)明各樣本企業(yè)的負(fù)債規(guī)模相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小。從其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，各樣本企業(yè)間都存在差距。除此之外，對(duì)所有變量進(jìn)行共線(xiàn)性診斷，所得到的VIF值都小于2.1，說(shuō)明不存在多重共線(xiàn)性。表2各變量描述性統(tǒng)計(jì)variableNmeanp50sdminmaxRD39580.05500.04300.04300.001000.258VC39580.41700.49301VCShare（%）16492.6781.5004.2310.22030.97TRANS39580.3560.3560.1760.005000.815SIZE395822.2222.081.14720.1626.06LEV39580.3890.3840.1820.05700.796AGE395818.98195.180835PPE39580.2040.1770.1320.01000.579INV39580.04300.03200.03700.001000.183ROA39580.03900.03900.0580-0.2450.185回歸結(jié)果分析表2是風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響的回歸結(jié)果。第（1）列是假設(shè)1a的實(shí)證數(shù)據(jù)，由下圖可知，在控制了一系列相關(guān)變量后，風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量（VC）也就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否介入企業(yè)，得出的回歸系數(shù)為0.004，t值為3.711，在1%的水平上顯著正相關(guān)。這表明當(dāng)企業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的情況下，創(chuàng)新意愿能夠得到明顯的提高，因此，回歸結(jié)果支持了假設(shè)1a。第（2）列的回歸結(jié)果報(bào)告了風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VCShare）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響，得到的回歸系數(shù)為0.002，t值為6,372，在1%的水平上正相關(guān)顯著。表明風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例正向影響企業(yè)創(chuàng)新意愿，當(dāng)企業(yè)的前十大股東中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)占股越高，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響越大，由此可得，回歸結(jié)果支持了假設(shè)1b。第（3）列是信息透明度（TRANS）與企業(yè)創(chuàng)新意愿的回歸結(jié)果，得到的回歸系數(shù)為0.036，t值為8.707，在1%水平上顯著為正,說(shuō)明信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿產(chǎn)生影響，信息透明度越高，越能激發(fā)企業(yè)在創(chuàng)新上的投資意愿。第（4）列是模型（3）的相關(guān)回歸結(jié)果，在這一模型中，加入了風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與信息透明度的交乘項(xiàng)，綜合得到的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VCShare）和信息透明度（TRANS）的回歸系數(shù)分別為0.002，0.036,依然在1%的水平下顯著為正，同時(shí)交乘項(xiàng)VCShare×TRANS的系數(shù)為0.005，t值為2.211，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的信息透明度越高，在風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新意愿上的關(guān)系作用越強(qiáng)烈，正向調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，這表明前述假設(shè)2是成立的。表3風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響回歸結(jié)果(1)(2)(3)(4)RDRDRDRDVC0.004***(3.711)VCShare0.002***0.002***(6.374)(4.601)TRANS0.036***0.036***(8.707)(8.814)VCShare×TRANS0.005**(2.211)SIZE-0.001*-0.001-0.004***-0.004***(-1.701)(-1.546)(-4.918)(-5.784)LEV-0.073***-0.073***-0.070***-0.069***(-16.355)(-16.513)(-15.733)(-14.433)AGE-0.000***-0.000***-0.000***-0.000***(-3.405)(-3.711)(-3.004)(-3.531)PPE-0.069***-0.068***-0.064***-0.064***(-13.249)(-13.174)(-12.309)(-12.056)INV0.165***0.163***0.147***0.146***(9.787)(9.686)(8.720)(8.155)ROA-0.168***-0.169***-0.204***-0.206***(-15.090)(-15.218)(-17.189)(-11.264)_cons0.117***0.115***0.160***0.164***(7.765)(7.703)(10.092)(11.867)IndustryYESYESYESYESYearYESYESYESYESN3958.0003958.0003958.0003958.000r20.2930.2970.3030.311r2_a0.2870.2920.2990.306注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。進(jìn)一步分析為了探究不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響，本文以產(chǎn)權(quán)屬性為分組變量，將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組，并且分別對(duì)兩組進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。觀察第（1）列和第（2）列，可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入對(duì)創(chuàng)新意愿的影響在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中差異明顯。VC對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新意愿的回歸系數(shù)為0.003，不顯著，而對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新意愿的回歸系數(shù)為0.006，在1%的水平上顯著為正；觀察第（3）列和第（4）列，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)創(chuàng)新意愿的影響在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中沒(méi)有明顯差距，VCShare對(duì)在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為0.002，在非國(guó)有企業(yè)中回歸系數(shù)也為0.002，兩者都在1%的水平上顯著；觀察第（5）列和第（6）列，交互項(xiàng)（VCShare×TRANS）在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著，而在非國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為0.002，回歸不顯著。比對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量的回歸系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響更顯著；比對(duì)交互項(xiàng)在兩組之間的系數(shù)大小，可見(jiàn)信息透明度的調(diào)節(jié)效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)中顯著，而在非國(guó)有企業(yè)中不顯著，并且在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)0.012大于非國(guó)有企業(yè)，這表明信息透明度在國(guó)有企業(yè)中的調(diào)節(jié)作用更明顯，該實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)3。表4不同產(chǎn)權(quán)屬性企業(yè)回歸分析結(jié)果被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新意愿(1)(2)（3）（4）（5）（6）國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)VC0.0030.006***(1.593)(4.132)VCShare0.002***0.002***0.001**0.002***(5.242)(4.940)(2.498)(5.033)TRANS0.015**0.041***(2.520)(7.891)VCShare×TRANS0.012***0.002(4.936)(0.777)SIZE-0.003***-0.000-0.003***-0.000-0.004***-0.003***(-3.705)(-0.118)(-3.265)(-0.169)(-3.975)(-3.394)LEV-0.052***-0.076***-0.054***-0.076***-0.051***-0.072***(-7.354)(-13.901)(-7.747)(-13.944)(-7.443)(-13.270)AGE-0.001***-0.000-0.001***-0.000-0.001***-0.000(-5.842)(-1.243)(-6.222)(-1.384)(-6.082)(-0.887)PPE-0.060***-0.070***-0.059***-0.069***-0.056***-0.065***(-7.636)(-10.796)(-7.647)(-10.644)(-7.252)(-10.154)INV0.146***0.164***0.117***0.165***0.110***0.147***(3.979)(8.381)(3.194)(8.443)(3.046)(7.561)ROA-0.029-0.180***-0.039-0.179***-0.072***-0.220***(-1.150)(-14.283)(-1.554)(-14.229)(-2.733)(-16.297)_cons0.191***0.080***0.182***0.081***0.197***0.137***(9.225)(3.932)(8.996)(4.008)(9.337)(6.456)IndustryYESYESYESYESYESYESYearYESYESYESYESYESYESN930.0003028.000930.0003028.000930.0003028.000r20.3990.2680.4150.2690.4340.284r2_a0.3810.2620.3980.2640.4160.278注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了進(jìn)一步檢驗(yàn)回歸模型的穩(wěn)健性，增加本文結(jié)論的可信度，本文采用替換因變量的計(jì)量方法，借鑒鄭耀弋等（2021）的研究，用研發(fā)投入金額與總資產(chǎn)的比值作為新的被解釋變量，來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新意愿。重復(fù)上述的檢驗(yàn)過(guò)程，表4為替換被解釋變量后的回歸結(jié)果，可見(jiàn)，VC、VCShare以及TRANS與企業(yè)創(chuàng)新意愿的回歸系數(shù)分別為0.002、0.001、0.019，均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提升企業(yè)創(chuàng)新意愿。除此之外，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.003，也是在1%的水平下顯著為正，證明了信息透明度正向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響。所得出的結(jié)論與上文基本一致，因此本研究的結(jié)果是穩(wěn)健的。表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果(1)(2)(3)(4)RDRDRDRDVC0.002***(4.775)VCShare0.001***0.000***(5.373)(3.883)TRANS0.019***0.019***(11.369)(11.348)VCShare×TRANS0.003***(3.497)SIZE-0.002***-0.002***-0.003***-0.003***(-5.963)(-5.636)(-9.875)(-10.258)LEV-0.004**-0.005**-0.003-0.003(-2.375)(-2.539)(-1.498)(-1.395)AGE-0.000-0.000-0.000-0.000(-1.036)(-1.340)(-0.495)(-0.781)PPE-0.016***-0.015***-0.013***-0.013***(-7.374)(-7.170)(-6.134)(-6.213)INV0.068***0.067***0.058***0.058***(9.970)(9.820)(8.628)(7.780)ROA0.018***0.018***-0.001-0.002(3.945)(3.977)(-0.254)(-0.316)_cons0.051***0.049***0.073***0.075***(8.325)(8.087)(11.507)(12.371)IndustryYESYESYESYESYearYESYESYESYESN3958.0003958.0003958.0003958.000r20.2240.2260.2450.253r2_a0.2190.2200.2390.247注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。研究結(jié)論與啟示本文研究中利用中國(guó)2015-2020年663家A股上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響，并且探討了信息透明度在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響關(guān)系中所起的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步比較信息透明度的調(diào)節(jié)作用在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中的差異。本文得出的主要研究結(jié)論有：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入顯著促進(jìn)了被投資企業(yè)的創(chuàng)新意愿，在本文實(shí)證中表現(xiàn)為面對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)，被投資企業(yè)愿意增加在創(chuàng)新上的資金投入。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越多，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)施加在被投資企業(yè)上的影響越大，為追求共同利益，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越有動(dòng)機(jī)介入企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新意愿越強(qiáng)烈。第二，信息透明度的調(diào)節(jié)作用影響路徑主要為：其一，信息透明度能夠有效地減少公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，有助于投資者全面認(rèn)識(shí)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利水平以及發(fā)展能力，增加外部投資者對(duì)企業(yè)的投資意愿，減輕融資限制，使企業(yè)面對(duì)創(chuàng)新時(shí)有充足的資金支持；其二，信息透明度作為一種“隱性激勵(lì)契約”，能夠向股東客觀公正地傳達(dá)出管理層為創(chuàng)新所做出的努力，通過(guò)提升管理層對(duì)失敗容忍水平，激勵(lì)管理層積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)創(chuàng)新意愿的影響在非國(guó)有企業(yè)中更顯著；而在國(guó)有企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的增加意味著政府干預(yù)減少，外界對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督作用增強(qiáng)，此時(shí)信息透明度越高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新意愿之間的正向調(diào)節(jié)越顯著。另外，本文還進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均進(jìn)一步支持本文的結(jié)論。本文的研究在一定意義上豐富了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿影響的研究文獻(xiàn)，基于信息不對(duì)稱(chēng)理論，進(jìn)一步探究信息透明度在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新意愿之間關(guān)系的強(qiáng)化作用。本文研究結(jié)論對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及企業(yè)也有一些啟示：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新意愿方面發(fā)揮著重要作用，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以減少稅收、增加財(cái)政補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入企業(yè)，與企業(yè)共同合作開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)一步提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次，高研發(fā)企業(yè)需要完善自身與創(chuàng)新相關(guān)的信息披露機(jī)制，除了在財(cái)務(wù)報(bào)表上對(duì)創(chuàng)新方面的資金投入數(shù)據(jù)進(jìn)行披露之外，還應(yīng)對(duì)創(chuàng)新成果進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐?，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更好地了解企業(yè)自身的創(chuàng)新水平與潛力，從而提高外部投資者參與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性；再者，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)調(diào)短期效益時(shí)，有長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的公司的價(jià)值容易被低估，為避免管理層短視，上市公司應(yīng)完善管理層激勵(lì)機(jī)制，對(duì)有長(zhǎng)期創(chuàng)新成果的企業(yè)作出獎(jiǎng)勵(lì)，在激勵(lì)政策下，管理層不會(huì)輕易放棄任何可以創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，同時(shí)能夠增加管理層面對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍程度，從根源上增強(qiáng)創(chuàng)新意愿；最后，應(yīng)該重視產(chǎn)權(quán)屬性在公司創(chuàng)新意愿方面的影響，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響下，更應(yīng)該通過(guò)提高信息透明度，充分發(fā)揮信息透明度的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)而提升創(chuàng)新意愿，為國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

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