2024年交通基礎設施行業(yè)信用回顧與2025年展望

2024年交通基礎設施行業(yè)信用回顧與2025年展望摘要20242025建資源的高度集中和協(xié)調(diào)管理帶來明顯的區(qū)域?qū)I性和壟斷屬性，同時（支持行業(yè)運行呈現(xiàn)出相對透明/較穩(wěn)定充沛的收入和現(xiàn)金流等業(yè)務特（港口）2024（機場）經(jīng)多年大規(guī)模建設，我國民航機場基本形成體系化布20232020-20222023-20242024（從樣本企業(yè)財務表現(xiàn)看，交通基礎設施行業(yè)的重資產(chǎn)投入和高負債運營但行業(yè)債務以中長期為主，且融資渠道暢通，短期償債壓力整體可控。20252024122AAA93家，AA+24家，AA52024年前三32025（）2025（（港口）2025營壓力下，同時為響應國家區(qū)域戰(zhàn)略發(fā)展要求，優(yōu)化港口功能布局、/（機場225一、運行狀況（//（表1.交通基礎設施行業(yè)主要子行業(yè)定義分類主要定義公路（含橋隧）路、一級公路和橋隧構(gòu)成）。港口港口行業(yè)是指貨運港口的經(jīng)營和管理活動，包括港口船舶貨物裝卸服務、民航機場定區(qū)域，包括附屬的建筑物、裝置和設施。鐵路是供火車等交通工具行駛的軌道線路。城市軌道交通電車系統(tǒng)、自動導向軌道（APM）系統(tǒng)、磁浮系統(tǒng)1。航道（航行通道。注：新世紀評級根據(jù)公開信息整理。1CJ/T40我國交通基礎設施投資規(guī)模保持高位，綜合立體交通網(wǎng)絡進一步完602（2016-2020年18.762021-20234.264.464.463.37%、4.76%0.01%GDP3.70%、3.68%和3.54%；2024（）2.75.71%1.900.560.160.1010.28%9.37%22.30%202520242024年完成交）3.8萬億元。從構(gòu)成規(guī)模看：公路投資占比近60%2020-2022年保持一定投202320232021-20232022-20232024年以來加2（202127。我國交通行業(yè)基礎設施建設與城市化進程基本同步，綜合立體交通網(wǎng)絡基本建成并進一步完善服務功能，局部地區(qū)發(fā)展與投資也出現(xiàn)了適度超前，2024交通基建仍具有結(jié)構(gòu)調(diào)整能力和發(fā)揮職能空間。50000 14%40000 12%30000 8%20000 6%4.52% 4.39% 4.45% 4.16% 3.88% 4.06% 3.70% 3.68% 10000 0 0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年交通固定資產(chǎn)投資[軸] 增速[右軸] 占比重[右軸]注1：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理繪制；注2：交通固定資產(chǎn)投資包括公路、水路、鐵路、民航和軌道交通等。圖1.2015年以來我國交通固定資產(chǎn)投資與增速及占GDP比重（單位：億元）20257表2. “十四五”時期綜合交通運輸發(fā)展主要指標（設施網(wǎng)絡）指標2020年2025年重點內(nèi)容1.鐵路營業(yè)里程（萬公里）14.616.5其中：高速鐵路營業(yè)里程3.85.0指標2020年2025年重點內(nèi)容南、京昆等重要通道以及京滬高鐵輔助通道運輸能力，有序建設區(qū)域連接線。統(tǒng)籌考慮運輸需求和效益，合理規(guī)劃建設鐵路項目，嚴控高速鐵路平行線路建設。2.公路通車里程（萬公里）519.8550.0置。其中：高速公路建成里程16.119.03.內(nèi)河高等級航道里程（萬公里）1.611.85建設京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)世界級港口群，支持山東打造世界一流的海洋港口，推進東北地區(qū)沿海港口一體化發(fā)展，優(yōu)化港口功能布局。有序推進沿海港口專業(yè)化碼頭及進出港航道等公共設施建設。加強內(nèi)河高等級航道擴能升級與暢通攻堅建設，完善長江、珠江、京杭運河和淮河等水系內(nèi)河高等級航道網(wǎng)絡，進一步提升珠三角高等級航道網(wǎng)出海能力。4.民航運輸機場（個）241＞270推動區(qū)域機場群協(xié)同發(fā)展，建設京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等世界級機場群。適時啟動能力緊張樞紐機場改擴建工程，強化樞紐機場綜合保障能力。合理加密機場布局，穩(wěn)步建設支線機場和專業(yè)性貨運樞紐機場，提升綜合性機場貨運能力和利用率。5.城市軌道交通運營里程（公里）660010000/資料來源：《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》。2023543.688.20萬15.94.5萬公里，363727762595202520245擴建高速公8000164.65要求，預計2025年我國交通基礎設施仍將保持較強投資動力。202412參與交通基礎設施建設融資。支持符合條件的交通項目發(fā)行基礎設施領（RI20241225為單位，可用作項目資本金的專項債券規(guī)模上限由該省份用于項目建設。雖可獲得多渠道融資方式支持，但也需關注到交通基礎設施建設在資本密集型的特性下，行業(yè)資本投資和融資壓力具存。我國交通基礎設施行業(yè)進入壁壘較高，省域內(nèi)交通基建資源的高度集中和協(xié)調(diào)管理帶來明顯的專營性和壟斷屬性；區(qū)域間基建資源效益的釋放仍存在分化與差異。交通基礎設施行業(yè)運作多處體現(xiàn)政府意志，國家及各地政府對全國和地方的交通區(qū)域布局和規(guī)劃過程較為復雜，均在一定程度上限制細分由于高初始投資成本和隨后而來的規(guī)模經(jīng)濟，在細分行業(yè)內(nèi)構(gòu)建競爭資（交通基建資源的高度集中和協(xié)調(diào)管理也帶來明顯的區(qū)域壟斷屬性。而不我國交通基礎設施行業(yè)周期性較弱，盈利性偏弱，對地方政府政策與資金的扶持有著一定依賴。交通基礎設施行業(yè)一定程度上受宏觀經(jīng)濟形勢變化影響：交通運輸（來源，這些機制帶來的特性有助于交通基礎設施行業(yè)在一定程度上減緩交通基礎設施行業(yè)帶有準公益性并承擔一定的社會責任，因此行業(yè)整體盈利性偏弱。部分細分行業(yè)因政策性準公益定價和較大規(guī)模折舊與我國交通基礎設施細分行業(yè)各有側(cè)重但也存在不同運輸方式下的競爭分流。我國交通基礎設施細分行業(yè)服務對象各有側(cè)重，內(nèi)河/要服務于中短距離運輸。通常情況下不同交通運輸方式之間的轉(zhuǎn)換相對（（800）(一)收費公路行業(yè)隨著國內(nèi)公路網(wǎng)絡不斷完善和成熟度的不斷提升，特許經(jīng)營和收費特性為行業(yè)運行持續(xù)提供著相對透明/較穩(wěn)定充沛的收入和現(xiàn)金流，但也面臨收入增長趨緩、盈利空間收窄和邊際效益遞減壓力。區(qū)域經(jīng)濟及客貨運輸需求增長的漸進性與收費公路建設融資到期的集中性之間矛盾仍突出，全行業(yè)還本付息持續(xù)承壓。26-0.77.80主力；2021-202320242.60萬2.852.821.906.0%9.7%1.0%GDP年第2024（2023程8.6增加0423萬公里（0.24萬公里202122035（包括4616收費公路是通過對公路使用者直接收取車輛通行費來補償公路建設臨較大的投融資壓力。收費高速公路建設可獲財政性資本金支持，包括中央車購稅補助資29223公共財政支出交通運輸車輛購置稅支出-車輛購置稅用于公路等基礎設施建設支出”金額分別為2,383.922,350.982,541.202,668.702,372.47億表3.收費高速公路資本金及債務余額情況（單位：億元）收費高速公路2019年末2020年末2021年末收費高速公路投資資本金累計投入27193.0131620.6939011.22收費高速公路財政性資本金累計投入15363.0516760.3620941.19收費高速公路非財政性資本金累計投入11829.9614860.3318070.04收費高速公路投資銀行貸款56553.8563883.7174830.61收費高速公路年末債務余額58044.5866983.5479178.52收費高速公路年末銀行貸款余額48322.4155656.7864546.92收費高速公路單公里債務余額[億元/公里]0.40640.43810.4221資料來源：交通部。收費公路行業(yè)路產(chǎn)建設階段的債務融資需求大，考慮到行業(yè)內(nèi)發(fā)債（2014表4.收費高速公路收支及還本付息能力表（單位：億元）收費高速公路2019年2020年2021年收費高速公路通行費收入5551.034566.246232.02收費高速公路支出10224.9411743.6712279.31還本付息支出7987.749760.6110109.47償還債務本金5311.806845.896864.32償還債務利息2675.932914.723245.15收費高速公路收支平衡結(jié)果-4673.92-7177.43-6047.29單公里年通行費收入[萬元/公里]388.64298.62386.55通行費收入利息覆蓋水平[倍]2.071.571.92通行費收入當期債務覆蓋水平[倍]1.050.670.91通行費收入當期還本付息覆蓋水平[倍]0.690.470.62資料來源：交通部。我國不同區(qū)域的收費公路發(fā)展狀況差異明顯。東部地區(qū)大規(guī)模建設過路段自身經(jīng)營回籠資金。中西部地區(qū)路網(wǎng)規(guī)劃與建設更多體現(xiàn)出國家區(qū)收費公路債務壓力預計較難通過自身控股路產(chǎn)的效益釋放有效化解，2023此外也需關注到公路設施設備養(yǎng)護方面：燃油車通過使用成品油并（693.042019-2021收825.93744.09739.13）(二)港口行業(yè)2024年以來，我國國民經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，港口貨物吞吐量保持穩(wěn)步增長，并表現(xiàn)出外貿(mào)吞吐量增幅高于內(nèi)貿(mào)的態(tài)勢；貨種結(jié)構(gòu)多元也在很大程度上平滑了單貨種所處行業(yè)形勢變化對我國港口行業(yè)吞吐量表現(xiàn)的影響。我國水運建設投資持續(xù)擴大，且內(nèi)河建設投資規(guī)模在平陸運河等項目開工帶動下增幅明顯高于沿海建設投資。總體來看，港口行業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的重要性地位穩(wěn)固，基本面保持穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟和進出口貿(mào)易形勢是影響我國港口行業(yè)活躍程度最重要的20244.8%。129.73.4%1.7%7.6%。集疏運系統(tǒng)和專業(yè)化程度等方面優(yōu)勢明顯，貨物吞吐量表現(xiàn)也明顯強于202483.6746.043.46%3.38%。510基礎設施等優(yōu)勢，上海港和寧波舟山港兩大港口的貨物吞吐量在我國港183.325.37%。2024心轉(zhuǎn)型等所致；黃驊港或因其積極推進泊位對外開放和大力推進集疏運表5.我國沿海前十大港口吞吐量情況（單位：億噸、%）排序2022年2023年2024年前三季度港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比1寧波舟山12.613.05寧波舟山13.244.94寧波舟山10.493.372唐山7.696.43唐山8.429.53唐山6.362.62排序2022年2023年2024年前三季度港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比3上海6.68-4.29上海7.5312.64上海5.946.834青島6.584.32青島6.843.97青島5.474.715廣州6.290.86廣州6.432.19廣州4.861.916日照5.715.43日照5.933.90日照4.705.347天津5.493.68天津5.591.78天津4.423.818煙臺4.639.26煙臺4.854.77煙臺3.833.379廣西北部灣3.713.66廣西北部灣4.4018.50廣西北部灣3.333.2110黃驊3.151.21福州3.3210.07黃驊2.636.87資料來源：交通運輸部，新世紀評級整理；0.08%77.85%8.69%2.52%425公里，其中369141.417.89%76.80%8.33%。20243按公開數(shù)據(jù)披露的2023年前三季度完成吞吐量計算。增勢或因其多個新建碼頭投入使用、新型船舶逐漸投用以及口岸政務審批提速等因素綜合所致；九江港的良好增勢或因其多個港口碼頭相繼建成后作業(yè)能力提升、兩大集裝箱碼頭實現(xiàn)一體化運營以及城西鐵路專用線投入運營等因素綜合所致。表6.我國內(nèi)河前十大港口吞吐量情況（單位：億噸、%）排序2022年2023年2024年前三季度港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比1蘇州5.731.21蘇州5.892.87蘇州4.401.212泰州3.643.27南京2.751.30鎮(zhèn)江2.0913.113江陰3.513.87南通（沿江）2.59-9.24南京2.02-1.534南通（沿江）2.85-7.59鎮(zhèn)江2.5914.75南通（沿江）1.87-1.765南京2.721.12九江2.0111.23九江1.6212.346鎮(zhèn)江2.25-4.91重慶1.4614.38蕪湖1.159.287九江1.8119.02嘉興內(nèi)河1.4615.34宜昌1.138.258蕪湖1.350.22武漢1.4410.04湖州1.088.159武漢1.3111.94蕪湖1.425.18嘉興內(nèi)河1.04-0.6210湖州1.31-0.31宜昌1.4113.89武漢1.01-7.59資料來源：交通運輸部，新世紀評級整理20242.507.7%3.23%和北部灣港的增速為雙位數(shù)，分別為14.46%和14.26%。表7.我國前十大集裝箱港口吞吐量情況（單位：萬TEU、%）排序2022年2023年2024年前三季度港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比1上海4,7300.57上海4,9163.93上海3,9007.762寧波舟山3,3357.30寧波舟山3,5305.85寧波舟山2,9528.293深圳3,0044.41深圳2,988-0.53深圳2,48614.464青島2,5678.27青島2,87712.08青島2,3168.075廣州2,4601.74廣州2,5112.07廣州1,9484.676天津2,1023.70天津2,2195.57天津1,8344.097廈門1,2433.15廈門1,2550.97廈門900-3.238蘇州90811.96蘇州9336.08蘇州7336.089北部灣港70216.81北部灣港80214.25北部灣港65714.2610日照58012.19日照6267.93日照4999.43資料來源：Wind資訊與公開資料，新世紀評級整理。我國港口吞吐的煤炭以電煤為主，與我國火力發(fā)電行業(yè)高度相關。20243.9計數(shù)據(jù)，2024年前三季度主要港口企業(yè)累計完成煤炭吞吐量同比下降1.9%。我國港口吞吐的金屬礦石以進口鐵礦石為主。我國鐵礦石對外依存度很高，近年來持續(xù)維持在80%2024年378,978億元，4.6%3.6%3.8%4.9%。我國港口吞吐的石油天然氣及制品以進口原油為主。我國原油對外以上。20241.6%20242.1%。20231052（24.8。我國港22,02370016,433551個；沿海港口生產(chǎn)用碼頭泊位5,590個，增加149個。(三)民航機場行業(yè)經(jīng)多年建設，我國民航機場初步形成體系布局，遠期規(guī)劃下仍有較大資本支出預期。2023年民航行業(yè)需求釋放，我國機場旅客吞吐量較快2020-20222024年行業(yè)盈利前景仍需關注吞吐量結(jié)構(gòu)性增長和成本費用控制水平。2019-20232024969.41,081.41,222.471,231.381,241.3億元和6（（）20091662023259個。20253292035個左右并形成一批以機場為核心的現(xiàn)代化綜合交通樞紐，同時對國內(nèi)機0

6005004003002001000-1002019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09機場吞吐量當月[萬次，軸] 增速[%，左軸]資料來源：中國民用航空局圖2.2019年以來機場旅客吞吐量變動情況4包括機場建設、空管建設和其他方面建設，以機場投資為主。202312.60142.2%，20198月吞20194.2%（1.29億人次為2019202417%20242023年表8.2024年前三季度全國前十大機場旅客吞吐量情況（單位：萬人次）排名排名變動機場旅客吞吐量較上年同期1↑（1）上海/浦東5,76548.80%2↓（1）廣州/白云5,63421.68%3—（0）北京/首都5,04031.90%4—（0）深圳/寶安4,52318.53%5—（0）成都/天府4,15226.88%6↑（5）北京/大興3,710未獲取7↓（1）重慶/江北3,6689.11%8↑（2）杭州/蕭山3,63219.20%9↓（1）昆明/長水3,60812.52%10↓（3）上海/虹橋3,57814.50%前十大小計——43,30923.16%（不含北京大興）全國——110,607.517.0%2024（2024.10.27-25.3.04118.4202377.8%0.426/20242024表9.2024年冬春航季民航國內(nèi)客運航班航線調(diào)整情況（機場）航線類型航班周頻航線數(shù)航線密度2023年冬春2024年冬春航班量占比航班量同比2023年冬春2024年冬春航線凈增量2023年冬春2024年冬春干線65,42164,18558.30%-1.90%1,3791,369-1047.446.9支線40,42439,92236.30%-1.20%4,3684,313-559.39.3地方5,2285,9125.40%13.10%8321,0271956.35.8合計111,073110,019100%-0.90%6,5796,70913016.916.4=49396,7022016201937%，2020-2022年3,991年利潤積累，其中機場虧損額955億元，虧損量接近往年十年利潤積累。2023年民航全行業(yè)營業(yè)收入10,2372019年的96.35%，4493分類2009-2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年前三季度2023年前三季度2019年前三季度營業(yè)收入59,786分類2009-2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年前三季度2023年前三季度2019年前三季度營業(yè)收入59,78610,6256,2477,5296,32910,237———其中：航空公司41,3296,4873,7554,2453,3656,7614,557.473,910.783,982.23機場6,8301,2078839447701,020646.86632.75655.51保障企業(yè)11,6282,9311,6092,3402,1942,457———利潤總額3,997541-974-843-2,174-211———其中：航空公司2,595261-794-671-1,771-59134.1264.76268.45機場836161-233-246-476-199-27.68-67.03163.50保障企業(yè)56711953757347———資料來源：2019-2023年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報。二、政策環(huán)境收費機制、投融資體制和虧損補貼機制等需遵照國家和地方交通主管部‘兩重’項目202420254年2月87000314652025121551.2.3.4.5.6.6重點領域安全：1.政治安全：確保國家的政治制度、政治秩序和意識形態(tài)不受侵犯2.軍事安全：維護國家的軍事力量和國防安全3.4.5.體系和金融市場穩(wěn)定6.文化安全：保護國家的文化傳統(tǒng)和價值觀不受侵蝕7.社會安全：維護社會穩(wěn)定和公共安全8.科技安全：保障9.10.11.12.13.利益4.太空安全：保護國家的太空活動和太空資產(chǎn)安全15.深海安全：確保國家的深海資源和活動安全。16.極地安全：保護國家的極地資源和活動安全。17.生物安全：防范生物入侵和生物武器威脅。18.人工智能安全：確保人工智能技術(shù)的安全和倫理使用。19.20.鐵路、干線公路、機場建設，西部陸海新通道建設等領域。其中加快完善沿江鐵路網(wǎng)絡體系，是長江經(jīng)濟帶發(fā)展綜合交通運輸體系建設的重要內(nèi)容之一，目前上海經(jīng)南京至合肥段（北沿江高鐵，在建（（成達萬高速鐵路，在建、成渝中線鐵路（在建）等沿江高鐵正加快建設，202815個國家和地區(qū)的42224年1-0月，1.158.8%202415降物流成本行動2024年底，交通運輸部和國家發(fā)展改革委發(fā)布《交通物流降本提質(zhì)（2024降低物流成本并非簡單地全面降低設施收費標準，而是通過完善交（7加快建設統(tǒng)一開放的交通運輸市場202412232025穩(wěn)定有效投資完善國家綜合立體交通網(wǎng)推進交通物流降本提質(zhì)增效。三是進一步全面深化交通運輸改革。四是發(fā)展壯大交通運輸領域新質(zhì)生產(chǎn)力。五是提高國家重大戰(zhàn)略服務保障能力。六是全力做好交通運輸安全穩(wěn)定工作。七是深化交通運輸對外開放合作。八是加強黨的全面領導和黨的建設。202412711042.62025三、樣本分析8(一)樣本篩選9本文分析樣本選取標準為四級行業(yè)分類下的交通基礎設施行（1收費公路行業(yè)樣本企業(yè)44戶、港口行業(yè)樣本企業(yè)18戶、民航機場行業(yè)14728戶。表11.樣本企業(yè)名單及其細分行業(yè)歸屬收費公路港口民航機場鐵路與城市軌道交通安徽省交通控股集團有限公司吉林省高速公路集團有限公司遼寧港口集團有限公司東部機場集團有限公司貴州鐵路投資集團有限責任公司紹興市軌道交通集團有限公司北京市首都公路發(fā)展集團有限公司江蘇交通控股有限公司河北港口集團有限公司甘肅省民航機場集團有限公司河南省鐵路建設投資集團有限公司深圳市地鐵集團有限公司成都高速公路股份有限公司江西省交通投資集團有限責任公司天津港(集團)廣西機場管理集團有限責任公司江蘇省鐵路集團有限公司沈陽地鐵集團有限公司東莞市交通投資集團有限公司南京市交通建設投資控股(集團)有限責任公司山東省港口集團有限公司廈門翔業(yè)集團有限公司江西省鐵路航空投資集團有限公司蘇州市軌道交通集團有限公司佛山市中策高速公路投資有限公司內(nèi)蒙古交通集團有限公司上海國際港務(集團)股份有限公司山東省機場管理集團有限公司京津冀城際鐵路投資有限公司天津軌道交通集團有限公司福建省高速公路集團有限公司寧波交通投資集團有限公司江蘇省港口集團有限公司上海機場(集團)有限公司云南省鐵路投資有限公司烏魯木齊城市軌道集團有限公司福州左海控股集團有限公司三明市交通建設發(fā)展集團有限公司連云港港口集團有限公司深圳市機場(集團)司中國國家鐵路集團有限公司無錫地鐵集團有限公司甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司山東高速集團有限公司江蘇鹽城港控股集團有限公司首都機場集團有限公司常州地鐵集團有限公司武漢地鐵集團有限公司8/92024收費公路港口民航機場鐵路與城市軌道交通贛州高速公路有限責任公司山西路橋股份有限公司浙江省海港投資運營集團有限公司四川省機場集團有限公司成都軌道交通集團有限公司西安市軌道交通集團有限公司廣東省交通集團有限公司山西省交通開發(fā)投資集團有限公司安徽省港口運營集團有限公司無錫蘇南國際機場集團有限公司佛山市地鐵集團有限公司長春市軌道交通集團有限公司廣西交通投資集團有限公司陜西交通控股集團有限公司湖北港口集團有限公司云南機場集團有限責任公司福州地鐵集團有限公司長沙市軌道交通集團有限公司廣州交通投資集團有限公司上海城投公路投資(集團)有限公司福建省港口集團有限責任公司浙江省機場集團有限公司廣州地鐵集團有限公司鄭州地鐵集團有限公司貴州高速公路集團有限公司深圳高速公路集團股份有限公司深圳港集團有限公司重慶機場集團有限公司限公司重慶市軌道交通(集團)有限公司杭州市交通投資集團有限公司石家莊市交通投資開發(fā)有限公司廣州港集團有限公司廣州白云國際機場股份有限公司湖南軌道交通控股集團有限公司/河北高速公路集團有限公司蜀道投資集團有限責任公司珠海港控股集團有限公司/濟南軌道交通集團有限公司河北交通投資集團有限公司蘇州交通投資集團有限責任公司茂名港集團有限公司金華市軌道交通集團有限公司河南交通投資集團有限公司唐山市通順交通投資開發(fā)有限責任公司廣西北部灣國際港務集團有限公司昆明軌道交通集團有限公司黑龍江交通發(fā)展股份有限公司溫州市交通發(fā)展集團有限公司重慶港股份有限公司南昌市交通投資集團有限公司湖北交通投資集團有限公司云南省交通投資建設集團有限公司/南京地鐵集團有限公司湖北聯(lián)合交通投資開發(fā)有限公司招商局公路網(wǎng)絡科技控股股份有限公司寧波市軌道交通集團有限公司湖南省高速公路集團有限公司浙江省交通投資集團有限公司青島地鐵集團有限公司湖州市交通投資集團有限公司重慶高速公路集團有限公司廈門軌道建設發(fā)展集團有限公司注：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理。(二)業(yè)務分析交通基礎設施行業(yè)具有區(qū)域?qū)I性和壟斷性、政策定價屬性，收入來源及現(xiàn)金流表現(xiàn)相對穩(wěn)定但經(jīng)濟效益相對偏弱。2023年以來基于全社交通基礎設施行業(yè)內(nèi)企業(yè)在區(qū)域內(nèi)一般擁有專營性和壟斷性，加之（2021-2023202434,428.3038,305.8941,798.0829,800.78億元，10.07%、7.78%（、10.98%、2021-20232024為-1,062.75億元、-1,939.39億元、-505.7472.292021-20222023年以來依托全社會出行政策的放寬和需求的釋放，以及債務融資成本的相2024（2021-20232024961.671,164.501,317.92829.38758.12776.55億元、50000.00 40000.00 11.90 11.22 11.78 12.64 10.07 10.98 11.14 11.10 30000.00 7.48 7.78 20000.00 6.0010000.00 0.00 0.002020年 50000.00 40000.00 11.90 11.22 11.78 12.64 10.07 10.98 11.14 11.10 30000.00 7.48 7.78 20000.00 6.0010000.00 0.00 0.002020年 2021年 2022年 2023年 2024年前季度營業(yè)收入[左軸] 其他收益[左軸] 投資收益[左軸]凈利潤[左軸] 毛利率[右軸] 期間費用率[右軸注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖3.樣本企業(yè)營業(yè)收益變化情況（單位：億元，%）（收費公路企業(yè)多承擔區(qū)域內(nèi)收費公路的建設投資和運營的重要任務，債務孳生較大規(guī)模利息費用，以利息支出為主的期間費用持續(xù)侵蝕利潤2023年以來，隨著全國出行政策優(yōu)化，樣本企業(yè)經(jīng)營效益整體恢復態(tài)勢趨好，但主業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)的同時，多元化業(yè)務仍持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。2021-2023202416,371.5018,953.1120,633.9714,130.16合毛利率分別為20.39%、17.49%、19.07%和20.24%。衡量收費公路企業(yè)持續(xù)競爭能力的核心要素是路產(chǎn)規(guī)模和路段效益。202311.704,870益的主要衡量指標為單公里年通行費收入和通行費利息保障倍數(shù)：2023416萬元/公里1.55路段的債務規(guī)模約為0.71億元，工程造價和征拆遷成本仍為主要支出項。表12.收費公路行業(yè)樣本控股路段收費情況指標與時期收費路產(chǎn)里程[公里]通行費收入[億元]單公里年通行費收入[萬元]務[億元]單公里剛性債務水平[萬元]利息支出[億元]通行費收入利息覆蓋水平[倍]2023年（末）117,048.804,872.18416.2582,891.047,081.753,142.201.552022年（末）112,023.624,076.70363.9175,893.326,774.762,968.851.37同比4.5%19.5%14.4%9.2%4.5%5.8%12.9%注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理、計算。因收費公路企業(yè)多承擔區(qū)域內(nèi)收費公路的建設投資和運營的重要任2021-2023202416.84%15.38%15.64%75%2023135.22-40.46201.40億元，2023年以來恢復態(tài)勢趨好。2021-20232024302.55294.37億元、298.59185.37355.92372.40億元、25000.00 25.0020000.00 20.23 20.39 19.07 20.24 20.0015000.00 17.29 16.84 17.49 15.64 16.38 15.0015.3810000.00 10.005000.00 5.000.00 0.002020年 202125000.00 25.0020000.00 20.23 20.39 19.07 20.24 20.0015000.00 17.29 16.84 17.49 15.64 16.38 15.0015.3810000.00 10.005000.00 5.000.00 0.002020年 2021年 2022年 2023年 2024年前季度營業(yè)收入[左軸] 其他收益[左軸] 投資收益[左軸]凈利潤[左軸] 毛利率[右軸] 期間費用率[右軸注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖4.收費公路行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收益變化情況（單位：億元，%）2023597萬元/公里/395萬元/公里/288萬元/公里/155萬元/公里/8,381萬元/5,545萬元/7,254萬元/公里4,206萬元/20232.23倍、1.73倍、0.940.83表13.收費公路行業(yè)2023年樣本企業(yè)區(qū)域分化情況區(qū)域10收費公路里程（公里）單公里收費水平（萬元/公里/年）單公里剛債規(guī)模(萬元/公里)通行費對利息覆蓋倍數(shù)（倍）東部39,9555978,3812.23中部30,3853955,5451.73西部42,3592887,2540.94東北部4,3501554,2060.83樣本綜合/均值117,0494167,0821.55注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。收費公路運營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健并貢獻了主要收益，但通行費收入占樣24%（10家，（，樣本企業(yè)多元業(yè)務主要布局于工程施工、商貿(mào)多元業(yè)務與收費公路行業(yè)特征差異較大，其中樣本企業(yè)工程施工業(yè)務經(jīng)營主體多為下屬擁有公路橋梁工程施工資質(zhì)的路橋建設類公司，且承攬的施工項目大多布局省內(nèi)，此類多元化業(yè)務與收費公路仍屬同一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，但該業(yè)務仍會帶來款項回收壓力（墊資施工、工程結(jié)算周期長PPP源銷售業(yè)務多依托高速公路沿線加油站開展，收益規(guī)模亦受到油價波動1-1010市61232港口行業(yè)營業(yè)收入增長穩(wěn)健，經(jīng)營收益對利潤的貢獻度持續(xù)提升。港口企業(yè)主業(yè)盈利能力較強，盈利波動主要受多元化業(yè)務影響，主要涉及貿(mào)易業(yè)務及生產(chǎn)制造類業(yè)務等。2021-202320244,776.175,768.685,940.044,754.6121,000含92023716.89%5家企業(yè)營業(yè)收入呈雙位數(shù)增長，其中增幅最大的茂名港集團同比增長149.19%，主要系貿(mào)易業(yè)務規(guī)模擴張及運輸服務業(yè)務收入大幅增長所致。表14.港口行業(yè)2023年樣本企業(yè)營業(yè)收入主要來源經(jīng)營主體全稱2023年營業(yè)收入主要來源遼寧港口集團港口及相關（151.36億元）；房地產(chǎn)及相關（7.19億元）河北港口集團195.29）；（49.53億元）15.54）經(jīng)營主體全稱2023年營業(yè)收入主要來源天津港集團（84.18（38.40億元（26.34（18.02（1.94億元（0.85億元合保障和其他服務（23.07億元）山東港口集團貿(mào)易業(yè)務1078.87億元114.6918.83（247.46億元）和配套產(chǎn)品（工程施工、房地產(chǎn)等，51.43億元）上港集團（156.15（15.4735.67億元）和其他（房地產(chǎn)業(yè)務等，77.74億元）江蘇港口集團（52.32（126.02億元（34.38億元）連云港港口集團（35.85（85.74億元（（（2.375.139.43）鹽城港集團（132.54億元（21.9（4.57（3.15（2.14（2.01億元（1.12億元）；其他業(yè)務（房地產(chǎn)開發(fā)及租賃業(yè)務等，5.08億元）浙江海港集團集裝箱裝卸及儲存（143.6億元）；貿(mào)易（127.29億元）；代理委托（10.62億元）；房地產(chǎn)開發(fā)（1.02億元）；綜合物流及其他（94.08億元）安徽港口集團裝卸（9.03億元）；運輸（6.59億元）；商品貿(mào)易（1.01億元）；儲存收入（0.55億元）；綜合服務貨代（0.94億元）；工程施工（0.00億元）湖北港口集團（115.16億元（航（9.82（7.23（6.53（2.83（1.56億元）（0.11億元）福建省港口集團有限責任公司（72.48（474.31億元（32.09（17.23（12.32億元（11.74億元（8.76（4.36億元（4.34（2.81億元（2.54（0.85（0.83億元（0.73（0.73（0.63（0.38億元）（0.21）等深圳港集團（28.049.07（6.79億元（保稅油收入等、6.79億元）；房地產(chǎn)（3.88億元）等廣州港集團倉儲7.0（2.28億元含代理運輸\\21.57（2.87億元）；其他類(建筑安裝、租金、其他等、9.21億元)珠海港集團（88.22（39.70（75.85億元）（1.05）;5.73）茂名港集團貿(mào)易（13.99億元）；運輸服務（5.19億元）；港口經(jīng)營（0.55億元）；銷售經(jīng)營主體全稱2023年營業(yè)收入主要來源產(chǎn)品（0.48億元）；物業(yè)管理（0.04億元）北部灣港務集團工貿(mào)大宗商品貿(mào)易453.53億元227.1279.79億28.7188.27877.72）港口億元（13.14（1.62（0.92億元）（0.25）；（0.19）重慶港商品銷售（27.75億元）;裝卸,綜合物流及客貨代理（21.39億元）;爆破施工（0.04億元）;其他（0.31億元）注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理。2021-20232024302.93324.16382.09328.25年僅遼寧12023年61002021-20232024年27.88%31.80%43.43%685.53776.12810.72616.70億元，202328310億元，分別為遼寧港口集團、湖北港口集團和北部灣港務集團。2021-20232024212.00億234.18億元，2023710652021-2023202462.1060.12億元、70.8940.14210（分別運營中歐班列運輸和西部陸海新通道相關班列）并因此而獲得的班列運84港。500.00 20.00400.00 15.00300.0010.00200.00100.00 5.000.00 0.002021年 2022年 2023年 2024年前季度經(jīng)營收益（億元、左軸） 投資凈收益（億元、左） 其他收益（億元、左軸綜合毛利率（500.00 20.00400.00 15.00300.0010.00200.00100.00 5.000.00 0.002021年 2022年 2023年 2024年前季度經(jīng)營收益（億元、左軸） 投資凈收益（億元、左） 其他收益（億元、左軸綜合毛利率（%、右軸） 期間費用率（%、右軸）注1：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制；注2：經(jīng)營收益=營業(yè)總收入-營業(yè)總成本。圖5.港口行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收益情況2021-202372.77億噸、79.4384.5746.81%50.65%202321031家企業(yè)的貨物吞吐量出現(xiàn)同比下降，即茂名港集團。2021-2023162.292.43億U和.6億106、82.20%81000樣本企業(yè)貨物吞吐量分布（單位：個） 樣本企業(yè)集裝箱吞吐量分布（單位:個）10億噸（含）以上 1000萬TEU（含）上0 02 2 8（含）~10億噸 800（含）~1000萬TEU1 6（含）樣本企業(yè)貨物吞吐量分布（單位：個） 樣本企業(yè)集裝箱吞吐量分布（單位:個）10億噸（含）以上 1000萬TEU（含）上0 02 2 8（含）~10億噸 800（含）~1000萬TEU1 6（含）~8億噸 2 600（含）~800萬TEU4 24（含）~6億噸 400（含）600萬TEU86 2（含）~4億噸 2 3 1（含）~2億噸 11 含）~200萬TEU1億噸以下 100萬TEU以下注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖6.2023年港口行業(yè)樣本企業(yè)貨物吞吐量和集裝箱吞吐量分布情況111,154.581,231.01億元，202330元//11///江蘇港口集團、安徽港口集團和湖北港口集團，單噸港口業(yè)務收入均低于10元/噸。45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0022年單噸港口收入 23年單噸港口收入注1：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制；=圖7.港口行業(yè)樣本企業(yè)單噸港口業(yè)務收入概況（單位：元/噸）2024年以來，民航行業(yè)需求繼續(xù)釋放并帶動機場行業(yè)收入增長和利潤減損。預計短期內(nèi)民航機場行業(yè)收入端仍將保持增長，但能否扭虧仍需觀察收入增速和折舊與攤銷成本等趨勢變化。2021-20232024764.51億元、644.47億元、895.20678.47-35.37%2.21%年因公共衛(wèi)生事件持續(xù)影響客運需求，當年各大機場集團旅客吞吐量和收入2023表15.民航機場行業(yè)樣本企業(yè)主要生產(chǎn)指標機場企業(yè)2023年末機場個數(shù)全口徑旅客吞吐量（萬人次）2021年2022年2023年2023年增速東部機場集團有限公司72,9761,9104,236121.76%甘肅省民航機場集團有限公司91,4737401,872152.90%廣西機場管理集團有限責任公司81,9259912,323134.28%廣州白云國際機場股份有限公司14,0252,6103,66540.41%廈門翔業(yè)集團有限公司42,4391,6003,773135.84%山東省機場管理集團有限公司62,5271,4503,188119.87%上海機場(集團)有限公司26,5422,8899,697235.65%深圳市機場(集團)有限公司13,6362,1565,273144.60%首都機場集團有限公司5414,0007,10014,349102.10%四川省機場集團有限公司64,7953,3237,771133.85%無錫蘇南國際機場集團有限公司1713377880133.43%云南機場集團有限責任公司154,7713,0666,400108.71%浙江省機場集團有限公司75,1833,4717,403113.29%重慶機場集團有限公司43,6272,1864,497105.76%合計12558,63233,87075,327122.40%注：根據(jù)公開信息整理。2021-2023年及2024年前三季度，樣本企業(yè)期間費用率分別為1900354901和3.1-3.51971-198.04-77.12億元，20232024年以來國內(nèi)航空運輸需求繼續(xù)釋放和國際運輸需求有序恢復，機場旅客端預期仍將保持增長，但能否扭虧仍需觀察收入增速和折舊與攤銷成本等趨勢變化。1,000.00 800.00 18.16 19.00 23.54 19.01 13.31 20.00600.00 10.00400.00 2.21 10.56 0.00200.00 -7.85 -11.11 -10.000.00 -200.00 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年前1,000.00 800.00 18.16 19.00 23.54 19.01 13.31 20.00600.00 10.00400.00 2.21 10.56 0.00200.00 -7.85 -11.11 -10.000.00 -200.00 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年前季度 -30.00-35.37-400.00 -40.00營業(yè)收入[左軸] 凈利潤[左軸] 毛利率[右軸] 期間費用率[右軸]注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖8.近年來民航機場行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收益變化情況（單位：億元，%）(三)財務分析交通基礎設施行業(yè)的重資產(chǎn)投入和高負債運營特征明顯，行業(yè)整體財務杠桿水平偏高且流動性相關償債指標表現(xiàn)相對偏弱；但行業(yè)債務以通基礎設施投資仍將維持一定規(guī)模和力度，行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務融資需求仍將保持在較高水平。財務杠桿20212021-202320249月末，行業(yè)資65.00 0.5864.0063.00 0.5762.00 0.5661.0060.00 0.552021年末 2022年末 2023年末 2024年9月資產(chǎn)負債率（%,左軸） 權(quán)益負債比（X,右軸)注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。63.49%63.91%63.97%565.00 0.5864.0063.00 0.5762.00 0.5661.0060.00 0.552021年末 2022年末 2023年末 2024年9月資產(chǎn)負債率（%,左軸） 權(quán)益負債比（X,右軸)注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。9.樣本企業(yè)整體資產(chǎn)負債率與權(quán)益負債比償債能力2021-202320249月末，14.19萬億元、15.7616.9317.5176.65%76.77%、76.91%77.04%87.16%86.35%85.32%10.41萬億元、12.94萬億元和12.593.463.603.603.68250000.00200000.00250000.00200000.00150000.00100000.0050000.000.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。短期剛性債務（億元） 中長期剛性債務（億元） 其他債務（億元）圖10.樣本企業(yè)債務構(gòu)成20212021-202320240.66萬億元、0.68萬億元、0.810.6410,000.006,000.002,000.00-2,000.00 2021年 2022年 2023年 2024年前季度-6,000.00-10,000.00-14,000.00-18,000.00經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 投資性凈現(xiàn)金流 籌資性凈現(xiàn)金流注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。10,000.006,000.002,000.00-2,000.00 2021年 2022年 2023年 2024年前季度-6,000.00-10,000.00-14,000.00-18,000.00經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 投資性凈現(xiàn)金流 籌資性凈現(xiàn)金流注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖11.樣本企業(yè)現(xiàn)金流狀況（單位：億元）交通基礎設施行業(yè)的剛性債務規(guī)模大但獲利能力有限，EBITDA對2021-2023EBITDA/（倍0.05、0.040.05，EBITDA/利息支出（）2.33、2.082.26。表16.樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化趨勢指標名稱2021年2022年2023年EBITDA/剛性債務（倍）0.050.040.05EBITDA/利息支出（倍）2.332.082.26注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。流動性92.00 33.0090.00 32.0088.00 31.0086.00 30.0084.00 28.0082.00 27.0080.00 26.0078.00 25.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9月流動比率（左軸，92.00 33.0090.00 32.0088.00 31.0086.00 30.0084.00 28.0082.00 27.0080.00 26.0078.00 25.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9月流動比率（左軸，%） 現(xiàn)金比率（右軸，%）注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖12.樣本企業(yè)流動性指標及走勢收費公路屬于資本密集型行業(yè)，重資產(chǎn)建設投入對外部資金需求依能夠獲得金融機構(gòu)提供融資渠道支撐，融資成本控制水平尚可。因行業(yè)償付安排及高速公路項目資金配置與投融資安排。值得關注的是，區(qū)域間存在較大的融資成本和主體信用質(zhì)量差異，中西部地區(qū)樣本企業(yè)負債經(jīng)營程度更高且流動性較其他區(qū)域承壓更為明顯，對金融機構(gòu)融資渠道通暢度、政府政策與資金支持的依賴程度，以及對融資成本下控的需求更高。年末及2024966.28%66.42%66.81%和66.64%68.99%、68.98%69.25%69.36%接近70（，面臨著（70.00 70.0069.0069.0068.0068.00 67.0067.00 66.0065.0066.00 64.0065.00 63.0062.0064.00 2020年末 2021年末 2022年末 2023年末2024年9月末2020年末 2021年末 2022年末 2023年末2024年9月末 資產(chǎn)負債率-東部資產(chǎn)負債率-中部資產(chǎn)負債率 資產(chǎn)負債率* 資產(chǎn)負債率-西部注圖13.收費公路行業(yè)樣本企業(yè)整體資產(chǎn)負債率（%，含區(qū)域分化）2021-2023202494.134.705.105.292021-20232024912.23萬14.0115.3815.87公路）（其他應收款3%6%。2021-2023年末及2024年9月末，樣本企業(yè)負債余額合計數(shù)分別為120000.00 20.00%100000.0015.00%80000.0060000.00 10.00%40000.005.00%20000.000.00 0.00%2020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末剛性債務[左軸] 其他債務[左軸] 剛性債務增速[右軸] 其他債務增速[右軸]注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。8.129.3010.2810.578291.63%275.28%267.38%286.40%80.95%、81.58%、80.67%120000.00 20.00%100000.0015.00%80000.0060000.00 10.00%40000.005.00%20000.000.00 0.00%2020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末剛性債務[左軸] 其他債務[左軸] 剛性債務增速[右軸] 其他債務增速[右軸]注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖14.收費公路行業(yè)樣本企業(yè)負債構(gòu)成及變化趨勢（單位：億元）因行業(yè)收費特性，樣本企業(yè)主業(yè)收現(xiàn)能力強，并獲得大規(guī)模經(jīng)營性活2021-202320243,264.073,158.733,733.242,298.61（固定8,269.238,923.804,737.60安排及高速公路項目資金配置與投融資安排。從利息的覆蓋情況看，20231.191.740.792024（（“45（南京至鹽城高速、多條跨江大橋或隧道/通道）和浙江交投（。（7000.002000.002020年 2021年 20227000.002000.002020年 2021年 2022年 2023年 2024年前季度2023年前季度-3000.00-8000.00注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 投資活動凈現(xiàn)金流 籌資活動凈現(xiàn)金流圖15.收費公路行業(yè)樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況（單位：億元）通行費收入是收費公路企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的主要來源，是償還2021-2023年20240.160.130.130.08EBITDA2023EBITDA看，2023EBITDA2.65倍、1.631.14表17.收費公路行業(yè)樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化趨勢指標名稱2020年2021年2022年2023年EBITDA/剛性債務（倍）0.060.070.060.07EBITDA/利息支出（倍）——1.621.77指標名稱2020年2021年2022年2023年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出（倍）——1.061.19經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/流動負債（倍）0.120.160.130.1318.2023年收費公路行業(yè)樣本企業(yè)主要償債能力指標（分區(qū)域）指標行業(yè)東部中部西部EBITDA/剛性債務（倍）0.070.080.070.05EBITDA/利息支出（倍）1.772.651.631.14經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出（倍）1.191.741.110.79經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/流動負債（倍）0.130.120.160.150.90 0.40 0.420.89 0.35 0.400.88 0.380.300.87 0.360.86 0.25 0.340.90 0.40 0.420.89 0.35 0.400.88 0.380.300.87 0.360.86 0.25 0.340.85 0.20 0.320.84 0.15 0.300.83 0.280.100.82 0.260.81 0.05 0.240.80 0.00 0.222020年末2021年末2022年末2023年末2024年9月末 2020年末 2021年末 2022年末 2023年末2024年9月末流動比率[左軸] 現(xiàn)金比率[右軸] 現(xiàn)金比率-東部 現(xiàn)金比率-中部 現(xiàn)金比率-西部注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖16.收費公路行業(yè)企業(yè)流動性情況（單位：%，含區(qū)域分化）1691.9港口行業(yè)我國大部分港口已步入穩(wěn)健運營期，樣本企業(yè)財務杠桿整體表現(xiàn)適營積累較好地充實了所有者權(quán)益，所有者權(quán)益可對債務償付提供一定保障，且EBITDA品質(zhì)高，融資渠道暢通，行業(yè)償債能力總體較強。年末及2024957.53%、57.04%、56.72%56.63%；2024970%422021-2023202490.74、0.75、0.760.77；20249172103年末及24年9月末長短期債務比分別為1.1、1.231.2451，58.00 1.3057.50 1.2057.00 1.101.0056.500.9056.00 0.8055.50 0.7055.00 0.602021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末資產(chǎn)負債率（%,左軸） 權(quán)益負債比（X,右軸) 長短期債務比（X,右軸注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖17.港口行業(yè)樣本企業(yè)財務杠桿情況2024年9月末分別為69.29%、70.28%、72.44%72.83%。2024947002021-2023年末及2024年9月末占比分別為63.25%63.97%65.45%和64.92%；2024950%1家，為連云123年末及04965.88%67.66%71.58%61.95%1,108.15億元、1,233.501,318.531,482.0820249100412000.0010000.008000.006000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖18.港口行業(yè)樣本企業(yè)負債構(gòu)成年2024109.58%、109.19%980%2021-20232024552.55億元、億元、539.62417.2122024528.21億元、576.04億元、650.34333.2620212021-20232024203.08億元、338.51276.29億元和4.332024最大，為95.51億元，而上港集團凈流出規(guī)模最大，為43.00億元。-200.00 2021年 2022年 2023年 2024年前季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 投資性凈現(xiàn)金流 籌資性凈現(xiàn)金流注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖19.港口行業(yè)樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況（單位：億元）港口行業(yè)的剛性債務規(guī)模大，EBITDA對剛性債務的保障程度處于2021-2023EBITDA/剛性債務倍）0.15、0.140.14，20238EBITDA2021-2023EBITDA/倍3.93、4.124.39，2023EBITDA對利表19.港口行業(yè)樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化趨勢指標名稱2021年2022年2023年EBITDA/剛性債務（倍）0.150.140.14EBITDA/利息支出（倍）3.934.124.39注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。從流動性指標看，港口行業(yè)的流動性表現(xiàn)優(yōu)于交通基礎設施行業(yè)整體水平。2021-202320249105.80%、104.49%、104.99%105.95%；2024910家樣本企業(yè)的流動比率較上年末出現(xiàn)下滑，6家樣本企業(yè)指標值小于100%2021-202320249106.50 45.00106.00 44.0043.00105.50 42.00105.00 41.00104.50 40.0039.00104.00 38.00103.50 37.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9106.50 45.00106.00 44.0043.00105.50 42.00105.00 41.00104.50 40.0039.00104.00 38.00103.50 37.002021年末 2022年末 2023年末 2024年9月流動比率（左軸，%） 現(xiàn)金比率（右軸，%）注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖20.港口行業(yè)樣本企業(yè)流動性情況民航機場行業(yè)樣本企業(yè)資本實力較強，財務杠桿可控，財務彈性較及債務融資需求規(guī)模大?？紤]到機場項目可獲得中央與地方政府更大力度的資金支持，金融機構(gòu)貸款也更具周期長且利率較低等優(yōu)勢。同時樣本企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)合理，較充裕的貨幣資金儲備和金融機構(gòu)授信均可為即期債務償付和日常資金周轉(zhuǎn)提供保障。民航發(fā)展基金和地方財政會給予強有力的資金支持，因此企業(yè)資產(chǎn)負債2021-20232024943.77%、46.82%、47.28%和47.75%，處于較低水平但上升較快，一方面是債務規(guī)模上升，另一方面則是公共衛(wèi)生事件沖擊導致持續(xù)大額虧損并削弱權(quán)益所致。從60%2021-2023年末及2024年9月末，樣本企業(yè)所有者權(quán)益分別為50.0048.0046.0044.0042.0040.0038.0036.002020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。50.0048.0046.0044.0042.0040.0038.0036.002020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖21.民航機場行業(yè)樣本企業(yè)整體資產(chǎn)負債率趨勢（%）2021-2023202497,633.48億元、7,885.66億元、8,180.228,473.46裕，占總資產(chǎn)比重約為15%。2021-2023年末及2024年9月末，樣本企業(yè)負債余額合計分別為3,341.36億元、3,692.19億元、3,867.924,046.03性，同期末樣本長短期債務比分別為102.50%、103.90%、126.75%和138.69%56.66%60.27%60.70%2022-20233.17%（（（202488.5232.2494.51億元170.81（465.52444.45億元、508.59350.48發(fā)展基金和各級地方政府財政資金，債務性資金主要為銀行借款和債券發(fā)行。-200.00 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年前季度注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖22.民航機場行業(yè)樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況（單位：億元）樣本企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流尚無法覆蓋投資需求，非籌資活動環(huán)節(jié)資金缺口大，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流更多用于日常資金周轉(zhuǎn)和短期債務償付。2021-2023年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對流動負債的覆蓋倍數(shù)分別為0.050.020.06EBITDA2023EBITDA表20.民航機場行業(yè)樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化趨勢指標名稱2020年2021年2022年2023年EBITDA/剛性債務（倍）0.060.06-0.010.09EBITDA/利息支出（倍）2.071.82-0.512.85經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/利息支出（倍）0.611.390.491.31經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債（倍）0.020.050.020.06注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制；利息支出包含資本化利息。樣本企業(yè)貨幣資金儲備相對充裕，其現(xiàn)金類貨幣資金多用于還付利2021-2023202490.67倍、0.63倍、0.660.73倍。1.20 0.751.15 0.701.100.651.051.00 0.600.95 0.552020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末流動比率[左軸] 現(xiàn)金比率[右軸]注：根據(jù)樣本企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)整理繪制。圖23.民航機場行業(yè)樣本企業(yè)流動性情況（單位：%）授信方面，樣本企業(yè)最新獲得授信總額約1.31萬億元，剩余可使用額度為1.08萬億元，授信總額對剛性債務覆蓋倍數(shù)約在5.3倍，可獲得金融機構(gòu)很高程度的授信支持。四、行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券融資與評級情況(一) 債券融資2021-202320240.840.770.710.590.630.730.760.593.093.163.103.12波動。表21.交通基礎設施行業(yè)2021-2023年度及2024年前三季度債券發(fā)行、償還及存續(xù)數(shù)據(jù)所屬年度發(fā)行償還存續(xù)企業(yè)家)債券只)金額億元)企業(yè)家)債券只)金額億元)企業(yè)家)債券只)金額億元)2021年度1036168,408.271455606,305.50168133130,944.712022年度1075647,720.401435647,252.59165139031,573.092023年度1065887,098.861445647,607.82157144930,963.182024年前三季度984965,883.531294685,888.47155153631,212.29合計414226429,111.06561215627,054.386455706124,693.27。(二) 信用評級從我國交通基礎設施行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體信用質(zhì)量高。2024家AAA9324512不含可轉(zhuǎn)債及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。20249159AAA32級主體8家。20243表22.交通基礎設施行業(yè)主體信用等級分布（截至2024年9月末）2024年前三季度截至2024年9月末發(fā)行主體數(shù)量（家）占比（%）存續(xù)主體數(shù)量占比（%）AAA9376.2311974.84AA+2419.673220.13AA54.1085.03合計122100.00159100.00注：Wind資訊，經(jīng)新世紀評級整理。表23.行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級遷移情況（單位：家）2024年9月末2023年末AAAAA+AAAAA116--AA+332-AA--8/2023年第四季度及2024年前三季度，交通基礎設施行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)20733份。表24.2023年第四季度及2024年前三季度重大事項公告與評級行動情況公告類型人事變動資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)債務擴張其他合計重大事項公告（份級關注公告（份）186-933評級觀察名單（份）-----不定期跟蹤評級報告（份）-----。2023年第四季度及2024年前三季度，行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)未發(fā)生違約/展期事件。2023年第四季度，行業(yè)內(nèi)無發(fā)債企業(yè)的主體信用等級發(fā)生變動。2024年前三季度，合計3戶行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)的主體信用等級發(fā)生調(diào)升。新世紀評級于2024年7月29日將珠海港集團主體信用等級由AA+級/穩(wěn)定上調(diào)至AAA級/穩(wěn)定。主要鑒于以下因素/原因：隨著前期外延式拓展的完成并經(jīng)過近年的整合發(fā)展，珠海港集團已20242024718AA+級/穩(wěn)定上調(diào)至AAA級/穩(wěn)定。主要鑒于以下因素/原因：內(nèi)蒙古自治區(qū)的發(fā)展及高速公路行業(yè)長期規(guī)劃的實施為內(nèi)蒙古交通2023中誠信國際于2024年7月16日將營口港務集團有限公司主體信用等級由AA+級/穩(wěn)定上調(diào)至AAA級/穩(wěn)定。主要鑒于以下因素/原因：營口港務集團有限公司管轄港口戰(zhàn)略地位很高且在實際控制人招商局集團有限公司體系內(nèi)地位重要、實際控制人為其提供強有力支持且支持力度加大、總貨物吞吐量及集裝箱吞吐量實現(xiàn)增長且在環(huán)渤海港口群保持較強的港口競爭力、盈利獲現(xiàn)對債務本息的覆蓋能力提升等方面的優(yōu)勢。五、信用展望資本支出需求依然強勁，政策支持力度加大。（13?；谪斦С鲆?guī)模擴大、降準降息、中央經(jīng)濟工作會議要求14和202420252025（2025年）我國交通基礎設施已總體進入穩(wěn)定運營期。中長期看，深化交通領域改革、與新質(zhì)力融合發(fā)展將帶來交通基建行業(yè)新轉(zhuǎn)型。20252024也會呈現(xiàn)出新局面，大部分區(qū)域已經(jīng)或即將邁入存量設施維護和更新為1314（“交通交通集團主體實施投融資和運營，而新型交通基礎設施更側(cè)重創(chuàng)新和科融資成本進一步下降有助于釋放整體債務融資空間。2024央預2025體債務融資空間：基礎設施運營形成的穩(wěn)定資金流在覆蓋存量債務利息通基礎設施企業(yè)或可進一步通過成熟運營資產(chǎn)的證券化籌措資金并釋放。主業(yè)運營維持穩(wěn)健態(tài)勢，政策性補助的依賴度或下降。隨著交通基礎設施不斷完善和建設，以及經(jīng)濟增長新動能的逐步釋2025中西部地區(qū)所面臨的債務控制與交通基礎設施擴張矛盾或更趨突出。度，若僅依賴基建設施運營收入與現(xiàn)金流作為債務本息償付來源，債務償付壓實施的必要性，中西部地區(qū)基建設施建設擴張進程必然帶來更大規(guī)模的增量債務體量和較高的杠桿水平，而我國依舊存在地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的非均非核心業(yè)務持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。交通基礎設施行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)實施多元化業(yè)務戰(zhàn)略，投資或經(jīng)營工程施工、貿(mào)易/收費公路行業(yè)：2025勢，我國收費公路行業(yè)仍可憑借主業(yè)現(xiàn)金流及外部支持而保持較高的信的期看，我國收費公路行業(yè)通行費對到期債務本息的覆蓋能力總體上將持港口行業(yè)：2025濟中的重要性地位穩(wěn)固，港口的資源稀缺性使其仍能獲得較好的政府支民航機場行業(yè)：2025附錄一

2024年9月末行業(yè)內(nèi)發(fā)債主體信用等級分布及主要經(jīng)營與財務數(shù)據(jù)（財務數(shù)據(jù)口徑：2023年[末]合并，單位：億元、%、倍）發(fā)行人中文名稱（簡稱）最新評級/展望評級機構(gòu)資產(chǎn)總計剛性債務所有者權(quán)益合計資產(chǎn)負債率營業(yè)收入凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量銷售毛利率流動比率營業(yè)周期福建省港口集團有限責任公司AAA/穩(wěn)定中誠信國際1080.75511.13355.1667.14656.6510.0526.886.450.8160.16廣西北部灣國際港務集團有限公司（北部灣港務集團）AAA/穩(wěn)定新世紀評級1554.61916.51402.5474.111026.980.4122.526.530.7450.55廣州港集團有限公司（廣州港集團）AAA/穩(wěn)定大公國際619.63229.07283.1754.30152.4013.2311.9421.791.87199.10河北港口集團有限公司（河北港口集團）AAA/穩(wěn)定大公國際1390.28447.15712.8848.72260.3628.9769.8427.470.9071.84湖北港口