基于剩余收益模型對(duì)中環(huán)股份的價(jià)值評(píng)估分析案例10000字【論文】

1基于剩余收益模型對(duì)中環(huán)股份的價(jià)值評(píng)估分析案例 1 1 2 2 2 3 4 4 5 6 6 摘要光伏行業(yè)在近幾年發(fā)展比較迅速，光伏是目前正在大力推廣發(fā)展中的一種全球新能源。由于半導(dǎo)體技術(shù)和新能源需求而發(fā)展起來(lái)的光伏產(chǎn)業(yè)成為了當(dāng)前的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。是未來(lái)全球先進(jìn)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。由于中政府政策支持和科研技術(shù)進(jìn)步，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)比較迅速。普遍的投資者都希望可以享受光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)的紅利。因此需要更好了解光伏企業(yè)狀況。運(yùn)用剩余收益模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。有利于投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)光伏行業(yè)做出投資決策。近些年，眾多研究者在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)運(yùn)用剩余收益模型的方法。因此受到了廣泛關(guān)注。本文以光伏行業(yè)的中環(huán)股份公司為例，在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)運(yùn)用剩余收益模型，以及運(yùn)用模型理論剖析和梳洗上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析，再結(jié)合光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。來(lái)預(yù)測(cè)和評(píng)估企業(yè)價(jià)值。關(guān)鍵詞：剩余收益模型企業(yè)價(jià)值光伏行業(yè)2隨著全球石化能源日漸枯竭，環(huán)境污染日益嚴(yán)重。全球氣候變暖等生態(tài)環(huán)境的影響下，可再生能源迅速增長(zhǎng)。錯(cuò)誤!未找到引用源。光伏是目前大力推廣發(fā)展的一種全球新能源。近十年我國(guó)發(fā)展迅速，增幅較大。經(jīng)過(guò)近些年的發(fā)展與積累，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建比較完整，制造能力和市場(chǎng)占比均居全球第一。在當(dāng)下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，得益于科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展與政府部門在相關(guān)事項(xiàng)上的政策支持。在相關(guān)領(lǐng)域的成本控制和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面都在不斷加快的背景下，中國(guó)光伏應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，裝機(jī)容量和發(fā)電量都在不斷增加。錯(cuò)誤!未找到引用源。目前大趨勢(shì)是比較看好新能源的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)證券市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，究竟是風(fēng)險(xiǎn)還機(jī)遇呢?就需要對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的相對(duì)把握并且準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值。本文立足于光伏行業(yè)與相關(guān)企業(yè)的發(fā)展中所具有的特性，歸結(jié)研究中環(huán)股份現(xiàn)在與未來(lái)的企業(yè)價(jià)值，在建立出企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型時(shí)以剩余收益為基礎(chǔ)。所建立的剩余收益模型側(cè)重于企業(yè)凈資產(chǎn)在賬面具有的價(jià)值以及年度剩余收益等兩方面的估值變量。企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的計(jì)算以當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，把企業(yè)價(jià)值與當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表有效結(jié)合，使預(yù)測(cè)結(jié)果更加客觀；而每年剩余收益的計(jì)量則是考慮長(zhǎng)期價(jià)值，更加注重企業(yè)的未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造。通過(guò)分析研究找出企業(yè)價(jià)值的主要影響因素，協(xié)助管理層分析驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素，建立良好的經(jīng)營(yíng)理念并明確未來(lái)發(fā)展方向，助力企業(yè)良性可持續(xù)發(fā)展。(一)企業(yè)價(jià)值概念企業(yè)價(jià)值是指一個(gè)企業(yè)自身的價(jià)值，是企業(yè)無(wú)形及有形資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值在一定程度上可以理解為未來(lái)預(yù)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)到當(dāng)期的總和。錯(cuò)誤!未找到引用源。企業(yè)價(jià)值從管理學(xué)角度看，就是管理企業(yè)的價(jià)值。為的是使企業(yè)的各利益相關(guān)群體均可獲得滿足自身的反饋。是否能夠科學(xué)地去評(píng)價(jià)估量企業(yè)的價(jià)值，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略具有重大意義。在財(cái)政管理方面，企業(yè)價(jià)值包括內(nèi)涵價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值以及重新購(gòu)置價(jià)值等多種形式，每種價(jià)值形式都有其適宜性。錯(cuò)誤!未找到引用源。(二)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估理估出自IrvingFisher的“資本價(jià)值值論”,該學(xué)者于19063該結(jié)論為日后一切價(jià)值評(píng)估理論的延申打下基礎(chǔ)。錯(cuò)誤!未 狀況和影響企業(yè)獲利能力的各個(gè)因素而做出的綜合性評(píng)估。錯(cuò)誤!未找到引用源。(三)剩余收益模型基本理論1.剩余收益的含義剩余收益在數(shù)學(xué)意義上可以看成公司當(dāng)期的凈收益與股東要求的必要報(bào)酬剩余收益時(shí)，企股東們的必要回報(bào)率小于企業(yè)的凈收益。由此而言，一個(gè)企業(yè)的剩余收益越大，表示企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值高，經(jīng)營(yíng)狀況較好。2.剩余收益的模型的理論與假設(shè)該領(lǐng)域的研究專家Bell和Edwards于1961年提出古典剩余收益這一概念，Ohlson在1995年提出了剩余收益模型并對(duì)其進(jìn)行完善?；诖死碚?，發(fā)展到基于當(dāng)前剩余收益的線性估值模型。學(xué)者左怡帆(2016)在評(píng)估萬(wàn)科A股票的價(jià)值的過(guò)程中得出了與企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)相近的，更加準(zhǔn)確有效的企業(yè)價(jià)值結(jié)果，并將此歸因于會(huì)計(jì)相關(guān)信息與剩余收益估值模型的結(jié)合使用。剩余收益模型要同時(shí)滿足以下三個(gè)基本假設(shè)。首先需要滿足的是股利貼現(xiàn)模型。指的是剩余收益模型將股息紅利的貼現(xiàn)為基礎(chǔ)理論依據(jù)。用數(shù)學(xué)公式表達(dá)為：(公式1)其次，需要滿足凈盈余關(guān)系。指的是企業(yè)只有在獲得損益、發(fā)放股利的情況下才會(huì)影響企業(yè)權(quán)益賬面價(jià)值，發(fā)放股利行為只會(huì)對(duì)當(dāng)期企業(yè)權(quán)益資本造成影響，企業(yè)當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不會(huì)因發(fā)放股利而受到影響。(公式2)4(公式3)(公式4)3.改進(jìn)后的剩余收益模型部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)存在持續(xù)價(jià)值CVr。并對(duì)剩余收益模型改寫為以下形式：(公式5)用傳統(tǒng)的剩余收益模很難一步計(jì)算出企業(yè)未來(lái)的剩余收益，學(xué)者張人驥等 (2002)指出，先前的剩余收益模型并不能夠合理有效地運(yùn)用企業(yè)會(huì)計(jì)信息。錯(cuò)誤!未找到引用源。欲想最大程度地提升財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的應(yīng)用性和剩余收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，可算結(jié)果的準(zhǔn)確與合理。錯(cuò)誤；未找到引用源。因此將杜邦分析法引入模型計(jì)算公式如下：RI,=BV?_(MOS,×ATO,×EM,-1-r)(公式6)(公式7)(公式8)RI表示第t期凈利潤(rùn)；S表示第t期銷售收入；At-1表示第t-1期的資產(chǎn)；二、基于剩余收益模型對(duì)中環(huán)股份的價(jià)值評(píng)估5天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中環(huán)股份”)于2007年4月20日在深圳證券交易所上市。該公司的主要涉及的產(chǎn)業(yè)有半導(dǎo)大產(chǎn)業(yè)，其是一家開發(fā)、研制、生產(chǎn)、銷售、投資于一術(shù)企業(yè)。目前旗下不僅擁有4個(gè)省部級(jí)研發(fā)中心、一個(gè)博士后科研工作站，還有1家國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要是以硅材料展開的造，以單晶硅為出發(fā)點(diǎn)和基礎(chǔ)，布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，向著展化方向發(fā)展?？v向主要定位于半導(dǎo)體制造和形成了兩個(gè)板塊，一個(gè)是半導(dǎo)體板塊，主要有半體封裝；二是新能源板塊，主要有太陽(yáng)能硅片、太陽(yáng)能電池橫向在于可以很好地利用關(guān)聯(lián)其領(lǐng)域來(lái)擴(kuò)展，以“綠色低碳核心，形成了兩大板塊，一是光伏發(fā)電板塊，主要有地面布式光伏電站；二是金融及其他板塊，主要有融資租賃、于“員工擁護(hù)、政府扶持、客戶信賴”,以市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、科研水平和生產(chǎn)方式提升為導(dǎo)向，經(jīng)過(guò)四大板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展以謀求實(shí)現(xiàn)全球化由于全球性缺煤現(xiàn)象日益加劇和中國(guó)2030年碳達(dá)峰等因素，因此將會(huì)推動(dòng)全球新能源的高速發(fā)展，而作為作為全球新能源將得到非常快速的發(fā)展。公司極力想以科技創(chuàng)新來(lái)降低LCOE(度電成本)的生產(chǎn)成本和BOS成本的優(yōu)化以更優(yōu)惠的價(jià)格實(shí)現(xiàn)光伏行業(yè)的上網(wǎng)。公司在光伏新能源領(lǐng)域中，是極其重視自主研究、產(chǎn)業(yè)連革新和商僅擁有全球自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的G12硅片技術(shù)，還擁有疊瓦組件技術(shù)為今后實(shí)現(xiàn)全球光伏制造領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。公司2019年的針對(duì)光伏單晶硅片制造過(guò)程提出生產(chǎn)制造變革目標(biāo)。迅快速地推動(dòng)了天津產(chǎn)業(yè)基地、內(nèi)蒙古地的工業(yè)制造改革和升級(jí)。公司始終秉承尊重知識(shí)作、實(shí)施自主創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)的理念，提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)6程，其內(nèi)部環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都在持續(xù)更新。能獲得截止到2020年中環(huán)股份的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。該篇文章將以2020年12月31日作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日。通過(guò)大量學(xué)者們的研究表明，預(yù)測(cè)期取3-5年，其預(yù)測(cè)的結(jié)果最為科學(xué)準(zhǔn)確。由于新管疫情影響，本文將的預(yù)測(cè)期明確設(shè)為3(三)基期權(quán)益賬面價(jià)值BV的確定本文對(duì)中環(huán)股份公司評(píng)估2020年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上的所有者權(quán)益為(四)預(yù)測(cè)剩余收益RI本文從巨潮資訊網(wǎng)中搜集中環(huán)股份2016-2020年理得到中環(huán)股份企業(yè)2016年-2020年?duì)I業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入(億元)表1中我們可以看到中環(huán)股份公司的營(yíng)業(yè)收入在逐年穩(wěn)步的增長(zhǎng)，從2016*根據(jù)中環(huán)股份2016-2020年報(bào)編制7年到2020年增長(zhǎng)了120多億元。通過(guò)中環(huán)股份企業(yè)近5年的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)。對(duì)其未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入做出預(yù)測(cè)。本文在Excel的回歸分析中采用時(shí)間序列法以便可以更精準(zhǔn)地測(cè)算出企業(yè)未來(lái)三年的具體數(shù)據(jù)，分析研究出中環(huán)股份公司在各個(gè)時(shí)期營(yíng)業(yè)收入，對(duì)公司未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)。以t為時(shí)間，作為函數(shù)的自變量：St代表營(yíng)業(yè)收入，作為函數(shù)應(yīng)變量，分析歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，用更加擬合的函數(shù)，來(lái)擬合回歸并預(yù)測(cè)未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入。把未來(lái)三年的t值帶入該數(shù)學(xué)函數(shù)中，計(jì)數(shù)得出預(yù)期三年所對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入。本文對(duì)中環(huán)股份最近五年實(shí)際營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，見(jiàn)下圖1營(yíng)業(yè)總收入(億元)02015201620182019通過(guò)Excel回歸分析得到擬合曲線y=3.18X-64040,R2=0.9906。R2=0.9906表示公式的擬合度高，能夠較好地放映出營(yíng)業(yè)收入的實(shí)際增長(zhǎng)趨勢(shì)。將預(yù)測(cè)的時(shí)間T帶入擬合曲線公式中預(yù)測(cè)得到中環(huán)股份未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入。具體結(jié)果見(jiàn)表2。表2中環(huán)股份2021-2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)值*單位：億元預(yù)測(cè)年度營(yíng)業(yè)收入(億元)銷售凈利潤(rùn)率代表企業(yè)凈利潤(rùn)同營(yíng)業(yè)收入之間的比率，通常于分析企業(yè)在一8利潤(rùn)的多少，體現(xiàn)銷售收入水平的高低。錯(cuò)誤：未找到引用源。銷售凈利潤(rùn)率與凈利潤(rùn)的變本文從同花順中搜集中環(huán)股份2016-2020年的財(cái)務(wù)年報(bào)，并對(duì)其進(jìn)行整理得到中環(huán)股份企業(yè)2016年-2020年銷售凈利潤(rùn)率。并以中環(huán)股份近五年歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)銷售凈利潤(rùn)率。詳細(xì)數(shù)據(jù)看下表3。銷售凈利潤(rùn)率(%)從表3中可以看到，中環(huán)股份近五年的銷售凈利潤(rùn)率總體上呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢(shì)，除了2018年受到531政策的影響略有下滑外。近年來(lái)隨著公司擴(kuò)能先進(jìn)太通過(guò)中環(huán)股份企業(yè)近5年的銷售凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)。對(duì)其未來(lái)三測(cè)。本文在Excel中采用時(shí)間序列法進(jìn)行回歸分析以便可以更精確的的測(cè)算出企量；時(shí)間為t,作為函數(shù)的自變量，通過(guò)對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析，挑選出一個(gè)更加擬合的函數(shù)進(jìn)行回歸分析，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入。把未來(lái)三年的t值帶五年實(shí)際銷售凈利潤(rùn)率進(jìn)行數(shù)據(jù)擬合。具體見(jiàn)下圖2。**根據(jù)花順中搜集中環(huán)股份2016-2020年的財(cái)務(wù)年報(bào)編制9銷售凈利潤(rùn)(%)98765432102015y=0.1643x2-662.57x+668圖22016年-2020年中環(huán)股份銷售凈利潤(rùn)率散點(diǎn)圖及趨勢(shì)線*8038,R2=0.8137。將預(yù)測(cè)的時(shí)間T帶入多項(xiàng)式擬合曲線公式中預(yù)測(cè)得到中環(huán)股份未來(lái)三年的銷售凈利潤(rùn)率。具體結(jié)果見(jiàn)表2-3。表4中環(huán)股份2021-2023年銷售凈利潤(rùn)率預(yù)測(cè)值**單位：(%)銷售凈利潤(rùn)率(%)本文從巨潮資訊網(wǎng)中搜集中環(huán)股份2016-2020年的財(cái)務(wù)年報(bào)，并對(duì)其進(jìn)行整理得到中環(huán)股份企業(yè)2016年-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。具體數(shù)值見(jiàn)表5。表5中環(huán)股份企業(yè)2016年-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率***單位：(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)從上表看到中環(huán)股份總資產(chǎn)率近五年來(lái)總體增長(zhǎng)幅度比較小，前四年的增長(zhǎng)的幅度比較緩慢。由于2020年受到疫情的影響總資產(chǎn)率有所下降。通過(guò)中環(huán)股份企業(yè)近5年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)。對(duì)其未來(lái)三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文應(yīng)用時(shí)間序列法運(yùn)用Excel進(jìn)行回歸分析，為了方便計(jì)算把年份換成數(shù)字1-5,代表2016年到2020年并對(duì)中環(huán)股份未來(lái)三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行預(yù)以此來(lái)進(jìn)行擬合回歸預(yù)測(cè)。具體見(jiàn)下圖4。通過(guò)Excel回歸分析得到擬合曲線y=0.0017X3-0.0257X2+0.1126X+0.222,R2=0.9908。R2=0.9908示公式的擬合度高，能夠較好地放映出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)。將預(yù)測(cè)的時(shí)間T帶入擬合曲線公式中預(yù)測(cè)得到中環(huán)股份未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入。具體結(jié)果見(jiàn)表6?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)從表6中看到了預(yù)測(cè)的未來(lái)三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎沒(méi)有什么增幅的變化。體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流動(dòng)速度沒(méi)有明顯提升。乘數(shù)等于企業(yè)總資產(chǎn)除以股東權(quán)益，是分析企業(yè)承載能力的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，該計(jì)算數(shù)值越大代表企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。本文從巨潮資訊網(wǎng)中查詢得到中環(huán)股份公司歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并計(jì)算整理得出中環(huán)股份公司從2016年到2020年的權(quán)益乘數(shù)。如表2-5。從表中我們可以看出中華股份的權(quán)利乘數(shù)從2016年到2018年，是一個(gè)緩慢的上漲趨勢(shì)。2019年到2020年受到全球新冠病毒疫情的影響。中環(huán)股份的權(quán)益乘數(shù)有小幅度的下降。結(jié)合中環(huán)股份最近5年呈緩慢變動(dòng)狀態(tài)的有經(jīng)營(yíng)和權(quán)益乘數(shù)變化情況。通過(guò)對(duì)2016-2020年的權(quán)益乘數(shù)平均數(shù)的選擇作為預(yù)測(cè)期間的權(quán)益乘數(shù)，得出預(yù)期三年的權(quán)益乘數(shù)等于2.35。5.權(quán)益資本成本率(r)預(yù)測(cè)與分析權(quán)益資本成本也是權(quán)益回報(bào)率，我們?cè)谌粘４_定權(quán)益資本成本，更多的采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),其表達(dá)式為：r=R,+β(Rm-R)(公式9)上式中，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率用Rf表示；市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率用Rm表示；股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)用β表示；(Rm-Rf)表示為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。本文根據(jù)中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的2020年中國(guó)國(guó)債收益率曲線，以5年期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，R=2.6%。本文選用滬深300證券交易所成分指數(shù)作為參考因子以便提高計(jì)算的準(zhǔn)確性，用在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)查找得到的2016-2020年期間收盤指數(shù)進(jìn)行評(píng)估。并計(jì)算出把每一年市場(chǎng)收益率的數(shù)值求平均數(shù)得到Rm,作為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率。收盤指數(shù)市場(chǎng)收益率2016年12月31日2017年12月31日2018年12月31日2019年12月31日2020年12月31日益值二者之間的變化程度以及關(guān)系。本文根據(jù)同花順數(shù)據(jù)中查詢得到近100周β通過(guò)計(jì)算銷售收入(S)、銷售凈利率(MOS)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)、權(quán)益資本成本(r)權(quán)益乘數(shù)(EM),計(jì)算中環(huán)股份剩余收益RI。把前文公式計(jì)算過(guò)程的結(jié)果代入到公式中，得出中環(huán)股份2021-2023年的3年期剩余收益。(公式10)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)(EM)剩余收益(RI)根據(jù)剩余收益模型公式計(jì)數(shù)得出2021、2022以及2023各年的剩余收益，同時(shí)以r為折現(xiàn)率把每年的剩余收益折現(xiàn)到期初從而得出現(xiàn)值結(jié)果。剩余收益(RI)以下預(yù)測(cè)的期末CV是基于2021-2023年評(píng)估出的剩余收益預(yù)測(cè)值加權(quán)平(公式11)上文中，預(yù)測(cè)期末持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值表示為CV;剩余收益預(yù)測(cè)值加權(quán)平均值表示為RI;股東要求的必要回報(bào)率用表示。把本文前面計(jì)算得到的相關(guān)數(shù)據(jù)帶入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式中，計(jì)算得到2020年中環(huán)股份公司的價(jià)值(單位：億元)(公式12)根據(jù)中環(huán)股份公司披露的會(huì)計(jì)信息，2020年資產(chǎn)負(fù)債表日12月31日該公司股東權(quán)益賬面價(jià)值為280.81億元，基于剩余收益模型計(jì)算得出的企業(yè)價(jià)值為284.95億元，差額為4.14億元，誤差率為1.46%。按照慣例，計(jì)算得出的市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)際市值的誤差值可以接受20%的上下浮動(dòng)。在通過(guò)剩余收益模型對(duì)中環(huán)股份進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之標(biāo)參數(shù)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的變動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)重要的估值指標(biāo)的進(jìn)行敏感性分析。找變動(dòng)幅度(%)與原預(yù)測(cè)值變動(dòng)差異S-0.14%R企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入主要受到兩部分影響，一是內(nèi)部因素的影響，內(nèi)部因素主要有企業(yè)的營(yíng)銷策略、企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品質(zhì)量等因素。二是外部因素，其主要有宏觀經(jīng)濟(jì)、政府政策、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素。從近五年的數(shù)據(jù)來(lái)看中環(huán)股份的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020年?duì)I業(yè)收入比上一年增長(zhǎng)了13%。其中營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)來(lái)源于新能源和半導(dǎo)體。新能源同比增長(zhǎng)12.44%。半導(dǎo)體同比增長(zhǎng)22.70%。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)幅度對(duì)企業(yè)估值有比較大的影響。結(jié)合前文企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程和敏感性分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和銷售凈利率對(duì)企業(yè)價(jià)值有很大的影響。企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流入量與銷售收入密不可分。同時(shí)銷售收入也是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的源泉。通過(guò)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看到中環(huán)股份近五年的銷售凈利率總體上是在穩(wěn)步提高的，只有2018年受到531政策的影響同比上一年下降了6.35%。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指營(yíng)業(yè)收入同平均資產(chǎn)總額的比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)越大，表示該公司的銷售能力就越強(qiáng)則反反應(yīng)出其營(yíng)運(yùn)能力也就越強(qiáng)。根據(jù)上文對(duì)近五年數(shù)據(jù)對(duì)2021-2023年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)測(cè)得到中環(huán)股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有略微下降的趨勢(shì)。根據(jù)單變量分析得到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)幅度對(duì)企業(yè)價(jià)值比較大。而且是呈正相關(guān)趨勢(shì)變動(dòng)。權(quán)益資本成本是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通股票獲得資金所支付的價(jià)格，它意味著股息收入加上資本收益回報(bào)率，也就是股東必要報(bào)酬率。錯(cuò)誤!未找到引用源。根據(jù)上文的單因素分析得到權(quán)益成本與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。權(quán)