科技-DeepSeek十問十答

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1科技華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570521070004SFCNo.BPH392聯(lián)系人SACNo.S0570122120079SFCNo.BVF938huangleping@+(852)36586000chenxudong@+(86)2128972228yukeyi@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖滬深300(%)594327(6)Sep-24Jan-25我們認(rèn)為DeepSeek本質(zhì)是對(duì)現(xiàn)有AI算法的效率優(yōu)化，短期可能導(dǎo)致訓(xùn)練需求下降，但隨著模型普及和應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展，長(zhǎng)期推理需求將顯著增長(zhǎng)，這種趨勢(shì)類似于"蒸汽機(jī)降低煤耗但提升煤炭總用量"的歷史現(xiàn)象。2.DeepSeek是否會(huì)改變AI算力的增長(zhǎng)范式：目前不會(huì)AI算力大致分為1）用于研發(fā)前沿模型相關(guān)的探索性算力（AGI方向2）面向消費(fèi)者的應(yīng)用性算力（現(xiàn)有模型推理）。目前北美四大AI公司主要通過(guò)擴(kuò)大GPU集群規(guī)模的方式探索下一代大模型。只要這個(gè)探索工作還在繼續(xù)產(chǎn)生正向回報(bào)，AI算力的增長(zhǎng)范式短期或不會(huì)發(fā)生變化?？萍?.DeepSeek會(huì)改變市場(chǎng)投資邏輯嗎？軟件有望跑贏硬件科技我們認(rèn)識(shí)到，1）未來(lái)大模型競(jìng)爭(zhēng)中，"算法效率"的重要性或上升,投資重點(diǎn)可能從"算力軍備"轉(zhuǎn)向"算法效率"。2）開源協(xié)議使中小開發(fā)者能基于前沿模型二次開發(fā)，創(chuàng)造更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)。投資角度，看好美股軟件表現(xiàn)好于硬件。4.芯片市場(chǎng)格局是否會(huì)改變？高端GPU用途受限，ASIC占比或提升Feb-24Jun-24DeepSeek的成功顯示即使不使用最先進(jìn)的GPU，也可以開發(fā)滿足一般消費(fèi)者需求的大模型。這可能意味著，英偉達(dá)的Blackwell/Rubin等最先進(jìn)的GPU的用途，可能會(huì)局限在探索下一代超大規(guī)模模型（FrontierFeb-24Jun-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究5.DeepSeek真的那么便宜嗎？可能沒有DeepSeek在其V3技術(shù)報(bào)告中估計(jì)其訓(xùn)練成本只有557.6萬(wàn)美元，根據(jù)SemiAnalysis分析，這只包含預(yù)訓(xùn)練階段的部分成本，而加上GPU算力投資，研發(fā)、數(shù)據(jù)收集等其他重要成本或遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。6.DeepSeek到底有哪些創(chuàng)新？混合專家MoE，強(qiáng)化學(xué)習(xí)，蒸餾等主要?jiǎng)?chuàng)新包括模型架構(gòu)（混合專家MoE，MLA）、訓(xùn)練方法（純強(qiáng)化學(xué)習(xí)）、蒸餾優(yōu)化和推理效率提升等，顯著提升了AI算法效率和性能。7.DeepSeek會(huì)帶動(dòng)中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估嗎？有可能目前（2025/2/3恒生科技指數(shù)12月前向PE20.0倍，遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克的35.4倍。DeepSeek的成功可能提高中國(guó)AI公司估值預(yù)期。8.DeepSeek會(huì)推動(dòng)端側(cè)智能發(fā)展嗎？有可能，但需要時(shí)間DeepSeek的高性價(jià)比模型有利于模型在智能手機(jī)和汽車等智能設(shè)備上落地，我們認(rèn)為智能硬件迭代不會(huì)一蹴而就，模型能力提升只是其中一環(huán)。9.DeepSeek會(huì)導(dǎo)致美國(guó)提升出口管制壓力嗎？可能會(huì)我們注意到DeepSeek發(fā)布后，美國(guó)媒體進(jìn)一步限制中國(guó)發(fā)展AI聲音抬頭。建議關(guān)注后續(xù)：1）高端AI芯片出口管制，2）前沿模型的開源限制，3）模型回傳限制，4）數(shù)據(jù)獲取限制等風(fēng)險(xiǎn)。10.DeepSeek會(huì)改變開源軟件生態(tài)嗎？會(huì)目前基礎(chǔ)大模型的開發(fā)，主要集中在OpenAI、Google、Anthropic、阿里，字節(jié)、百度的科技巨頭手中。DeepSeek這次的成功豐富了AI開源生態(tài)，也為中小開發(fā)者依托開源生態(tài)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展提供了一條發(fā)展路徑。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新品滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2DeepSeek十問十答 3問題#1：DeepSeek是否會(huì)抑制算力增長(zhǎng)？ 3問題#2：DeepSeek是否會(huì)改變AI算力的增長(zhǎng)范式 4問題#3：DeepSeek會(huì)改變市場(chǎng)投資邏輯嗎？ 5問題#4：DeepSeek是否會(huì)改變芯片市場(chǎng)格局？ 6問題#5：DeepSeek真的那么便宜嗎？ 7問題#6：DeepSeek到底有哪些創(chuàng)新？ 8問題#7：DeepSeek會(huì)帶動(dòng)中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估嗎？ 9問題#8：DeepSeek會(huì)推動(dòng)端側(cè)智能發(fā)展嗎？ 10問題#9：DeepSeek會(huì)導(dǎo)致美國(guó)提升出口管制壓力嗎？ 問題#10：DeepSeek會(huì)改變開源軟件生態(tài)嗎？ 12風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：MAAMG季度資本開支 3圖表2：大模型對(duì)半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)快于摩爾定律 4圖表3：美股軟/硬件板塊股價(jià)漲跌幅 5圖表4：硬件/軟件ETF主要權(quán)重股估值和股價(jià)表現(xiàn) 5圖表5：Nvidia、AMD、Broadcom、Marvell、Intel數(shù)據(jù)中心及AI相關(guān)收入趨勢(shì) 6圖表6：DeepSeekAITCO 7圖表7：DeepSeek技術(shù)原理 8圖表8：Nasdaqvs恒生科技一年前向PE 9圖表9：Nasdaqvs恒生科技一年前向PE 9圖表10：DeepSeek-R1模型已作為NVIDIANIM微服務(wù)發(fā)布 10圖表11：DeepSeek或催化美國(guó)提升出口限制壓力 圖表12：開源模型性能進(jìn)步速度快于閉源模型 12圖表13：國(guó)內(nèi)外主流AI大模型對(duì)比 12免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3DeepSeek的橫空出世引發(fā)了AI產(chǎn)業(yè)的深刻討論。本文就DeepSeek對(duì)算力需求、芯片市場(chǎng)、技術(shù)創(chuàng)新、端側(cè)智能、出口管制、投資邏輯、軟件生態(tài)、開源生態(tài)以及中國(guó)科技資產(chǎn)估值等十個(gè)關(guān)鍵問題進(jìn)行了深入分析。據(jù)DeepSeekV3技術(shù)報(bào)告，V3模型的訓(xùn)練總計(jì)只需要278.8萬(wàn)GPU小時(shí)，相當(dāng)于在2048卡的H800GPU集群上訓(xùn)練約2個(gè)月，合計(jì)成本約557.6萬(wàn)美金，相較而言，Llama3系列模型的計(jì)算預(yù)算則多達(dá)3930萬(wàn)H100GPU小時(shí)，DeepSeek訓(xùn)練成本約相當(dāng)于Llama3系列模型的7%。我們認(rèn)為，DeepSeek對(duì)算力需求的影響呈現(xiàn)出短期抑制、長(zhǎng)期增長(zhǎng)的復(fù)雜趨勢(shì)。短期內(nèi)，DeepSeek的低成本高效訓(xùn)練方法可能導(dǎo)致訓(xùn)練需求下降。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著模型的普及和應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，推理需求將顯著增長(zhǎng)。這種趨勢(shì)類似于"蒸汽機(jī)降低煤耗但提升煤炭總用量"的歷史現(xiàn)象。隨著AI技術(shù)成本的下降，其應(yīng)用范圍將大幅擴(kuò)展，最終可能導(dǎo)致算力需求的大幅增長(zhǎng)。微軟CEO納德拉認(rèn)為AI效率提升將激發(fā)指數(shù)級(jí)需求。（USDmn）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001Q182Q183Q181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25E2Q25E3Q25E4Q25EAmazonMetaMicrosoftAppleGoogleMAAMG合計(jì)同比（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自Factset一致預(yù)期資料來(lái)源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4AI算力大致分為1）用于研發(fā)通向通用人工智能（AGI）的前沿模型相關(guān)的探索性算力（AGI方向2）面向一般消費(fèi)者的應(yīng)用性算力（現(xiàn)有模型推理）。過(guò)去兩年，推動(dòng)算力增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ?，探索性算力增速?5x/2年）遠(yuǎn)高于摩爾定律（2倍/年導(dǎo)致GPU需求激增。只要這個(gè)探索工作還在繼續(xù)產(chǎn)生正向回報(bào)，AI算力的增長(zhǎng)范式短期或不會(huì)發(fā)生變化。TrainingComputeMegatronTuringMegatronTuringNLG530BTramsformer275x/2yrs25x/2yrsTramsformer275x/2yrs25x/2yrs2x/2yrs GPT-3MicrosoftT-NLGMegatron.XLNetWav2Vec2.0MoCoResNet50Inceplion●ResNeXtVGG-19Seq2SeqAlexNet●●BERTLarge.GPT-1●ELMo●DemseNet201.TransformerXception2012201320142015201資料來(lái)源：NVIDIAIanBuckstatement(2018)，，華泰研究在通用人工智能（AGI）愿景的驅(qū)動(dòng)下，我們看到，主要科技巨頭仍然在加大投入，例如：1）1/24,Meta宣布計(jì)劃2025年資本支出達(dá)600-650億美元，主要用于AI基礎(chǔ)設(shè)施（訓(xùn)練2）1/21，OpenAI宣布和軟銀、Oracle啟動(dòng)的“ProjectStargate”計(jì)劃投資超1000億美元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，顯示資本仍集中流向需要海量算力的前沿探索。根據(jù)Factset一致預(yù)期，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果等北美五大科技公司合計(jì)資本開支2025年有望繼續(xù)增長(zhǎng)19.6%。其中很大部分投入是用在包括GPT-5、Llama4等在內(nèi)下一代模型的算力投資。另一方面，Agent等應(yīng)用目前仍處于探索的初期階段，大規(guī)模商用的時(shí)間點(diǎn)仍存在不確定性，所以我們認(rèn)為目前AI算力的增長(zhǎng)范式?jīng)]有變化。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5DeepSeek這次的“驚喜”讓我們認(rèn)識(shí)到，1）未來(lái)大模型公司之間的競(jìng)爭(zhēng)中，"算法效率"的重要性可能上升,投資重點(diǎn)可能從"算力軍備"轉(zhuǎn)向"算法效率"。AI競(jìng)賽正從"算力軍備"轉(zhuǎn)向"算法效率"。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)或?qū)⒏嗟丶性谒惴▋?yōu)化和生態(tài)活力上。2）開源協(xié)議能使中小開發(fā)者基于前沿模型二次開發(fā)，推動(dòng)大模型創(chuàng)新從少數(shù)科技巨頭向分布式社區(qū)轉(zhuǎn)移，為中小軟件企業(yè)創(chuàng)造更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)。從投資角度，我們認(rèn)為2025年是AI發(fā)展進(jìn)入商業(yè)化落地的一年。以AgentAI為代表的企業(yè)軟件有望迅速落地，提升企業(yè)工作效率，帶動(dòng)美股軟件板塊表現(xiàn)或好于硬件。160%140%120%100%80%60%40%20%0%iSharesExpandedTech-SoftwareSectorETFiSharesSemiconductorETF2023/122024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024/112024/122024/122025/012025/012023/122024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024/112024/122024/122025/012025/01資料來(lái)源：Factset，華泰研究公司名稱市值收盤價(jià)PEPBPSEPS增速股價(jià)變動(dòng)（%）硬件NVDAUSNvidia2,940,51412027.022.117.811.614.812.251%-16.9-14.221.481.581.5AVGOUSBroadcom1,037,17122134.828.813.411.716.914.631%9.5-4.927.262.480.780.7TSMUSTSMC840,27620922.919.26.75.28.06.733%8.835.06.90.335.06.90.380.880.8ASMLUSASML282,96473930.024.813.711.18.87.823%3.59.3-11.6-17.0-17.0QCOMUSQualcomm191,15517315.414.16.55.74.54.210%22.022.0AMDUSAMD188,16511623.517.03.02.75.94.749%0.8-7.5-18.1-9.9-34.7-34.7TXNUSTI168,40418534.426.910.110.49.88.73%-1.3-3.1-8.80.316.016.0AMATUSAMAT146,57118019.417.56.96.05.04.78%3.36.1-3.31.06.1-3.31.07.2ADIUSADI105,12021229.924.13.23.110.39.111%-1.6-1.6-2.65.310.310.3LRCXUSLamresearch104,2868121.720.810.89.55.95.723%7.27.97.96.18.3-3.4-3.425.921.59.27.79.07.939%4.1-8.7-1.525.964.7MSFTUSMicrosoft3,085,54941531.427.48.96.911.19.812%-4.5-2.00.9ORCLUSOracle475,65017024.220.914.88.77.36.414%7.42.2-1.035.146.946.9CRMUSSalesforce327,00734230.426.74.94.57.97.212%-14.942.419.6NOWUSServiceNow209,7861,01862.251.316.512.416.113.418%-10.7-5.2-5.24.931.230.3ADBEUSAdobe190,42643721.419.012.911.08.17.411%-0.31.6-10.1-14.8-31.1-31.1PLTRUSPalantir179,88282176.3145.129.925.653.644.023%9.33.361.33.361.3213.4384.7384.7INTUUS168,37360231.227.38.46.89.28.214%-0.8-4.6-2.8-1.3-6.0-6.0PANWUSPaloAltoNetworks121,01618458.150.816.912.613.211.412%-2.60.60.721.26.9APPUSApplovin110,38537060.744.240.221.721.918.150%7.75.4123.7450.15.4123.7450.1705.9705.9CRWDUSCrowdStrike93,08939891.071.923.817.120.616.916%6.510.910.929.472.631.158.748.517.712.716.914.314%-2.1-0.76.729.136.7注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自Factset一致預(yù)期，數(shù)據(jù)截至2025/2/3資料來(lái)源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6根據(jù)JonPeddieResearch，3Q24英偉達(dá)在全球GPU市場(chǎng)份額達(dá)到90%。其中，H100等高端GPU是主要產(chǎn)品之一。DeepSeek的成果顯示，在面向一般消費(fèi)者的大模型市場(chǎng)，企業(yè)可以通過(guò)使用A100、H800等相對(duì)低端的芯片實(shí)現(xiàn)類似性能。這可能會(huì)影響英偉達(dá)2025年以后，B200等最先進(jìn)GPU在云計(jì)算、主權(quán)AI等領(lǐng)域的普及。Blackwell/Rubin等最先進(jìn)的GPU的用途，初期可能會(huì)被局限在探索下一代超大規(guī)模模型（FrontierModel）上。NvidiaDatacenterAMDDatacenterWBroadcomNetworkingMarvellDatacenterIntelDatacenterandAI23,00018,00013,0008,0003,000(2,000)4Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24資料來(lái)源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7據(jù)DeepSeekV3技術(shù)報(bào)告，V3模型的訓(xùn)練總計(jì)只需要278.8萬(wàn)GPU小時(shí)，相當(dāng)于在2048卡的H800GPU集群上訓(xùn)練約2個(gè)月，合計(jì)成本約557.6萬(wàn)美金，相較而言，Llama3系列模型的計(jì)算預(yù)算則多達(dá)3930萬(wàn)H100GPU小時(shí)，DeepSeek訓(xùn)練成本約相當(dāng)于Llama3系列模型的7%。但是，SemiAnalysis在報(bào)告中指出，557.6萬(wàn)美金這個(gè)數(shù)字主要指的是模型預(yù)訓(xùn)練的GPU成本，并不包括研發(fā)、數(shù)據(jù)收集、清理等其他重要成本。實(shí)際上，DeepSeek的總體投資規(guī)模相當(dāng)可觀。據(jù)SemiAnalysis估計(jì)，其GPU投資就超過(guò)5億美元?？紤]到服務(wù)器資本支出、運(yùn)營(yíng)成本等因素，DeepSeek的總擁有成本(TCO)在4年內(nèi)可能達(dá)到25.73億美元。DeepSeek的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在其高效的訓(xùn)練方法和創(chuàng)新的模型架構(gòu)上。例如，其推理成本降至OpenAI的1/50，這在實(shí)際應(yīng)用中可以帶來(lái)顯著的成本節(jié)約。然而，這種成本優(yōu)勢(shì)并不意味著整體AI開發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本的大幅降低。資料來(lái)源：Semianalysis，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8DeepSeek在多個(gè)方面展現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新，主要包括模型架構(gòu)創(chuàng)新、訓(xùn)練方法突破、蒸餾優(yōu)化、推理效率提升等。其中，混合專家(MoE)架構(gòu)和多頭潛在注意力(MLA)的引入顯著提升了模型性能和效率。R1-zero模型采用純強(qiáng)化學(xué)習(xí)(RL)訓(xùn)練，跳過(guò)監(jiān)督微調(diào)，驗(yàn)證了RL在AI訓(xùn)練中的優(yōu)先級(jí)和有效性。這些創(chuàng)新使DeepSeek在性能、效率和成本方面都取得了顯著進(jìn)展，為AI技術(shù)的發(fā)展提供了新的方向。特別是在解決復(fù)雜數(shù)學(xué)、物理和推理問題時(shí)，其速度是ChatGPT的兩倍，且在編程問題上提供了迅速而全面的答案。1）采用混合專家（MoE）架構(gòu)，動(dòng)態(tài)調(diào)用子模型降低計(jì)算量；2）引入多頭潛在注意力（MLA）壓縮內(nèi)存，支持長(zhǎng)文本處理；3）強(qiáng)化學(xué)習(xí)（RLR1-zero模型跳過(guò)監(jiān)督微調(diào)，通過(guò)純RL直接訓(xùn)練，驗(yàn)證了RL的優(yōu)先級(jí)和有效性；4）蒸餾優(yōu)化：利用R1生成數(shù)據(jù)微調(diào)小模型，提升特定場(chǎng)景性能（如數(shù)學(xué)、代碼任務(wù)）模型架構(gòu)創(chuàng)新、訓(xùn)練方法突破、蒸餾優(yōu)化、推理效率提升等。資料來(lái)源：DeepSeek，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9目前（2025/2/3恒生科技指數(shù)12月前向PE20.0倍，遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克的35.4倍。的成功可能提高投資者對(duì)中國(guó)AI公司產(chǎn)業(yè)鏈的估值預(yù)期，吸引更多資本投資中國(guó)AI領(lǐng)域。70605040302007060504030200NasdaqHangSengTech2020/072020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究市值收盤價(jià)股價(jià)變動(dòng)（%）公司/指數(shù)名稱（百萬(wàn)美元）（當(dāng)?shù)刎泿牛?025E2026E1W30D90D180DNasdaq28.223.725.6HSTECHUSHangSengTech4,46839.539.555.455.4Microsoft3,085,54941531.427.4-4.5-2.04.2GOOGLUSGoogle2,329,87920422.720.228.443.343.3METAUS1,502,41368927.424.14.420.441.045.145.1AMZNUS2,499,20823837.930.746.038.338.3Apple3,548,938236-3.027.027.0小計(jì)30.326.22.04.326.430.924,712-0.44.2-6.5-17.2-17.2Alibaba229,535-4.522.933.033.0Tencent478,4714042.2-2.4-5.544.744.7Xiaomi4.734.6211.1211.1小計(jì)4.544.267.9注：數(shù)據(jù)截至2025/2/3資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10DeepSeek很可能會(huì)顯著推動(dòng)端側(cè)智能的發(fā)展，其高性價(jià)比模型使得更多企業(yè)可能考慮在端側(cè)設(shè)備上部署AI應(yīng)用，推動(dòng)智能設(shè)備的智能化進(jìn)程。微軟推出的專為NPU設(shè)計(jì)的DeepSeek-R1模型，支持Copilot+PC等設(shè)備，實(shí)現(xiàn)半連續(xù)運(yùn)行的主動(dòng)智能體驗(yàn)，為智能手機(jī)、汽車等端側(cè)設(shè)備提供了高效本地化部署方案。DeepSeek的技術(shù)進(jìn)步可能加速端側(cè)智能的普及和發(fā)展，推動(dòng)AI技術(shù)向更廣泛的終端設(shè)備滲透，從而改變現(xiàn)有的計(jì)算范式和用戶交互方式。這不僅提升了端側(cè)AI性能，還有助于保護(hù)用戶隱私，降低了AI應(yīng)用部署的技術(shù)門檻。但是，從AppleIntelligence過(guò)去一年的發(fā)展歷程中，我們看到，智能硬件的迭代是循序漸進(jìn)過(guò)程，不會(huì)一蹴而就。模型能力提升只是其中一環(huán)，還存在生態(tài)鏈協(xié)調(diào)等很多挑戰(zhàn)，對(duì)2025年AI手機(jī)等端側(cè)智能的發(fā)展不應(yīng)抱過(guò)高預(yù)期。資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11DeepSeek發(fā)布后，美國(guó)媒體進(jìn)一步限制中國(guó)發(fā)展AI聲音抬頭。我們看到以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn):1）芯片出口管制收緊：美國(guó)可能會(huì)加強(qiáng)對(duì)高端AI芯片的出口管制；2）開源限制：美國(guó)政府可能會(huì)限制科技公司開源大模型，以防止技術(shù)擴(kuò)散；3）模型回傳限制：在2024年年底發(fā)布的出口管制政策中，美國(guó)政府已經(jīng)限制在新加坡等第三國(guó)訓(xùn)練好的模型回傳中國(guó)，阻止技術(shù)轉(zhuǎn)移；4）數(shù)據(jù)獲取限制：美國(guó)可能會(huì)限制用于AI訓(xùn)練的大規(guī)模數(shù)據(jù)集的獲取；5）算力資源限制：除了芯片管制，還可能限制美國(guó)云服務(wù)提供商的高性能計(jì)算資源的使用。資料來(lái)源：Semianalysis，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12全球主要大模型公司中，OpenAI、Google、Anthropic、字節(jié)、百度等采用閉源模式，Meta、阿里等采用開源模式。如下圖所示，閉源模型一直保持對(duì)開源模型的性能優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：BigIdeas2024(ArkInvestment,2024)，華泰研究這次DeepSeek通過(guò)開源接近最先進(jìn)的閉源的高性能模型，可能降低AI技術(shù)的使用門檻。開源模式帶來(lái)邊際成本持續(xù)下降的技術(shù)紅利，為AI技術(shù)的真正普及奠定了基礎(chǔ)。此外，DeepSeek的做法也可能推動(dòng)其它AI公司重新思考其商業(yè)模式。地區(qū)公司模型參數(shù)量模態(tài)（輸入；輸出）開源/閉源發(fā)布時(shí)間美國(guó)OpenAIGPT-o1300B文本，圖像；文本，圖像閉源2024年12月美國(guó)OpenAIGPT-4o未公開文本，圖像，音頻，視頻（幀）；文本，圖像，音頻閉源2024年5月美國(guó)OpenAIGPT-4turbo未公開文本，圖像；文本，圖像閉源2023年11月美國(guó)OpenAISora未公開文本，圖像；圖像，視頻閉源2024年2月美國(guó)谷歌Gemini1.5未公開文本，圖像，音頻，視頻（幀）；文本，圖像閉源2024年2月美國(guó)谷歌Gemini未公開文本，圖像，視頻；文本，圖像閉源2023年12月美國(guó)AnthropicClaude3未公開文本，圖像；文本閉源2024年3月百度ERNIE4.0未公開文本，圖像；文本，圖像，視頻閉源2023年10月商湯日日新5.0600B（MoE）文本，圖像；文本，圖像，視頻閉源2024年4月智譜AIGLM-4未公開文本，圖像；文本，圖像閉源2024年1月美國(guó)MetaLlama370B文本；文本開源2024年4月美國(guó)微軟Phi-33.8B文本；文本開源2024年4月阿里巴巴Qwen1.572B文本；文本開源2024年2月零一萬(wàn)物Yi-VL34B文本；文本開源2024年1月美國(guó)xAIGrok-1314B（MoE）文本；文本開源2023年11月深度求索DeepSeek-R1671B文本；文本開源2025年1月資料來(lái)源：Stanfordecosystemgraphs，公司官網(wǎng)，華泰研究1）中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，影響產(chǎn)品供需與公司海外布局風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；3）創(chuàng)新品滲透不及預(yù)期，導(dǎo)致公司增長(zhǎng)不及預(yù)期。4）本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13分析師聲明本人，黃樂平、陳旭東，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具