附：證券分析師問題

證券分析師問題研究一、案例

（一）海通證券葉志剛事件：2012年2月份，中國證監(jiān)會對時任海通證券股份有限公司機(jī)械行業(yè)首席分析師葉志剛操縱市場案作出行政處罰：決定沒收葉志剛違法所得325787元，并處以100萬元罰款及5年市場禁入。

這是首起證券公司行業(yè)分析師利用職務(wù)便利從事“搶帽子”操縱案件。2006年9月至2009年4月期間，在海通證券研究所將葉志剛所撰寫的研究報告發(fā)送客戶前，葉志剛利用本人及所控制的其他賬戶，多次買入研究報告所推薦的“G機(jī)電”、“廈工股份”、“中聯(lián)重科”、“華儀電氣”、“云內(nèi)動力”等多只股票，并在研究報告發(fā)送后賣出該種股票，從中獲利。

葉志剛于2006年1月進(jìn)入海通證券研究所工作，2008年4月被聘任為海通證券研究所首席分析師五級，職責(zé)是從事機(jī)械行業(yè)研究，撰寫研究報告。2006-2007年帶領(lǐng)海通機(jī)械小組連續(xù)兩年奪得《新財富》行業(yè)排名前三、21世紀(jì)金牌分析師機(jī)械設(shè)備類第二。

對于葉志剛的上述行為，中國證監(jiān)會認(rèn)定，其違反了《證券法》第七十七條第四款第（四）項的規(guī)定，構(gòu)成了《證券法》第二百零三條所述“操縱證券市場”的情形。證監(jiān)會決定：沒收葉志剛違法所得325787元，并處以100萬元罰款及5年市場禁入。

（二）聯(lián)合證券分析師宋華峰

2006年宋華峰從浙江大學(xué)金融系經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)后進(jìn)入聯(lián)合證券研究所，當(dāng)年10月成為醫(yī)藥行業(yè)研究員。07年4月中旬，宋前往廣濟(jì)藥業(yè)公司實地考察。從4月16日到5月18日一個月時間內(nèi)，宋連續(xù)以聯(lián)合證券名義推出四篇有關(guān)廣濟(jì)藥業(yè)(000952)的價值投資分析報告。分別為4月17日的《廣濟(jì)藥業(yè)調(diào)研簡報——已錯過鑫富豈可再錯過廣濟(jì)》，4月23日的《廣濟(jì)藥業(yè)深度研究——VB2價格持續(xù)漲夯實廣濟(jì)投資價值》，4月27日的《廣濟(jì)藥業(yè)更新報告：2007年業(yè)績增長趨勢已徹底明朗》，5月11日的《V82價格再創(chuàng)新高上調(diào)廣濟(jì)2007年盈利預(yù)測》。巧合的是，廣濟(jì)藥業(yè)股價也從4月18日啟動，自連續(xù)四個漲停后被深交所于4月24日緊急停牌，在4月27日復(fù)牌后，該股依然封死在漲停板上。在廣濟(jì)藥業(yè)不停發(fā)布澄清報告后，該股依然難改暴漲強(qiáng)勢，5月9日，以15.44元低開的廣濟(jì)藥業(yè)經(jīng)過短暫調(diào)整后，繼續(xù)拉漲停。從4月16日到5月18日僅僅12個交易日內(nèi)，廣濟(jì)藥業(yè)股價從最初的9.42元一路狂飆至19.90元，漲幅高達(dá)111.3%。宋華峰的報告與廣濟(jì)藥業(yè)股價如此“巧合”地對接立刻引起深交所的警覺。隨后，證監(jiān)會深圳證監(jiān)局的機(jī)構(gòu)一處也開始介入調(diào)查，最終發(fā)現(xiàn)作為聯(lián)合證券分析師的宋華峰自身直接參與了廣濟(jì)藥業(yè)股票的交易。隨后，深交所有關(guān)方面將初步監(jiān)管函下發(fā)至聯(lián)合證券。

5月24日，聯(lián)合證券將對宋華峰的處罰下發(fā)至整個系統(tǒng)，并追繳其非法所得12萬元，除對宋華峰記行政大過外，宋還被除名。（三）美林案例2001年夏天，斯皮策（紐約州首席檢察官）辦公室的一位調(diào)查員EricDinallo讀到一份報道，稱美林的一位高級互聯(lián)網(wǎng)分析員在美林和一家公司的金融交易失敗后，降低了該公司的股票評級。2001年6月調(diào)查開始，斯皮策辦公室審查了大約100,000頁文檔，以及數(shù)以千計的相關(guān)電子郵件。被調(diào)查方包括美林公司、布洛杰特等8位相關(guān)分析師以及管理人員。調(diào)查顯示1999年以來美林公司的因特網(wǎng)分析師在對因特網(wǎng)股票公布常規(guī)的分析評級中有誤導(dǎo)投資者的行為。網(wǎng)絡(luò)先生－布洛杰特1989年畢業(yè)于耶魯大學(xué)。成名之作是1998年底對亞馬遜網(wǎng)絡(luò)公司股票價格所作的大膽預(yù)測。33歲的股票分析師很快被美國著名投資銀行美林集團(tuán)相中，隨即跳槽到美林任因特網(wǎng)及電子商務(wù)部高級分析師兼第一副總裁，曾被認(rèn)為是全球因特網(wǎng)股票市場上最有影響力的明星分析師。From12/1999to11/2000,histeamgenerated52investmentbankingtransactionswithincomeof$115million;andhispaypackageshotupfrom$3millionto12million2001年12月因投資者訴訟被解雇證據(jù)顯示分析師的薪酬和與投行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)DeepakRaj（全球股票研究部主管）對所有股票分析師的講話:

Weareonceagainsurveyingyourcontributionstoinvestmentbankingduringtheyear…Pleaseprovidecompletedetailsonyourinvolvementinthetransaction,payingparticularattentionthedegreethatyourresearchcoverageplayedaroleinorigination,executionandfollow-up.PleasenoteyourinvolvementinadvisoryworkonM&A,especiallywhereyourcoverageplayedaroleinsecuringtheassignmentandyourfollow-upmarketingtoclients.Pleaseindicatewhereyourresearchcoveragewaspivotalinsecuringparticipationinhighyieldoffering.證據(jù)顯示美林公司內(nèi)部投行與研究部分不具有其聲稱的獨立性布洛杰特自己的備忘錄：希望自己和領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊將至少50％的時間放到與投行業(yè)務(wù)相關(guān)的事物中，而他具體的時間安排則是”85％InvestmentBanking，15％Research“調(diào)查結(jié)果顯示大量分析評級沒有反應(yīng)分析師的真實意見作為內(nèi)部的慣例，分析師不會公布”賣出“建議，并將公開的5級評級變?yōu)閷嶋H的3級評級。1999年春至2001年秋美林公司未發(fā)布一項針對因特網(wǎng)公司股票的賣出建議。5級：Buy1,Accumulate2,Neutral3,Reduce4,Sell53級：Buy,Accumulate,Neutral美林公司并未向公眾揭示其分析師的分析評級受到未披露的利益沖突的影響：分析師作為一個準(zhǔn)投資銀行業(yè)務(wù)人員，他的行為為吸引和保持投行客戶服務(wù)。一封電子郵件日期為2000年10月20日的內(nèi)部電子郵件是由美林證券前首席網(wǎng)絡(luò)投資分析師布洛杰特發(fā)出的，他在信中稱InfoSpace網(wǎng)站的股票為“一堆垃圾”。然而美林證券并沒有向投資者發(fā)出警告，反而積極地向大家推薦這只股票。

源于電子郵件的證據(jù)公司日期分析師內(nèi)部意見公布評級AetherSystem03/15/01Whichcouldpopstock…butfundamentalshorrible3-106/03/00Suchapieceofcrap2-1GoT1/11/01Nothinginteresting…exceptbankingfee3-1InfoSpaceLifeminders10/20/0004/12/00PieceofjunkPieceofshit1-12-1斯皮策要求美林建立一個獨立的研究部門，并支付2.5億美元的罰款。在SEC和紐約股票交易所的協(xié)調(diào)下，2002年5月達(dá)成和解協(xié)議，美林支付1億美元的罰款，并對其研究業(yè)務(wù)做相應(yīng)調(diào)整。

二、證券分析師（SecuritiesAnalyst）

（一）內(nèi)涵：是依法取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)就業(yè)，主要就與證券市場相關(guān)的各種因素進(jìn)行研究和分析，包括證券市場、證券品種的價值及變動趨勢進(jìn)行研究及預(yù)測，并向投資者發(fā)布證券研究報告、投資價值報告等，以書面或者口頭的方式向投資者提供上述報告及分析、預(yù)測或建議等服務(wù)的專業(yè)人員?！睹绹蕴卦S分析師分析師(RCA)》考試認(rèn)為分析師的職業(yè)操守、專業(yè)水平同等重要，因而擁有良好的職業(yè)操守的分析師享有更高美譽(yù)，如有違背公眾利益，RCA無條件取消會員資格，終身不得再次考試、入會。證券分析師在中國又稱為股評師、股票分析師，他們是依法取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格和執(zhí)業(yè)資格，就證券市場、證券品種走勢及投資證券的可行性，以口頭、書面、網(wǎng)絡(luò)或其他形式向社會公眾或投資機(jī)構(gòu)提供分析、預(yù)測或建議等信息咨詢服務(wù)專家。

現(xiàn)代證券投資理論的有效性，建立在兩個假設(shè)前提上：一是證券價格對證券信息具有不同程度上的敏感性；二是存在著一種能夠提供信息、傳遞信息并保證信息質(zhì)量的法律制度。隨著證券專業(yè)化程度的提高，即便現(xiàn)在的信息披露有效，人們亦受制于對信息的判斷力，無法區(qū)分證券品質(zhì)的高低，作出正確的投資決策。信息披露報告中大量晦澀難懂的法律和會計術(shù)語，對投資者而言意義甚微。投資者全面收集和正確分析信息的成本非常高昂，有時可能高于投資的收益。美國證券交易委員會(SEC)認(rèn)為對證券市場進(jìn)行大量管制是建立在這樣的基礎(chǔ)上，即如果沒有這樣的管制，它們就不可能令人滿意地運作?，F(xiàn)代證券監(jiān)管的目的是通過樹立市場信心從而實現(xiàn)保障投資者的目的。造就市場信心的主要機(jī)制是信息披露制度，但證券市場中逆向選擇問題的存在，使得市場本身無法通過創(chuàng)造信息披露制度以實現(xiàn)這種信心。證券市場要堅持公平、公開和公正的三公原則，應(yīng)使所有的投資者能最大限度地獲得信息，并且投資者獲得信息的機(jī)會平等。即使沒有政府干預(yù)，市場信息也會產(chǎn)生，但這些信息未必完全和準(zhǔn)確。為投資者的投資決策提供參考意見的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)因此應(yīng)運而生，該機(jī)構(gòu)擁有的投資分析專家，擁有先進(jìn)的信息跟蹤設(shè)備和專業(yè)知識，被稱為證券分析師。

在美國，20世紀(jì)30年代的證券法就確立了信息披露作為證券市場監(jiān)督的基本方式。專業(yè)證券分析師出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，是機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)后的事。許多國家和地區(qū)建立了證券分析師的自律性組織，以促進(jìn)投資咨詢業(yè)的規(guī)范發(fā)展，提高證券分析師的專業(yè)水平，并規(guī)范證券分析師的行為。信息披露過去往往采用選擇披露的方式，表面上看有利于證券價格的穩(wěn)定，實際上違背了證券監(jiān)督的理念。選擇披露同內(nèi)幕信息相似，機(jī)構(gòu)投資者往往比一般投資者先知先覺。證券分析師為避免被發(fā)行人排除于信息公布所選擇的人員范圍之外，有時會不得已作出對發(fā)行人有利的評價或建議，而不敢提出相反意見。2000年8月，SEC才出臺公平披露規(guī)則，試圖建立新的完全且公平信息披露機(jī)制，實現(xiàn)市場機(jī)會真正平等。雖然個人投資者或許能夠搜尋及證實信息，相對而言，證券分析師在信息獲得上具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。多數(shù)解釋證券市場效率的理論都十分強(qiáng)調(diào)證券分析師之間在獲取證券信息方面的優(yōu)勢。證券分析師有兩個基本職能，一是從發(fā)行人以外的渠道搜集有關(guān)公司證券價值的重要信息，如利率、競爭者行為、政府行為、消費者偏好、人口變動趨勢等。這些信息十分關(guān)鍵，是發(fā)行人的依賴對象，發(fā)行人本身不具備專業(yè)知識，而這正是證券分析師的長處。二是證實、比較發(fā)行人披露的信息，以防止惡意欺詐并消除偏見。

中國《證券法》規(guī)定“禁止證券發(fā)行和交易中的欺詐、內(nèi)幕交易和操縱證券交易市場”等行為。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員不得從事下列行為：第一是代理委托人從事證券交易;第二是與委托人約定分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失;第三是買賣本咨詢機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的上市公司股票。為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動出具審計報告、資產(chǎn)評估報告或者法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，必須按照規(guī)定的工作程序出具報告，對其出具報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行驗證，并就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)連帶責(zé)任。中國1998年的《證券法》并沒有采用國際通行的證券分析師的概念，而是用了“證券咨詢機(jī)構(gòu)專門從業(yè)人員”的冗長稱謂。2000年7月證券業(yè)協(xié)會會員大會上通過的《中國證券分析師職業(yè)道德守則》也僅僅涉及證券分析師制度的部分內(nèi)容。證券分析師業(yè)正在形成規(guī)模，對證券市場起著推動作用的同時，可能帶來危及證券市場的消極作用，急需建立一套完善的包括激勵機(jī)制和約束機(jī)制在內(nèi)的制度來規(guī)范這一職業(yè)。證券分析師可能面臨的被訴威脅，對其開展業(yè)務(wù)非常不利。因此，建立證券分析師免責(zé)制度就有了現(xiàn)實的迫切性。

（二）證券分析師的核心工作（1）宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析。通過研究公司所處的宏觀和行業(yè)環(huán)境，以及上市公司自身和其競爭對手內(nèi)部的經(jīng)營、管理機(jī)制，對公司過去和現(xiàn)在的發(fā)展作出判斷，同時對公司未來的經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展?fàn)顩r作出預(yù)測。宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析一般多采用定性分析的方法，盡管它對定量分析要求很強(qiáng)的投資決策的指導(dǎo)意義不大，但卻是以后財務(wù)分析和投資分析的出發(fā)點，財務(wù)分析和投資分析中的許多假設(shè)前提實際上都是宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析的結(jié)果。（2）財務(wù)分析。目的在于利用源于各種渠道的公司財務(wù)信息（主要是公布的各種會計資料），通過一定的分析程序和方法，了解和分析公司過去以及現(xiàn)在的經(jīng)營情況，發(fā)現(xiàn)影響公司經(jīng)營目標(biāo)實現(xiàn)的因素，以及各因素變動對經(jīng)營目標(biāo)實現(xiàn)所起到的作用。通過分析各影響因素的變動來判斷公司未來的經(jīng)營情況，從而研究公司股價的未來走向，為與公司有利益關(guān)系的內(nèi)部和外部會計信息使用者提供決策信息。（3）投資分析。就是研究股市行情，估算股票的價格，目的是為股票的買賣提出建議。作為證券行業(yè)的分析師，前面的經(jīng)濟(jì)分析和財務(wù)分析實際上都是為這里的投資分析作準(zhǔn)備工作，證券分析師必須通過全面的分析之后對股價的未來走向作出具體判斷。在一個理性的股票市場中，股價的實際變動也是對分析師所作工作的最好檢驗。投資分析是分析師整個工作的最終目標(biāo)。（三）證券分析師自律行為

為了彌補(bǔ)法律管制方面的缺陷，使正確的投資行為得到保證，必然需要職業(yè)倫理的約束。對證券分析師說，要″立足于自己的專門能力，不受任何影響，以客觀的分析和獨立的判斷，為客戶竭誠服務(wù)。″這就是證券分析師的自律行為。證券分析師的自律規(guī)范相當(dāng)嚴(yán)格。在美國，《職業(yè)行為道德準(zhǔn)則守則》就是一本書，厚達(dá)200余頁，對證券分析師的方方面面的行為都提出了系統(tǒng)的規(guī)范。證券分析師必須完全遵守，否則將有停牌、吊銷資格、處以罰款、送交法律部門等處罰。而自律規(guī)范這部分內(nèi)容在CFA考試中約占10%的比例，考生必須通過，否則無法獲得資格。優(yōu)秀的專業(yè)素質(zhì)和良好的職業(yè)道德規(guī)范產(chǎn)生了一個直接后果，就是在國外，一個有一定聲望證券分析師的買入或賣出建議一經(jīng)發(fā)布，往往會引起市場的廣泛關(guān)注，甚至引起市場的大幅波動。盡管由于證券分析師所發(fā)表的意見因為是對未來的投資環(huán)境和投資效果做的預(yù)測，其全部觀點不一定都能夠準(zhǔn)確無誤。但是，由于證券分析師具有較高的專業(yè)素質(zhì)與職業(yè)修養(yǎng)，是根據(jù)各自獨特見解和信念，發(fā)表不偏倚于任何一方的各種意見和估計，因此為廣大的投資大眾所信賴，只要是它在市場上廣泛傳播，可以給市場造成頗大的影響

僅有行業(yè)自律是不夠的，由于證券分析師的行為將影響多方經(jīng)濟(jì)利益，其職業(yè)道德風(fēng)險與代理人間題難以單靠行業(yè)自律來解決。在國外發(fā)達(dá)資本市場（特別是美國），證券分析師管理以行業(yè)自律管理為主，司法行政管理為輔。在美國，由于“賣方”分析師與投資銀行的利益相關(guān)性，其成為司法行政監(jiān)管的重點，美國證券交易委員會經(jīng)常對投資銀行的分析師進(jìn)行審查，力求最大限度減少分析師的職業(yè)道德問題。（四）證券分析師行為及其市場影響證券分析師群體主要分為“買方”分析師（buy-sideanalyst）與“賣方”分析師（sell-sideanalyst）兩大類。共同基金、養(yǎng)老基金及保險公司等投資機(jī)構(gòu)通過投資證券獲得資金增值回報，該機(jī)構(gòu)的分析師為本機(jī)構(gòu)的投資組合提供分析報告，因而稱其為“買方”分析師。而投資銀行（經(jīng)紀(jì)公司）通過股票承銷（IPO等）業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金獲得收入，其分析師往往向投資者免費提供分析報告，通過吸引投資者購買其承銷的股票或通過其所屬的公司進(jìn)行證券交易來提高公司的收入，因此該類分析師被稱為“賣方”分析師?！百I方”分析師與“賣方”分析師代表不同群體利益，其激勵機(jī)制亦不同。“買方”分析師通過協(xié)助提高本機(jī)構(gòu)投資組合的收益率，降低投資組合的風(fēng)險，從而獲得獎勵?！百u方”分析師通過協(xié)助本公司提高股票承銷的銷售額以及股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成交額來獲得獎勵。簡單地講，“買方”分析師的激勵來自于提高買入股票的質(zhì)量，“賣方”分析師的激勵來自于提高股票交易的數(shù)量。相比之下，“買方”分析師更有動力去分析挖掘公司股票的基本價值，向投資組合推薦價格低估的股票，剔除價格高估的股票；而“賣方”分析師受到本公司爭取投資銀行業(yè)務(wù)的壓力，較易出現(xiàn)偏向公司客戶的誤導(dǎo)性分析報告。

因此，“買方”分析師更傾向于保持分析報告的客觀性和有效性。盡管在投資銀行業(yè)內(nèi)要求投資銀行應(yīng)在其內(nèi)部投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與研究部門之間設(shè)置杜絕信息交往的“中國墻”（chinesewall），以此來保證分析師研究工作的獨立性與公正性，然而在現(xiàn)實運作中，“賣方”分析師難以回避公司業(yè)務(wù)開展的干擾與影響，甚至?xí)虼嗣媾R一定的職業(yè)風(fēng)險。一方面，如果“賣方”分析師建議賣出某家公司的股票，有可能導(dǎo)致該公司中斷與分析師所在投資銀行的業(yè)務(wù)往來，使其遭受在企業(yè)融資或兼并等投行業(yè)務(wù)上的損失；另一方面，分析師有可能被拒絕出席該公司面向金融界的信息發(fā)布會，失去寶貴的信息渠道，更有甚者，該公司可能會以中斷大額投行業(yè)務(wù)為條件，脅迫投資銀行解雇該分析師。在本公司利益和個人利益的雙重壓力下，“賣方”分析師更易產(chǎn)生偏袒客戶公司的傾向，從而損害一般投資者的利益。證券分析師的工作關(guān)系圖證券分析師Analysts投資銀行Investmentbank投資者Investor企業(yè)Firms雇傭分析報告承銷咨詢交易客戶客戶薪酬激勵投資投資溝通

2001年下半年，美國安然公司的財務(wù)欺詐案最終真相大白，該公司股票價格暴跌造成投資者蒙受巨額損失。然而在2001年上半年度，大部分“賣方”分析師仍然給予安然股票“強(qiáng)力買進(jìn)”的推薦；與此形成鮮明對比的是，同期“買方”分析師卻不斷對安然公司的財務(wù)狀況和高企的股價提出質(zhì)疑，做空安然股票的數(shù)量不斷上升，最終市場證明“買方”分析師的論斷是客觀正確的。

2003年4月28日，美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布公告，與美國10家投資銀行達(dá)成和解協(xié)議。美國證券交易委員會不再對該10家投資銀行所屬的證券分析師在20世紀(jì)90年代末出于公司及其客戶的利益發(fā)布有偏差的分析報告誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為進(jìn)行指控。同時，該10家投資銀行同意共同支付總計約為14億美元的和解金。和解金的構(gòu)成是：罰金4.875億美元，3.875億美元用于賠償投資者損失，4.325億美元用于支持發(fā)展獨立研究，0.8億美元進(jìn)行開展投資者教育活動。

Michaely和Womack（1999）實證研究了1990～1991年分析師對IPO股票的買入推薦情況。他們在研究中將分析師分為服務(wù)于投資銀行（承銷商）的分析師及與投資銀行無關(guān)的分析師。在針對投資銀行分析師的研究中，將該分析師作出“買入”推薦的股票分成兩組：一組是由分析師所在投資銀行承銷的股票；另一組是其他股票。結(jié)果表明，后一組股票的表現(xiàn)要好于前一組股票。同時，研究發(fā)現(xiàn)投資銀行分析師在該行承銷的IPO股票上市前的一周內(nèi)，對該股票推薦買入的頻率要高出與該行無關(guān)的分析師近50%。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，市場投資者對于不同分析師的買入推薦的反應(yīng)是不同的。投資銀行分析師推薦買入的股票的超額回報是2.8%，低于由與投資銀行無關(guān)的分析師推薦買入的股票4.4%的超額回報。但同時，Michaely和Womack指出，盡管投資者對投資銀行分析師的推薦有所“提防”，但對于投資銀行的明星分析師，投資者傾向于采取信任的態(tài)度。三、分析師的壓力（一）--所在的投行投行對分析師工作的”期望”增加交易量，從而獲得更多的傭金發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務(wù)給能夠給他們股票以高評級的投資銀行現(xiàn)實的薪酬制度安排基于創(chuàng)造交易的能力基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務(wù)的能力三、分析師壓力（二）--所分析的公司管理層股價至上管理層希望，并且“不擇手段”的迫使分析師提供對本公司股票的樂觀報告要求有利的研究報告。管理層的