第四章金融市場(chǎng)3幻燈片資料

衍生金融的概念衍生金融市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融互換金融期貨市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng)第五節(jié)金融衍生市場(chǎng)第五節(jié)金融衍生市場(chǎng)

一、衍生金融的概念

（一）金融衍生市場(chǎng)的形成

衍生金融市場(chǎng)是金融市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，伴隨著遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等金融工具創(chuàng)新而派生的市場(chǎng)。

（二）金融衍生工具的種類(lèi)

一是股權(quán)式衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。二是貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。三是利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

（二）金融衍生工具的種類(lèi)按照交易場(chǎng)所不同劃分，金融衍生工具可以分為場(chǎng)內(nèi)交易的工具和場(chǎng)外交易的工具。前者如股票指數(shù)期貨，后者如利率互換等。

從交易方法上分類(lèi)，金融衍生工具分屬遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)。（一）衍生金融市場(chǎng)的特點(diǎn)2．市場(chǎng)主體

（1）套期保值者。

（2）投機(jī)者。

（3）套利者。

（4）經(jīng)紀(jì)人。

3．交易組織方式

（1）交易所交易

（2）場(chǎng)外交易

（二）衍生金融市場(chǎng)的功能1．金融產(chǎn)品定價(jià)（價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能）2．風(fēng)險(xiǎn)管理3．獲利手段4．資源配置舉例解釋價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性?xún)r(jià)格的過(guò)程。如：玉米0809合約價(jià)格反映市場(chǎng)參與者對(duì)玉米2008年9月份供求關(guān)系的預(yù)期據(jù)東北產(chǎn)區(qū)調(diào)研顯示，2008年玉米播種面積減少已成定局，預(yù)計(jì)較07年減少2.49%，這意味著08年秋季玉米有可能減產(chǎn)，供給可能減少。2008年4月1日起，玉米0809合約價(jià)格開(kāi)始上漲。三、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)

金融遠(yuǎn)期作為合約雙方同意在未來(lái)日期按照敲定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約，是一種相對(duì)比較簡(jiǎn)單的金融衍生工具（例：預(yù)售母親節(jié)鮮花）。

（一）金融遠(yuǎn)期合約的分類(lèi)

按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。

遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements）概念：指的是協(xié)議雙方約定在將來(lái)某個(gè)確定時(shí)間按照確定的數(shù)額、利率和期限進(jìn)行借貸的合約。買(mǎi)方向賣(mài)方支付從未來(lái)某一時(shí)刻開(kāi)始的名義本金額(貸款或存款)的固定利率，同時(shí)向賣(mài)方收取相同名義本金額(貸款或存款)期限開(kāi)始的浮動(dòng)利率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議買(mǎi)方遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣(mài)方固定(FRA)利率浮動(dòng)(參考)利率

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)：遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般不進(jìn)行實(shí)際的借貸，而是以約定利率與市場(chǎng)利率的差額現(xiàn)金結(jié)算。簽訂協(xié)議借貸還本付息012簽訂協(xié)議現(xiàn)金結(jié)算

012遠(yuǎn)期利率協(xié)議正常借貸遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)：將浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，以確定未來(lái)要償還的利息支出(買(mǎi)方）;或?qū)⒏?dòng)利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)（賣(mài)方）；僅就差額部分進(jìn)行交割，不牽涉本金的移動(dòng)，可節(jié)省資金成本及匯入?yún)R出資金等費(fèi)用；FRA在未到期前，亦可反向操作，以結(jié)清原合同，較具靈活性。

遠(yuǎn)期利率協(xié)定的局限性：利率被鎖定，使客戶(hù)不能獲得利率有利變化帶來(lái)的好處。被保值的工具和遠(yuǎn)期利率協(xié)議參考利率的聯(lián)系不夠緊密時(shí)，會(huì)存在保值不完全的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式：1×41個(gè)月后的3個(gè)月期利率3×63個(gè)月后的3個(gè)月期利率2×52個(gè)月后的3個(gè)月期利率6×126個(gè)月后的6個(gè)月期利率四、金融互換

金融互換（Swap），是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流(legs)的金融合約。

金融互換市場(chǎng)交易的主體一般由互換經(jīng)紀(jì)商、互換交易商和直接用戶(hù)構(gòu)成。

（一）互換業(yè)務(wù)的產(chǎn)生現(xiàn)代金融互換業(yè)務(wù)最早發(fā)生于20世紀(jì)80年代初。市場(chǎng)上一般公認(rèn)首次貨幣互換發(fā)生在1981年世界銀行和國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司(1BM)之間。世界銀行需要用瑞士法郎或德國(guó)馬克這類(lèi)絕對(duì)利率水平較低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理；與此同時(shí)，IBM公司則希望籌集美元資金以便與其美元資產(chǎn)相匹配，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于世界銀行在歐洲債券市場(chǎng)上信譽(yù)卓著，籌集美元資金的成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券的籌資成本低于世界銀行。美國(guó)的一家大型投資銀行所羅門(mén)兄弟公司了解了雙方各自籌措資金成本的比較優(yōu)勢(shì)后，安排世界銀行和IBM公司達(dá)成了互換，雙方獲得了各自需要的資金，降低籌資成本。

需：瑞士法郎或德國(guó)馬克需：美元（二）金融互換的種類(lèi)

金融互換最基本的形式包括：①一種貨幣與另一種貨幣（外匯）之間的互換；②同一貨幣的浮動(dòng)利率與固定利率互換；③同一貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的互換等；④不同貨幣固定利率與浮動(dòng)利率互換；⑤不同貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的互換；⑥不同貨幣的固定利率與固定利率互換。

（三）貨幣互換貨幣互換（CurrencySwap）是指交易雙方按固定匯率在期初交換不同種貨幣的本金，然后按預(yù)先確定的日期，進(jìn)行利息和本金的分期互換。貨幣互換的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是降低籌資成本。

二是調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)。

貨幣互換的范例英鎊利率美元利率日本公司5.75%8.875%香港公司5%9.25%日本公司需借入5年期的6000萬(wàn)GBP，香港公司需借入7800萬(wàn)USD，GBP/USD=1.3，中間人收取按年度本金金額的0.25%。日本公司中間人香港公司USD7800USD7800GBP6000GBP6000美元債券英鎊債券USD7800GBP60001.期初交換債券GBP利率5.0%日本公司中間人香港公司USD利率8.875%USD利率9.125%GBP利率5.25USD利率8.875%美元債券GBP利率5.0%英鎊債券2.期間交換利率日本公司中間人香港公司GBP6000GBP6000USD7800USD7800美元債券GBP6000英鎊債券USD78003.期末交換債券（四）利率互換利率互換（InterestSwap）：指交易雙方在一定時(shí)期內(nèi)針對(duì)某一名義本金（同種或不同）交換不同計(jì)息方法（如固定利率與浮動(dòng)利率的交換；Libor與Shibor的交換）利息支付義務(wù)。通過(guò)利率互換，可以降低籌資成本，或者可以重新改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，使債務(wù)管理更具靈活性，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

方案的應(yīng)用：匹配資產(chǎn)負(fù)債適用的情況：資產(chǎn)負(fù)債的利率結(jié)構(gòu)不匹配，存在利率波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)解決方案：通過(guò)利率互換調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的利率結(jié)構(gòu)，達(dá)到完全匹配，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債利率結(jié)構(gòu)如下:

互換前互換后

銀行企業(yè)銀行企業(yè)負(fù)債利率3個(gè)月SHIBOR4%3個(gè)月SHIBOR4%資產(chǎn)利率4.50%3個(gè)月SHIBOR+0.50%3個(gè)月SHIBOR+0.50%4.50%利率互換的范例備注：3個(gè)月SHIBOR：2.8470%五、金融期貨市場(chǎng)

期貨可以分為商品期貨和金融期貨。

金融期貨是允許持有人在將來(lái)某一指定月份購(gòu)買(mǎi)或出售某一金融資產(chǎn)的合約。

金融期貨市場(chǎng)即專(zhuān)門(mén)進(jìn)行金融期貨合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，一般在有組織、有嚴(yán)密規(guī)章制度的金融期貨交易所交易。

（一）金融期貨合約的定義和市場(chǎng)特征金融期貨合約是期貨交易所為金融期貨交易而制訂發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化合同。

金融期貨市場(chǎng)的特征主要體現(xiàn)在其獨(dú)特和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕灰装才判问缴?，如，?biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對(duì)沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算。

合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約金融期貨（目前金融期貨的交易量已經(jīng)超過(guò)商品期貨）

外匯期貨最早1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME，1874年成立)推出利率期貨最早1975年CBOT的國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券(GNMA)期貨短期利率期貨：歐洲美元期貨、US國(guó)庫(kù)券期貨中長(zhǎng)期利率期貨：US中長(zhǎng)期政府公債期貨股價(jià)指數(shù)期貨（大器晚成）

1982年美堪薩斯期貨交易所首推

DJIA指數(shù)期貨、S&P500股價(jià)指數(shù)期貨、Nasdaq100股價(jià)指數(shù)期貨、Nikkei225股價(jià)指數(shù)期貨備注：2007年CBOT和CME合并成為芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)CMEGro