《跨境杠桿并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究的文獻(xiàn)綜述》3600字

XVIII跨境杠桿并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.1關(guān)于跨境并購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究關(guān)于并購動因的研究，Hannah（1997）提出了了企業(yè)價值低估理論，認(rèn)為標(biāo)的企業(yè)的存在潛在價值被低估的可能性，此時會引起并購活動的發(fā)生。Kish（1998）指出跨境并購的動因之一就是標(biāo)的公司的真實(shí)價值被低估，此時收購方可以用較少的成本獲得較高的價值。Tobin（1969）認(rèn)為當(dāng)托賓Q值小于1時，企業(yè)的潛在的價值被低估，那么選擇收購該公司就能獲得較好的收益。但在現(xiàn)實(shí)收購活動中的大部分收購價值都超過標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)價值?？缇巢①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，王亞影（2014）認(rèn)為跨境并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購過程中定價、融資、支付等財(cái)務(wù)活動不當(dāng)所引起遭受財(cái)務(wù)損失可能性。陳傳興和徐穎（2014）認(rèn)為跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購過程中的定價、融資、支付、整合等財(cái)務(wù)活動中，發(fā)生的財(cái)務(wù)狀況惡化的可能。跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類，吳茹月（2013）認(rèn)為宏觀的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源有標(biāo)的公司估值、融資支付方式的確定、并購后的整合效果以及償還債務(wù)等。趙俊（2018）將跨境并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為并購前的標(biāo)的企業(yè)估值不充分風(fēng)險(xiǎn)、并購實(shí)施階段的融資及支付風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)三方面分析。張惠和鄒薔薇（2018）將中國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)分為籌備階段（包括選擇標(biāo)的企業(yè)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、價值評估風(fēng)險(xiǎn)），實(shí)施階段（包括融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)），以及整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來分析，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制對策。高詠欣和何召濱（2017）提出跨境并購交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)包括融資支付、匯率分析、稅收結(jié)構(gòu)和信用保險(xiǎn)四個維度。韓瑩（2018）提出，跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、動態(tài)性、多元性和傳遞性四個特征。分別為定價風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。高俠，張雙巧（2012）認(rèn)為跨國并購的流程有并購的可行性分析、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、支付方式的選擇、并購資金的籌集、收購后整合和債務(wù)償還幾個階段。不同階段都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。楊淑娥等（2012）認(rèn)為跨國并購還存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)，主要因?yàn)椴①忞p方簽訂并購協(xié)議的時間與實(shí)際資金流動的時間點(diǎn)存在出入，而并購后境外子公司未來營業(yè)收入和成本也會因匯率的變動而不斷波動，進(jìn)而影響企業(yè)績效。陳知（2013）通過整理12個中國企業(yè)跨國并購的案例，發(fā)現(xiàn)中企跨國并購主要涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有價值評估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，其中評估風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為55.6%，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最主要的影響因素，主要原因是缺少專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)和獲取信息不充分的原因，對并購雙方未來經(jīng)營情況預(yù)測把握不到位。其次是融資風(fēng)險(xiǎn)27.7%，主要集中在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上，表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)存在問題。最后是支付風(fēng)險(xiǎn)16.7%，目前國內(nèi)支付方式比較單一，幾乎是以純現(xiàn)金支付來完成跨國并購，給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問題。跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，王棣華（2010）認(rèn)為跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素概括起來分為三大部分，一是國家風(fēng)險(xiǎn)，主要包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和文化風(fēng)險(xiǎn)；二是經(jīng)濟(jì)和管理風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)），主要包括利率匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營整合風(fēng)險(xiǎn)和包括通貨膨脹在內(nèi)的其他風(fēng)險(xiǎn)；三是自然風(fēng)險(xiǎn)。在跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面，王棣華（2010）認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資管理、融資管理、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國際稅收管理。殷治平（2008）認(rèn)為對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的價值評估，綜合選擇多樣化的融資渠道和融資方式，比如境外上市、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證、換股等方式。劉炳茹和吳君民（2016）提出管控跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，首先要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，制定科學(xué)的跨國并購戰(zhàn)略，最后還要根據(jù)收購方實(shí)際經(jīng)營狀況選擇合理的估值方法，合理制定收購價格。張惠和鄒薔薇（2018）提出可以通過使用金融衍生工具防范匯率利率風(fēng)險(xiǎn)1.2關(guān)于杠桿收購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究杠桿收購的概念，屠巧平（2002）認(rèn)為杠桿收購是并購方通過舉債獲得標(biāo)的公司，并通過標(biāo)的公司未來現(xiàn)金流量和利潤清償債務(wù)的一種并購方式。杠桿收購的特點(diǎn)，賈立（2006）認(rèn)為杠桿收購存在高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國企業(yè)杠桿收購融資存在金融制度約束、資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展不平衡、銀行等各類金融機(jī)構(gòu)提供融資不足等問題。彭佳瑩等（2018）認(rèn)為杠桿收購是重要的資本運(yùn)作手段，一方面可以幫助企業(yè)擴(kuò)張，減小運(yùn)營壓力，促進(jìn)企業(yè)資源合理配置；另一方面也可能導(dǎo)致惡意收購，對公司產(chǎn)生負(fù)面影響，引發(fā)股市動蕩。在資本運(yùn)作中應(yīng)避免關(guān)聯(lián)方交易造成個人獲益，多方損失的現(xiàn)象發(fā)生，清理上市殼資源，加強(qiáng)杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)管控。杠桿收購融資方式，李冬云（2018）提出傳統(tǒng)的杠桿收購交易通常是由私募股權(quán)投資公司成立特殊目的公司，對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行收購。此外，杠桿收購籌集資金債務(wù)包括擔(dān)保貸款，高利益?zhèn)蛫A層債等形式。黃新穎（2009）提出，由于我國存在資本市場不發(fā)達(dá)、信息不暢通、銀行體系不健全、中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)等局限，杠桿收購在中國境內(nèi)企業(yè)中應(yīng)用較少，但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，法律環(huán)境和融資環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，杠桿收購在我國廣泛應(yīng)用成為可能。付晨曦（2018）提出了適合我國的杠桿收購融資方式，可以通過銀行貸款、賣方融資、風(fēng)險(xiǎn)資本的方式進(jìn)行債務(wù)融資，通過增發(fā)股票、換股并購的方式進(jìn)行股權(quán)融資，通過認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券來進(jìn)行混合融資。杠桿收購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類，屈琴等（2018）將杠桿收購過程分為準(zhǔn)備階段、融資階段、執(zhí)行階段和整合階段，而且不同階段的風(fēng)險(xiǎn)因素在收購全過程中傳遞并影響后面的階段。劉海濤（2018）基于寶能收購案例，提出了企業(yè)杠桿收購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有，舉債融資財(cái)務(wù)壓力過大、標(biāo)的企業(yè)控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和資金無法及時到位的風(fēng)險(xiǎn)等。Douglas（2007）提出企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式會減少自由現(xiàn)金流量，增加企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。Mantecon（2009）認(rèn)為公司并購活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化情況與其負(fù)債規(guī)模有關(guān)，無論是公司債務(wù)融資的金額還是被收購企業(yè)的債務(wù)金額都屬于負(fù)債的規(guī)模。Eli（2012）認(rèn)為收購價格、融資的成本以及公司退出的方式都會對并購風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。杠桿收購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析方法，屠巧平（2002）提出可以通過財(cái)務(wù)杠桿分析和概率分析法來評估杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)程度，其中概率分析法通常是指通過股權(quán)資本的期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等指標(biāo)來計(jì)算。李帆（2011）提出財(cái)務(wù)預(yù)警模型包括單一變量模型和多變量模型，其中多元變量模型包括Z值模型和F值模型。Altman（1968）通過選取五個不同的指標(biāo)，運(yùn)算得到指標(biāo)的相關(guān)度系數(shù)，Z-Score這種模型能夠測算出Z值，進(jìn)而分析公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，這種模型能夠避免單一變量的缺陷。Beaver（1966）拓展了樣本的范圍，將現(xiàn)金流量債務(wù)比率作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而比較準(zhǔn)確地測算出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相差的數(shù)值。杠桿收購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，Torabi等（2016）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立對于杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)處理起著至關(guān)重要的作用。屠巧平（2002）認(rèn)為杠桿收購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩個方面：資本結(jié)構(gòu)方面和經(jīng)營方面?？梢酝ㄟ^標(biāo)準(zhǔn)靜態(tài)控制法和模擬動態(tài)優(yōu)化法幫助企業(yè)將償債能力控制在安全范圍之內(nèi)。李晉、秦欣（2015）提出企業(yè)可以通過不斷調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例來防御風(fēng)險(xiǎn);此外,可以通過增加可轉(zhuǎn)換債券的籌資方式來降低融資和償債風(fēng)險(xiǎn),同時可以降低股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)股東的利益。劉海濤（2018）提出相應(yīng)措施來控制風(fēng)險(xiǎn):比如優(yōu)化杠桿融資的資本結(jié)構(gòu)、規(guī)劃資本運(yùn)作的路徑以及縮短收購項(xiàng)目時間周期來降低融資成本和窗口維護(hù)成本等。Bouvier（2015）認(rèn)為在制定杠桿收購方案時應(yīng)當(dāng)合理利用金融工具，比如可以將企業(yè)變現(xiàn)能力不強(qiáng)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，增強(qiáng)自身資產(chǎn)的靈活性，從而使企業(yè)獲得充足的資金流，同時可以與私募股權(quán)投資方訂立約定，利用相關(guān)法律保障收購方權(quán)益等，降低企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)。Jeffrey（2014）表示當(dāng)對標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營情況全面科學(xué)地評估時，可以有效地降低并購出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。公司要想完成對目標(biāo)公司的收購，需要提前做好相關(guān)的戰(zhàn)略方針，盡早預(yù)估收購中容易出現(xiàn)的問題，并根據(jù)不足及時實(shí)行正確的方法。Samuel（2013）表示收購公司需要提前對被收購公司的各方面情況進(jìn)行恰當(dāng)?shù)脑u估，可以通過換股支付來減小可能出現(xiàn)的誤差。1.3文獻(xiàn)評述通過分析國內(nèi)外已有的關(guān)于跨境杠桿收購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)可知，在海外并購方面，國內(nèi)外對其融資策略和整體風(fēng)險(xiǎn)分析的研究較多，風(fēng)險(xiǎn)研究方面主要針對跨國法律困境、文化整合風(fēng)險(xiǎn)，而對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究較少。杠桿收購方面：國外的研究著重于研究私募基金機(jī)構(gòu)在杠桿收購中的運(yùn)用、創(chuàng)新融資渠道等，而且國內(nèi)外金融市場發(fā)展情況不同，杠桿收購模式在國內(nèi)起步較晚，早些年國內(nèi)學(xué)者大多是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況下的杠桿收購模式、收購原理應(yīng)用和融資模式等問題進(jìn)行研究，隨著國內(nèi)杠桿收購案例的不斷出現(xiàn)，近年來逐漸出現(xiàn)對杠桿收購的績效評價、風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題的研究。不管是跨境并購還是杠桿收購，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類的研究大多都是基于并購流程來分析，劃分為準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段和整合階段，直