企業(yè)成長(zhǎng)與融資選擇

企業(yè)成長(zhǎng)與融資選擇一.金融系統(tǒng)演變

與企業(yè)融資金融系統(tǒng)演變—銀行主導(dǎo)時(shí)期

銀行系統(tǒng)小企業(yè)大企業(yè)私募資本市場(chǎng)社會(huì)資本中型企業(yè)金融系統(tǒng)公司投融資

金融系統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)

社會(huì)資本銀行系統(tǒng)

私募資本市場(chǎng)

證券市場(chǎng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)投資機(jī)會(huì)公司投資與資產(chǎn)融資與資本結(jié)構(gòu)債務(wù)融資工具混合融資工具股權(quán)融資工具資本市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展金融系統(tǒng)演變

—證券市場(chǎng)中心時(shí)代衍生證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)衍生市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)私募市場(chǎng)

小企業(yè)中型企業(yè)大企業(yè)社會(huì)資本退休基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行共同基金私募基金貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)證券化環(huán)境下的

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)地位變化證券化環(huán)境下的

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)地位變化證券化環(huán)境下的

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)地位變化證券化環(huán)境下的企業(yè)債務(wù)融資財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1976年，北美農(nóng)機(jī)三巨頭Deere、Harvester和MasseyFerguson市場(chǎng)份額分別為38%、28%、34%、隨后因石油價(jià)格上漲，通貨膨脹高居不下。1979年聯(lián)儲(chǔ)提高利率，希望抑制通貨膨但此舉增加了用戶融資購買農(nóng)機(jī)的資金成本，農(nóng)機(jī)需求顯著下降。MasseyFerguson和Harvester公司由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機(jī)。而債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的Deere正好利用未使用的債務(wù)融資能力進(jìn)行必要的投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商1980年，Deere公司在北美農(nóng)機(jī)市場(chǎng)占有率上升到49%，而MasseyFerguson、Harvester分別下降到28%、22%。1980底，農(nóng)機(jī)業(yè)需求仍不景氣。由于債務(wù)融資能力下降，Deere公司面臨削減投資項(xiàng)目和在發(fā)行新股(可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格下降)的決擇。1981年1月5日，Deere公司宣布發(fā)行1.72億美元新股，用于投資必要的項(xiàng)目，同時(shí)償還部分債務(wù)，降低債務(wù)比例。Deere公司因此重新儲(chǔ)備了債務(wù)融資能力。而債務(wù)沉重的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MasseyFerguson公司和國(guó)Harvester公司一直處于財(cái)務(wù)困境，得不到外部資金，無力投資，市場(chǎng)份額不斷減少。二.證券化環(huán)境下的融資選擇1.資本價(jià)值常見的價(jià)值概念：帳面價(jià)值清算價(jià)值內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值兼并收購交易價(jià)值1.帳面價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表：按照穩(wěn)健準(zhǔn)則、權(quán)責(zé)發(fā)生制準(zhǔn)則核算，反映特定時(shí)點(diǎn)上企業(yè)持有的資產(chǎn)和負(fù)債和股東權(quán)益狀況，是一個(gè)會(huì)計(jì)平衡等式。

資產(chǎn)＝負(fù)債＋權(quán)益

公司名稱股票市值地區(qū)名稱股票市值

微軟434香港 422.9 通用電氣 370臺(tái)灣 308.7 沃－馬特 227中國(guó) 240.0 英特爾 205 韓國(guó) 158.6 ?？松?90 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9

馬來西亞103.8

菲律賓 43.5

泰國(guó)41.2印度尼西亞23.4 合計(jì) 1613 合計(jì) 1588 股票市值單位：10億美元，1999年4月23日2.市場(chǎng)價(jià)值S&P500企業(yè)資產(chǎn)與市值增長(zhǎng)

(1988-1998)微軟1986年上市時(shí)，銷售額不足$2億，市值只有$5.19億；1996年，銷售額增至$87億，市值高達(dá)$1000億，市值增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售額。Amazon股票市值一度達(dá)到$259.4億，超過全美所有書店股票市值總和2000年1月10日AOL與時(shí)代華納宣布合并前的交易日股票市值為$1682.8億，超過時(shí)代華納市值($759.1億）與迪斯尼市值（$644.3億）之和。1999年12月31日，Yahoo股票市值為$1139.0億,超過通用汽車和福特汽車股票市值之和。微軟1985年上市－1994年股票市值(實(shí)線)和凈資產(chǎn)帳面值(虛線)變化(單位百萬美元)產(chǎn)品市場(chǎng)投資決策

現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(AssetinPlaceValue)

投資機(jī)會(huì)價(jià)值(GOV)股權(quán)融資工具固定收益融資工具融資決策金融系統(tǒng)混合融資工具

業(yè)務(wù)組合與市場(chǎng)價(jià)值[1]數(shù)據(jù)來源于Kester,W.CarlandA.Lowenstein,2001,"DeliveringValueThroughGrowth"股票市值計(jì)算所用價(jià)格為1995年底收盤價(jià)。[2]增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值(GOV)=公司價(jià)值(包括股權(quán)與債務(wù)價(jià)值)－按照通貨膨脹率增長(zhǎng)的公司當(dāng)前業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值3.企業(yè)內(nèi)在價(jià)值企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)業(yè)務(wù)/資產(chǎn)組合預(yù)期未來能夠產(chǎn)生的全部資本現(xiàn)金收益(自由現(xiàn)金流)的現(xiàn)值。預(yù)期未來現(xiàn)金流入

…PV－資產(chǎn)價(jià)值E(FCFt)－企業(yè)業(yè)務(wù)/資產(chǎn)組合在t時(shí)刻預(yù)期能產(chǎn)生的全部資本自由現(xiàn)金流，wacc－企業(yè)全部資本成本或者加權(quán)資本成本通常根據(jù)資產(chǎn)特性分為一階段或多階段模型，一般分為兩階段。

PV(資產(chǎn)價(jià)值)＝

H－選擇的預(yù)測(cè)截止年份,PVH－H年以后持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)值.資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)為未來預(yù)期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值,而不是資產(chǎn)的會(huì)計(jì)帳面價(jià)值。

資產(chǎn)帳面價(jià)值

資產(chǎn)預(yù)期未來收益的貼現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值不取決于帳面價(jià)值的增加。期末股東權(quán)益/期初股東權(quán)益>1并不能說明股權(quán)資本是否增值。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好及有成長(zhǎng)能力的企業(yè)，內(nèi)在價(jià)值超過帳面值，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)前景差的企業(yè)則相反。1997年通用汽車銷售額全美第一，微軟股票市場(chǎng)價(jià)值為全美和全球第一。微軟資產(chǎn)帳面值為通用汽車公司9%，銷售額為其8%，股票市值為通用汽車9倍。年度12345678910資產(chǎn)101214.417.2820.7423.4326.4728.0529.7331.51利潤(rùn)1.21.441.732.072.492.813.183.363.573.78投資22.42.883.462.693.041.591.681.781.89現(xiàn)金流-0.8-0.96-1.15-1.39-0.2-0.231.591.681.791.89增長(zhǎng)率(%)2020202020131366〖注〗1.1－6年公司迅速擴(kuò)張，所有利潤(rùn)被作為追加投資，現(xiàn)金流為負(fù)。當(dāng)增長(zhǎng)速度從第六年開始減慢時(shí)，現(xiàn)金流為正。2.資產(chǎn)初始值為1千萬美元，前4年增長(zhǎng)率為20％，第5，6年為13％以后為6％。利潤(rùn)率穩(wěn)定在12％。3.現(xiàn)金流等于利潤(rùn)減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊，利潤(rùn)是折舊后凈額。-0.8-0.96-1.15-1.39-0.20-0.23PV=1.11.121.131.141.151.16

=－$3.6(百萬)PVH=6=1×1.59(1.1)6(10%－6%)=$22.4(百萬)A業(yè)務(wù)整個(gè)現(xiàn)值為：PV（業(yè)務(wù)）＝PV（1－6年）＋PVH＝6＝－3.6＋22.4＝$18.8(百萬)該業(yè)務(wù)截止日價(jià)值占全部?jī)r(jià)值的119％企業(yè)價(jià)值兩階段結(jié)構(gòu)二.企業(yè)成長(zhǎng)階段

與融資選擇一般模式

—利用金融市場(chǎng)條件和金融技術(shù)

支持企業(yè)成長(zhǎng)和為股東創(chuàng)造價(jià)值

概念型公司(NoAssets,NoRevenues)業(yè)務(wù)專業(yè)化、成長(zhǎng)型初期公司(Sina、Sohu):lesstangibleAsset,NegativeProfits，NegativeOperatingCashFlow業(yè)務(wù)專業(yè)化、快速成長(zhǎng)型公司(Intel、Dell)：業(yè)務(wù)專業(yè)化的成熟成長(zhǎng)型公司(五糧液)業(yè)務(wù)多元化公司(北京控股、上海實(shí)業(yè))公司類型企業(yè)成長(zhǎng)階段、產(chǎn)品/業(yè)務(wù)組合企業(yè)成長(zhǎng)階段、產(chǎn)品/業(yè)務(wù)組合企業(yè)成長(zhǎng)階段、產(chǎn)品/業(yè)務(wù)組合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流發(fā)展初期快速成長(zhǎng)期成熟成長(zhǎng)期融資現(xiàn)金流重組發(fā)展期成長(zhǎng)階段與自由現(xiàn)金流企業(yè)融資決策的基本準(zhǔn)則1.管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使現(xiàn)金流入和流出的法律責(zé)任結(jié)構(gòu)匹配，減少財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，維持BBB以上的資信等級(jí)，使企業(yè)處于有利的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)地位。融資類型分析：債務(wù)、股權(quán)或混合類型融資條款設(shè)計(jì)企業(yè)融資決策基本準(zhǔn)則2.降低融資成本增加外部投資者對(duì)企業(yè)的了解尋找對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)品最有興趣的投資者利用稅法避稅私募與公開募集比較

融資市場(chǎng)或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)選擇融資時(shí)機(jī)選擇FundamentalValuation市場(chǎng)時(shí)機(jī)與市盈率

S&P500市盈率1992－2001市場(chǎng)時(shí)機(jī)與市盈率市場(chǎng)時(shí)機(jī)與市盈率

S&P指數(shù)市盈率(1872－2000)股票價(jià)格以當(dāng)年1月股票價(jià)格計(jì)算的PE值，收益為上年收益企業(yè)成長(zhǎng)階段與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)過程與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)過程與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)過程與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)階段與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)過程與自由現(xiàn)金流企業(yè)成長(zhǎng)階段與自由現(xiàn)金流回購股票資本收益為主現(xiàn)金紅利增加債務(wù)期限、規(guī)模和比例增加成長(zhǎng)過程與融資選擇一般模式1.競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下持續(xù)高投資、高增長(zhǎng)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求。擴(kuò)張性投資通常來源于外部股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率也一直保持在非常低的水平，甚至長(zhǎng)期無長(zhǎng)期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升。即呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象。2.現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)，或有形資產(chǎn)重置價(jià)值高的企業(yè)，在長(zhǎng)期缺乏有利的投資機(jī)會(huì)的情形下，則以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán)，提高長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。1994年美國(guó)解除各州電力公司運(yùn)營(yíng)壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在80%以上。企業(yè)成長(zhǎng)、自由現(xiàn)金流與外部融資

快速成長(zhǎng)階段 成熟階段 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 35,303 1022 投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 (98,556) (976) 融資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 65,397 (538) 短期貸款 44,371 (31) 長(zhǎng)期借款 64 447 償還到期的長(zhǎng)期債券 (15,851) (299) 發(fā)行普通股 36,813 0 回購公司股票 0 (380) 支付現(xiàn)金紅利 0 (275) 本年度現(xiàn)金流凈額 2,144 (456) 企業(yè)融資工具基本特性收益分享系合約方式確定，還是剩余收益？收益支付在稅前列支，還是稅后列支收益分配的優(yōu)先級(jí)(包括正常經(jīng)營(yíng)和陷入財(cái)務(wù)困境)？期限是否固定？是否擁有表決權(quán)和公司經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金流控分配制權(quán)？對(duì)未來變化是否可以調(diào)整(贖回等期權(quán)條款)企業(yè)融資工具及其創(chuàng)新傳統(tǒng)融資工具1.股權(quán)2.債務(wù)(各種變化形式)3.可轉(zhuǎn)換、認(rèn)股權(quán)證等混合融資工具現(xiàn)代融資工具(SecuritiesDesign)傳統(tǒng)股權(quán)和債券的衍生工具－類股權(quán)(Equity-linked)或類債務(wù)融資工具(Bond-linked)微軟1986年上市時(shí)，銷售額不足$2億，市值只有$5.19億；1996年，銷售額增至$87億，市值高達(dá)$1000億，市值增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售額。Amazon股票市值一度達(dá)到$259.4億，超過全美所有書店股票市值總和2000年1月10日AOL與時(shí)代華納宣布合并前的交易日股票市值為$1682.8億，超過時(shí)代華納市值($759.1億）與迪斯尼市值（$644.3億）之和。1999年12月31日，Yahoo股票市值為$1139.0億,超過通用汽車和福特汽車股票市值之和。市值與融資AOL的持續(xù)股權(quán)融資1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬股;1993年12月第2次發(fā)行100萬股，發(fā)行價(jià)$66;1995年10月第3次發(fā)行350萬股，發(fā)行價(jià)$58.38;1998年6月第4次發(fā)行490萬股，發(fā)行價(jià)$103。四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬、$6600萬$20433萬和$50470萬。第4次新股發(fā)行的融資為首次發(fā)行的22倍。2000年，以1700億美元的市值與時(shí)代華納合并Follow-onEquity&ConvertibleBookhamTechnology’sGB￡478millionfollow-oneBay’sUS$1,270millioncommonstockofferingBEASystemsUS$550millionconvertiblesubordinatednotesofferingCorning’sUS$4,470millionsimultaneousfollow-onandconvertiblenoteofferingONISystems’US$896millionsimultaneousfollow-onandconvertibleoffering我國(guó)金融系統(tǒng)發(fā)展趨勢(shì)銀行商業(yè)化：信貸條件日益嚴(yán)格利率市場(chǎng)化：利率不確定性增加融資證券化：市場(chǎng)價(jià)值，流動(dòng)性增加和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)交易及轉(zhuǎn)移投資風(fēng)格化：不同收益偏好和風(fēng)險(xiǎn)約束的機(jī)構(gòu)投資者，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金和證券投資基金評(píng)價(jià)專業(yè)化：對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)能力增強(qiáng)，包括資信評(píng)價(jià)和資本增值評(píng)價(jià)

金融系統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)

社會(huì)資本銀行系統(tǒng)

私募資本市場(chǎng)

證券市場(chǎng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)投資機(jī)會(huì)公司投資與資產(chǎn)融資與資本結(jié)構(gòu)債務(wù)融資工具混合融資工具股權(quán)融資工具資本市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展對(duì)企業(yè)融資選擇的影響企業(yè)融資選擇程度增加，成功的關(guān)鍵不再是融資約束，而是是否滿足金融市場(chǎng)不同風(fēng)格投資者的要求。信用等級(jí)成為企業(yè)債務(wù)類型融資產(chǎn)品選擇的重要條件收益增長(zhǎng)及資本增值能力預(yù)期成為股權(quán)類型融資重要條件民營(yíng)企業(yè)融資渠道與問題國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，大幅度減少了信用貸款數(shù)量，絕大部分貸款都需要抵押或擔(dān)保。成長(zhǎng)型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，很難有足夠的抵押品，獲得擔(dān)保又比較困難，因此很難獲得銀行貸款。即使獲得融資，成本往往非常高。例如，銀行將貸款利率上浮動(dòng)到最高水平，擔(dān)保方還加2%－4%左右的2%－4%左右的擔(dān)保費(fèi)，債務(wù)融資成本接近10%。如果加上其他成本，融資成本超過10%。成長(zhǎng)型的中小企業(yè)往往財(cái)務(wù)制度不健全。加上國(guó)有銀行對(duì)貸款責(zé)任人追究很重，激勵(lì)機(jī)制卻不足，維護(hù)債權(quán)難度較大。從而出現(xiàn)逆向現(xiàn)選擇，使一批確有前景的成長(zhǎng)型企業(yè)也難以獲得融資。一些企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向民間地下錢莊，融資成本更高。民營(yíng)企業(yè)融資渠道及其成功實(shí)例：外資銀行貸款私募：對(duì)未來增長(zhǎng)預(yù)期的分歧買殼上市：四川托普軟件新疆德隆浙江橫店集團(tuán)，控制了5家上市公司，利用市值的放大效應(yīng)擴(kuò)大融資規(guī)模。三、資本運(yùn)營(yíng)與投資成長(zhǎng)階段業(yè)務(wù)組合的價(jià)值變化企業(yè)價(jià)值＝

現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)或重組價(jià)值＋

現(xiàn)有公開和明確的投資機(jī)會(huì)價(jià)值＋戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)價(jià)值

＝

保持常規(guī)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值＋

成長(zhǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值－

毀損價(jià)值的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的負(fù)價(jià)值0戰(zhàn)略選擇價(jià)值現(xiàn)有成長(zhǎng)業(yè)務(wù)價(jià)值毀損價(jià)值業(yè)務(wù)常規(guī)業(yè)務(wù)價(jià)值企業(yè)業(yè)務(wù)組合與價(jià)值狀態(tài)如何迅速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增強(qiáng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,實(shí)現(xiàn)資本增值。兼并收購，戰(zhàn)略聯(lián)盟。重組，退出資本貶值業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)發(fā)展與價(jià)值驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)組合1.有形資產(chǎn)2.無形資產(chǎn)金融資產(chǎn)(現(xiàn)金儲(chǔ)備，股權(quán)融資能力－股價(jià)增長(zhǎng)預(yù)期，債務(wù)融資能力－資信等級(jí))組織資產(chǎn)(股東背景，品牌、管理能力、客戶和供應(yīng)商關(guān)系、政府關(guān)系)信息披露財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息信號(hào)管理投資信號(hào)紅利信號(hào)利潤(rùn)信號(hào)市場(chǎng)價(jià)值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)與估價(jià)模型CISCO1993年以來的兼并收購現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值

動(dòng)態(tài)分析與重組現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)價(jià)，了解在哪些方面追加投資可望增加收益和價(jià)值；哪樣產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和地區(qū)需要改進(jìn)或重組；那些已經(jīng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為“現(xiàn)金陷井”，不宜增加投資，甚至退出。企業(yè)管理層通常能感覺到經(jīng)營(yíng)問題，但在很多情況下，缺乏有效的財(cái)務(wù)分析，往往在發(fā)現(xiàn)這種業(yè)務(wù)部門時(shí)，已經(jīng)遭到了巨大損失。財(cái)務(wù)分析有助于增強(qiáng)管理層決策的及時(shí)性。第一拖拉機(jī)公司小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)中國(guó)第一拖拉機(jī)股份有限公司組合大中小三種拖拉機(jī)業(yè)務(wù)1997年6月在香港上市。公司80年代率先推出小型拖拉機(jī)，1997年市場(chǎng)份額12%，處于第二位。公司小拖業(yè)務(wù)發(fā)展策略：依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性能和質(zhì)量上的優(yōu)勢(shì)，通過降低成本擠占較小競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率與覆蓋面，借此擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。2000年實(shí)現(xiàn)小拖拉機(jī)市場(chǎng)份額約占全國(guó)同類產(chǎn)品的20%。1998年3月，境外投資分析家基于第一拖拉機(jī)公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過對(duì)一拖業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)、盈利能力現(xiàn)狀和趨勢(shì)分析，認(rèn)為“一拖公司小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)毛利一直未超過9%，如果考慮間接成本分?jǐn)?，小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)際處于虧損狀態(tài)。而且虧損原因來自結(jié)構(gòu)性因素而不是非周期性因素盡管繼續(xù)經(jīng)營(yíng)小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)有助于一拖銷售收入增長(zhǎng)，但小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)沒有為投資者創(chuàng)造價(jià)值。第一拖拉機(jī)公司小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)由于預(yù)期國(guó)內(nèi)小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，而一拖也不是小拖拉機(jī)的低成本生產(chǎn)商，因此，一拖公司應(yīng)努力爭(zhēng)取放棄小拖拉機(jī)業(yè)務(wù)，以便將資源集中在獲利能力更高的大中拖業(yè)務(wù)。該分析報(bào)告和建議受到