《韋爾股份并購豪威北京的財務(wù)績效探析案例》11000字【論文】

韋爾股份并購豪威北京的財務(wù)績效分析案例一、緒論 41.1研究背景 41.2研究意義 5二、相關(guān)理論與文獻綜述 52.1并購的概念 52.2文獻綜述 62.3文獻述評 7三、韋爾股份并購案例介紹 83.1案例公司所處的行業(yè)情況 83.2案例公司概況 93.3案例事件概況 10四、韋爾股份并購案例分析 124.1盈利能力評價分析 124.2營運能力評價分析 144.3償債能力評價分析 154.4成長能力評價分析 164.5并購風(fēng)險分析 174.6案例分析小結(jié) 18五、結(jié)論與啟示 185.1結(jié)論 185.2研究啟示 19參考文獻 21一、緒論1.1研究背景近年來，在有利的政策環(huán)境下，國家工業(yè)投資基金（NIF）鼓勵企業(yè)提高生產(chǎn)能力，進行兼并、收購和重組，形成了自我發(fā)展的積極能力。中國擁有自給率很低但規(guī)模但龐大的劣勢狀態(tài)下的半導(dǎo)體市場，在國務(wù)院頒布的"十三五"說明了國家正在積極發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，自2014年中國半導(dǎo)體行業(yè)工作組成立以來，政府也對半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)出更大的興趣，認(rèn)識到合并可以為公司帶來更大的利益，合并可以擴大公司的規(guī)模和知名度，降低交易成本，并通過整合提供"一加一大于二"的效果。許多公司都在關(guān)注半導(dǎo)體和半導(dǎo)體行業(yè)，迎來了一個新的兼并和收購的時代。8月4日，國務(wù)院強調(diào)集成電路是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，到2025年中國芯片產(chǎn)業(yè)的自給率將達到70%，這意味著非常需要發(fā)展中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，而中國的增長無疑將帶動這一產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。1.2研究意義近年來，半導(dǎo)體行業(yè)在我國是一個依賴進口的薄弱環(huán)節(jié)。為了擺脫這種限制，自2014年以來，中國半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了一波兼并和收購。政府出臺了多項支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的措施，促進了國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在數(shù)量、技術(shù)、市場和創(chuàng)新方面的快速發(fā)展。本文選取韋爾作為案例對象并討論了選擇韋爾公司作為買方的原因、收購和隨后的整合安排，并得出與分析收購的經(jīng)濟影響有關(guān)的結(jié)論和影響。最近中國企業(yè)在業(yè)務(wù)快速增長的情況下的例子表明，并購確實可以成為企業(yè)在擴大生產(chǎn)的同時獲得更高的利潤的有效工具。在這篇論文中，我選擇了韋爾公司作為案例，分析該公司的資本擴張程度、合并前后的業(yè)績和未來前景，并在分析其財務(wù)業(yè)績的基礎(chǔ)上得出對合并的結(jié)論。二、相關(guān)理論與文獻綜述2.1并購的概念兼并和收購可分為兩類商業(yè)活動，合并是在合同關(guān)系的基礎(chǔ)上將兩個或多個公司的利益結(jié)合起來。合并中需要解決的最重要問題是確定公司的所有權(quán)，被收購公司的所有權(quán)合并成為向收購公司轉(zhuǎn)讓所有權(quán)的法律基礎(chǔ)。英文"merger"的中文意思是：“兩個或兩個以上的獨立公司建立合資企業(yè)，通常是由實力雄厚、能夠接受的一方進行的。”收購是一種經(jīng)濟活動，是其中一家公司通過開展與知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的活動來實現(xiàn)某些經(jīng)濟目標(biāo)，從而有權(quán)控制另一家公司。購買的經(jīng)濟價值取決于企業(yè)管理權(quán)限的變化以及被購買方是否失去企業(yè)控制權(quán)，這實際上是一個控制問題。2.2文獻綜述2.2.1并購動因的研究劉李福、陳紅、姚榮輝（2014）認(rèn)為，并購可以體現(xiàn)一家企業(yè)的資源整合的實力，同時也是體現(xiàn)并購方財產(chǎn)實力的方式。孟凡臣,谷洲洋（2021）對并購動因的相關(guān)問題進行研究，研究結(jié)果顯示到目前為止，我國企業(yè)通常會通過并購來體現(xiàn)自身實力基礎(chǔ)，并購也成為了企業(yè)為開拓并制定戰(zhàn)略的有力經(jīng)濟保證。李奕柯（2021）的研究內(nèi)容為并購的不同動因之間的相關(guān)性關(guān)系，研究數(shù)據(jù)體現(xiàn)在兩個方面，一是通過并購，可以有效并且迅速地占據(jù)有利市場，從而獲得該市場上的份額。其次，通過兼并和收購，一家公司可以獲得另一家公司的優(yōu)勢，以彌補其弱點，增加其增長機會。在常嬋君（2008）看來，影響我國有關(guān)與并購的因素主要分為三大板塊，一是并購的動因，二是并購的規(guī)模，三是并購的金額。一項并購的產(chǎn)生，首先就要構(gòu)建思路，為什么并購是必要的，它們能提供什么？其次應(yīng)該考慮被并購方的規(guī)模，對方企業(yè)是大是小，在并購前，要先認(rèn)識清楚自己的水平，目標(biāo)方的定位，此次并購是否具有可行性，能否給自己來帶經(jīng)濟利益等。第三，應(yīng)考慮是否有足夠的資金支撐此次并購。除此之外，其他研究人員從擴展的角度來研究動機，在張雙鵬和周建（2018）看來企業(yè)進行并購的理由有如下四點，其一符合企業(yè)自身發(fā)展，其二減少成本，其三提升效率，通過收購，企業(yè)可以形成一個從擴張到建設(shè)的完整鏈條。分銷方面運營費用將大幅減少。其四順應(yīng)整體行業(yè)背景。2.2.2并購對企業(yè)績效影響的研究張媛媛（2021）整合了目前有關(guān)于并購的概念，并在此基礎(chǔ)上進行了從多角度對并購的研究，經(jīng)過實證研究明確了并購和績效之間的關(guān)系為績效可以充分體現(xiàn)并購是否產(chǎn)生價值的一項指標(biāo)。最終確定了并購可以使企業(yè)發(fā)揮自身效益最大化，激發(fā)企業(yè)的生產(chǎn)激情，有效提高利潤。徐琴（2018）整合了2010年到2015年有產(chǎn)生并購行為的多家企業(yè)，以并購當(dāng)年作為分界線，利用財務(wù)指標(biāo)進行分析。得出了在發(fā)生并購后的短期內(nèi)，風(fēng)險加大，盈利能力有所下跌，但是對于長期的發(fā)展指數(shù)呈現(xiàn)上升，說明并購對于績效有著正面的作用。趙欣（2021）綜合了國內(nèi)外的研究總結(jié)對于并購績效常見的研究方法為會計研究法，就是根據(jù)財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)，以盈利能力、償債能力等作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，考量并購前后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績變化情況。除此之外，閻大穎（2010）通過基于會計指標(biāo)的研究，得出了并購可以對我國企業(yè)造成績效明顯改善的結(jié)論。董繼揚,田波平等（2012）對多只股票進行財務(wù)分析，通過專業(yè)分析方法得出公司進行并購可以帶來積極作用的結(jié)論。2.3文獻述評通過閱讀國內(nèi)眾多學(xué)者關(guān)于并購動因以及并購給企業(yè)所帶來的績效影響的文章后，對于并購動因方面，可以看出對于企業(yè)發(fā)起并購會出于許許多多不同的原因，有的是基于有效的并購計劃可以幫助提升效率，有的是基于不同種類的并購可以幫助企業(yè)構(gòu)建更加健全的機制，也有一部分企業(yè)是基于并購可以有效并且迅速地占據(jù)有利市場，獲取對方企業(yè)的優(yōu)勢?？傮w來看，無論企業(yè)是出于何種原因，企業(yè)在有意向發(fā)出并購之前，都會深思熟慮，如果要進行并購，是否真的能給自己帶來益處。站在并購給企業(yè)所帶來的績效方面，業(yè)界學(xué)者通過專業(yè)方法進行多方面切入點的分析，從盈利、償債、營運、發(fā)展等不同的指標(biāo)，經(jīng)過仔細(xì)計算與研究，得出了并購確實可以提升企業(yè)的績效水平的結(jié)論。綜上，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)并購所產(chǎn)生的動因以及并購后所得到的績效的影響有了越來越多的重視，且通過不斷的研究，深入探討，得出合理并且有效的結(jié)論。因此，本文以被韋爾公司收購的北京豪威公司的財務(wù)業(yè)績?yōu)槌霭l(fā)點，根據(jù)計算出來的數(shù)據(jù)分析韋爾公司的業(yè)績，并用于評估收購對公司的影響和后果。在選擇如何評估半導(dǎo)體并購的表現(xiàn)時，必須考慮整個行業(yè)的背景，將事件的背景與商業(yè)背景聯(lián)系起來，并對未來做出適當(dāng)?shù)念A(yù)測。同時，對半導(dǎo)體行業(yè)的兼并和收購的分析應(yīng)該是對該行業(yè)中尋求進行兼并和收購的公司的相關(guān)和有價值的指導(dǎo)。三、韋爾股份并購案例介紹3.1案例公司所處的行業(yè)情況3.1.1半導(dǎo)體行業(yè)背景從全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來看，世界上最強的國家是美國，它在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面處于世界領(lǐng)先地位。中國擁有龐大的半導(dǎo)體市場，但自給率很低：中國市場需求接近全球需求的三分之一，而國內(nèi)生產(chǎn)總值不到全球需求的7%。中國的半導(dǎo)體行業(yè)處于劣勢，在國務(wù)院頒布的"十三五"中，半導(dǎo)體被列為發(fā)展的重要領(lǐng)域。這說明國家正在積極發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，有關(guān)部門已經(jīng)出臺了一些措施和規(guī)定來促進和管理半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。3.1.2全球行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r2019年，半導(dǎo)體市場將受到危機的嚴(yán)重影響，2020年，疫情將導(dǎo)致許多國家的經(jīng)濟衰退，市場供需、物流和國際貿(mào)易受到嚴(yán)重干擾，造成嚴(yán)重混亂。然而，隨著經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，全球半導(dǎo)體行業(yè)將在2020年下半年呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。3.1.3國內(nèi)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r近年來，中國對半導(dǎo)體的需求一直在穩(wěn)步增長，已經(jīng)成為國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要來源。盡管國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速提高，但生產(chǎn)水平較低，難以有效滿足市場需求，與歐美等國家相比，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)缺乏改造，缺乏競爭。高價值的半導(dǎo)體產(chǎn)品主要由中國進口以滿足需求，這使得中國難以在這一領(lǐng)域充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的逐步加劇，市場對高價值產(chǎn)品的需求將繼續(xù)增長。在中國相關(guān)政策的推動和支持下，中國的半導(dǎo)體技術(shù)研究和開發(fā)正在穩(wěn)步推進，并逐漸與世界其他國家保持同步。隨著中美貿(mào)易摩擦的推進和2020年疫情的出現(xiàn)，對半導(dǎo)體來源在世界的影響鏈將越來越強。因此，應(yīng)盡快完成對先進半導(dǎo)體材料、消耗品和關(guān)鍵設(shè)備的獨立核查。3.2案例公司概況3.2.1韋爾股份概況韋爾半導(dǎo)體成立于2007年，于2017年5月上市，主攻設(shè)計、開發(fā)和銷售集成電路和各種半導(dǎo)體產(chǎn)品。憑借其較高的信譽、較高的品牌知名度和分銷模式的鮮明特點，韋爾選擇了進入多個領(lǐng)域的市場，并逐步擴大在安防和手機等領(lǐng)域的分銷，實現(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長趨勢。3.2.2華創(chuàng)投資概況華創(chuàng)投資是2014年后通過兼并和收購對半導(dǎo)體行業(yè)進行重組的主要參與者。2014年為促進IC部門的發(fā)展，舉行了基金管理公司的外部公開評選。為了參與評選，董事長將工作交給了另外兩位創(chuàng)始人，并與他們一起成立了華創(chuàng)投資。3.2.3豪威科技概況豪威自成立以來，一直從事傳感器的設(shè)計、制造和銷售，并生產(chǎn)具有廣泛用途的高質(zhì)量半導(dǎo)體。2016年被華創(chuàng)資本牽頭的中國財團以19億美元成功收購，并于2015年7月15日成為北京豪威的子公司。3.3案例事件概況3.3.1事件發(fā)生背景由于資金投入的需求量巨大，周期過長，在2014年之前，企業(yè)并不太樂意去投資半導(dǎo)體行業(yè)，然而，如果可以進行合并的操作，可以帶來較大利潤。直到20014年的6月，我國設(shè)立了有關(guān)于集成電路的專門小組，政府設(shè)立了基金，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)伸出了援助之手。這一年開始，我國許多企業(yè)開始主力研發(fā)有關(guān)半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)，也由此進入了一個整合與并購的新時代。3.3.2半導(dǎo)體行業(yè)并購情況自2014年以來，中國的半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)了并購浪潮，這是半導(dǎo)體市場發(fā)展的一個必然趨勢。半導(dǎo)體行業(yè)的特點是研發(fā)、設(shè)計和制造成本高，目前正在討論如何降低成本。半導(dǎo)體行業(yè)的并購可以產(chǎn)生"一加一大于二"的效果，因為正在進行的并購可以進行戰(zhàn)略剝離，擴大公司規(guī)模，提高知名度，同時通過整合公司來降低交易成本，以更好地配合半導(dǎo)體行業(yè)的基本趨勢，提高效率和投資回報。3.3.3案例企業(yè)并購過程華創(chuàng)投資在2016年1月發(fā)起并完成了豪威科技19億美元的私有化。此后，北京豪威成立。它是安全和汽車行業(yè)中圖像傳感器的市場領(lǐng)導(dǎo)者。在華創(chuàng)投資領(lǐng)導(dǎo)的并購基金北京豪威成立后，2014年8月，以他為首的一批買家對豪威公司提交了一份無約束力的現(xiàn)金收購要約，并于2015年4月30日達成了收購協(xié)議。私有化完成后，華創(chuàng)投資計劃以120億元的價格將豪威科技出售給韋爾公司。2017年6月5日，韋爾公司就北京豪威的收購計劃進行重大資產(chǎn)重組，但豪威科技的一名股東提出反對，韋爾公司的收購計劃被暫停。另一方面韋爾公司的董事長成為當(dāng)時豪威科技公司的首席執(zhí)行官，之前不情愿的股東也下臺了，這又為韋爾公司的另一輪并購創(chuàng)造了條件。2018年5月，重新啟動的韋爾公司啟動了收購豪威北京的新計劃，當(dāng)時豪威北京比韋爾大5倍左右，對韋爾公司構(gòu)成了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。今天的大多數(shù)并購交易為小型吃大型的，都用貸款的辦法支付。此類并購的公司的償債能力和經(jīng)營能力都很差，大量的債務(wù)自然會給公司帶來更大的壓力。在中國，并購中的股票發(fā)行并不常見，但卻是提高企業(yè)業(yè)績的最有效途徑。韋爾集團是少數(shù)幾家在缺乏資金的情況下通過股權(quán)方式進行收購的公司之一，有效地緩解了資金不足的缺陷所帶來的風(fēng)險。韋爾股份在2017年收購前的資負(fù)率明顯高于同行業(yè)其他上市公司及平均值，這意味著公司獲得融資和償還貸款的機會有限，這也表明韋爾公司自上市以來，從償付能力的角度來看，表現(xiàn)并不是特別好，這顯然是韋爾公司利用常用的資金借貸需要仔細(xì)考慮的問題。此外，根據(jù)公司的公告，不管是并購前后，韋爾的控制人都占有絕大部分的股份，加大了發(fā)行股票方式的可能性。最終韋爾公司在資金不足的情況下還是收購了豪威北京，并將豪威科技的財務(wù)業(yè)績正式納入韋爾公司的合并報告，截至2019年，豪威科技的財務(wù)業(yè)績也被正式納入韋爾公司的合并報告。3.3.4并購的動因(1).企業(yè)發(fā)展的需要在收購北京豪威之前，韋爾公司的業(yè)務(wù)分為半導(dǎo)體分銷和元件開發(fā)，前者是主要的收入來源，后者對發(fā)展的重要性稍遜。然而，從總體方向來看，如果僅僅依靠分銷作為其主要收入來源，將很難維持業(yè)務(wù)，這不是一個長期的解決方案。因此，韋爾股份希望改變其重點，希望集中精力進行設(shè)計和銷售支持，而銷售支持則集中于設(shè)計開發(fā)。但同時也出現(xiàn)了新的問題，據(jù)韋爾說，設(shè)計和開發(fā)都是采用代工的方式，專有技術(shù)不成熟或被其他公司限制，長期效益不大，因此收購新技術(shù)已成為韋爾公司產(chǎn)品組合的重點。(2).減少自身成本支出韋爾決定聘請規(guī)模是其五倍的北京豪威，這意味著他們已準(zhǔn)備好行動。通過像北京豪威這樣的大型收購，他們可以形成一個從擴張到建設(shè)的完整鏈條。在分配方面，有幾項運營成本被大大降低。（3）符合中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展近年來，中國的集成電路業(yè)務(wù)在政府的支持下成倍增長，獲得了更多的市場份額，但從長遠(yuǎn)來看，不僅韋爾股份當(dāng)下業(yè)務(wù)競爭激烈，因為中國的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，對半導(dǎo)體技術(shù)的需求只能通過進口滿足，中國半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的主要目標(biāo)是掌握基本技能的過程。這也反映在韋爾公司的行動中，因為收購北京豪威是由韋爾公司的使命驅(qū)動的，這也是引入新的商業(yè)模式和改善公司治理的一種方式。四、韋爾股份并購案例分析4.1盈利能力評價分析表1：盈利能力指標(biāo)分析表項目2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入（元）2,405,916,266.813,963,509,424.6113,631,670,629.5719,823,965,431.66營業(yè)成本（元）2,281,790,777.303,849,463,246.1112,603,588,009.0117,062,544,243.64毛利潤（元）494063479.9927889698.553733962573.645929767339.01總資產(chǎn)報酬率7.76%4.70%6.26%16.23%銷售毛利率20.54%23.41%27.39%29.91%銷售凈利率5.13%2.92%5.17%13.53%資料來源：韋爾股份2017-2020年財務(wù)報告利潤，也被稱為公司的資本升值能力，通常以其收入的規(guī)模和水平來表示。通過分析盈利能力，被收購的公司可以清楚地確定它為完成收購花費了多少錢。在本節(jié)中，將圍繞銷售凈利率、銷售毛利率和總資產(chǎn)回報率進行分析。通過表1中可以看出，韋爾股份從2017到2020年的營業(yè)收入和毛利潤持續(xù)上升，2018營業(yè)收入增長了64.74%，2019營業(yè)收入增長了243.93%，2020營業(yè)收入增長了45.42%，共計增長354.09%。毛利潤共增長了449.02%，韋爾股份的營業(yè)收入與營業(yè)成本都呈現(xiàn)上升的趨勢，營業(yè)收入的增長超過了成本的增長毛利率上升，說明公司收利雙豐。同時，由于合并后受益于被收購公司的優(yōu)勢，公司的盈利能力顯著提高。2019年，凈利潤有了明顯的改善。據(jù)韋爾公司稱，這是由于"在第四季度，北京豪威在我們收購的土地上產(chǎn)生的所有利潤都?xì)w屬于韋爾公司股東"。正如你所看到的，韋爾公司收購北京豪威科技的計劃得到了良好的回報。據(jù)報道，北京豪威在COMS名單上排名第三，為韋爾在2019年的成功做出了貢獻。銷售的凈利潤率能估計收入的數(shù)額。從數(shù)據(jù)分析可以看出，2019年收購后，該公司的凈利潤率正在穩(wěn)定而強勁地增長。總體而言，在并購之前的兩年里，銷售凈利率低于3%，但在收購之后，由于北京豪威強大的基礎(chǔ)抵消了韋爾之前對分銷的依賴，盈利能力提高了，導(dǎo)致公司的銷售毛利率在收購之后持續(xù)上升。從并購前2018年的2.92%上升到并購后2020年的13.53%，這說明在并購后韋爾股份對成本費用控制的較好，也多虧與得到了北京豪威豐厚的物質(zhì)資源?？傎Y產(chǎn)報酬率可以成為一個穩(wěn)定和可持續(xù)的企業(yè)的指標(biāo)，并可用于衡量一個企業(yè)的潛在影響。在收購前，總資產(chǎn)回報率下降或增長緩慢，而在收購后，資產(chǎn)總額由于在收購了比自身規(guī)模達約五倍的北京豪威，因此呈現(xiàn)急劇上升，漲幅較高。4.2營運能力評價分析一個公司的運營能力業(yè)績反映了它對資產(chǎn)的管理程度，以及它對資產(chǎn)運營中的問題的檢測程度。在這一部分，我們選擇了三個比率來考察公司在合并前后的運營能力。表2：營運能力指標(biāo)分析表項目應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)率（次）20173.251.311.084.3720184.661.591.074.1420196.781.380.823.7520207.371.590.992.88資料來源：韋爾股份2017-2020年財務(wù)報告從表2中可以看出，由于年底庫存增加，該公司的庫存周轉(zhuǎn)率將在2017年至2020年期間逐漸下降。韋爾股份也就為什么存貨會增加提供了合理的解釋：年底的庫存水平比上一年年底高的主要原因是，在過去三年中，公司的銷售量增加了，這使得庫存水平必須增加。根據(jù)對第二年市場銷售的預(yù)測，半導(dǎo)體的后市場是有希望的，因為市場需求大，而一些產(chǎn)品的生產(chǎn)能力有限，所以需要增加關(guān)鍵產(chǎn)品的庫存。事實上，公司在這一領(lǐng)域的存貨周轉(zhuǎn)率相對較好，半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)基本上不存在滯銷或其他不利于生產(chǎn)和業(yè)務(wù)連續(xù)性的情況。然而，2020年時，存貨周轉(zhuǎn)率將大幅下降，主要是由于疫情，這對韋爾的分銷產(chǎn)生了極大的影響。鑒于2019年預(yù)計產(chǎn)量的增加，韋爾選擇持續(xù)擴張產(chǎn)量。但是2020年因為疫情的出現(xiàn)，導(dǎo)致了大量的存貨積壓。如表2所示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的同比增長主要是由于近年來公司將主要收入來源從半導(dǎo)體分銷轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體電路研發(fā)，在研發(fā)過程的現(xiàn)銷大于賒銷。特別是到了2019年，韋爾在市場上有了更好的前景，回款速度得到了提升，這就是這一年里迅速增長的原因?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了所有投資活動向生產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，反映了所有活動的管理和績效,在完成整合的前一年，它開始急劇下降，表明交易力量的下降。資產(chǎn)效率一直貶值到2019年，即合并完成的那一年，下降趨勢放緩，表明合并在一定程度上提高了資產(chǎn)效率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個通過反映企業(yè)收入和回報的一部分來反映企業(yè)的基本方面的指標(biāo)。該公司的恒定比率處于穩(wěn)定狀態(tài)，但低于2這個比較標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)值，這意味著該公司在使用流動資產(chǎn)方面效率不高，這可能導(dǎo)致與上述償付能力情況有關(guān)的存貨積累，導(dǎo)致資產(chǎn)的流動性降低，影響了償還債務(wù)的能力。4.3償債能力評價分析表3：韋爾股份短期償債能力指標(biāo)截止日期速動比率流動比率并購前2017-09-301.391.852017-12-311.181.532018-09-300.821.32018-12-310.570.89并購時2019-09-300.881.442019-12-310.861.43并購后2020-06-300.911.762020-09-301.111.912020-12-311.262.03資料來源：韋爾股份2017-2020年財務(wù)報告韋爾的短期償債率在收購前和收購開始期間總體上呈現(xiàn)下降趨勢，但自收購結(jié)束的2019年以來，短期償債能力陡然上升，速動比率和短期比率都逐漸超過1的門檻?？梢钥闯觯谑召彵本┖劳竞?，韋爾公司的償付能力大幅提高，直到2019年第一季度完成合并，償付能力比合并前高得多。此外，流動比率的增加超過了速動比率，這意味著流動資產(chǎn)大于快速資產(chǎn)，根據(jù)4.2中的分析也可得知，韋爾存在庫存積壓。4.4成長能力評價分析表4：韋爾股份成長能力指標(biāo)2017201820192020營業(yè)收入（元）2,405,916,266.813,963,509,424.6113,631,670,629.5719,823,965,431.66營收增長率11.35%64.74%243.92%45.43%凈利潤（元）123,403,995.55115,681,489.62705,276,510.692,683,121,717.76凈利潤增長率-6.11%-6.26%509.67%280.44%資料來源：中財網(wǎng)資料來源：韋爾股份2017-2020年度報告作為一家處于半導(dǎo)體行業(yè)前沿的公司，韋爾公司歷來嚴(yán)重依賴其分銷專長，因此它必須發(fā)展新的商業(yè)理念，改變現(xiàn)有的生產(chǎn)模式，并對自己進行有利的定位。如表4所示，韋爾公司的營業(yè)利潤從2017年到2020年都在增長，在收購當(dāng)年就有突破，2019年又有大幅增長，說明收購后對韋爾公司的發(fā)展非常有利。韋爾說，、他正在轉(zhuǎn)變其商業(yè)模式，重塑自我，專注于制造并利用其品牌提供更好的功能和更好的半導(dǎo)體設(shè)備。凈利潤的增速也反映了公司在股東價值最大化方面的擴張步伐。2019年并購在一定程度上增加了凈利潤，這是因為吸收了北京豪威大了他5倍的雄厚實力，2020年CIS芯片的供需持續(xù)緊張，公司研發(fā)以增加投資，導(dǎo)致2020年公司收入和毛利率的增加。這種改進主要是由于CMOS的改進。在許多情況下，兼并和收購有助于該行業(yè)適應(yīng)技術(shù)變革。韋爾在半導(dǎo)體領(lǐng)域發(fā)展迅速，并進一步提高了其市場份額。而在收購后的整合階段后，韋爾的股票也有積極的增長潛力，這對公司有利。4.5并購風(fēng)險分析從宏觀經(jīng)濟角度看，由于技術(shù)創(chuàng)新、市場環(huán)境等因素的影響，半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，該行業(yè)的潛在風(fēng)險較高，在技術(shù)創(chuàng)新的影響下，半導(dǎo)體行業(yè)正在利用更多的新技術(shù)，通過并購和有效規(guī)避風(fēng)險，繼續(xù)支持國內(nèi)市場的更高增長。此外，半導(dǎo)體產(chǎn)品作為各種通信和電子產(chǎn)品的關(guān)鍵部件，對宏觀經(jīng)濟的波動很敏感，進而影響到半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。韋爾的并購比傳統(tǒng)并購有更嚴(yán)格的要求，因此在選擇目標(biāo)公司時還應(yīng)考慮到以下幾個方面。韋爾股份并購后產(chǎn)生的利潤是否能夠高與并購之前；選擇的豪威科技能否給自己帶來足夠的技術(shù)知名度；由于豪威科技的價值遠(yuǎn)大于自己，要注意何時并購、并購方法。收購韋爾股份的復(fù)雜性和收購過程中出現(xiàn)的各種困難意味著，當(dāng)一家小公司與一家大公司合并時，不僅在交易前，而且在交易過程中都應(yīng)始終保持謹(jǐn)慎。在這種并購中，目標(biāo)公司往往具有復(fù)雜的股東基礎(chǔ)、廣泛的業(yè)務(wù)活動和龐大的規(guī)模，交易過程需要的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自有資金所能提供的數(shù)額，如何明智地選擇融資方式，避免風(fēng)險，已成為企業(yè)的一個重要問題。由于資金短缺，韋爾股份選擇采用權(quán)益性融資下的股權(quán)支付的方式，在經(jīng)歷了復(fù)雜而漫長的股票發(fā)行審批過程后，韋爾公司的實際控制人于榮仁成為大股東和公司的新CEO，公司獲得了控制權(quán)和完成股份收購所需的時間。韋爾股份還根據(jù)交易對象，規(guī)定了交易期間的鎖定期計劃，鎖定期讓公司的新股的發(fā)行得到了暫緩，在并購期間確保公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，有效的降低了并購中股權(quán)支付的風(fēng)險。4.6案例分析小結(jié)本章利用關(guān)鍵的財務(wù)比率來分析韋爾公司的并購業(yè)績。分析表明，財務(wù)比率的利潤率呈上升趨勢，表明并購改善了韋爾公司的盈利能力；并購后韋爾公司的償債能力也有所提高；經(jīng)營能力方面，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長強勁，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定?？傮w而言，并購還是改善了韋爾的運營效率，提高了其運營能力。從增長能力來看，并購后韋爾公司的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)提高。另外，在并購過程中對于風(fēng)險的把控也較為關(guān)鍵，如果選擇以股份支付，這種方法的主要優(yōu)點是不會增加公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不會給利息支付帶來壓力，讓企業(yè)面臨的風(fēng)險得到控制。正如上文提到的，韋爾在2017年之前，資產(chǎn)負(fù)債率大于其他企業(yè)，因此不適合貸款的方式。雖然股權(quán)融資的資本成本較高，審批程序較慢，效率較低，但當(dāng)韋爾現(xiàn)任實際控制人于榮仁被任命為新的首席執(zhí)行官后，其擁有的大份額股份，又給發(fā)行股票提供了支持，得益于此，韋爾集團在并購期間確保了股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在資金不足的情況下成功完成了一次大型收購。五、結(jié)論與啟示5.1結(jié)論通過上一節(jié)分析韋爾公司的收購策劃以及通過對多個指標(biāo)計算出的數(shù)據(jù)，可以得出以下結(jié)論。此次并購較為成功，并購的動因可以總結(jié)為：企業(yè)發(fā)展的需要、減少自身成本支出以及符合中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展。其中，隨著收購的進行，公司進入了CMOS領(lǐng)域，成為該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，實現(xiàn)了新的利潤增長。在轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)模式方面，在收購了擁有一流技術(shù)的大公司后，韋爾公司開始專注于半導(dǎo)體設(shè)計并利用分銷來降低自身成本。在財務(wù)方面，公司在盈利能力、償債能力、增長和發(fā)展方面都取得了重大改善。收購之后，韋爾獲得了發(fā)展，特別是在新市場會帶來巨大的推動力。在償付能力方面，兼并和收購在一定程度上改善了公司的償付能力，而被收購公司良好的現(xiàn)金流與業(yè)務(wù)整合也將大大改善韋爾公司的整體償付能力。從增長能力來看，并購后的營業(yè)收入和凈利潤都增長了，尤其是并購剛完成時，凈利潤增長地非常快。然而，韋爾公司在其并購過程中也遇到了風(fēng)險問題。目標(biāo)公司本身規(guī)模很大，鑒于交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其資源，巨大的資金缺口加上不斷變化的市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟波動的影響，給韋爾公司帶來了非常嚴(yán)重的問題，合并可能存在風(fēng)險。目標(biāo)公司復(fù)雜的股東基礎(chǔ)、廣泛的業(yè)務(wù)活動和龐大的規(guī)模，再加上資金短缺，韋爾如果選擇大額的借貸融資，顯然會讓企業(yè)負(fù)擔(dān)變得更重。再三考慮下，韋爾股份最終選擇采用股權(quán)支付的方式，利用控制人所持有的股份，在并購期間確保公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定后，避免了由于資金不足可能造成的財務(wù)風(fēng)險，完成了這場收購。5.2研究啟示隨著近年來電子通信行業(yè)競爭的加劇，通過兼并和收購增加市場份額的公司逐漸增多。韋爾公司自成立以來一直奉行分銷理念，還根據(jù)其增長和市場整合戰(zhàn)略制定了一系列的整合和收購計劃。韋爾公司對所進行的收購的整合和探索可能提供了一個獲得經(jīng)驗的機會，這對將來收購其他半導(dǎo)體公司是很有幫助的。以下部分對韋爾公司的成功經(jīng)驗進行了重要解釋和提示。1.嚴(yán)謹(jǐn)選擇目標(biāo)對象選擇合適的合作伙伴是并購的開始，雖然其比自身規(guī)模大整五倍，但是既然韋爾股份做出如此選擇，就代表他已經(jīng)明確對方業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)營理念，符合自己的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時北京豪威強大的現(xiàn)金流也給韋爾股份打下了定心針，幫他完成了這次并購。2.做好并購前期準(zhǔn)備在選擇目標(biāo)組合時，交易的時間也是一個重要因素。如果你尋找準(zhǔn)備充分的公司，合并的成功率會更高。通過兼并和收購實現(xiàn)的多樣化預(yù)計將加速，但許多公司沒有獲得立足點，沒有很好地從核心業(yè)務(wù)中獲得收入。從另一個角度看，如果一個公司沒有實現(xiàn)其目標(biāo)，不僅會面臨債務(wù)危機，還會給雙方帶來困境，影響未來發(fā)展。如果它進入一個它并不完全熟悉的領(lǐng)域，它不僅可能無法增加利潤，還可能錯失并購的好處。因此，應(yīng)考慮到并購的復(fù)雜性，并評估其是否會對公司產(chǎn)生積極影響?？梢钥闯?，在進行并購之前，我們需要進行全面的研究，不僅要關(guān)注有并購意向的公司或行業(yè)，還要考察大環(huán)境的發(fā)展趨勢，并進行合理的市場預(yù)測。同時，在進行并購之前，公司應(yīng)該對其經(jīng)濟狀況和未來預(yù)期進行全面評估，同時考慮到大環(huán)境，在此基礎(chǔ)上決定哪些行業(yè)和公司適合進行并購。制定激勵措施，盡量減少各種因素的負(fù)面影響，包括湍流。3.并購中期風(fēng)險預(yù)防重要的是，每個企業(yè)在并購過程開始前做好充分的準(zhǔn)備，特別是要識別和評估潛在的風(fēng)險，并建立機制，在并購過程的后期避免這些風(fēng)險。對于像韋爾公司這樣專注于半導(dǎo)體的公司來說，收購方不僅收購自己的資產(chǎn)，而且收購方收購的資產(chǎn)的方式也是并購過程中的一個重要因素，不同的支付方式有各自的優(yōu)勢和劣勢。應(yīng)考慮合并前的公司如何避免其財務(wù)損失的進一步增加，包括在中期內(nèi)。因此，面對比自己利潤更高的合并，公司應(yīng)該盡可能多地進行研究，以增加合并成功的可能性。4.關(guān)注并購后的優(yōu)化為了實現(xiàn)收購的目標(biāo)，公司需要采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣碚鲜召彽馁Y產(chǎn)。只有當(dāng)合并或收購在整體上產(chǎn)生積極影響時，合并各方才能揚長補短。一般認(rèn)為，在合并或收購的早期階段，公司應(yīng)制定一個計劃，考慮到合并或收購的理由和目標(biāo)，在交易完成后，結(jié)合雙方的資源來實現(xiàn)合并或收購的目標(biāo)。因此，并購后整合是一個重要方面。韋爾考慮到各方的優(yōu)勢和劣勢，并注重將這三個方面整合到整體發(fā)展戰(zhàn)略中，以發(fā)揮各方的優(yōu)勢并與對方的優(yōu)勢互補，最終使并購活動成功完成。參考文獻[1]劉李福,陳紅,姚榮輝.并購對公司財務(wù)的影響:回顧與展望[J].會計之友,2014(20):72-75.[2]孟凡臣,谷洲洋.并購整合、社會資本與知識轉(zhuǎn)移：基于吉利并購沃爾沃的案例研究[J].管理學(xué)刊,2021,34(05):24-40.DOI:10.19808/ki.41-1408/F.2021.0035.[3]李奕柯.企業(yè)并購動因及效應(yīng)分析[J].商場現(xiàn)代化,2021(22):67-69.DOI:10.14013/ki.scxdh.2021.22.024.[4]張雙鵬,周建.企業(yè)并購戰(zhàn)略的決策動因述評:從理性預(yù)期到行為研究[J].外國經(jīng)濟與管理,2018,40(10):107-121.DOI:10.16538/ki.fem.2018.10.009.[5]張媛媛.跨行業(yè)并購與行業(yè)內(nèi)并購對零售企業(yè)績效的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2021(24):139-142.[6]常嬋君.影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的因素分析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊,2008(04):38-39+43.[7]徐琴.中國企業(yè)海外并購績效評價實證研究[J].貴州財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2018(05):55-63.[8]趙欣.企業(yè)并購理論文獻綜述[J].商場現(xiàn)代化,2021(07):148-150.DOI:10.14013/ki.scxdh.2021.07.055.[9]閻大穎.國際經(jīng)驗、文化距離與中國企業(yè)海外并購的經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟評論,2009(01):83-92.DOI:10.19361/j.er.2009.01.012.[10]董繼揚,田波平,王要武,張鐵男.中國上市公司并購績效評價[J].哈爾濱工程大學(xué)學(xué)報,2012,33(08):1057-1061.[11]陳新.蘇寧跨國并購國際米蘭俱樂部協(xié)同效應(yīng)研究[D].浙江工商大學(xué),2021.DOI:10.27462/ki.ghzhc.2021.000145.[12]王家琰.美的集團海外并購動因及績效研究[D].武漢輕工大學(xué),2021.[13]韓英杰.交通銀行海外并購的協(xié)同效應(yīng)研究[D].浙江工商大學(xué),2021.[14]徐夢潔.基于協(xié)同效應(yīng)的蒙牛海外并購績效研究[D].東華大學(xué),2021.[15]劉麗華,陶蘊彬.醫(yī)療器械行業(yè)企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)分析——以Y企業(yè)并購S集團為例[J].財務(wù)與會計,2018(10):51-53.[16]郝玉萍.企業(yè)并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價研究——以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例[J].財會通訊,2019(14):57-61.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2019.14.013.[17]何璐伶.企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的財務(wù)分析——基于漢威電子的案例研究[J].財會通訊,2018(04):3-8.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2018.04.001.[18]胡海青,吳田,張瑯,張丹.基于協(xié)同效應(yīng)的海外并購績效研究——以吉利汽車并購沃爾沃為例[J].管理案例研究與評論,2016,9(06):531-549.[19]蔣楠.基于財務(wù)視角的橫向并購協(xié)同效應(yīng)研究——以優(yōu)酷并購?fù)炼篂槔齕J].中國注冊會計師,2014(04):113-118.[20]李世通.企業(yè)并購案例分析——以融創(chuàng)中國并購萬達文旅為例[J].上海商業(yè),2021(10):188-189.[21]夏梅玲.我國企業(yè)海外并購后的財務(wù)整合研究[D].云南財經(jīng)大學(xué),2021.DOI:10.27455/ki.gycmc.2021.000786.[22]齊暢.服務(wù)業(yè)上市公司跨國并購經(jīng)營績效研究[D].天津商業(yè)大學(xué),2021.DOI:10.27362/ki.gtsxy.2021.000068.[23]黃淼.RH并購LC財務(wù)風(fēng)險控制案例研