2025吉利汽車深度研究報告：三大改革開啟新一輪增長周期-國信證券

證券研究報告|2025年02月07日吉利汽車（00175.HK）優(yōu)于大市三大改革開啟新一輪增長周期公司研究·海外公司深度報告證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002證券分析師：賈濟iajikai@S0980524090004130.53億元，同比增長358%。將與Waymo合作Robotaxi車型，進軍北美市場。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為2447/3097/3565億元，同比增長36.54%/26.59%/15.09%，歸屬母公司凈利潤分別為166/136/179億元，同比增速為212.1%/-17.8%/31.3%，每股收益分別為投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額優(yōu)于大市(維持)18.82-21.72港元 16.40港元165236/165236百萬港元16.44/7.31港元938.31百萬港元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《吉利汽車（00175.HK）-智能電混轎車銀河L6發(fā)布，銀河L7銷量連續(xù)破萬》——2023-09-19《吉利汽車（00175.HK）-經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，銀河系列新品值得期待》——2023-08-25《吉利汽車（00175.HK）-極氪X重磅發(fā)布，產(chǎn)品矩陣再升級》——2023-04-16《吉利汽車（00175.HK）-新能源化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，2023年多品牌全面發(fā)力》——2023-03-28《吉利汽車（00175.HK）-中高端新能源系列“銀河”發(fā)布，純電及混動全序列布局》——2023-02-27盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)147,965179,204244,681309,740356,49445.6%21.1%36.5%26.6%15.1%歸母凈利潤(百萬元)526053081656813625178878.5%0.9%212.1%-17.8%31.3%每股收益（元）0.520.531.641.351.78EBITMargin-1.6%-0.6%-0.4%0.8%1.6%凈資產(chǎn)收益率（ROE）7.0%6.6%17.1%12.3%13.9%市盈率（PE）29.329.19.311.38.6EV/EBITDA41.923.4市凈率（PB）2.051.921.591.391.20資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 公司赴港上市近20年，是民營車企和自主品牌的探路者 7公司2024年業(yè)績爆發(fā)式增長 乘用車行業(yè)復(fù)盤：當(dāng)前處于自主品牌崛起進程中 公司長周期復(fù)盤：抓住SUV下半程，錯失電氣化上半程 自主品牌橫評：公司在電氣化下半程加速發(fā)力 21變革一：技術(shù)突破 24變革二：管理提升 28變革三：品牌整合 29 強產(chǎn)品力疊加強產(chǎn)品周期，銀河或成公司增量主力軍 31極氪持續(xù)推動公司高端化，品類、渠道雙雙擴張 39領(lǐng)克系列：電氣化加速轉(zhuǎn)型 50主品牌：國內(nèi)自主替代，海外穩(wěn)步增長 54其他業(yè)務(wù)：吉致汽金受益于吉利系整體銷量的提升 59 假設(shè)條件與營收測算 61未來3年業(yè)績預(yù)測 63盈利預(yù)測情景分析 64 投資建議 67 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖1：公司及吉利控股歷史大事記 圖2：公司的股權(quán)架構(gòu) 圖3：公司承擔(dān)吉利控股集團旗下的自主品牌乘用車業(yè)務(wù) 9圖4：吉利控股集團及吉利汽車旗下品牌矩陣 9圖5：公司歷年銷量（萬輛） 圖6：公司營收變化（億元） 圖7：公司2023年營收結(jié)構(gòu) 圖8：公司毛利率、凈利率變化 圖9：公司費用率變化 圖10：公司歸母凈利潤（億元） 圖11：公司單車營收（萬元） 圖12：公司單車凈利潤（萬元） 圖13：公司渠道情況 圖14：乘用車指數(shù)與滬深300指數(shù)復(fù)盤 圖15：SUV滲透率復(fù)盤：第一階段突破10% 圖16：SUV滲透率提升第一階段長城汽車股價漲跌幅 圖17：SUV滲透率復(fù)盤：第二階段從20%至40%以上 圖18：SUV滲透率提升第二階段吉利汽車股價漲跌幅 圖19：新能源車滲透率復(fù)盤：2020之后快速爬升 16圖20：新能源車滲透率提升階段比亞迪股價漲跌幅 圖21：國內(nèi)乘用車市場近年來自主品牌率 圖22：國內(nèi)乘用車行業(yè)總銷量增速與自主品牌銷量增速 圖23：國內(nèi)市場海外豪華品牌與新勢力銷量對比（萬輛） 圖24：國內(nèi)市場海外豪華品牌與新勢力增速對比 圖25：CS乘用車PE/PS走勢 圖26：公司近20年全球銷量（萬輛） 圖27：公司近20年營收、凈利潤走勢（億元） 圖28：公司近十年漲跌幅、各項增速與期末PE走勢 20圖29：公司車型銷量的SUV滲透率/新能源滲透率/中高端占比/出海占比復(fù)盤 20圖30：國內(nèi)主機廠近十年自主品牌銷量走勢（萬輛） 21圖31：國內(nèi)主機廠近十年自主品牌銷量增速對比 21圖32：公司與乘用車大型主機廠新能源滲透率對比 22圖33：傳統(tǒng)主機廠營業(yè)總收入（億元） 22圖34：傳統(tǒng)主機廠營業(yè)總收入同比增速 22圖35：傳統(tǒng)主機廠歸母凈利潤（億元） 23圖36：傳統(tǒng)主機廠歸母凈利潤同比增速 23圖37：傳統(tǒng)主機廠銷售毛利率 23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖38：傳統(tǒng)主機廠銷售凈利率 23圖39：新一代雷神EM-i電混平臺發(fā)布 24圖40：雷神EM-i燃油經(jīng)濟性高 25圖41：全球首發(fā)E-DHT11合1混動電驅(qū) 25圖42：無損電感 25圖43：全球首發(fā)“星睿AI云動力” 26圖44：雷神EM-P平臺 26圖45：神盾短刀電池 27圖46：短刀電池冬季續(xù)航表現(xiàn)優(yōu)異 27圖47：2024年9月吉利控股集團發(fā)布《臺州宣言》 28圖48：吉利曾于2007年發(fā)布《寧波宣言》 29圖49：幾何正式并入吉利銀河 29圖50：公司增持極氪股權(quán) 30圖51：極氪控股領(lǐng)克 30圖52：領(lǐng)克總渠道情況 31圖53：GEA平臺特點 32圖54：銀河系列產(chǎn)品節(jié)奏 32圖55：銀河系列各車型月銷量（輛） 33圖56：國內(nèi)A級轎車銷量（萬輛） 33圖57：國內(nèi)A級轎車月銷走勢（輛） 33圖58：國內(nèi)A級SUV銷量（萬輛） 34圖59：國內(nèi)A級SUV月銷走勢（輛） 34圖60：國內(nèi)小/微型車銷量（萬輛） 34圖61：國內(nèi)小/微型SUV銷量（萬輛） 34圖62：2024年1-11月乘用車終端銷量價格分布 35圖63：2024年1-11月銀河在20萬以下占比（含星愿） 35圖64：吉利星愿的外觀、內(nèi)飾、空間 36圖65：吉利星艦7的外觀、內(nèi)飾、空間 37圖66：吉利星艦7的外觀、內(nèi)飾、空間 37圖67：幾何車型產(chǎn)品矩陣 38圖68：幾何旗下車型近期銷量（輛） 39圖69：極氪車型產(chǎn)品節(jié)奏 40圖70：極氪001原型——領(lǐng)克ZEROconcept 40圖71：SEA浩瀚架構(gòu) 41圖72：浩瀚智駕2.0系統(tǒng) 41圖73：威睿能源三電技術(shù)儲備 42圖74：極氪車型銷量（輛） 46圖75：國內(nèi)B/C級純電轎車銷量（萬輛） 46圖76：國內(nèi)B/C級純電SUV銷量（萬輛） 46圖77：國內(nèi)MPV銷量（萬輛） 47圖78：2024年國內(nèi)純電MPV主要車型銷量（萬輛） 47請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告圖79：極氪歷年營業(yè)收入（億元） 47圖80：極氪歷年歸母凈利潤（億元） 47圖81：極氪各項業(yè)務(wù)收入（億元） 48圖82：極氪各項業(yè)務(wù)收入占比 48圖83：極氪整體毛利率走勢 48圖84：極氪各項業(yè)務(wù)毛利率走勢 48圖85：極氪期間費用（億元） 49圖86：極氪期間費用率 49圖87：極氪全球第500家門店落地新加坡 49圖88：極氪與Waymo合作的Robotaxi車型ZEEKRRT 50圖89：領(lǐng)克品牌的歷史大事記 50圖90：領(lǐng)克產(chǎn)品節(jié)奏 51圖91：領(lǐng)克旗下車型銷量（萬輛） 51圖92：領(lǐng)克海內(nèi)外銷量（萬輛） 52圖93：領(lǐng)克新能源車型銷量（萬輛） 52圖94：領(lǐng)克子公司營收（億元） 53圖95：領(lǐng)克子公司單車營收（萬元） 53圖96：領(lǐng)克子公司凈利潤（億元） 53圖97：領(lǐng)克子公司單車凈利潤（元） 53圖98：吉利CMA平臺 54圖99：吉利主品牌在售車型 54圖100：吉利主品牌銷量走勢（萬輛） 55圖101：國內(nèi)市場吉利主品牌各系列銷量走勢（萬輛） 55圖102：國內(nèi)乘用車市場燃油車銷量及燃油車自主品牌率（萬輛） 55圖103：公司主品牌燃油車國內(nèi)銷量及國內(nèi)市占率（萬輛） 56圖104：2024年主品牌熱銷車型 56圖105：公司口徑年度海外銷量（萬輛） 58圖106：公司口徑月度海外銷量（輛） 58圖107：2024年1-11月汽車出口（萬輛） 58圖108：公司海外銷量中燃油車占比 58圖109：吉利控股集團旗下全球產(chǎn)能（部分） 59圖110：公司與寶騰合作的純電車在馬來西亞上市 59圖111：公司與寶騰合作的AHTV項目 59圖112：吉致汽金主要覆蓋吉利控股旗下品牌 60圖113：吉致汽金營收/凈利潤（億元） 60圖114：吉致對應(yīng)吉利控股的單車?yán)麧?對應(yīng)公司汽車業(yè)務(wù)的營收比例 60請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告表1：公司旗下品牌相關(guān)產(chǎn)能情況（部分） 表2：公司當(dāng)前主要造車平臺 表3：新能源車型銷量預(yù)測（萬輛） 表4：傳統(tǒng)主機廠銷量及新能源銷量預(yù)測（萬輛） 23表5：公司近期重要人事變動 28表6：銀河E5與競品參數(shù)對比 35表7：星愿與競品參數(shù)對比 36表8：星艦7與競品參數(shù)對比 38表9：極氪001與競品參數(shù)對比 42表10：極氪007與競品參數(shù)對比 43表11：極氪X與競品參數(shù)對比 43表12：極氪009與競品參數(shù)對比 44表13：極氪MIX與競品對比 44表14：極氪7X與競品參數(shù)對比 45表15：星越L與競品參數(shù)對比 57表16：星瑞與競品參數(shù)對比 57表17：公司銷量及銷量結(jié)構(gòu)預(yù)測（萬輛） 61表18：公司銷售汽車及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入及毛利測算 62表19：公司營業(yè)收入及毛利測算（億元） 62表20：公司期間費用預(yù)測（億元） 63表21：公司投資收益測算（億元） 64表22：未來3年盈利預(yù)測表（百萬元） 64表23：情景分析（樂觀、中性、悲觀） 64表24：公司與可比公司估值對比 66請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告前言：以史為鏡，可以知興替吉利汽車是我國自主汽車工業(yè)的探索者和見證者。吉利從獲得汽車生產(chǎn)資質(zhì)正式進入汽車領(lǐng)域以來，歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，見證并參與了千人保有量提升、SUV滲透率提升、新能源化、智能化、汽車出海等行業(yè)風(fēng)口。本文通過對歷史的復(fù)盤以及行業(yè)代表公司的橫評，總結(jié)吉利的歷史脈動，進而論證當(dāng)前時間節(jié)點下，吉利的投資價值。吉利在上一輪SUV滲透率提升的大背景下，成功做到了后半程發(fā)力，取得了優(yōu)秀的業(yè)績和二級市場表現(xiàn)。目前市場處于新能源化下半程，我們認(rèn)為吉利也有機會后程發(fā)力實現(xiàn)業(yè)績的大幅增長。吉利后程加速主要依賴于自身的變革，目前吉利正在經(jīng)歷技術(shù)突破、管理提升、品牌整合的內(nèi)在變化。內(nèi)在的變革反映在業(yè)務(wù)上，將呈現(xiàn)出新品周期強、產(chǎn)品競爭力強、降本增效等特點。吉利汽車是我國自主品牌標(biāo)桿企業(yè)之一公司赴港上市近20年，是民營車企和自主品牌的探路者吉利汽車控股有限公司(以下用“公司”代指)是我國自主品牌乘用車領(lǐng)軍企業(yè)，主營乘用車及核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司隸屬浙江吉利控股集團有限公司，是吉利控股旗下核心上市實體。公司自主掌握汽車領(lǐng)域核心技術(shù)，廣泛布局主流車型市場，旗下有吉利銀河、極氪、領(lǐng)克、吉利品牌等子品牌或子系列。公司與控股集團作為知名民營企業(yè)，是我國自主品牌汽車工業(yè)的探路者，在自我革新中持續(xù)迸發(fā)生命力。公司與控股集團過往近30年的發(fā)展史，整體可分為四個階段：1.0機械時代、2.0時代、3.0精品車時代、4.0科技時代。1.0時代：從成立邁向上市。吉利控股集團前身吉利集團于1996年年正式獲得汽車生產(chǎn)資質(zhì)，成為我國首家獲批轎車生產(chǎn)資格的民營企業(yè)；2005年，公司赴港上市。2.0時代：《寧波宣言》奠定后來的高速發(fā)展。2007年《寧波宣言》發(fā)布，公司進行“技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠、服務(wù)滿意、全面領(lǐng)先”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；2013年公司的歐洲研發(fā)中心成立，公司和沃爾沃汽車實現(xiàn)知識和技術(shù)共享。3.0時代：“精品車”策略打造爆款車型，中高端燃油系列領(lǐng)克誕生。2015年，博越、帝豪等爆款車型上市，公司銷量開始高速增長；2016年，領(lǐng)克品牌發(fā)布，首款車型2017年上市；2019年，幾何及幾何首款車型發(fā)布，公司進入純電領(lǐng)域。4.0時代：極氪、銀河相繼上市，公司在電氣化、智能化方面開始提速。2020年，定位高端純電；2023年，吉利銀河發(fā)布，公司在主流新能源車賽道加速發(fā)力。當(dāng)前：《臺州宣言》發(fā)布，進入整合聚集新時代。2024年9月，公司發(fā)布《臺州宣言》，提出“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”戰(zhàn)略。這是《寧波宣言》之后時隔17年，公司再度宣告戰(zhàn)略調(diào)整。隨后，公司旗下品牌開始整合，吉利幾何宣布并入吉利銀河，領(lǐng)克與極氪合并，極氪汽車成為領(lǐng)克汽車的控股股東。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告公司的控股股東為吉利控股集團，實際控制人為創(chuàng)始人李書福先生及其一致行動人。公司的直接股東依次為ProperGlory、浙江吉利汽車有限公司、吉利控股集團、吉利集團有限公司。其中，ProperGlory分別由吉利控股集團、吉利集團有限公司合計控股近90%；浙江吉利汽車有限公司由吉利控股集團通過吉利汽車集團全資控股。吉利控股集團、吉利集團有限公司則由李書福及其一致行動人全資控股。業(yè)務(wù)架構(gòu)方面，公司主要承擔(dān)吉利控股旗下的自主品牌乘用車業(yè)務(wù)。吉利控股業(yè)務(wù)體系龐大，涵蓋乘用車、商用車、出行服務(wù)、科技研發(fā)、汽車運動與文化、數(shù)字科技、金融服務(wù)、教育服務(wù)等多個方面，并對低空出行、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域有布局。公司在業(yè)務(wù)層面主要承擔(dān)控股集團旗下的自主乘用車業(yè)務(wù)，包括汽車整車和關(guān)鍵零部件設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告品牌架構(gòu)方面，公司覆蓋吉利主品牌、銀河、幾何、極氪、領(lǐng)克、睿藍等子品牌。吉利控股旗下品牌眾多，并持有一定比例的梅賽德斯奔馳集團、阿斯頓馬丁、雷諾韓國股權(quán)。吉利系覆蓋了低中高各級別乘用車、商用車、摩托車等各類產(chǎn)品，擁有國際豪華品牌沃爾沃。公司主要經(jīng)營吉利系的自主品牌乘用車，包含吉利品牌（含銀河/幾何）、極氪、領(lǐng)克、睿藍等。資料來源：吉利控股集團官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，汽車制造網(wǎng)，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告公司2024年業(yè)績爆發(fā)式增長公司旗下車型銷量2024年全年217.7萬輛，實現(xiàn)加速增長。根據(jù)公司公告口徑，公司旗下汽車銷量在2020年之前有小幅下滑，2020年達到近年低點132.02萬輛。2024年，公司實現(xiàn)全年銷量超217萬輛，同比增長+29%，呈現(xiàn)加速。公司2024年前三季度營收1676.84億元，同比增長36%。公司2024年前三季度實現(xiàn)營收1676.84億元，同比增長36%，2024年前三季度營收已經(jīng)超過2022年全年營業(yè)收入，接近2023年全年水平。公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)以整車業(yè)務(wù)為主，2023年，整車業(yè)務(wù)收入占比83.48%；電車業(yè)務(wù)、零部件業(yè)務(wù)收入緊隨其后，占比分別為6.03%、5.69%。資料來源：Wind,公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖7：公司2023年營收結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司毛利率經(jīng)歷了下滑之后，目前已經(jīng)企穩(wěn)；凈利潤率則在2024年迎來大幅回升。公司在2022年之前的幾年，盈利能力持續(xù)下滑，毛利率在2023年企穩(wěn)回升；2024年前三季度，公司毛利率為15.28%，保持穩(wěn)定。公司凈利潤率在2023年進請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告一步下滑至近年低點2.96%，相較于2018年下降了8.82pct；但到了2024年，公司凈利潤率大幅回升，2024年前三季度凈利潤率7.78%，比2023年增長了4.82pct。公司期間費用得到有效控制，銷售費用率下降明顯。管理費用上，公司管理費用率在2021年后持續(xù)下降，2024年前三季度進一步下降到6.22%。銷售費用上，2023年銷售費用率較高，但在2024前三季度顯著下降，達到5.38%。資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司2024年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤130.53億元，同比增長358%。公司凈利潤在2024年迎來爆發(fā)式增長，2024年前三季度歸母凈利潤130.53億元，同比增長高達358%。特別地，公司2024年前三季度扣非后的歸母凈利潤145.41億元。預(yù)計公司2024年全年業(yè)績也會有同比高增長。資料來源：Wind,公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司2024年前三季度，單車營收11.25萬元，持續(xù)上漲，產(chǎn)品升級趨勢得以驗證；單車凈利潤0.88萬元，增長178.32%。公司中高端產(chǎn)品持續(xù)推進，品牌穩(wěn)步請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告提升，2024年前三季度單車營收11.25萬元，持續(xù)上漲。單車凈利潤0.88萬元，較2023年均利潤增長178.32%。資料來源：Wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司的產(chǎn)能充沛，深度覆蓋國內(nèi)區(qū)域，并且布局東南亞。公司已經(jīng)在國內(nèi)外擁有20家以上工廠，國內(nèi)的工廠主要分布在浙江省，同時覆蓋華北、華東、華南、西北、西南，可以高效支撐起全國銷量。公司在東南亞開設(shè)CKD工廠，為海外提供支持。工廠地址生產(chǎn)品牌/系列配套車型產(chǎn)品產(chǎn)能備注濟南工廠臨海工廠湘潭工廠慈溪工廠春曉工廠寶雞基地張家口工廠西安新能源工廠山東省浙江省湖南省浙江省浙江省陜西省河北省陜西省吉利熊貓、幾何帝豪,銀河繽系、銀河帝豪、繽系博系博系、銀河領(lǐng)克,、沃爾沃中國星、smart熊貓mini帝豪LPHV、EV熊貓騎士);EV曹操60;PHVSUV銀河L6,PHVSUV星艦7EM-iSUV繽越COOL,EV星愿，SUV繽越L新帝豪,繽瑞SUV博越/博越COOL,SUV博越L,SUV博越LHVSUV博越/博越COOL,SUV博越L;PHVSUV銀河L7領(lǐng)克03,領(lǐng)克03+,領(lǐng)克03EM-FFHV;沃爾沃EVSUVEX30精靈#1,EVsmart精靈#3帝豪EVPro,帝豪醇電HV；EVSUV吉整車,發(fā)動機,變速器整車,發(fā)動機,電動車工廠整車,發(fā)動機,變速器,電動車工廠整車,發(fā)動機整車,電動車工廠整車整車,電動車工廠整車,電動車工廠晉中工廠錢塘工廠貴陽工廠杭州灣SEA工廠杭州灣CMA/DMA工廠余姚工廠領(lǐng)克汽車梅山工廠山西省浙江省貴州省浙江省浙江省浙江省浙江省吉利幾何M6EV吉利幾何G6;遠程甲利幾何C,EV吉利幾何A吉利幾何M6EV吉利幾何G6;遠程甲商用車,醇重卡,FCV星瀚G系列;沃爾沃EVMPV商用車,整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車吉利,、幾何,、銀河SUVICON,EV吉利幾何A,EVSUV吉利幾何E,SUV牛仔;EV銀河E8吉利,、幾何,、銀河吉利、銀河極氪、極星中國星領(lǐng)克領(lǐng)克,、極氪SUV嘉際L,SUV豪越L;EVSUV銀河E5;EV極氪001,EVMPV極氪009;EV極星4星瑞,星瑞LHVSUV領(lǐng)克01PHV,SUV領(lǐng)克01EM-FFHV,轎跑SUV領(lǐng)克05,轎跑SUV領(lǐng)克05PHV,轎跑SUV領(lǐng)克05+,PHVSUV領(lǐng)克08,SUV領(lǐng)克07PHVSUV領(lǐng)克09PHV,SUV領(lǐng)克09MHV,EV領(lǐng)克Z10;EV極氪001,EV極氪007,1000003000002400001800002000002000001200003000001800001000002400003000001500001000003000002017年12月投產(chǎn)2021年10月投產(chǎn)2015年12月投產(chǎn)2021年10月正式投產(chǎn)2019年正式投產(chǎn)2019年12月投產(chǎn)2021年6月投產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告長興工廠浙江省領(lǐng)克汽車成都BMA工廠四川省睿藍汽車北碚工廠重慶市Proton工廠馬來西亞Tasco和吉利的合資工廠越南Al-HajAutomotive工廠巴基斯坦帝豪、繽系、smart吉利,、領(lǐng)克、睿藍、極氪睿藍吉利CKD,寶騰吉利,領(lǐng)克寶騰CKDEVMPV極氪MIX,EVSUV極氪7X第4代帝豪,繽瑞Cool;EVSUVsmart精靈#5SUV領(lǐng)克06PHV,SUV領(lǐng)克06,EV領(lǐng)克Z20;SUV遠景X6Pro/豪越Pro(VisionX6Pro/OkavangoPro;EV楓葉60S,EV楓葉60SPRO;EV極氪XEV楓葉80V,EVMPV楓葉80VPro,EV楓葉60S,SUVX3PRO,EVSUV睿藍9,EVSUV睿藍7,EV睿藍80v,EV楓葉80VL,EVMPV睿藍8Persona,寶騰Iriz,Preve,SuprimaS；CKD:SUVX70(吉利博越BoYue),SUVX50(吉利繽越BinYue),SUVMHVX90,SedanS70Geely品牌車型(計劃);Lynk&Co車型(計劃);Saga,X70整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,電動車工廠整車,發(fā)動機,變速器整車整車180000300000100000150000250002021年8月投產(chǎn)2020年6月投產(chǎn)為吉利科技集團生產(chǎn)換電車型預(yù)計2025年上半年建設(shè)開始2021年10月投產(chǎn)公司銷售網(wǎng)絡(luò)，過往以吉利主品牌、領(lǐng)克、極氪、吉利銀河、吉利幾何劃分，目前幾何渠道并入銀河B網(wǎng)，極氪與領(lǐng)克正在進行渠道端協(xié)同。吉利主品牌：分為G網(wǎng)、L網(wǎng)，合計超1000家門店。L網(wǎng)包括遠景、帝豪GS、嘉際、ICON等，G網(wǎng)主要包括博系、繽系、中國星等。領(lǐng)克：國內(nèi)主要以經(jīng)銷商模式為主，海外將進入沃爾沃渠道銷售。國內(nèi)整體以經(jīng)銷商模式為主，全國20個城市建立直營門店，合計超430家門店。海外原采用訂閱制銷售模式，未來將進入沃爾沃海外渠道銷售。極氪：新勢力的直營銷售模式，4S店與商超店相結(jié)合。極氪中心和極氪空間位于城市商業(yè)區(qū)，提供品牌展示、產(chǎn)品體驗和銷售服務(wù)；極氪交付中心主要用于產(chǎn)品交付；極氪家以4S店形式，集中了體驗、銷售、交付、售后于一體。極氪車型后續(xù)有望進入領(lǐng)克門店，可以實現(xiàn)高效快速的渠道下沉。吉利銀河&吉利幾何：分網(wǎng)銷售，幾何并入銀河B網(wǎng)。銀河采用直營加代理模式，在一二線布局直營的品牌中心。銷售網(wǎng)絡(luò)分網(wǎng)經(jīng)營，A網(wǎng)：字母系列，如E5/E8/L6/L7；B網(wǎng)為最新的星艦7、星愿，幾何系列并入B網(wǎng)，此外部分B網(wǎng)門店也銷售主品牌中的純電小車吉利熊貓。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告公司采用模塊化造車?yán)砟?，旗下多個業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的造車平臺，其中CMA/SEA/GEA平臺車型銷量正在快速增長。CMA：公司旗下領(lǐng)先的燃油/混動平臺，由公司和沃爾沃共同研發(fā)，領(lǐng)克、中國星以及沃爾沃的XC40等基于CMA平臺設(shè)計、生產(chǎn)。中國星系列車型星越、星瑞銷量高速增長。SEA：即浩瀚SEA架構(gòu)是公司的高端新能源平臺，極氪001是首款SEA架構(gòu)車型，領(lǐng)克部分車型也將在SEA平臺生產(chǎn)。極氪車型和領(lǐng)克的新能源車型銷量高增，后續(xù)新品周期強勢。GEA：目前公司最新的新能源架構(gòu)，具備領(lǐng)先的兼容性，在軸距尺寸、車型類別上做到全覆蓋，可以兼容純電/混動/增程/綠色甲醇等動力模式，銀河系列車型基于GEA平臺設(shè)計、生產(chǎn)?；贕EA平臺生產(chǎn)的星愿、星艦7發(fā)布后都取得優(yōu)秀的市場表現(xiàn)，GEA平臺將是公司在主流新能源車賽道的重要武器。此外，公司旗下BMA平臺以及沃爾沃的SPA平臺也為人熟知。BMA平臺主要生產(chǎn)主品牌的繽系、帝豪等，SPA則是沃爾沃旗下大多數(shù)乘用車車型的生產(chǎn)平臺。BMA和SPA平臺的車型都有穩(wěn)定可觀的銷量。BMACMASEAGEA尺寸兼容車型兼容A0-A+級A-B級A-E級全覆蓋無限制SUV/轎車/CROSS/wagon/MPV轎車/掀背車/雙門轎跑車/SUV/cross等轎車/SUV/MPV/小型城市車/跑車/皮卡無限制主要動力模式品牌/系列代表車型燃油燃油純電純電/混動/增程/綠色甲醇等繽系/帝豪中國星/領(lǐng)克極氪/領(lǐng)克銀河繽越、ICON、帝豪GS星越、星瑞、領(lǐng)克03極氪001星艦7、星愿備注自主研發(fā)緊湊級架構(gòu)與沃爾沃團隊聯(lián)合研發(fā)與梅賽德斯-奔馳集團聯(lián)合研發(fā)全球首個“硬件、系統(tǒng)、生態(tài)、AI”四位一體的AI智能架構(gòu)，實現(xiàn)了空間設(shè)計、智能能源、全域安全、AI智能、駕控性能五大不設(shè)限三大變革開啟公司新一輪增長周期乘用車行業(yè)復(fù)盤：當(dāng)前處于自主品牌崛起進程中長周期下復(fù)盤乘用車指數(shù)增長的節(jié)奏，過去兩輪大周期分別來自于SUV滲透率和新能源滲透率的提升，而當(dāng)前乘用車的高景氣來自于自主品牌崛起。歷史上兩次大行情都伴隨了政策的利好：1）購置稅減征：2009-2010兩年購置稅減征，推動2009年汽車行情全行業(yè)第一；2015.10-2017.12購置稅減征，政策刺激力度下降，但2016年更加抗跌；2）新能源補貼：2019年逐步開啟的新能源行情，從而帶來了乘用銷量的結(jié)構(gòu)性變化。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告兩次政策利好推動了SUV和新能源車滲透率的提升，推動了汽車行業(yè)指數(shù)的良好表現(xiàn)，也成就了多家主機廠取得優(yōu)秀的股價表現(xiàn)。1）SUV在2010年之前滲透率在10%以下，2010年行業(yè)跨越10%的滲透率水平，哈弗品牌維持10%左右的市占率且在2012、2013年提升至13%；在SUV滲透率提升的過程中，哈弗品牌市占率同時提升，得益于品牌力與市占率的持續(xù)提升，長城汽車在2012、2013年實現(xiàn)漲幅102%、76%；資料來源：Wind，Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，Marklines2）SUV滲透率提升行情第二波來自于滲透率從20%-40%繼續(xù)提升的過程中，2014-2017年SUV滲透率從21%提升至41%；2016年公司SUV市占率開始提升，2016-2018年市占率分別為3%/6%/9%，并在2018-2023年維持在8%左右的市占率。對應(yīng)的，2016、2017年公司當(dāng)年漲幅達到81%、269%；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告資料來源：Wind，Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，Marklines3）新能源車滲透率在2020年以前在10%以下，2020年12月為8.93%，至2021年12月提升至20.44%，同比+11.51pct，在新能源乘用車的滲透率快速過程中，比亞迪的市占率同時提升（2020-2023年市場份額從14%提升至33%)，帶動比亞迪在2020、2021年持續(xù)獲得超額收益。資料來源：Wind，Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，Marklines當(dāng)前乘用車行業(yè)正處于自主品牌崛起階段，近年自主品牌增速保持對行業(yè)增速15-20pct的領(lǐng)先。伴隨電氣化、智能化進程，自主品牌快速崛起，國內(nèi)乘用車市場的自主品牌市占率，從2020年及以前的33-34%，一路攀升至2024年前10月的61.67%，預(yù)計連續(xù)兩年保持8個百分點以上的提升。2021年至今，自主品牌增速整體高于行業(yè)增速15-20個百分點，自主品牌崛起浪潮尚未看到衰減態(tài)勢，預(yù)計未來自主品牌市占率仍將保持快速提升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告自主品牌崛起在中高端及以上車型表現(xiàn)更為明顯，自主品牌中高端及豪華車型愈發(fā)得到市場的認(rèn)可。選取中高端及以上的代表品牌，海外品牌選取BBA、凱迪拉克、特斯拉、路虎、保時捷，自主品牌選取蔚小理、問界、小米、極氪、騰勢、方程豹。海外豪華品牌整體呈現(xiàn)上升趨勢，2019-2023年保持10%左右的正增長，但是在2024年出現(xiàn)下滑的拐點。自主品牌的中高端及以上車型在近幾年出現(xiàn)爆發(fā)增長，在較高基數(shù)上，預(yù)計2024年仍有75%以上增長。自主品牌豪華代表與海外豪華品牌代表的銷量比呈現(xiàn)加速上升趨勢，2024年，比值為63.37%。在2024年以前，消費升級趨勢下，海外豪華車和自主品牌豪華車均處于正增長，替代效應(yīng)不明顯；但隨著自主品牌智能化浪潮、自主豪華車產(chǎn)品力提升，預(yù)計2024年起，自主豪華車對海外豪華品牌的替代進入加速階段，自主品牌豪華車將持續(xù)高增捷；新勢力中高端代表選取蔚小理、問界、小米、極氪、騰勢、行業(yè)整體的估值在電氣化初期較高，當(dāng)前處于回落蓄勢階段。乘用車行業(yè)估值水平在2010年之前，市場整體波動較大的情況，有劇烈波動。2011-2020的近十年時間里，乘用車行業(yè)估值較為穩(wěn)定，PE在10-20倍之間波動，PS保持在0.5-1倍之間；千人保有量以及SUV滲透率的提升，并未對A股乘用車行業(yè)有明顯的估值提振。2020年之后，隨著電氣化的推進，乘用車行業(yè)整體估值開始上升，行業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告PE和PS在2021年10月達到高點，分別為69.94倍/1.73倍。目前，乘用車行業(yè)的估值水平已經(jīng)大幅回落，但由于價格戰(zhàn)行業(yè)盈利能力減弱，目前的估值仍比2011-2020年高。當(dāng)前，市場處于電氣化下半程——智能化階段，乘用車行業(yè)有望走出結(jié)構(gòu)性變化。預(yù)計2025年我國新能源車型銷量將超過1470萬輛，公司有望成為我國自主新能源車銷量第二大車企。預(yù)計2025年行業(yè)整體新能源車批發(fā)銷量達1471.1萬輛，整體增長24%。預(yù)計比亞迪新能源車銷量550萬輛左右，進一步站穩(wěn)新能源車領(lǐng)軍車企地位。公司新能源車銷量預(yù)計在可觀的基數(shù)上，進一步高速增長，達到150萬輛左右，增速超過65%。長城、長安等自主品牌車企也將保持較高的新能源車銷量。品牌子系列2023A2024EYOY2025EYOY王朝海洋騰勢比亞迪吉利方程豹仰望合計銀河極氪其他比亞迪吉利合計特斯拉長安V標(biāo)啟源深藍阿維塔合計長安長城問界智界理想287.9301.38.311.928.548.794.824.33.412.92.60.137.6405.9425.049.422.217.288.891.726.614.624.47.473.050.141.0%-1.4%885.6%41.1%491.6%87.2%-39.7%82.2%-3.3%9.5%328.0%89.3%187.4%69.1%23.0%289.7%6347.7%33.1%513.025.012.00.8550.876.834.039.5150.3100.021.020.030.020.091.041.045.015.060.026.4%98.4%113.1%-6.5%29.6%55.5%53.0%129.7%69.2% 9.1%-21.1%36.7%23.0%171.7%24.7%27.4%11.5%158.8%19.9%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19證券研究報告零跑14.429.4103.7%45.053.2%小鵬14.419.031.9%45.0136.7%奇瑞汽車(除智界）12.652.6318.6%55.04.6%蔚來16.022.238.7%25.012.6%小米0.013.530.0122.2%48.035.3-26.5%28.0-20.7%智己3.86.569.9%12.084.6%其他228.9200.0-12.6%178.0-11.0%合計900.31185.331.7%1471.124.1%資料來源：中汽協(xié)，國信證券經(jīng)濟研究所整理和預(yù)測注：2025年銷量為主觀預(yù)測，非公司指引，僅供參公司長周期復(fù)盤：抓住SUV下半程，錯失電氣化上半程公司在2014年之后銷量、業(yè)績大幅攀升，但在2018-2022年表現(xiàn)平平，2024年起進入新一輪爆發(fā)期。公司作為國內(nèi)自主品牌先驅(qū)，在2010年之前，銷量、營收、利潤均處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，發(fā)展穩(wěn)健。在2010-2014年，SUV滲透率提升的上半程，公司銷量、營收增長遲緩，甚至在2014年出現(xiàn)下滑。2014年后，SUV滲透率提升的下半段，公司推出博越、帝豪等熱銷車型，開始進入高速增長；2014年到2018年，公司營收從218.54億元增長至1068.39億元，歸母凈利潤從14.31億元增長至125.53億元。2018年-2022年，乘用車新能源轉(zhuǎn)型如火如荼，公司的銷量增長停滯，營收和凈利潤持續(xù)承壓。2024年起，隨著公司的一系列變革舉措，公司進入新一輪高速增長期。過去10年，公司在2017年二級市場表現(xiàn)最佳，2021-2023估值與業(yè)績連續(xù)下跌。復(fù)盤公司過去10年業(yè)績增速、股價漲跌幅與估值走勢，公司在2015-2017年業(yè)績增速、股價表現(xiàn)出色，最大年漲幅在2017年，即公司上一輪高速增長的中繼階段。2021-2023年，公司銷量、營收連續(xù)增長，凈利潤保持穩(wěn)定，但估值連續(xù)下跌，導(dǎo)致股價連續(xù)下跌，公司處于低估狀態(tài)。2024年為公司利潤新一輪增長首年，公司估值、股價也從2024年下半年起開始修復(fù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告資料來源：Wind，Marklines,公司車型結(jié)構(gòu)保持均衡，中高端占比穩(wěn)步提升，新能源滲透率2022年起快速提升。公司在2018年后，SUV滲透率保持穩(wěn)定狀態(tài)，整體在60%左右，展現(xiàn)了公司均衡的車型設(shè)計能力。2017年起，隨著領(lǐng)克系列以及后續(xù)極氪系列的推出，公司中高端車型占比穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級不斷推進。公司電氣化節(jié)奏相對滯后，新能源滲透率在2021年不足6.5%，2022起開始提升。圖29：公司車型銷量的SUV滲透率/新能源滲透率/中高端占請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告自主品牌橫評：公司在電氣化下半程加速發(fā)力自主車型銷量方面，比亞迪在電氣化進程中率先發(fā)力，成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司和傳統(tǒng)乘用車車企在總銷量趨勢上整體保持一致。比亞迪憑借在新能源領(lǐng)域多年沉淀，自主車型銷量在2020年以后爆發(fā)式增長，穩(wěn)居行業(yè)第一；奇瑞憑借發(fā)動機優(yōu)勢和出海業(yè)務(wù)，銷量持續(xù)上漲，目前新能源車也在加速；公司的自主品牌和長城、長安、上汽自主銷量走勢相近，尚未拉開明顯差距。銷量增速上，公司近幾年呈現(xiàn)加速增長。自主品牌近年銷量表現(xiàn)，比亞迪同時具備高基數(shù)和高增速?？紤]銷量的二階導(dǎo)，公司自主品牌銷量持續(xù)處于加速增長狀態(tài)，是七家大型主機廠中近三年加速趨勢最確定的。新能源滲透率上，公司節(jié)奏相對滯后，但正在快速追趕。公司新能源滲透率在2020/2021年處于七家大型主機廠墊底，但在2022年之后加速追趕。2024年，公請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告司新能源滲透率40%左右，低于比亞迪和廣汽自主。營收方面，公司在傳統(tǒng)上市主機廠中，目前營收位列第二，營收增速持續(xù)保持在較高水準(zhǔn)，并且在2024年前三季度營收增速顯著領(lǐng)先于可比公司。選取公司、上汽集團、廣汽集團、長城汽車、長安汽車五家傳統(tǒng)上市主機廠，公司2024年前三季度營收1676.84億元，位列第二，但和上汽集團的4304.82億元仍有較大差距；公司的營收增速連續(xù)幾年保持較高增長，在可比公司中相對突出，2024年前三季度公司營收增速36%,顯著領(lǐng)先于可比公司，排名第二的長城汽車營收增速為19.04%。資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理歸母凈利潤方面，公司在五家傳統(tǒng)上市主機廠中，從2021年的第四位，一路追趕至2024年前三季度的第一位，凈利潤增速更是大幅領(lǐng)先于可比公司。近年來傳統(tǒng)主機廠利潤端整體表現(xiàn)不佳，但公司實現(xiàn)了利潤企穩(wěn)，并且在2024年迎來利潤大幅增長。2024年前三季度，公司歸母凈利潤130.53億元，位列五家傳統(tǒng)上市主機廠第一位。凈利潤增速方面，公司在2024年前三季度大幅領(lǐng)先于可比公司，歸母凈利潤增速高達358%,長城汽車歸母凈利潤同比增長108.78%,其余三家歸母凈利潤呈現(xiàn)不同程度的下滑。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23證券研究報告資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理利潤率方面，公司毛利率穩(wěn)定，低于長城汽車，但凈利潤率大幅提升，位列可比公司第一位。2024年前三季度，長城汽車毛利率達到20.76%,公司僅次于長城汽車，毛利率15.28%。公司凈利潤率在2024年大幅增長后，躍升至可比公司第一位，達到了7.71%，長城汽車次之，為7.19%。資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind,國信證券經(jīng)濟研究所整理公司處于新一輪高速發(fā)展期起始階段，預(yù)計2025年將成為我國第二大新能源車企。從新能源車銷量維度看，比亞迪目前坐穩(wěn)行業(yè)頭部位置；公司在電氣化下半程開始發(fā)力，2024年新能源車銷量89萬輛，同比增長超90%。2025年，預(yù)計公司新能源車銷量150萬輛，成為僅次于比亞迪的行業(yè)第二大自主新能源車企。吉利汽車上汽集團廣汽集團長安汽車長城汽車奇瑞汽車總銷量217.66401.3200.31268.38123.33260.39YOY32%-20.07%-20.04%5.12%0.21%38.40%其中：新能源88.82123.4145.4773.4632.1858.362024YOY92.00%9.90%-17.26%54.98%22.82%232.70%新能源滲透率40.81%30.75%22.70%27.37%26.09%22.41%其中：出口銷量40.39103.84——53.6245.31114.46YOY53.00%-14.06%——126.82%43.39%21.40%2025E新能源50914170YOY69.00%9.39%9.96%23.88%27.41%19.95%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告綜上，結(jié)合乘用車行業(yè)周期、公司發(fā)展歷史和可比公司橫評，可以發(fā)現(xiàn)：1、公司作為自主品牌先行者，具備快速調(diào)整、把握行業(yè)大趨勢的能力；2、公司善于在產(chǎn)業(yè)大趨勢后半段跟進，SUV滲透率提升階段，公司后程發(fā)力，業(yè)績、二級市場都獲得較大成功；3、公司在電氣化下半程開始發(fā)力，目前處于新一輪高速增長周期的起始階段。公司之所以能夠開啟新一輪增長，主要因為發(fā)生了三大變革：技術(shù)突破、管理提升和品牌整合。變革一：技術(shù)突破雷神EM-i電混系統(tǒng)發(fā)布。2024年10月30日，吉利汽車集團正式發(fā)布了全球新一代超級電混——雷神EM-i超級電混，其屬于雷神EM超級電混技術(shù)體系之一，旗下的全新緊湊型SUV銀河星艦7將會首搭。雷神EM-i超級電混在節(jié)能、安全和品質(zhì)等多個領(lǐng)域擁有技術(shù)創(chuàng)新，帶給用戶五個“新一代”的全新電混體驗，具有超強節(jié)能、無損電感、冗余安全、智能AI和可靠品質(zhì)等獨特優(yōu)勢新一代雷神EM-i系統(tǒng)熱效率高，油耗低至2.67升每百公里。在混動發(fā)動機方面，新一代雷神EM-i超級電混搭載全新BHE15四缸發(fā)動機，其最高的熱效率可以達到46.5%，這也是目前全球首發(fā)量產(chǎn)的最高熱效率。在CLTC工況下，搭載雷神EM-i超級電混的測試車百公里油耗低至2.67升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容25證券研究報告全球首發(fā)11合一混動電驅(qū)。在電驅(qū)方面，雷神EM-i的混動電驅(qū)系統(tǒng)是全球首發(fā)的11合1混動電驅(qū)系統(tǒng)，把多種技術(shù)高度集成化。其中，該系統(tǒng)將P1+P3電機、P1+P3電控、SiC無極升壓模塊、VCU、TCU、PDU、傳動系統(tǒng)、TMS熱管理系統(tǒng)、G-TCS主動防滑系統(tǒng)高度集成，不僅節(jié)約了空間，同時提高了傳動效率全球首發(fā)碳化硅無級變壓模塊。在電感體驗方面，雷神EM-i搭載全球首發(fā)的SIC碳化硅無級變壓模塊，PCM效率達到99%。此外，其還采用了雙端X-Pin扁線繞組技術(shù)，最高效率可以達到98.02%，系統(tǒng)綜合效率最高可以達到92.5%。同時，雷神EM-i搭載的神盾混插專用電池，P3電機峰值功率達到160kW，使其滿電虧電駕駛體驗無差異。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容26證券研究報告全球首發(fā)車云一體星睿AI云動力。在AI應(yīng)用方面，雷神EM-i配有全球首發(fā)、車云一體的星睿AI云動力。在大算力芯片、GEEA3.0電子電氣架構(gòu)和星睿智算中心的支持下，專屬AI大模型可實現(xiàn)跨域融合實時感知、大數(shù)據(jù)機器學(xué)習(xí)、智慧能量管理、智能運動控制和智能云診斷等一系列功能圖43：全球首發(fā)“星睿AI云動力”雷神EM-i之外，還有雷神EM-P超級電混系統(tǒng)。與雷神EM-i相比，雷神EM-P更加強調(diào)性能。雷神EM-P搭載電混專用發(fā)動機，可以在提高30%高熱效率的同時降低40%的系統(tǒng)能耗。同時，深度米勒+渦輪增壓技術(shù)可以提升46%的功率和50%的扭矩。此外，雷神EM-P還配有公司自研的智能算法，通過智能能量管理系統(tǒng)來降低15%+的油耗。進一步的，雷神EM-P還擁有3擋DHT更小的空間和極致的性能。以上技術(shù)使其具有毫秒級的動力響應(yīng)，0-30km/h加速僅需1.28s，80-120km/h加速僅需3.15s。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容27證券研究報告自研最新一代“刀片式”磷酸鐵鋰電池——神盾短刀電池，其能量密度提升到近200Wh/kg，體積利用率提升了50%+。其10%充電至80%僅需17min，比長刀快50%，循環(huán)壽命達3500圈，保健康100萬公里。此外，其還通過全球首個8根直徑5mm鋼針同時穿刺和“實彈貫穿”挑戰(zhàn)。包括動態(tài)海水腐蝕浸泡、高原極寒、高頻次刮底、26噸超重往復(fù)式碾壓、單包側(cè)柱碰、烈焰炙烤等在內(nèi)的6大“魔鬼”串行試驗同樣被神盾短刀電池通過，展現(xiàn)了其出色的安全性與可靠性。除此之外，被神盾短刀電池還配有行業(yè)領(lǐng)先的CTB構(gòu)型，包括田字格框架、多重防護設(shè)計、“三明治”結(jié)構(gòu)和防爆閥等。資料來源：吉利Tech，國信證券經(jīng)濟研究所整理神盾短刀電池在冬季續(xù)航方面具有更加優(yōu)異的表現(xiàn)。在0度時神盾短刀電池可以保持96.21%的電容量，而長刀電池為90.32%。到零下30度時，神盾短刀電池仍然能保持90.54%的電容量，而此時長刀電池僅為78.96%。這一性能的提升，有效提升了相關(guān)車輛在冬季氣溫低下時的續(xù)航能力和用戶駕車體驗。資料來源：吉利Tech，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28證券研究報告變革二：管理提升公司與吉利控股集團在2024年采取了多輪重要人員變動，進行組織架構(gòu)調(diào)整，尤其在研發(fā)端發(fā)生了較大變化。2024年二季度，控股集團成立整合小組，實際控制人李書福坐鎮(zhèn)，控股集團總裁安聰慧親自著手進行“研發(fā)整合”。中央研究院和各子品牌背后的智駕、座艙、電子電氣架構(gòu)、電動力、整車平臺等團隊，以及后端的采購和供應(yīng)鏈，都進行了一定程度的調(diào)整。原集團副總裁、協(xié)同創(chuàng)新中心總經(jīng)理沈源擔(dān)任集團CTO；原極氪副總裁、電子電氣架構(gòu)負(fù)責(zé)人謝保軍離職，其負(fù)責(zé)板塊由極氪副總裁、智能座艙負(fù)責(zé)人姜軍兼管；中央研究院副院長夏歡與億咖通執(zhí)行副總裁杜平的崗位進行了互換。時間高管原職務(wù)現(xiàn)職務(wù)涉及板塊2024年4月婁源發(fā)睿藍汽車董事長兼CEO吉利汽車集團副總裁睿藍2024年Q2沈源協(xié)同創(chuàng)新中心總經(jīng)理集團CTO研發(fā)體系2024年Q2謝保軍極氪副總裁離職電子電氣架構(gòu)2024年Q2姜軍極氪副總裁兼管電子電氣架構(gòu)電子電氣架構(gòu)、智能座艙2024年8月夏歡吉利中央研究院副院長加入億咖通智能座艙2024年8月杜平億咖通執(zhí)行副總裁加入吉利研究院智能座艙發(fā)布《臺州宣言》，進行重大戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦核心汽車業(yè)務(wù)。2024年9月20日，吉利控股集團正式發(fā)布《臺州宣言》，宣布企業(yè)進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全新階段?！杜_州宣言》中，公司及控股集團制定了“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”五大戰(zhàn)略。《臺州宣言》中，聚焦、整合以及協(xié)同成為公司未來發(fā)展的核心戰(zhàn)略思路，公司有望持續(xù)聚焦汽車主業(yè)、整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊、增加內(nèi)部協(xié)同和軟硬件協(xié)同。從《寧波宣言》到《臺州宣言》，展現(xiàn)了公司及控股股東對公司進一步發(fā)展的強請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容29證券研究報告烈決心。吉利控股集團曾于2007年發(fā)布《寧波宣言》，彼時國內(nèi)自主乘用車剛剛起步，國內(nèi)汽車千人保有量尚低，自主品牌乘用車多為廣義乘用車，廉價、低質(zhì)量的標(biāo)簽仍在。吉利發(fā)布《寧波宣言》，宣告戰(zhàn)略從“價格取勝”轉(zhuǎn)型至“技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠、服務(wù)滿意、全面領(lǐng)先”。當(dāng)前，《臺州宣言》的發(fā)布，代表著公司近20年來的第二次重大轉(zhuǎn)型，展現(xiàn)了公司對未來新一輪高速發(fā)展的強烈決心。變革三：品牌整合《臺州宣言》落地，品牌整合正式開啟，吉利幾何并入吉利銀河。10月9日，吉利星愿的上市發(fā)布會上，吉利汽車集團CEO淦家閱宣布幾何正式并入銀河品牌，以GEOME作為銀河系列中的“智能精品小車系列”推向市場。渠道端，幾何原車型將和星愿、星艦7等進入吉利銀河B網(wǎng)銷售。公司增持極氪股權(quán)，集團在資本端進行聚焦，進一步凸顯公司在吉利體系內(nèi)的核心價值。2024年11月，公司及控股集團宣布，公司通過全資子公司Luckview從請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容30證券研究報告吉利國際（香港）旗下收購極氪股權(quán)的11.3%，作價8.061億美元。收購?fù)瓿珊?，公司持有極氪的股權(quán)從51.5%提升至62.8%，這代表著吉利系旗下的資源，進一步向公司聚焦。同時，公司與極氪也公告，極氪收購領(lǐng)克股權(quán)。極氪收購領(lǐng)克股權(quán)，實現(xiàn)兩大重要品牌的合并，后續(xù)也將推動兩大品牌在業(yè)務(wù)端的整合、協(xié)同。極氪分別以36億元和54億元人民幣從吉利控股集團、沃爾沃汽車（中國）收購領(lǐng)克汽車股權(quán)的20%/30%，后續(xù)又增資1%。股權(quán)調(diào)整后，極氪持有領(lǐng)克51%股權(quán)，成為控股股東，公司的全資子公司寧波吉利汽車實業(yè)有限公司持有領(lǐng)克另外的49%股權(quán)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容31證券研究報告極氪領(lǐng)克進行業(yè)務(wù)端的整合、協(xié)同，減少成本、進一步做大市場。極氪和領(lǐng)克將進行業(yè)務(wù)端的整合。整合后，極氪品牌定位高端，領(lǐng)克定位在中高端，進行有效協(xié)同，減少內(nèi)部摩擦成本。同時，二者會在平臺、座艙、渠道等領(lǐng)域進行整合協(xié)同，進一步提升運行效率，彼此賦能。極氪車型有望進入領(lǐng)克的現(xiàn)有渠道銷售，屆時，極氪將會已更高的效率、更低的成本打開下沉市場。目前領(lǐng)克總渠道已經(jīng)覆蓋262個城市，門店超過430家，其中領(lǐng)克新能源零售中心已經(jīng)落地140家。增長驅(qū)動力：銀河、極氪強新品周期，燃油車受益自主替代和出海強產(chǎn)品力疊加強產(chǎn)品周期，銀河或成公司增量主力軍新版銀河系列車型搭載公司旗下GEA平臺，GEA是目前公司最新推出的智能新能源架構(gòu)，具備“硬件、系統(tǒng)、生態(tài)、AI”四位一體的特點。GEA全球智能新能源架構(gòu)是全球首個“硬件、系統(tǒng)、生態(tài)、AI”四位一體的AI智能架構(gòu)，實現(xiàn)了空間設(shè)計、智能能源、全域安全、AI智能、駕控性能五大不設(shè)限。同時，作為全球新能源帶寬最大的智能架構(gòu)，它實現(xiàn)了全面電動化，支持純電、混動、增程、綠色甲醇等全能源形式。在GEA架構(gòu)體系中，AI不僅支持開發(fā)設(shè)計、虛擬仿真、調(diào)校和訓(xùn)練，也融入全新一代電子電氣架構(gòu)、車規(guī)級芯片和操作系統(tǒng)中，讓吉利成為行業(yè)首個具備“用AI架構(gòu)造AI汽車”全體系能力的車企。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容32證券研究報告資料來源：吉利Tech，國信證券經(jīng)濟研究所整理銀河的產(chǎn)品矩陣，整體可以按A/B網(wǎng)分為字母系列和B網(wǎng)產(chǎn)品。A網(wǎng)銷售字母系列，包括L7/L6/E8/E5等；B網(wǎng)銷售星愿、星艦7，以及部分門店銷售吉利熊貓系列，其中星愿、熊貓在公司官網(wǎng)也放在了吉利主品牌序列，后續(xù)幾何相關(guān)產(chǎn)品也將并入B網(wǎng)銷售。銀河系列主力車型布局在A級家用車，銀河L6為A級轎車，銀河L7、銀河E5、星艦7為A級SUV；B網(wǎng)在售車型也下沉至A0、A00級純電市場，星愿為A0級小型車，熊貓為A00級微型車，后續(xù)幾何將聚焦打造精品小車。銀河系列車型深受市場認(rèn)可，新車一經(jīng)發(fā)布即可獲得不俗銷量，已有車型也能保持穩(wěn)定月銷。目前銀河系列車型中，L7/L6/E8相對發(fā)布時間較早；L6/L7作為2023年發(fā)布的車型，在2024年依然保持著穩(wěn)定且良好的銷量，二者合計穩(wěn)態(tài)月銷量約1.25萬輛；E8是銀河系列目前最貴的車型，定位C級轎車，面對激烈競爭仍有近請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容33證券研究報告3000輛的穩(wěn)態(tài)月銷。銀河系列在2024年發(fā)布的三款主力新品——E5/星愿/星艦7，在發(fā)布后都取得了優(yōu)秀的反響；E5和星愿都在發(fā)布后的第二個月立即上量，達到約1.5萬穩(wěn)態(tài)月銷；星艦7更是取得了上市13天就達到交付過萬輛的好成績。此外，吉利熊貓也在部分銀河B網(wǎng)門店銷售，穩(wěn)態(tài)月銷在1萬以上。銀河系列新品周期強勢，2024年新發(fā)售爆款車型有望在2025年貢獻完成年度銷量，2025年另有多款新品上市。當(dāng)前月銷最高的E5、星愿、星艦7在2025年預(yù)計有非常出色的全年銷量。此外，銀河系列在2025年將有E6/E7/L5等多款新品車型上市，有望持續(xù)打造熱銷新品。銀河系列當(dāng)前主要布局在A級轎車和A級SUV主流賽道，目前E5/L6/L7/星艦7四款車型屬于這個賽道。國內(nèi)A級轎車市場從年銷輛上看，規(guī)模在持續(xù)縮減，但是進入2024年后，月銷量開始企穩(wěn)，市場規(guī)模有望穩(wěn)定在200萬輛一年。國內(nèi)A級SUV市場過去逐年穩(wěn)步微增，2024年上半年月銷較過往明顯下滑，但是從下半年起迅速恢復(fù)，預(yù)計A級SUV市場有望維持在500萬輛一年。資料來源：Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容34證券研究報告資料來源：Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理銀河系列也布局小微車市場，星愿、后續(xù)的幾何相關(guān)車型，以及吉利熊貓，處于這個賽道。A0/A00級小微型車市場規(guī)模在2022年之前有明顯上漲，2022年之后，主流新能源產(chǎn)品價格下沉，小微型車市場保持穩(wěn)定，2022年市場規(guī)模達到182萬輛，2024年補貼刺激下，規(guī)模達到190萬輛。小微型SUV市場規(guī)模較小，主要是以A0級小型SUV為主，市場由少數(shù)單品構(gòu)成，2024年規(guī)模達到70萬以上。資料來源：Marklines，國信證券經(jīng)濟研究所整理銀河系列主打20萬以下主流價格帶，核心車型集中在10-20萬之間，2024年下半年以來，銀河系列的市占率持續(xù)提升。20萬元以下是我國乘用車消費的主流價格區(qū)間，根據(jù)2024年1-11月終端銷售數(shù)據(jù)，20萬元以下車型占比約為66%。其中，10-20萬價格帶約占50%，更是重中之重。主流價格帶車型眾多，競爭激烈，銀河系列作為公司沖擊主流價格帶的主力新能源車型，市占率持續(xù)提升，展現(xiàn)了強大的產(chǎn)品力。銀河系列（含星愿、不含熊貓）在20萬元以下價格帶的銷量占比從2024年1月的不足1%,提升至2024年11月的2.95%。2024年12月，隨著銀河系列重磅車型星艦7的發(fā)布，銀河系列市占率在上新臺階。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容35證券研究報告資料來源：佐思汽研，國信證券經(jīng)濟研究所整理銀河E5是吉利銀河系列旗下的首款SUV，同時其也是吉利GEA新能源架構(gòu)下的首款車型。銀河E5采用吉利自研自產(chǎn)的新一代“刀片式”磷酸鐵鋰電池——神盾短刀電池，最低百公里電耗11.9kWh，CLTC工況續(xù)航里程440km/530km。與競爭對手AIONY相比，銀河E5具有較高的智能化配置和動態(tài)表現(xiàn)；與元PLUS相比，星愿屬性接近，但在價格和動態(tài)性能上略微勝出；和宋PLUS相比，有較好的自動泊車入位功能和價格優(yōu)勢。銀河E52024款530km星艦版AIONY2024款A(yù)IONY元PLUS2024款榮耀宋PLUSEV2024款榮Younger星耀版版510KM卓越型耀版旗艦型定位緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV廠家指導(dǎo)價格(萬元）14.58萬11.68萬14.78萬16.98萬長x寬x高(mm)4615x1901x16704535x1870x16504455x1875x16154785x1890x1660官方百公里加速時間(s)6.9-7.3-電池類型磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池電池特殊技術(shù)神盾短刀電池彈匣電池刀片電池刀片電池電池能量(kWh)60.2249.7560.4871.8純電續(xù)航里程(km)CLTC530430-520電動機純電動218馬力純電動136馬力純電動204馬力純電動204馬力主動剎車標(biāo)配-標(biāo)配標(biāo)配車身穩(wěn)定系統(tǒng)(ESP/DSC等)標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配車道保持輔助系統(tǒng)標(biāo)配-標(biāo)配標(biāo)配車載智能系統(tǒng)FlymeAutoADiGODiLinkDiLink車載智能芯片龍鷹一號高通驍龍6125--超聲波雷達數(shù)量(個)36自動泊車入位標(biāo)配-標(biāo)配-輔助駕駛級別L2級-L2級L2級最高車速(km/h)電動機最大功率(kW)160(218Ps)100(136Ps)150(204Ps)150(204Ps)電動機最大扭矩(N·m)320310310吉利星愿定位為純電小型車，同時也是吉利銀河系列的首款A(yù)0級純電小車。吉利星愿搭載寧德時代磷酸鐵鋰電池，采用CTP無模組電池包，CLTC續(xù)航里程為310km與410km。此外，星愿采用了全新的設(shè)計語言，前臉的封閉式格柵搭配兩側(cè)類似圓角多邊形的大燈組以及下方兩側(cè)雙C字形導(dǎo)流槽，增強了運動屬性。整體配色和內(nèi)飾為時尚風(fēng)格，吸引年輕用戶。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容36證券研究報告星愿具備A0級別中較高的動態(tài)表現(xiàn)和智能化配置。與比亞迪海鷗、五菱繽果相比，星愿搭載主動安全系統(tǒng)和車道偏離輔助，電驅(qū)動的功率、扭矩更強，且尺寸空間優(yōu)于二者；與比亞迪海豚相比，星愿智能化配置更好，在尺寸近似的情況下，價格更低。星愿2025款UP410km探索+版海鷗2025款405KM飛翔版五菱繽果2024款410KM靈犀尊享款海豚2025款420KM時尚版定位廠家指導(dǎo)價格(萬元）長x寬x高(mm)電池類型電池特殊技術(shù)電池能量(kWh)純電續(xù)航里程電動機主動剎車車身穩(wěn)定系統(tǒng)(ESP/DSC等)車道保持輔助系統(tǒng)車載智能系統(tǒng)超聲波雷達數(shù)量(個)最高車速(km/h)電動機最大功率(kW)小型車9.88萬4135x1805x1570磷酸鐵鋰電池-40.16410純電動116馬力標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配FlymeAuto385(116Ps)小型車8.58萬3780x1715x1540磷酸鐵鋰電池刀片電池38.88405純電動75馬力-標(biāo)配-DiLink355(75Ps)小型車8.48萬3950x1708x1580磷酸鐵鋰電池-37.9410純電動68馬力-標(biāo)配-LingOS250(68Ps)小型車11.38萬4125x1770x1570磷酸鐵鋰電池刀片電池44.9-純電動95馬力-標(biāo)配-DiLink570(95Ps)星艦7于2024年12月6日發(fā)布，定位緊湊型插混SUV，售價9.98萬元至13.28萬元。其外觀設(shè)計簡約而不失科技感，圓潤的車身線條和貫穿式前日行燈，使得整車看起來非常大氣且富有未來感，共有初雪白、映天藍、煙波灰、流月銀、拂柳綠、墨彩黑等六種顏色選擇。在內(nèi)飾方面，同樣具有秋韻棕和映雪白兩種顏色請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容37證券研究報告選擇。車身尺寸方面，星艦7的長度超過了四米七，軸距為2755mm。內(nèi)部空間也足以滿足家庭出行需求，包括后排的超大空間、34處儲物空間、雙層靈動后備箱等。星艦7在2024年12月單月銷量超2萬輛。星艦7首次搭載了新一代雷神EM-i系統(tǒng)。星艦7得以實現(xiàn)了新一代雷神EM-i的“節(jié)能、無損電感、冗余安全、智能AI和可靠品質(zhì)”幾大特點。在安全性配置方面，星艦7具有“六橫四縱”油點保護倉、5大油點隔離專屬布置通道、三明治結(jié)構(gòu)電池底護板等。在科技屬性配置方面，星艦7具有13項L2智能駕駛輔助、停車守衛(wèi)模式、上帝之眼540度透明底盤等。星艦7的性價比在