2020年氧化鋁行業(yè)深度研究報(bào)告

202C年氧化鋁行業(yè)深度研究報(bào)告1、供給端：新增+復(fù)產(chǎn)，有效產(chǎn)能或持續(xù)增長 1.1、供給現(xiàn)狀：氧化鋁產(chǎn)能集中于頭部企業(yè)，行業(yè)處于微利狀態(tài) 1.2、復(fù)產(chǎn)進(jìn)度：2020Q4-2021年可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能1160萬噸，或是明年核心增量.-9-1.3、新增產(chǎn)能：預(yù)計(jì)2022年后新增產(chǎn)能或達(dá)1450萬噸，低成本地區(qū)持續(xù)擴(kuò)張-2、需求端：電解鋁產(chǎn)能受限，氧化鋁新增需求逐年減少 2.1、需求現(xiàn)狀：電解鋁企業(yè)高盈利，氧化鋁需求旺盛 2.2、需求分布：電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，氧化鋁地域性需求發(fā)生改變 2.3、新增需求：電解鋁新增產(chǎn)能拉動(dòng)區(qū)域性氧化鋁需求釋放 3、供需平衡：2020-2022年氧化鋁過?；?qū)⒓觿?3.1、從總量上來看：2022年氧化鋁過剩產(chǎn)能達(dá)1313萬噸 3.2、從區(qū)域上來看：廣西、貴州等氧化鋁低成本地區(qū)為主要擴(kuò)產(chǎn)區(qū)域 3.3、氧化鋁價(jià)格判斷：預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)定于2350元/噸 20-4、相關(guān)受益A股上市公司 4.1、神火股份：鋁業(yè)成長性可期，管理層變革打開發(fā)展新篇章 4.2、天山股份：定增鞏固成本優(yōu)勢，布局高純鋁助力持續(xù)增長 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1、國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能為8784萬噸(單位：萬噸，同比增速：右軸) 圖2、國內(nèi)氧化鋁有效產(chǎn)能7040萬噸(單位：萬噸，產(chǎn)能利用率—右軸) 圖3、國內(nèi)鋁土礦資源分布對(duì)氧化鋁產(chǎn)能分布影響較大(單位：億噸) 圖4、我國氧化鋁出口量呈現(xiàn)增長趨勢(除俄鋁事件刺激外) 圖5、國內(nèi)對(duì)海外氧化鋁進(jìn)口數(shù)量成下滑趨勢(單位：萬噸) 圖6、氧化鋁凈進(jìn)口量逐漸降低，對(duì)外依存度持續(xù)下滑(單位：萬噸，對(duì)外依存 圖7、氧化鋁大于98.6%的海外氧化鋁較國內(nèi)同品位產(chǎn)品仍高出60元/噸 圖8、國內(nèi)氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均盈利為27.66元/噸 圖9、目前國內(nèi)59.01%的氧化鋁企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利(單位：元/噸) 圖10、受冬季限產(chǎn)的核心地區(qū)自身開工率已明顯低于行業(yè)，冬季限產(chǎn)影響有限(單位：%) 圖11、氧化鋁主要用于生產(chǎn)電解鋁 圖12、電解鋁企業(yè)平均盈利創(chuàng)5年新高，一度突破3000元/噸(噸鋁盈利-右軸) 圖13、隨著下游電解鋁高盈利的持續(xù)，氧化鋁月度需求創(chuàng)7年新高 圖14、產(chǎn)能置換致總產(chǎn)能回升，但指標(biāo)未有新增 圖15、電解鋁行業(yè)開工率近10年未超過92% 圖16、供給側(cè)改革違規(guī)電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)(2017年) 圖17、2020Q3分省份成本曲線已低至近4年新低(單位：元/噸) 圖18、神火股份股權(quán)結(jié)構(gòu)及重要業(yè)務(wù)板塊 圖19、天山鋁業(yè)發(fā)展歷史沿革 圖20、全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，實(shí)現(xiàn)自主配套，不會(huì)受制于人 圖21、高純鋁附加值顯著高于普通鋁錠(單位：萬元) 圖22、高純鋁下游應(yīng)用前景廣闊 表1、國內(nèi)氧化鋁廠產(chǎn)能梳理(202011版) 表2、2019全球前十大氧化鋁企業(yè)(產(chǎn)能排名) 表3、2020Q4-2021海外氧化鋁新建及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能梳理 表4、國內(nèi)主要氧化鋁生產(chǎn)地成本測算(單位：元/噸) 9- 表6、2020Q4至2021年國內(nèi)氧化鋁預(yù)期復(fù)產(chǎn)明細(xì)(萬噸) 表7、中國氧化鋁2021年擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能明細(xì)(單位：萬噸) 表8、2020-2022年中國氧化鋁新建產(chǎn)能列表(單位：萬噸/年) 表9、我國電解鋁行業(yè)天花板在4553萬噸 表10、國內(nèi)電解鋁有效產(chǎn)能梳理(萬噸) 表11、國內(nèi)電解鋁企業(yè)產(chǎn)能排名(萬噸) 表12、2020-2022年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能梳理 表13、中國氧化鋁市場供需平衡表(萬噸) 表14、2020-2022年各省新增產(chǎn)能情況20-表15、公司鋁板塊業(yè)務(wù)布局21-表16、公司煤炭板塊布局：目前產(chǎn)能645萬噸，擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)855萬噸22-產(chǎn)能為8784萬噸，有效產(chǎn)能為7040萬噸，產(chǎn)能利用率為80.15%。國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能從2011年的4214萬噸增長至2020年(11月)的8784萬噸，近10年增長108.45%,平均年增長8.5%.圖1、國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能為8784萬噸(單位：萬噸，圖2、國內(nèi)氧化鋁有效產(chǎn)能7040萬噸(單位：萬噸，同比增速：右軸)同比增速：右軸)產(chǎn)能利用率一右軸)韓部幼資料來源：百川資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：百川資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理尼、澳大利亞、幾內(nèi)灣等)進(jìn)口渠道。圖3、國內(nèi)鋁土礦資源分布對(duì)氧化鋁產(chǎn)能分布影響較大(單位：億噸)產(chǎn)能(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)能(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)廣西中鋁廣西中美鋁業(yè)廣西信發(fā)中鋁中州廣西華銀中鋁礦業(yè)田東錦鑫香江萬基靖西天桂河南匯源鋁業(yè)0廣西華昇東方希望鋁業(yè)(三門峽)合計(jì)(萬噸)開曼鋁業(yè)貴州中鋁遵義義翔鋁業(yè)華錦鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)貴州廣鋁山西交口興華貴州其亞中鋁山西貴州華飛0晉中鋁業(yè)國電投遵義0山西華興合計(jì)(萬噸)信發(fā)交口0山東中鋁山東山西信發(fā)龍口東海兆豐鋁業(yè)0魯北化工中電投山西信發(fā)華宇孝義田園山東魏橋(鄒平)孝義泰興山東魏橋(無棣)山西奧凱達(dá)山東魏橋(沾化)柳林森澤魯渝鋁業(yè)港源焦化0合計(jì)(萬噸)孝義華慶云南文山鋁業(yè)興安化工合計(jì)(萬噸)山西復(fù)晟內(nèi)蒙大唐再生0合計(jì)(萬噸)鑫旺再生南川水江蒙西鄂爾多斯南川先鋒合計(jì)(萬噸)合計(jì)(萬噸)合計(jì)(萬噸)總產(chǎn)能(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)資料來源：百川資訊(202011數(shù)據(jù)),興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理錦江集團(tuán)；5、東方希望。國內(nèi)前五大氧化鋁生產(chǎn)商也分別為全球前十大氧化鋁生產(chǎn)商，2019年總產(chǎn)量5435萬噸，占全球總產(chǎn)量的58.6%,國內(nèi)總產(chǎn)量的75%,具有較高話語權(quán)。排名名稱較上年名次屬國總產(chǎn)能(萬噸)天9天9中國鋁業(yè)1中國魏橋集團(tuán)2中國美國鋁業(yè)3美國信發(fā)集團(tuán)4中國力拓加鋁6英國錦江集團(tuán)7中國南拓328澳大利亞挪威海德魯9挪威東方希望中國國氧化鋁的凈進(jìn)口數(shù)量從699萬噸下滑至2019年的137萬噸，其中2018年因?yàn)槎礓X事件，給予國內(nèi)氧化鋁出口機(jī)會(huì)，反而凈出口95萬噸，國內(nèi)氧化鋁凈進(jìn)口量呈下明顯的下滑趨勢。通過凈進(jìn)口量與國內(nèi)氧化鋁年需求測算，我國自2005年對(duì)海外氧化鋁的依存度從12.99%下滑至2019年的2%,隨著明后年國內(nèi)氧化鋁復(fù)產(chǎn)以及新投產(chǎn)的落地，依存度有望進(jìn)一步下降。圖4、我國氧化鋁出口量呈現(xiàn)增長趨勢(除俄鋁事進(jìn)口數(shù)量：氧化鋁(萬噸)0興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0199920032資料來源：Mymetal、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海外氧化鋁復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能合計(jì)約為655萬噸，但目前到岸均價(jià)最低的澳大利亞-氧化鋁仍然較國內(nèi)同品位(氧化鋁>98.6%)產(chǎn)品，存在60元/噸的價(jià)差，國內(nèi)進(jìn)口動(dòng)力不足。表3、2020Q4-2021海外氧化鋁新建及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能梳理0地區(qū)非洲集團(tuán)俄鋁投產(chǎn)時(shí)間0地區(qū)非洲集團(tuán)俄鋁投產(chǎn)時(shí)間2018年4月國家?guī)變?nèi)亞亞洲南美阿聯(lián)首巴西阿聯(lián)酋首長國環(huán)球鋁業(yè)公司海德魯02019年4月投產(chǎn)5月出料，已滿產(chǎn)2019年5月20日解除了生產(chǎn)禁令，亞洲亞洲亞洲亞洲亞洲非洲亞洲亞洲印尼印尼印度印度伊朗牙買加印度印尼南山韋丹塔印度鋁業(yè)酒鋼印度國家鋁業(yè)0000已滿產(chǎn)圖7、氧化鋁大于98.6%的海外氧化鋁較國內(nèi)同品位產(chǎn)品仍高出60元/噸06價(jià)差(海外-國內(nèi))—氧化鋁到岸價(jià)澳大利亞平均價(jià)(元/噸)國內(nèi)-氧化耜(元/叫)0利超200元/噸。以完全成本計(jì)，國內(nèi)氧化鋁行業(yè)11月的平均成本為2269.7南與山西等虧損相對(duì)嚴(yán)重的地區(qū)，其開工率已低至近5年新低，或難再降產(chǎn)圖8、國內(nèi)氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均盈利為27.66元/圖9、目前國內(nèi)59.01%的氧化鋁企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利(單位：t鋼0365730109614601836219125562921328736524017438247485113.54785843620965746資料來源：百川資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：百川資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理銷售11月11月利潤廣骨組可雨內(nèi)蒙古山東山西云南反國內(nèi)加權(quán)平均(元/噸)增量常在冬季限產(chǎn)時(shí)，涉及到3省(山西、河南、山東)14市的27家氧化鋁企低于近5年冬季限產(chǎn)期的開工率水平，但按照環(huán)保要求理論上還需要再減產(chǎn)480萬噸氧化鋁(山西250萬噸、河南230萬噸)明顯低于往年同期的1495萬噸，而實(shí)際山西省僅減產(chǎn)150萬噸、河南省減產(chǎn)140萬噸的產(chǎn)能，明顯低5051萬噸，限產(chǎn)產(chǎn)能占運(yùn)行產(chǎn)能的5.74%,影響相對(duì)較小。位：%)減產(chǎn)地區(qū)(萬噸)平均減產(chǎn)(萬噸)2020年理論上氧化鋁還需要減產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸)實(shí)際減產(chǎn)情況(萬噸)山西省呂梁、運(yùn)城和晉中河南省三門峽、焦作、洛陽和鄭州山東省濱州、聊城和淄博階段性關(guān)停、交叉開工限產(chǎn)前大部分已關(guān)停資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理提振鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格，氧化鋁河南地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上調(diào)37元/噸至2350元/鋁產(chǎn)能有望陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，從氧化鋁成本曲線來看，山西氧化鋁的完全成本在2437元/噸，河南氧化鋁的完全成本在2378元/噸，而當(dāng)前當(dāng)?shù)匮趸X價(jià)格已上漲至2350元/噸，基本達(dá)到河南省的盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020Q4-2021年晉豫地區(qū)可恢復(fù)900萬噸產(chǎn)能，2021年可增加近400萬噸的產(chǎn)量。萬噸，預(yù)計(jì)2020Q4-2021年可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為1160萬噸，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量500省份所屬集團(tuán)企業(yè)建成產(chǎn)能開工產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)時(shí)間可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)期復(fù)產(chǎn)時(shí)間山西中鋁中鋁山西新材料有限公司2020年4月2020年Q4山西信發(fā)山東東岳能源交口肥美鋁業(yè)02019年5月待定山西信發(fā)山西信發(fā)化工有限公司2020年2月2020年Q4山西希望東方希望晉中鋁業(yè)有限公司2020年2021年Q1山西國電投國家電投集團(tuán)山西鋁業(yè)有限公司02020年4月0已復(fù)產(chǎn)山西中鋁山西華興鋁業(yè)有限公司2020年6月2020年Q4河南河南能源河南中美鋁業(yè)有限公司2020年3月2020年Q4河南希望東方希望(三門峽〉鋁業(yè)2020年2021年Q1河南河南能源三門峽義翔鋁業(yè)有限公司2019年待定河南其他洛陽香江萬基鋁業(yè)有限公司2020年4月2020年Q4河南神火河南有色匯源鋁業(yè)有限公司02019年待定責(zé)州其他貴州華飛化學(xué)工業(yè)有限公司02019年2020年Q4貴州國電投國豕電投集團(tuán)貴州遵義產(chǎn)業(yè)發(fā)展02020年10月2021年Q1廣西信發(fā)廣西信發(fā)鋁電有限公司2019年待定重慶博賽重慶市南川區(qū)水江氧化鋁2020年4月2020年Q4云南云鋁云南文山鋁業(yè)有限公司2020年2月2020年Q41.3、新增產(chǎn)能：預(yù)計(jì)2022年后新增產(chǎn)能或達(dá)1450萬噸，低成本地區(qū)持續(xù)擴(kuò)張●新增產(chǎn)能集中于低成本地區(qū)及明后年新增產(chǎn)能地區(qū)，陸續(xù)投產(chǎn)或?qū)⑷缙?。氧域來看，多?shù)是存在較低礦石成本或海外礦石資源的廣西、山東等地，且鋁2021年電解新增產(chǎn)能主要集中在云南、廣西、貴州的生產(chǎn)基地，多采購廣西-百色優(yōu)質(zhì)低價(jià)礦。因此低成本產(chǎn)能有望如期投產(chǎn)。省份所屬集團(tuán)企業(yè)已有新增帶來的產(chǎn)量預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間備注山東魯北山東魯北海生生物2021年底二期100萬噸流向化學(xué)品領(lǐng)域山東創(chuàng)新山東魯渝博創(chuàng)鋁業(yè)2021年底具體建成時(shí)間待定廣西曾氏2021年Q3二期兩條線，每條線85萬噸廣西神火、錦江龍州新翔生態(tài)鋁業(yè)02021年Q1其余由地方政府把持責(zé)州廣鋁貴州廣鋁氧化鋁2021年Q1一期二段30萬噸新增產(chǎn)能重慶博賽九龍萬博新材料科技02021年底具體投產(chǎn)情況需觀察工期總計(jì)●2020-2022年氧化鋁新增產(chǎn)能或達(dá)2280萬噸。未來三年新增產(chǎn)能主要集中于鋁土礦低成本的山東、廣西和貴州。產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2020年底還將再新增產(chǎn)面，預(yù)計(jì)2020年新增210萬噸，2021年新增290萬噸，2022年及以后新增1050萬噸。資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司省份原有產(chǎn)能新建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2020魏橋2靖西天桂中電投金元中鋁防城港靖西天桂2廣鋁中鋁防城港2錦江龍州項(xiàng)目博塞萬州項(xiàng)目其亞鋁業(yè)錦國投河北文豐新材料東方布望遵義國電投北海山東廣西貴州廣西廣西貴州廣西廣西重慶責(zé)州內(nèi)蒙古河北責(zé)州廣西000000000002020年5月2020年8月之后之后之后待定待定00000000000000002020年8月沾化二期100萬噸投產(chǎn)投產(chǎn)結(jié)束5月底投料，7月穩(wěn)定出產(chǎn)品8月初已投產(chǎn)，9月出料2021年2021年Q12021年7月在三通一平，再建，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)二期2022年2019年12月17日政府和其亞簽訂項(xiàng)目協(xié)議在建在建2019年2月簽約2020年8月簽訂框架協(xié)議對(duì)應(yīng)新增產(chǎn)量665萬噸(含復(fù)產(chǎn))資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理●氧化鋁需求結(jié)構(gòu)：氧化鋁主要應(yīng)運(yùn)用于：1、生產(chǎn)電解鋁(需求占比97%左右);2、非電解鋁用途(陶瓷生產(chǎn)、強(qiáng)化玻璃、化學(xué)媒介物等，需求占比僅為不到3%)。電解鋁對(duì)氧化鋁的需求是當(dāng)前氧化鋁的主要需求。圖11、氧化鋁主要用于生產(chǎn)電解鋁電新進(jìn)企9下，持續(xù)走高，帶動(dòng)電解鋁企業(yè)平均盈利一度超3000元/噸，創(chuàng)5年來新高。電解鋁企業(yè)產(chǎn)能利用率隨利潤的走高，刷新10年新高至91.76%,進(jìn)而拉動(dòng)氧化鋁月度消費(fèi)創(chuàng)近7年新高至638.5萬噸。圖12、電解鋁企業(yè)平均盈利創(chuàng)5年新高，一度突破3000元/噸(噸鋁盈利-右軸)0—長江現(xiàn)貨鋁價(jià)(元/噸)圖13、隨著下游電解鋁高盈利的持續(xù)，氧化鋁月度需求創(chuàng)7年新高氧化鋁月實(shí)際消費(fèi)量(萬噸同比增速(右軸)資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理●氧化鋁需求天花板為8262萬噸。依照1噸電解鋁大約需要1.92噸氧化鋁測算，4553萬噸的電解鋁對(duì)應(yīng)氧化鋁理論需求為8741.76萬噸，但我國電解鋁行業(yè)由于環(huán)保政策、產(chǎn)能搬遷、停產(chǎn)檢修等原因，電解鋁開工率近10年最高不到92%.因此，電解鋁對(duì)氧化鋁的實(shí)際需求瓶頸或在8042萬噸左右，疊加非電解鋁行業(yè)每年對(duì)氧化鋁行業(yè)的需求約220萬噸，實(shí)表9、我國電解鋁行業(yè)天花板在4553萬噸產(chǎn)能(萬噸)2019年底合規(guī)產(chǎn)能待投合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)合規(guī)產(chǎn)能廣西云鋁魯?shù)闉?zāi)后重建云鋁文山馬塘工業(yè)園項(xiàng)目50萬噸額外備案產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)能與合規(guī)產(chǎn)能圖14、產(chǎn)能置換致總產(chǎn)能回升，但指標(biāo)未有新增圖15、電解鋁行業(yè)開工率近10年未超過92%ALD電前侶總產(chǎn)能(萬噸)ALD:電解鋁：開工率2010-092012-092014-092016-092018-0資料來源：wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理●供給側(cè)改革整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)產(chǎn)能，810萬噸電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南、內(nèi)蒙、廣西等地區(qū)，氧化鋁地域性需求發(fā)生改變。2017年隨著我國電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程的加速，工信部出臺(tái)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》,并對(duì)電解鋁行業(yè)設(shè)定了產(chǎn)能紅線4553萬噸(實(shí)際目前總產(chǎn)能4246萬左右),并通過限煤令等環(huán)保政策，倒逼山東、河南等地810萬噸電解鋁產(chǎn)能搬遷至云南、內(nèi)蒙、廣西等省份。其中2017年搬遷的電解鋁核電產(chǎn)能為498萬噸，2018年為247.2萬噸，2019年為97.15萬噸。山東、河南等地電解鋁產(chǎn)能搬遷，致周邊氧化鋁0資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理●氧化鋁需求分布：從省份角度來看，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后新疆、云南、山東、內(nèi)蒙古成氧化鋁需求核心區(qū)。搬遷后，新疆地區(qū)電解鋁的有效產(chǎn)能為658萬噸，內(nèi)蒙古的電解鋁有效產(chǎn)能為584.2萬噸，山東省電解鋁有效產(chǎn)能為820萬噸，云南省及周邊廣西、貴州三地合計(jì)產(chǎn)能為708.3萬噸，成為國內(nèi)目前四個(gè)主要的電解鋁生產(chǎn)基地，四地區(qū)產(chǎn)能合計(jì)為2771萬噸，占國內(nèi)有效產(chǎn)能的71.11%。有效產(chǎn)能(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)福建南平鋁業(yè)貴州中鋁遵義合計(jì)(萬噸)東興嘉峪關(guān)安順鋁業(yè)東興隴西興仁登高新材料中鋁蘭州貴州華仁中鋁連城臨洮鋁業(yè)萬基鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)豫港龍泉廣西百色銀海焦作萬方來賓銀海中字實(shí)業(yè)廣西信發(fā)登電鋁合金廣西翔吉合計(jì)(萬噸)百礦田陽正豪華盛蘇源投資百礦德保合計(jì)(萬噸)廣西華磊寧創(chuàng)新材百礦田林青銅峽鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)青銅峽寧東內(nèi)蒙大唐再生合計(jì)(萬噸)霍煤鴻駿鋁業(yè)霍煤鴻駿扎哈淖爾百河鋁業(yè)東方希望包頭稀鋁橋頭鋁電中鋁青海錦聯(lián)鋁材青海物產(chǎn)內(nèi)蒙古華云西部水電內(nèi)蒙古創(chuàng)源青海佳韻蒙泰鋁材合計(jì)(萬噸)新恒豐能源山西中鋁山西合計(jì)(萬噸)山西兆豐山東信發(fā)集團(tuán)晉能朔州4魏橋鋁電中鋁華潤南山鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)合計(jì)(萬噸)四川廣元啟明星陜西榆林新材料博眉啟明星陜西美鑫四川啟明星合計(jì)(萬噸)阿壩鋁廠天龍礦業(yè)廣元中字高精新疆眾和合計(jì)(萬噸)天山鋁業(yè)云南云南鋁業(yè)農(nóng)六師鋁業(yè)云南潤鑫東方希望有色云鋁涌鑫新疆其亞云鋁澤鑫新疆神火云鋁海鑫新疆嘉潤云鋁流鑫鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)溢鑫鋁業(yè)重慶天泰文山鋁業(yè)重慶旗能云南神火重慶國豐8云南宏泰合計(jì)(萬噸)云南其亞2遼寧鑫泰鋁業(yè)合計(jì)(萬噸)合計(jì)(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)●從電解鋁產(chǎn)能企業(yè)集中度來看，電解鋁產(chǎn)能相對(duì)集中，CR10占比達(dá)74.49%.國內(nèi)電解鋁目前總產(chǎn)能為4246萬噸，有效產(chǎn)能為3896.3萬噸，開工率為91.76%,主要生產(chǎn)能力集中于中國鋁業(yè)、魏橋集團(tuán)、國電投、信發(fā)集團(tuán)、東方希望等前十大企業(yè)，CR5為56.37%,CR10為74.49%,生表11、國內(nèi)電解鋁企業(yè)產(chǎn)能排名(萬噸)產(chǎn)能指標(biāo)(萬噸)運(yùn)行產(chǎn)能(萬噸)中國鋁業(yè)這橋圣團(tuán)國電投信發(fā)集團(tuán)東方希望坤大股份函銅金團(tuán)青投集團(tuán)錦江集團(tuán)留武集面●2020年電解鋁新增產(chǎn)或部分轉(zhuǎn)移至2021年落地。由于電解鋁復(fù)產(chǎn)周期相對(duì)較長，通常為4-6周，拉滿產(chǎn)能仍需時(shí)間，在不存在較大虧損的情況下，電解鋁企業(yè)停復(fù)產(chǎn)處于動(dòng)態(tài)平衡，多為正常檢修。因此，氧化鋁的新增需求往往來自于電解鋁的新增產(chǎn)能。2020-2022年電解鋁新增產(chǎn)能主要集中在2020年底與2021年投產(chǎn)，但由于新增產(chǎn)能主要集中在云南、廣西等地，而當(dāng)?shù)仉娏ε涮讍栴}導(dǎo)致部分新增產(chǎn)能進(jìn)度推進(jìn)低于預(yù)期，對(duì)應(yīng)氧化鋁需求或延遲至2021年釋放，預(yù)計(jì)涉及產(chǎn)能主要來自云鋁股份的文山產(chǎn)區(qū)、魏橋的一期一段等，涉及產(chǎn)能超100萬噸?！?020-2022年氧化鋁新增需求逐年降低，預(yù)計(jì)2022年氧化鋁需求為7757新增氧化鋁需求255.36萬噸(按照1噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁測算);2021年新增電解鋁產(chǎn)能246.3萬噸，產(chǎn)量211.95萬噸，新增氧化鋁需求406.94萬噸；2022年新增電解鋁產(chǎn)能108.5萬噸，產(chǎn)量為106萬噸，氧化鋁新增需求為207.28萬噸。疊加非電解鋁企業(yè)每月氧化鋁用量18萬噸，預(yù)計(jì)2022年氧化鋁需求或達(dá)到7757萬噸。魏橋硯山(一期)責(zé)州登高貴州華仁營口鑫泰美鑫鋁業(yè)百礦隆林百礦蘇源百礦田林百礦德保廣西華磊廣元中孚(二期)廣元中孚(一期)山西中潤內(nèi)蒙古蒙泰內(nèi)蒙古白音華(一期)內(nèi)蒙古固陽內(nèi)蒙古創(chuàng)源(二期)內(nèi)蒙古創(chuàng)源(一期)云鋁鶴慶(二期)云鋁鶴慶(一期)云鋁昭通(二期)云鋁昭通(一期)云鋁文山地區(qū)云南貴州責(zé)州遼寧陜西廣西廣西廣西 四川四川山西內(nèi)蒙內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古云南云南云南云南云南能(萬噸)開始投產(chǎn)時(shí)間2020年9月投產(chǎn)時(shí)間2021年噸)(萬噸)(萬噸)(萬噸)022018年2月2017年10月2018年9月2018年12月2020年11月2019年9月2019年6月2019年10月2019年8月2021年200000000002018年2月2019年4月002018年5月2018年4月2021年6月2020年12月0002018年7月2019年9月002020年7月2021年2月02019年12月2020年6月002018年5月2020年12月802018年3月2020年1月02021年Q22021年02018年8月2020年2月02020年8月2021年6月02018年1月2020年1月2019年2月2019年10月2020年4月2019年6月000000002020年9月2020年02018年7月2019年8月02020年6月2021年6月0云南神火(二期)云南神火(一期)云南云南2020年11月2019年12月2021年2020年12月0000000云南其亞云南2020年10月2021年0●分區(qū)域來看，2020-2022年電解鋁新增產(chǎn)能合計(jì)為650萬噸，其中云南、廣西、貴州生產(chǎn)基地將新增422.5萬噸，占比達(dá)到65%,對(duì)應(yīng)氧化鋁需求或達(dá)到811.2萬噸。3.1、從總量上來看：2022年氧化鋁過剩產(chǎn)能達(dá)1313萬噸●綜合來看，在國內(nèi)大部分地區(qū)氧化鋁仍存盈利的情況下，低成本新增產(chǎn)能與呈現(xiàn)為嚴(yán)重過剩的格局過剩產(chǎn)能高達(dá)470萬噸。同理測算2022年將過剩1313萬噸。凈進(jìn)口全年全年全年3.2、從區(qū)域上來看：廣西、貴州等氧化鋁低成本地區(qū)為主要擴(kuò)產(chǎn)區(qū)域資料來源：百川資訊、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理域看，未來三年國內(nèi)的新增產(chǎn)能主要集中于廣西、貴州等鋁土礦資源豐富的低成本地區(qū)。預(yù)計(jì)2020-202年新增氧化鋁產(chǎn)能1500萬噸，占全國未來三年新增產(chǎn)能的63%。隨著低成本地區(qū)的持續(xù)擴(kuò)張，重污染或高成本地區(qū)的氧化合計(jì)(萬噸)廣西(萬噸)責(zé)州(萬噸)河北(萬噸)00內(nèi)蒙古(萬噸)00山東(萬噸)00重慶(萬噸)0●受氧化鋁供給過剩與成本支撐共同的影響，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格或穩(wěn)定于2350元/噸左右低位運(yùn)行。從總量上來看，在國內(nèi)大部分地區(qū)氧化鋁仍存盈利的情況下，低成本新增產(chǎn)能投放與復(fù)產(chǎn)將導(dǎo)致氧化鋁行業(yè)2021-2022年分別過剩470萬噸和1313萬噸。但受成本支撐，氧化鋁價(jià)格也預(yù)計(jì)難有大的跌幅，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格或穩(wěn)定于2350元/噸左右低位運(yùn)行，利好電解鋁行業(yè)，特別是山西，1320賈州，24200山車，2首州。24019,2m7廣西.202431e者州，2002山西，235400.2內(nèi)單吉。240250重慶，24300家士，240800河雨。290900由b線2mm●公司以煤炭+電解鋁為核心主業(yè)，伴隨著絕大部分減值已經(jīng)在2016-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表中陸續(xù)體現(xiàn)，未來公司將輕裝上陣。圖18、神火股份股權(quán)結(jié)構(gòu)及重要業(yè)務(wù)板塊商丘市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)投資投資投資新創(chuàng)投資神火河南神火煤電股份有限公司鄭州(產(chǎn)能轉(zhuǎn)移)新疆鄭州(產(chǎn)能轉(zhuǎn)移)新疆神火(增資控股)永城礦區(qū)鋁箔煤炭電解鋁鋁加工80萬噸，云南神火90萬噸2021年2月完全投產(chǎn)，屆時(shí)權(quán)益產(chǎn)能119萬噸。新疆神火電力成本處于行業(yè)第一梯隊(duì)；云南神火享受水電優(yōu)惠電價(jià)，疊加優(yōu)越地理位置降低物流成本，完全成本甚至較新疆更低。公司戰(zhàn)兩次布局均選擇低成本地區(qū)，也意味著即便鋁價(jià)大跌，公司電解鋁業(yè)務(wù)也具備足夠的利潤安全墊。行業(yè)層面繼續(xù)看好行業(yè)供需格局優(yōu)化和氧化鋁絕對(duì)過剩背景下電解鋁高利潤的可持續(xù)性，電解鋁業(yè)務(wù)高利潤可期。氧化鋁有色匯源破產(chǎn)重整，原有兩條生產(chǎn)線，總計(jì)氧化鋁產(chǎn)能80萬噸神火新材料破產(chǎn)清算，原有10萬噸氫氧化鋁生產(chǎn)線神火鋁業(yè)電解鋁全部停產(chǎn)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南神火，原有870MW自備電機(jī)組(1*600MW、2*135MW),52萬噸電解鋁、16萬噸炭素生產(chǎn)線新疆神火自備電機(jī)組4*350MW,炭素生產(chǎn)線40萬噸，40萬噸400KA電解鋁產(chǎn)線、40萬噸500KA電解鋁產(chǎn)線沁澳鋁業(yè)全部停產(chǎn)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南神火，原有14萬噸290KA電解鋁產(chǎn)線云南神火年2月底全部通電啟動(dòng)上海鋁箔2.5萬噸鋁箔生產(chǎn)線神隆寶鼎10.5萬噸的鋁箔項(xiàng)目，在建●煤炭：定增產(chǎn)能投放，步入量增時(shí)代。公司煤炭板塊現(xiàn)有產(chǎn)能645萬噸，擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)855萬噸，我們測算2020-2023年公司煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá)13%。同時(shí)，未來煤炭增量主要為盈利能力強(qiáng)的許昌礦區(qū)貧瘦煤，不論是梁北煤礦150萬噸改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)(可研按產(chǎn)品綜合售價(jià)538.29元/噸測算，可實(shí)現(xiàn)凈利潤2.15億元/年，若以煤價(jià)800元/噸計(jì)，則項(xiàng)目對(duì)應(yīng)凈利潤超過5億元),還是泉店煤礦50萬噸左右的增產(chǎn)潛力，都有望貢獻(xiàn)較高的利潤彈性，公司煤炭板塊整體盈利能力也將步入增量時(shí)代。持股比例(萬噸)(萬噸)煤種備注永城礦區(qū)(本部)新莊煤礦劉河煤