首次覆蓋：全球內(nèi)窺鏡龍頭光學(xué)融合醫(yī)療科技的領(lǐng)航者

本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會(huì)社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(Pleas首次覆蓋：全球內(nèi)窺鏡龍頭，光學(xué)融合醫(yī)療科技的領(lǐng)航者(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)全球內(nèi)窺鏡龍頭，(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)全球內(nèi)窺鏡龍頭，長期保持領(lǐng)先的市場地位。奧林巴斯成立于1919年，經(jīng)過百年發(fā)展，已成為全球內(nèi)窺鏡行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。其內(nèi)窺鏡產(chǎn)品覆蓋軟鏡、硬鏡、內(nèi)鏡診療耗材等多個(gè)領(lǐng)域。公司在全球內(nèi)窺鏡市場的市占率達(dá)24%，尤其在胃腸鏡領(lǐng)域擁有絕對(duì)龍頭地位，市占率超過70%，有較好的品牌知名度。歐美核心市場需求穩(wěn)定，中、印等新興市場增長較快。受益于老齡化加劇、微創(chuàng)手術(shù)滲透率提升，以及新興市場需求增長，全球內(nèi)窺鏡市場預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速為7.1%。奧林巴斯擁有全球化運(yùn)營能力，海外收入占比達(dá)87%。歐美核心市場需求穩(wěn)定，新興市場如中國、印度、拉美等增長較快，市場增長潛力巨大。評(píng)級(jí)現(xiàn)價(jià)市值日交易額(3個(gè)月均值)發(fā)行股票數(shù)目自由流通股(%)1年股價(jià)最高最低值注：現(xiàn)價(jià)￥2,275為2025年02月14日收盤價(jià)優(yōu)于大市OUTPERFORM￥2,591bn/US$17.03bnUS$51.32mn1,139評(píng)級(jí)現(xiàn)價(jià)市值日交易額(3個(gè)月均值)發(fā)行股票數(shù)目自由流通股(%)1年股價(jià)最高最低值注：現(xiàn)價(jià)￥2,275為2025年02月14日收盤價(jià)優(yōu)于大市OUTPERFORM￥2,591bn/US$17.03bnUS$51.32mn1,139mn 89%培訓(xùn)及維保服務(wù)體系完善，客戶粘性和轉(zhuǎn)換成本高。公司構(gòu)建了遍布全球約40個(gè)國家的維修、培訓(xùn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有超過200個(gè)維修中心，可為客戶提供及時(shí)、高效的設(shè)備維修服務(wù)。同時(shí)，公司每年支持超過150盈利預(yù)測及估值絕對(duì)值絕對(duì)值（美元）相對(duì)Topix￥bnRevenueRevenue(+/-)NetprofitNetprofit(+/-)DilutedEPS(￥)GPMROEP/EMar-23A882 2% 144 24% 11367.7%22.4%201mth-2.9%0.7%-5.8%Mar-24A936 6% 243 69%絕對(duì)值絕對(duì)值（美元）相對(duì)Topix￥bnRevenueRevenue(+/-)NetprofitNetprofit(+/-)DilutedEPS(￥)GPMROEP/EMar-23A882 2% 144 24% 11367.7%22.4%201mth-2.9%0.7%-5.8%Mar-24A936 6% 243 69% 20066.8%32.1%3mth-9.4% -7.2%-11.6%Mar-25E1,025 10% 127 -48% 10567.8%14.7%2212mth9.2%8.1%2.5%Mar-26E1,100 7% 180 42% 14868.2%17.8%我們認(rèn)為公司作為全球內(nèi)窺鏡市場龍頭，技術(shù)和精密制造能力領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)迭代，具有長期品牌價(jià)值和壁壘。根據(jù)行業(yè)可比公司平均水平，給予2025年（2026財(cái)年）23xPE，對(duì)應(yīng)市值41,400億日元，3411.90日元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。資料來源：公司信息,HTI資料來源：公司信息,HTI產(chǎn)品醫(yī)療質(zhì)量及法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)和上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。奧林巴斯(7733JP)217Feb20252一、奧林巴斯：全球內(nèi)窺鏡龍頭，光學(xué)融合醫(yī)療科技的領(lǐng)航者 31.1業(yè)務(wù)概覽：全球拓展業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械公司，百年鑄就胃腸鏡絕對(duì)龍頭地位 31.2發(fā)展歷程：對(duì)清晰度不懈追求，打造全品類的醫(yī)用內(nèi)窺鏡體系 41.3治理結(jié)構(gòu)：信托銀行等金融機(jī)構(gòu)持有主要股權(quán)，高度國際化的管理團(tuán)隊(duì) 6二、行業(yè)：受益于老齡化和微創(chuàng)診療技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)品清晰度和功能性不斷迭代 82.1內(nèi)窺鏡行業(yè)：2020年全球內(nèi)窺鏡市場規(guī)模約203億美金，預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速為7.1% 82.2競爭格局：奧林巴斯是全球胃腸鏡市場絕對(duì)龍頭，市占率超過70% 2.3發(fā)展趨勢(shì)：我們預(yù)計(jì)高端市場長期穩(wěn)定增長，注重性能和復(fù)雜臨床案例的檢測能力；中端市場注重產(chǎn)品性價(jià)比。市場將在硬件和軟件兩方面進(jìn)一步競爭，硬件側(cè)重診療一體化，軟件側(cè)重影像功能集成和AI輔助增強(qiáng)性能 三、財(cái)務(wù)：新一代產(chǎn)品EVISX1逐漸進(jìn)入放量窗口，我們預(yù)計(jì)QARA相關(guān)資本開支逐步減少后利潤率逐漸回升 3.1FY3/24收入9,362.1億日元，同比增長6.2%，持續(xù)經(jīng)營凈利率約為2.9%（-12.8pp主要因QARA資本開支的大幅增長 3.2北美和歐洲是核心市場，收入占整體的63.4%。新興市場增速略快于整體，F(xiàn)Y3/21-FY3/24增速為11.5% 3.3FY3/24毛利率為66.8%，在新產(chǎn)品放量及TSD產(chǎn)品體系完善的帶動(dòng)下穩(wěn)步提升 四、壁壘：品牌聲譽(yù)、產(chǎn)品迭代能力、培訓(xùn)及維修一體的服務(wù)能力 4.1品牌聲譽(yù)：從教學(xué)入手，發(fā)展能夠使用內(nèi)窺鏡的醫(yī)生，用20年培育一個(gè)市場 4.2產(chǎn)品迭代和精密制造能力：技術(shù)領(lǐng)先帶動(dòng)產(chǎn)品迭代，融合光學(xué)、工程學(xué)的精密制造能力 4.2服務(wù)能力：全球本地化部署培訓(xùn)和維修中心 21五、盈利預(yù)測及估值 215.1盈利預(yù)測 215.2估值 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 23317Feb202531.1業(yè)務(wù)概覽：全球拓展業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械公司，百年鑄就胃腸鏡絕對(duì)龍頭地位日本奧林巴斯成立于1919年，至今已有百年歷史。公司的維修、培訓(xùn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球約40個(gè)國家，通過直銷和經(jīng)銷結(jié)合的銷售策略提供內(nèi)窺鏡和治療解決方案。公司的內(nèi)窺鏡產(chǎn)品覆蓋軟鏡、硬鏡、內(nèi)鏡診療耗材，主要應(yīng)用于消化內(nèi)科、呼吸科、泌尿科等科室。截至FY3/24公司海外收入占比達(dá)到87.0%，為全球內(nèi)窺鏡龍頭企業(yè)，市占率23.6%。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)公司業(yè)務(wù)主要分為內(nèi)窺鏡解決方案（EndoscopicSolutionsDivision,ESD）和治療解決方案（TherapeuticSolutionDivision,TSD）。其中，ESD主要包括胃腸鏡、硬鏡等產(chǎn)品銷售、內(nèi)窺鏡維修等醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)。憑借其先進(jìn)制造技術(shù)和300多種不同類型的內(nèi)鏡產(chǎn)品，公司在胃腸道內(nèi)鏡領(lǐng)域占據(jù)全球超過70%的市場份額，并在重要市場如美國、歐洲、日本和中國不斷迭代和優(yōu)化產(chǎn)品，以保持領(lǐng)先地位；TSD主要聚焦胃腸道內(nèi)鏡治療耗材、泌尿外科治療器械、呼吸科治療器械三大領(lǐng)域。公司針對(duì)臨床需求持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品并形成了較強(qiáng)的競爭力。例如，在泌尿外科領(lǐng)域，公司針對(duì)前列腺增生、尿路結(jié)石、膀胱腫瘤等疾病，推出iTind等多種微創(chuàng)治療設(shè)備。417Feb20254內(nèi)窺鏡解決方案(ESD)胃腸鏡胃腸內(nèi)鏡系統(tǒng)、胃腸鏡體、內(nèi)鏡洗消機(jī)硬鏡外科內(nèi)鏡系統(tǒng)、硬鏡鏡體、客戶解決方案相關(guān)醫(yī)療服務(wù)維保維修等服務(wù)治療解決方案(TSD)胃腸鏡診療耗材耗材泌尿外科器械泌尿外科器械泌尿內(nèi)鏡泌尿內(nèi)鏡、治療器械呼吸科器械支氣管鏡、導(dǎo)航/超聲、治療器械其他治療器械耳鼻喉科治療器械、外科能量設(shè)備、婦科治療器械數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)1.2發(fā)展歷程：對(duì)清晰度不懈追求，打造全品類的醫(yī)用內(nèi)窺鏡體系奧林巴斯的發(fā)展可按照技術(shù)水平劃分三階段：1950年公司首次開發(fā)醫(yī)用內(nèi)窺鏡，成為世界癌癥防治領(lǐng)域重要手段，亦奠定了公司在微創(chuàng)診療領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。公司的核心壁壘是光學(xué)和數(shù)字技術(shù)，核心能力是精密制造、產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代能力、提供配套服務(wù)的能力。1950-1980年對(duì)軟鏡進(jìn)行工程學(xué)探索，構(gòu)造軟鏡雛形；1980-2010年對(duì)清晰度不懈追求，提高分辨率；2010年后聚焦不同手術(shù)場景下產(chǎn)品的功能性，集成多場景成像技術(shù)。歷經(jīng)百年，公司已經(jīng)發(fā)展起全品類的醫(yī)用內(nèi)窺鏡體系，行業(yè)知名度和服務(wù)質(zhì)量享譽(yù)全球。公司以持續(xù)迭代產(chǎn)品的策略保持行業(yè)領(lǐng)先地位，平均每6-8年迭代一次。1985年公司推出首個(gè)電子內(nèi)鏡系統(tǒng)以來，至2020年內(nèi)鏡產(chǎn)品迭代5次，新一代產(chǎn)品EVISX1處于全球推廣和放量期。1)1985年，推出電子內(nèi)鏡系統(tǒng)EVIS-1，以微型圖像傳感技術(shù)替代光導(dǎo)纖維；2)2002年，推出世界首臺(tái)高清內(nèi)鏡EVISLUCERA，可變剛度提高可插入性；3)2006年，推出軟鏡EVISEXERAII，應(yīng)用窄帶成像技術(shù)（NBI）提高血管和黏膜可視性；4)2012年，推出軟鏡EVISEXERAIII和EVISLUCERAELETE，分辨率首次達(dá)1920*1080p（高清）。5)2020年，推出軟鏡EVISX1，集合擴(kuò)展景深、紅色雙色成像、紋理和顏色增強(qiáng)成像、窄帶成像等多種圖像技術(shù)，增加AI輔助診斷功能；517Feb2025519501950研發(fā)世界首臺(tái)胃照相機(jī)1952胃照相機(jī)GT-I商業(yè)化 s4推出GTF纖維鏡胃照相機(jī)建立歐洲公司19661966推出用于活檢的GFB纖維鏡1968成立美國公司1974合作德國winter&IbeGmbH,進(jìn)入外科內(nèi)窺鏡領(lǐng)域19741979收購winter&IbeGmbH設(shè)立美國辦事處設(shè)立美國辦事處(現(xiàn)世界最大內(nèi)窺鏡服務(wù)中心)1982推出超聲內(nèi)窺鏡系統(tǒng)19851985推出EVS1內(nèi)窺鏡視頻系統(tǒng)1987收購英國keyMedLtd.19891989設(shè)立北京辦事處設(shè)立新加坡公司推出EVS100/200系列內(nèi)窺鏡視頻信息系統(tǒng)設(shè)立泰國公司2000在歐洲和北美推出EVSEXERA系列內(nèi)窺鏡視頻系統(tǒng)2001在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域與泰爾茂全面合作2002推出用于內(nèi)窺鏡手術(shù)的VSERA系列視頻系統(tǒng)推出世界首個(gè)高清內(nèi)窺鏡視頻系統(tǒng)EVSlucERA設(shè)立巴西公司2004在中國設(shè)立醫(yī)療器械市場營銷/服務(wù)公司2004收購德國celonAG2005在歐洲推出小腸膠囊內(nèi)窺鏡系統(tǒng)后推廣到全球2005在日本設(shè)立內(nèi)窺鏡維修中心2006推出集成NBI技術(shù)的EVSEXERA 和EVSLUCERASPECTRUM內(nèi)窺鏡視頻系統(tǒng)2006推出VISERAPRO手術(shù)視頻內(nèi)窺鏡系統(tǒng)設(shè)立越南服務(wù)公司設(shè)立越南服務(wù)公司(現(xiàn)擴(kuò)展到銷售)推出3D手術(shù)視頻內(nèi)窺鏡系統(tǒng)設(shè)立中國廣州培訓(xùn)中心2015推出集成4K技術(shù)的VSERA4KUHD手術(shù)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)2016設(shè)立泰國培訓(xùn)中心設(shè)立迪拜培訓(xùn)中心2017推出VISERAELITEII手術(shù)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)2017收購美國ImagestreamMedical,Inc.2019設(shè)立美國為新的TSD全球總部2020推出EVSX1胃腸內(nèi)窺鏡系統(tǒng)收購英國ArcMedicalDesignLtd為內(nèi)窺鏡系統(tǒng)推出ENDO-AIDAl-powered平臺(tái)2021收購荷蘭QuestphotonicDevicesB.V.收購以色列Medi-TateLtd.2022推出VSERAELITEIIl手術(shù)可視化平臺(tái);收購英國odinMedical設(shè)立中國內(nèi)窺鏡產(chǎn)品維修中心2008收購英國Gyrusplc.建立越南醫(yī)療器械生產(chǎn)工廠2009設(shè)立印度醫(yī)療器械市場營銷公2009司2010設(shè)立中國北京培訓(xùn)中心推出VESERAELETE手術(shù)影像平臺(tái)奧林巴斯NBI技術(shù)獲得日本發(fā)明協(xié)會(huì)認(rèn)可2012推出EVSEXERAIIl和EVSLUCERAELETE胃腸鏡內(nèi)窺鏡系統(tǒng)推出世界首個(gè)結(jié)合雙極高頻電推出世界首個(gè)結(jié)合雙極高頻電流和超聲的電外科設(shè)備THUNDERBEAT2013與索尼成立合資公司數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，HTI；注釋：藍(lán)色標(biāo)注為設(shè)立公司擴(kuò)張海外市場或收購公司的收購主要目的為獲取先進(jìn)技術(shù)或擴(kuò)充產(chǎn)品線。每次迭代新品后，公司收購節(jié)奏更為頻繁，以儲(chǔ)備技術(shù)和產(chǎn)品組合。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)在AI技術(shù)結(jié)合微創(chuàng)診療、治療類器械領(lǐng)域持續(xù)加大布局。例如，2020年公司推出軟鏡EVISX1后，公司進(jìn)行或計(jì)劃進(jìn)行了多項(xiàng)收購，包括英國ArcMedical、美國VeranMedical、荷蘭QuestPhotonicDevices、以色列Medi-Tate、英國Odin、韓國TaewoongMedical，以提升公司的熒光成像、AI技術(shù)，并在胃腸道、呼吸科、泌尿科領(lǐng)域重點(diǎn)擴(kuò)充治療類1979收購德國winter&IbeGmbH內(nèi)窺鏡(硬鏡)及附件,擅長泌尿科進(jìn)軍硬鏡,獲取技術(shù)、產(chǎn)品、歐洲市場渠道1987收購英國keyMedLtd.醫(yī)療和工業(yè)設(shè)備制造國際企業(yè)獲得其光學(xué)和電子技術(shù),拓展英國市場。公司擁有高分辨率成像技術(shù)、視頻攝像與圖像處理技術(shù)(出色的真色彩再現(xiàn)能力)、數(shù)字信息存儲(chǔ)與傳輸技術(shù)2004收購德國celonAG高頻電外科設(shè)備和配件增強(qiáng)電外科技術(shù),整合其高頻電外科技術(shù)到公司產(chǎn)品線,配合內(nèi)窺鏡使用2008收購英國Gyrusplc.電外科技術(shù)和器械,擅長泌尿科獲得低溫切割、氣化等能量技術(shù),其雙極等離子體汽化電切系統(tǒng)是前列腺切除金標(biāo)準(zhǔn)2010收購美國spiration,Inc.治療肺部急性和慢性疾病的微創(chuàng)設(shè)備填補(bǔ)呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品線空白,包括IBV瓣膜系統(tǒng)等,與公司等支氣管鏡形成互補(bǔ),開發(fā)新一代呼吸科內(nèi)鏡2011收購美國spirusMedical,Inc.內(nèi)窺鏡插入輔助裝置獲得動(dòng)力螺旋內(nèi)窺鏡插入技術(shù),增強(qiáng)工程能力2013與索尼成立合資公司醫(yī)療成像和光學(xué)技術(shù)開發(fā)應(yīng)用4K、3D等影像技術(shù)至內(nèi)窺鏡,資金支持2017收購美國ImagestreamMedical,Inc.臨床視覺協(xié)作解決方案獲得臨床視覺協(xié)作技術(shù),提升手術(shù)室效率2020收購英國ArcMedicalDesignLtd.結(jié)腸鏡檢查配套設(shè)備獲得Endocuffvision產(chǎn)品線及穩(wěn)定、擴(kuò)大視野的結(jié)腸鏡相關(guān)輔助設(shè)計(jì)收購美國veranMedicalTechnologies,Inc.介入肺科治療醫(yī)療器械擴(kuò)充呼吸科產(chǎn)品組合,其電磁導(dǎo)航技術(shù)和專有的呼吸門控技術(shù)具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)2021收購荷蘭QuestphotonicDevicesB.V.熒光成像系統(tǒng)獲得熒光成像技術(shù),結(jié)合內(nèi)窺鏡系統(tǒng),增強(qiáng)病變視野2021收購以色列Medi-TateLtd.前列腺治療設(shè)備獲得前列腺增生癥治療產(chǎn)品ITND,擴(kuò)充泌尿產(chǎn)品線2022收購英國odinMedicalA集成內(nèi)窺鏡檢查獲得AI技術(shù),caddie和cadu等在結(jié)腸鏡和胃鏡檢查中識(shí)別癌或癌前組織的A系統(tǒng)2023計(jì)劃收購韓國TaewoongMedicalCo.胃腸道支架等醫(yī)療設(shè)備擴(kuò)充胃腸道治療器械產(chǎn)品線數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，HTI；注釋：藍(lán)色標(biāo)617Feb202561.3治理結(jié)構(gòu)：信托銀行等金融機(jī)構(gòu)持有主要股權(quán)，高度國際化的管理團(tuán)隊(duì)截至FY3/24，奧林巴斯的前5大持股股東主要為信托銀行等金融機(jī)構(gòu)，分別為，日本萬事達(dá)信托銀行、日本卡斯特迪銀行、三井住友信托銀行、SSBIC客戶綜合賬戶、摩根大通銀行。其中，日本萬事達(dá)信托銀行為最大股東，持股比例約20.4%。日本信托銀行等金融機(jī)構(gòu)的持股均相對(duì)穩(wěn)定，追求穩(wěn)定持續(xù)的股東回報(bào)。日本萬事達(dá)信托銀行(信托賬戶)TheMasterTrustBankofJapanLtd.(trustaccounts)237.220.42日本卡斯特迪銀行(信托賬戶)custodyBankofJapan,Ltd.(trustaccounts)90.33三井住友信托銀行(退休福利信托賬戶)SMBCTrustBankLtd.(sumitomoMitsuiBankingcorporation'sretirementbenefittrustaccount)39.54SSBIC客戶綜合賬戶SSBTCCLIENTOMNIBUSACCOUNT38.05摩根大通銀行JPMORGANCHASEBANK38563227.2道富銀行STATESTREETBANKWESTCLIENT-TREATY50523422.77道富銀行與信托公司STATESTREETBANKANDTRUSTCOMPANY50522321.88日本生命保險(xiǎn)公司NipponLifeInsurancecompany21.3高盛集團(tuán)GOLDMAN,SACHS&CO.REG17.0BNYMASAGT/CLTS10PERCENT數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)海外機(jī)構(gòu)投資者占主要持股份額，持股比例達(dá)48.7%。公司的主要投資者來自海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，以及日本金融機(jī)構(gòu)，分別占總股本的48.75和36.0%。日本個(gè)人投資者及其他、日本證券公司、其他日本公司分別持股5.1%、3.4%和2.8%。類別持股比例海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者48.7%36.0%日本個(gè)人投資者及其他庫存股4.1%其他日本公司 其他日本公司, 其他日本公司,海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)717Feb202572019年以來公司持續(xù)貫徹向全球化公司全面轉(zhuǎn)型建設(shè)，尤其在管理層面，公司推動(dòng)按區(qū)域的橫向管理轉(zhuǎn)變至按全球部門劃分的縱向管理體制，以提高決策效率和決策質(zhì)量，公司的治理體制正在發(fā)生深層次轉(zhuǎn)變。2019年1月奧林巴斯公布企業(yè)轉(zhuǎn)型計(jì)劃“TransformOlympus”，面向下一個(gè)百年，打造全球醫(yī)療科技公司，包括變更管理體制、將治療儀器業(yè)務(wù)統(tǒng)括據(jù)點(diǎn)遷移至美國、引入質(zhì)量提升方案等。在治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的背景下，產(chǎn)品和部門主管擁有更多的自主權(quán)，以及鼓勵(lì)一名日本人和一名國際高管組成團(tuán)隊(duì)提高決策質(zhì)量。目前，公司擁有1位董事長，10位職能部門高管組成執(zhí)行委員會(huì)。董事長,代表首席執(zhí)行官,執(zhí)行主席,ESG總監(jiān)竹內(nèi)康雄/yasuoTakeuchi1980年加入奧林巴斯,曾擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官、集團(tuán)管理辦公室負(fù)責(zé)人、美洲和亞太地區(qū)董事長。2019年就任公司董事長、總裁兼首席執(zhí)行官。2內(nèi)窺鏡解決方案部門主管弗蘭克·德雷巴羅斯基/FrankDrewalowski1993年加入奧林巴斯歐洲公司,2005年擔(dān)任奧林巴斯醫(yī)療系統(tǒng)歐洲公司的醫(yī)療內(nèi)窺鏡和外科總經(jīng)理。2011年成為奧林巴斯歐洲的醫(yī)療系統(tǒng)總經(jīng)理。2020年成為奧林巴斯全球內(nèi)窺鏡解決方案部門負(fù)責(zé)人。3治療解決方案部門主管倉本圣治/seijikuramoto1988年加入奧林巴斯,2005年成為奧林巴斯美國工業(yè)和外科公司副總裁。2017年成為索尼奧林巴斯醫(yī)療解決方案的執(zhí)行副總裁。2024年至今擔(dān)任治療解決方案部門的負(fù)責(zé)人。4首席醫(yī)療官約翰·德·塞佩爾/Johndecsepel2018年成為美敦力公司微創(chuàng)治療小組的首席醫(yī)療官和副總裁,2022年成為全球地區(qū)首席醫(yī)療官和副總裁。2023年10月加入奧林巴斯,擔(dān)任首席醫(yī)療官至今。5首席財(cái)務(wù)官泉龍也/Tatsuyalzumi1987年加入伊藤忠商事株式會(huì)社,2019年成為伊藤忠商事株式會(huì)社總會(huì)計(jì)控制部部長。2024年加入奧林巴斯,擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官。首席戰(zhàn)略官加布里埃拉·凱納/Gabrielakaynor2000年加入強(qiáng)生服務(wù)公司,2016年加入奧林巴斯美洲公司擔(dān)任戰(zhàn)略發(fā)展和投資組合管理執(zhí)行董事。2019年晉升為奧林巴斯公司全球投資組合管理高級(jí)副總裁。2024年至今擔(dān)任奧林巴斯首席戰(zhàn)略官。7首席人力資源官大月重人/shigetoohtsuki1984年加入日立有限公司,1999年成為通用電氣日本人力資源經(jīng)理。2008年擔(dān)任惠普日本公司人力資源總監(jiān)。2011年成為資生堂人事部部長。2019年加入奧林巴斯,2022年至今擔(dān)任首席人力資源官。8制造與供應(yīng)鏈總監(jiān)小林哲生/Tetsuokobayashi1983年加入奧林巴斯。2006年成為奧林巴斯醫(yī)療系統(tǒng)公司企業(yè)規(guī)劃部部長,2021年擔(dān)任首席戰(zhàn)略官,2022年至今擔(dān)任奧林巴斯制造與供應(yīng)鏈總監(jiān)。首席技術(shù)官安德烈·洛根/AndreRoggan2008年擔(dān)任celonAG醫(yī)療器械首席執(zhí)行官。2010加入olympuswinter&IbeGmbH擔(dān)任董事總經(jīng)理。2019年4月成為奧林巴斯公司治療系統(tǒng)部門的全球開發(fā)負(fù)責(zé)人。2022年成為奧林巴斯首席技術(shù)官。首席質(zhì)量官鮑里斯/Borisshkolnik2005年在Becton,Dickinsonandcompany擔(dān)任質(zhì)量管理高級(jí)總監(jiān),2019年晉升為高級(jí)副總裁。2022年加入奧林巴斯美洲公司,擔(dān)任產(chǎn)品質(zhì)量高級(jí)副總裁。2024年至今擔(dān)任奧林巴斯的首席質(zhì)量官。全球總法律顧問尼爾·坦納/NeilBoydenTanner2005年擔(dān)任Aramark的國際副首席法律顧問。2022年擔(dān)任cigna集團(tuán)的首席法律顧問。2024年加入奧林巴斯,至今擔(dān)任奧林巴斯的全球總法律顧問。數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯官網(wǎng)，截至2024/10/28伴隨奧林巴斯全面轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司的企業(yè)文化、治理結(jié)構(gòu)、制造和創(chuàng)新策略變革將驅(qū)動(dòng)主業(yè)的長期增長。2019年開推動(dòng)的TransformOlympus將聚焦4項(xiàng)戰(zhàn)略，包括①聚焦醫(yī)療主業(yè)，改善利潤率和效率；②強(qiáng)化內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。未來三年，內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年均增長率6%的目標(biāo)。同時(shí)，公司將擴(kuò)大業(yè)務(wù)以滿足中國等新興市場需求，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；③通過擴(kuò)充產(chǎn)品組合、有機(jī)增長及并購，發(fā)力治療器械業(yè)務(wù)。未來三年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)8%的年均增長率；④引領(lǐng)新一代微創(chuàng)手術(shù)產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)，包括外部合作手段探索新技術(shù)。在指導(dǎo)戰(zhàn)略部署下，公司預(yù)計(jì)FY24-FY26投入約600億日元，搭建QARA組織、建立全球報(bào)告體系，推動(dòng)全球統(tǒng)一的質(zhì)量體系和流程轉(zhuǎn)型。同時(shí)，為盡快解決FDA合規(guī)警告的問題，以及將患者安全和產(chǎn)品質(zhì)量作為公司長期競爭優(yōu)勢(shì)發(fā)展，公司推進(jìn)了Elevate全面修復(fù)與轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。該項(xiàng)目將各部門職能單元化，包括研發(fā)、運(yùn)營、供應(yīng)鏈、服務(wù)、維修等，并引入了超過20個(gè)工作組。公司計(jì)劃FY26完成對(duì)FDA的質(zhì)量承諾，未來有望通過QARA提效產(chǎn)品研發(fā)和推出。817Feb20258Transformolympus2019年發(fā)布,劍指下一個(gè)百年向真正的全球醫(yī)療科技公司轉(zhuǎn)變1.集團(tuán)向全球集中式管理模式轉(zhuǎn)變2.整合全球人力資源管理3.優(yōu)化并聚焦醫(yī)療器械業(yè)務(wù)4.優(yōu)化成本控制,提高資本投資效率5.轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚨嘣聲?huì)成員的三個(gè)委員會(huì)管理結(jié)構(gòu)4向全流型包括規(guī)聚焦醫(yī)療,提升其效率和回報(bào)率向全流型包括規(guī)強(qiáng)化內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)的壓倒性地位。持續(xù)迭代內(nèi)窺鏡技術(shù)、擴(kuò)充一次性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品組合等手段,強(qiáng)化公司的全球領(lǐng)先地位。未來三年,公司內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)年均增長率達(dá)6%。此外,以中國為首的新興市場預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。發(fā)力治療器械業(yè)務(wù)(消化科、泌尿科、呼吸科領(lǐng)域)。計(jì)劃通過擴(kuò)充產(chǎn)品組合、內(nèi)生和外延的途徑,在未來三年實(shí)現(xiàn)8%的年均增長率,并將治療器械全球事業(yè)總部移到美國。引領(lǐng)新一代微創(chuàng)手術(shù)發(fā)展的產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)。探索管腔手動(dòng)操作等新技術(shù)等可能性。同時(shí),公司將與外部伙伴合作開發(fā)微創(chuàng)手術(shù)全流程的解決方案。QARA質(zhì)量保證與法規(guī)項(xiàng)目(QualityAssuranceandRegulatoryAffairs)2023年·投資成立QARA組織;·建立全球報(bào)告體系;·保障患者安全,實(shí)現(xiàn)長期增長通過建立更強(qiáng)生產(chǎn)合規(guī)系統(tǒng)優(yōu)·公司計(jì)劃FY24-FY26投入約600億日元,以改善全球化的運(yùn)營通過建立更強(qiáng)生產(chǎn)合規(guī)系統(tǒng)優(yōu)FDA合規(guī)問題等。·FY24預(yù)計(jì)為230億元;·FY26預(yù)計(jì)少于FY25(FY23業(yè)績會(huì))球統(tǒng)的質(zhì)量體系和程轉(zhuǎn)。合管理與醫(yī)療器械法規(guī)(MDR)、過程驗(yàn)證、設(shè)計(jì)控制、管理評(píng)審、內(nèi)部審計(jì)、法規(guī)承諾跟蹤等。加強(qiáng)全球質(zhì)量和合規(guī)部門以確保質(zhì)量一致性。包括建立健全的組織架構(gòu)和工作流程、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、整合質(zhì)量工程和質(zhì)量領(lǐng)導(dǎo)組織。解決合規(guī)問題并完成整改。QARA:Elevate全面修復(fù)與轉(zhuǎn)型項(xiàng)目2023年·聚焦于患者安全和產(chǎn)品質(zhì)量;·單元化包括研發(fā)、運(yùn)營、供應(yīng)鏈、服務(wù)、維修等工作組的和、化運(yùn)營來提升質(zhì)量管理,引入超過20個(gè)工作組;·計(jì)劃FY26完成對(duì)FDA對(duì)質(zhì)量承諾(完成Aizu、Hinode和Hachioji工廠的三方審驗(yàn)),進(jìn)入Elevate項(xiàng)目的下一階段;·計(jì)劃FY27及未來,投入Elevate項(xiàng)目的費(fèi)用將減少.4聚焦患者安全和產(chǎn)品質(zhì)量文化。深化可持續(xù)、可重復(fù)的流程并確保合規(guī)。與衛(wèi)生監(jiān)管部門建立建設(shè)性關(guān)系。確立質(zhì)量為公司的競爭優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)及業(yè)績會(huì)，HTI二、行業(yè)：受益于老齡化和微創(chuàng)診療技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)品清晰度和功能性不斷迭代2.1內(nèi)窺鏡行業(yè)：2020年全球內(nèi)窺鏡市場規(guī)模約203億美金，預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速為7.1%醫(yī)用內(nèi)窺鏡通過自然腔道或微創(chuàng)手術(shù)切口進(jìn)入人體，幫助醫(yī)生進(jìn)行臨床診斷，協(xié)同微創(chuàng)手術(shù)器械進(jìn)行治療。內(nèi)窺鏡主要由圖像采集系統(tǒng)、圖像處理系統(tǒng)和照明系統(tǒng)組成，是結(jié)合了光學(xué)、電子、計(jì)算機(jī)、工程學(xué)等多學(xué)科的精密檢測儀器。其中，鏡體和圖像傳感器是核心組件，按照可彎曲、不可彎曲分為軟鏡和硬鏡，軟鏡靈活性更高，主要用于消化內(nèi)科、呼吸科等科室。軟鏡強(qiáng)調(diào)圖像清晰度和操作靈活性；硬鏡的圖像質(zhì)量高，較多用于普外科等科室。硬鏡強(qiáng)調(diào)手術(shù)配合度，對(duì)圖像質(zhì)量要917Feb20259核心組件·圖像采集:軟、硬鏡體·信號(hào)傳輸:光纖或電纜·圖像傳感器:CDD(感光耦合元件)、CMOS (互補(bǔ)式金屬氧化物半導(dǎo)體)·信號(hào)傳導(dǎo)光纖/電纜·圖像處理模塊顯示器·光源:LED(發(fā)光二極管)、xe(氙氣)等使用特點(diǎn)·通過透鏡采集圖像,通過光纖/電纜傳輸至圖像傳感器·通過圖像傳感器對(duì)圖像進(jìn)行數(shù)字化處理并傳輸至圖像處理模塊,圖像處理模塊內(nèi)置圖像識(shí)別和視覺增強(qiáng)算法·LED光源使用壽命長,能效高;·xe燈具有高能量密度和光強(qiáng)度按進(jìn)入人體方式分類經(jīng)自然腔道:消化內(nèi)鏡、支氣管鏡、十二指腸鏡、膽道鏡等·經(jīng)自然腔道:喉鏡、鼻竇鏡、尿道膀胱鏡、宮腔鏡等·經(jīng)微創(chuàng)手術(shù)切口:腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、椎間盤鏡、胸腔鏡等臨床應(yīng)用軟鏡主要用于消化內(nèi)科、呼吸科等科室的診斷篩查,強(qiáng)調(diào)圖像清晰度和操作靈活性·硬鏡主要用于普外科等科室的微創(chuàng)手術(shù),強(qiáng)調(diào)手術(shù)配合度,對(duì)圖像質(zhì)量要求高數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan《內(nèi)窺鏡行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)藍(lán)皮據(jù)Frost&Sullivan測算，2020年全球內(nèi)窺鏡市場規(guī)模約203億美金，預(yù)計(jì)未來5年以7.1%的年復(fù)合增速增長。對(duì)比2017-2020年，全球內(nèi)窺鏡市場增長顯著提速，主要得益于老齡化下肺癌、胃癌等檢查檢驗(yàn)需求增長，以及微創(chuàng)手術(shù)滲透率的提升。根據(jù)同數(shù)據(jù)來源，預(yù)計(jì)2025-30年全球內(nèi)窺鏡市場將以6.7%的增速增長，到2030年達(dá)到396億美元，行業(yè)將持續(xù)受益于微創(chuàng)手術(shù)技術(shù)的發(fā)展、新興市場國家的需求增長、以及可操作內(nèi)窺鏡醫(yī)師數(shù)量的增加。3000單位:億美元2017202025E30E300200單位單位:億美元2017202025E30E數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan內(nèi)窺鏡市場中，軟鏡市場最大，約為60億美金。核心市場是美國和歐洲，潛力市場是以中國為主的亞太地區(qū)及其他發(fā)展中國家。軟鏡、硬鏡、內(nèi)窺鏡耗材、配套設(shè)備分別占全球內(nèi)窺鏡市場的29.7%、28.2%、27.2%和14.9%。從區(qū)域來看，美國、歐盟五國、中國、日本分別占全球內(nèi)窺鏡市場的43.6%、19.3%、16.5%和7.6%。美國長期保持內(nèi)窺鏡第一大市場的地位。17Feb2025根據(jù)Frost&Sullivan，在分級(jí)診療、醫(yī)院基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及醫(yī)師培訓(xùn)體系進(jìn)一步健全的背景下，未來10年中國內(nèi)窺鏡市場將以超過10%的年復(fù)合增速增長，到2030年達(dá)到約87億美元，有望成為除美國外的第二大市場。12.9%149%7.6%43.6%16.5%27.2%28.2%19.3%軟鏡硬鏡內(nèi)窺鏡相關(guān)耗材配套設(shè)備美國歐盟五國中國日本Row數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan；配套設(shè)備主要包括顯示器、攝像機(jī)、冷光源等數(shù)據(jù)來源：Frost&Sull2.2競爭格局：奧林巴斯是全球胃腸鏡市場絕對(duì)龍頭，市占率超過70%根據(jù)Frost&Sullivan，2020年全球內(nèi)窺鏡市場前三大參與者為奧林巴斯、卡爾史托斯、史賽克，分別占市場份額的23.6%、10.3%和8.4%，前三大參與者占市場份額的42.3%，競爭格局較為集中。奧林巴斯在軟鏡領(lǐng)域處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，市場競爭格局處于寡頭壟斷的態(tài)勢(shì)。其中，胃腸鏡是軟鏡賽道的最主要領(lǐng)域，且絕大部分為軟鏡，奧林巴斯在胃腸鏡市占率超過70%，是全球胃腸鏡市場的絕對(duì)龍頭，其他參與者主要為富士、豪雅（2008年收購賓得）。8.4%奧林巴斯卡爾史托斯史賽克其他富士豪雅胃腸鏡市場市占率胃腸鏡市場市占率超過70%奧林巴斯其他數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)奧林巴斯在胃腸鏡耗材領(lǐng)域市占率約25%，其他參與者主要為波士頓科學(xué)和庫克。卡爾史托斯和史賽克為硬鏡領(lǐng)域主要參與者，與狼牌、銳適等廠商合計(jì)占硬鏡市場的75-80%。奧林巴斯占硬鏡市場份額約為20-25%。相比而言，硬鏡的市場鏡中度低于軟鏡，主要因硬鏡發(fā)展早，參與者眾多，且硬鏡在技術(shù)、臨床要求及專利壟斷等方面壁壘低于軟鏡，上游供應(yīng)鏈對(duì)于下游廠商的整機(jī)集成更為靈活開放。17Feb2025波士頓科學(xué)波士頓科學(xué)庫克胃腸鏡耗材市占率胃腸鏡耗材市占率約25%奧林巴斯其他卡爾史托斯史賽克狼牌銳適硬鏡市場市占率硬鏡市場市占率20-25%奧林巴斯其他數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)奧林巴斯在軟鏡領(lǐng)域長期保持龍頭地位，主要因成體系的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及產(chǎn)品切換成本高。第一，奧林巴斯注重拿下學(xué)術(shù)和再教育高地。例如，公司在全球多地區(qū)設(shè)立培訓(xùn)中心。2009年后，公司先后在上海、北京、廣州設(shè)立了醫(yī)療技術(shù)培訓(xùn)中心。在美國，公司為醫(yī)療專業(yè)人員提供多種形式的繼續(xù)教育項(xiàng)目，包括現(xiàn)場指導(dǎo)課程、線上學(xué)習(xí)模塊、異地指導(dǎo)的專家培訓(xùn)項(xiàng)目。面向醫(yī)學(xué)生，公司亦提供大量內(nèi)鏡操作及微創(chuàng)手術(shù)培訓(xùn)課程。醫(yī)學(xué)生從學(xué)校即接觸奧林巴斯的產(chǎn)品，進(jìn)入臨床后自然轉(zhuǎn)化為使用群體。在維修方面，公司在全球有超過200個(gè)維修中心，提供定期檢查、原廠零件更換、技術(shù)人員維護(hù)和修理、運(yùn)輸服務(wù)等，響應(yīng)質(zhì)量高且及時(shí)。由于內(nèi)窺鏡的產(chǎn)品成本高、人員培訓(xùn)成本高、臨床應(yīng)用復(fù)雜且直接存在患者安全風(fēng)險(xiǎn)，因此醫(yī)院和醫(yī)生切換成本高，廠商的品牌聲譽(yù)和口碑一旦建立就成為長期護(hù)城河。2.3發(fā)展趨勢(shì)：我們預(yù)計(jì)高端市場長期穩(wěn)定增長，注重性能和復(fù)雜臨床案例的檢測能力；中端市場注重產(chǎn)品性價(jià)比。市場將在硬件和軟件兩方面進(jìn)一步競爭，硬件側(cè)重診療一體化，軟件側(cè)重影像功能集成和AI輔助增強(qiáng)性能我們認(rèn)為過去內(nèi)窺鏡行業(yè)的發(fā)展可以概括為2個(gè)階段，分別經(jīng)歷工程學(xué)與圖像性能改進(jìn)階段，與功能擴(kuò)展與集成階段，并向診斷與治療一體化方向發(fā)展。未來，行業(yè)基于臨床需求的變化，可能出現(xiàn)在工程學(xué)、性能方面的進(jìn)一步迭代。在工程學(xué)與圖像性能改進(jìn)階段，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品發(fā)展的核心技術(shù)是光導(dǎo)纖維技術(shù)和半導(dǎo)體技術(shù)。此階段，從硬管式內(nèi)窺鏡、到半可屈式內(nèi)鏡、到纖維內(nèi)鏡、到電子內(nèi)鏡，產(chǎn)品的光源清晰度、柔軟性、操作便捷性得到大幅提升。圖像質(zhì)量由粗至精、由自然光到電子和數(shù)據(jù)化。趨勢(shì)1：面對(duì)新的臨床需求，行業(yè)在早診和復(fù)雜案例診斷中繼續(xù)追求清晰度，并呈現(xiàn)診療一體化趨勢(shì)，兼具診斷和治療產(chǎn)品線的廠商更有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前行業(yè)正處于功能擴(kuò)展與集成階段，驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)是半導(dǎo)體技術(shù)和圖像增強(qiáng)技術(shù)。因患者的疾病早檢查早治療意識(shí)進(jìn)一步提升，醫(yī)生的臨床需求也從簡單的看到病灶增長至看清病灶，對(duì)黏膜組織、毛細(xì)血管等的成像對(duì)比度提出更趨勢(shì)2：面對(duì)新的技術(shù)挑戰(zhàn)，行業(yè)參與者正積極布局多場景應(yīng)用、儲(chǔ)備新技術(shù)。AI輔助診斷可能成為下一代內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的核心競爭領(lǐng)域。17Feb2025行業(yè)圍繞擴(kuò)大檢查范圍、無痛便捷、解決交叉感染問題、提升空間視覺效果、以及更清晰圖像發(fā)展了超聲內(nèi)鏡、膠囊內(nèi)鏡、一次性內(nèi)鏡、3D內(nèi)鏡，以及4K超高清內(nèi)鏡和熒光內(nèi)鏡等多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品。由奧林巴斯推出的NBI（窄帶成像技術(shù)）和富士推出的FICE（智能分光比色技術(shù)）顯著提升了圖像質(zhì)量，也奠定了其行業(yè)地位。同時(shí)，行業(yè)正逐漸應(yīng)用人工智能實(shí)現(xiàn)內(nèi)窺鏡診療的精準(zhǔn)化、自動(dòng)識(shí)別和智能化。奧林巴斯推出的新一代EXISX1已經(jīng)集成了AI輔助功能。一、工程學(xué)與圖像性能改進(jìn)·光導(dǎo)纖維技術(shù);·半導(dǎo)體技術(shù)·光源弱;·柔軟性差;·視覺疲勞;·多人配合手術(shù)硬管式內(nèi)窺鏡:1881年,奧地利Mikulicz等使用白熾燈,結(jié)合棱鏡,用于胃部檢查。半可屈式內(nèi)鏡:1932年,由德國schinder等使用多個(gè)透鏡研發(fā),可在胃內(nèi)彎曲30-40度。纖維內(nèi)鏡:1960年,在Hirschowitz研發(fā)的基礎(chǔ)上,美國ACMI發(fā)布首款商業(yè)化纖維內(nèi)鏡。電子內(nèi)鏡:1983年,美國welchAllyn公司首次將CDD用于內(nèi)窺鏡,分辨率顯著提升。二、功能擴(kuò)展與集成(當(dāng)前)·半導(dǎo)體技術(shù);·圖像增強(qiáng)技術(shù);·(人工智能)·檢查范圍擴(kuò)大;·無痛便捷;·交叉感染;·空間視覺效果提升;·更清晰超聲內(nèi)鏡:1990年,日本賓得推出首臺(tái)電子超聲內(nèi)鏡,奧林巴斯和富士也陸續(xù)推出。膠囊內(nèi)鏡:2001年,以色列Given公司商業(yè)化首個(gè)膠囊內(nèi)鏡,為一種可吞咽的照相機(jī)。一次性內(nèi)鏡:2009年,丹麥Ambu推出世界首個(gè)一次性支氣管鏡。3D內(nèi)鏡:3D成像技術(shù)可更好地幫助醫(yī)生感知深度、空間和位置,提高手術(shù)準(zhǔn)確度。4K超高清內(nèi)鏡和熒光內(nèi)鏡:為術(shù)者提供更清晰的手術(shù)視野和畫面。圖像增強(qiáng)技術(shù):2005年,富士推出FICE(智能分光比色技術(shù)),FCE的優(yōu)點(diǎn)是圖像逼真。2006年,奧林巴斯推出NBI(窄帶成像技術(shù)),使早期癌癥的變化特征在特殊的藍(lán)光照射下更明顯。NBI的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)比度高,血管與黏膜組織的邊界較為清晰。圖像傳感器芯片:1995年,omnivision成立并開始研發(fā)CMOS芯片,其擁有體積小、成本低等優(yōu)勢(shì),目前已有部分國際廠商開始使用CMOS傳感器。三、診斷與治療一體化(未來)基于臨床需求的變化,在工程學(xué)、性能方面進(jìn)一步迭代1974年,日本和德國的胃腸病專家發(fā)明了內(nèi)鏡下括約肌切開術(shù)(EST).1999年,日本專家Gotoda等首先報(bào)道了應(yīng)用IT刀對(duì)早起胃癌進(jìn)行完全切除,并正式命名為內(nèi)鏡黏膜下剝離術(shù)(ESD)。數(shù)據(jù)來源：公開資料，Shao-qian,T.(2009).Comparati趨勢(shì)3：面對(duì)中國等性價(jià)比產(chǎn)品走向全球的沖擊，我們預(yù)計(jì)，中端市場可能進(jìn)入性價(jià)比競爭，高端市場長期穩(wěn)定增長，龍頭地位穩(wěn)固。高端產(chǎn)品性能優(yōu)越、服務(wù)體系完善，在早篩、復(fù)雜案例診斷、復(fù)雜手術(shù)中有難以替代的地位，主要體現(xiàn)在較高的診斷率、低感染率等方面。毫無疑問，在早篩和復(fù)雜術(shù)式中使用高端設(shè)備能夠提前發(fā)現(xiàn)、精準(zhǔn)定位病灶，節(jié)約長期成本并提升診療效率。例如，在臨床研究中，高端產(chǎn)品配備的圖像獲取、圖像處理能力如窄帶成像（NBI）能夠顯著提升疾病檢出率。在中端市場，日本的富士膠片和賓得、中國的開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡的產(chǎn)品，盡管在舒適度方面與奧林巴斯仍有相當(dāng)差距，但其產(chǎn)品性能和解決特定臨床需求的能力正持續(xù)提升。中國廠商可能依靠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸提升其產(chǎn)品在國際中端市場份額。17Feb2025研究方法腸化生(IM)檢出率檢測IM準(zhǔn)確率試驗(yàn)為一項(xiàng)多中心、大樣本量、隨機(jī)研究,使用奧林巴斯EVSLUCERAELETE290或EVSEXERAIll190,對(duì)NBI和白光兩種條件下檢測腸化生(IM)、胃局部病變或胃癌。試驗(yàn)為亞太地區(qū)5所三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行的多中心研究,共有579名年齡在50歲以上接受上消化道內(nèi)窺鏡檢查的患者被隨機(jī)分配到NBI組和白光組。18%(52/293例)8%(22/286例)93%89%胃局部病變檢出率41%(119/293例)29%(83/286例)胃癌檢出率1%(3/293例)2%(7/286例)檢測惡性準(zhǔn)確率81%74%研究結(jié)論與白光相比,NBI顯著提高了IM的檢出率。3.1FY3/24收入9,362.1億日元，同比增長6.2%，持續(xù)經(jīng)營凈利率約為2.9%（-12.8pp），主要因QARA資本開支的大幅增長FY3/24公司收入規(guī)模達(dá)到9,362.1億日元，同比增長6.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2,429.3億日元，凈利率為25.9%，可持續(xù)經(jīng)營凈利率為2.9%。收入的穩(wěn)步提升主要?dú)w因于內(nèi)窺鏡解決方案（ESD）和治療解決方案（TSD）的持續(xù)增長。其中，ESD和TSD業(yè)務(wù)同步增長，增速分別為6.3%和6.0%。截至FY3/24，ESD收入占比為62.7%；TSD收入占比為36.0%，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。因剝離科學(xué)解決方案業(yè)務(wù)，公司實(shí)現(xiàn)收益3,490.0億日元，帶來凈利潤率大幅提升。但受到QARA資本投入的影響，可持續(xù)經(jīng)營凈利率同比下滑12.8個(gè)百分點(diǎn)，見后文具體分析。近年剝離映像和科學(xué)業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)，疫情導(dǎo)致新一代產(chǎn)品EVISX1的上市和推廣節(jié)奏遞延，F(xiàn)Y3/20-FY3/24收入實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長4.1%。2020年，奧林巴斯在歐洲和亞洲推出“EVISX1”內(nèi)窺鏡系統(tǒng)。受到COVID-19下消化內(nèi)鏡檢測、手術(shù)等診療行為被推遲或取消的影響，銷售拜訪和推廣新設(shè)備的行為被限制。因此，F(xiàn)Y3/21公司收入有一定下滑，疫情影響出清后經(jīng)營和診療活動(dòng)逐步恢復(fù)。2021年和2023年在轉(zhuǎn)型計(jì)劃的推進(jìn)下，公司剝離映像業(yè)務(wù)和科學(xué)業(yè)務(wù)。2023年5月EVISX1在美國獲批上市，有望顯著拉動(dòng)全年業(yè)績。FY25H1整體實(shí)現(xiàn)收入增長9.8%。其中，ESD和TSD分別同比增長10.3%和9.6%，疫情后收入恢復(fù)增長。盡管受到中國市場監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，F(xiàn)Y25H1中國區(qū)域收入同比下滑17.9%，但北美區(qū)域收入同比增長27.4%，對(duì)沖了相關(guān)影響并拉動(dòng)整體業(yè)績。17Feb2025500050008,000400030%20%10%0%-10%-20%300020003/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24mm凈利潤(億日元)凈利率凈利率(持續(xù)經(jīng)營)30%20%10%0%-10%3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24mm收入(億日元)Yoy數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI3.2北美和歐洲是核心市場，收入占整體的63.4%。新興市場增速略快于整體，F(xiàn)Y3/21-FY3/24增速為11.5%公司海外收入占比高達(dá)87.0%，北美和歐洲是公司核心市場，拉美、中非、印度、其他亞太發(fā)展中國家等市場增長較快。截至FY3/24，北美和歐洲占總收入的37.5%和25.9%。日本、中國、亞洲和大洋洲、其他地區(qū)的收入分別占總收入的13.0%、11.4%、9.4%、2.8%。此外，F(xiàn)Y3/21-FY3/24公司在拉美、中非、印度、其他亞太發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)了約11.5%的年復(fù)合收入增長，略快于整體增速。單位:億日元3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24內(nèi)窺鏡解決方案(ESD)u治療解決方案(TSD)w醫(yī)療n科學(xué)(已剝離)映像(已剝離),其他50005000單位:億日元3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24n日本北美w歐洲m中國亞洲和大洋洲,其他數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTIESD業(yè)務(wù)收入中，消化內(nèi)鏡、手術(shù)內(nèi)鏡和醫(yī)療服務(wù)分別占ESD收入的55%、10%和35%。北美、歐洲、中國、日本是ESD業(yè)務(wù)的核心區(qū)域，分別占ESD收入的37%、25%、13%和12%。ESD業(yè)務(wù)的增長主要受到以下因素驅(qū)動(dòng)：①新一代內(nèi)窺鏡EVISX1的全球推廣；②下一代內(nèi)鏡超聲系統(tǒng)Aplioi800EUS的上市和推廣（EU、JP、AP）③手術(shù)內(nèi)鏡VISERAELETEIII美國（FY25）和中國（FY26）上市。17Feb2025TSD收入中，消化科器械、泌尿科器械、呼吸科器械及其他領(lǐng)域器械分別占TSD收入的30%、35%、15%和20%。北美、歐洲、日本是TSD業(yè)務(wù)的核心區(qū)域，占TSD收入比例分別為40%、27%、13%。公司聚焦加深現(xiàn)有消化、泌尿、呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品銷售并持續(xù)迭代。35%ESD10%消化內(nèi)鏡手術(shù)內(nèi)鏡醫(yī)療服務(wù)TSD15%35%消化科器械泌尿科器械呼吸科器械其他領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI9%TSD27%40%ESD9%TSD27%40%ESD37%25%10%日本北美歐洲中國亞洲和大洋洲其他日本北美歐洲中國亞洲和大洋洲其他數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI3.3FY3/24毛利率為66.8%，在新產(chǎn)品放量及TSD產(chǎn)品體系完善的帶動(dòng)下穩(wěn)步提升FY3/20-FY3/24公司毛利率從62.6%提升至66.8%，主要得益于EVISX1的放量和TSD產(chǎn)品系列的完善。FY3/24毛利率小幅下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要因ESD中高流量吹氣裝置的市場調(diào)整措施產(chǎn)生費(fèi)用約52億日元，以及ESD中自愿召回部分內(nèi)窺鏡產(chǎn)品產(chǎn)生費(fèi)用42億日元。FY3/24公司銷售/管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為50.5%和10.2%，因新產(chǎn)品上市推廣、研發(fā)力度加大有一定提升趨勢(shì)。公司FY24利潤端出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要因①外部因素，未及時(shí)處理FDA關(guān)于其內(nèi)窺鏡配件、支氣管鏡、高流量腹部吹氣裝置的質(zhì)量、故障問題；②推動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量提升計(jì)劃QARA，大幅增加資本投入。FY24公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤436.0億日元，同比減少1,430.1億日元。經(jīng)營利潤率的下滑主要因ESD和TSD的利潤率均有一定程度下滑。剔除一次性成本和費(fèi)用、資產(chǎn)剝離影響，公司經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤從FY3/23的1,767.9億日元下滑至FY3/24的1,515.3億日元，同比減少252.6億日元。17Feb2025①ESD業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率下滑至17.8%，同比減少480.9億日元。下滑主要系市場調(diào)整措施、Elevate項(xiàng)目、減值計(jì)提相關(guān)的成本和費(fèi)用共347億日元，包括與高流量吹氣裝置的市場調(diào)整措施有關(guān)的成本約52億日元，與自愿召回小腸內(nèi)窺鏡系統(tǒng)有關(guān)的成本約42億日元。此外，ESD銷售費(fèi)用增加也攤薄了經(jīng)營利潤，主要由于銷售人員薪酬增加，以及與質(zhì)量轉(zhuǎn)型計(jì)劃Elevate相關(guān)的一次性費(fèi)用投入147億日元，以及計(jì)入其他費(fèi)用的資產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目減值損失分別為60億日元和46億日元。②TSD業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損84.7億日元，同比減少721.6億日元。虧損主要系①停止生產(chǎn)和銷售VeranMedicalTechnologies（2020/12/30收購）的電磁導(dǎo)航系統(tǒng)產(chǎn)生損失519億日元；②與質(zhì)量提升項(xiàng)目Elevate相關(guān)的一次性費(fèi)用84億日元；③撤銷TaewoongMedical并購協(xié)議產(chǎn)生的成本20億日元；④計(jì)提TSD研發(fā)項(xiàng)目的資產(chǎn)減值損失23億日元。為實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營質(zhì)量轉(zhuǎn)型（QARA），以解決FDA警告信問題及提升國際化經(jīng)營水平，公司預(yù)計(jì)在FY3/24-FY/26投入總計(jì)約600億日元。我們預(yù)計(jì)，伴隨FY25-FY26公司對(duì)QARA的投入逐步減少后，經(jīng)營利潤率有望回升至常規(guī)水平（15-70%20%2000150050025%20%15%10%5%0%60%50%40%3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/2410%0%3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24毛利率(左軸)銷售/管理費(fèi)用率(左軸)研發(fā)費(fèi)用率(右軸)mm經(jīng)營利潤(億日元)經(jīng)營利潤率2,50020001500500-500單位:億日元3/153/153/163/173/183/193/203/213/223/23324內(nèi)窺鏡解決方案(ESD)u治療解決方案(TSD)w醫(yī)療科學(xué)(已剝離)映像(已剝離),其他0%3/193/203/213/223/233/24ESDTSD數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI17Feb2025FY3/24，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量、投資性現(xiàn)金凈流量、融資性現(xiàn)金凈流量分別為423.7億日元、3,599.9億日元、-2,760.1億日元。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量下降561.3億日元，主要系經(jīng)營利潤的顯著下滑，同前所述。此外，投資性現(xiàn)金凈流量的大幅增長主要因科學(xué)業(yè)務(wù)處置產(chǎn)生3,790.9億日元資金流入；融資性現(xiàn)金凈流量的大幅增長主要因回購股票1,800.0億日元。截至FY3/24，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為3,409.3億日元，資本儲(chǔ)備充裕。40002000-2,000-4,000單位:億日元3/153/163/173/183/193/203/213/223/233/243002003/153/163/173/183/193/203/213/223/233/24150%100%50%0%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量投資性現(xiàn)金凈流量融資性現(xiàn)金凈流量mm現(xiàn)金股息總額(億日元)股息支付率(DPR)數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯年報(bào)，HTI四、壁壘：品牌聲譽(yù)、產(chǎn)品迭代能力、培訓(xùn)及維修一體的服務(wù)能力4.1品牌聲譽(yù)：從教學(xué)入手，發(fā)展能夠使用內(nèi)窺鏡的醫(yī)生，用20年培育一個(gè)市場公司深耕一個(gè)市場的策略是從培訓(xùn)入手，提高能夠操作內(nèi)窺鏡的醫(yī)生數(shù)量。印度是繼中國的下一個(gè)前景市場。從全球各國家每百人可操作內(nèi)窺鏡的醫(yī)師數(shù)量來看，日本較為領(lǐng)先，達(dá)到282名/百萬人，美國亦達(dá)到47名/百萬人的水平，中國仍有一定提升空間，約為28名/百萬人，印度人口多，潛力大，目前僅約7名/百萬人。此外，奧林巴斯培育市場的策略包括但不限于支持臨床指南的研究、專家共識(shí)的發(fā)表、學(xué)術(shù)會(huì)議、國際醫(yī)學(xué)期刊等。奧林巴斯目前與全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)和組織合作，每年支持超過150個(gè)內(nèi)窺鏡培訓(xùn)項(xiàng)目。公司自1987年設(shè)立北京辦公室，截至FY24中國市場實(shí)現(xiàn)1,063.4億日元，占總收入比例達(dá)到11.4%。據(jù)公司年報(bào)，過去5年間，公司在中國市場培訓(xùn)了約10.6萬名醫(yī)生，F(xiàn)Y24在印度、印度尼西亞、菲律賓、巴西、墨西哥等新興市場培訓(xùn)了約1900名醫(yī)生。公司2009年于印度設(shè)立營銷公司，基于其較大的人口基數(shù)，較低的癌癥生存率，擁有較大的發(fā)展?jié)摿?。奧林巴斯(7733JP)17Feb2025美國泰國中國馬來西亞越南印度菲律賓美國泰國中國馬來西亞越南印度菲律賓印度尼西亞4.2產(chǎn)品迭代和精密制造能力：技術(shù)領(lǐng)先帶動(dòng)產(chǎn)品迭代，融合光學(xué)、工程學(xué)的精密制造能力2023年（FY24）奧林巴斯研發(fā)投入約6.0億美元，占收入比例9.2%，對(duì)比其他全球醫(yī)療器械公司保持了較高的研發(fā)投入水平。此外，直覺外科和波士頓科學(xué)研發(fā)投入占比也較高，分別達(dá)到14.0%、9.9%的水平。30.015.0%20.010.0%5.0%0.0%直覺外科波士頓科學(xué)奧林巴斯美敦力泰爾茂史賽克富士膠片豪雅mm研發(fā)費(fèi)用(億美元)研發(fā)費(fèi)用/收入開發(fā)內(nèi)窺鏡產(chǎn)品需要大量的技術(shù)積累，公司在照明、成像、設(shè)備本體、操作部等領(lǐng)域積累了眾多專利，新進(jìn)入者短期難以追趕。據(jù)“全球醫(yī)用內(nèi)窺鏡設(shè)備發(fā)明專利排行榜”，2021/7/1至2024/6/30期間，奧林巴斯以3648件專利的申請(qǐng)量排名第奧林巴斯(7733JP)17Feb202530002000400030002000O奧林巴斯在技術(shù)轉(zhuǎn)化方面優(yōu)勢(shì)突出，與其在日本健全的軟硬件產(chǎn)業(yè)鏈中的深度協(xié)作密不可分。技術(shù)轉(zhuǎn)化持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代。在硬件方面，日本多家企業(yè)在光學(xué)元器件、光導(dǎo)纖維、圖像傳感器領(lǐng)域具有世界領(lǐng)先地位，奧林巴斯與索尼、佳能等企業(yè)深度合作，在零部件獲取和產(chǎn)品性能方面保持領(lǐng)先。在軟件以及軟硬件結(jié)合方面，奧林巴斯的圖像處理算法和微型化技術(shù)得益于公司數(shù)十年積累的精密加工和制目前公司擁有的圖像處理技術(shù)領(lǐng)先，包括紋理與色彩增強(qiáng)成像、紅色雙色成像、擴(kuò)展景深等。同時(shí)，公司研發(fā)儲(chǔ)備新一代產(chǎn)品應(yīng)用的技術(shù)，包括超高分辨率成像、多模態(tài)融合成像、智能輔助診斷、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和虛擬現(xiàn)實(shí)、分子成像等。我們認(rèn)為公司領(lǐng)先的成像技術(shù)和充足的技術(shù)儲(chǔ)備將使得公司持續(xù)保持產(chǎn)品迭代和龍頭優(yōu)勢(shì)2017Feb202520創(chuàng)新影像及其他技術(shù)TXI(紋理與色彩增強(qiáng)成像)通過增強(qiáng)紋理、亮度和色彩,更清晰地界定細(xì)微的組織差異,從而使?jié)撛诓∽?如炎癥區(qū)域、扁平或凹陷性病變,甚至微小的前期病變)更易于被觀察到。憑借其先進(jìn)的成像技術(shù),TXI有望革新內(nèi)窺鏡檢查中的白光成像。普通白光TXI處理后RDI(紅色雙色成像)針對(duì)胃腸道出血的難題,RDI提高了深部血管和胃腸道出血源的可視性。它利用綠、黃、紅三種波長來使深部血管可視化。更容易識(shí)別出血點(diǎn)。技焦合技焦合呈EDOF(擴(kuò)展景深)EDOF術(shù)將不同距的兩幅圖像成為幅圖像,現(xiàn)增強(qiáng)可視性和始終清晰的圖像,旨在減少對(duì)焦調(diào)整的必要性,有望提高工作效率并降低漏診率。手術(shù)內(nèi)窺鏡4K,3D和IR奧林巴斯于2022年推出了VSERAELITEIII系統(tǒng)。該系統(tǒng)不僅支持4K、3D、紅外(IR)成像以及窄帶成像(NBI)觀察模式等更多選項(xiàng),以滿足外科醫(yī)生的需求,還能與奧林巴斯現(xiàn)有的硬式內(nèi)鏡、軟式內(nèi)鏡和攝像頭兼容。截至2024年2月,該產(chǎn)品已在日本、歐洲和部分亞洲地區(qū)上市。熒光引導(dǎo)手術(shù)成像系統(tǒng)熒光成像指利用針對(duì)特定解剖結(jié)構(gòu)的熒光染料特性的特殊光學(xué)成像技術(shù)。2021年,公司通過收購荷蘭醫(yī)療器械制造商QuestphotonicDevicesB.V.,擴(kuò)大其熒光成像市場的產(chǎn)品組合。公司已將spectrum納入產(chǎn)品系列,這是一款適用于開放式手術(shù)和腹腔鏡手術(shù)的熒光引導(dǎo)手術(shù)成像系統(tǒng)。研發(fā)中超高分辨率成像、多模態(tài)融合成像、智能輔助診斷、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和虛擬現(xiàn)實(shí)、微型化與高性能傳感器、分子成像我們預(yù)計(jì)，人工智能輔助可能成為下一個(gè)內(nèi)窺鏡行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在①通過經(jīng)訓(xùn)練的AI大模型，實(shí)時(shí)分析視頻和圖像數(shù)據(jù)，提高疾病檢出率、準(zhǔn)確性、檢查速度；②通過AI賦能的數(shù)據(jù)云處理，生成可視化的分析結(jié)果，并有可能通過AI創(chuàng)建圖表、報(bào)告，大幅提升醫(yī)生工作效率；③醫(yī)生通過與AI交互，提高復(fù)雜病例的處理能力，提高學(xué)習(xí)曲線和學(xué)習(xí)效率，并可能帶來產(chǎn)品的高效培訓(xùn)和加速滲透。例如，根據(jù)一項(xiàng)評(píng)估AI用于胃鏡檢查的研究，試驗(yàn)結(jié)果表明，AI系統(tǒng)在記錄圖片的圖像質(zhì)量、記錄速度方面更有優(yōu)勢(shì)，醫(yī)師結(jié)合AI工作能進(jìn)一步提升圖像獲取的完整性。AI對(duì)單個(gè)解剖標(biāo)志物的檢查準(zhǔn)確率達(dá)到95.90%-99.60%。同時(shí)AI輔助能夠減少胃鏡檢查期間的盲點(diǎn)，減少醫(yī)生重復(fù)性勞動(dòng)提高效率，提高診斷的準(zhǔn)確性。目前，奧林巴斯的新一代產(chǎn)品EVISX1通過搭載Endo-AidCADE計(jì)算機(jī)輔助程序，能過利用AI技術(shù)對(duì)內(nèi)鏡圖像進(jìn)行分析，可提示結(jié)腸息肉、惡性腫瘤和腺瘤等病變的潛在存在，有助于提高腺瘤檢測率。同時(shí)，AI可以將原視頻加上AI分析結(jié)果的視頻再輸出至顯示器，供醫(yī)生觀察和診斷。2024年9月5日，奧林巴斯的caddie計(jì)算機(jī)輔助檢測（CADE）設(shè)備獲得了FDA510(k)認(rèn)證，是首個(gè)用于結(jié)腸鏡檢查的基于云的AI技術(shù)產(chǎn)品。2117Feb202521研究方法研究使用APT自動(dòng)照片記錄系統(tǒng)(基于Al,訓(xùn)練數(shù)據(jù)集使用2017-2022年首爾國立大學(xué)醫(yī)院進(jìn)行的3309次胃鏡檢查的10.3萬張內(nèi)窺鏡圖像,圖像拍攝來自奧林巴斯、富士、賓得的產(chǎn)品,使用快速傅立葉變換算法挑選最佳圖像),對(duì)比7名內(nèi)窺鏡醫(yī)師,觀看37個(gè)胃鏡檢查視頻進(jìn)行虛擬檢查,按要求捕捉11個(gè)含有解剖標(biāo)志的圖像,對(duì)胃鏡檢查中捕捉圖像的完整性和圖像質(zhì)量、準(zhǔn)確率進(jìn)行評(píng)估。研究終點(diǎn)APT捕捉標(biāo)志物的準(zhǔn)確性、敏感性、特異性,攝影記錄的完整性、無效圖像比