固定收益市場周觀察：如何看待節(jié)后債市調(diào)整

執(zhí)業(yè)證書編號：S08605220800王靜穎wangjingying@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605230800徐沛翔xupeixiang@l利率債周度回顧和觀點：上周債市出現(xiàn)調(diào)整，除了權(quán)益市場表現(xiàn)較好，1月金融數(shù)據(jù)高于預(yù)期等因素之外，最核心的因素在于資金利率并未如市場預(yù)期一落，反而震蕩走高。我們在年度策略報告《擁抱流動性，關(guān)注預(yù)期差行資負(fù)缺口或仍存在，央行能否有效及時緩解尚存不確定性?？紤]到與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較好，央行的確沒有動力加大貨幣投放，加之匯率執(zhí)業(yè)證書編號：S08605220800王靜穎wangjingying@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605230800徐沛翔xupeixiang@二永債繼續(xù)做波段，并適度挖掘票息價值：2025年二永債繼續(xù)做波段，并適度挖掘票息價值：2025年1月小品種月報春節(jié)前后債市表現(xiàn)如何：固定收益市場周觀察如何看待一季度資金面：固定收益市場周觀察2025-02-112025-01-202025-01-13看，短期發(fā)生概率不大。因此，僅資金偏緊這一個因素難以觸發(fā)債市置力量作用下，我們判斷曲線的平坦仍會持續(xù)?；谝陨戏治觯覀冃畜w系流動性偏緊+非銀配置力量仍強，兩種力量將會持續(xù)存在，債市交限。策略上可考慮兩種方式結(jié)合，首先在目前曲線平坦?fàn)顟B(tài)下可埋伏行邊際放松，雖然拉長時間維度看概率較大，但短期時點難以把握；其發(fā)AA/AA-頻率仍處于較低水平。上周各等級、各期限收6bp，長期限調(diào)整較少；無風(fēng)險收益率曲線6bp左右，略跑輸城投。二級成交方面，換手率已券數(shù)量維持較低水平，均為房企債，折價頻率高且幅度居前的地產(chǎn)主城、碧桂園和萬科。個體估值變化方面，走闊居前的房企為富力、碧l可轉(zhuǎn)債周度回顧和觀點：上周權(quán)益市場震蕩上行，日均成交額小幅上行至1.75萬億億元。從風(fēng)格看，上周中低評級、小盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好，高價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較漲能力顯著下降，估值略有壓縮。近期權(quán)益市場情緒高漲，轉(zhuǎn)債雖然跟位置，難寄希望于估值繼續(xù)抬升，但在權(quán)益偏樂觀思路下，中高價位低政策變化超預(yù)期；貨幣政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；信用風(fēng)險暴露超預(yù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 5 5 7 7 7 8 9 9 4信用債回顧：一級發(fā)行恢復(fù)，信用利差被動收窄 154.2一級發(fā)行：發(fā)行量逐漸恢復(fù)，發(fā)行成本較年前有所降低 164.3二級成交：估值全面反彈，但信用利差被動收窄 16 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 7 8 8 9 9 10 10 10 10 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 15 16 16 16 17 17 17 17 18 18 19 19 19有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。1固定收益市場觀察與思考上周債市出現(xiàn)調(diào)整，除了權(quán)益市場表現(xiàn)較好，1月金融數(shù)據(jù)高于預(yù)期等因素之外，最核心的因素在于資金利率并未如市場預(yù)期一般在節(jié)后回落，反而震蕩走高。以T+N代表節(jié)我們在年度策略報告《擁抱流動性，關(guān)注預(yù)期差》曾指出，銀行資負(fù)缺口或仍存在，央行能否有效及時緩解尚存不確定性。從上周發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，2024年末金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.1%，不僅創(chuàng)下近年最低水平，也打破了近十年每節(jié)性規(guī)律，說明目前銀行體系流動性偏緊。同時，央行在貨政報告中用4個專欄的了各項貨幣政策工具，也從側(cè)面印證目前銀行間流動性較為依賴央行使用各政策工具投放。考慮到近期權(quán)益市場與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較好，央行的確沒有動力加大貨幣投放，加之匯率因素掣肘，央行投放邊際收緊就導(dǎo)致了資金面緊張程度高于市場預(yù)期。從短期來看，導(dǎo)致央行重新加大投放仍需要新的觸發(fā)因素出現(xiàn)。官方超儲率（%）一2025202420232022一2021官方超儲率（%）來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所盡管節(jié)后資金緊張帶來債市調(diào)整，但與24年三四季度之交的債市調(diào)整存在兩點不同：第一，資種表現(xiàn)更好，如10年國開與國債利差幾乎為0,10有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5R007-DR007(右）R001-DR001（右）R007R007-DR007(右）R001-DR001（右）R007DR007R001DR0014.50004.00003.50003.00002.50002.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000-0.50000.35000.30000.25000.20000.15000.10000.05000.00002024/1/22024/1/172024/2/12024/2/212024/3/72024/3/222024/4/92024/4/242024/5/112024/5/272024/6/122024/6/272024/7/122024/7/292024/8/132024/8/282024/9/122024/9/292024/10/182024/11/42024/11/192024/12/42024/12/192025/1/62025/1/212025/2/113.00002.50002024/1/22024/1/172024/2/12024/2/212024/3/72024/3/222024/4/92024/4/242024/5/112024/5/272024/6/122024/6/272024/7/122024/7/292024/8/132024/8/282024/9/122024/9/292024/10/182024/11/42024/11/192024/12/42024/12/192025/1/62025/1/212025/2/112024/1/22024/1/172024/2/12024/2/212024/3/72024/3/222024/4/92024/4/242024/5/112024/5/272024/6/122024/6/272024/7/122024/7/292024/8/132024/8/282024/1/22024/1/172024/2/12024/2/212024/3/72024/3/222024/4/92024/4/242024/5/112024/5/272024/6/122024/6/272024/7/122024/7/292024/8/132024/8/282024/9/122024/9/292024/10/182024/11/42024/11/192024/12/42024/12/192025/1/62025/1/212025/2/11來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所如資金維持目前狀態(tài)，會不會引發(fā)債市負(fù)反饋？從數(shù)據(jù)看，短期發(fā)生概率不大。一方面，觀察（企業(yè)存款+居民存款）與（貸款+信用債）的存量之比，不難發(fā)現(xiàn)，債市負(fù)反饋往往發(fā)生在存款大量轉(zhuǎn)化為理財，導(dǎo)致該比重迅速下降的階段之后，如22年而經(jīng)歷了24年三季度末四季度初的調(diào)整，目前該比重已回到正常狀態(tài)，也就是說盡管24年四季度債市利率下行幅度較大，并未導(dǎo)致存款加速流向理財，目前二者的轉(zhuǎn)化仍處在平穩(wěn)階段；另一方面，從增量上看，25年貸款與存款之比與春節(jié)在1月底的年份較為接近，此，僅資金偏緊這一個因素難以觸發(fā)債市負(fù)反饋，在配置力量作用下，我們判斷曲線的平坦仍會持續(xù)。貸款+企業(yè)債（億）居民存款+企業(yè)存款（億）貸款+信用債（億）企業(yè)+居民存款（億）企業(yè)居民存款/貸款+企業(yè)債（億）居民存款+企業(yè)存款（億）35000003000000250000020000005000002020/1/312020/4/302020/1/312020/4/302020/7/312020/10/312021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302020/10/312021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302023/7/312023/10/312024/1/312024/4/302024/7/312024/10/312025/1/31來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所基于以上分析，我們判斷短期內(nèi)銀行體系流動性偏緊+非銀配置力量仍強，兩種力量將會持續(xù)存在，債市交易空間有限。策略上可考慮兩種方式結(jié)合，首先在目前曲線平坦?fàn)顟B(tài)下可埋伏短端，等待央行邊際放松，雖然拉長時間維度看概率較大，但短期時點難以把握；其次可考慮信用適當(dāng)下沉，以更高票息對抗資金波動。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。671.2信用債：長端表現(xiàn)依舊相對穩(wěn)定6bp，長期限調(diào)整較少；無風(fēng)險收益率曲線整量維持較低水平，均為房企債，折價頻率高且幅度居前的地產(chǎn)主體包括陽光城、碧桂園和萬科。個體估值變化方面，走闊居前的房企為富力、碧桂園、旭輝塊熱度延續(xù)，及地產(chǎn)板塊利好影響下，指數(shù)繼續(xù)上行，短期或有調(diào)整風(fēng)險，評級、小盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好，高價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。轉(zhuǎn)債跟漲能力顯著下降，估值略有壓縮。近期權(quán)益市場情緒高漲，轉(zhuǎn)債雖然跟漲，但跟漲能力下降。估值層面看百元溢價率上行至22位數(shù)水平，處于合理偏高的位置，難寄希望于估值繼續(xù)抬升，但在權(quán)益偏樂觀思路下，中高價位有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。時間時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)/事件德國2月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)中國70個大中城市住宅銷售價格月度報告星期四美國2月15日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)中國2月LPR歐元區(qū)2月消費者信心指數(shù)美聯(lián)儲公布1月貨幣政策會議紀(jì)要星期五美國2月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(億元)2025年2023年2022年2024年140001月4日2月3日3月5日4月4日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月1日10月31日11月30日數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。89計劃發(fā)行額（億元）計劃發(fā)行額（億元）503.4券種及地區(qū)新增一般債發(fā)行只數(shù)8101.072.479.0123.02112江蘇省128.02新增專項債1359.734北京市462.913福建省292.06甘肅38.53河北省466.95湖北省99.47再融資一般債7.01天津市7.01再融資專項債3404.922福建省446.03甘肅373.23河北省29.91湖北省248.72江蘇省1000.04江西省544.03四川省506.83天津市40.31新疆216.02總計5275.065數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所2利率債回顧與展望：收益率曲線熊平央行公開市場投放規(guī)模保持較大波動。當(dāng)周逆回購合計投放10303億，考慮模在-5749億左右；疊加國庫定存釋放900億，當(dāng)周公開市場操作凈回籠4849億。單位（億元）逆回購逆回購到期MLFMLF到期國庫定存國庫定存到期央票互換央票互換到期時間7D14D7D14D1Y1Y1M1M3M3M2025/2/10215044902025/2/113302025/2/12558069702025/2/13125827552025/2/149851837900共計103031605200900000數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所資金面壓力較大。量上看，銀行間質(zhì)押式回購成交量維持低有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。近一周變動幅度（bp）隔夜1W2W1M3M6M1YDR12.421.118.013.8R23.530.427.023.5R-DR11.19.39.09.6GC24.319.817.211.0R--1.53.63.74.3SHIBOR12.026.023.22.82.63.03.0國有大行同業(yè)存單12.512.012.07.0股份制銀行同業(yè)存單7.05.37.18.6城商行同業(yè)存單5.71.50.410.0農(nóng)商行同業(yè)存單7.77.0-6.37.3數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所R001R007R014R021R001R007R014R021R1MR001占比(右軸)成交量（億元）單位（%）R007DR007GC007(加權(quán)平均)基準(zhǔn)成交量（億元）90000100%8000090000100%8000090%7000080%6000070%5000060%4000050%3000040%2000030%1000020%2024-082024-092024-102024-2024-082024-092024-102024-102024-112024-122025-01數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所+2568億），到期規(guī)模為2175億（較前一周-1578億），凈融資額為5740億（較前一周+4146億）。發(fā)行銀行方面，國有大行、股份行、城商行、農(nóng)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)商行.數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)商行民營銀行90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%400002025/1/122025/1/192025/1/122025/1/192025/1/262025/2/22025/2/92025/2/16數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所（%)固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:1個月固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月到期收益率AAA1個月到期收益率AAA3個月固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個月（%）到期收益率AAA6個月到期收益率AAA9個月到期收益率AAA1年3.102.902.702.502.302.101.901.701.50數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所2.2收益率曲線熊平債市繼續(xù)圍繞資金面周旋，前期國債買賣操作重啟預(yù)期帶動利率修復(fù)，后期資金面再度出現(xiàn)較大有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。相對上周的同期變動（bp）1Y3Y5Y7Y10Y國開口行農(nóng)發(fā)13.78.28.17.28.910.49.59.77.77.75.76.26.85.94.24.24.44.34.83.6數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所——國債：10Y-1Y（bp）國債1Y變動（bp）國債3Y變動（bp）國債5Y——國債：10Y-1Y（bp）國債7Y變動（bp）國債10Y變動（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所——國開債：10Y-1Y（bp）——國開債：10Y-1Y（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所3高頻數(shù)據(jù)：開工率季節(jié)性回升生產(chǎn)端，開工率多出現(xiàn)季節(jié)性回升。高爐開工率持平在78%，半鋼胎開工率回需求端，乘用車廠家批發(fā)及廠家零售同比增速仍 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。-10-10價格端，原油價格波動較多，上游布倫特期貨原油價格、WTI期貨原油價格分別變動0.1%、-期貨結(jié)算價與上周持平，焦煤活躍合約期貨結(jié)算價變動-4.8%。中游方面，建材綜合價格指數(shù)變動-1%，水泥、玻璃指數(shù)分別變動-0.6%、-5.9%。螺紋鋼產(chǎn)量下滑加速累庫，期貨價格變動-——2025年2023年2022年——2021年（%）2022年2023年2024年2025年4540數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所（%）乘用車（%）乘用車:當(dāng)周廠家日均批發(fā)數(shù)量:同比乘用車:當(dāng)周廠家日均零售數(shù)量:同比（萬平方米）2022年2023年2024年2025年-30-50-70數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。SCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)——SCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所（美元/噸）(美元/桶)期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油:NYMEX期貨結(jié)算價(（美元/噸）(美元/桶)期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油:NYMEX期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:ICE40200數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所(元/噸)期貨結(jié)算價(活躍):焦煤期貨結(jié)算價(活躍合約):動力煤（右軸）——建材綜合指數(shù)全國水泥價格指數(shù)南華玻璃指數(shù)（右軸）806040200300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?！ㄈf噸）2025年——2023年——2022年2024年數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所4信用債回顧：一級發(fā)行恢復(fù)，信用利差被動收窄2025.2.10-2025.2.16債券違約與逾期發(fā)生日期債務(wù)主體債券名稱本周無事件摘要最新債項/主體評級數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2025.2.10-2025.2.16主體評級或展望下調(diào)的企業(yè)發(fā)生日期債務(wù)主體評級機構(gòu)最新主體評級最新評級展望上次主體評級上次評級展望本周無數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所2025.2.10-2025.2.16債項評級下調(diào)的債券發(fā)生日期相關(guān)債項債務(wù)主體評級機構(gòu)最新債項評級上次債項評級最新主體評級本周無數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所2025.2.10-2025.2.16海外評級下調(diào)統(tǒng)計發(fā)生日期企業(yè)名稱所屬行業(yè)評級機構(gòu)下調(diào)內(nèi)容2025/2/11萬科企業(yè)股份有限公司房地產(chǎn)穆迪穆迪宣布下調(diào)萬科企業(yè)股份有限公司及其全資子公司萬科地產(chǎn)(香港)有限公司的公司家族評級至“Caa1”。2025/2/12中國西部水泥有限公司建筑建材穆迪穆迪已將中國西部水泥有限公司(西部水泥)的公司家族評級從B2下調(diào)至B3，并將其高級無抵押債務(wù)評級從B3下調(diào)至Caa1，展望仍為負(fù)面。2025/2/13IFCDEVELOPMENTLIMITED房地產(chǎn)穆迪穆迪確認(rèn)IFCDevelopmentLimited.(簡稱“IFC”)“A2”發(fā)行人評級，以及確認(rèn)IFCDevelopment(CorporateTreasury)Limited的高級無抵押債券“A2”評級，該債券由IFC提供擔(dān)保。同時，穆迪將評級展望從穩(wěn)定調(diào)整至 負(fù)面。數(shù)據(jù)來源：DM，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2025.2.10-2025.2.16信用債重大負(fù)面事件發(fā)生日期2025/2/102025/2/10發(fā)生日期2025/2/102025/2/102025/2/112025/2/112025/2/13相關(guān)債項H21正榮116穗建0223廣州合景MTN00119金鳳凰債H21當(dāng)代1債務(wù)主體正榮地產(chǎn)控股有限公司廣州市天建房地產(chǎn)開發(fā)有限公司廣州合景控股集團有限公司貴州金鳳凰產(chǎn)業(yè)投資有限公司武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司公司公告，公司法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理金明捷，以及財務(wù)負(fù)責(zé)人宋喜娥新增被限制高消費情形。公司公告，公司新增被列入失信被執(zhí)行人名單的情況。公司公告，公司因未履行執(zhí)行和解協(xié)議，被文昌市人民法院列入失信被執(zhí)行人名單。公司公告稱，公司被列為被執(zhí)行人及失信被執(zhí)行人事項，相關(guān)各方正在與申請人協(xié)商再次和解，公司就相關(guān)事項提醒投資者關(guān)注風(fēng)險，公司后續(xù)將根據(jù)上述事項進展情況，及時履行信息披露義務(wù)。公司公告，公司近期存在被執(zhí)行記錄，金額合計近300萬元。數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所4.2一級發(fā)行：發(fā)行量逐漸恢復(fù)，發(fā)行成本較年前有所降低上周未統(tǒng)計到2只取消/推遲發(fā)行信用債。總規(guī)模和頻率屬于較低水平。0AAAAA+AA/AA-7654322021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所 發(fā)生日期債務(wù)主體相關(guān)債項計劃發(fā)行規(guī)模（億元）事件摘要最新債項/主體評級2025/2/102025/2/12南京浦口經(jīng)濟開發(fā)有限公司華潤融資租賃有限公司25南京浦口PPN00425華潤租賃GN001(碳中和債)7.00取消發(fā)行取消發(fā)行—/AA+AAA/AAA數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所4.3二級成交：估值全面反彈，但信用利差被動收窄信用債估值全面反彈，信用利差再度被動收窄。上周各等級、各期限收益率全面上行，上行中樞右，最終各等級、各期限信用利差再度被動收窄，中位數(shù)約4bp，低等級、長期限收窄有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。AAA:3年AA+:3年AA:3年2021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/022021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/022024/042024/062024/082024/102025/01(bp)AAA:3年AA+:3年AA:3年(bp)40202021/032021/052021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/022024/042024/062024/082024/102025/01數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所各等級5Y-1Y期限利差小幅收窄，3Y-1Y持(bp)AAA:5Y-1YAA+:5Y-1YAA:5Y-1Y40202021/032021/052021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/022024/042024/062024/082024/102025/01(bp)AA-AAA:1YAA-AAA:3YAA-AAA:5Y40202021/032021/052021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/022024/042024/062024/082024/102025/01數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所城投債信用利差方面，上周各省信用利差普遍收窄9bp左有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所 9949949993828054-5-3-8-6-6505058-6694141-8695050-7696066259-56144-5574545-6554545-7534444-7524242-8514848-7504545-64946-648483939-347473737-341-53938-537373333-4數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所二級成交方面，換手率已恢復(fù)至年前水平，換手率前十基本為國央企。上周高折價債券數(shù)量維持較低水平，均為房企債，折價頻率高且幅度居前的地產(chǎn)主體包括陽有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。高換手率債券前10周換手率周成交量(億元)債券余額(億元)債項評級主體評級剩余期限(年)22威寧投資MTN001200%0.200.10—AA+2.0018蓉花園債01148%1.781.20AAAA0.3225新都香城PPN001129%6.455.00—AA4.9924浙能源MTN004129%12.9010.00—AAA4.5325石交投CP002125%12.5010.00—AA0.9925蕪湖經(jīng)開MTN001121%2.301.90—AA2.9925華電江蘇SCP005120%4.804.00—AAA0.0725濟南高新SCP001119%14.2712.00—AAA0.7325鎮(zhèn)江交通CP002118%5.905.00—AA+0.8625南部新城SCP001114%8.007.00—AA+0.73數(shù)據(jù)來源：iFinD，東方證券研究所成交日期債券名稱發(fā)行人凈價價差幅度(%)主體評級剩余期限(年)2025/2/13H0陽城04陽光城集團股份有限公司-930.662025/2/14H1碧地01碧桂園地產(chǎn)集團有限公司-77AAA2.072025/2/14H1碧地04碧桂園地產(chǎn)集團有限公司-75AAA-21AAA3.262025/2/1221萬科04萬科企業(yè)股份有限公司-21AAA3.26數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所從單個主體估值變化看，利差走闊幅度居前和收窄幅度居前的城投均分布較散；產(chǎn)業(yè)方面，利差走闊幅度前五的主體均為房企，受行權(quán)等因素短期估值波動較大，走闊居前的房企為富力、碧桂城投產(chǎn)業(yè)利差收窄幅度利差收窄幅度重慶豪江建設(shè)開發(fā)有限公司萬科企業(yè)股份有限公司房地產(chǎn)新疆天恒基投資(集團)有限公司金地(集團)股份有限公司房地產(chǎn)楚雄州國有資本投資集團有限公司重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司房地產(chǎn)齊河縣城市經(jīng)營建設(shè)投資有限公司平安不動產(chǎn)有限公司大連金普新區(qū)產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司新疆天恒基投資(集團)有限公司建筑裝飾利差走闊幅度利差走闊幅度濰坊三農(nóng)創(chuàng)新發(fā)展集團有限公司廣州富力地產(chǎn)股份有限公司房地產(chǎn)豐縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資發(fā)展有限責(zé)任公司碧桂園控股有限公司房地產(chǎn)北京市公聯(lián)公路聯(lián)絡(luò)線有限責(zé)任公司9碧桂園地產(chǎn)集團有限公司房地產(chǎn)寧波前灣控股集團有限公司浙江6旭輝集團股份有限公司房地產(chǎn)貴陽經(jīng)濟