公司理財?shù)乃拇笤瓌t課件

2025/2/27ch2財務估價原公司理財四大基本觀念貨幣時間價值觀念（theTimeValueofMoney）風險與收益權衡觀念（Risk-ReturnTradeOff）現(xiàn)金流量觀念（CashFlow）有效市場假說觀念EfficientMarketHypothesis2025/2/27ch2財務估價原

貨幣時間價值觀念是公司理財?shù)乃拇蠡居^念之一。貨幣時間價值觀念的應用領域之一就是企業(yè)財務估價。企業(yè)價值最大化是公司理財?shù)哪繕?。因此，本章將貨幣時間價值觀念與財務估價聯(lián)系在一起，在討論貨幣時間價值觀念的基礎上，進一步討論企業(yè)財務估價問題。2025/2/27ch2財務估價原貨幣時間價值觀念公司理財中最基本的觀念就是貨幣具有時間價值。也就是今天的一元錢比明天的一元錢更值錢。因為今天的一元錢在有效經(jīng)營的環(huán)境下，可以帶來增值，同時今天的一元錢是確定的，而明天的一元錢卻具有不確定性。在經(jīng)濟學中，貨幣時間價值是以機會成本來表示的。在公司理財中，為了衡量企業(yè)價值，通常使用貨幣時間觀念把項目未來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量換算為同一個可比基礎。2025/2/27ch2財務估價原風險收益權衡觀念投資項目的風險與收益各不相同。高風險的項目，通常其預期收益也比較高；而低風險項目，通常其預期風險也比較低。這就是人們常說的“高風險，高收益；低風險，低收益”、“風險與收益形影相隨”。在公司理財中，任何財務決策都是在風險與收益與收益權衡過程中做出的。值得指出的是：這里的收益指的是“預期收益”而不是實際收益。人們只能預期未來的結果，而不能預先得知其實際發(fā)生的情況。額外收益將補償額外風險。這樣是為什么通用汽車公司（GeneralMotors,GM）債券的利率高于美國政府債券利率的原因。2025/2/27ch2財務估價原現(xiàn)金流量觀念在公司理財中，人們重視的是現(xiàn)金流量而不是會計學上的收入與支出。財務經(jīng)理分析和規(guī)劃現(xiàn)金流量，維持企業(yè)的償債能力。企業(yè)的現(xiàn)金流量必須足以償還債務和購置為達到其經(jīng)營目標所需要的資產(chǎn)。這里我們舉一個例子便可說明公司理財與會計學的基本差異。如果我們把人體比喻為一個企業(yè)。人的每一次“心跳”表示一次交易行為，那么，會計人員的主要任務就是把每一次“心跳”記錄下來，表現(xiàn)為銷售收入、成本費用和利潤；而財務經(jīng)理關心的主要是由“心跳”而產(chǎn)生以過動脈的“血液”是否抵達人體細胞，維持全身各種器官的功能。一個心臟強健的身體也可能由于血液循環(huán)系統(tǒng)出現(xiàn)故障而停止活動。同樣地，一個企業(yè)也許有利可圖，但仍然有可能由于現(xiàn)金流量不足以償還到期債務而倒閉。2025/2/27ch2財務估價原有效市場假說觀念有效市場假說觀念對公司理財意味著什么？它意味著：第一，證券市場價格是合理的。第二，會計方法的變更所導致的收益變化不會導致證券市場價格變化?？傊?，有效市場假說觀念意味著市場是靈敏的，價格是合理的。信息全部信息公開信息歷史信息2025/2/27ch2財務估價原強式有效市場(strong-formefficiency)半強式有效市場(semistrong-formefficiency)弱式有效市場（weak-formefficiency)有效市場假說2025/2/27ch2財務估價原第二章財務估價第四節(jié)股票估價第三節(jié)債券估價第一節(jié)貨幣的時間價值第二節(jié)風險與報酬貨幣時間價值觀念風險收益權衡觀念現(xiàn)金流量觀念市場有效性觀念公司理財?shù)乃拇蠡居^念2025/2/27ch2財務估價原第一節(jié)貨幣的時間價值

一、貨幣時間價值的概念二、貨幣時間價值的計算

三、時間價值計算中的特殊問題2025/2/27ch2財務估價原一、貨幣時間價值的概念

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值,也稱為資金的時間價值。從量的規(guī)定性來看,貨幣時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率.國庫券是一種幾乎沒有風險的有價證券,因此,在沒有通貨膨脹的前提條件下,其利率可以代表資金時間價值.

一個問題？

對于今天的1000元和10年后的1000元，你會選擇哪一個呢？

一般人們會選擇今天的1000元。今天得到1000元就有一個用這筆錢去投資的機會并從中獲得收益。2025/2/27ch2財務估價原二、貨幣時間價值的計算

(一)資金時間價值計算的相關概念時間價值的計算要涉及若干基本概念，包括本金、利率、終值、現(xiàn)值、年金、單利及復利等。1.本金（Ｍ）2.利率（i）3.利息（I）4.終值（Ｆ）5.現(xiàn)值（Ｐ）6.年金（Ａ）7.單利制和復利制2025/2/27ch2財務估價原全部收付行為一次性收付多次性收付不等額不等期間不等額等期間等額不等期間等額等期間年金我們將做重點研究！2025/2/27ch2財務估價原(二)單利的終值和現(xiàn)值Ｉ為利息；P為現(xiàn)值；F為終值；i為每一利息期的利率(折現(xiàn)率)；n為計算利息的期數(shù)。復利計算的符號標識相同。按照單利的計算法則，利息的計算公式為：2025/2/27ch2財務估價原【例】某人持有一張帶息票據(jù)，面額為10000元，票面利率6％，出票日期為8月12日，到期日為11月10日(90天)。則該持有者到期可得利息為：I=10000×6％×90／360=150(元)在計算利息時,除非特別指明，一般給出的利率均為年利率，對于不足一年的利息，以一年等于360天來折算。單利終值的計算公式如下：F=P

(1+n×i)

2025/2/27ch2財務估價原單利現(xiàn)值的計算與單利終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為折現(xiàn)。單利現(xiàn)值的計算公式為：

【例】王某希望在5年后取得本利和30000元，用以支付一筆款項。則在利率為10％，單利方式計算條件下，此人現(xiàn)在需存入銀行的資金為：

P=30000／(1十10％×5)=20000(元)2025/2/27ch2財務估價原（三）復利終值和現(xiàn)值1、復利終值（已知P，求F）

利息的計算包括單利和復利。在單利方式下，本能生利，而利息不能生利。在復利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金與原來的本金一起計算利息即通常所說的“利滾利”。貨幣時間價值的計算一般都按復利方式計算。F=P

(1+i)1F=P

(1+i)2F=P

(1+i)n2025/2/27ch2財務估價原公式：F=P

(1+i)n還可以表示為以下表達式：已知現(xiàn)值、期間利率、計息期間，求終值。F=P

(Ｆ/P,i,n)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！例題：某人計劃用1000元進行為期5年的投資，假如投資收益率為10％，5年后可以邊本帶利可取出多少錢？F＝P

(Ｆ/P,i,n)

＝1000×（Ｆ/P,10％,5）＝1000×1.6105

＝1610.5（元）復利終值系數(shù)2025/2/27ch2財務估價原2、復利現(xiàn)值（已知F，求P）由公式：F=P

(1+i)n推導出公式：已知終值、期間利率、計息期間，求現(xiàn)值。還可以表示為以下表達式：P=F

(P/F,i,n)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！發(fā)現(xiàn)其表達式書寫規(guī)律！復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)，在沒有提供其中一個時，可通過另一個求出！2025/2/27ch2財務估價原例題：某人計劃在7年后獲得10000元，假如投資收益率為12％，現(xiàn)在他應投入多少元？P=F

(P/Ｆ,i,n)

＝10000×（P/Ｆ,12％,7）＝10000×0.4523

＝4523（元）3、復利息I=F-P公式：如前兩例題：I=Ｆ-P=1610.5-1000=610.5I=Ｆ-P=10000-4523=54772025/2/27ch2財務估價原什么叫年金？用“A”表示年金是指等額、等期間的系列收支。例如，折舊、利息、分期付款賒購、保險費、分期償還貸款等。按付款方式分類普通年金即付年金遞延年金永續(xù)年金后付年金先付年金延期年金預付年金（四）普通年金的終值和現(xiàn)值2025/2/27ch2財務估價原年金終值普通年金描述：每年年末向銀行存入一定額的錢，幾年后可以一次性地從銀行取出多少錢？1、普通年金終值2025/2/27ch2財務估價原將其視為每一個現(xiàn)值將其視為每一個現(xiàn)值的終值和A等比數(shù)列加總通過已學過的已知現(xiàn)值求終值來解決年金問題！2025/2/27ch2財務估價原例題：5年中每年年底存入銀行1000元，存款利率為8％，求第5年年末年金終值。F＝A

(Ｆ/A,i,n)

＝1000×（Ｆ/A,8％,5）＝1000×5.8666

＝5866.6（元）公式：已知年金求終值，已知A求F表達式：F=A

(Ｆ/A,i,n)年金終值系數(shù)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！發(fā)現(xiàn)其表達式書寫規(guī)律！2025/2/27ch2財務估價原2、償債基金已知終值求年金，已知F求A由公式：推導出公式：還可以表示為以下表達式：A=F

(A/F,i,n)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！發(fā)現(xiàn)其表達式書寫規(guī)律！償債基金系數(shù)年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)，在沒有提供其中一個時，可通過另一個求出！2025/2/27ch2財務估價原

為何將其稱為“償債基金”，源于其使用。例題：某人計劃在5年之后還清10000元的債務，銀行的存款利率為10％，從現(xiàn)在起每年需要存入銀行多少元？A＝F

(A/F,i,n)

＝10000×1/(F/A,10％,5)

＝10000×1/6.1051

＝1637.97（元）2025/2/27ch2財務估價原3、普通年金現(xiàn)值描述：第一年年初存入銀行多少錢，可以滿足此后的一段期間每年每末都可以取一定額的錢。普通年金年金現(xiàn)值2025/2/27ch2財務估價原將其視為每一個終值將其視為每一個終值的現(xiàn)值和通過已學過的已知終值求現(xiàn)值來解決年金問題！等比數(shù)列加總2025/2/27ch2財務估價原例題：現(xiàn)在存入一筆錢，準備在以后5年中每年末得到1000元，如果利率為10％，現(xiàn)在應存入多少錢？P＝A

(P/A,i,n)

＝1000×（P/A,10％,5）＝1000×3.7908

＝3790.8（元）公式：已知年金求現(xiàn)值，已知A求P表達式：P=A

(P/A,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！發(fā)現(xiàn)其表達式書寫規(guī)律！2025/2/27ch2財務估價原4、資本回收額已知現(xiàn)值求年金，已知P求A由公式：推導出公式：還可以表示為以下表達式：A=P

(A/P,i,n)注意其書寫、記住名稱。并能依據(jù)其查表！發(fā)現(xiàn)其表達式書寫規(guī)律！投資回收系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)，在沒有提供其中一個時，可通過另一個求出！2025/2/27ch2財務估價原

為何將其稱為“投資回收系數(shù)”，源于其使用。例題：某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12％等額償還，則每年應付的金額是多少？A＝P

(A/P,i,n)

＝1000×1/(P/A,12％,10)

＝1000×1/5.6502

＝176.98（萬元）2025/2/27ch2財務估價原（五）預付年金終值和現(xiàn)值1、預付年金終值描述：每年年初向銀行存入一定額的錢，幾年后可以一次性地從銀行取出多少錢？預付年金年金終值2025/2/27ch2財務估價原將其視為每一個現(xiàn)值將其視為每一個現(xiàn)值的終值和等比數(shù)列加總通過已學過的已知現(xiàn)值求終值來解決年金問題！2025/2/27ch2財務估價原公式一：表達式：F=A[(F/A,i,n+1)－1]年金終值系數(shù)公式二：表達式：F=A(F/A,i,n)(1+i)年金終值系數(shù)強烈推薦應用該公式可以將公式二視為即付年金計算終值只是比后付年金多計一次（1＋i）。2025/2/27ch2財務估價原例題：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金，銀行存款利率為10％。則該公司在第5年末能一次取出本利和為多少？F＝A(F/A,i,n)(1+i)

＝1000000×(F/A,10％,5)×1.1

＝1000000×6.1051×1.1

＝（元）公式二：公式一：F＝A[(F/A,i,n+1)－1]

＝1000000×[(F/A,10％,6)－1]

＝1000000×6.7156

＝（元）想一想，在即付年金情況下，已知F求A怎么辦？2025/2/27ch2財務估價原2、預付年金現(xiàn)值預付年金預付年金現(xiàn)值描述：第一年年初存入銀行一定額的錢，此后的一段期間每年每初都可以取一定額的錢。2025/2/27ch2財務估價原將其視為每一個終值將其視為每一個終值的現(xiàn)值和等比數(shù)列加總通過已學過的已知終值求現(xiàn)值來解決年金問題！2025/2/27ch2財務估價原公式一：表達式：P=A[(P/A,i,n－1)＋1]年金現(xiàn)值系數(shù)公式二：表達式：P=A(P/A,i,n)(1+i)年金現(xiàn)值系數(shù)強烈推薦應用該公式可以將公式二視為即付年金計算終值只是比后付年金多計一次（1＋i）。2025/2/27ch2財務估價原例題：某公司決定連續(xù)5年于每年年初取出2000元用于設備維護，設銀行利率為10％，公司現(xiàn)在需要一次性存入多少錢？P=A(P/A,i,n)(1+i)

＝2000×(P/A,10％,5)×1.1

＝2000×3.7908×1.1

＝8339.76（元）公式二：公式一：P＝A[(P/A,i,n－1)＋1]

＝2000×[(P/A,10％,4)＋1]

＝2000×4.1699

＝8339.8（元）想一想，在即付年金情況下，已知P求A怎么辦？2025/2/27ch2財務估價原（六）遞延年金年金現(xiàn)值遞延期年金視為普通年金視為終值、現(xiàn)值是指第一次收付款發(fā)生時間與第一期無關，而是隔若干期后才開始發(fā)生的系列等額等期間收付款項。2025/2/27ch2財務估價原1、已知現(xiàn)值求年金第一步第一步：將現(xiàn)值求出遞延期后的終值第二步第二步：將遞延期后的終值看成現(xiàn)值求出每期的年金公式：A=P

(F/P,i,m)

(A/P,i,n)設遞延期為m復利終值系數(shù)投資回收系數(shù)2025/2/27ch2財務估價原2、已知年金求終值3、已知年金求現(xiàn)值2025/2/27ch2財務估價原例題：某人在年初存入銀行10萬元，準備在5年后的10年中每年年末取一定額的錢，10年取完，假設年利率為8％，該人每年能取多少錢？A=P

(F/P,i,m)

(A/P,i,n)

＝100000×(F/P,8％,5)

(A/P,8%,10)

＝100000×1.4693×（1/6.7101）＝21896.84（元）想一想，已知遞延年金求現(xiàn)值如何求？想一想，如果存在利率變化怎么計算？想一想，為什么在遞延年金中只有求現(xiàn)值的沒有求終值的？2025/2/27ch2財務估價原（七）永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式。公式：例題：某公司擬建立一項永久性的科研獎勵基金，每年計劃頒發(fā)12萬元獎金，若銀行利率為8％，現(xiàn)在應存入多少錢？P＝A/i＝120000/8%=1500000(元)想一想，永續(xù)年金有沒有終值？為什么？2025/2/27ch2財務估價原課堂小練習:有一項年金,前3年無流入,后5年每年年初流入500萬元,假設年利率為10%,則現(xiàn)值是多少?123546780P=500×(P/A,10%,5)×(P/Ｆ,10%,2)假如是后5年每年年末流入500萬元,現(xiàn)值是多少?思考2025/2/27ch2財務估價原三、時間價值計算中的特殊問題(一)不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(二)短于一年的計息期(三)貼現(xiàn)率的確定2025/2/27ch2財務估價原(一)不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2025/2/27ch2財務估價原P=1000+1500×(P/Ｆ,10%,1)+2000×(P/Ｆ,10%,2)+2500×(P/Ｆ,10%,3)+3000×(P/Ｆ,10%,4)

=？【例】某項目的現(xiàn)金流量如表2.1.1，年利率為10%，試計算該項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。表2.1.1單位：元年份01234現(xiàn)金流量100015002000250030002025/2/27ch2財務估價原課堂小練習:若存在以下現(xiàn)金流,按10%貼現(xiàn),則現(xiàn)值是多少?12435600600400400100P=600×(P/A,10%,2)+400×(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)

+100×(P/F,10%,5)

=？2025/2/27ch2財務估價原(二)短于一年的計息期若計息期n為季數(shù)，i就應該是季利率，計息期n為月數(shù)，i就應該是月利率。如果所運用的利率是年利率時,i和n應進行換算，換算時，只要將計算公式中的利率除以復利次數(shù)，年份乘以復利次數(shù)即可，換算復利終值的公式如下：式中：F——復利終值；P——本金；

i——年利率；

n——期數(shù)(年數(shù))m——年復利次數(shù)當一年復利為多次時，給出的i為名義利率2025/2/27ch2財務估價原名義利率與實際利率復利的計算期不一定總是一年，有可能是季度，月或日。當利息在一年內(nèi)要復利計息幾次，給出的年利率叫做名義利率。將期折算為一年復利計息的利率就是實際利率。名義利率與實際利率互化有兩種方法：插補法公式法下面我們通過一個例子用兩種方法求。2025/2/27ch2財務估價原例題：本金1000元，投資5年，年利率8％，每季度復利一次，則實際利率是多少？插補法：首先求出復利終值F＝P

(Ｆ/P,i,n)

＝1000×（Ｆ/P,2％,20）＝1000×1.4859

＝1485.9（元）想一想，n,i是多少？問題就是：1485.9這一20年期，利率2%的終值。相當于5年期的多少利率水平即：1485.9=1000

(Ｆ/P,i,5)也就是：(Ｆ/P,i,5)=1.4859求i.2025/2/27ch2財務估價原8%1.46931.53861.4859i9%0.01660.0693i-8%1%存在這么一個比例關系：通過插補法求得實際利率水平是8.24％2025/2/27ch2財務估價原公式法：公式要記??！將例題中的數(shù)據(jù)代入公式：思考：每期利率＝？公式推導：實際利率=實際年利息/本金

=P(1+r/m)m_ＰＰ＝（１＋r/m)m_1

2025/2/27ch2財務估價原2025/2/27ch2財務估價原(三)貼現(xiàn)率的確定2025/2/27ch2財務估價原【例】在利率為多少時，現(xiàn)在存入10000元，三年以后可獲得15000元?

(F／P，i，3)=15000/10000=1.52025/2/27ch2財務估價原14%1.48151.50291.5i15%0.01850.0214i-14%1%存在這么一個比例關系：通過插補法求得實際利率水平是14.86％2025/2/27ch2財務估價原第二節(jié)風險與報酬一、風險的概念二、風險的種類三、單項資產(chǎn)的風險與收益率四、投資組合的風險與收益2025/2/27ch2財務估價原一、風險的概念“風險”一詞在日常生活中指危險，意味著損失或失敗，是一種不好的事情。對于風險最簡單的定義是：“風險是發(fā)生財務損失的可能性”。對于風險更正式的定義是：“風險是預期結果的不確定性”。風險比危險更為廣泛，包括了危險，危險只是風險的一部分。風險的另一部分即正面效應，可以稱為“機會”。2025/2/27ch2財務估價原經(jīng)營風險、投資風險與財務風險

經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性，它來源于企業(yè)外部條件的變動和企業(yè)內(nèi)部的原因兩個方面，主要有：市場供求和價格變化，稅收調(diào)整，產(chǎn)品結構，工人生產(chǎn)率和技術裝備的變化。

投資風險也是一種經(jīng)營風險，通常是指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性，主要是企業(yè)外部條件變化的影響，也決定于企業(yè)預測信息的質(zhì)量。

財務風險也稱籌資風險，是指企業(yè)由于籌措資金上的原因給企業(yè)財務成果帶來的不確定性，它來源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。二、風險的種類2025/2/27ch2財務估價原（一）確定概率分布（二）計算期望收益率（三）計算標準離差（四）計算標準離差率（五）計算風險收益率（六）計算風險報酬三、單項資產(chǎn)的風險與收益2025/2/27ch2財務估價原（一）確定概率分布在日常經(jīng)濟生活中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，我們可用P表示。通常，我們將必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大，我們把每種可能性或結果列示出來，給予一種概率，這就構成了概率分布。概率分布有兩個特點：2025/2/27ch2財務估價原2025/2/27ch2財務估價原（二）計算期望收益率2025/2/27ch2財務估價原【例】某公司有A、B兩個投資機會，有關A、B投資后的經(jīng)濟情況及相應的報酬如下表：表2.2.1經(jīng)濟情況概率分布A項目期望收益率%B項目期望收益率%繁榮正常衰退0.30.50.210020-10030205合計1.0

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期望收益率的計算之所以要以概率為權數(shù)，是因為該概率的結果成為現(xiàn)實的可能性較大，在計算各種情況下的平均值時，應增加相應的權數(shù)，以反映這種較大的可能性。上例中，兩個方案的期望收益率計算如下：KA=100%×0.3+20%×0.5+(-100%)×0.2=20%KB=30%×0.3+20%×0.5+5%×0.2=20%=30%×0.3+20%×0.5+5%×0.2=20%2025/2/27ch2財務估價原圖2.2.1兩方案的概率分布圖離散型分布2025/2/27ch2財務估價原圖2.2.1列示了三種情況，實際工作中可能會有無數(shù)種結果。如果我們對每一種結果都給予一個概率和一個收益率，則可畫出連續(xù)的概率分布圖。如圖2.2.2。

連續(xù)型分布2025/2/27ch2財務估價原圖中：概率分布越集中，說明預期的收益率分布越集中，分布圖形峰度也越高，投資風險越小。這是因為實際可能出現(xiàn)的結果越接近期望收益率，而實際收益率低于預期收益率的可能性就越小。由于B方案有比較集中的概率分布，因此，其風險比A方案小。為了定量地衡量風險程度的大小。還要使用統(tǒng)計學中衡量概率分布離散程度的指標。2025/2/27ch2財務估價原離散程度表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差標準差標準離差率。2025/2/27ch2財務估價原（三）計算標準差2025/2/27ch2財務估價原

標準離差主要是由各種可能值與期望值之間的差距所決定的。它們之間的差距越大，說明隨機變量的可變性越大，風險就越大；它們之間的差距越小，說明各隨機變量越接近于期望值，這就意味著風險越小，風險大小同標準離差成正比例關系，標準離差的大小，可以看作是其所含風險大小的標志。如前例，兩方案預期收益率的標準離差為：A方案：δ=56.57%B方案：δ=8.66%計算結果表明A方案的風險更大。2025/2/27ch2財務估價原（四）計算標準離差率標準差是一個絕對數(shù)，受變量值的影響。如果概率分布相同，變量值越大，標準差也越大。因此標準差不便于不同規(guī)模投資項目的比較。為了解決這個問題，引入標準離差率的概念。也就是說標準離差率是排除了投資規(guī)模差別后的風險衡量指標也可稱為：變化系數(shù)變異系數(shù)標準差系數(shù)在很多教材上對某一值有不同的稱謂，這需要同學們注意，不要說沒學過喲！2025/2/27ch2財務估價原大家來做一個題目：ＡＢＣ公司擬投資開發(fā)新項目，投資額相同有甲、乙兩個方案可供選擇，有關資料如下：投資環(huán)境概率預期收益（萬元）甲乙良好0.380120一般0.56040較差0.240-20要求：對甲、乙兩方案的風險程度作出判斷2025/2/27ch2財務估價原答案：首先計算期望值：甲方案預期值＝0.3×80＋0.5×60＋0.2×40＝62（萬元）乙方案預期值＝0.3×120＋0.5×40＋0.2×（－20）＝52（萬元）第二步計算標準差：甲方案標準差＝乙方案標準差＝由于期望收益不同，所以應用標準離差率（變化系數(shù)）來衡量。2025/2/27ch2財務估價原第三步計算標準離差率：甲方案標準離差率＝14/62＝23%乙方案標準離差率＝50/52＝96%因為：甲方案標準離差率＜乙方案標準離差率所以：甲方案風險＜乙方案風險結論：2025/2/27ch2財務估價原（五）計算風險收益率2025/2/27ch2財務估價原2025/2/27ch2財務估價原（六）計算風險報酬2025/2/27ch2財務估價原2.根據(jù)投資報酬與有關收益率的關系計算，公式如下：

式中：R——投資總報酬；即：風險報酬額=投資總報酬×【風險收益率/（無風險收益率＋風險收益率）】2025/2/27ch2財務估價原四、投資組合（Portfolio）的風險與收益投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。需要強調(diào)的：這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，例如一項生產(chǎn)性實物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或者是一個企業(yè)。2025/2/27ch2財務估價原（一）投資組合的報酬率和標準差1、投資組合的報酬率是第j種證券的預期報酬率是第j種證券的所占比重m是組合中的證券種類種數(shù)其實質(zhì)是加權平均數(shù)2025/2/27ch2財務估價原2、標準差與相關性證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決于各個證券之間的關系。完全負相關組合風險被全部抵消完全正相關組合風險不減少也不擴大2025/2/27ch2財務估價原何為“相關系數(shù)”？相關系數(shù)總是在-1至+1間取值。

當相關系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然；

當相關系數(shù)為-1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的減少成比例。反之亦然；

當相關系數(shù)為0時，表示缺乏相關性，每種證券的報酬率相對于另外的證券的報酬率獨立變動。

一般而言，多數(shù)證券的報酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關系數(shù)多為大于1的正值。2025/2/27ch2財務估價原3、投資組合的標準差是第j種證券在投資總額中的比例是第k種證券在投資總額中的比例是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差M是組合內(nèi)證券種類總數(shù)是如何計算的？2025/2/27ch2財務估價原（1）協(xié)方差的計算是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數(shù)是第j種證券的標準差是第k種證券的標準差這又是如何計算的？2025/2/27ch2財務估價原（2）相關系數(shù)的計算公式噢！原來要從這里開始！2025/2/27ch2財務估價原當m＝2時，情況是怎么樣的呢？當m＝2時，組合報酬率分布的標準差是：=a2+b2+2abc2025/2/27ch2財務估價原大家來做一個題目：假設Ａ證券的預期報酬率為10％，標準差為15％，Ｂ證券的預期報酬率為16％，標準差為20％，Ｃ證券的預期報酬率為18％，標準差為24％，它們在證券組合中所占的比例分別為30％，50％20％，若Ａ、Ｂ之間的相關系數(shù)為0.4，Ａ、Ｃ之間的相關系數(shù)為0.25，Ｂ、Ｃ之間的相關系數(shù)為0.3，計算三種證券組合的預期報酬率和三種證券組合的標準差。2025/2/27ch2財務估價原投資組合期望收益率＝10％×0.3+16％×0.5+18％×0.2＝14.6％投資組合的標準差＝＝14.7％答案：2025/2/27ch2財務估價原系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險投資組合理論用以衡量某資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間相關性指標的貝塔系數(shù)

系統(tǒng)風險又稱不可分散風險，也稱之為市場風險（β）是指由于某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、高利率等。

非系統(tǒng)風險又稱可分散風險，是指公司特有風險，是指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性，如一些發(fā)生在個別公司的管理能力、勞資糾紛、消費者對其產(chǎn)品偏好的改變等。2025/2/27ch2財務估價原某種股票的β大于１大于市場風險某種股票的β等于１某種股票的β小于１等于市場風險小于市場風險2025/2/27ch2財務估價原４、投資組合的貝他系數(shù)Ki=Rf+β(Km-Rf)RＰ=

βｐ(Km-Rf)2025/2/27ch2財務估價原第三節(jié)債券估價一、影響債券價值的基本因素二、債券價值估價的基本模型三、債券價值和必要收益率四、債券價值與到期時間五、特殊債券的估價模型2025/2/27ch2財務估價原1、債券面值2、債券票面利率3、市場利率4、債券的期限一、影響債券價值的基本因素2025/2/27ch2財務估價原二、債券價值估價的基本模型2025/2/27ch2財務估價原每期利息視為年金債券面值視為終值年金計算現(xiàn)值終值計算現(xiàn)值年金現(xiàn)值與復利現(xiàn)值之和公式：債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)設每期的利息為i，期數(shù)為n。年金現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)2025/2/27ch2財務估價原【例1】甲公司在2005年6月1日發(fā)行期限為10年，票面價值為1000元，票面利率為10％，每年6月1日付息一次的債券。同等風險投資的必要收益率為12％，則債券的價值為：

債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×10％×(P/A,12%,10)+1000×(P/F,12%,10)

＝100×5.6502＋1000×0.3220

＝887.02（元）2025/2/27ch2財務估價原

宏偉達公司擬于19×5年7月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為10％，每年7月1日計算并支付一次利息，并于5年后的6月31日到期。若同等風險投資的必要報酬率為，則債券的價值分別是多少？做一個小練習：12％10％8％2025/2/27ch2財務估價原債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×10％×(P/A,12%,5)+1000×(P/F,12%,5)

＝100×3.6048＋1000×0.5674

＝927.88（元）解答：當必要報酬率為12％時：折價債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×10％×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)

＝100×3.7908＋1000×0.6209

＝999.98

≈1000（元）當必要報酬率為10％時：平價2025/2/27ch2財務估價原債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×10％×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)

＝100×3.9927＋1000×0.6806

＝1079.87（元）當必要報酬率為8％時：溢價2025/2/27ch2財務估價原（一）基本原則必要報酬率＞債券利率必要報酬率＝債券利率必要報酬率＜債券利率債券價值＜債券面值債券價值＝債券面值債券價值＞債券面值三、債券價值和必要收益率2025/2/27ch2財務估價原（二）債券的收益率計算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：購進價格=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)未知數(shù)試誤法與插補法結合使用2025/2/27ch2財務估價原四、債券價值與到期時間543210924.28965.2410001084.271036.67I=10%I=8%I=6%到期時間（年）債券價值（元）2025/2/27ch2財務估價原

2025/2/27ch2財務估價原2025/2/27ch2財務估價原2025/2/27ch2財務估價原債券的計息期不是一年期怎么辦

宏偉達公司擬于19×5年7月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為10％，每年分別于1月1日和7月1日計算并支付一次利息，并于5年后的6月31日到期。若同等風險投資的必要報酬率為，則債券的價值分別是多少？做一個小練習：12％10％8％？2025/2/27ch2財務估價原債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×5％×(P/A,6%,10)+1000×(P/F,6%,10)

＝50×7.3601＋1000×0.5584

＝926.405（元）解答：當必要報酬率為12％時：折價債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×5％×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)

＝50×7.7217＋1000×0.6139

＝999.985約等于1000（元）當必要報酬率為10％時：平價2025/2/27ch2財務估價原債券價值=每年利息

(P/A,i,n)+債券面值(P/F,i,n)

＝1000×5％×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)

＝50×8.1109＋1000×0.6756

＝1081.145（元）當必要報酬率為8％時：溢價2025/2/27ch2財務估價原1、純貼現(xiàn)債券2、平息債券3、永久債券此種債券上注明的面值是到期值，包含了本金和衍生的復利息。將面值視為終值，計算現(xiàn)值。平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次，半年一次或每季度一次等在計算時可將債券利息視為年金，計算現(xiàn)值；將面值視為終值，計算現(xiàn)值；將年金現(xiàn)值與復利現(xiàn)值相加求和。永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券?？蓪⑵谝暈橛览m(xù)年金求現(xiàn)值。零息債券五、特殊債券的估價模型2025/2/27ch2財務估價原第四節(jié)股票估價一、股票估價的基本模型二、零成長股票的價值三、固定成長股票的價值四、非固定成長股票的價值2025/2/27ch2財務估價原股票的有關概念（一）什么是股票

股票是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。想一想，股票有