鉬金屬研究框架

證券分析師姓名：田源姓名：張明磊資格編號(hào)：S1350524030001資格編號(hào)：S1350525010001資格編號(hào)：S135052郵箱：tianyuan@郵箱：zhangminglei@郵箱：tianqingzheng@1.1鉬元素：熔點(diǎn)高、耐高溫、導(dǎo)電性及導(dǎo)熱性強(qiáng)，性能優(yōu)勢明顯鉬（Molybdenum，化學(xué)符號(hào)Mo）是1778年由瑞典化學(xué)家C.WScheele首先從輝鉬礦（MoS2）中提煉出來的一種金屬元素。位于元素周期表第五周期第6族（鉻分族），為過渡金屬元素。鉬金屬具銀白色金屬光澤，具備高強(qiáng)度、高熔點(diǎn)、高硬度、導(dǎo)熱導(dǎo)電性能好、耐研磨、熱膨脹系數(shù)小、抗腐蝕性能強(qiáng)等優(yōu)良特性，不可替代性強(qiáng)。圖表：鉬金屬主要性能及應(yīng)用產(chǎn)品/領(lǐng)域2019年中國自然資源部發(fā)布《自然資源部關(guān)于推進(jìn)礦產(chǎn)資源管理改革若干事項(xiàng)的意見》將鉬列入14種重要戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。圖表：鉬金屬主要性能及應(yīng)用產(chǎn)品/領(lǐng)域鉬電極11.2鉬元素性能優(yōu)勢明顯，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，終端產(chǎn)品以鋼材為主l作為重要戰(zhàn)略稀有有色金屬，鉬由于其優(yōu)秀的理化特性，在鋼鐵合金添加劑、鉬基合金和化工產(chǎn)品等方面有重要應(yīng)用，下游涉及汽車、能源、航空航天、軍工、化工等中高端領(lǐng)域。）：），），）：）：22鉬產(chǎn)業(yè)鏈：具備多種中間產(chǎn)品，鉬鐵為主要消費(fèi)形式鉬產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游的礦石采選和鉬精礦的生產(chǎn)，中游的焙燒和冶煉，以及下游的精深加工。產(chǎn)品形態(tài)主要分為三種：鉬爐料產(chǎn)品（鉬鐵、鉬精礦、氧化鉬等鉬金屬產(chǎn)品（鉬粉等鉬化工產(chǎn)品（鉬酸銨等）。↓選冶↓選冶32鉬產(chǎn)業(yè)鏈：具備多種中間產(chǎn)品，鉬鐵為主要消費(fèi)形式 + + ↓ 3.1全球鉬供給情況：集中度高的戰(zhàn)略金屬礦床角度：全球鉬礦床類型主要有斑巖型、矽卡巖型和石英脈型三種，其中以斑巖型鉬礦及銅鉬礦為主。其中，斑巖型鉬礦床儲(chǔ)量最大，礦石平均含Mo約0.12%，個(gè)別達(dá)0.3%；斑巖型銅鉬礦床儲(chǔ)量次之，礦石平均含Mo約0.01%。全球主要鉬礦床的分布與斑巖型銅礦床的分布相似，主要集中在環(huán)太平洋大陸邊緣和島弧帶、新特提斯-喜馬拉雅構(gòu)造-巖漿帶和古亞洲洋邊緣，這些成礦帶大都受特定時(shí)期的洋殼俯沖作用影響，產(chǎn)出大量斑巖型鉬（銅）礦床。礦物角度：截至1987年自然界中共發(fā)現(xiàn)28種含鉬礦物，其中分布最廣且最具工業(yè)意義的是輝鉬礦（MoS2），其他常見且具工業(yè)意義的含鉬礦物有鉬華（MoO3）、鉬鎢鈣礦（Ca(MoW)O4）、（彩）鉬鉛礦（PbMoO4）等礦物化學(xué)式Mo含量莫氏硬度特點(diǎn)輝鉬礦MoS259.941-1.54.6-4.8呈鉛灰色，強(qiáng)金屬光澤。具完全的底面解理，通常多以片狀、鱗片狀或細(xì)小分散粒狀產(chǎn)出。主要產(chǎn)于高溫和中溫?zé)嵋杭跋◣r礦床中。在地表易風(fēng)化成鉬華MoO3。鐵輝鉬礦Mo2FeS1139.74.5主要產(chǎn)于高溫和中溫?zé)嵋杭跋◣r礦床中。鉬華MoO366.74.5-4.74晶體細(xì)小，呈針狀或板狀；通常呈土狀集合體，黃綠或淡黃色，金剛光澤，是輝鉬礦氧化后形成的次生礦物。鐵鉬華/2.99-4.5鉬的硫化物的氧化物礦物，通常呈纖維、皮殼、放射狀集合體，或呈土狀、粉末狀及覆蓋在其他巖石上的被膜狀，顏色為黃，具有金剛光澤或絲光澤。鉬鈣礦CaMoO4723.54.3-4.5金剛光澤，土狀者光澤暗淡，淡黃或黃綠色，微透明，性脆。見于鉬礦礦床的氧化帶中，系輝鉬礦氧化后所形成的次生礦物，大量聚積時(shí)可作為鉬礦石利用。彩鉬鉛礦PbMoO426.12.75-36.5-7又稱鉬鉛礦、鉬酸鉛礦，發(fā)紅顏色是由于其中含有鎢的成分，多見于鉛鋅礦礦床氧化帶中，常交代白鉛礦等。53.2全球鉬儲(chǔ)量情況：集中度高的戰(zhàn)略金屬從資源屬性上看，全球鉬礦資源并不短缺，但時(shí)空分布具有較強(qiáng)的專屬性。據(jù)USGS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球鉬儲(chǔ)量為1500萬噸。受成礦帶分布影響，全球鉬資源儲(chǔ)量呈現(xiàn)極強(qiáng)的集中性。據(jù)USGS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球鉬礦資源儲(chǔ)量主要集中分布在11個(gè)國家，2023年儲(chǔ)量前四的國家分別為中國（580萬噸），美國（350萬噸），秘魯（150萬噸）和智利（140萬噸），CR4達(dá)81.3%。中國鉬資源也具有很高的聚斂效應(yīng)，探采比方面呈現(xiàn)顯著下降趨勢。據(jù)《2020—2022年全國礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)表》，中國鉬資源集中分布在河南（126萬噸），內(nèi)蒙古（109萬噸），西藏（103萬噸），黑龍江（66萬噸）和吉林（58萬噸）等地，CR5達(dá)78.4%。另據(jù)《中國自然資源統(tǒng)計(jì)年鑒》，伴隨鉬資源開發(fā)利用的規(guī)模化和集約化，探礦權(quán)從2013年的568個(gè)下降到2022年的111個(gè)，下降80.5%；采礦權(quán)從2013年的175個(gè)下降到了2022年的79個(gè)，下降54.9%。063.2全球鉬儲(chǔ)量情況：集中度高的戰(zhàn)略金屬礦山分布上看，大型礦山分布呈現(xiàn)“三足鼎立”態(tài)勢。全球主要大型鉬礦床34個(gè)，其中：?北美洲的美國、墨西哥和巴拿馬-12個(gè)?南美洲的智利、秘魯和阿根廷-11個(gè)?亞洲、歐洲和大洋洲—11個(gè)大致成“三分天下”之勢，與全球鉬礦資源分布情況基本吻合。同時(shí)，國內(nèi)鉬礦以原生鉬為主（78%國外鉬資源以伴生鉬為主（60%+），因此國外鉬資源開發(fā)容易受礦山主礦種開采的影響。全球超大型鉬礦床儲(chǔ)量區(qū)間100萬-200萬噸，前十大鉬礦中智利Spence銅鉬礦位居第一，鉬金屬量為276萬噸。從我國鉬資源看，全球十大鉬礦中，黑龍江岔路口、安徽金寨沙坪溝、大黑山鉬礦分列二、三、九名，鉬礦資源儲(chǔ)量達(dá)247/234/109萬噸。河南三道莊鉬礦受2021年品位下滑影響，儲(chǔ)量快速下降，目前已不在十大礦山之列。排名名稱礦床類型礦種所屬企業(yè)礦石資源量金屬量1234銅0.07%鎢0.001%5銅0.406%金0.35g/t6嘉能可(44%)789銅0.212%73.3全球及中國鉬礦資源產(chǎn)量情況2020-2021年全球鉬產(chǎn)量快速下降，2021-2023年間總體平穩(wěn)。2020-2021年受礦山品位下滑等因素影響，全球鉬產(chǎn)量下滑14%至25.5萬噸；2021-2023年全球鉬產(chǎn)量穩(wěn)定在25-26萬噸區(qū)間。圖表：2022-2024年中國各省份鉬精礦產(chǎn)量（單位：噸）中國作為鉬礦產(chǎn)量第一大國，在全球鉬供應(yīng)體系中起到“定海神針圖表：2022-2024年中國各省份鉬精礦產(chǎn)量（單位：噸）83.3全球及中國鉬礦資源產(chǎn)量情況從企業(yè)端看，全球鉬生產(chǎn)企業(yè)也呈現(xiàn)高度集中性。據(jù)各公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2023年全球前10大鉬礦生產(chǎn)企業(yè)共實(shí)現(xiàn)鉬礦生產(chǎn)17.02萬噸，合計(jì)占比達(dá)65.5%。其中，美國自由港麥克莫蘭銅金公司作為全球第一大鉬供應(yīng)商，2023年實(shí)現(xiàn)鉬產(chǎn)量3.71萬噸，占全球產(chǎn)量14.3%。金鉬股份，墨西哥集團(tuán)（主體下屬南方銅業(yè)）2023年均實(shí)現(xiàn)2萬噸以上鉬礦生產(chǎn)。智利國家銅業(yè)受礦端品位下滑等影響，近年來整體產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑趨勢，2023年實(shí)現(xiàn)鉬礦產(chǎn)量1.73萬噸。紫金礦業(yè)鉬產(chǎn)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，疊加遠(yuǎn)期大項(xiàng)目落地，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量端跨越式增長。其中，紫金礦業(yè)近三年排產(chǎn)量快速提升，至2023年已實(shí)現(xiàn)0.81萬噸鉬礦生產(chǎn)。12345678994.1全球及中國鉬資源需求情況全球鉬的終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)中合金鋼占比將近一半（41%），其次是不銹鋼（22%）和化工（13%），除此之外還包括工具鋼、金屬鑄造、鉬金屬、鎳合金等應(yīng)用。化工/石化、石油/天然氣和機(jī)械工程是主要的鉬需求來源，比例分別為16%、15%和13%。其他領(lǐng)域如交通、加工業(yè)、電力、建筑也有一定需求。2022年全球?qū)︺f的總需求量為28.64萬噸，同比上升3.34%。鉬的前五大消費(fèi)國/地區(qū)為中國、歐洲、美國、日本、獨(dú)聯(lián)體。中國長期占據(jù)鉬最大消費(fèi)國地位，2022年鉬消費(fèi)量為12.20萬噸，占全球的42.58%。中國鉬消費(fèi)量在近幾年持續(xù)增長，但增速有所放緩。獨(dú)聯(lián)體yoy4.2全球鉬資源供需平衡情況中國是全球鉬供給的主力，2023年產(chǎn)量占全球的42%。我們預(yù)計(jì)2023-2026年間中國增產(chǎn)1萬噸，海外增產(chǎn)幅度較小，為0.27中國也是全球鉬的主要消費(fèi)國，2023年需求占全球的44%。我們預(yù)計(jì)2023-2026年間中國鉬需求增長1.96萬噸，海外需求增20202021202220232024E2025E2026E10.6411.1412.2012.6313.3514.0014.59yoy6.00%4.70%9.49%3.57%5.67%4.92%4.20%歐洲5.305.895.635.665.775.896.01yoy-13.00%11.12%-4.39%0.48%2.00%2.00%2.00%美國2.102.722.782.923.013.103.19yoy-18.00%29.65%2.34%5.06%3.00%3.00%3.00%2.052.392.302.22yoy-17.00%16.63%-3.23%-6.68%1.00%1.00%1.00%獨(dú)聯(lián)體0.861.020.930.971.001.031.06yoy-11.00%18.43%-8.89%4.39%3.00%3.00%3.00%其他3.814.564.794.234.364.494.62yoy-5.00%19.76%5.07%-11.73%3.00%3.00%3.00%總需求24.7627.7228.6428.5729.6730.7131.70yoy11.95%3.34%-0.25%3.83%3.52%3.21%20202021202220232024E2025E2026E美國63.403.303.203.10墨西哥1.661.631.551.501.501.501.50加拿大00.100.600.901.00智利5.944.944.564.604.504.404.30秘魯3.223.413.163.703.603.503.4012.009.5310.6011.0011.5011.7012.00其他1.621.741.871.701.791.871.97總供給29.8025.5025.3026.0026.7927.0727.27yoy1.36%-14.43%-0.78%2.77%3.02%1.08%0.72%20202021202220232024E2025E2026E供需缺口5.04(2.22)(3.34)(2.57)(2.88)(3.64)(4.43)我國為傳統(tǒng)鉬凈出口國，2021-2023年維持緊平衡狀態(tài)。2021年后我國每年維持1-3萬噸凈出口狀態(tài)，2024年為凈進(jìn)口狀態(tài)。進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較大差異，也反饋出我國產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。從海關(guān)總署披露數(shù)據(jù)看，2021-2024年間我國進(jìn)口以原料為主，2024年鉬精礦（焙燒）及其他鉬精礦占比達(dá)到77%；出口則呈現(xiàn)多元化趨勢，但主要以爐料產(chǎn)品為主，2024年鉬精礦、其他鉬制品、鉬鐵、鉬的氧化物分別占比42%、21%、18%、8%。55圖表：2021-2024年我國鉬產(chǎn)品出口金額（單位：億美.鉬礦砂及其精礦鉬酸銨w鉬的氧化物及氫氧化物w其他鉬酸鹽86420.鉬礦砂及其精礦鉬酸銨w鉬的氧化物及氫氧化物w其他鉬酸鹽w鉬鐵其他鉬制品86420精礦進(jìn)口端，我們對海關(guān)總署鉬精礦進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行國別/地區(qū)拆分，可以看到2020年之前我國進(jìn)口主要依賴智利，其進(jìn)口數(shù)量可達(dá)到總進(jìn)口量近50%。但受到礦山品位下滑+產(chǎn)量降低等因素影響，同時(shí)考慮到供應(yīng)國穩(wěn)定性等因素，2021年起我國積極調(diào)整采購策略。至2023年，智利+秘魯為我國鉬精礦主要進(jìn)口國，單年進(jìn)口量各約1-1.5萬噸。精礦出口端，韓國為我國精礦出口第一大國，單年采購量1-1.5萬噸；泰國近兩年采購量快速提升，2023年單年采購量已提升至6000噸。鉬鐵出口端，印尼為我國鉬鐵出口第一大國，且集中度較高，2023年我國對印尼實(shí)現(xiàn)鉬鐵出口6670噸，占我國鉬鐵出口總量的79%。圖表：2020-2023年我國向全球各國家/地區(qū)的鉬精礦進(jìn)口（6短期鉬價(jià)分析因素歷史復(fù)盤：?2000-2008周期；?2008-2015周期；?2016-2019周期；?2020-2022周期；?2022-至今周期；核心相關(guān)性指標(biāo)：?鋼招數(shù)據(jù)?鉬鐵庫存數(shù)據(jù)?鋼材庫存數(shù)據(jù)?優(yōu)特鋼企業(yè)數(shù)據(jù)?鉬鐵開工率數(shù)據(jù)年度維度節(jié)奏分析：節(jié)點(diǎn)一：春節(jié)前備貨、春節(jié)后復(fù)工——Q2前期節(jié)點(diǎn)二：8-10月淡季后復(fù)工——Q3后期鉬鐵鋼招（噸，右軸）45%-50%鉬精礦（元/噸度）2022-012022-0707金鉬股份公司情況介紹公司簡介：全球鉬行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)影響力的鉬專業(yè)供應(yīng)商，由金堆城鉬業(yè)集團(tuán)有限公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合太鋼集團(tuán)、中色（寧夏）東方集團(tuán)及寶鋼集團(tuán)三家單位于2007年共同發(fā)起設(shè)立。公司擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科研、貿(mào)易一體化全產(chǎn)業(yè)鏈條。主要生產(chǎn)鉬冶金爐料、化學(xué)化工、金屬加工三大系列二十多種品質(zhì)優(yōu)良的各類鉬產(chǎn)品。公司為國際鉬協(xié)會(huì)執(zhí)行理事單位、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鉬業(yè)分會(huì)會(huì)長單位。主營業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)情況：2023年公司實(shí)現(xiàn)收入115億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31億元，3年CAGR分別為15%/157%。自2021年鉬價(jià)迎來拐點(diǎn)，公司盈利能力大幅提升，截至2023年公司鉬爐料、鉬金屬和鉬化工毛利率分別為51%/47%/58%，較2020年提升26/30/21pct。價(jià)利雙升的情況下，公司迎來業(yè)績顯著增長。資源儲(chǔ)備及未來成長性：2023年公司鉬金屬產(chǎn)量達(dá)2.73萬噸，金堆城、天池季德鉬礦仍處于產(chǎn)能爬坡階段，安徽金寨有望在遠(yuǎn)期貢獻(xiàn)新增量。主要礦山所在區(qū)域涉及品種鉬礦儲(chǔ)量年產(chǎn)量潛在增量擴(kuò)產(chǎn)及當(dāng)前階段金堆城鉬礦陜西省華州區(qū)鉬礦45113.21萬噸1350.17萬噸0.08%資源剩余可開采年限：34年（1320萬噸/年計(jì)）東溝鉬礦河南省汝陽縣鉬礦46180.13萬噸958.1萬噸0.12%資源剩余可開采年限：56年（825萬噸/年計(jì)）至2038年12月30日安徽金寨（10%持股）安徽省金寨縣鉬礦40733萬噸（礦石量）114.25萬噸（鉬金屬量）1000萬噸0.28%/吉林天池（18.3%持股）吉林省舒蘭市鉬礦34364萬噸（礦石量）34.86萬噸（鉬金屬量）/0.113%（采礦權(quán)內(nèi)）0.079%（探礦權(quán)內(nèi)）/8風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：有色金屬礦產(chǎn)開采行業(yè)受產(chǎn)業(yè)政策影響較大，若環(huán)保/安全相關(guān)政策出臺(tái)或更新，將可能對礦山開采活動(dòng)提出新的限制性要求，可能對鉬的供需平衡造成影響，進(jìn)而形成鉬的價(jià)格波動(dòng)。下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：鉬的下游需求結(jié)構(gòu)中，作為合金添加劑的需求占比約79%，具體產(chǎn)品包括合金鋼（建筑用鋼、汽車等）、不銹鋼（海洋裝備、航空航天等）、高速鋼和工具鋼、鑄鐵和軋輥等，若相關(guān)消費(fèi)領(lǐng)域需求受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響不及預(yù)期，將可能導(dǎo)致鉬的價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)。市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：金鉬股份的利潤與鉬價(jià)呈較高相關(guān)性，若鉬價(jià)超預(yù)期異常波動(dòng)，將可能導(dǎo)致企業(yè)盈利隨之發(fā)生波動(dòng)。評(píng)級(jí)說明和重要聲明評(píng)級(jí)說明和重要聲明證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及推測不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記