人工智能專題報(bào)告：2024Q4大廠CapEx和ROIC總結(jié)梳理

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2025年2月23日人工智能專題報(bào)告：2024Q4大廠CapEx和ROIC總結(jié)梳理投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市xiongli1@.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云廠商資本開支及業(yè)績情況復(fù)盤。回顧四季度微軟、亞馬遜、谷歌及Meta數(shù)據(jù)，資本開支繼續(xù)呈現(xiàn)大幅上升，并將維持當(dāng)前投資水準(zhǔn)。同時(shí)，各廠商收入、利潤均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長，AI推動(dòng)下云收入穩(wěn)健增長。云收入及ROIC情況。整體來看，各廠商云收入均保持增長，云收入增速進(jìn)入2024年后均有不同程度回升。投入資本回報(bào)率（ROIC）方面，受整體收入、利潤情況向好驅(qū)動(dòng)，各廠商2024年四季度ROIC均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。01云廠商資本開支及業(yè)績情況復(fù)盤02云收入及ROIC情況03風(fēng)險(xiǎn)提示微軟：24Q4資本開支維持高同比增速?24Q4（FY25Q2）微軟資本開支保持高同比增速。24Q4資本支出（包括融資租賃）226億美元，同比+96.52%，符合預(yù)期。其于購買財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的現(xiàn)金支付為158億美元，超一半與云和AI相關(guān)的支出用于長期資產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)，隨著云服務(wù)的增長以及AI基圖：微軟資本開支維持高位（季度均為自然年季度，24Q4=微軟FY25Q2，單位：億美元）圖：24年微軟融資租賃變動(dòng)情況微軟：Microsoft365推動(dòng)收入超指引上限?24Q4（FY25Q2）微軟整體業(yè)績略超指引。24Q4微軟實(shí)現(xiàn)總收入696.32億美元，同比+12%（+12%cc），略超業(yè)績指引上限的691?分業(yè)務(wù)部門來看，1）生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程：收入為294.37億美元（yoy+14%超業(yè)績指引上限的290億美元，收入增長主要得益于Microsoft365Commercial推動(dòng)；2）智能云業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入255.44億美元（同比+19%基本符合指引，主要得益于Azure和其他?業(yè)績指引FY25Q3：預(yù)計(jì)生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程收入將達(dá)294-297億美元，智能云收入達(dá)259-262億美元，個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)收入為124-128億圖：微軟單季度收入及凈利潤情況圖：微軟收入及凈利潤同比增速情況微軟：分部門營業(yè)利潤?24Q4，生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程毛利潤增加了13%（12%cc），由于擴(kuò)展AI基礎(chǔ)設(shè)施，毛利率百分比同比略有下降，營業(yè)利潤增長了16%（15%cc）。智能云毛利增加了12%（+13%cc），受擴(kuò)展AI基礎(chǔ)設(shè)施影響，毛利率同比下降了4個(gè)pct，營業(yè)利潤增長了14%（16%cc）。更多個(gè)人計(jì)算毛利增加了13%（表：微軟分部門利潤情況（單位：百萬美元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程602964357581768871847234832381758639905299701028410143101431651616885智能云64257787756281978281868189788904947610526117511246112513128591050310851更多個(gè)人計(jì)算4594487350956362489946194217332042374676517442874925492335333917合計(jì)17048190952023822247203642053421518203992235224254268952703227581279253055231653圖：微軟分部門利潤率情況Meta：24Q4資本開支大幅提升?24Q4Meta資本開支達(dá)近三年峰值。公司資本支出（包括融資租賃支出）為148.4億美元，同比+116.8%，主要用于服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資。Meta預(yù)計(jì)2025年的資本支出增長將由支持生成式AI工作和核心業(yè)務(wù)的增加投資驅(qū)動(dòng)，資本支出將介于600億圖：Meta資本開支情況（單位：億美元）圖：24年Meta融資租賃變動(dòng)情況Meta：收入超業(yè)績指引，EPS大幅提升?分業(yè)務(wù)來看，Meta第二季度各業(yè)務(wù)均增長。1）應(yīng)用家族營收為473.02億美元，同比+21%。其中，廣告業(yè)務(wù)的營收為467.8億美元，同比+21%，主要受在線商務(wù)垂直領(lǐng)域收入增長推動(dòng)。截至12月，Meta應(yīng)用家族每日活躍用戶人數(shù)超33億人；2）現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)業(yè)務(wù)上的投資將使公司有機(jī)會(huì)在2025年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)圖：Meta單季度收入及凈利潤情況圖：Meta收入及凈利潤同比增速情況Meta：分部門營業(yè)利潤表：Meta分部門利潤情況（單位：百萬美元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4應(yīng)用家族1320514799130541588811484111649336106771121913131174902103117664193352177828332現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室-1827-2432-2631-3303-2960-2806-3672-4279-3992-3739-3742-4647-3846-4488-4428-4967合計(jì)11378123671042312585852483585664639872279392137481638413818148471735023365圖：Meta分部門利潤率情況谷歌：24年后資本開支維持高位?24Q4谷歌資本開支同比增速下滑。谷歌24Q4資本開支為142.76億美元，同比+28.98%，環(huán)比+9.3%。資本開支主要反映了對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，其中最大的部分是對(duì)服務(wù)器的投資，其次是數(shù)據(jù)中心，以支持公司在Google服務(wù)、GoogleCloud和Google?從近年來谷歌資本開支情況分析，23Q4谷歌資本開支實(shí)現(xiàn)同環(huán)比大幅上行，并在后續(xù)季度維持高位。進(jìn)入24年后，公司資本開支同比圖：谷歌資本開支情況（單位：億美元）谷歌：云業(yè)務(wù)收入快速增長?24Q4谷歌實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅提升。谷歌24Q4實(shí)現(xiàn)收入964.69億美元，同比+11.77%、環(huán)比+9.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤265.36億美元，同比?分業(yè)務(wù)來看，1）谷歌廣告業(yè)務(wù)：24Q4實(shí)現(xiàn)收入840.94億美元，同比+10.2%；其中，Google搜索和其他廣告收入增長13%，收入達(dá)圖：谷歌單季度收入及凈利潤情況圖：谷歌收入及凈利潤同比增速情況谷歌：分部門營業(yè)利潤?24Q4谷歌服務(wù)的營業(yè)利潤達(dá)328.36億美元，同比+22.84%，營業(yè)利潤率由35%提高至39%，實(shí)現(xiàn)了顯著的利潤率擴(kuò)展。谷歌云實(shí)現(xiàn)營表：谷歌分部門利潤情況（單位：百萬美元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4谷歌服務(wù)19546223432397325993229202277019781211012173723454239372673027897296743085632836谷歌云-974-591-644-890-931-858-699-480395266864900117219472093其他-1145-1398-1288-1450-1155-1686-1611-1631-1225-813-1194-863-1020-1134-1116-1174合計(jì)17427203542204123653208342022617471189902070323036230092673127777297123168733755圖：谷歌分部門利潤率情況亞馬遜：資本開支維持快速提升于支持技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施需求，主要包括支持AI服務(wù)的需求以及支持北美和國際部門的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。公司認(rèn)為24Q4的投資將代表2025年?從近年來亞馬遜資本開支的趨勢(shì)來看，在23Q2公司資本開支為波圖：亞馬遜資本開支情況（單位：億美元）圖：24年亞馬遜融資租賃變動(dòng)情況亞馬遜：營業(yè)利潤超指引上限?24Q4亞馬遜營業(yè)利潤超業(yè)績指引。24Q4亞馬遜實(shí)現(xiàn)總收入1877.92億美元，同比+10.49%，環(huán)比+18.2%，符合公司業(yè)績指引；實(shí)現(xiàn)?分業(yè)務(wù)來看，1）零售業(yè)務(wù)：自營電商收入755.56億美元（同比+7.11%實(shí)體店收入55.79億美元（同比+8.29%第三方商家服務(wù)收入474.85億美元（同比+9.01%各項(xiàng)收入均呈現(xiàn)增長趨勢(shì)；2）廣告及其他服務(wù)：訂閱服務(wù)收入115.08億美元（同廣告服務(wù)收入172.88億美元（同比+17.97%廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁；其他收入15.9億美元；3）云業(yè)務(wù)：AWS收入287.86億美元（同比+18.93%圖：亞馬遜單季度收入及凈利潤情況圖：亞馬遜收入及凈利潤同比增速情況亞馬遜：分部門營業(yè)利潤?24Q4，北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤92.56億美元，同比+43.26%，主要由銷售量增加和廣告銷售收入增加推動(dòng)。AWS實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤106.32表：亞馬遜分部門利潤情況（單位：百萬美元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4北美業(yè)務(wù)34503147880-206-1568-627-412-2408983211430764614983506556639256國際業(yè)務(wù)1252362-911-1627-1281-1771-2466-2228-1247-895-95-41990327313011315AWS（云服務(wù)）416341934883529365185715540352055123536569767167942193341044710632合計(jì)8865770248523460366933172525273747747681111881320915307146721741121203圖：亞馬遜分部門利潤率情況01云廠商資本開支及業(yè)績情況復(fù)盤I02l云收入及ROIC情況03風(fēng)險(xiǎn)提示微軟、谷歌、亞馬遜：云收入保持增長?分廠商來看：1）微軟：24Q4智用調(diào)整業(yè)務(wù)口徑后增速同比+18.67%，略低于業(yè)績指引下限其中Azure和其他云服務(wù)同比+31%，AI對(duì)于Azure的營收增長貢獻(xiàn)為13%，同比增長達(dá)157%；2）亞馬遜：24Q4AWS收入287.增長；3）谷歌：24Q4谷歌云實(shí)現(xiàn)收入119.55億美元，同比+30.06%，主要由谷歌云平臺(tái)在AI基礎(chǔ)設(shè)施、生成AI解決方案和核心產(chǎn)品圖：亞馬遜、微軟、谷歌云業(yè)務(wù)收入情況（單位：億美元）圖：亞馬遜、微軟、谷歌云收入同比增速情況（單位：%）微軟、亞馬遜、Meta、谷歌ROIC數(shù)據(jù)均回暖?投入資本回報(bào)率（ROIC）方面，受整體收入、利潤情況向好驅(qū)動(dòng)，各廠商2024年四季度ROIC持續(xù)均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)?；仡櫧陻?shù)據(jù)，AI需求推動(dòng)各廠商資本開支大幅上行，公司的ROIC表現(xiàn)受到明顯影響，整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。24Q4，受AI、云服務(wù)等需求驅(qū)動(dòng)，各廠商凈利潤實(shí)現(xiàn)同環(huán)比大幅增長，推動(dòng)公司ROIC數(shù)據(jù)在三季度明顯回升。圖：各廠商ROIC情況資料來源：亞馬遜財(cái)報(bào)，微軟財(cái)報(bào)，谷歌財(cái)報(bào)，Met圖：各廠商凈利潤合計(jì)情況資料來源：亞馬遜財(cái)報(bào)，微軟財(cái)報(bào)，谷歌財(cái)報(bào)，MetAI對(duì)微軟云收入貢獻(xiàn)情況?受AI需求驅(qū)動(dòng)，Azure及其他云服務(wù)增速逐年提升，AI對(duì)云服務(wù)收入提升占比逐漸增加。自微軟FY24Q1（自然年23Q3）開始，AI對(duì)Azure及其他云服務(wù)貢獻(xiàn)迅速提升，呈現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，由FY24Q1占比3%持續(xù)提升至由FY25Q2占比13%，預(yù)期未來將繼續(xù)保持高速增長。圖：AI收入增長對(duì)Azure及其他云服務(wù)增速貢獻(xiàn)相關(guān)標(biāo)的梳理?受AI需求驅(qū)動(dòng)，云廠商資本開支顯著上行，隨著AI云需求放量，云廠商投資回報(bào)率明顯回暖，或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)高資本開支水準(zhǔn)，下游算力廠商有望在本輪AI周期中受益。?世紀(jì)互聯(lián)：中國領(lǐng)先的運(yùn)營商中立和云中立的數(shù)據(jù)中心服務(wù)提供商。公司主要提供托管主機(jī)服務(wù)，用于托管客戶的服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，并提供互聯(lián)服務(wù)以提高其互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的性能、可用性和安全性。公司的托管零售服務(wù)提供不同層次的服務(wù)，可以靈活擴(kuò)展以滿足客戶需求，從單個(gè)機(jī)柜到兆瓦級(jí)部署不等；托管批發(fā)服務(wù)根據(jù)客戶指定的標(biāo)準(zhǔn)，為客戶提供建設(shè)和開發(fā)的新數(shù)據(jù)中心場(chǎng)地。?萬國數(shù)據(jù)：中國和東南亞領(lǐng)先的高性能數(shù)據(jù)中心開發(fā)商和運(yùn)營商。公司主要在上海、北京、深圳、廣州和成都/重慶等區(qū)域的主要金融、商業(yè)、工業(yè)和通信樞紐附近開發(fā)和運(yùn)營數(shù)據(jù)中心，客戶通常使用此類據(jù)點(diǎn)來布置數(shù)據(jù)和應(yīng)用程序。公司同時(shí)根據(jù)客戶需求選擇中國大陸其他地點(diǎn)建設(shè)、運(yùn)營并轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)中心以滿足客戶其他需求，并擴(kuò)展到服務(wù)東南亞和東北亞。公司的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品提供主機(jī)托管和管理服務(wù)，以及用于管理混合云的服務(wù)平臺(tái)。?浪潮信息：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、方案和服務(wù)提供商。公司業(yè)務(wù)覆蓋計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)，提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計(jì)算等在內(nèi)的數(shù)字化解決方案，主要產(chǎn)品包括各類型服務(wù)器云計(jì)算Iaas層產(chǎn)品。據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2023年公司服務(wù)器、存儲(chǔ)以及液冷服務(wù)器均為中國第一。01云廠商資本開支及業(yè)績情況復(fù)盤02云收入及ROIC情況03風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示?AI應(yīng)用落地不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。國信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上無評(píng)級(jí)股價(jià)與市場(chǎng)代表性指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能