“低利率時(shí)代”系列研究二：低利率非低收益產(chǎn)品應(yīng)匹配需求

證券研究報(bào)告“低利率時(shí)代”系列研究二：低利率非低收益，產(chǎn)品應(yīng)匹配需求證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590522100001SAC：S0590524100001SA請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明“低利率時(shí)代”系列研究二：低利率非低收瞻：行業(yè)景氣度向好，業(yè)績(jī)有望修復(fù)》金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理產(chǎn)品各有側(cè)重是券商未來財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要抓手。④公募：投資者對(duì)公募基金的投資依賴性產(chǎn)品表現(xiàn)與居民需求不匹配為當(dāng)前痛點(diǎn)合理配置產(chǎn)品組合，疊加產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致當(dāng)前產(chǎn)品與需求在標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品的傭金及管理費(fèi)下降的環(huán)境下，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)把握富裕及以上客群需求，低波動(dòng)穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投資或是重點(diǎn)資產(chǎn)配置方向。機(jī)構(gòu)可注重個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)。大多數(shù)個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品采用“固收外，機(jī)構(gòu)需打造專業(yè)全球離岸中心滿足居民日益增長(zhǎng)的境外投資需求，通過境內(nèi)低利率時(shí)代背景下，客戶的財(cái)富管理需求更為多樣。在標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品的傭金及管理費(fèi)下降的環(huán)境下，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)把握富裕及以上客群需求，低波動(dòng)穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投資或是重點(diǎn)資產(chǎn)配置方向。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，利好政策持續(xù)加碼有望推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)情緒迎來改善，順周期的金融板塊有望充分受益，建議關(guān)注板塊的投資機(jī)會(huì)。個(gè)股推薦新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)平請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 5 2.低波穩(wěn)健產(chǎn)品更加契合居民需求 3.投資建議：維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí) 5 6 7 8 8 9 9 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明4/26 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明5/26卓越的主動(dòng)管理能力可以幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。6）第三方財(cái)富管理公司：請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明從財(cái)富管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，銀行理財(cái)是其中的重要組成部分，保險(xiǎn)的重要性日漸顯現(xiàn)。銀行理財(cái)方面，2015-2017年，銀行理財(cái)在財(cái)富管理市場(chǎng)中的份額維持在24%左右。2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行理財(cái)?shù)膭們秾傩员淮蚱?，銀行場(chǎng)中的份額有所下降，但仍保持在較高水平。信托財(cái)富管理市場(chǎng)中的份額由11.8%降至6.7金從財(cái)富管理產(chǎn)品來看，財(cái)富管理產(chǎn)品種類豐富，可以滿足不同投資者的不同財(cái)富管請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明1.1銀行：低風(fēng)險(xiǎn)、低收益產(chǎn)品為主商業(yè)銀行客群規(guī)模較大且高凈值客戶占比較低。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融體系的主體8.71億，工商銀行、建設(shè)銀行個(gè)人客戶數(shù)也均超請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明念等因素影響，我國(guó)普通居民風(fēng)險(xiǎn)偏好不高。發(fā)行的財(cái)富管理相關(guān)產(chǎn)品也以低風(fēng)險(xiǎn)的存款個(gè)人客戶（億戶）私行客戶占比（右軸）10980.08%760.06%540.04%320.02%100.00%傾向于更多儲(chǔ)蓄居民占比傾向于更多消費(fèi)居民占比傾向于更多投資居民占比90%80%50%40%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明9/26研究所居民存款（萬億元）銀行理財(cái)（萬億元）80400定期存款、結(jié)構(gòu)性存款等依舊為我國(guó)居民財(cái)富保值增值的重要方式之一。銀行客群款、大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等方式獲取更高收益。2007年80%50%40%4.54.05%4%銀行理財(cái)也以低風(fēng)險(xiǎn)低收益的固收類產(chǎn)品為主。銀行理財(cái)面臨的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明則較低。截至2024年末，銀行理財(cái)中固定收益類理財(cái)規(guī)模達(dá)到29.15萬億元，占整體銀行理財(cái)?shù)?7.33%。進(jìn)一步穿透來看，銀行理財(cái)?shù)讓优洚a(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)以及貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)占比分別為61.32%、100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2020/122021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12一級(jí)（保守型）二級(jí)（穩(wěn)健型）三級(jí)（平衡型）四級(jí)（成長(zhǎng)型）五級(jí)（進(jìn)取型）2020/122021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%a固定收益類.貨幣市場(chǎng)類基金權(quán)益類資管產(chǎn)品QDII其他金融衍生品類請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明甚至可以為其提供顧問式資產(chǎn)配置體系、家族信托服務(wù)、家族辦公提升，保險(xiǎn)正在成為居民財(cái)富管理中不可或缺的一環(huán)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明占比持續(xù)提升，表明人身險(xiǎn)產(chǎn)品在居民資產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明提升至2012年的80%左右，分紅險(xiǎn)成為主打產(chǎn)品。+財(cái)富管理”等生態(tài)圈，與客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)保值增值等方面的需求較為匹配。后續(xù)隨著居民的財(cái)富管理需求不斷提升，保險(xiǎn)公司仍大有可為。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明備注：2001-2007年數(shù)據(jù)引自中國(guó)保險(xiǎn)1.3券商：轉(zhuǎn)型加速，產(chǎn)品譜系較為全面等。除傳統(tǒng)投資產(chǎn)品外，以收益憑證和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明收益憑證是券商理財(cái)?shù)奶厣a(chǎn)品，券商可以根據(jù)客戶需求定制符合其風(fēng)險(xiǎn)偏本金和收益與特定標(biāo)的掛鉤。2014年《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明與國(guó)外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)相比，我國(guó)保本類產(chǎn)品占比較高。券商收益憑證發(fā)行總規(guī)模提豐富，券商財(cái)富管理多方向、多品類和全生命周期配置能力有望進(jìn)1.4公募基金：標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，被動(dòng)基金興盛居民財(cái)富日益增長(zhǎng)，公募基金提供了財(cái)富保值增值的投資渠道。從可追溯資金流動(dòng)金請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明基金公司開展的財(cái)富管理業(yè)務(wù)包括以產(chǎn)品銷售和客戶服務(wù)為核心。從公募基金的產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明貨幣基金規(guī)模占比從2010年的6%增至最高點(diǎn)2018年的63%后有所回落，2024年占請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明持續(xù)提升，從2018年的10%攀升至2024年的51%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明502015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12私募證券投資基金私募股權(quán)基金創(chuàng)業(yè)投資基金其他私募資產(chǎn)配置類股票策略債券策略組合基金策略貨幣市場(chǎng)策略事件驅(qū)動(dòng)相對(duì)價(jià)值策略宏觀策略其他策略要通道，整體業(yè)務(wù)規(guī)模快速壯大。截至2017年末，我國(guó)信托資產(chǎn)余額達(dá)到26.25萬信托業(yè)回歸本源，整體業(yè)務(wù)規(guī)模也創(chuàng)歷史新高托占比明顯提升。截至2024Q1末，我國(guó)融資類、投資類信托占比分別48.34%，占比較2010年年末分別-請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明502.1痛點(diǎn)：產(chǎn)品難以匹配居民需求中國(guó):GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比15%10% 5% -5%-10%投資股票投資基金信托投資"銀行、證券、保險(xiǎn)公司"理財(cái)傾向于增加投資的居民占比（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012/122013/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/0650%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明波動(dòng)大且易虧損，與居民財(cái)富管理需求難以匹配。3）銀行理財(cái)相對(duì)較為契合需求。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明資料來源：Wind，普益標(biāo)準(zhǔn)，各公司官網(wǎng)，個(gè)人投資者往往嘗試通過持有多只產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上因?yàn)槿狈Y產(chǎn)配置能請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明資料來源：全國(guó)公募基金市場(chǎng)投資者狀況調(diào)查報(bào)告，Wind，麥肯錫，2.2展望：低波動(dòng)穩(wěn)定收益率產(chǎn)品發(fā)展空間廣闊財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)把握富裕及以上客群需求，低波動(dòng)穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投報(bào)告，截至2024年7月，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)發(fā)布了第五批個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品名單，個(gè)人理財(cái)主要以固定收益類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，并通過權(quán)益類和非標(biāo)類等其他資產(chǎn)來增厚收請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)需打造專業(yè)全球離岸中心滿足居民日益增長(zhǎng)的境居民財(cái)富不斷增長(zhǎng)及資本市場(chǎng)開放推動(dòng)下，資產(chǎn)配置更趨國(guó)際化將成為中國(guó)個(gè)人投境外領(lǐng)先機(jī)構(gòu)因而獲取了較大的離岸資產(chǎn)管理份額。一些領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)銀行和金融機(jī)券、廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富、江蘇金租、中銀航空租賃等。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表