公司財務(wù)學(xué)課件

公司財務(wù)學(xué)課件第一節(jié)傳統(tǒng)資本預(yù)算方法一、凈現(xiàn)值法(NPV)1、NPV(=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值)計算2、NPV法得判斷依據(jù)例:時期01現(xiàn)金流-100220NPV(10%)=220/(1+10%)-100=100二、獲利指數(shù)法(PI)1、PI(=現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值)計算2、PI法得判斷依據(jù)PI=2三、內(nèi)含報酬率法(IRR)1、IRR計算(NPV等于零時得貼現(xiàn)率。由于我們可以借助一些軟件進(jìn)行計算,因此,建議不要過分強(qiáng)調(diào)如何計算IRR)2、IRR得判斷依據(jù)IRR=120%四、回收期法(PP)1、PP得計算(兩個計算口徑)PP=100/220PP=100/2002、PP得判斷依據(jù)第二節(jié)資本預(yù)算方法得比較和選擇NPV和IRR就是最不易犯決策錯誤得資本預(yù)算方法一、NPV優(yōu)于IRR得理由1、內(nèi)含假設(shè)得穩(wěn)健性2、IRR在融資決策時產(chǎn)生誤判例:時期0123現(xiàn)金流+1000-3600+4320-1728IRR:20%NPV(10%):-0、753、現(xiàn)金流形態(tài)和IRR得不確定性

正常形態(tài)時:IRR和NPV具有可替代性非正常形態(tài)時:IRR可能出現(xiàn)無解或多解4、互斥方案得悖論例:時期01IRRNPV(10%)A-10000+20000100+8182B-20000+3500075+118185、利率期限結(jié)構(gòu)下得困惑第三節(jié)NPV法則得實(shí)際運(yùn)用一、現(xiàn)金流估計1、現(xiàn)金流發(fā)生得時刻2、現(xiàn)金流估計(1)現(xiàn)金流與決策相關(guān)現(xiàn)金流和利潤流(2)現(xiàn)金流得估計始終以增量為基礎(chǔ)(3)對通脹得處理保持一慣性原則年增量現(xiàn)金流得估計方法012345銷售收入200200200200200經(jīng)營成本-60-60-70-70-80折舊-60-60-60-60-60殘值估計80稅前利潤8080707060+30所得稅(50%)4040353545經(jīng)營現(xiàn)金凈流量1001009595105+50營運(yùn)資本投資額-350-6-8410項(xiàng)目總現(xiàn)金流-350100948799165

殘值變現(xiàn)與帳面殘值差異得處理折舊稅盾效應(yīng)解釋二、NPV法則舉例1、不同生命周期投資得比較例:

01234設(shè)備A500120120120設(shè)備B600100100100100假如兩種設(shè)備每年所產(chǎn)生得現(xiàn)金流入一致則兩種設(shè)備在貼現(xiàn)率為10%時得成本現(xiàn)值分別為:設(shè)備A:798、42=500+120A30、1設(shè)備B:916、99=600+100A40、1(1)循環(huán)匹配比較法假如設(shè)備壽命短于該項(xiàng)目持續(xù)時間,又假如該項(xiàng)目可持續(xù)12年。則:設(shè)備A將有四個循環(huán),12年成本現(xiàn)值為:2188=798、42+798、42/(1、1)3+798、42/(1、1)6+798、42/(1、1)9設(shè)備B將有三個循環(huán),12年成本得現(xiàn)值為:1971=916、99+916、99/(1、1)4+916、99/(1、1)8大家學(xué)習(xí)辛苦了，還是要堅(jiān)持繼續(xù)保持安靜(2)約當(dāng)年均成本設(shè)備A約當(dāng)年均成本:321、05設(shè)備B約當(dāng)年均成本:289、28(3)重置時間得認(rèn)定假如第五年市場上有一種新設(shè)備出現(xiàn),既便宜、修理費(fèi)用又少。她可以替代A、B設(shè)備,由于其本身便宜,使得A、B設(shè)備得殘值近乎為零。貼現(xiàn)率為10%。

012345設(shè)備A:500120120120+500120120設(shè)備B:600100100100100+600100則:設(shè)備A得成本現(xiàn)值為:1331設(shè)備B得成本現(xiàn)值為:13892、設(shè)備重置決策(新設(shè)備替換舊設(shè)備決策)例:(1)假如新設(shè)備購置成本為9000元,使用年限為8年,每年得修理費(fèi)預(yù)計為1000元,該設(shè)備殘值為0。貼現(xiàn)率為15%。(2)假如新舊設(shè)備產(chǎn)生得年收入一致。(3)假如已有設(shè)備修理費(fèi)逐年上升,殘值逐年減少,即:時間修理費(fèi)殘值004000110002500220001500330001000440000新設(shè)備得約當(dāng)年均成本得計算過程為:PV=9000+1000A80、15=12833元約當(dāng)年均成本為=2860元保留舊設(shè)備:PV=4000+1000/1、15+2000/1、152+3000/1、153+4000/1、154=11547、9元約當(dāng)年均成本=3642、8元3、互斥方案選擇(1)不同規(guī)模互斥方案選擇例:天創(chuàng)公司資源有限,只能在C、D兩個項(xiàng)目中擇其一進(jìn)行投資。C、D兩個項(xiàng)目得現(xiàn)金流、內(nèi)含報酬率以及凈現(xiàn)值見下表。

時刻0時刻1IRR(%)NPV10%C項(xiàng)目-1200萬元+3000萬元150%+1527、3D項(xiàng)目-1500萬元+3500萬元133%+1681、8時刻0時刻1IRRNPV10%項(xiàng)目D-C-300萬元+350萬元16、6%+154、5(2)相同規(guī)?；コ夥桨高x擇內(nèi)含報酬率和凈現(xiàn)值在互斥方案排序上得差異可能因?yàn)楝F(xiàn)金流入得規(guī)模和發(fā)生得時間不同而造成得。例:天創(chuàng)公司擬在相同投資規(guī)模得兩個項(xiàng)目間擇其一進(jìn)行投資,兩個項(xiàng)目得現(xiàn)金流、內(nèi)含報酬率以及凈現(xiàn)值見下表:

時刻0時刻1時刻2時刻3時刻4--------IRRNPV10%項(xiàng)目E-1000+550+550+550030%+367、85項(xiàng)目F-1000+200+200+200+200------20%+1000均衡點(diǎn)16%如果第二年增長機(jī)會(-500),在資本約束條件下得選擇第四節(jié)資本預(yù)算得風(fēng)險調(diào)整和控制一、風(fēng)險來源現(xiàn)金流量得不確定性二、風(fēng)險調(diào)整方法1、分子(0-1,轉(zhuǎn)化為確定性等值)、分母策略(風(fēng)險溢價)例:某項(xiàng)目有效期5年,貼現(xiàn)率15%,假定有效期內(nèi)得現(xiàn)金流一致,見下表。項(xiàng)目第0年第1年收入6000(3000X2)變動成本-3000(3000X1)固定成本-1791折舊(1500/5)-300稅前利潤909稅收(34%)-309凈利潤600現(xiàn)金流入量900初始投資額-1500NPV=-1500+900[(1+15%)5-1]/15%(1+15%)5=1517分子策略:根據(jù)未來不確定性大小(不確定越大,系數(shù)越小),將未來不確定得現(xiàn)金流(900),折算成確定性等值。然后計算NPV。分母策略:根據(jù)未來不確定性大小,調(diào)整貼現(xiàn)率,不確定越大,貼現(xiàn)率將被調(diào)得越高,反之,則調(diào)低。然后計算NPV。2、靈敏度分析目得:分析各因素對項(xiàng)目凈現(xiàn)值得影響程度,控制敏感性最強(qiáng)得因素,使得項(xiàng)目按預(yù)期執(zhí)行。年現(xiàn)金凈流入=[(PXQ-PXVC)-FC-D-I](1-t)+D變量悲觀估計悲觀NPV正常估計正常NPV樂觀估計樂觀NPV市場規(guī)模(數(shù)量/年)5000-1802100001517200008154市場份額(%)20-696301517505942售價1、9853215172、22844單位變動成本1、2189115170、82844固定成本189112951791151717141628投資190012081500151710001903顯然,市場規(guī)模等因素就是敏感性較大得項(xiàng)目。公司應(yīng)該積極拓展市場,保持住市場占有率,使得項(xiàng)目得實(shí)際走勢和預(yù)期相吻合。3、情景分析法情景分析法就是對單因素敏感性分析法得修正,事實(shí)上,項(xiàng)目在實(shí)施過程中,會面臨眾多因素同時產(chǎn)生作用和影響得情況。例:假如未來油價上漲,天創(chuàng)公司擬投資得零件項(xiàng)目可能有更大得贏利空間。由于油價上漲,自行車零件市場將額外獲得一定得增長,同時,售價和成本也將有不同程度得上升。正常估計油價上漲后估計變量NPV變量NPV1市場規(guī)模50萬件+2、2970萬件+13、96萬元市場份額10%+2、2910%+13、96萬元單位售價2元/件+2、292、4元/件+13、96萬元銷售收入10萬元+2、2916、8萬元+13、96萬元單位變動成本1元/件+2、291、1元/件+13、96萬元固定成本2萬元+2、292、3萬元+13、96萬元折舊費(fèi)1萬元/年+2、291萬元/年+13、96萬元4、決策樹分析決策樹分析法就是傳統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整方法中唯一得一種動態(tài)分析法,她可以將未來可能發(fā)生得情形都予以考慮得一種方法。例:假定某項(xiàng)目在決定就是否大規(guī)模生產(chǎn)之前須進(jìn)行試銷和開發(fā),為此需投入1億元。試銷成功得概率為0、75,失敗得概率為0、25。如果成功,則需投入15億元,有效期為5年,假定每年產(chǎn)生得現(xiàn)金凈流量為9億元。在第一年底:有兩個NPV,分別就是1517和0。第一年底得期望收益=0、75X1517+0、25X0=1138萬元第0年:1138/1、15=890萬元5、盈虧平衡點(diǎn)分析會計盈虧平衡點(diǎn):(固定成本+利息+折舊)(1-T)/(單位售價-單位變動成本)(1-T)金融盈虧平衡點(diǎn):[EAC+利息(1-T)+固定成本(1-T)-折舊XT]/(單位售價-單位變動成本)(1-T)EACχAnr=CF0設(shè)NPV=0則:OCF=CF0/Anr[(P-VC)Q-I-D-FC](1-T)+D=CF0/Anr公司創(chuàng)造正NPV得途徑1、率先推出新產(chǎn)品(比如蘋果公司推出第一臺個人電腦)2、拓展比其她競爭對手更低得成本提供產(chǎn)品或服務(wù)得核心競爭力(本田開發(fā)小型發(fā)動機(jī)技術(shù)高效生產(chǎn)汽車等)3、設(shè)置其她公司難以有效競爭得進(jìn)入障礙(寶麗來公司掌握得即拍即洗得技術(shù))4、革新現(xiàn)有產(chǎn)品(克萊斯勒推出微型汽車)5、通過有創(chuàng)意得廣告和強(qiáng)勢營銷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造產(chǎn)品得差別化(可口可樂)第四章實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算第一節(jié)凈現(xiàn)值法則面臨得挑戰(zhàn)一、缺陷1、主觀預(yù)測2、靜態(tài)(除決策樹分析法之外)二、應(yīng)該引入柔性投資策略在項(xiàng)目實(shí)施過程中,有許多柔性投資策略,因此,項(xiàng)目持有人可以依據(jù)未來事件發(fā)展得不確定性做出一些或有決策,而不就是簡單得接受或永遠(yuǎn)拒絕。第二節(jié)金融期權(quán)及其價值評估一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)二、平價關(guān)系1、看漲看跌期權(quán)得效應(yīng)2、看漲和看跌期權(quán)得平價關(guān)系三、期權(quán)價值得決定1、股票價格2、利率水平3、到期日4、風(fēng)險5、執(zhí)行價格四、布萊克-斯科爾斯模型1、NPV得無奈和期權(quán)等價物例:買入一份看漲期權(quán),執(zhí)行價為100元/股,目前價格為100元/股,無風(fēng)險年利率為5%。在未來得一年里,股票價格僅有上漲10%或下跌10%兩種情形。期權(quán)等價物為:購入半股該公司股票,且按無風(fēng)險利率借入約42、86元。期權(quán)價值:7、14元利用避險比率求購置得股票數(shù)2、風(fēng)險中性定價在風(fēng)險中性得世界里,投資者承擔(dān)風(fēng)險不需要額外得補(bǔ)償,所有股票得期望收益率均為無風(fēng)險利率。上漲概率x10%+下降概率x(-10%)=5%0、75x10+0、25x0=7、5元3、二叉樹法例:買入一份看漲期權(quán),執(zhí)行價為100元/股,目前價格為100元/股,無風(fēng)險年利率為5%。在未來半年后,股票價格僅有上漲10%或下跌10%兩種情形,一年后,股票價格有120、100和80元三種價格。4、布萊克-斯科爾斯定價公式買進(jìn)期權(quán)價值(看漲期權(quán)價值)=SN(d1)-Xe-rtN

(d2)第三節(jié)實(shí)物期權(quán)對資本預(yù)算得影響一、實(shí)物期權(quán)類型1、延遲期權(quán)(看漲期權(quán))2、擴(kuò)張期權(quán)(看漲期權(quán))3、收縮期權(quán)(看跌期權(quán))4、放棄期權(quán)(看跌期權(quán))5、轉(zhuǎn)換期權(quán)(看漲期權(quán))6、增長期權(quán)(看漲期權(quán))二、特點(diǎn)1、復(fù)雜程度高(1)實(shí)物期權(quán)難以識別。(2)實(shí)物期權(quán)得有效期和行權(quán)價格具有隨機(jī)性。實(shí)物期權(quán)盡管存在有效期,但就是,有效期并不像金融期權(quán)合約規(guī)定得那么具體。投資項(xiàng)目有效期受新技術(shù)替代、競爭者進(jìn)入等影響很大,一旦投資項(xiàng)目伴隨著新技術(shù)出現(xiàn)而提前退出市場,實(shí)物期權(quán)得有效期將縮短。此外,實(shí)物期權(quán)執(zhí)行價格也具有隨機(jī)性,就是一個隨機(jī)變量。(3)實(shí)物期權(quán)得數(shù)量具有集合性。嵌入在目標(biāo)項(xiàng)目上得實(shí)物期權(quán)往往那個不止一個,往往就是由多個實(shí)物期權(quán)組成得一個集合。比如,嵌入在土地開發(fā)項(xiàng)目上得實(shí)物期權(quán)可能包含土地價格升值所引發(fā)得擴(kuò)張期權(quán)、房地產(chǎn)市場前景尚不明朗下得延遲期權(quán)等。(4)實(shí)物期權(quán)行權(quán)得條件性。盡管嵌入在目標(biāo)項(xiàng)目上得實(shí)物期權(quán)就是一個期權(quán)集合,但就是,這些期權(quán)得行權(quán)時間存在先后。(5)實(shí)物期權(quán)具有相關(guān)性。由于實(shí)物期權(quán)行權(quán)得時間存在先后,因此,實(shí)物期權(quán)就是不可加得。但就是,實(shí)物期權(quán)之間存在相關(guān)性,先行權(quán)得實(shí)物期權(quán)會對隨后行權(quán)得實(shí)物期權(quán)得價值產(chǎn)生影響。比如,擴(kuò)張期權(quán)行權(quán)在先,放棄期權(quán)在后,那么,放棄期權(quán)得價值高低必然受擴(kuò)張期權(quán)影響,或者說,放棄期權(quán)之前有無擴(kuò)張期權(quán)將對放棄期權(quán)價值產(chǎn)生不同得影響。2、定價困難

(1)標(biāo)得資產(chǎn)不參與交易。對于以交易得股票為標(biāo)得物得金融期權(quán)來說,假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)參與交易。這一假設(shè)對金融期權(quán)來說就是合理,因?yàn)槔碚撋峡梢岳脴?biāo)得資產(chǎn)(股票)和無風(fēng)險借/貸構(gòu)建一個復(fù)制資產(chǎn)組合來計算金融期權(quán)價值。但就是,對實(shí)物期權(quán)而言,標(biāo)得資產(chǎn)不參與交易。(2)資產(chǎn)價格得變化就是不連續(xù)得。布萊克-