《投資銀行學(xué)》課件-第一章 投資銀行概述

第一章投資銀行概述【學(xué)習(xí)章節(jié)】

第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能

第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征

第四節(jié)投資銀行的歷史演進

第五節(jié)次貸危機引發(fā)金融危機的過程與教訓(xùn)

第六節(jié)我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢本章提要投資銀行是主營資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。本章首先對投資銀行的概念、業(yè)務(wù)，并與商業(yè)銀行比較分析，然后介紹投資銀行的發(fā)展模式，最后討論我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢。重點與難點理解投資銀行的基本概念以及基本業(yè)務(wù)掌握投資銀行與商業(yè)銀行的異同了解投資銀行的發(fā)展演進史了解投資銀行主要的發(fā)展模式及其優(yōu)缺點理解投資銀行對一國經(jīng)濟的內(nèi)在推動作用掌握我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀及其趨勢本章學(xué)習(xí)思路導(dǎo)圖

第一章投資銀行概述

【學(xué)習(xí)目標】

投資銀行學(xué)主要研究投資銀行這個資本市場的核心中介機構(gòu)的相關(guān)理論基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)操作以及風(fēng)險管理。

本章通過對投資銀行歷史演變的考察分析，了解美國次貸危機爆發(fā)給投資銀行的歷史教訓(xùn)；講述投資銀行業(yè)在不同歷史階段的特征和發(fā)展趨勢；討論投資銀行的內(nèi)涵與業(yè)務(wù)范圍，明確這類金融機構(gòu)與商業(yè)銀行的主要區(qū)別；重在認識并掌握投資銀行的功能及其在資本市場上扮演的角色；從整體上了解投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀及其前景。案例導(dǎo)入第一章投資銀行概述

一、投資銀行的內(nèi)涵界定二、投資銀行的功能

第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能關(guān)于銀行的起源

銀行（bank）一詞最早來源于意大利語banco，意思為長凳，后來演變?yōu)殂y行（具體見教材P7閱讀材料），最初的銀行是1580年成立的威尼斯銀行。到1602年，世界第一家股份有限公司荷蘭東印度公司成立，為了發(fā)行與交易其股票，東印度公司相應(yīng)成立了世界上第一家證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所，這被視為近現(xiàn)代金融證券市場發(fā)展的起點。隨著股票、債券等證券交易的發(fā)展，投資銀行逐漸從傳統(tǒng)銀行中分離出來，專門從事證券發(fā)行與承銷等業(yè)務(wù)，而傳統(tǒng)銀行繼續(xù)從事存貸款業(yè)務(wù)則演變?yōu)楝F(xiàn)代的商業(yè)銀行。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能一、投資銀行的內(nèi)涵界定羅伯特·勞倫斯·庫恩(RobertLawrenceKuhn)對投資銀行的定義：（1）最廣義的定義包括所有華爾街金融公司所從事的業(yè)務(wù)，從國際證券承銷到分支機構(gòu)零售交易，以及房地產(chǎn)和保險在內(nèi)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。依此定義，經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的公司，都可稱為投資銀行。（2）次廣義的定義

投資銀行是從事所有資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。其業(yè)務(wù)包括證券承銷、公司理財、兼并與收購、咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資，以及屬于為金融機構(gòu)進行的大額證券交易，為自己的賬戶投資的商人銀行業(yè)務(wù)。這個定義不包括證券零售、房地產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、抵押貸款、保險產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。（3）次狹義的定義

投資銀行業(yè)務(wù)只限于某些資本市場活動，證券承銷、企業(yè)兼并與收購是其業(yè)務(wù)重點?；鸸芾?、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和商品交易等其他業(yè)務(wù)不包括在此定義范圍內(nèi)。（4）最狹義的定義

投資銀行業(yè)務(wù)嚴格限制于其最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，包括一級市場的證券承銷、籌措資本和二級市場的證券經(jīng)紀與自營交易業(yè)務(wù)。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能

本書對投資銀行的內(nèi)涵作出如下界定：投資銀行是充當資本供給者與需求者之間的中介，從事證券承銷、證券交易和企業(yè)并購等資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)（國內(nèi)通常所稱的券商）。投資銀行的本質(zhì)：第一，投資銀行的本質(zhì)是資本市場上的金融中介。第二，投資銀行是經(jīng)營資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。證券承銷和交易是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和本源業(yè)務(wù)。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能

投資銀行是與商業(yè)銀行相對應(yīng)的一個概念，是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展形成的一個新興行業(yè)。它區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點是：

聲譽與關(guān)系是投資銀行發(fā)揮作用的兩個重要機制。[考察被發(fā)審委拒絕后重新IPO的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：重返IPO可以通過傾向于更換有政治關(guān)聯(lián)的聲譽更高的承銷商來降低信息不對稱程度，從而有利于公司成功IPO。（張學(xué)勇等，2020，經(jīng)濟研究）]其一，它屬于金融服務(wù)業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢、中介服務(wù)業(yè)的標志；其二，它主要服務(wù)于資本市場，這是區(qū)別商業(yè)銀行的標志；其三，它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專業(yè)性金融服務(wù)機構(gòu)的標志。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能投資銀行與商業(yè)銀行投資銀行與商業(yè)銀行的聯(lián)系投資銀行和商業(yè)銀行的聯(lián)系從發(fā)展歷史來看最為清晰，二者分久必合、合久必分，這種分合的復(fù)雜關(guān)系演變大體上可以分為四個階段（如下圖1-3）二、投資銀行的功能（一）資金供求媒介在資本市場上，投資銀行以其擁有的專業(yè)技能，提供能滿足資本需求者和投資者雙方需要的金融工具和服務(wù)，實現(xiàn)資本由資金盈余者流向資金短缺者，即發(fā)揮著金融中介的功能。主要表現(xiàn)：幫助資本需求者完成籌集所需資本；幫助客戶實現(xiàn)公司并購重組的活動。（二）構(gòu)造證券市場

作為做市商提供做市服務(wù)；作為經(jīng)紀商和交易商參與二級市場交易活動；作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，構(gòu)建證券化市場；開發(fā)了新的金融衍生工具推動金融衍生市場的擴大。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能（三）優(yōu)化資源配置

投資銀行以金融中介、市場構(gòu)建人和財務(wù)顧問的身份出現(xiàn)，運用豐富的專業(yè)知識和經(jīng)驗，為不同的市場參與者提供財務(wù)顧問咨詢服務(wù)，為宏觀調(diào)控和市場監(jiān)管傳遞有關(guān)信息；主要表現(xiàn)在證券發(fā)行和企業(yè)并購，投資銀行不斷興起與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對市場資源配置起著優(yōu)化作用。（四）促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

證券承銷業(yè)務(wù)的本質(zhì)是投資銀行通過向社會公開發(fā)行證券將社會上的閑散資金集中起來，幫助企業(yè)生產(chǎn)。同時，投資銀行的并購重組業(yè)務(wù)可以讓不同規(guī)模的企業(yè)達到有機融合，企業(yè)規(guī)模的擴張勢必會集中更多優(yōu)質(zhì)資源，提高分工專業(yè)化和生產(chǎn)力，從而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能（五）風(fēng)險管理證券發(fā)行時維持新證券的市場價格穩(wěn)定通過證券投資基金分散風(fēng)險為投資者控制和管理資產(chǎn)證券化風(fēng)險通過創(chuàng)設(shè)和參與運用金融衍生工具控制金融資產(chǎn)價格風(fēng)險運用VaR風(fēng)險測度方法和信用風(fēng)險管理模型管理市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。（六）理財服務(wù)

投資銀行履行理財服務(wù)功能，是根據(jù)信托契約，為委托方管理運作交付的特定資產(chǎn)，為其進入市場進行投資操作，扮演了一種理財專家或?qū)I(yè)投資管理人的角色。

第一節(jié)投資銀行的本質(zhì)與功能第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍一、證券發(fā)行與上市二、證券交易三、證券私募四、兼并與收購五、資產(chǎn)管理六、商人銀行業(yè)務(wù)七、風(fēng)險投資八、資產(chǎn)證券化九、金融衍生工具的交易與創(chuàng)設(shè)第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

一、證券發(fā)行與上市

證券發(fā)行與上市是投資銀行最本源、最重要的業(yè)務(wù)。指幫助發(fā)行人就發(fā)行證券進行策劃，并將公開發(fā)行的證券出售給投資者以籌集所需資本的業(yè)務(wù)活動。投資銀行的工作主要有：

1．就證券發(fā)行種類、發(fā)行條件和時間提出建議，幫助設(shè)計、策劃、提供咨詢服務(wù)

2．與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議并按協(xié)議條件從發(fā)行人處購買證券

3．向公眾分銷（distribution）。承銷方式通常分為三種：投標承銷、代銷和包銷。

另外，上市公司再融資也是其業(yè)務(wù)范圍。二、證券交易

1．經(jīng)紀人（broker）以委托代理人的身份為客戶買賣證券。

2．交易商（dealer）也稱自營商，用自己的資金和賬戶從事證券買賣，為自營交易的每種證券確定買進和賣出的價格和數(shù)量。

3．做市商（marketmaker）通過參與證券交易，為所承銷的證券或某些特定的證券建立一個流動性較強的二級市場，并維持市場價格的平穩(wěn)。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

三、證券私募證券私募(privateplacement)是指證券私下發(fā)行，即發(fā)行人向少數(shù)特定的投資者發(fā)售證券募集資金的行為，這是與公募發(fā)行(即公開發(fā)行)相對應(yīng)的一種證券發(fā)行方式。投資銀行為發(fā)行人和潛在的投資者設(shè)計能滿足雙方需要的證券，制作交易協(xié)議并為證券定價，執(zhí)行財務(wù)顧問功能，根據(jù)證券的發(fā)行條件和資金供給者的投資需求及風(fēng)險偏好，對潛在的投資者進行分類和排隊，幫助發(fā)行人尋找和確定適合的機構(gòu)投資者，參加私募證券的助銷交易。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

四、企業(yè)并購與反收購

兼并收購的內(nèi)涵非常廣泛，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動與交易的基本形式。兼并收購一般指兼并（Merger）和收購（Acquisition），簡稱并購。并購是指目標公司控股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的各種產(chǎn)權(quán)交易形式的總稱，主要形式有收購、合并、兼并等。收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。與并購意義相關(guān)的另一個概念是合并（Consolidation）——是指兩個或兩個以上的企業(yè)通過法定方式重組，合并成為一個新的企業(yè)，合并完成后，多個法人變成一個法人，原有的公司都不再繼續(xù)保留其法人地位，也叫新設(shè)合并。

第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

兼并又稱吸收合并，指兩家或更多的獨立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。投資銀行參與并購活動的方式：（1）評估公司發(fā)展規(guī)劃和并購風(fēng)險，尋找并購對象（2）提供交易價格和非價格條件咨詢，設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，安排談判或者幫助制定反并購策略（3）策劃并購融資方案（4）為并購后公司整合和戰(zhàn)略調(diào)整提供咨詢企業(yè)并購是一項復(fù)雜性與技術(shù)性并存的專業(yè)投資活動，在國際上，并購是私募投資的一種慣用手段，并購活動中涉及很多知識面，因此被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”，同時并購又是一項高收益與高風(fēng)險伴生的業(yè)務(wù)，融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險等都考驗著企業(yè)的決策者。

另外，

公司分析與價值評估也是其業(yè)務(wù)范圍。可關(guān)注廣東衛(wèi)視的每周一晚上21:10分的財經(jīng)郎眼節(jié)目。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

五、資產(chǎn)管理

資產(chǎn)管理一般指投資銀行作為受托人，根據(jù)與委托人（投資者）簽訂的資產(chǎn)委托管理協(xié)議，為委托人提供理財服務(wù)，以期為委托人控制風(fēng)險，獲得較高投資收益或提高理財效用的活動或行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有多種具體形式。投資銀行既可以為單一客戶進行量身訂做，辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也可以為眾多客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，還可以為客戶提供專項資產(chǎn)管理等。在范圍廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，受托基金投資管理是投資銀行承辦的一項最主要的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。我國自2012年5月以來，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。新一輪的監(jiān)管放松，在擴大投資范圍、降低投資門檻，以及減少相關(guān)限制等方面，均打破了證券公司、期貨公司、基金管理公司、銀行、保險公司、信托公司之間的競爭壁壘，使資產(chǎn)管理行業(yè)進入進一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的大資管時代。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

六、商人銀行業(yè)務(wù)在美國，商人銀行業(yè)務(wù)是指投資銀行運用自有資本投資于公司股權(quán)，或?qū)静①徧峁┵J款從而成為公司債權(quán)人的業(yè)務(wù)。這主要包括兩個方面的情形：（1）投資銀行為追求自身利益，以自有資本收購某一特定公司即目標公司的股權(quán)；（2）投資銀行為客戶杠桿收購特定的公司提供過橋貸款。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

七、風(fēng)險投資

風(fēng)險投資（ventureinvestment）是指對新興的極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)特別是新興高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)期的權(quán)益性投資。除了投入權(quán)益性資本外，風(fēng)險投資機構(gòu)還往往主動參與企業(yè)管理，提供人才、技術(shù)和專業(yè)管理知識的服務(wù)。投資銀行的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行權(quán)益證券私募（2）幫助來自自身外部的風(fēng)險投資基金籌集和管理風(fēng)險資本（3）設(shè)立風(fēng)險投資基金（4）幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行股票（IPO）公開上市和通過二級市場交易，或是協(xié)助并購交易，實現(xiàn)風(fēng)險資本退出。第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

八、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)分類重組，并以該資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行能在市場上公開買賣的證券的融資技術(shù)和過程。投資銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：幫助資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行人分析評估作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，設(shè)計證券交易結(jié)構(gòu)，策劃證券化交易流程；負責(zé)承銷資產(chǎn)擔(dān)保證券；投資銀行設(shè)立專司單一資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的子公司，購買銀行抵押貸款等適合于證券化的資產(chǎn)，創(chuàng)造資產(chǎn)擔(dān)保證券；作為證券化資產(chǎn)的受托管理人，以及為資產(chǎn)擔(dān)保證券提供信用增級，自己參與資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資交易第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

九、金融衍生工具的交易與創(chuàng)設(shè)金融衍生工具是金融理論發(fā)展和金融工具創(chuàng)新的產(chǎn)物，包括金融期貨、期權(quán)、互換遠期合約等。這些工具被用作套期保值、規(guī)避金融資產(chǎn)價格風(fēng)險的技術(shù)手段和投機手段。投資銀行參與設(shè)計、創(chuàng)造為客戶和他們自己所需要的金融衍生工具，并在這些衍生工具的交易市場上扮演經(jīng)紀人和交易商的角色，既幫助客戶也幫助自己進行風(fēng)險控制。

第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍

投資銀行的主要業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)種類業(yè)務(wù)內(nèi)容一級市場業(yè)務(wù)為企業(yè)融資、為政府部門籌資、證券承銷、公司再融資二級市場業(yè)務(wù)充當經(jīng)紀商、充當自營商基金管理業(yè)務(wù)基金設(shè)立與證券組合管理、合伙基金管理、受托理財企業(yè)并購業(yè)務(wù)企業(yè)兼并、收購、改組、反收購策略制定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)抵押貸款型、抵押轉(zhuǎn)付型、資產(chǎn)支持型項目融資業(yè)務(wù)融資租賃、BOT融資、項目債券融資私募投資業(yè)務(wù)私募基金設(shè)立、股權(quán)投資或者證券投資、推動企業(yè)上市或者并購其他業(yè)務(wù)信息咨詢、財務(wù)顧問、價值評估、衍生工具交易、金融產(chǎn)品創(chuàng)新補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)高盛公司（GoldmanSachs）是一家全球領(lǐng)先的投資銀行，為世界各地不同行業(yè)的重要客戶提供投資銀行、證券和投資管理服務(wù)。客戶包括企業(yè)、金融機構(gòu)、政府和高凈值人士。公司成立于1869年，總部設(shè)在紐約，并在倫敦、法蘭克福、東京、中國香港特別行政區(qū)和世界其他主要金融中心設(shè)有分支機構(gòu)。根據(jù)高盛公司2008年的年報，高盛公司提供的金融服務(wù)，主要分為三大部分，即：投資銀行業(yè)務(wù)（InvestmentBanking）、交易和直接投資（TradingandPrincipalInvestment）以及資產(chǎn)管理及證券服務(wù)（AssetManagementandSecuritiesServices）。案例背景投資銀行業(yè)務(wù)：主要包括股票及債券等各類證券的發(fā)行與承銷、并購咨詢和融資服務(wù)以及其他各類內(nèi)容廣泛的投資銀行業(yè)務(wù)。交易及直接投資業(yè)務(wù)：主要指幫助企業(yè)、金融機構(gòu)、政府和個人等客戶進行經(jīng)紀業(yè)務(wù)，另一方面通過做市、交易和投資固定收益和股票產(chǎn)品、外匯、大宗商品及衍生產(chǎn)品，用自營資金進行交易。資產(chǎn)管理及證券服務(wù)業(yè)務(wù)：主要是向全球各類機構(gòu)和個人提供投資顧問及理財規(guī)劃服務(wù)，并提供所有主要資產(chǎn)類別的投資產(chǎn)品(主要通過分開管理的賬戶和符合工具），同時向全球的共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、基金會和高凈值個人提供大宗經(jīng)紀服務(wù)、融資及融券服務(wù)。金融服務(wù)內(nèi)容補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)2005~2008年高盛公司的營業(yè)凈收入圖32005~2008年高盛公司的營業(yè)凈收入（單位：百萬美元）補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)2005~2008年高盛公司的稅前利潤圖42005~2008年高盛公司的稅前利潤（單位：百萬美元）補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)2005~2008年高盛公司投資銀行業(yè)務(wù)收入來源（單位：百萬美元）年份業(yè)務(wù)2005200620072008金融咨詢1,9052,5804,2222,656承銷業(yè)務(wù)1,7663,0493,3332,529其中：股權(quán)類7041,3651,3821,353

債務(wù)類1,0621,6841,9511,176總計3,6715,6297,5555,185補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)2005~2008年高盛公司投資銀行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量（單位：十億美元）年份業(yè)務(wù)2005200620072008宣布的并購7471,1011,249927已完成的并購5848631,443823股權(quán)和股權(quán)相關(guān)類承銷49746661債務(wù)類承銷270320345185補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)2005~2008年高盛公司人力資本的支出（單位：百萬美元）年份支出2005200620072008補償和福利支出11,75816,45720,19010,934總的營業(yè)費用16,96523,10528,38319,886補償和福利支出占營業(yè)費用的比重69%71%71%55%員工總數(shù)23,62326,46730,52230,067補充案例：高盛公司的主要業(yè)務(wù)第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征歷史背景投資銀行最初產(chǎn)生于歐洲，其雛形可追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早期商人銀行的主要業(yè)務(wù)是通過承兌貿(mào)易商人的匯票提供融資，18世紀開始銷售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)，19世紀開始隨著公司的發(fā)展而開始進行股權(quán)融資，20世紀以后證券二級市場業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，投資銀行業(yè)務(wù)開始越發(fā)偏向于證券交易。典型投資銀行發(fā)展歷史美國的投資銀行（InvestmentBank）19世紀末20世紀初，美國的銀行都處于自然的混業(yè)經(jīng)營階段，商業(yè)銀行既經(jīng)營存貸款業(yè)務(wù)，也經(jīng)營投資業(yè)務(wù)。此時，投資銀行的業(yè)務(wù)從匯票承兌、貿(mào)易融資發(fā)展到發(fā)行和銷售政府債券和鐵路債券，在此過程中產(chǎn)生了一些具有影響的投資銀行，如摩根財團、美林、高盛、雷曼兄弟等。到了1929年危機前，投資銀行的控制范圍已經(jīng)擴大到整個經(jīng)濟領(lǐng)域，在1929年10月，美國發(fā)生了世界性的經(jīng)濟大恐慌。經(jīng)濟大危機之后，人們認為銀行之所以會大量倒閉，是因為銀行進入了風(fēng)險較大的證券市場為了防止危機的再度出現(xiàn)以及恢復(fù)投資者對銀行體系的信心，多項重要法律相繼出臺。1933年，美國國會通過銀行法（BankingActof1933）或稱格拉斯-斯蒂格爾法（Glass-SteagallAct），即分業(yè)型模式至此開始。在分業(yè)經(jīng)營的模式下，美國發(fā)展出獨立的投資銀行體系。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史美國的投資銀行（InvestmentBank）20世紀30年代，美國投資銀行的經(jīng)營比較困難，其主要業(yè)務(wù)是債券換新。四、五十年代為投資銀行發(fā)展提供了一些機遇，投資銀行的經(jīng)營狀況大大改善。六、七十年代是美國投資銀行迅速發(fā)展的時期，企業(yè)盈利狀況非常出色。這段時間新成立了一些交易所。但在1963年之后，商業(yè)銀行和投資銀行便開始從事“相關(guān)的”業(yè)務(wù)，至1972年，依銀行控股公司法案1970年修正案訂定了新標準，使聯(lián)邦儲準理事會可以決定從事哪些非銀行業(yè)務(wù)。至1999年通過“金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”，廢除Glass-Steagall法案中禁止銀行擁有證券關(guān)系企業(yè)之規(guī)定，并允許銀行控股公司可不受限制從事證券承銷、買賣以及共同基金業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)，大幅提高了美國銀行、證券業(yè)、保險業(yè)的競爭效率。此法案允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史美國的投資銀行（InvestmentBank）美國自2008年開始了次貸危機，華爾街的前五大投資銀行都陷入了前所未有的困境，貝爾斯登和美林證券相繼被商業(yè)銀行收購，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，而摩根斯丹利和高盛則向美聯(lián)儲申請轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，華爾街原先的獨立投行模式就此結(jié)束。金融危機中獨立投行深陷危機的主要原因第一，獨立投行的盈利模式過于依靠自營業(yè)務(wù)，因而加大了經(jīng)營杠桿，提升了風(fēng)險。第二，這些投行的內(nèi)部風(fēng)險控制缺乏、激勵機制存在短期傾向。第三，監(jiān)管機制存在重大問題。危機之后，美國的投資銀行正處于調(diào)整中，無論是經(jīng)營者還是監(jiān)管者，都在尋找更加適宜的模式。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史歐洲大陸全能性銀行（UniversalBank）歐洲大陸投資銀行業(yè)采取商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)相結(jié)合的模式，即全能銀行。發(fā)展歷程及原因首先，銀行與企業(yè)之間關(guān)系密切是決定歐洲投資銀行之所以發(fā)展成為“全能銀行”的主要原因。其次，歐洲大陸各國股票市場的相對不發(fā)達和歐洲債券市場的規(guī)模龐大，決定了歐洲大陸投資銀行的發(fā)展模式。再次，法規(guī)提供的便利也是歐洲大陸全能銀行形成的重要原因。最后，銀行自身發(fā)展的需要是歐洲大陸投資銀行成為全能銀行的內(nèi)在動力。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史歐洲大陸全能性銀行（UniversalBank）歐洲大陸全能銀行發(fā)展至今，主要憑借資金和網(wǎng)絡(luò)兩大優(yōu)勢而與美日的投資銀行進行激烈競爭。歐洲大陸全能銀行以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，更易于集聚雄厚的資金做后盾，其進行投資銀行業(yè)務(wù)具有明顯的資金優(yōu)勢；全能型銀行與企業(yè)關(guān)系密切，它通過控股組成財團從而擁有眾多客戶，而且其商業(yè)銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)形成全球性分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，此為歐洲大陸全能銀行的第二大優(yōu)勢。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史英國的商人銀行(MerchantBank)商人銀行是投資銀行在歐洲的叫法，它是指那些從事公司并購、資產(chǎn)管理、保險、外匯、以及參與風(fēng)險投資的金融機構(gòu)。發(fā)展歷史商人銀行一開始不是做投資銀行業(yè)務(wù)的，早期只是做票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的商人。貿(mào)易做得比較好的商人，愿意以自身信用為別的商人提供匯票承兌業(yè)務(wù)，收取一定手續(xù)費，之后，這些商人就從貿(mào)易中分離出來，改而專門從事票據(jù)承兌，稱為承兌行（DiscountHouse）。由于英國的銀行實力較雄厚，而且專業(yè)化制度嚴格，所以，這些承兌行起初只做一些商業(yè)銀行涉足較少的業(yè)務(wù)，之后逐步開始做債券和股票的發(fā)行。隨著股票和債券發(fā)行規(guī)模的擴大以及證券交易的日益活躍，英國的商人銀行逐步壯大起來。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史英國的商人銀行(MerchantBank)——發(fā)展歷史二戰(zhàn)以后，英國國民經(jīng)濟中發(fā)生了一系列重大變化，包括民營化、企業(yè)并購浪潮和證券市場變革。民營化使商人銀行和企業(yè)建立了密切的關(guān)系，為以后進一步擴展投資銀行業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。其次，20世紀80年代兼并收購風(fēng)潮推動商人銀行業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。最后，1986年英國證券市場的重大改革為商人銀行的發(fā)展創(chuàng)造了新的契機。在經(jīng)歷了民營化、企業(yè)并購浪潮以及證券市場的變革以后，英國的商人銀行逐步發(fā)展壯大起來，形成了與商業(yè)銀行共同經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)的格局。目前的商人銀行主要業(yè)務(wù)有：中長期借款、公司理財、新股發(fā)行和承銷、公司并購咨詢和融資、債務(wù)改組、風(fēng)險投資等。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史日本證券公司日本的證券公司歷史悠久，早在明治維新時期就出現(xiàn)了證券公司的雛形。然而，由于歷史的原因，間接融資在日本的金融體系中始終占有極其重要的地位，大財閥雄厚的資金實力也為經(jīng)濟的發(fā)展提供了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，長期以來日本的證券市場始終處在發(fā)展非常緩慢的狀態(tài)中。直到二戰(zhàn)以后，日本的證券市場才逐漸活躍起來，證券公司也隨之發(fā)展起來。1947年，日本政府頒布了《證券交易法》，標志著投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營模式的確立和現(xiàn)代投資銀行業(yè)的誕生。由于歷史的原因，日本的投資銀行業(yè)始終缺乏充分競爭的市場機制，壟斷相當嚴重。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征典型投資銀行發(fā)展歷史日本證券公司日本投資銀行業(yè)缺乏充分的競爭機制還表現(xiàn)在固定費率上，以手續(xù)費為主要收入。日本證券公司的證券零售代理和交易業(yè)務(wù)占全部業(yè)務(wù)的比重較大，這一點有別于美國的一流投資銀行。后者并沒有在美國開設(shè)眾多的證券營業(yè)部，經(jīng)紀業(yè)務(wù)并不是其最主要的收入來源。日本證券公司則一直實行固定費率制，即按照代理買賣交易量的一定比率收取手續(xù)費，缺乏靈活性。而美國等西方國家的投資銀行早就在代理業(yè)務(wù)收費上引入了競爭機制，實行協(xié)議傭金制。固定費率制減少了價格競爭的可能性，穩(wěn)定了日本證券公司和其客戶的長期關(guān)系。基于互利的原則，證券公司秉承“追隨客戶”的原則，傾其所能為大客戶服務(wù)，從而使得證券公司不惜違反證券法規(guī)為其提供內(nèi)幕消息，甚至動用自有獎金來彌補企業(yè)經(jīng)營上的損失。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征在投資銀行200多年的發(fā)展歷史中，其組織形式經(jīng)歷了長期演變，由早期的合伙制演變?yōu)楣姽?，并進而成為銀行控股公司。不同的組織形式具有不同的特點，其選擇是由當時的經(jīng)濟發(fā)展、法律制度、經(jīng)營特點決定的。組織形式發(fā)展1.合伙制：早期投資銀行的組織形式2.公眾公司：現(xiàn)代投資銀行的組織形式3.銀行控股公司主導(dǎo)的投資銀行第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征合伙制：早期投資銀行的組織形式早期的投資銀行除了一些家族企業(yè)外，大多數(shù)采用了合伙制企業(yè)的組織形式。合伙制企業(yè)是指由兩個或兩個以上合伙人擁有公司并分享公司利潤，合伙人即為企業(yè)主人或股東的組織形式。其主要特點是：合伙人共享企業(yè)經(jīng)營所得，并對經(jīng)營虧損共同承擔(dān)無限責(zé)任；它可以由所有合伙人共同參與經(jīng)營，也可以由部分合伙人經(jīng)營，其他合伙人僅出資并自負盈虧；合伙人的組成規(guī)?？纱罂尚?。合伙制存在著一些制度缺陷，隨著投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的日漸復(fù)雜、資金規(guī)模要求的日漸龐大以及風(fēng)險日漸增加，這些缺陷越發(fā)地明顯。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征合伙制：早期投資銀行的組織形式合伙制的缺點1.承擔(dān)無限責(zé)任的風(fēng)險隨著投資銀行杠桿率的上升以及證券市場的波動，投資銀行破產(chǎn)可能性大為增加，這使得合伙人開始擔(dān)心他們承擔(dān)的無限責(zé)任。2.擴充資本金的壓力由于無限責(zé)任的約束，合伙制企業(yè)體現(xiàn)了融資難的缺點。3.激勵機制的弊端合伙制投資銀行對優(yōu)秀業(yè)務(wù)人員的最高獎勵就是接納其成為合伙人，但是這種激勵機制首先需要漫長的等待時間。其次，合伙人的激勵機制難以普惠，對大多數(shù)員工無法實施，還有，合伙人的激勵機制會影響人才的流動機制。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征公眾公司：現(xiàn)代投資銀行的組織形式50年代末，美國投資銀行開始轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代公司，先是私有公司，然后成為上市的公眾公司。而從70年代開始，投資銀行又開始由私有公司向公眾公司轉(zhuǎn)型。美國投資銀行由合伙制改為股份制并上市，在多方面得到了提升：募集到大量資本、充實了資本金；股票期權(quán)得以實施并成為了普遍的激勵機制；信息披露增加了投資銀行的透明度，投資銀行增添了市場外部約束機制等。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征公眾公司：現(xiàn)代投資銀行的組織形式公眾公司的組織形式的缺點1.企業(yè)文化的轉(zhuǎn)變或喪失在合伙制時代，各投資銀行都形成了彼此之間大相徑庭的企業(yè)文化。2.激勵約束機制變味投資銀行成為上市公司后，股權(quán)的分散化進一步形成，使得公司管理層獨大現(xiàn)象普遍，上市公司普遍為高級管理人員和員工提供高額報酬及股票期權(quán)，但卻無法形成合伙制相應(yīng)的責(zé)任約束機制。3.風(fēng)險管理的缺失投資銀行雖然也有其內(nèi)在的風(fēng)險控制機制，但是由于投行的本性是靠承擔(dān)風(fēng)險而獲得利潤的，他們是風(fēng)險的始作俑者。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征銀行控股公司主導(dǎo)的投資銀行在美國，銀行控股公司起先是商業(yè)銀行進入包括投資銀行業(yè)及其他金融甚至非金融業(yè)務(wù)的替代方式，而此次2008年金融危機中幸免于難的高盛和摩根斯丹利都放棄了獨立投資銀行的身份而選擇成為銀行控股公司，原先的商業(yè)銀行和投資銀行最后殊途同歸，都通過銀行控股公司來經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。高盛和摩根斯丹利選擇成為銀行控股公司是有其原因的，金融危機發(fā)生后，花旗銀行、瑞銀、摩根大通的投資銀行業(yè)務(wù)虧損額比五大投資銀行要高，卻能在金融危機中依然不倒，歐洲的全能銀行應(yīng)對危機的能力也相對較強，這些都是源于銀行控股公司的優(yōu)勢。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征銀行控股公司主導(dǎo)的投資銀行銀行控股公司的優(yōu)勢從業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍看，多元化經(jīng)營提高了銀行控股公司的風(fēng)險應(yīng)對能力。從業(yè)務(wù)種類看，商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)和金融零售業(yè)務(wù)等都決定了銀行控股公司的風(fēng)險防范能力較強。救助渠道的保障作用。銀行控股公司模式也有其缺陷銀行控股公司很容易引起內(nèi)部風(fēng)險在各部門機構(gòu)間傳遞，引起一損俱損。同時在銀行控股公司的經(jīng)營中容易出現(xiàn)利益沖突，形成內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等。最后，銀行控股公司存在貪大求全的經(jīng)營特點，這會損害到投資銀行的專業(yè)特色，投資銀行被商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的經(jīng)營文化所同化，影響其專業(yè)能力和效率。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征發(fā)展模式分離型模式：投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營特點：分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管、分工專業(yè)化、公正透明的競爭環(huán)境混合型模式：投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營類型：德國的全能銀行制、英國的金融集團制、美國的控股公司制特點：增強商業(yè)銀行與投資銀行的互補性，實現(xiàn)金融業(yè)的規(guī)模效益、可以降低銀行經(jīng)營風(fēng)險、促進兩種機構(gòu)的信息共享、推動市場競爭，提高市場活力，有利于優(yōu)勝劣汰。第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征行業(yè)特征投資銀行的創(chuàng)新性業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、制度創(chuàng)新投資銀行的專業(yè)性理論、經(jīng)驗、市場敏銳、攻關(guān)能力和社會資本投資銀行的道德性內(nèi)幕交易、信息披露、誠實守信、合法經(jīng)營第三節(jié)投資銀行的發(fā)展模式和行業(yè)特征閱讀材料P15：百富勤案例——十年鑄就輝煌、凋零于亞洲金融危機第四節(jié)

投資銀行的歷史演進第四節(jié)

投資銀行的歷史演進一、投資銀行的“歷史”演進

投資銀行是一個靈活多變、發(fā)展迅速、最具活力、最具創(chuàng)造性的產(chǎn)業(yè)。美國投資銀行業(yè)的幾個發(fā)展階段：（一）自由發(fā)展的“合業(yè)”階段（20世紀20年代以前）（二）迅速膨脹的“合業(yè)”階段（20世紀20～30年代初期）（三）嚴格監(jiān)管的“分業(yè)”階段（1933年至20世紀70年代中期）（四）再趨“融合”的擴張階段（20世紀70年代末至今）補充案例——中國本土投行的先驅(qū):中金

改革開放為世界打開了一扇了解中國的窗口，也吸引了眾多海外企業(yè)紛紛搶灘中國市場，投資銀行也包括在內(nèi)。發(fā)達國家的投資銀行歷史悠久，發(fā)展至今已經(jīng)形成了非常完備的體系。一些世界頂級的投資銀行依靠強大的資金實力、專業(yè)的人才儲備、先進的管理方法在金融市場上建立了屬于自己的強大商業(yè)帝國。他們的到來給中國本土的金融機構(gòu)以巨大的威懾力和強烈的緊迫感，中國國際金融有限公司（CICC，簡稱“中金”）正是誕生于這樣的背景下。1995年6月25日，中金公司正式成立，注冊資本為1.25億美元。其中，摩根斯丹利的出資比例為34.3%，再加上新加坡政府投資公司（7.35%）和香港名力集團（7.35%）的出資，比例達到49%，中方與外方的股權(quán)比例差距甚微，因此中金公司可以稱得上是一家名副其實的中外合資公司。投資銀行部是中金公司的核心業(yè)務(wù)部門，它主要向國內(nèi)的大中型企業(yè)、跨國公司和政府機構(gòu)提供證券承銷和財務(wù)顧問服務(wù)。中金的三大業(yè)務(wù)：股票發(fā)行中金公司先后參與了中國移動、招商銀行、中國聯(lián)通、中信銀行等公司的股票發(fā)行，其間創(chuàng)造了多項新的歷史紀錄，展現(xiàn)了強大的實力。債券、證券化和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品相對于股本發(fā)行而言，中金公司的債券以及證券化、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)生較晚，直到2004年，中金公司才開始涉足這方面業(yè)務(wù)。到目前為止，中金公司已經(jīng)多次擔(dān)任承銷商，為企業(yè)和政府部門進行融資。收購兼并和財務(wù)顧問中金公司的并購業(yè)務(wù)已經(jīng)有了很長的發(fā)展歷史，在國內(nèi)的一些大型并購中我們幾乎都能看到中金的身影。迄今為止，中金公司在國內(nèi)和國際市場上成功地執(zhí)行了數(shù)十個大規(guī)模融資和收購兼并項目，并為客戶企業(yè)提供了周到、細致的后續(xù)服務(wù)，與客戶建立了友好的合作伙伴關(guān)系，也得到了客戶的一致認可。補充案例——中國本土投行的先驅(qū):中金

在次貸危機不斷蔓延的時候，我們不得不提到中金公司的另一個重要部門——資產(chǎn)管理部。在2007年證券公司受托管理資金本金總額排名中，中金公司以185億元人民幣位居第一，遠遠高于分列二、三位的招商證券（128億）和中信證券（104億）。中金公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是由人民幣投資管理業(yè)務(wù)、外匯投資管理業(yè)務(wù)和企業(yè)年金業(yè)務(wù)組成的。長期以來，中金公司一直遵循安全投資的理念，追求低風(fēng)險水平下的長期穩(wěn)定收益。公司在為客戶設(shè)計投資方案的時候，把安全性作為首要考慮的因素，在安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上為客戶謀求最大的利益。然而，中金的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，眼下中金還有很多棘手的問題等待解決。國內(nèi)中信債券、中銀國際等崛起的投行成為中金的強勁競爭對手，而遵照入世的承諾，2006年中國全面開放了投資銀行業(yè)，這也意味著中金公司面臨的競爭更加激烈。中金在與摩根斯坦利的分手傳聞中也一次次被推到輿論的風(fēng)口浪尖。如何預(yù)防風(fēng)險平穩(wěn)發(fā)展，需要中金公司深思。閱讀材料P18：日本山一證券的滅亡。補充案例——中國本土投行的先驅(qū):中金

1.5.1次貸危機的發(fā)生1.5.2次貸危機產(chǎn)生的原因與擴張1.5.3次貸危機中的投資銀行1.5.4次貸危機帶來的風(fēng)險管理啟示第五節(jié)次貸危機引發(fā)金融危機的教訓(xùn)華爾街五大投行的命運2007年，美國爆發(fā)“次貸危機”，引發(fā)五大投資銀行陸續(xù)倒閉，帶來了“華爾街投行的終結(jié)”。美國經(jīng)歷了75年以證券業(yè)務(wù)為核心的獨立投資銀行，被以吸納存款為核心的商業(yè)銀行納為一體。（視頻：十分鐘了解美國次貸危機）2008年3月17日，具有85年歷史的美國第五大投資銀行貝爾斯登公司(BearStearnsCos.)轟然倒下，被摩根大通收購。2008年9月15日，雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)申請破產(chǎn)保護。2008年9月15日，美林公司(MerrillLynch)宣布以約440億美元被美國銀行(BankofAmerica)收購。2008年9月21日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，批準大投資銀行高盛（GoldmanSachs）轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行控股公司，由美國聯(lián)邦儲備理事會(美聯(lián)儲，F(xiàn)ED)監(jiān)管。2008年9月21日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，批準大投資銀行摩根士丹利（MorganStanley）轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行控股公司。次貸危機產(chǎn)生的原因次貸危機中的投資銀行次貸危機帶來的風(fēng)險管理啟示積極開發(fā)金融衍生產(chǎn)品，正確理解金融創(chuàng)新，重視創(chuàng)新風(fēng)險控制。加強資產(chǎn)證券化與信用衍生品等金融產(chǎn)品的風(fēng)險管理和市場監(jiān)管體制建設(shè)。加強投資銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制，避免道德風(fēng)險。制定和完善資產(chǎn)估值方法，充分體現(xiàn)潛在風(fēng)險。第六節(jié)我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢1.6.1我國投資銀行的發(fā)展歷史1.6.2我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀1.6.3我國投資銀行的發(fā)展前景1.6.1我國投資銀行的發(fā)展歷史我國投資銀行的發(fā)展歷史萌芽階段：1979年—1991年（90、91年滬深交易所成立）1979年10月，我國第一家信托投資公司中國國際信托投資公司成立，標志著我國投資銀行進入萌芽階段。早期發(fā)展階段：1992年—1999年數(shù)量擴張階段（1992~1995）分業(yè)重組階段（1996~1999）規(guī)范發(fā)展階段：1999年至今1999年7月，證券法頒布，資本市場走向規(guī)范【證券法歷經(jīng)五次修改：2005.10、2020.3修訂，2004.8、2013.6、2014.8修正】。1.6.2我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀2014年中報經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入前二十名（單位：億元）1.6.2我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀2014年中報投行業(yè)務(wù)收入前十名（單位：億元）1.6.2我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀2014年以來兩融資融券商交易量前十名（單位：億元）1.6.2我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀1.6.1我國投資銀行的發(fā)展歷史我國投資銀行的發(fā)展困境業(yè)務(wù)鏈短，創(chuàng)新能力不足投行業(yè)務(wù)局限于證券承銷與經(jīng)紀業(yè)務(wù)，國際投行更加多元化?；A(chǔ)薄弱，資金鏈較短注冊資金較小，制約了投行業(yè)務(wù)的發(fā)展運