宏觀經(jīng)濟(jì)專題：戰(zhàn)略性看多黃金

請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/9 宏觀經(jīng)濟(jì)專題l一、金價(jià)長(zhǎng)期利多大于利空度大幅高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，同樣將推高金價(jià)中《新建房與二手房市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分化—宏觀周報(bào)》-2025.4.6《非農(nóng)就業(yè)已非當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)主要《特朗普對(duì)等關(guān)稅及影響的幾點(diǎn)理解—宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)》-2025.4.3《新建房與二手房市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分化—宏觀周報(bào)》-2025.4.6《非農(nóng)就業(yè)已非當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)主要《特朗普對(duì)等關(guān)稅及影響的幾點(diǎn)理解—宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)》-2025.4.3l二、短期看，年內(nèi)金價(jià)或仍有10%-16%上行空間散導(dǎo)致金價(jià)再次回落，逢低分步建倉(cāng)或?yàn)檩^好選擇。l風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/91、金價(jià)中長(zhǎng)期利多大于利空 31.1、黃金實(shí)物資產(chǎn)屬性服從于貨幣屬性 31.2、當(dāng)下情景下，中長(zhǎng)期金價(jià)利多因素大于利空 32、短期看，年內(nèi)金價(jià)或仍有10%-16%上行空間 52.1、當(dāng)下黃金市場(chǎng)仍處于交易預(yù)期進(jìn)程中，利好因素尚未被完全定價(jià) 52.2、保守估計(jì)，金價(jià)年內(nèi)漲幅或超20% 53、風(fēng)險(xiǎn)提示 7圖1：長(zhǎng)期看，美國(guó)實(shí)際利率在-2%-10%區(qū)間波動(dòng)，而黃金價(jià)格中樞不斷上移 3圖2：長(zhǎng)期看，美元指數(shù)在70-150區(qū)間波動(dòng)，而黃金價(jià)格中樞不斷上移 3圖3：近年來(lái)，世界各地區(qū)央行進(jìn)一步向黃金傾斜 4圖4：以地上黃金存量為分母，美元總量為分子，美元貨幣數(shù)量相對(duì)于黃金過(guò)剩 4圖5：市場(chǎng)尚未對(duì)后續(xù)不確定性進(jìn)行完全定價(jià) 5圖6：保守估計(jì)，2025年黃金價(jià)格整體走勢(shì)或?qū)⑻幱跉v史分位數(shù)前十水平。則此假設(shè)下，年內(nèi)黃金價(jià)格大概率仍有10%-16%的上漲空間 6 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/9黃金定價(jià)主要基于貨幣屬性與實(shí)物資產(chǎn)屬性，基本定價(jià)邏輯我們?cè)凇堕L(zhǎng)期黃金時(shí)充當(dāng)“資產(chǎn)避風(fēng)港”功能，是其價(jià)值根本。其他所謂金融屬性、避險(xiǎn)屬性等均為與實(shí)際利率、美元指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的實(shí)物資產(chǎn)屬性則為黃金價(jià)格提供中短期定價(jià)依據(jù)。從長(zhǎng)期看，此類指標(biāo)與黃金價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)不對(duì)稱性，也即金價(jià)易漲難跌，背后是不確定性提升以及財(cái)政貨幣擴(kuò)張下金價(jià)中樞水漲船高，是為從貨幣屬性。此外，即便在全球秩序較為穩(wěn)定、確定性較強(qiáng)時(shí)，若086420倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所貨幣為美元，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際愿景為減少貿(mào)易逆差、促進(jìn)制造業(yè)回流、縮減財(cái)政赤字從而進(jìn)一步鞏固美元信用，但考慮到其國(guó)內(nèi)人工成本、基建水平、營(yíng)商環(huán)境、供應(yīng)鏈完整性等多方面因素，該過(guò)程大概率將耗時(shí)良久且結(jié)果存疑。且更加重要的是，費(fèi)國(guó)，若減少貿(mào)易逆差將減少美元輸出，削弱美元作為世界貨幣的功能，在結(jié)果存疑的前提下，高筑關(guān)稅壁壘、以鄰為壑、朝令夕改將破環(huán)全球金融經(jīng)濟(jì)秩序與美元共識(shí)，嚴(yán)重侵蝕美元信用。這一過(guò)程中，非美地區(qū)無(wú)論出于避險(xiǎn)還是更換本幣錨定 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/9噸0勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際驅(qū)動(dòng)力尚未證實(shí)，對(duì)美元信用支撐作用或?qū)⒖s減：美元的經(jīng)濟(jì)屬性在于美元資產(chǎn)實(shí)際投資盈利能力，與美國(guó)科技領(lǐng)先程度強(qiáng)相關(guān)，從當(dāng)下來(lái)看，相較的實(shí)際驅(qū)動(dòng)力尚待進(jìn)一步驗(yàn)證。因此在供給效率尚未明顯提高情形下，進(jìn)口關(guān)稅提升將推升通脹水平，根據(jù)我們?cè)凇堕L(zhǎng)期黃金價(jià)格取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際驅(qū)動(dòng)力》中價(jià)格相對(duì)走勢(shì)(1968年黃金價(jià)格為1)0 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/9短期金價(jià)波動(dòng)存在“買預(yù)期、賣現(xiàn)實(shí)”特征，即提前定價(jià)不確定性，在靴子落地、利好出盡后獲利了結(jié)，而當(dāng)前市場(chǎng)交易仍在“買預(yù)期”進(jìn)程中，尚未因不確定再創(chuàng)新高，隨后有所回落，我們認(rèn)為，此后回落重要原因之一為流動(dòng)性問題導(dǎo)致黃合第一部分對(duì)于長(zhǎng)期金價(jià)的分析，我們認(rèn)為，當(dāng)步擴(kuò)散導(dǎo)致金價(jià)再次回落，逢低分步建倉(cāng)或?yàn)檩^好選擇。后續(xù)關(guān)稅影響落地、美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)(倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)(倫敦市場(chǎng)):黃金:美元3,119.75且大多漲幅在23%以上。 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/9年份年末價(jià)格較年初變動(dòng)(%)年內(nèi)最高價(jià)格較年初變動(dòng)(%)年內(nèi)最低價(jià)格較年初變動(dòng)(%)-5.624.025.5-0.221.721.7-7.09.4-9.725.4-3.923.9-1.0-4.93.4-15.927.6-7.427.727.7-5.7-5.0-3.6-27.80.0-29.6-0.2-6.8-11.4-10.59.126.2-0.50.0-1.13.3-10.220.5-1.023.9-3.5-3.60.0-13.3-0.4-10.1-1.826.6-4.0歷史分位數(shù)前十位均值 2025年(截至4月8日)24.313.929.8請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/9歷史經(jīng)驗(yàn)失效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/9宏觀經(jīng)濟(jì)專題投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3、C4、C5的普通投資者表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。預(yù)計(jì)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5%5%之間波動(dòng)；備注：評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為以報(bào)告日后的6~12個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)，其中A股基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)、港股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)、新三板基準(zhǔn)指數(shù)為三板成指（針對(duì)協(xié)議的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較均有其局限性，估值結(jié)果不保證所涉及證券能 宏觀經(jīng)濟(jì)專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/9開源證券股份有限公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)能參考或使用，如接收人并非開源證券