遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定

1、遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,第5章 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定-1,遠(yuǎn)期價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系 期貨價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系 股指期貨、外匯期貨、商品期貨價(jià)格,： 聯(lián)系郵箱： ：,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.1 投資資產(chǎn)與消費(fèi)資產(chǎn)-1,投資資產(chǎn) 主要持有目的：投資，如金融工具和黃金、白銀 消費(fèi)資產(chǎn) 主要持有目的：消費(fèi)，如大宗商品 套利理論的適用性,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.2 賣(mài)空交易-1,定義：交易策略，套利策略 賣(mài)空期限 交易策略期限 賣(mài)空擠壓：不能借入股票，被動(dòng)平倉(cāng) 舉例：P69美國(guó)股票賣(mài)空,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.2 賣(mài)空交易-2,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確

2、定,5.3 假設(shè)與符號(hào)-1,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.3 假設(shè)與符號(hào)-2,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.3 假設(shè)與符號(hào)-3,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-1,遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：不提供中間收入的投資資產(chǎn)，如無(wú)股息股票和零息債券 舉例：P70 定價(jià)原理：無(wú)套利原理,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-2,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-3,T0=0,T,T0=0,T,買(mǎi)現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,T0=0,T,存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,融資,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成遠(yuǎn)期多頭 V

3、S. 直接遠(yuǎn)期多頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4.1 實(shí)例推廣-1,另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn) 注意：F0是期限為T(mén)的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格 P71業(yè)界事例5-1 舉例：P71例5-1,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4.1 實(shí)例推廣-2,T0=0,T,T0=0,T,買(mǎi)現(xiàn)貨+遠(yuǎn)期空頭,提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,用自有資金購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4.1 實(shí)例推廣-3,T0=0,T,現(xiàn)貨,T0=0,T,合成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4.2 不允許賣(mài)空會(huì)怎么樣-1,公式（5-1）成立的需增加的假設(shè)：足夠多的投資者以投資目的擁有該資產(chǎn) ：不

4、涉及賣(mài)空 ：投資者賣(mài)出資產(chǎn),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-1,遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：提供已知中間收入的投資資產(chǎn)，如提供股息股票和息票債券 舉例：P72 定價(jià)原理：無(wú)套利原理,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-2,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-3,T0=0,T,T0=0,T,現(xiàn)貨,T0=0,T,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,t,t,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-5,T0=0,T,現(xiàn)貨,T0=0,T,現(xiàn)貨,t

5、,現(xiàn)貨,T0=0,T,t,t,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-6,T0=0,T,T0=0,T,合成遠(yuǎn)期空頭 VS. 直接遠(yuǎn)期空頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-7,另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn) 注意：F0是期限為T(mén)的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格；I 是中間已知現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值 舉例：P73例5-2,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-8,T0=0,T,T0=0,T,買(mǎi)現(xiàn)貨+遠(yuǎn)期空頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,t,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-9,T0=0,T,現(xiàn)貨,T0=0,T,合成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資,t,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定

6、,5.6 收益率為已知的情形-1,遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：投資資產(chǎn)的中間收入在支付時(shí)，其數(shù)量是資產(chǎn)價(jià)格的一定比例 定價(jià)原理：無(wú)套利原理 舉例：例5-3,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.6 收益率為已知的情形-2,T0=0,T,T0=0,T,現(xiàn)貨,T0=0,T,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.6 收益率為已知的情形-3,T0=0,T,T0=0,T,合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-1,估值的重要性：盯市 長(zhǎng)頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 短頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-2,T0=0,T,遠(yuǎn)期價(jià)格簽遠(yuǎn)期合約多頭 遠(yuǎn)期合約

7、價(jià)值等于零 未來(lái)收到現(xiàn)貨價(jià)值等于遠(yuǎn)期價(jià)格,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-3,T0=0,T,交割價(jià)格K簽遠(yuǎn)期合約多頭 情形1：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不小于零 情形2：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不大于零,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-4,T0=0,T,T0=0,T,現(xiàn)貨,情形1：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不小于零,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-5,T0=0,T,T0=0,T,現(xiàn)貨,情形2：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不大于零,現(xiàn)貨,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-6,理解估值公式的關(guān)鍵點(diǎn)：理解變量F0、K和f的含義 舉例：P74例5-4 沒(méi)有中間收入的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約

8、的價(jià)值,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-7,中間收入貼現(xiàn)值為I 的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)值 提供收益率q的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 期貨合約的每天無(wú)負(fù)債結(jié)算,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-1,遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格的情形 利率期限結(jié)構(gòu)是水平的 利率為時(shí)間的已知函數(shù)時(shí) 利率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不存在相關(guān)關(guān)系,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-2,遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格存在差異的情形 利率變化無(wú)法預(yù)測(cè) 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān)，期貨價(jià)格大于遠(yuǎn)期價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)，期貨價(jià)格小于遠(yuǎn)期價(jià)格,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-3,導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格與期

9、貨價(jià)格存在差異的因素 利率變化、保證金的處理 稅收 交易費(fèi)用 違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-3,差異可以忽略的情形 期限小于幾個(gè)月的大多數(shù)情形 例外：歐洲美元期貨 本書(shū)假定：大多數(shù)情形，遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.9 股指期貨價(jià)格-1,標(biāo)的資產(chǎn)：構(gòu)成股指的股票組合 舉例：例5-5 股息收益率q的估計(jì) P76業(yè)界事例5-3,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.9 股指期貨價(jià)格-2,指數(shù)套利 ：養(yǎng)老基金 ：持有短期貨幣市場(chǎng)資金的機(jī)構(gòu) 程序交易 P77業(yè)界事例5-4,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-1,標(biāo)的資產(chǎn)：?jiǎn)挝煌鈳?，投資者

10、角度,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-2,舉例：P78例5-6 套利策略：P78 外匯期貨信息：P78表5-4,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-3,將外匯作為提供已知收益率的資產(chǎn) 公式（5-9)與公式（5-3）比較 外幣：提供已知收益率的資產(chǎn) 收益率：外匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 舉例：P79例5-7,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11 商品期貨-1,投資資產(chǎn)：黃金、白銀 消費(fèi)資產(chǎn)：大宗商品,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-1,沒(méi)有存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收入時(shí) 存在存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收入時(shí),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-2,T0=0,T

11、,T0=0,T,買(mǎi)現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,T0=0,T,存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于,融資,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-3,T0=0,T,T0=0,T,合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭,現(xiàn)貨,現(xiàn)貨,T0=0,T,融資,繳納存儲(chǔ)費(fèi),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-4,舉例：P79例5-8 存儲(chǔ)費(fèi)用與商品價(jià)格成比例時(shí),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.2 消費(fèi)商品-1,投資資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的套利策略 消費(fèi)商品,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.3 便利收益率-1,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.11.3 便利收益率-2,投資資產(chǎn)：便利收益等于零 舉例：P

12、24圖2-2 便利收益率反映將來(lái)購(gòu)買(mǎi)商品的可能性的預(yù)期,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.12 持有成本-1,不同資產(chǎn)的持有成本 無(wú)股息股票 股指 貨幣 提供中間收益率和存在存儲(chǔ)成本率的資產(chǎn),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.12 持有成本-1,期貨價(jià)格,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.13 交割選擇-1,交割選擇權(quán)：交割期內(nèi)選擇交割具體時(shí)間 理論期貨價(jià)格 ：交割期的開(kāi)始為基準(zhǔn) ：交割期的結(jié)束為基準(zhǔn),遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.14 期貨價(jià)格與預(yù)期即期價(jià)格-1,預(yù)期即期價(jià)格：未來(lái)即期價(jià)格的預(yù)期 5.14.1 凱恩斯和?？怂?對(duì)沖者和投機(jī)者持有頭寸角度分析 5.14.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.14.3 期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)-1,考慮一個(gè)投機(jī)策略 頭寸規(guī)模等于期貨價(jià)格貼現(xiàn)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資 期貨長(zhǎng)頭寸 交割日賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn) 假設(shè)：忽略每日結(jié)算影響,遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定,5.14