固定收益證券最新版本ppt課件

1、.,3 債券的價格,.,債券價值的計算,其中，V是債券的價值，C是利息，F(xiàn)是債券面值，n是債券距到期日的期數(shù)，r是每期的適當(dāng)貼現(xiàn)率，t是現(xiàn)金流發(fā)生的期數(shù)。,.,如何選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,取決于債券本身的風(fēng)險 可以參考其他相似債券的收益率,.,債券利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu),信用風(fēng)險 流動性風(fēng)險 稅收規(guī)定 其他特殊條款,.,Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + PUTP + COND,Yn = n 年期債券的適當(dāng)收益率 Rf,n = n年期政府債券的收益率（到期收益率） DP = 信用風(fēng)險報酬 LP = 流動性風(fēng)險報酬 TA = 稅收調(diào)整的利差 CALLP = 可提前償還（贖回）

2、而產(chǎn)生的溢價（正利差） PUTP=可提前兌付（回售）而產(chǎn)生的折價（負(fù)利差） COND = 可轉(zhuǎn)換性而導(dǎo)致的折價,.,例1：有一種剛剛發(fā)行的附息債券，面值是1000元，票面利率為9%，每年付一次利息，下一次利息支付在1年以后，期限為10年，適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是10%，計算該債券的價值。 V = 553.01+385.54=938.55（元） 思考：這個債券折價銷售的原因在于？,.,價格和面值的關(guān)系,票面利率貼現(xiàn)率 票面利率=貼現(xiàn)率 票面利率貼現(xiàn)率,價格面值 折價債券,價格= 面值 平價債券,價格面值 溢價債券,.,影響債券價格的因素,債券價格與適當(dāng)貼現(xiàn)率反向變化 基準(zhǔn)利率水平、信用風(fēng)險 時間變化：在到

3、期日債券價格不等于面值時，即使其他因素不變，隨著到期日的變化，價格也會變化。,.,債券價格和到期日之間的關(guān)系,隨著到期日的臨近，債券的價格趨向于面值,.,零息債券價值,零息債券在到期日前不支付任何利息，只在到期日支付一次性現(xiàn)金流。投資者購買零息債券的收益來自于購買價格與到期日價格之間的價差。 其中，V是零息債券的價值，F(xiàn)是到期價值， r為每期適當(dāng)貼現(xiàn)率，n為距到期日的期數(shù)。,.,Example,例2：美國債券市場交易的某個零息債券，距到期日還有10年，到期價值5000元，該債券的年度適當(dāng)貼現(xiàn)率為8%，求該零息債券的價值。 解：每期貼現(xiàn)率 r=8%/2=4% 距到期日的期數(shù) n=10220 我國

4、情況為何不同？,.,期限不足1年的零息債券價值,其中，V是債券價值， r是以年利率表示的適當(dāng)貼現(xiàn)率， F是零息債券到期日支付的現(xiàn)金流， T是距到期日的天數(shù)。,.,Example,例3：某個零息債券70天后支付100元，該債券的年度適當(dāng)貼現(xiàn)率為8%，求該零息債券的價值。 解：該債券的期限為70/365（年） 美國債券市場?,.,在非付息日對債券計價,如果交割日不是利息支付日，那么債券出售者將不能得到下一個利息支付日的利息，而是在債券價格中反映其權(quán)益，如何反映雙方的權(quán)益呢？,.,非付息日債券的計價（全價）,P = 全價 n1為交割日至下下一個付息日的天數(shù) n2 為上一個付息日至下一個付息日的天數(shù)

5、N為以下一個付息日為起點計算的距到期日期數(shù) 為什么 從t=0開始？,先計算到下一個付息日的價格，再計算到交割清算日的價格,.,例4：一種半年付息的債券，面值為1000元，票面利率10，2018年4月1日到期，每年4月1日和10月1日分別支付一次利息，如果投資者在2013年7月10日購買，該債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率是6，則債券的價值？（按30/360的天數(shù)計算）,.,解：n1:交割日至下下一個付息日的天數(shù)(2013/7/102013/10/1)： n2:上一個付息日至下一個付息日的天數(shù)(2013/4/12013/10/1)， N: 以2013/10/1為起點計算的距到期日2018/4/1，共有?期。,8

6、1天,半年180天,9期,.,非付息日債券的計價另一種方法,其中，V是債券價值，C是利息支付，M是距到期日的期數(shù)(M-1=N)， r是每期貼現(xiàn)率， n=價格清算日距下一次利息支付日之間的天數(shù)/利息支付 期的天數(shù)(n1/n2)。,.,例4解：M=10，n=81/180，,.,全價、凈價和應(yīng)計利息,應(yīng)計利息: 指債券的上一個付息日至買賣結(jié)算日（交割日）期間所產(chǎn)生的利息。 當(dāng)債券交易發(fā)生在兩個付息日之間時，下一個付息日的利息通常由買方獲得，但賣方應(yīng)獲得上個付息日至交割日的利息，這部分利息稱為應(yīng)計利息。,.,全價,全價的特點 簡單，全價是買方支付的總價! 但是，全價dirty! 即使票面利率等于到期收

7、益率，在非付息日全價也不等于債券面值 例4中，即使票面利率等于到期收益率，債券價格也會超過1000，因為一部分利息（應(yīng)計利息）加到了債券價格之上。 合理的價格應(yīng)該反映 票面利率=到期收益率（貼現(xiàn)率），價格=面值 票面利率到期收益率（貼現(xiàn)率），價格面值(溢價) 票面利率到期收益率（貼現(xiàn)率），價格 面值(折價) 因此，引入凈價,.,凈價,相比于全價交易，凈價交易的顯著優(yōu)點在于能夠更直觀地反映市場利率的變化對債券價格的影響。 在付息日，應(yīng)計利息為0，凈價=全價實際交易價格 在非付息日，由于交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此凈價是在實際交割價格的基礎(chǔ)上減去應(yīng)計利息。 凈價= 全價 應(yīng)計利息,.

8、,全價交易制度（Dirty price 或Full price）：債券報價就是實際支付價格，包含了應(yīng)計利息。 凈價交易制度（Clean price或Flat price）：是指將債券的價格與應(yīng)計利息分解，以凈價進(jìn)行報價和成交，以全價進(jìn)行交割的交易方式。凈價交易是國際上普遍采用的交易方式。 避免全價報價時每次付息日債券價格出現(xiàn)下調(diào)，造成價格的不連續(xù)。 中國的銀行間債券市場從2001年7月2日開始實行凈價交易，上海和深圳證券交易所債券交易則從2002年3月25日開始實行凈價交易。,.,例4中的應(yīng)計利息：上一個付息日2003年4月1日至7月10日之間的天數(shù)為99天。 AI=5099/180=27.5

9、（元） 例5: P = $9332.17（凈價）, 距上次利息支付已經(jīng)過去了 72 天 (6%, 半年支付利息) 全價（支付價格） = $9332.17 + (72/182)($300) = $9450.85,.,利率市場的時間測度,應(yīng)計利息計算涉及到天數(shù)計算慣例 天數(shù)計算慣例 天數(shù)計算慣例通常表示為X/Y的形式。X定義為兩個日期之間天數(shù)的計算方式，Y定義為參考期限總天數(shù)的度量方式，期限的計算“算頭不算尾”或“算尾不算頭”。 對不同的債券發(fā)行者，或者在不同的國家，有不同的天數(shù)計算慣例。,.,實際天數(shù)/360： 利率計算是以日歷上兩月之間的實際天數(shù)除以360。2005年2月15日和2005年3月

10、15日之間年率為10%的利息為：0.1028/360=0.007778. 實際天數(shù)/365 ：利率計算是以日歷上兩月之間的實際天數(shù)除以365。2005年2月15日和2005年3月15日之間年率為10%的利息為：0.1028/365=0.0076712. 實際天數(shù)/365 （閏年366） ：,.,30/360：每個月被算作30天，這樣2月15日和3月15日之間就有30天。2005年2月15日和2005年3月15日之間年率為10%的利息為：0.1030/360=0.0083333,.,實際/實際： 實際/實際的方法是用實際的日歷天數(shù)計算天數(shù),但是年基根據(jù)兩個付息日間的年實際天數(shù)而定.一年付息兩次的

11、10%的息票,2006年7月1日和2007年1月1日之間有184天,如果兩個日期之間支付利息的話,從7月1日到8月1日的應(yīng)付利息為：0.0531/184=0.0084239.,.,.,例6：假設(shè)投資者于2004年5月31日購買了面值1000元，息票利率6的某種債券。前、后兩個付息日分別為2004年3月15日和2004年9月15日。,.,1、按照實際天數(shù)/實際天數(shù)（比如這種債券是美國的中長期國債Treasury Notes and Treasury Bonds ） 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)為：3月15日至3月31日，16天；4月份，30天；5月1日（含5月1日）至5月31日，31天；共計7

12、7天。 交割日至下一個付息日之間的天數(shù)為：5月31日至6月30日，30天；7月份，31天；8月份，31天；9月份，15天；共計107天。兩個付息日之間的天數(shù)為實際天數(shù)184天。 應(yīng)計利息：77/184,.,2、按照實際天數(shù)/365（比如這種債券是中國國債） 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)及交割日至下一個付息日之間的天數(shù)與第一種慣例相同，分別為77天和107天，但兩個付息日之間的天數(shù)為365/2182.5天，而不是184天。 應(yīng)計利息： 77/182.5,.,3、按照實際/360（比如這種債券是美國短期國債Treasury bills） 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)及交割日至下一個付息日之間的

13、天數(shù)仍然分別為77天和107天，而兩個付息日之間的天數(shù)則為360/2180天。 應(yīng)計利息： 77/180,.,4、按照30/360（比如這種債券是美國的公司債券、政府機(jī)構(gòu)債券或市政債券） 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)計算如下： 3月15日至月底，? ； 4月30天； 5月30天；上一個付息日至交割日之間的天數(shù)為76天。 6月1日至8月31日，90天；9月1日至9月15日，15天，交割日至下一個付息日之間的天數(shù)為105天，兩個付息日之間的天數(shù)為360/2180天。 應(yīng)計利息： 76/180,16天,.,30/360：假設(shè)每月30天，并根據(jù)以下規(guī)則確定上一日（Y1年M1月D1日）與下一日（Y2年

14、M2月D2日）之間的天數(shù)： i）若D1為31，則轉(zhuǎn)換為30； ii） D2為31， D1為30或31，則將D2轉(zhuǎn)換為30，否則保留D231； iii）兩個日期之間的天數(shù)為 （ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2- D1） 例題：2004年3月15日2004年5月31日 （2004-2004) 360+(5-3) 30+(31-15)=76,.,5、按照30E/360（比如這種債券是德國國債、歐洲債券等）。,.,30E/360：假設(shè)每月30天，并根據(jù)以下規(guī)則確定上一日與下一日之間的天數(shù)： i）若D1為31，則轉(zhuǎn)換為30； ii）D2為31，則轉(zhuǎn)換為30； iii）兩個日期之間

15、的天數(shù)為 （ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2- D1） 例題：2004年3月15日2004年5月31日 (2004-2004) 360+(5-3) 30+(30-15)=75,.,應(yīng)計利息的計算 上面例子中的債券如果是美國中長期國債，則按照”實際/實際”計算慣例，應(yīng)計利息為3077/18412.55元。如果該債券是中國國債，則按照”實際天數(shù)/365”計算慣例，應(yīng)計利息為3077/182.512.66元。依此類推，如果是其他種類的債券，則按照相應(yīng)的天數(shù)計算慣例計算應(yīng)計利息。,.,凈價交易 例7：在例6中，假設(shè)該債券為中國國債，成交價格為108.35元（中國國債一般都是10

16、0元面值），手續(xù)費率為2。,.,買方購買1手國債（1000元面值稱為1手）的成本為： 購買成本交割價格成交數(shù)量+交易費用 （成交價格+應(yīng)計利息）成交數(shù)量+成交價格成交數(shù)量手續(xù)費率 （108.35+1.266）10+108.35102 1098.327元 相應(yīng)地，賣方的出售收入為： 出售收入交割價格成交數(shù)量交易費用 （成交價格+應(yīng)計利息）成交數(shù)量成交價格成交數(shù)量手續(xù)費率 （108.35+1.266）10108.35102 1093.993元,.,浮動利率債券的價格計算,例9：3年期的浮動利率債券，基準(zhǔn)利率是1年期國債利率，固定利差1%，面值100元，每年支付一次利息，在整個期限內(nèi)信用風(fēng)險不發(fā)生變

17、化。 如果發(fā)行日是2000年3月1日， 當(dāng)時1年期國債利率是2%，則01年3月1日支付的利息是100(2%+1%)=3。,.,到期日是2003年3月1日，還本付息額是100(1+r+1%)。 則02年3月1日的價值： 適當(dāng)貼現(xiàn)率為(1+r+1%)， P=100(1+r+1%)/ (1+r+1%)100 01年3月1日, 02年3月1日的價值都是100，每一個付息日的價值都等于面值。,.,非付息日的價值？ 假設(shè)距下一個付息日的時間是半年,.,浮動利率債券的價格也是變動的，并不總等于面值，原因在于： 信用狀況發(fā)生了變化，信用風(fēng)險增加，市場對要求的貼現(xiàn)率會增加，價格下降，低于面值。 有的浮動利率債券

18、規(guī)定了利率的上限和下限，如果適當(dāng)貼現(xiàn)率超過上限，浮動利率債券的價格將低于面值；如果適當(dāng)貼現(xiàn)率低于下限.,.,Excel 中的價格的計算,PRICE (settlement, maturity, rate, yld, redemption, frequency, basis) Redemption：面值100元的有價證券的清償價值。 Basis 日計數(shù)基準(zhǔn) 0 或省略 US (NASD) 30/360 1 實際天數(shù)/實際天數(shù) 2 實際天數(shù)/360 3 實際天數(shù)/365 4 歐洲 30/360,.,Excel 中收益率的計算,PRICE (settlement, maturity, rate, yld, redemption, frequency, basis) YIELD(settlemen