我國證券市場板塊效應(yīng)的實(shí)證分分析

1、我國證券市場板塊效應(yīng)的實(shí)證分析蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院投資學(xué)專業(yè)李寶強(qiáng)證券市場的板塊效應(yīng)是我國股市的特殊現(xiàn)象，風(fēng)靡了整個(gè)證券市場。所謂板塊，就是具有相同屬性市場成員的集合體。作為一個(gè)不成熟的新興市場，我國股市以散戶投資者為主，市場的投機(jī)炒作從一開始就盛行，并延續(xù)至今。股市上，只要一只領(lǐng)漲的股票大漲，市場便會產(chǎn)生“聯(lián)想”，由此及彼，發(fā)散開來，便產(chǎn)生了所謂“板塊效應(yīng)”或稱“熱點(diǎn)板塊”。實(shí)際上，這在較大程度上是投資者心理因素的影響，產(chǎn)生了某種跟風(fēng)效應(yīng)。所以，中國股市產(chǎn)生這種特殊的“板塊效應(yīng)”現(xiàn)象，主要是市場心理因素的原因。當(dāng)然，其中亦不乏有其合理性的一面。例如，行業(yè)政策不僅會影響到一個(gè)企業(yè)，而且會影響到

2、整個(gè)行業(yè)。只要市場存在“板塊效應(yīng)”，就有其合理性。因此，就要加以研究和分析，同時(shí)加以利用和把握。把握好股市的板塊效應(yīng)、理順其中的關(guān)系有助于我們跟隨大盤的走勢，踩對節(jié)奏跟上步伐，所以本文在定性和定量分析的基礎(chǔ)上，驗(yàn)證和分析股市的板塊效應(yīng)，提出針對股市板塊效應(yīng)的投資建議及對策，從而在指導(dǎo)投資者投資決策、監(jiān)管層調(diào)控決策等方面具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。一、文獻(xiàn)綜述（一）國外研究現(xiàn)狀鑒于正確理解和把握股市的板塊現(xiàn)象對投資者投資決策等方面具有重要的指導(dǎo)意義，國外學(xué)者對板塊現(xiàn)象運(yùn)用多種方法進(jìn)行了研究。一部分學(xué)者研究了不同證券市場間的價(jià)格聯(lián)動效應(yīng)。grubel（1968）最早研究了不同證券市場間的價(jià)格聯(lián)動

3、效應(yīng)。levy和sarnat（1970）、solnik（1974）等檢驗(yàn)了不同國家證券市場收益的短期相關(guān)性，指出了開展國際分散化組合投資可能性的存在。此外，allen和macdonald（1995）、karolyi和stulz（1996）及choudhry（1997）等采用了不同形式的var模型，檢驗(yàn)了不同國家之間的股價(jià)聯(lián)動現(xiàn)象及其相互關(guān)系。edward和susmel（2000）采用garch模型集中研究了不同國家證券市場間方差協(xié)方差傳導(dǎo)機(jī)制。flavin等（2001）提出，不同國家證券市場的聯(lián)動性源自地緣因素，并從自然地理因素（比如領(lǐng)土面積、市場大?。┖托睦淼乩硪蛩兀òㄠ弴?、過去的殖民地聯(lián)

4、系、共同的語言等）的角度來解釋不同國家證券市場間的聯(lián)系。另一部分學(xué)者從同一市場中不同板塊或不同個(gè)股之間的角度來研究股價(jià)聯(lián)動效應(yīng)。最有代表性的是ewing（2002），他采用方差分析法對美國證券市場s&p500指數(shù)中的行業(yè)指數(shù)工業(yè)指數(shù)、鐵路指數(shù)、交通指數(shù)、金融指數(shù)與公用事業(yè)指數(shù)等進(jìn)行了研究，結(jié)果表明不同行業(yè)之間存在著明顯的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系。（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀迄今為止，國內(nèi)學(xué)者對板塊現(xiàn)象的研究成果也較多。秦宛順、劉霖（2001）在研究證券市場價(jià)格動態(tài)調(diào)整的過程時(shí)證實(shí)，中國證券市場存在“板塊輪動”現(xiàn)象。何誠穎（2001）對我國股市的板塊現(xiàn)象進(jìn)行了研究，他認(rèn)為我國的板塊現(xiàn)象是一種特殊的市場投機(jī)現(xiàn)象，其成因

5、與我國證券市場的投資者行為特征有關(guān)。陳夢根、曹鳳岐（2005）考察了不同行業(yè)板塊之間的股價(jià)沖擊效應(yīng)。杜偉錦等（2005）以滬市的各分類樣本指數(shù)為研究對象，運(yùn)用模糊聚類分析法對24個(gè)分類板塊指數(shù)進(jìn)行了聚類分析，研究板塊之間的相關(guān)性，最后根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，對投資者提出了有一定參考意義的投資操作建議。陳鵬、鄭翼村（2006）對我國股票市場的板塊聯(lián)動現(xiàn)象進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，并認(rèn)為噪聲投資者的非理性行為是構(gòu)成板塊聯(lián)動現(xiàn)象的最主要原因。葉咸尚（2007）認(rèn)為影響板塊輪動的因素主要有：國家政策，公司自身運(yùn)行狀況，科技進(jìn)步與行業(yè)成長周期以及投資者投資理念的變化。王燕鳴、楚慶峰（2009）研究了我國滬深股市自19

6、96年1月到2007年12月的新股發(fā)行對同行業(yè)板塊的其他股票的影響。陳慶偉和陳剛（2010）根據(jù)板塊效應(yīng)產(chǎn)生的原因?qū)ξ覈墒兄械陌鍓K效應(yīng)進(jìn)行了分類，并分析了這些板塊效應(yīng)產(chǎn)生的原因。武魏巍、龔玉晶（2010）簡要論述了我國板塊輪動現(xiàn)象的主要表現(xiàn)形式及其特征，并分別從行為金融學(xué)和多元garch模型得出的結(jié)果對我國股市板塊輪動現(xiàn)象的機(jī)理進(jìn)行了分析。馮甜（2014）利用關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘的apriori算法分析了我國證券市場30個(gè)行業(yè)板塊間的聯(lián)動效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)電子信息板塊、化工化纖板塊與多個(gè)板塊間存在較強(qiáng)的聯(lián)動效應(yīng)。綜上所述，學(xué)術(shù)界對板塊效應(yīng)的研究大多數(shù)還停留在定性的描述其出現(xiàn)的原因上，這就無法從定量的角度

7、確定是否存在板塊效應(yīng)、板塊效應(yīng)的程度如何，因此對于分析板塊效應(yīng)的原因以及提出相應(yīng)的對策就有一定的盲目性。所以，要深化對我國股市板塊現(xiàn)象的研究，還需要把國內(nèi)外的相關(guān)理論結(jié)合起來，同時(shí)加強(qiáng)定量分析和實(shí)證檢驗(yàn)。二、板塊效應(yīng)的度量方法板塊效應(yīng)包含兩層含義：板塊輪動和板塊聯(lián)動。本文研究的是整個(gè)行業(yè)的板塊聯(lián)動效應(yīng)，比如說地產(chǎn)類個(gè)股在某一天或者是某一階段整個(gè)板塊都出現(xiàn)了上漲了，并且是排在了漲幅的前列，也就是我們經(jīng)常說的領(lǐng)漲板塊，或者是熱點(diǎn)板塊。出現(xiàn)這種現(xiàn)象我們就稱之為板塊聯(lián)動效應(yīng)。為什么會產(chǎn)生板塊聯(lián)動的效果呢？本文對行業(yè)板塊效應(yīng)的度量主要是對整個(gè)行業(yè)板塊超額收益率（abnormal return）的度量，檢

8、驗(yàn)?zāi)骋恍袠I(yè)板塊是否存在正的或負(fù)的超額收益率。fama（1997）指出度量方法選擇的不恰當(dāng)會導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假異?！眴栴}。對市場有效性的檢驗(yàn)以及識別是否存在真正的“異?！爆F(xiàn)象必須和關(guān)于預(yù)測的“預(yù)期正常收益”的模型一起來檢驗(yàn)。為了避免“虛假異?！爆F(xiàn)象的出現(xiàn)，fama建議按照fama、fisher、jensen以及roll（1969）股票分割研究中使用的市場模型方法來度量“異常收益”，該方法主要是利用某一證券或證券組合的歷史收益率對市場收益率進(jìn)行回歸，接著用歷史數(shù)據(jù)回歸得到的回歸系數(shù)和來預(yù)測“預(yù)期正常收益”，他認(rèn)為這樣可以有效地解決“虛假異?！眴栴}，本文在度量板塊效應(yīng)時(shí)就是以這種方法為基礎(chǔ)來計(jì)算超額收益

9、率，其具體方法如下：首先對方程進(jìn)行ols回歸，然后用得到的系數(shù)估計(jì)值和來定義第期的超額收益，其中、和分別表示第期某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的歷史收益率，以及某一資產(chǎn)或組合的超額收益率。若我們對第期的進(jìn)行ols回歸良好的話，那么根據(jù)ols估計(jì)的性質(zhì)，對系數(shù)、的估計(jì)值、帶入期也應(yīng)該擬合良好，那么超額收益理論上應(yīng)該為0，如果拒絕該假設(shè)，那么就可以認(rèn)為存在著一定的“異?，F(xiàn)象”，異常現(xiàn)象的大小可以用的大小加以判斷。若存在板塊效應(yīng)，不應(yīng)該為0，若存在正的或負(fù)的超額收益率，則大于或小于0。本文以預(yù)期正常收益率的多少倍標(biāo)準(zhǔn)差為臨界值，即如果超額收益率超過了設(shè)定的臨界值，則認(rèn)為市場存在板塊效應(yīng)；反之，則不存在。三、我國

10、股票市場板塊效應(yīng)的實(shí)證分析（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)收集本文選取我國證券市場中的銀行板塊作為研究樣本，樣本區(qū)間為2012年6月1日至2016年5月10日。數(shù)據(jù)均取自大智慧軟件。（二）市場模型的參數(shù)估計(jì)本文采用市場模型 也可以采用capm模型、三因素模型等，但市場模型更為簡單和常用。來計(jì)算銀行板塊的預(yù)期正常收益。市場模型是將某一證券收益與市場證券組合收益相聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)模型，即式中，和分別為證券組合和市場組合的收益；為隨機(jī)擾動項(xiàng)；為市場模型的待估計(jì)參數(shù)。在實(shí)際應(yīng)用中，經(jīng)常用市場指數(shù)代表市場組合，其中上證指數(shù)在我國證券市場的相關(guān)研究中得到了廣泛應(yīng)用，所以這里采用上證綜合指數(shù)來代表市場組合。此外，用大智慧軟件

11、的板塊指數(shù)銀行類指數(shù)（991017）代表銀行板塊組合。銀行類指數(shù)，是大智慧公司編制，以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的16家上市公司股票為計(jì)算范圍，選擇主營業(yè)務(wù)中與銀行、信托、保險(xiǎn)相關(guān)的上市公司作為成分股，采用派氏加權(quán)法進(jìn)行編制的指數(shù)，該指數(shù)反映了銀行板塊的整體走勢。上證指數(shù)和銀行板塊指數(shù)日收益率的計(jì)算采用對數(shù)形式，即：圖 1銀行類指數(shù)和上證指數(shù)走勢序列圖（日數(shù)據(jù)）為了初步分析銀行類指數(shù)與上證指數(shù)對數(shù)收益率之間的關(guān)系，我們作出以為橫坐標(biāo)，以為縱坐標(biāo)的散點(diǎn)圖（見圖2）。從散點(diǎn)圖可以看出銀行類指數(shù)對數(shù)收益率隨著上證指數(shù)對數(shù)收益率的增加而增加，近似于線性關(guān)系，可以考慮建立上面的市場模型。圖 2

12、銀行類指數(shù)與上證指數(shù)日對數(shù)收益率的散點(diǎn)圖由于所用數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了避免“偽回歸”現(xiàn)象，需要檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。這里我們采用adf檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。表1的結(jié)果表明所選指標(biāo)都是平穩(wěn)的，均為零階單整序列，可以直接進(jìn)建模。估計(jì)結(jié)果如表2所示（截距項(xiàng)不顯著可以將其剔除）。表 1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)變量檢驗(yàn)形式（c，t，k）adf值5%臨界值1%臨界值結(jié)論（0，0，1）-24.25809-1.941155-2.567386*（0，0，0）-28.88091-1.941155-2.567383*注：（c，t，k）為檢驗(yàn)類型，c和t表示帶有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng)，k表示滯后期數(shù)；adf檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)根據(jù)si

13、c信息準(zhǔn)則選擇；*表示變量在1%置信水平下顯著。圖 3 銀行類指數(shù)和上證指數(shù)日收益率數(shù)據(jù)趨勢圖表 2 市場模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果變量參數(shù)估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)量伴隨概率0.738426*0.02296232.158550.00000.519398調(diào)整的0.519398dw值1.981838注：*、*和*分別表示10%、5%和1%的顯著性水平。因此，得到銀行板塊的正常收益估計(jì)模型為：利用eviews6.0軟件可以制作出模型的擬合對比圖，如圖4所示，可以看到，因變量的實(shí)際值和擬合值幾乎重疊，擬合效果是令人滿意的。說明所建模型整體上對樣本數(shù)據(jù)擬合較好，可以用于模型預(yù)測。圖 4 模型的擬合對比圖估計(jì)得到了正常收益

14、模型的參數(shù)之后，我們就可以運(yùn)用所估計(jì)的參數(shù)預(yù)測出銀行板塊的預(yù)期正常收益 ，其中和是運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)回歸得到的估計(jì)值。（normal return）。為了了解其分布特征，下面我們做出其在給定時(shí)間區(qū)段內(nèi)的概率密度分布圖5。圖 5 銀行板塊預(yù)期正常收益的概率分布圖從概率分布圖可以看到，均值為0.0136%，中位數(shù)為0.054%，峰度系數(shù)超過6，偏度不為0。所以，該收益率符合金融數(shù)據(jù)所謂“尖峰厚尾”的特征，正態(tài)性檢驗(yàn)jb量的值為0，說明該分布不滿足正態(tài)分布，也正好能夠說明這一點(diǎn)。（三）估計(jì)超額收益估計(jì)出正常收益率之后，就可以計(jì)算超額收益，超額收益的估計(jì)模型為：。把市場組合日收益率數(shù)據(jù)分別帶入上面的公式，便

15、可得到銀行板塊組合的超額收益。由于樣本數(shù)據(jù)較多，限于篇幅這里選取2014年11月20日至2015年1月30日共50個(gè)交易日的超額收益率進(jìn)行板塊效應(yīng)的檢驗(yàn)，見表3。表 3 銀行組合的超額收益率日期市場組合日對數(shù)收益率銀行組合日對數(shù)收益率銀行組合正常日對數(shù)收益率銀行組合超額收益率2014-11-200.000677-0.0000570.000500-0.0005572014-11-210.0138240.0147790.0102080.0045712014-11-240.0183600.0000020.013558-0.0135562014-11-250.0136190.0136910.01005

16、60.0036342014-11-260.0142120.0220830.0104940.0115892014-11-270.0099870.0136010.0073750.0062272014-11-280.0197020.0697340.0145490.0551862014-12-1-0.000999-0.002868-0.000738-0.0021302014-12-20.0306400.0545850.0226250.0319602014-12-30.005769-0.0197400.004260-0.0240002014-12-40.0422430.0501590.0311930.0

17、189662014-12-50.0130820.0475430.0096600.0378822014-12-80.0277360.0104200.020481-0.0100622014-12-9-0.055826-0.093268-0.041224-0.0520442014-12-100.0288960.0270020.0213380.0056642014-12-11-0.004866-0.015767-0.003593-0.0121742014-12-120.004236-0.0040420.003128-0.0071702014-12-150.005177-0.0177230.003823

18、-0.0215452014-12-160.0228000.0386970.0168360.0218612014-12-170.0129880.0562220.0095910.0466312014-12-18-0.001144-0.022715-0.000845-0.0218712014-12-190.0165680.0179160.0122340.0056822014-12-220.0060390.0652870.0044590.0608282014-12-23-0.030788-0.045650-0.022735-0.0229152014-12-24-0.020010-0.041167-0.

19、014776-0.0263912014-12-250.0330910.0399330.0244350.0154982014-12-260.0273080.0343720.0201650.0142072014-12-290.003295-0.0004970.002433-0.0029302014-12-30-0.0006980.030523-0.0005150.0310382014-12-310.0215180.0341000.0158890.0182112015-1-50.0351890.0326500.0259840.0066662015-1-60.0002780.0041130.00020

20、50.0039082015-1-70.006691-0.0121250.004941-0.0170662015-1-8-0.024145-0.041741-0.017830-0.0239122015-1-9-0.0024500.013755-0.0018090.0155652015-1-12-0.017217-0.015797-0.012713-0.0030842015-1-130.001850-0.0016600.001366-0.0030272015-1-14-0.0039860.019893-0.0029430.0228362015-1-150.0347720.0404000.02567

21、60.0147232015-1-160.0119320.0139030.0088110.0050922015-1-19-0.080177-0.104882-0.059205-0.0456772015-1-200.018031-0.0003820.013314-0.0136972015-1-210.0463580.0607910.0342320.0265582015-1-220.005919-0.0079320.004371-0.0123032015-1-230.0025150.0072840.0018570.0054272015-1-260.009328-0.0085770.006888-0.

22、0154642015-1-27-0.008970-0.027799-0.006623-0.0211762015-1-28-0.014183-0.013852-0.010473-0.0033792015-1-29-0.013228-0.024437-0.009768-0.0146702015-1-30-0.016049-0.004626-0.0118510.007225（四）識別和檢驗(yàn)板塊效應(yīng)由前文知，銀行組合預(yù)測的預(yù)期正常收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，通常用來度量金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小。越小，概率分布越集中，同時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之則風(fēng)險(xiǎn)越大，則市場異常值可以用超額收益遠(yuǎn)離預(yù)期正常收益率的多少倍標(biāo)準(zhǔn)差來

23、衡量。本文選擇其一倍標(biāo)準(zhǔn)差作為判斷是否存在板塊效應(yīng)的臨界值，也即當(dāng)時(shí)，那么就認(rèn)為證券市場存在著一定的“異?！爆F(xiàn)象，即存在板塊效應(yīng)。經(jīng)計(jì)算，因此當(dāng)時(shí)，就可以判斷出現(xiàn)了板塊效應(yīng)。對16家a股上市銀行日收益率分別對市場收益率進(jìn)行ols回歸，從而估計(jì)出個(gè)股的系數(shù)（表4）。然后我們可以按照前面的方法計(jì)算出16家銀行的預(yù)期正常收益率和超額收益率。表 4 16家a股上市銀行系數(shù)估計(jì)結(jié)果成分股調(diào)整的農(nóng)業(yè)銀行0.72309426.898270.430958交通銀行0.92884229.193000.471727工商銀行0.60640522.761380.351324建設(shè)銀行0.78929827.377070.4

24、39800中國銀行0.71971224.281060.381244浦發(fā)銀行1.00838827.952120.458835華夏銀行1.01764830.798670.497655民生銀行0.84148322.949190.355008招商銀行0.80762425.822780.413845興業(yè)銀行1.03570130.123530.486474光大銀行0.97605930.007380.487754中信銀行0.96576724.431090.385008平安銀行1.08655932.311740.522942南京銀行1.08743133.400020.539951北京銀行0.94587928.

25、435380.467066寧波銀行1.16837135.321530.566875下面我們分別作出16家上市銀行和整個(gè)銀行板塊的超額收益率折線圖，見圖6和圖7。圖 6 16家a股上市銀行超額收益率折線圖圖 7 銀行板塊超額收益率折線圖結(jié)合以上圖形進(jìn)行分析，我們可以得到以下結(jié)論：（1）16家上市銀行超額收益的變化并不一致，有的銀行股價(jià)的波動幅度比較大，超額收益出現(xiàn)顯著變化的天數(shù)也比較多，如浦發(fā)銀行和中國銀行；而有的銀行則股價(jià)相對比較穩(wěn)定，超額收益出現(xiàn)顯著變化的天數(shù)較少，比如南京銀行、寧波銀行和民生銀行。（2）從整個(gè)銀行板塊來看，超額收益出現(xiàn)顯著變化的日期分別是：2014年11月24日、11月28

26、日、12月2日、12月4日、12月5日、12月9日、12月15日、12月16日、12月17日、12月18日、12月22日、12月23日、12月24日、12月25日、12月26日、12月30日、12月31日以及2015年1月7日、1月8日、1月9日、1月14日、1月15日、1月19日、1月20日、1月21日、1月26日、1月27日和1月29日。個(gè)股板塊聯(lián)動是指同一板塊內(nèi)的個(gè)股所發(fā)生的同步波動現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為：當(dāng)某一板塊走強(qiáng)，該板塊所有個(gè)股同步走強(qiáng)；當(dāng)某一板塊走弱時(shí)，該板塊所有個(gè)股同步走弱，即出現(xiàn)了股價(jià)“齊漲同跌”的現(xiàn)象（圖8）。圖 8 16家上市銀行走勢序列圖從各銀行超額收益折線圖可以知道，浦發(fā)

27、銀行的超額收益出現(xiàn)顯著變化的天數(shù)有35天，南京銀行超額收益出現(xiàn)顯著變化的天數(shù)只有21天，而整個(gè)銀行板塊超額收益出現(xiàn)顯著變化的天數(shù)有28天，因此板塊效應(yīng)現(xiàn)象是在某一板塊內(nèi)大多數(shù)股票走勢基本一致的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究的。通過查閱資料我們發(fā)現(xiàn)，中國人民銀行決定自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%?？梢钥闯觯迪⒔禍?zhǔn)對銀行板塊有顯著影響。由前面的實(shí)證分析可以看出，銀行板塊股價(jià)受貨幣政策的影響較大。因此，投資者要正確理解和關(guān)注央行的貨幣政策變化，把握投資機(jī)會。具體而言，當(dāng)

28、政策趨于寬松或有寬松的跡象時(shí)，投資者可以考慮把資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)、金融等新興行業(yè)板塊；而當(dāng)政策有趨于緊縮的跡象時(shí)，投資者就可以考慮退出這些板塊。另外，從量化選股的角度來講，當(dāng)某一板塊相對股市的超額收益率上升或者下降趨勢并達(dá)到預(yù)設(shè)的臨界點(diǎn)時(shí)，投資者應(yīng)增加或減少該板塊的權(quán)重。四、針對股市板塊效應(yīng)的投資建議與對策基于我國股票市場的特殊的“板塊現(xiàn)象”和促進(jìn)股市的健康可持續(xù)發(fā)展兩個(gè)角度，本文提出以下幾點(diǎn)建議：（一）發(fā)掘和把握股市的板塊效應(yīng)，獲取最大化收益投資者都希望在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下獲取相對于大盤的超額收益。前面的實(shí)證研究表明，我國股票市場普遍存在著顯著的板塊聯(lián)動效應(yīng)，那么投資者就要“順勢而為”，深入理解

29、、把握和利用股票價(jià)格聯(lián)動這一特殊現(xiàn)象，緊跟板塊步伐，踩對點(diǎn)，從而放大投資收益。1.要隨時(shí)根據(jù)市場熱點(diǎn)的變化重新定義板塊共同的屬性是板塊劃分的本質(zhì)依據(jù)。要善于在個(gè)股眾多的屬性中分解出共性，并準(zhǔn)確完成屬性類板塊的定義。一般而言，板塊一經(jīng)確定并非一成不變，投資者一定要根據(jù)市場熱點(diǎn)的變化，對已經(jīng)定義板塊歸屬的股票重新定義板塊。比如，上海石化（600688）一直被定義為石化板塊，但2003年9月在經(jīng)過市場較長時(shí)間的超跌后，低價(jià)大盤股率先反彈。結(jié)果該股隨“低價(jià)大盤股板塊”聯(lián)動，走勢明顯強(qiáng)于大盤，所以該股應(yīng)重新定義為“低價(jià)大盤股”。圖 9 上海石化k線走勢圖2.要善于從領(lǐng)頭羊的板塊歸屬中發(fā)掘強(qiáng)勢板塊市場熱點(diǎn)

30、的形成往往是以一個(gè)領(lǐng)漲股出色的市場表現(xiàn)作為標(biāo)志的。從該領(lǐng)漲股入手，橫向確認(rèn)其所屬板塊，將較容易地發(fā)現(xiàn)熱點(diǎn)板塊。利用板塊板塊隨漲和補(bǔ)漲的特性進(jìn)行順勢操作。2002年10月，整個(gè)市場處于盤跌的弱勢當(dāng)中，長安汽車（000625）卻異軍突起，突破大盤弱勢，強(qiáng)勢上漲。于此同時(shí)該股所屬的汽車板塊也同步走強(qiáng)，成為弱勢市場一道亮麗的風(fēng)景線。人們在關(guān)注長安汽車出色表現(xiàn)的同時(shí)，其所屬板塊必然也會成為關(guān)注的焦點(diǎn)。圖 10 長安汽車k線走勢圖（二）積極培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)目前我國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者的占比還是比較低的，就整個(gè)市場的交易量而言，還是一個(gè)以散戶為主的市場，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。從制度層面來說，一個(gè)以機(jī)構(gòu)

31、投資者為主的市場會更穩(wěn)定、更理性一些，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、控制能力更強(qiáng)一些，提升證券市場的機(jī)構(gòu)投資者投資比例，有利于整個(gè)市場的穩(wěn)定程度。因此，包括中國證監(jiān)會在內(nèi)的管理層要大力提倡和鼓勵機(jī)構(gòu)投資者，例如社保、基金、保險(xiǎn)公司、證券經(jīng)紀(jì)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（qfii）等，成為中國資本市場的主力投資者。多元化的投資結(jié)構(gòu)可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，這些機(jī)構(gòu)投資者是長期投資者，他們對穩(wěn)定證券市場會起到積極的作用。（三）完善上市公司信息披露制度，保護(hù)投資者利益正如美國最高法院大法官louis d. brandeis在別人的金錢一書中指出的那樣，“公開制度作為現(xiàn)代社會與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正而被推崇，陽光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察?！币簿褪钦f，增強(qiáng)透明度是解決信息不對稱問題、保護(hù)投資者利益的重要手段和有效方法。信息披露制度是指在證券市場上