第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

1、1,第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 第三節(jié) 證券估價(jià),2,【學(xué)習(xí)目標(biāo)】,掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。 掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 理解證券投資的種類(lèi)、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。,3,第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的概念 二、現(xiàn)金流量時(shí)間線 三、復(fù)利終值和現(xiàn)值 四、年金終值和現(xiàn)值 五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,4,引導(dǎo)案例 拿破侖留給法蘭西的尷尬,拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要法蘭西

2、共和國(guó)存在一天，每年的今天，我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r(shí)過(guò)境遷，拿破侖忙于應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)和此伏彼起的政治事件，把盧森堡諾言忘得一干二凈。 公元1894年，盧森堡鄭重向法國(guó)政府提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言案的索賠。要么從1798年算起，用3路易作為一束玫瑰的本金，以5厘復(fù)利計(jì)息全部清償這筆玫瑰案。要么在法國(guó)各大報(bào)刊上，公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。,5,通過(guò)冥思苦想，法國(guó)政府才找到一個(gè)使盧森堡比較滿足的答復(fù)，即：“以后不管在精神上還是在物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來(lái)兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信誓?！?/p>

3、,本息和,1375596法郎,6,一、時(shí)間價(jià)值的概念,（一）概念 貨幣時(shí)間價(jià)值是指一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額，是資金在使用過(guò)程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值，也稱(chēng)為資金時(shí)間價(jià)值。,今天的1元錢(qián)與一年后的1元錢(qián)相等嗎？,如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？,想想,7,課堂思考,1、是不是貨幣在任何狀態(tài)下都可以產(chǎn)生時(shí)間價(jià) 值呢？ 2、是不是貨幣作為資本投入到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲 得的增值額都是時(shí)間價(jià)值呢？,8,時(shí)間價(jià)值的理解 增量； 要經(jīng)過(guò)投資和再投資； 要持續(xù)一定的時(shí)間才能增值； 幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)； 從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利

4、潤(rùn)率。,9,（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式,相對(duì)數(shù)：即時(shí)間價(jià)值率，扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。 絕對(duì)數(shù)：即時(shí)間價(jià)值額，是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額。 實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱(chēng)貼現(xiàn)率）代表資金的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為資金時(shí)間價(jià)值。,10,二、現(xiàn)金流量時(shí)間線,現(xiàn)金流量時(shí)間線提供了一個(gè)重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，它可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。,11,三、復(fù)利終值與現(xiàn)值,（一）單利和復(fù)利 單利：指只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 I = P*i*n F = P*(1+i*n) 復(fù)利是指不

5、僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，俗稱(chēng) “利滾利”。 討論資金時(shí)間價(jià)值時(shí),一般都按復(fù)利計(jì)算。,12,終值又稱(chēng)復(fù)利值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值，又稱(chēng)本利和。 上述公式中 稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù),記作（F/P,i,n）或FVIFi,n 。,FVn = ?,（二）復(fù)利終值及其計(jì)算,13,例1： 某公司投資50000元，若每年的投資報(bào)酬率為10%，每年取得的收益用于追加投資。 則一年后的復(fù)利終值為： 第二年的復(fù)利終值為：,14,（三）復(fù)利現(xiàn)值及其計(jì)算,復(fù)利現(xiàn)值：指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。由終值求現(xiàn)值，稱(chēng)為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利率稱(chēng)為貼現(xiàn)率。 上述公式中 稱(chēng)為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)

6、系數(shù)，記作（P/F,i,n）或PVIFi,n。 在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。,PV = ?,15,若計(jì)劃在3年以后得到400元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？ 計(jì)算如下： =400 x =317.6,例2：,16,四、年金終值和現(xiàn)值,年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。在實(shí)際工作中，折舊、利息、租金、發(fā)放養(yǎng)老金等，都表現(xiàn)為年金的形式。,年 金,普 通 年 金,預(yù) 付 年 金,延 期 年 金,永 續(xù) 年 金,17,普通年金的含義 從第一期起，一定時(shí)期每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱(chēng)后付年 金。,（一）普通

7、年金（后付年金）,18, 含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,FVAn= ?,1、普通年金終值的計(jì)算 (已知年金A，求年金終值FVAn),19,20, 請(qǐng)看例題分析,21,例3： 某公司在5年內(nèi)每年末后向銀行借款100萬(wàn)元，年利率為8%，問(wèn)5年后應(yīng)支付銀行借款的本利和是多少？ 解： FVA5= A * FVIFAi,n = 100 * 5.8666 = 586.66,22,課堂練習(xí)1： 年中每年年底存入銀行1000元，存款利率為5%，求第5年末年金終值。,23,含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn) 值之和。,2、普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 (已知年金A，求年金現(xiàn)值PVAn)

8、,24,25,26,例4：,某人貸款購(gòu)買(mǎi)轎車(chē)一輛，在6年內(nèi)每年年末付款26500元，當(dāng)利率為5%時(shí)，相當(dāng)于這輛車(chē)現(xiàn)在一次付款的價(jià)格是多少？ 解：PVAn = A * PVIFAi,n = 26500 * PVIFA5%,6 = 26500 *5.0707 = 134506(元),27,課堂練習(xí)： 現(xiàn)在存入一筆錢(qián)，準(zhǔn)備在以后5年中每年年末得到1000元，如果利息率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？（3791）,28,（二）先付年金 （預(yù)付年金/即付年金 ）,先付年金的含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)，又稱(chēng)預(yù)付年金。,29,1、先付年金終值(已知先付年金A，求先付年金終值XFVAn), 含義

9、一定時(shí)期內(nèi)每期期初系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,30,先付年金終值與后付年金終值的聯(lián)系,31,32,或：,是先付年金終值系數(shù)，它和 普通年金終值系數(shù)相比，期 數(shù)要加1，系數(shù)要減1，可記 作FVIFAi,n+1-1。,33,例3：,某公司有一投資項(xiàng)目，每年初投入資金50萬(wàn)元，共投資5年，假定年利率為8%，則5年后預(yù)付年金的終值是多少？ 解： XFVAn = A(XFVAn/A,i,n+1)-1 = 50（XFVAn/A，8%，5+1)-1 = 50 * （7.336 - 1） = 316.8,34,課堂練習(xí)3： 某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8%，求第10年末的本利和應(yīng)為多少？

10、（15645）,35,2、先付年金現(xiàn)值(已知先付年金A，求先付年金現(xiàn)值XPVAn),XPVAn=?, 含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期初系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。,36,先付年金現(xiàn)值與后付年金現(xiàn)值的聯(lián)系,37,38,或：,是先付年金現(xiàn)值系數(shù)，它 和普通年金系數(shù)相比，期數(shù)要 減少1，系數(shù)要加1，可記 作PVIFA(i,n-1)+1。,39,例4：,某公司分期付款購(gòu)進(jìn)設(shè)備一套，分5年付款，每年初支付100萬(wàn)元，假定利率為10%，問(wèn)假定該設(shè)備購(gòu)進(jìn)時(shí)一次付款是多少？ 解： XPVAn = A*(PVIFAi,n-1)+1 = 100 *(PVIFA10%,5-1)+1 = 100 * （3.170 + 1）

11、= 417,40,課堂練習(xí)4： 某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，問(wèn)這些租金的現(xiàn)值是多少？ （36234）,41,（三）延期年金,延期年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期末，而是隔若干期后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)的年金。 （1）延期年金終值的計(jì)算 FVn A * FVIFAi,n,42,（2）延期年金現(xiàn)值的計(jì)算,把延期年金視為n期普通年金，先求出遞延年金在n期期初（ m期期末）的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值作為終值貼現(xiàn)到m期期初（第一期初）。 V0 A * PVIFAi,n * PVIFi,m 假設(shè)延期年金期中也進(jìn)行支付，先求出（mn）期的年金現(xiàn)值，然后，

12、扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的后付年金現(xiàn)值，二者之差即是延期m期的n期后付年金現(xiàn)值。 V0 A * PVIFAi,m+n - A * PVIFAi,m A * (PVIFAi,m+n - PVIFAi,m),43,（四）永續(xù)年金,永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。 永續(xù)年金無(wú)終值 永續(xù)年金現(xiàn)值公式,44,五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于1年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,45,（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算,46,有一筆現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不

13、等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解：PV0=1000*PVIF5%,0+ 2000*PVIF5%,1+ 100*PVIF5%,2+ 3000*PVIF5%,3+ 4000*PVIF5%,4 =8878.7,例：,47,例：某系列現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解： PV0 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*PVIFA9%,5-9+ 3000*PVIF9%,10 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*(PVIFA9%,9 - PVIFA9%,4) + 3000*PVIF9%,10 =10016,（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,48,步驟

14、：（1）求出換算系數(shù)； FVIFi,n=FVn/PV; PVIFi,n=PV/FVn; FVIFAi,n=FVAn/A; PVIFi,n=PVAn/A; （2）根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。,（三）貼現(xiàn)率的計(jì)算,49,例： 現(xiàn)在向銀行存入5000元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時(shí)，才能保證在以后10年中每年得到750元？ 解：PVIFAi,10= PVA10/A = 5000/750 = 6.667 利率 年金現(xiàn)值系數(shù) 8% X% 6.710 0.443 ? 6.667 9% 6.418 X/1 = 0.443 /(6.710 6.418 ) X= 0.147 ,故i= 8% +0.147%=

15、 8.147%,50,當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率按下式折算： r= i/m t= m*n i-年利率 r-期利率 m-每年的計(jì)息次數(shù) n-年數(shù) t-換算后的計(jì)息期數(shù),（四）計(jì)息期短于1年的時(shí)間價(jià)值計(jì)算,51,例： 某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？（2）每半年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？ 解：（1）若每年計(jì)息一次，則n=5,i=10%,FV5=1000, 則 PV= FVn * PVIFi,n =1000 * PVIF10%,5 = 621 （2）每半年計(jì)息一次，則m=2,r=i/m=5%,

16、t=m*n=10, 則 PV= FV10 * PVIF5%,10 = 614,52,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型,53,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念,（一）什么是風(fēng)險(xiǎn) （二）什么是收益 （三）收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （四）按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類(lèi),54,（一） 什么是風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)是指能夠影響目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性。 有些不確定性事件的發(fā)生會(huì)使我們達(dá)到目標(biāo)更加困難（即威脅），而有些不確定性事件的發(fā)生則會(huì)幫助我們達(dá)到目標(biāo)（即機(jī)會(huì)）。當(dāng)我們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別時(shí)，不僅要看到不確定性的負(fù)面影響，也需要看到不確定性的正面影響。 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的

17、不確定性，是客觀存在的。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，是否冒風(fēng)險(xiǎn)，冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是可選擇的主觀的，是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。,55,（二）什么是收益,收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所得。 收益的表現(xiàn)形式： 收益額 收益率,56,（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。 原因：由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在報(bào)酬率相同的情況下，人們通常選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，結(jié)果有大量投資者涌入，競(jìng)爭(zhēng)必然有高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，最終高風(fēng)險(xiǎn)必有高報(bào)酬，低報(bào)酬必有低風(fēng)險(xiǎn)，否則無(wú)人投資。,57,課堂思考：,銀行貸款基準(zhǔn)利率表（2008年12月23日?qǐng)?zhí)行） 為什么年限越長(zhǎng)，貸款利率越高？,58,（四）按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類(lèi),確定性決策

18、風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策,59,二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,（一）確定收益的概率分布 （二）計(jì)算收益的期望值（預(yù)期收益） （三）風(fēng)險(xiǎn)的度量 （四）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)算,60,（一）收益的概率分布,一個(gè)事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。 如果把所有可能的收益或結(jié)果都列示出來(lái)，且每一收益都給予一種概率，把它們列示在一起，便構(gòu)成了收益的概率分布。 概率分布必須符合下列兩個(gè)要求： 0Pi1,61,（二）收益的期望值（預(yù)期收益）,預(yù)期收益額 預(yù)期收益率：是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的收益率。公式為：,62,例：,東方制造公司和西京自來(lái)水公司股票的收益率及其概率分布情況見(jiàn)下表，試計(jì)算兩家公司的

19、預(yù)期收益率。 西京自來(lái)水公司=0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15% 東方制造公司=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%,63,（三）風(fēng)險(xiǎn)的衡量,1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn),都是反映預(yù)期收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)。,方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。,64,承上例：,西京自來(lái)水公司和東方制造公司的預(yù)期收益率均為15%,它們的標(biāo)準(zhǔn)差分別是： 由此可見(jiàn)，西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差更大，說(shuō)明其收益的離差程度更大，風(fēng)險(xiǎn)更大。,65,2

20、、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)） 標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比，通常用符號(hào)CV表示，其計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對(duì)量的角度衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。 適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。,66,例：,項(xiàng)目的預(yù)期收益率為60%,標(biāo)準(zhǔn)差為15%;項(xiàng)目B的預(yù)期收益率為8%,標(biāo)準(zhǔn)差僅為3%,則投資者應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資? 項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=15%/60%=0.25 項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差率=%/%=0.375,67,3.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn),68,（四）風(fēng)險(xiǎn)收益率的測(cè)算,風(fēng)險(xiǎn)收益率 指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值

21、率的那部分額外收益率。 風(fēng)險(xiǎn)收益率的測(cè)算公式 風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)b的確定 根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目確定 由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專(zhuān)家確定 由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專(zhuān)家確定,69,投資收益率的測(cè)算公式 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時(shí)間價(jià)值，西方一般把投資于國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。,70,三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,（一）證券組合的收益 （二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) （三）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （四）最優(yōu)投資組合,71,（一） 證券組合的收益,證券組合的概念 投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一般并不把所有的資金都投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券。這種同時(shí)投資多種證券叫證券的投資組合，簡(jiǎn)稱(chēng)證券組合或投資組合。 證券

22、組合的收益,72,（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn),1、證券的相關(guān)性 相關(guān)系數(shù) 完全負(fù)相關(guān) 完全正相關(guān),73,當(dāng) 1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)； 當(dāng) -1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)； 當(dāng) 0 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。,兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)（1，1）,74,2、證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)（公司特別風(fēng)險(xiǎn)） 不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） 貝塔系數(shù),75,（1）可分散風(fēng)險(xiǎn),又稱(chēng)公司特有風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于經(jīng)營(yíng)失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個(gè)別公司所產(chǎn)生的個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)。 它只發(fā)生在個(gè)別公司中，由單個(gè)的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此

23、可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散。,投資組合的收益率：,76,（2）不可分散風(fēng)險(xiǎn),又稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司或投資者無(wú)法通過(guò)多樣化投資予以分散的。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)，通常用系數(shù)來(lái)衡量。,77,（3）系數(shù),衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反映了某一資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率變動(dòng)的程度。 系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1，某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義i，則： i=m，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保 持一致； im，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)； im，說(shuō)明

24、某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,78,投資組合的系數(shù)的計(jì)算,投資組合的系數(shù)是單項(xiàng)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。,計(jì)算公式：,權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重,79,投資組合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖,80,一種股票的風(fēng)險(xiǎn)是由兩部分組成，可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減，它隨證券組合股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。,81,（三）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。計(jì)算公式為：,Rp 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 RF 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用國(guó)庫(kù)券的利息率來(lái)衡

25、量 Km 所有股票的平均收益率,82,例：,特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5,它們?cè)谧C券組合中的比重分別是60%，30%和10%，股票的市場(chǎng)平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。 解： =2.0*60%+1.0*30%+0.5*10% =1.55 =1.55*(14%-10%)=6.2%,83,四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型,（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （二）多因素模型 （三）套利定價(jià)模型,84,（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）公式,Ki 第i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率 RF 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Km

26、所有股票的平均報(bào)酬率,85,例：,林納公司股票的系數(shù)為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，林納公司股票的報(bào)酬率為： = 6% + 2（10%-6%） = 14%,86,證券報(bào)酬與系數(shù)之間的關(guān)系,證券市場(chǎng)線表示的是某一特定資產(chǎn)的必要報(bào)酬率與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系,87,因素變動(dòng)對(duì)SML線的影響,通貨膨脹增加對(duì)SML的影響,. 通貨膨脹變化對(duì)SML的影響,88,. 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變化對(duì)SML的影響,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化,89,（二）多因素模型,多因素模型的公式：,90,（三）套利定價(jià)模型,套利定價(jià)模型的公式：,91,第三節(jié) 證券估價(jià),一、債券估價(jià) 二、股票估價(jià),9

27、2,一、債券估價(jià),（一）債券的概念 債券：是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書(shū)面?zhèn)鶆?wù)憑證。 （二）債券的構(gòu)成要素 一般而言，債券包括面值、期限、利率和價(jià)格等基本要素。,93,債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容： 一是債券的利息收入； 二是資本損益，即債券買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額。當(dāng)賣(mài)出價(jià)高于買(mǎi)入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失。 此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。 決定債券收益率的因素主要有：債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和出售價(jià)格。,(三) 債券收益的來(lái)源及影響收益率

28、的因素,94,(四) 債券投資的種類(lèi)與目的,長(zhǎng)期債券投資:期限一年以?xún)?nèi)的債券投資。 目的：獲取穩(wěn)定的投資收益。 短期債券投資:期限一年以上的債券投資。 目的：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺。,95, 債券價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,(五) 債券估價(jià)的方法 1、一般情況下的債券估價(jià)模型 一般情況下的債券估價(jià)模型是票面利率固定，每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。,96,例： 某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得12%的報(bào)酬率，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能投資？ V =1000 *10% * PVIFA12%,5 + 1000 * PVIF12%,5 =100*3.605+1000*0.567 =927.5,97,2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 例：某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，票面利率為10