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1、第五章投資決策和風(fēng)險(xiǎn)分析,第一節(jié)投資決策程序第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第三節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)第四節(jié)投資項(xiàng)目決策分析第五節(jié)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、學(xué)習(xí)目標(biāo)、投資決策的基本程序了解投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則和預(yù)測(cè)方法,熟悉投資項(xiàng)目的各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算方法。熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo),對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目進(jìn)行投資決策。了解投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來源。掌握靈敏度分析的基本方法。掌握理解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹方法和仿真方法投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)曹征貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)曹征現(xiàn)金流法。第一節(jié)投資決策程序,1,投資項(xiàng)目類型2,項(xiàng)目投資決策程序,資本預(yù)算的目的是確保能夠增加未來現(xiàn)金流的長(zhǎng)期資產(chǎn),提高企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。一、投資項(xiàng)目類型、資
2、本預(yù)算或資本支出,主要是指物理資產(chǎn)投資。投資項(xiàng)目的類型,a .按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性進(jìn)行分類,b .按項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類,c .按項(xiàng)目現(xiàn)金流格式進(jìn)行分類,還更改供應(yīng)體系,更改分配體系,進(jìn)入新市場(chǎng),開發(fā)新產(chǎn)品,外包公司業(yè)務(wù)或自行生產(chǎn),投資項(xiàng)目特征:成本高,時(shí)間長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)高第二,項(xiàng)目投資決策程序,(1)選擇投資機(jī)會(huì),根據(jù)自然資源和市場(chǎng)狀況,以國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、財(cái)政、金融、稅收政策為基礎(chǔ),尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。(2)數(shù)據(jù)收集和整理,公司內(nèi)部數(shù)據(jù)公司外部數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)類似項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù),(3)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),現(xiàn)金流折現(xiàn)法,(4)投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn),(1)凈現(xiàn)值法是凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目,即NPV
3、0 (2) 凈現(xiàn)值2,利潤(rùn)金志洙3,內(nèi)部收益率4,投資回收期5,會(huì)計(jì)回報(bào)率6,估價(jià)基準(zhǔn)比較凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-計(jì)算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,(2)計(jì)算影響凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值:項(xiàng)目的現(xiàn)金流量(NCF)折扣率(r) 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相關(guān),項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司都相同。預(yù)期收益率可能因公司而異,但收到的最低收益率對(duì)所有公司都是相同的。,項(xiàng)目中使用的主要設(shè)備的平均物理壽命項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命(項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期間(例如-15000 3800 3560 3320 3080 7840 0 0 1 2 3 4 5折扣率10% NPV=3800 x(P/F,)2)1) 6
4、000*(P/F,10%,2) 6000*(P/F,10%,3) 9000 1557,)適用條件:項(xiàng)目的每個(gè)年度折扣率都相同。Excel的函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流(初始投資)發(fā)生在1期末(value 1);我們的分析通常假定投資發(fā)生在0個(gè)期間,因此在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí),需要將項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流用作NPV;(c)項(xiàng)目決策原則,NPV0,項(xiàng)目是可能的;無法在NPV0上運(yùn)行項(xiàng)目。如果投資項(xiàng)目可以選擇多種方案,則必須選擇凈現(xiàn)值較大的方案,或者按凈現(xiàn)值大小等項(xiàng)目。必須優(yōu)先處理凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目。(4)凈現(xiàn)值基準(zhǔn)的評(píng)估,優(yōu)點(diǎn):考慮整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期間的總現(xiàn)金凈流量和貨幣時(shí)間值的影響,反映投資項(xiàng)目的盈利能力。缺點(diǎn):現(xiàn)金流
5、量及其資本成本取決于人為估計(jì)。不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。(3)投資額與其他項(xiàng)目相比有局限性。(a)利潤(rùn)金志洙(PI-profitability index)的含義(也稱為現(xiàn)值指數(shù))表示投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入(CIF)的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出(COF)的現(xiàn)值(請(qǐng)參閱初始投資的現(xiàn)值)的比率,(B)利潤(rùn)金志洙計(jì)算,2,利潤(rùn)金志洙,PI=將來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/將來現(xiàn)金流量應(yīng)計(jì)值。例如,20000 11800 13240 A項(xiàng)目0 1 2 9000 1200 6000 6000 B項(xiàng)目0 1 2 3資本成本10% NPV (a,(4)利潤(rùn)金志洙標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):利潤(rùn)指數(shù)用相對(duì)對(duì)數(shù)表示,可以在徐璐其他投資額的
6、獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn):(1)如果忽略相互排斥的項(xiàng)目規(guī)模差異,可能會(huì)得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論,進(jìn)而誤導(dǎo)決策。(2)項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間的差異沒有消除。(a)內(nèi)部回報(bào)率(IRR-internal rate of return)的含義:IRR用于衡量項(xiàng)目獲利能力的方法是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流計(jì)算的,與資本成本無關(guān),但與項(xiàng)目決策相關(guān)。資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率,或現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。(2)內(nèi)部收益率計(jì)算,3,內(nèi)部收益率,例如,20000 11800 13240 A項(xiàng)目0 1 9000 1200 6000 6000 B項(xiàng)目0 1 2 3 N
7、PV(18%)11800*(P/F,11800)但是要注意,比率高的項(xiàng)目的絕對(duì)對(duì)數(shù)不一定很大。差異:在計(jì)算包含收益率時(shí),不必先估計(jì)資本成本,但是要確定項(xiàng)目是否可行,需要現(xiàn)實(shí)的資本成本。現(xiàn)值指數(shù)需要適當(dāng)?shù)馁Y本成本來貼現(xiàn),折扣率的高低有時(shí)會(huì)影響方案的優(yōu)先順序。IRR函數(shù):函數(shù):返回一系列現(xiàn)金流量(用數(shù)字表示)的內(nèi)部收益輸入方法。=IRR(values,guess),現(xiàn)金流不一定是平衡的,但必須以固定間隔發(fā)生。(3)項(xiàng)目決策原則IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率,則項(xiàng)目不可行。(4)內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)勢(shì):不受資本市場(chǎng)利率影響,完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流,能夠動(dòng)態(tài)準(zhǔn)確
8、地反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。缺點(diǎn):如果計(jì)算過程繁瑣,并且出現(xiàn)互斥的項(xiàng)目決策,IRR和NPV在結(jié)論中可能不一致。四、投資回收期、(a)投資回收期的含義,以及通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流回收初始投資所需的時(shí)間。(b)投資回收期計(jì)算,a .每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等,b .每年凈現(xiàn)金流量不相等,甲方案b方案,例學(xué)生用椅子投資項(xiàng)目的投資回收期計(jì)算。表8- 7學(xué)生椅子項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位:元,(3)項(xiàng)目確定標(biāo)準(zhǔn),PP基準(zhǔn)回收期間允許;相反,要放棄。實(shí)踐分析:PPn/2,投資項(xiàng)目可行。PPn/2,投資項(xiàng)目不可行。在進(jìn)行互斥項(xiàng)目比較分析時(shí),應(yīng)使用靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中間選擇方案。(4)投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)勢(shì)
9、:方法簡(jiǎn)單、直觀、應(yīng)用廣泛的缺點(diǎn)。不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。回收期間后的現(xiàn)金流將被忽略。敦促公司接受短期項(xiàng)目,放棄戰(zhàn)略性長(zhǎng)期項(xiàng)目。a-100 50 50 50 b -100 50 50 60 80,折扣投資回收期限,折扣投資回收評(píng)估優(yōu)勢(shì)(a)會(huì)計(jì)回報(bào)率(ARR-accounting rate of return)的含義,項(xiàng)目生產(chǎn)后年度凈收入(稅后利潤(rùn))總額的簡(jiǎn)單平均值計(jì)算,固定資產(chǎn)投資帳面價(jià)值的算術(shù)平均值(原始投資金額),5,會(huì)計(jì)回報(bào)率,會(huì)計(jì)回報(bào)率如果是基于ARR的會(huì)計(jì)回報(bào)率,則必須放棄此方案。您必須在多個(gè)互斥方案中選擇會(huì)計(jì)回報(bào)率最高的項(xiàng)目。(3)項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn),(4)會(huì)計(jì)回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)
10、的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)潔、易懂、易于計(jì)算。缺點(diǎn):沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。根據(jù)投資項(xiàng)目的賬面價(jià)值計(jì)算,如果投資項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成本,其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)的差距很大,有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。(莎士比亞,溫斯頓,投資,投資,投資,投資,投資,投資,投資),IRR,6,評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)比較和選擇,凈現(xiàn)值曲線,(1)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)比較,1。凈現(xiàn)值曲線:說明項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折扣率之間的關(guān)系NPV是折扣率r的單調(diào)減法函數(shù)。如果是NPV0,則IRR必須大于資本成本r。如果是NPV0,則IRR必須小于資本成本r。,圖8- 1凈現(xiàn)值圖,2 .互斥項(xiàng)目排序矛盾相互排斥項(xiàng)目的比較分析中,使用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)
11、對(duì)項(xiàng)目排序有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。也就是說,出現(xiàn)了排序矛盾。矛盾的原因,項(xiàng)目投資規(guī)模不同。示例假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D,相關(guān)數(shù)據(jù)見表8-8。表8- 8投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流單位:圓,圖8- 2 C,D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值圖,14.14%,費(fèi)舍交叉,沖突解決方法增加現(xiàn)金流法:表8- 9直流項(xiàng)目現(xiàn)金流單位:圓,項(xiàng)目C和項(xiàng)目示例 E,F(xiàn)假定兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流在表8-10中列出。表8- 10 E,F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流單位:圓,圖8- 3 E,F(xiàn)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值圖,15.5%,fisher交叉,沖突解決方法增量現(xiàn)金流法:FE項(xiàng)目現(xiàn)金流單位:圓,進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E和F的增量現(xiàn)金流,以及一般來說,使用NPV和PI評(píng)估投資項(xiàng)目的結(jié)
12、論往往是一致的。如果是NPV0,則為PI1;如果是NPV0,則pi=1;如果是NPV0,則為PI1。示例仍然是C和D兩個(gè)投資項(xiàng)目,相關(guān)資料見表8-8。表8- 8投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流單位:元,沖突解決方法增量收益金志洙方法:PI=1.0451需要接受項(xiàng)目DC。在條件許可下,選擇項(xiàng)目C (DC)=D。進(jìn)一步審查項(xiàng)目C和D投資增長(zhǎng)的利潤(rùn)指數(shù):與凈現(xiàn)值排名的結(jié)論一樣,(3)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇,只有凈現(xiàn)值必須滿足上述三個(gè)基本條件。1.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求是良好評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個(gè)條件。也就是說,在項(xiàng)目生命周期中,必須考慮整個(gè)現(xiàn)金流。考慮到資本成本或投資者要求的回報(bào)率,徐璐不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流必須調(diào)整到同一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行比較。必須符合公司的目標(biāo)。也就是說,在選擇互斥的項(xiàng)目時(shí),必須能夠選擇能夠最大限度地發(fā)揮公司價(jià)值的項(xiàng)目。2 .再投資利率假說的合理預(yù)期正確的再投資利率應(yīng)該是資本成本R,表示在市場(chǎng)均衡條件下項(xiàng)目融資者使用資本的成本,同時(shí)表示項(xiàng)目投資者在資本上投資的收益。(莎士比亞,溫斯頓,再投資,再投資,再投資,再投資,再投資,再投資)
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