第8章全球債券市場.ppt

1、第八章 全球債券市場,國 際 投 資 學(xué),全球債券市場,6.1 世界債券市場概況 6.2 外國債券與歐洲債券 6.3 國際債券市場的金融工具 6.4 國際債券市場的信用評級 6.5 歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)與實務(wù),本章學(xué)習(xí)目標(biāo),了解世界債券市場的概況 比較外國債券與歐洲債券的異同 熟悉國際債券市場信用評級 理解國際債券市場對跨國企業(yè)債券融資的影響,6.1 世界債券市場概況,本國債券市場 國際債券市場 外國債券市場 歐洲債券市場,本國債券市場 本國債券是由本國人發(fā)行，在國內(nèi)市場交易，并受國內(nèi)政府管制，依據(jù)國內(nèi)債券市場的諸多傳統(tǒng)（付息次數(shù)、債券所有權(quán)是否記名、利息日期計算方式等）所設(shè)計的債券。本國債券市

2、場的發(fā)行量占世界債券市場的90%左右,國際債券市場 指由國際債券的發(fā)行人和投資人所形成的金融市場。具體可分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場組織國際債券的發(fā)行和認購。流通市場安排國際債券的上市和買賣。這兩個市場相互聯(lián)系，相輔相成構(gòu)成統(tǒng)一的國際債券市場。國際債券市場包括外國債券市場和歐洲債券市場，其發(fā)行量占世界債券市場的10%左右,債券利息計算,利率換算 年利率=月利率12=日利率360 利息天數(shù)計算 以美國為例 公債：一年按365天計息 公司債：一年按360天，一月按30天計息,例,以美國為例，如果某人在2月7日購買了半年息3%的公債，已生利息是多少？ 以美國為例，如果某人在2月7日購買了半年息3

3、%的公司債，已生利息是多少？,案例分析,中國大量購買美國國債的利與弊?,案例背景,光明網(wǎng)報道: 盡管2011年第一季度中國出現(xiàn)了10.2億美元的貿(mào)易逆差，但是這絲毫阻止不了外匯儲備繼續(xù)創(chuàng)新高。4月14日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%。首次突破3萬億美元大關(guān)，穩(wěn)居全球第一。而上次中國出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差是在2004年1季度，當(dāng)時的外匯儲備只有4500億美元。短短七年間，外匯儲備增長了近七倍。,而面對迅速增長的外匯儲備，其使用卻非常單一，大多數(shù)用于購買美國國債或其它資產(chǎn)。截至今年3月，中國持有美國國債達11547億美元，占中國外匯儲備總額的37.92

4、%，繼續(xù)占據(jù)全球最大持有者地位。然而，一旦美國經(jīng)濟陷入蕭條，債券和股票市場有可能會瀕于崩潰，那時中國的外匯儲備將面臨化為泡沫的危險。,中新網(wǎng)4月19日報道 評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾昨日宣布，將美國的長期展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負面”，指國會或未能就如何應(yīng)對美國巨額財赤和債務(wù)等“長遠財政壓力”達成共識，因此有1/3機會在2年內(nèi)調(diào)低美國的“AAA”債務(wù)評級。 受上述消息影響，道指早段報12100點，跌241點；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)報1296點，跌23點；納斯達克指數(shù)報2707點，跌57點。歐洲股市同受拖累，倫敦富時100指數(shù)尾段報5882點，跌113點；巴黎CAC指數(shù)報3875點，跌98點；法蘭克福DAX指數(shù)

5、報7025點，跌152點；西班牙IBEX35指數(shù)報10340點，跌217點。 油價也出現(xiàn)下跌，紐約5月期油每桶跌2.66美元，報107美元；倫敦布蘭特期油跌2.09美元，報121.36美元。資金流入黃金避險，金價昨日升至新高，每盎司報1498.60美元。,分析思路,中國的美元外匯儲備來源 為何要購買美國國債？ 美國國債的風(fēng)險分析 其他的投資渠道 購買美國“兩房”公司債的教訓(xùn),美元外匯儲備來源,來源之一是貿(mào)易順差：企業(yè)出口產(chǎn)品換美元在國內(nèi)兌換成人民幣國家獲得美元外匯 來源之二是外商在華投資：外商把美元換成人民幣國家獲得美元外匯,為何要購買美國國債？,優(yōu)點一：可以隨時套現(xiàn) 美國國債，又稱國家公債，

6、是國家以其信用為基礎(chǔ)。美國國債的期限一般分為短、中、長期三種。中國持有的主要是短期國債，中、長期相對較少。而短期國債的風(fēng)險則相對要小得多，這主要是因為其有非常好的流動性，中國基本上可以隨時套現(xiàn) 由于外商投資隨時可能撤資，所以必須有大筆的可以隨時兌現(xiàn)的儲備，不然就會危及人民幣及中國政府的信用,優(yōu)點二：相對比較安全 美國國債市場，是世界上最具廣度和深度、且最具流動性的市場。每天的交易額平均都在1000億美元以上。中國的資金放那里，基本上是安全的。到目前，美國人還沒有賴賬的記錄（美國從未公然賴債，以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事） ，美國國債的信用是全世界最高的,優(yōu)點三：利息收入較為可觀 美國政府基本上

7、能按期支付債券利息，且利息率相對較高。這一定程度保證了中國資金的收益，但其他國家的債券利息很難保證,優(yōu)點四：加深與美國的戰(zhàn)略聯(lián)系 通過大量購買美國國債，不斷加強與美國經(jīng)濟與政治的聯(lián)系和戰(zhàn)略縱深,美國國債風(fēng)險分析,國債的本質(zhì) 政府發(fā)行的國債又稱為公共債務(wù)或主權(quán)債務(wù)。在任何一個財政年度,預(yù)算赤字即收入與支出的差額,均可以由發(fā)行國債來填補的。國債是納稅人的債務(wù),因為公共債務(wù)歸根到底是由納稅人來支付的。公共債務(wù)通常被認為是最安全的債券,因為政府有能力通過增加稅收和減少支出來償還債務(wù)。實在不行的時候還可以開動印鈔機,以通貨膨脹的方式來收稅。通貨膨脹同時減少了債券的真實水平,對于債務(wù)人極為有利,債權(quán)人只能

8、自認倒霉。,根據(jù)美國勞工部的官方CPI數(shù)據(jù),美元在二十世紀(jì)最后七十年間貶值了90%。這也就是為什么美聯(lián)儲對于降息和通貨膨脹情有獨鐘的緣故,至于刺激經(jīng)濟只不過是一個幌子而已。在預(yù)算赤字無法消除的情況下,增加稅收和減少支出是痛苦的選擇,通貨膨脹往往變成了優(yōu)先選項。,1920年代的德國和1940年代的中國都曾經(jīng)因為債務(wù)無法償還而導(dǎo)致惡性通貨膨脹,于是所有的債券都會變成廢紙。 除了通貨膨脹之外,國債有可能被干脆被宣布作廢,如十六到十七世紀(jì)的西班牙債券,或者不被新政權(quán)承認,如內(nèi)戰(zhàn)失敗后美國南部邦聯(lián)CSA的債券不被USA承認,十月革命之后沙皇俄國的債券也不被布爾什維克承認。 這些例子告訴我們所謂“最安全”

9、的債務(wù)可能面臨多大的風(fēng)險。,美國國債的管理 美國國債已經(jīng)達到GDP的96.3%,在美國,作為智囊團的經(jīng)濟學(xué)家們所關(guān)心的不是如何平衡預(yù)算,而是如何管理債務(wù)使之不致于立刻崩潰,債務(wù)管理逐漸成為一種藝術(shù),而美國的國債也隨之扶搖直上。 其實,這種債務(wù)管理并沒有太多的訣竅。美聯(lián)儲通過降低利率和增加貨幣供應(yīng)量來制造通貨膨脹以便“凈化”債務(wù)是主要的運作杠桿:聯(lián)邦政府不必增稅就可以發(fā)橫財,國債不必償還就得以不斷減少,于是乎大家皆大歡喜。,美國自從1980年代開始意識到國債風(fēng)險,于是國會立法設(shè)立國債上限。但這個上限就象利比亞的防空系統(tǒng)一樣形同虛設(shè) 隨著聯(lián)邦財政的惡化,上限不斷被提高,否則聯(lián)邦政府就得關(guān)門大吉,國

10、債將被止付,國債的風(fēng)險評級將從AAA降低到垃圾級,未來國債的利率會猛升,預(yù)算將被平衡,但是美國人的生活水平會驟降,經(jīng)濟會出現(xiàn)大蕭條,這是白宮主人不愿意看到的。所以歷屆總統(tǒng)的做法都是提高國債上限,把今天的問題推向未來 從近日來奧巴馬不斷向國會施加壓力以提高國債上限的做法來看,目前的趨勢在短期內(nèi)不會改變,中國不得不買？ 美國國債有三分之一屬于外債。在1980年代,日本是美國國債的主要買家,今天輪到了中國。過去五年內(nèi)中國央行是美國國債的最大買家,目前持有量超過一萬億美元。其它如俄羅斯、巴西等也有顯著的增持,但總量遠不及中國。 日本和英國這兩個老主顧則選擇袖手旁觀。假如有朝一日中國停止購買(姑且不談拋

11、售)美國國債的話,美國的債券市場將面臨極大的風(fēng)險。而美國的債券市場比華爾街股市要大得多。一旦美國的債券市場出問題,美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟將無法承受其打擊,崩潰只是時間問題？ 聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字將不斷增大,預(yù)算中僅國債利息在本世紀(jì)下半葉將超過GDP的50%,成為無法承受的負擔(dān)。據(jù)估計,在2050年前后, 美國國債將達到GDP的兩倍,危機不可避免。如果把能源價格上漲考慮進去,那么危機到來的時間也許就在未來十幾二十年之內(nèi)。,債券市場崩潰的后果 聯(lián)邦政府面對債券市場崩潰的反應(yīng)也同樣將是大量注入流動性, 流動性注入將達到天文數(shù)字,以致于它會立刻觸發(fā)美元本身的崩潰。這將使全球貨幣儲備的63%煙消云散,美元和一

12、切以美元為后盾的法定貨幣都將變成廢紙,只有貴金屬仍然可以流通。作為當(dāng)今金融體系支柱的FED、IMF、世界銀行等機構(gòu)也會消聲匿跡,其他的投資渠道,把巨額外匯儲備都放在一個籃子里，用于購買美國國債和其它資產(chǎn)，無疑是極不明智的 方式一：中國如果在出口額增長的同時，大量增加進口，不僅可以增加國內(nèi)的總供給，緩解目前居高不下的通脹壓力，更為主要的是能夠逐步扭轉(zhuǎn)持續(xù)近20年的長期貿(mào)易順差格局 方式二：把部分外匯放到企業(yè)、商業(yè)銀行和個人的手里，適當(dāng)?shù)摹安貐R于民”；或者根據(jù)中國即將進入老齡化社會這一現(xiàn)狀，可劃撥部分外匯儲備設(shè)立“社保補充基金”，為現(xiàn)有的社保基金“添磚加瓦”，確保社保金能長期、持續(xù)地按時足額發(fā)放

13、方式三：大幅增加黃金儲備，例如德國和法國黃金占其國家外國儲備的60%，我國僅5%左右,購買美國“兩房”公司債的教訓(xùn),2007-2008年美國次貸金融危機爆發(fā)，中國在2007年斥出巨資4000億10000億美金，“抄底”美國購買巨額垃圾債券和美國國債，如今兩房已經(jīng)破產(chǎn)，致使中國巨額外匯儲備資產(chǎn)流失，中國的外匯儲備淪為美國救市工具 同樣是亞洲大國的印度，外匯儲備也很客觀，但印度對美國“兩房”債券持有量才2300萬美元，中國的3763億是印度的一萬六千倍，差不多是三萬億港幣,6.2 外國債券與歐洲債券,外國債券 外國債券是某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行的以該國貨幣為面值的債券,外國債券的別名,

14、根據(jù)國際慣例，國外機構(gòu)在一國發(fā)行債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名 在日本發(fā)行的外國債券被稱為“武士債券” 在美國發(fā)行的外國債券被稱為“揚基債券” 在英國發(fā)行的外國債券被稱為“猛犬債券” 在西班牙發(fā)行的外國債券被稱為“斗牛士債券” 在中國發(fā)行的外國債券被稱為“熊貓債券”,外國債券的監(jiān)管,由于外國債券的發(fā)行對象為東道國投資人,吸收的是東道國幣別的資金,會對該國的金融市場和貨幣供給有巨大影響,與本國債券相比，大多數(shù)國家對外國債券的監(jiān)管更加嚴(yán)格，如對外國債券的票面利率、期限設(shè)計及籌資者信譽等條款都設(shè)立制度加以限制，目的是為了保護投資者 現(xiàn)階段最大的外國債券市場位于瑞士,歐洲債券,歐洲債券 是票面

15、金額貨幣并非發(fā)行國家貨幣的債券。是指以第三國貨幣為單位，在本國外市場進行買賣的債券。歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，對跨國公司及第三世界政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道,歐洲債券的特點,投資可靠且收益率高 歐洲債券市場主要籌資者都是大的公司、各國政府和國際組織，這些籌資者一般來說都有很高的信譽，且每次債券的發(fā)行都需政府、大型企業(yè)或銀行作擔(dān)保，所以對投資者來說是比較安全可靠的，且歐洲債券與國內(nèi)債券相比其收益率更高,債券種類和貨幣選擇性強 在歐洲債券市場可以發(fā)行多種類型、期限、不同貨幣的債券，因而籌資者可以根據(jù)各種貨幣的匯率、利率和需要，選擇發(fā)行合適的歐洲債券。投資者也可以根據(jù)各種債

16、券的收益情況、風(fēng)險程度來選擇某一種或某幾種債券,流動性強，容易兌現(xiàn) 歐洲債券的二級市場比較活躍且運轉(zhuǎn)效率高，從而可使債券持有人比較容易地轉(zhuǎn)讓債券以取得現(xiàn)金,免繳稅款和不記名 歐洲債券的利息通常免除所得稅或不預(yù)先扣除借款國的稅款。另外歐洲債券是以不記名的形式發(fā)行的且可以保存在國外，從而使投資者容易逃避國內(nèi)所得稅,市場容量大且自由靈活 歐洲債券市場是一個無利率管制、無發(fā)行額限制的自由市場，且發(fā)行費用和利息成本都較低，它無需官方批準(zhǔn)，沒有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能滿足各國政府、跨國公司和國際組織的多種籌資要求,歐洲債券的種類,按面值貨幣劃分，歐洲債券可分為歐洲美元、歐洲馬克、歐洲日元

17、、歐洲英鎊和歐洲瑞士法郎債券等多種形式 在歐洲債券市場上，所有貨幣種類不受限制，但歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲馬克債券所占的比重較大,外國債券與歐洲債券的比較,案例：人民幣的國際化之路,熊貓債券 點心債券,熊貓債券的發(fā)行,亞行分別于2005年和2009年在中國市場發(fā)行第兩批總值20億元的10年期“熊貓債券”，是首批獲準(zhǔn)在華發(fā)行人民幣債券的國際多邊金融機構(gòu)之一。世界銀行下屬的國際金融公司2005年也獲準(zhǔn)在華發(fā)行113億元的“熊貓債券” 亞行相關(guān)負責(zé)人說，亞行樂于支持中國債券市場和金融衍生品市場的發(fā)展。此外，通過發(fā)行“熊貓債券”，亞行得以向中國的私營部門提供長期的本地貨幣融資支持,點心債券的發(fā)

18、行,新鮮出爐的離岸人民幣債券市場，迄今還沒有一個像樣的名字。因此人們常常稱它為“點心”債券市場，取自其所在的香港的飲茶習(xí)慣 盡管點心債券市場還是襁褓中的嬰兒，但各方對它的興趣正迅速增長。美國工程機械制造商卡特彼勒在香港發(fā)行了10億元人民幣債券，成為繼連鎖快餐企業(yè)麥當(dāng)勞之后第二家利用人民幣債券市場融資的跨國企業(yè),分析 點心債券的發(fā)行之所以重要，是因為離岸人民幣市場不只是債券融資的一種新渠道它還是人民幣國際化進程的核心環(huán)節(jié)之一 人民幣可能會成為亞洲的主要交易貨幣，而亞洲是世界最具經(jīng)濟活力的地區(qū)。長遠來看，人民幣還可能成為世界各國央行外匯儲備的重要組成部分。中國官員已經(jīng)呼吁將人民幣納入國際貨幣基金組

19、織(IMF)的一籃子貨幣,兩條腿走路,中國社科院國際金融室副主任張明認為： 為進一步促進人民幣國際化，中國政府應(yīng)繼續(xù)推進 “點心債券”市場，并擴大“熊貓債券” 的發(fā)行規(guī)模。 “點心債券”是走出去，“熊貓債券”是引進來。在未來相當(dāng)長時間里，點心債券與熊貓債券將成為推動人民幣國際化的雙引擎 人民幣最終能不能扮演某種決定性的國際角色有待觀察。但人民幣的國際化必將對國際貿(mào)易、全球金融體系乃至國際政治產(chǎn)生巨大的長期沖擊,6.3 國際債券市場的金融工具,固定利率債券 浮動利率債券 零息債券 可轉(zhuǎn)換債券 附新股認購權(quán)債券 抵押擔(dān)保債券 雙軌貨幣債券,固定利率債券,固定利率債券指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內(nèi)

20、不變的債券,每期支付的利息是固定的.固定利率債券是國際債券的傳統(tǒng)類型,也是目前國際債券融資中采用最多的典型形式 固定利率債券不考慮市場變化因素,因而其籌資成本和投資收益可以事先預(yù)計,不確定性較小.但債券發(fā)行人和投資者必須承擔(dān)市場利率波動的風(fēng)險 如果未來市場利率下降,原來發(fā)行的債券價格將上升;如果未來市場利率上升,原來發(fā)行的債券價格將下降,浮動利率債券,浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券,債券利率在償還期內(nèi)可以進行變動和調(diào)整.浮動利率債券往往是中長期債券,期限多為5年至15年,浮動利率債券多為可轉(zhuǎn)讓的無記名債券 浮動利率債券產(chǎn)生于1970年,一方面它可為借款方提供期限長于

21、銀團貸款的中長期借貸資金,另一方面它又使投資者減少了因利率上升而引起的資金貶值風(fēng)險,在利率動蕩的時期特別有吸引力,零息債券,也稱零債券,是一種典型的貼息債券.該債券以大幅度折扣發(fā)行,整個債券期內(nèi)發(fā)行人不支付債息,到期時以面值向持有人兌付 零息債券屬于折讓證券, 買入價與到期日贖回的面值之間的價差便是資本增值,買入價 = 面值-資本增值.例如一種20年期限的債券,其面值為20000美元,而它發(fā)行時的價格很可能只有6000美元 該類債券在稅收上也具有一定優(yōu)勢，按照許多國家的法律規(guī)定，此類債券可以避免利息所得稅,可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱,又簡稱可轉(zhuǎn)債.是一種可以在特定時間、按特定

22、條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券.可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征 從發(fā)行者的角度看.用可轉(zhuǎn)換債券融資的主要優(yōu)勢在于可以減少利息費用.但如果債券被轉(zhuǎn)換,公司股東的股權(quán)將被稀釋. 由于可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成股票,它可彌補利率低的不足.但在股票價格下跌時,由于它具有一般債券的保底性質(zhì),所以風(fēng)險比股票又要小得多,附新股認購權(quán)債券,附新股認股權(quán)債券是公司發(fā)行的一種附有認購該公司股票權(quán)利的債券.這種債券的購買者可以按預(yù)先規(guī)定的條件在公司新發(fā)股票時享有優(yōu)先購買權(quán).預(yù)先規(guī)定的條件主要指股票的購買價格、認購比例和認購期間 附新股認股權(quán)公司債與可轉(zhuǎn)換公司債不同.前者在行使新股認購權(quán)之后.債券形態(tài)依然存在;而后者在行使

23、轉(zhuǎn)換權(quán)之后,債券形態(tài)即消失,抵押擔(dān)保債券,抵押擔(dān)保債券是指信用較差的債券發(fā)行人在發(fā)行債券時,需要抵押品作為擔(dān)保以加強信用,一旦債券發(fā)行人出現(xiàn)償債困難,則出賣抵押品以清償債務(wù) 為使抵押資產(chǎn)的市場價值下跌時債券持有者仍具有較高的安全性,用作抵押的資產(chǎn)價值通常要大于債券發(fā)行總價值,雙軌貨幣債券,雙軌貨幣債券是發(fā)行時使用一種貨幣為計價貨幣,在支付利息和償還本金時使用另一種貨幣的債券,其兌換匯率在債券發(fā)行時已確定 該種債券在上世紀(jì)80年代頗受歡迎,日本跨國企業(yè)更傾向于發(fā)行日元/美元的雙軌貨幣債券來融資,6.4 國際債券市場的信用評級,信用是市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟的發(fā)展越深入，對信用的要求就越高。為減少

24、投資風(fēng)險，增加市場透明度，信用評級應(yīng)運而生 所謂信用評級，是指專業(yè)機構(gòu)對債務(wù)人就某一特定債務(wù)能否準(zhǔn)時還本付息的能力及意愿加以評估，分為資本市場、商業(yè)市場及消費者等三類評級，其中資本市場評級居核心地位,世界三大評級公司,美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)始人普爾于1860年，順應(yīng)歐洲投資者希望更多的了解自己在美國新發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)的愿望而創(chuàng)建 穆迪投資服務(wù)公司創(chuàng)立于1909年，首創(chuàng)了對鐵路債券信息進行信用評級；1913年對公用事業(yè)和工業(yè)進行債券信用評級 惠譽國際信用評級有限公司創(chuàng)立于1913年，規(guī)模小于標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，但在全球市場尤其是新興市場的評級上，惠譽的敏感度要高得多 三家評級機構(gòu)各有側(cè)重，標(biāo)準(zhǔn)普爾側(cè)

25、重于企業(yè)評級方面，穆迪側(cè)重于機構(gòu)融資方面，而惠譽更側(cè)重于金融機構(gòu)的評級,評級公司存在的問題,三大評級公司在一定程度與一定范圍內(nèi)增加了市場透明度，提高了金融交易效率，為政府監(jiān)管部門提供了管理依據(jù)與參考資料，但與此同時，它們也成為西方某些勢力持續(xù)推行美國價值觀與強權(quán)，進而威脅主權(quán)國家經(jīng)濟安全的一個新工具 三大評級公司的獨立、公正、客觀與科學(xué)性受到了廣泛質(zhì)疑,令人質(zhì)疑的獨立性,一是政府給予特權(quán) 1975年美國證券交易委員會認可穆迪、標(biāo)普與惠譽三家公司為“全國認定的評級組織”（NRSRO）,并規(guī)定外國籌資者在美國金融市場融資時必須接受NRSRO評級公司的評估,由此確立了三大公司的壟斷地位 美國參議院銀

26、行委員會主席理查德謝爾比在參議院就評級公司問題舉行的聽證會上指出,穆迪和標(biāo)普幾乎遇不到什么競爭,所以財源滾滾,二是長期受到庇護 為防止那些“缺乏道德”的評級公司肆意出售AAA評級,SEC限制其他公司進入資本評級市場.在安然、世通等一系列公司財務(wù)丑聞發(fā)生后，SEC在諸多壓力下，也只增加了多美年一家評級公司為NRSRO 名義上信用評級受SEC監(jiān)管,事實上三大公司極少向SEC報送相關(guān)資料,SEC的例行檢查平均每五年才有一次.因此,長期以來三大公司幾乎沒有受到任何監(jiān)督,令人質(zhì)疑的公正性,首先是以美國的標(biāo)準(zhǔn)為標(biāo)準(zhǔn) 國家因發(fā)行國債而成為資本市場的重要主體，鑒于國家的巨大清償能力以及主權(quán)的敏感性，一般的評級

27、公司都不涉及主權(quán)國家信譽評級，但三大評級公司的一個重要評估標(biāo)的卻是主權(quán)國家信譽，而且把市場自由化作為評價的重要依據(jù) 東亞金融危機爆發(fā)后，馬來西亞為穩(wěn)定經(jīng)濟，采取關(guān)閉外匯市場的斷然措施，受到三大公司的一致聲討，然而事后證明馬來西亞的管制政策是成功的。,其次是長期奉行雙重標(biāo)準(zhǔn) 三大公司在美國本土評級時，主要依據(jù)被評估公司自身或經(jīng)美國會計公司發(fā)布的報告，但對于美國以外的企業(yè)，除少數(shù)進行“自愿評估”（需要付費）外，大多數(shù)則是所謂的“獨立評估”。問題在于，三大公司對美國本土市場存在的問題經(jīng)常視而不見，對他國尤其是美國不喜歡的國家的金融市場動態(tài)則往往“明察秋毫” 1995年英國巴林銀行破產(chǎn)，當(dāng)時美國銀行的

28、金融衍生品不良投資高達23萬億美元，但三大公司都不曾降低美國銀行的信譽等級。從“911”事件到安然等巨型企業(yè)財務(wù)丑聞，摩根大通等知名銀行金融欺詐，再到伊拉克戰(zhàn)爭與持續(xù)恐怖襲擊威脅等，美國金融市場遭遇連續(xù)的沖擊，國際資本一度紛紛逃離美國，三大公司同樣不曾也不打算降低美國主權(quán)信用評級,令人質(zhì)疑的客觀性,長期以來，三大公司堅持以美國的價值觀來審視亞洲文化與市場環(huán)境，因而在對亞洲進行評級時總是“另眼相看”。2002年，三大公司將日本政府債券的評級列在工業(yè)七國最末，其信貸級別排在博茨瓦納之后，與拉脫維亞和波蘭同等。日本國際金融中心（JCIF）認為，外國評級公司未能反映日本獨特的商業(yè)慣例，評級結(jié)果并不能表

29、達真實情況。時任財務(wù)省國際事務(wù)次官黑田東彥要求三大公司出具詳細的評定標(biāo)準(zhǔn)，認為日本擁有很高的個人儲蓄率及龐大的海外資產(chǎn)，對國內(nèi)投資者能完全清償債務(wù)，因此沒有任何理由繼續(xù)調(diào)低日本政府債券評級,中國經(jīng)濟多年來的快速增長和良好的發(fā)展預(yù)期令全球矚目，但直到2003年底，標(biāo)普對中國主權(quán)信用評級10年不變，即“適宜投資”的最低限BBB級。華爾街日報評論，標(biāo)普將中國大陸銀行全部定為垃圾等級。眾多國際著名的投資機構(gòu)都認為標(biāo)普的這一評級“保守得有些可笑”。這不僅損害中國的國際形象，影響中國的投資環(huán)境，而且造成數(shù)以百億美元計的經(jīng)濟損失，因為中資機構(gòu)與企業(yè)在境外融資時要付出更高的成本,令人質(zhì)疑的科學(xué)性,法國世界報2

30、003年5月6日載文指出，評級公司缺乏信息發(fā)布工作的規(guī)則，發(fā)布信息的無規(guī)律性使人們對其預(yù)測能力產(chǎn)生懷疑。美國賓夕法尼亞大學(xué)商學(xué)院金融系副教授黃京志認為，三大公司使用的方法與模型已經(jīng)過時，模型使用的數(shù)據(jù)對于美國本土公司一般一季度才更新一次，而境外尤其是發(fā)展中國家公司的數(shù)據(jù)更新周期往往超過一年甚至更長，遠不能適應(yīng)快速發(fā)展的金融市場的需要,長期以來，三大公司收集和發(fā)布信息的活動一直是灰色的，乃至暗箱操作，信息可靠性存在嚴(yán)重問題。英國金融時報就此發(fā)表評論：按照大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)衡量，信用評級行業(yè)都是全世界最缺乏競爭性和透明度的市場 當(dāng)安然公司評級的評級師被質(zhì)問為什么對安然財務(wù)報告的重大疑點視而不見時，該評級師

31、承認他沒有能力把握安然的業(yè)務(wù)和財務(wù)結(jié)構(gòu)，也沒有認真讀過這些財務(wù)報告 三大公司利用其壟斷地位，在向客戶主動提供信用評級時往往變相要求購買其他服務(wù)。1996年穆迪曾受到美國司法部的反壟斷調(diào)查，原因就是被懷疑對客戶變相進行了捆綁銷售，迫使客戶購買其全套服務(wù),評級公司的危害性,難以發(fā)揮預(yù)警功能,在美國本土備受質(zhì)疑 自2001年底，一連串巨型公司出現(xiàn)財務(wù)欺詐丑聞，美國金融市場由此出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機，評級公司反應(yīng)滯后，未能發(fā)揮所期望的預(yù)警作用，自身信譽備受質(zhì)疑。 連美國國會和聯(lián)邦調(diào)查人員都指責(zé)評級公司的失職，沒有在“大廈將傾”之前發(fā)出警告。在內(nèi)外壓力下，SEC出具的報告羅列了信用評級業(yè)存在的12種問題與缺

32、陷，使三大公司陷入了空前的尷尬境地,常步市場后塵，在國際領(lǐng)域?qū)覍沂?1997年東亞金融危機醞釀之時，三大公司未能發(fā)出任何警告；等到危機爆發(fā)后，慌張應(yīng)對，降級過激，加劇市場恐慌。 1996年9月，穆迪與標(biāo)普分別給韓國開發(fā)銀行的長期債信評級為“A1”及“A+”，均屬于投資等級；韓國危機發(fā)生后，急速降至為“Ba1”及“B+”，已屬垃圾等級。 1997年7月，泰銖發(fā)生危機，穆迪與標(biāo)普仍給泰國政府公債“A”級，直到10月才加以調(diào)整。 1998年俄羅斯金融危機與2000年土耳其金融危機，三大公司都未能預(yù)測危機的到來，直到危機已經(jīng)成型，才遲遲降低有關(guān)信用等級。因此，國際清算銀行（BIS）認為，“評級公司經(jīng)

33、常步市場的后塵”。,加劇國際金融動蕩，受到越來越多的指責(zé) 三大公司幾乎壟斷了整個國際資本市場的話語權(quán)，儼然成為國際金融市場的調(diào)節(jié)者，往往一個業(yè)務(wù)聲明就能引發(fā)金融市場的震蕩 1997年以前，東南亞國家的經(jīng)濟增長、外匯儲備外貿(mào)順差、制造業(yè)競爭力、居民儲蓄等項指標(biāo)都好于美國等諸多發(fā)達國家。但由于話語權(quán)掌握在三大公司手中，東南亞國家所獲得的評級均低于美歐國家，由此引發(fā)相關(guān)國家的資本外逃，惡化了地區(qū)的金融局勢。1997年11月28日到12月11日，穆迪將韓國外匯債券和票據(jù)的評級從原來的A急速調(diào)降到“Baa”，導(dǎo)致韓元對美元匯率暴跌，股市一落千丈，中型企業(yè)接二連三倒閉，從而引發(fā)韓國全面金融危機,配合美國公

34、司的經(jīng)營擴張 穆迪與標(biāo)普的評級直接決定融資成本，制約企業(yè)的生存與發(fā)展空間，已變相掌握了企業(yè)的生殺大權(quán)，這種權(quán)力正被悄悄運用于美國跨國公司的全球擴張與經(jīng)營戰(zhàn)略。 日本證券市場相對閉塞，長期為本土四大券商壟斷，美國投資銀行垂涎已久。東亞金融危機使日本金融業(yè)陷入動蕩，四大券商之一的山一證券成為金融鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)。19941996年，山一股票價格一直在6001000日元之間波動。但是，自穆迪1997年6月宣布要降低山一評級后，山一股價一路下滑，8月滑落到200日元。11月穆迪宣布正式降級后，美國證券公司立即拋售其股票，不僅造成山一股價狂瀉，最后跌到1日元，還斷絕其從短期資金市場籌資以起死回生的后路

35、。山一倒閉后，美國最大券商美林公司乘機接管山一證券，原本屬于山一的50間店面、2000名精干員工及經(jīng)營技術(shù)，全都歸屬美林,擾亂主權(quán)國家的經(jīng)濟秩序 評級公司作為一個公共服務(wù)機構(gòu)，本只具有引導(dǎo)資本市場的服務(wù)性功能，然而穆迪與標(biāo)普的權(quán)力不斷膨脹，幾乎充當(dāng)了金融市場的調(diào)節(jié)大師。 日本的泡沫經(jīng)濟破滅后，日本銀行業(yè)累積了巨額不良債權(quán)。按傳統(tǒng)習(xí)慣，日本官方、民間機構(gòu)與傳媒，不會輕易觸及國內(nèi)累積巨額不良債權(quán)的銀行與金融公司，而是依照日本獨有方式由銀行與金融公司悄然漸進處理，以期不出現(xiàn)重大金融風(fēng)波。但是，穆迪與標(biāo)普“毫無保留地”重估日本企業(yè)的投資安全度，打破了日本的傳統(tǒng)游戲規(guī)則，使日本金融陷入持續(xù)動蕩。 日本媒體將穆迪與標(biāo)普給日本企業(yè)、經(jīng)濟帶來的沖擊描述為：不單像歷史上用大炮打開日本鎖國大門的“黑船”，還像最終全面占領(lǐng)日本的赫爾“最后通牒”，具有強大無比的破壞力，以致在工商界普遍出現(xiàn)“評級恐懼癥”,直接為美國政治利益服務(wù) 有研究認為，東亞金融危機是美國對東盟吸納緬甸加入表示不滿的一次政治報復(fù)，而穆迪和標(biāo)普在其中扮演的角色不容忽視。1997年4月中旬，穆迪將泰國政府的長