(二)證券承銷與保薦.ppt

1、一、證券承銷 二、證券發(fā)行上市保薦制度,（一）證券承銷的概念和適用 （二）證券承銷的方式 （三）證券承銷商權(quán)利義務(wù)的特別規(guī)制,證券承銷指證券承銷商根據(jù)與發(fā)行人簽訂的承銷協(xié)議，向證券投資者銷售或者代為銷售證券，并因此收取一定比例的承銷費用的行為。 第28條第1款規(guī)定，發(fā)行人向不特定對象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷協(xié)議。證券承銷業(yè)務(wù)采取代銷或者包銷方式。 上市公司證券發(fā)行管理辦法第49條規(guī)定，上市公司發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷；非公開發(fā)行股票，發(fā)行對象均屬于原前十名股東的，可以由上市公司自行銷售。,根據(jù)證券法第28條，證券承銷業(yè)務(wù)采取代銷或者包

2、銷方式。 證券代銷是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。 發(fā)行人與承銷商之間是委托代理關(guān)系。,證券法第35條：股票發(fā)行采用代銷方式，代銷期限屆滿，向投資者出售的股票數(shù)量未達到擬公開發(fā)行股票數(shù)量70的，為發(fā)行失敗。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還股票認購人。 該規(guī)定有助于股票定價的合理化。,證券包銷是指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式。 包銷可以分為三種形式：全額包銷、余額包銷和定額包銷。 全額包銷：買賣關(guān)系。 余額包銷：代理關(guān)系和買賣關(guān)系。 定額包銷：買賣關(guān)系和代理關(guān)系，

3、我國證券法未規(guī)定此種形式。,承銷團承銷 又稱聯(lián)合承銷，可適用于證券代銷和證券包銷。 證券法第32條向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣五千萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團承銷。承銷團應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。,主承銷商代表承銷團與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議，決定承銷團成員的承銷份額。 在大型項目中，往往由多個承銷商組成聯(lián)合主承銷商。 例如，中國工商銀行A+H發(fā)行上市，由美林集團、中金投行團、瑞士信貸集團、德意志銀行和工商東亞金融控股有限公司組成聯(lián)合主承銷商。,（一）超額配售選擇權(quán) 又稱超額發(fā)售權(quán)，是指發(fā)行人授權(quán)給主承銷商，后者可以根據(jù)市場認購情況，在證券發(fā)行上市后的一定期間內(nèi)，按發(fā)行價格向投資者超

4、額配售一定比例（通常不超過15）的證券，超額部分證券的發(fā)行視為本次發(fā)行的一部分。 1963年，波士頓綠鞋公司率先使用，故也稱綠鞋、綠鞋期權(quán)。,超額配售選擇權(quán)是安定操作的一種方法，安定操作是合法影響證券價格，屬于市場操縱的例外。 如果證券的市場交易價格低于發(fā)行價格，主承銷商用超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價的價格從市場購買發(fā)行人的證券，分配給提出認購申請的投資者。 如果發(fā)行人股票的市場交易價格高于發(fā)行價格，主承銷商可以根據(jù)授權(quán)要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給提出認購申請的投資者，發(fā)行人獲得發(fā)行此部分新股所募集的資金。,超額配售選擇權(quán)可以增加主承銷商的收益。 （1）承銷費用相應(yīng)增加。 （2）在證券

5、市價低于發(fā)行價時，主承銷商可以市價從市場購買證券，而以發(fā)行價將其分配給認購者，而且，券商所用資金為超額發(fā)售證券所獲資金，因此可在未動用自有資金的情況下獲取收益。,2001年，中國證監(jiān)會發(fā)布超額配售選擇權(quán)試點意見，主要適用于上市公司向全體社會公眾發(fā)售股票中行使超額配售選擇權(quán)的情形，首次公開發(fā)行股票公司試行超額配售選擇權(quán)的，參照該試點意見執(zhí)行。 2006年證券發(fā)行與承銷管理辦法第48條：首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。超額配售選擇權(quán)的實施應(yīng)當(dāng)遵守中國證監(jiān)會、證券交易所和證券登記結(jié)算機構(gòu)的規(guī)定。,（二）發(fā)行文件核查義務(wù) 證券法第31條：證券公

6、司承銷證券，應(yīng)當(dāng)對公開發(fā)行募集文件的真實性、準確性、完整性進行核查；發(fā)現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得進行銷售活動；已經(jīng)銷售的，必須立即停止銷售活動，并采取糾正措施。,（三）不得為本公司預(yù)留承銷的證券 證券法第33條：證券的代銷、包銷期限最長不得超過90日。 證券公司在代銷、包銷期內(nèi)，對所代銷、包銷的證券應(yīng)當(dāng)保證先行出售給認購人，證券公司不得為本公司預(yù)留所代銷的證券和預(yù)先購入并留存所包銷的證券。,長期以來，我國證券市場存在深層次的結(jié)構(gòu)性問題，證券發(fā)行往往供不應(yīng)求，發(fā)行價格與上市價格之間也存在很大的差異。 券商為追求自身利益，會采取各種手段，如縮短承銷期，減少承銷網(wǎng)點、另立賬戶或借用

7、他人賬戶購買包銷的證券等，將證券截留在自己手中。,1992年深圳“810”事件 1991至1992年，我國采取限量發(fā)售認購證方式發(fā)行股票。 1992年，上海市共發(fā)售股票認購證270萬套，每套發(fā)行價30元，中簽率高達100，每套認購證中簽后可買股票300股，投資回報驚人。 例如，華聯(lián)商廈的股票發(fā)行價9.70元/股，上市后大盤賣出價為99元/股。,認購證批量制造富翁的效應(yīng)，吸引眾多的人搶購，黑市交易頻繁，認購證交易價格迅速上漲，還有價無貨。 1992年8月7日，深圳市人民銀行、工商管理局、公安局、監(jiān)察局發(fā)布了1992年新股認購抽簽表發(fā)售公公告，宣布發(fā)行國內(nèi)公眾股5億股，發(fā)售新股認購抽簽表500萬張

8、，憑身份證認購，每一張身份證一張抽簽表，每人一次最多買10張表。然后將在適當(dāng)?shù)臅r候，一次性抽出50萬張有效中簽表，中簽率為10，每張中簽表可認購本次上市公司發(fā)行的股票1000股。,8月7日之前，消息已經(jīng)透露給市場，并導(dǎo)致兩大奇觀。 8月9日，抽簽表正式開始發(fā)售，出現(xiàn)百萬人爭購場面。 至當(dāng)晚9點，500萬張抽簽表全部發(fā)行完畢。 傍晚，數(shù)千名未買到抽簽表的群眾在深南中路游行，打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語，形成對市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成著名的“810事件”。,深圳市政府當(dāng)夜緊急決定，增發(fā)50萬張新股認購兌換表。 8月11日，國務(wù)院決定成立專門的證券監(jiān)管機構(gòu)，即國務(wù)院證券委，并另成立中國證監(jiān)會作

9、為其工作機構(gòu)，負責(zé)日常監(jiān)管和決定執(zhí)行。,（一）形成和發(fā)展 保薦制度最早產(chǎn)生于國外的創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板上市公司往往規(guī)模較小、經(jīng)營時間較短、前景不明，為增強投資者信心，英國倫敦證券交易所在“衍生投資市場”實行上市保薦制度。 本世紀以來，英國、香港、加拿大等在主板市場也引入這一制度。,（二）保薦制度在我國的確立 證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法于2004年2月1日起實施，在沒有創(chuàng)業(yè)板的情況下直接在主板市場實施。 證券法第11條：發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔(dān)任保薦人。,證券發(fā)行上市保

10、薦業(yè)務(wù)管理辦法自2008年12月1日起施行。 辦法第2條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)就下列事項聘請具有保薦機構(gòu)資格的證券公司履行保薦職責(zé)： （1）首次公開發(fā)行股票并上市； （2）上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券； （3）中國證券監(jiān)督管理委員會認定的其他情形。,（三）證券發(fā)行保薦與上市保薦 證券法第49條：申請股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券或者法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券上市交易，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔(dān)任保薦人。 辦法第6條：同次發(fā)行的證券，其發(fā)行保薦和上市保薦應(yīng)當(dāng)由同一保薦機構(gòu)承擔(dān)。,（四）保薦制度與承銷制度的關(guān)系 保薦制度確立之前，證券發(fā)行與上市的推薦職責(zé)由承銷商承擔(dān)。 證券法第11條第2款

11、界定了保薦人的基本職責(zé)：保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠實守信，勤勉盡責(zé)，對發(fā)行人的申請文件和信息披露資料進行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運作。 保薦制度追求的是所發(fā)行的證券的質(zhì)量，承銷追求的是發(fā)行的商業(yè)效果。 辦法第6條第3款：證券發(fā)行的主承銷商可以由該保薦機構(gòu)擔(dān)任，也可以由其他具有保薦機構(gòu)資格的證券公司與該保薦機構(gòu)共同擔(dān)任。,（五）保薦機構(gòu)的主要職責(zé) 1. IPO之前的輔導(dǎo)職責(zé) 辦法第25條：保薦機構(gòu)在推薦發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并上市前，應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人進行輔導(dǎo)，對發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員、持有5%以上股份的股東和實際控制人（或者其法定代表人）進行系統(tǒng)的法規(guī)知識、證券市場知識培訓(xùn)，使其

12、全面掌握發(fā)行上市、規(guī)范運作等方面的有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)，樹立進入證券市場的誠信意識、自律意識和法制意識。,2.盡職推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市的職責(zé) 辦法第28條：保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)確信發(fā)行人符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，方可推薦其證券發(fā)行上市。 保薦機構(gòu)推薦發(fā)行人發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會提交發(fā)行保薦書、保薦代表人專項授權(quán)書以及中國證監(jiān)會要求的其他與保薦業(yè)務(wù)有關(guān)的文件。 保薦機構(gòu)推薦發(fā)行人證券上市，應(yīng)當(dāng)向證券交易所提交上市保薦書以及證券交易所要求的其他與保薦業(yè)務(wù)有關(guān)的文件，并報中國證監(jiān)會備案。,3.審慎核查、獨立判斷的職責(zé) 辦法第29條：對發(fā)行人申請文

13、件、證券發(fā)行募集文件中有證券服務(wù)機構(gòu)及其簽字人員出具專業(yè)意見的內(nèi)容，保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合盡職調(diào)查過程中獲得的信息對其進行審慎核查，對發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進行獨立判斷。 保薦機構(gòu)所作的判斷與證券服務(wù)機構(gòu)的專業(yè)意見存在重大差異的，應(yīng)當(dāng)對有關(guān)事項進行調(diào)查、復(fù)核，并可聘請其他證券服務(wù)機構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。,辦法第30條：對發(fā)行人申請文件、證券發(fā)行募集文件中無證券服務(wù)機構(gòu)及其簽字人員專業(yè)意見支持的內(nèi)容，保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)獲得充分的盡職調(diào)查證據(jù)，在對各種證據(jù)進行綜合分析的基礎(chǔ)上對發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進行獨立判斷，并有充分理由確信所作的判斷與發(fā)行人申請文件、證券發(fā)行募集文件的內(nèi)容不存在實質(zhì)性差異。,4.

14、承諾和擔(dān)保職責(zé) 辦法第33條規(guī)定，在發(fā)行保薦書和上市保薦書中，保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)就下列事項做出承諾： 1）有充分理由確信發(fā)行人符合法律法規(guī)及中國證監(jiān)會有關(guān)證券發(fā)行上市的相關(guān)規(guī)定； 2）有充分理由確信發(fā)行人申請文件和信息披露資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏； 3）有充分理由確信發(fā)行人及其董事在申請文件和信息披露資料中表達意見的依據(jù)充分合理； 4）有充分理由確信申請文件和信息披露資料與證券服務(wù)機構(gòu)發(fā)表的意見不存在實質(zhì)性差異；,5）保證所指定的保薦代表人及本保薦機構(gòu)的相關(guān)人員已勤勉盡責(zé)，對發(fā)行人申請文件和信息披露資料進行了盡職調(diào)查、審慎核查； 6）保證保薦書、與履行保薦職責(zé)有關(guān)的其他文件不存在虛

15、假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏； 7）保證對發(fā)行人提供的專業(yè)服務(wù)和出具的專業(yè)意見符合法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會的規(guī)定和行業(yè)規(guī)范； 8）自愿接受中國證監(jiān)會依照本辦法采取的監(jiān)管措施； 9）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項。 上述承諾是保薦機構(gòu)對投資者和監(jiān)管部門的擔(dān)保，違背承諾將承擔(dān)責(zé)任。,證券法第26條：國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門對已作出的核準證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷發(fā)行核準決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還證券持有人；保薦人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外；發(fā)

16、行人的控股股東、實際控制人有過錯的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任。,證券法第69條：發(fā)行人、上市公司公告的招股說明書、公司債券募集辦法、財務(wù)會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告以及其他信息披露資料，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)行人、上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷的證券公司，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外；發(fā)行人、上市公司的控股股東、實際控制人有過錯的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。,5. 持續(xù)督導(dǎo)職責(zé) 根據(jù)辦法第35條，證券發(fā)行上市后，保薦機構(gòu)應(yīng)督導(dǎo)發(fā)行人履行有關(guān)上市公司規(guī)范運作、信守承諾和信息披露等義務(wù)： 1）督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善防止控股股東、實際控制人、其他關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用發(fā)行人資源的制度； 2）督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善防止其董事、監(jiān)事、高級管理人員利用職務(wù)之便損害發(fā)行人利益的內(nèi)控制度； 3）督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善保障關(guān)聯(lián)交易公允性和合規(guī)性的制度，并對關(guān)聯(lián)交易發(fā)表意見； 4）持續(xù)關(guān)注發(fā)行人募集資金的專戶存儲、投資項