《套期保值》課件.ppt

1、第二章 套 期 保 值,第一節(jié) 套期保值概述,一、期貨價格構成要素 商品生產(chǎn)成本 期貨交易成本傭金和交易手續(xù)費、資金成本 期貨商品流通費用商品運雜費、商品保管費 預期利潤社會平均投資利潤、期貨交易風險利潤,二、正向市場與反向市場,在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠期合約價格，稱為正向市場； 在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠期合約價格，稱為反向市場。,三、套期保值的含義,套期保值是hedge的意譯,hedge的本義是用樹籬圍住和躲閃,引申到企業(yè)經(jīng)營管理中就有了將經(jīng)營價格(成本)圍住鎖定,回避價格波動所帶來的不利影響和風險的含義。 傳統(tǒng)的套期保值指交易

2、者同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行方向相反的交易，使一個市場上的盈利彌補另一市場的虧損，從而在兩個市場建立對沖機制，以避免現(xiàn)貨市場價格波動的風險。 兩邊下注、腳踏兩只船、雞蛋放在兩個籃子,具體操作方法： 在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動 即在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，鎖定價格成本，消除價格風險。,四、套期保值的目的,最直接的目的在于最大程度地減少價格波動帶來的不利后果。 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，

3、自然災害使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收益，而且農(nóng)產(chǎn)品供應緊張，增加經(jīng)銷商和加工商的收購成本，甚至引起價格連鎖波動。 對于制造商來說，由于政治、經(jīng)濟等原因造成基本生產(chǎn)資料和能源供求失衡而引起價格波動，使其受損失 對于投資者和金融機構來說，利率上升增加借貸成本 影響股票價格。,包括農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)在內的各個經(jīng)濟部門，都不可能完全擺脫價格波動帶來的風險 規(guī)避價格風險，防止損失，成為經(jīng)濟活動中的一個重要內容。期貨市場從某種程度上說，正是基于減少或轉移價格風險而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。 套期保值使期貨市場中的交易者得以規(guī)避或轉移價格風險。 目前，套期保值是西方國家一般廠商和進出口商等用來轉移價格風險，

4、保障其利潤的習慣做法。,五、 套期保值實現(xiàn)的條件（經(jīng)濟原理） 期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致（價格平行性） 價格平行性是指期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向相同，變動的幅度也大致相同。 期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合（價格收斂性） 價格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，持有成本逐步消失,期貨價格收斂于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。,1.期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致（價格平行性） 現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個獨立的市場，對于某一特定的商品來說，它的現(xiàn)貨價格和期貨價格受到相同因素的影響，也就是說，影響現(xiàn)貨價格的因素同樣會影響期貨價格。 如果現(xiàn)貨價格下降，那么期貨價格也會下降；現(xiàn)貨價格上升，期貨價格也會上升。 套期保值就是

5、利用這兩個市場上的價格關系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場做方向相反的買賣，在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時，在另一個市場贏利，就可以以贏利彌補虧損，以達到鎖定成本的目的。,期現(xiàn)貨波動的一致性,2.期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合（價格收斂性） 一般情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，因為期貨價格還包含持有成本。當接近交貨期時，持有成本逐步消失，導致期貨價格接近現(xiàn)貨價格。 期貨交易的交割制度，保證了價格的收斂性。期貨交易規(guī)定，合約到期時必須進行實物交割。交割時，若期貨價格與現(xiàn)貨價格不同，則存在無風險套利。,同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合,期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格,六、套期保值需遵循的原則 品種相同：即期貨合約代表

6、的標的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質量相同，例如銅期貨合約對現(xiàn)貨進行銅保值。 數(shù)量相等：即期貨合約代表的商品數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，如200噸銅在上海期貨交易所需用40張銅期貨合約來保值（5噸/張）。 方向相反：即在同一時刻，現(xiàn)貨市場交易方向應與期貨市場交易方向相反。如在現(xiàn)貨市場買入商品時，就在期貨市場賣出該商品的期貨合約。 時間相同：即期貨交易應與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開始時買入（賣出）期貨合約，而現(xiàn)貨交易結束時，將期貨合約平倉。,七、套期保值的功能,1.有利于形成合理的價格水平 2.有利于企業(yè)穩(wěn)定和靈活經(jīng)營 3.有利于經(jīng)營者靈活使用資金 4.有利于經(jīng)營者提高信用程度,按首先在期

7、貨市場買賣方向的不同，套期保值可以分為買入套期保值和賣出套期保值。 買入套期保值又稱多頭套期保值，賣出套期保值又稱空頭套期保值。,八、套期保值交易方式,1.買入套期保值 買入套期保值的概念 套期保值者由于將來需要買入現(xiàn)貨，但擔心價格上漲給自己造成損失，首先在期貨市場買入相應期貨合約，在實際需要買入現(xiàn)貨時，將期貨合約賣出交易行為稱為買入套期保值。 對于一些經(jīng)營者，由于種種原因，目前不打算 購進合適的實物商品，而為了保證在未來某一時間 必須購進該實物商品時，其價格仍能維持在目前的水平上，就可以應用買期保值，其目的是為了防止以后價格上升帶來的虧損風險。,買入套期保值的操作過程 例：某銅材加工廠，1月

8、簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個月，需買進原料5,000噸，合同簽訂時原材料價格為19, 000元/噸，該廠認為該價格較低， 欲以此 價格為 原材料成本，而該廠又不愿1月份買進原材料，而是決定5月份再買進原材料加工。由于擔心到那時原料價格上升，于是 在期貨市場上做了買入套期保值。 假設5月份的現(xiàn)貨價格及買入和賣出的期貨合約的價格如下表所示，則買入套期保值操作過程如下。,買入套期保值操作過程 （單位：元/噸） 由上表的分析可知，該廠以期貨市場盈利300元/噸抵補了現(xiàn)貨市場成本300元/噸的上漲，則實際的購原料成本為19,300-300=19,000（元/噸），達到了既定的19,000元/噸

9、原材料價格套期保值目標。如果不進行套期保值，該廠將虧損：5,000300=1,500,000元。,買入套期保值的利弊,現(xiàn)貨價格和期貨價格同時下降,買入套期保值適用對象 加工制造企業(yè) 為了防止 日后購進原料時價格上漲。銅企業(yè)擔心日后電解銅的價格上漲；飼料廠擔心將來玉米、大豆的價格上漲。 某面粉加工廠認為當前現(xiàn)貨市場小麥1500元/噸的價格對其經(jīng)營有利，但由于庫存和資金條件的限制，合適的進貨時間是3個月后，為避免3個月后進貨時價格上漲造成利潤減少或經(jīng)營虧損，此時，穩(wěn)妥的辦法是進行買期保值。,供貨方 已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨源，擔心日后購進貨源時價格上漲。 某外貿

10、公司7月底與外商簽訂了10月底 供貨5000噸綠豆，價格為4000元/噸的合同，7月底綠豆現(xiàn)貨價格為3800元/噸，預計將有200元的利潤，但在與外商簽訂合同時尚未購進綠豆，該外貿公司擔心10月初到現(xiàn)貨市場購進綠豆時 價格上漲，進而造成 利潤減少或虧損，此時則可在期貨市場進行買期保值。,2.賣出套期保值 賣出套期保值的概念 套期保值者由于將來需要賣出現(xiàn)貨，首先在期貨市場賣出相應期貨合約，在實際需要賣出現(xiàn)貨時，將期貨合約平倉的交易行為稱為賣出套期保值。 目的是為了回避將來因價格下跌而帶來的虧損風險,用期貨市場上的贏利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。 賣出套期保值主要適用于擁有商品的生產(chǎn)商，他們擔心價格下降

11、使自己遭受損失。,賣出套期保值的操作過程 例：某農(nóng)場5月種植大豆時，大豆的 現(xiàn)貨價格是2,500元/ 噸，該農(nóng)場認為以該價格出售將有好的利潤，由于擔心11月收獲大豆時價格下跌，該農(nóng)場對將要收獲的大豆進行賣出套期保值交易以保持利潤。 假設11月份的大豆的現(xiàn)貨價格及大豆 賣出和買入的期貨合約價格如下表所示，則賣出套期保值操作過程如下。,賣出套期保值操作 （單位：元/噸）,由上表的分析可知，該農(nóng)場 由于準確地 預測了價格變化趨勢，果斷地入市套期保值，成功地以期貨市場盈利200元/噸彌補了現(xiàn)貨交易的損失，實際銷售價格為2,300+200=2,500元/噸，保證了目標利潤。,賣出套期保值的利弊,現(xiàn)貨價格

12、和期貨價格同時上漲,賣出套期保值適用對象 有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)出來產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家和種植農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場主，擔心日后出售價格下跌，需要進行賣出套期保值交易。 手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售的儲運商，已簽訂以某一具體價格買進某一商品但尚未銷售出去的貿易商，擔心日后出售價格下跌，需要進行賣出套期保值交易。 擔心庫存原料價格下跌的加工制造企業(yè)，需要進行賣出套期保值交易。,套期保值的參與者,1、生產(chǎn)者 2、經(jīng)營者 3、加工者,生產(chǎn)者的賣期保值,不論是向市場提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎原材料的企業(yè)，作為社會商品的供應者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市

13、場出售商品的合理的經(jīng)濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。,經(jīng)營者賣期保值,對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風險是商品收購后尚未轉售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風險，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進行價格保險。,加工者的綜合套期保值,對于加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進入期貨市場進行交易，那么他就可以利用期貨市場進行

14、綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產(chǎn)品進行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。,結論,大多數(shù)銷售商、出口貿易商、農(nóng)場主等現(xiàn)貨市場中商品的供應者或未來的需求者采取買期（多頭）保值的方法 大多數(shù)的生產(chǎn)者、加工商、進口商、貿易商等現(xiàn)貨商品的需求者或者未來的供應者，采用賣期（空頭）保值方法,九、套期保值的避險效果,期貨市場上的盈利恰好彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)持平套期保值。 期貨市場上的盈利彌補現(xiàn)貨市場上的虧損有余，實現(xiàn)有盈套期保值。 期貨市場的盈利不足以彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)減虧套期保值。,第二節(jié) 基差,回憶：期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格,基差的概念及其

15、變化,基差的概念 基差（basis）是指在某一時間、同一地點、同一品種的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。 基差現(xiàn)貨價格期貨價格,bt =StFt 如不特別說明，期貨價格一般指離交割月份最近的期貨價格,例如： 假定在10月6日，現(xiàn)貨市場上銅的價格為26500元/ 噸，當日期貨市場上11月份期貨銅的價格為27000 元/噸，此時的基差值為： 26500 27000500元/噸 假定在9月10日，現(xiàn)貨市場上電解銅的價格為18000 元/噸，當日期貨市場上10月份期貨價為18200元/噸 此時的基差值為：?,18000-18200= -200,基差的變化 如下圖所示，基差的變化有基差變強和基差變弱兩種變化趨勢

16、。若基差沿雙箭頭方向變動，則稱為基差變強；若基差沿單箭頭方向變動，則稱為基差變弱。,基差變強 基差負值縮小 基差由負變正 基差正值增大 基差變弱 基差正值縮小 基差由正變負 基差負值增大,所有影響現(xiàn)價和期價的因素都影響基差,正向市場與反向市場,正向市場基差為負（現(xiàn)貨價格期貨價格） 原因： 1.近期市場的商品的需求迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存 2.人們預計將來商品的供給會大幅增加,基差變化對套期保值結果的影響 買入套期保值者套期保值的效果（單位：元/噸） 一般套期保值狀況,1.盈利性保值,（1）買入套期保值者 某飼料加工商在5月份以 1600元/噸的價格在 期貨市場上買進9月份到期的玉米期貨合約，

17、當時現(xiàn)貨價格為1550元/噸，到了 9月初，現(xiàn)貨價格 上升了40元/噸，期貨價格 上升了50元/噸。 該飼料加工商的經(jīng)營情況如下：,（2）賣出套期保值者 某銅生產(chǎn)廠商在5月份以27500元/噸的價格在期貨市場上賣出9月份到期的銅期貨合約，當時，現(xiàn)貨市場上銅的價格為27200元/噸；到了9月份，現(xiàn)貨價格下跌了150元/噸，期貨價格下跌了200元/噸. 該銅生產(chǎn)廠商的經(jīng)營情況如下：,2.虧損性保值,（1）買入套期保值 某飼料加工商 在5月份以1600元/噸的價格在 期貨市場上買進9月份到期的玉米期貨合約，當時現(xiàn)貨價格為 1550元/噸，到了 9月初，現(xiàn)貨價格上升了50元/噸，期貨價格 上升了40元

18、/噸，基差值 由當時的50元/噸變動為9月初的40元/噸。 該飼料加工商的經(jīng)營情況如下：,（2）賣出套期保值者 某銅生產(chǎn)廠商在5月份以27500元/噸的價格在期貨市場上賣出9月份到期的銅期貨合約，當時，現(xiàn)貨市場上銅的價格為27200元/噸；到了9月份，現(xiàn)貨價格下跌了200元/噸，期貨價格下跌了150元/噸,基差值由當時的300變動為9月初的350。 該銅生產(chǎn)廠商的經(jīng)營情況如下：,基差變化對套期保值結果的影響,符號 S1、F1、b1 、 S2、F2、b2分別為t1 、 t2時刻的保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格、期貨合約的期貨價格和套期保值中的基差，則有 b1=S1F1；b2=S2F2,基差變化的套期保值效果

19、,總 結,1、套期保值是在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時進行方向相反的交易，以期通過中和的方式用一個市場的贏利彌補另一個市場的虧損 2、套期保值只有在現(xiàn)貨買賣價格發(fā)生不利變化時才能起到正面作用 3、套期保值者應密切關注基差的變化，以便在最有利的基差值上進行對沖，力爭實現(xiàn)贏利性保值,基差風險與基差交易 基差風險 由于基差的不確定性給套期保值者所帶來的風險稱為基差風險。,基差風險的成因,期貨標的資產(chǎn)供求的不確定性 人們對未來價格預期的不確定性 保值資產(chǎn)與合約標的資產(chǎn)品質差異 運輸狀況和運輸費用的不確定性 倉儲設備的供求狀況和費用的不確定性 利率變化的不確定性,基差交易,基差交易的概念 基差交易是指現(xiàn)貨買賣

20、雙方均同意，以一方當事人選定的某月份的期貨合約價格為計價基礎，以期貨合約價格加上雙方協(xié)商的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。 為了避免套期保值中的基差風險，現(xiàn)貨交易商直接以一個商定的預期基差（b*）和選定的期貨價格（ F2 ）確定未來交易的現(xiàn)貨價格（P）。 P=F2+b* 基差交易的效果既可能優(yōu)于套期保值，也可能劣于套期保值。,叫價交易,根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權利歸屬劃分，叫價交易分為： 買方叫價：由現(xiàn)貨商品的買方選定期貨價格的叫價交易方式。 賣方叫價：由現(xiàn)貨商品的賣方選定期貨價格的叫價交易方式。 叫價交易實例：,買方叫價,某農(nóng)場主將于9月收獲小麥并出售，為防止價格下跌而遭

21、受損失，于6月做了賣期保值，當時小麥現(xiàn)貨價格為每蒲式耳8.6美元，他賣出10月小麥期貨合約，價格為每蒲式耳8.65美元。9月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場主預定一批小麥，但加工商認為小麥價格可能會下跌，所以還不想馬上買進小麥。經(jīng)與農(nóng)場主協(xié)商達成協(xié)議：以低于10月份小麥期貨價格5美分的條件交收小麥商品，并由面粉加工商（即小麥的買方）在30天內選定任何一天的小麥期貨價格作為計價基礎。,15天后，小麥價格下跌，而現(xiàn)貨價格比期貨價格下跌得更快，現(xiàn)貨小麥價格為每蒲式耳6.80美元，而10月小麥期貨價格為6.95美元，基差為15美分。此時，該面粉加工商決定以當日（9月16日）的10月小麥期貨價格為計價基礎買進現(xiàn)貨小麥。于是，通知該農(nóng)場主按“低于10月期貨5美分”的價格，即以每蒲式耳6.90美元買進現(xiàn)貨小麥。同時按事先約定，通知該農(nóng)場主以每蒲式耳6.95美元的價格買進10月小麥期貨合約，結束其賣出套期保值交易。 由于基差的變動，使得套期保值效果受到影響。 在沒有進行基差交易的情況下，該農(nóng)場主的套期保值結果如下：,做了基差交易后，該農(nóng)場主改善了其交