10 APT與風(fēng)險(xiǎn)收益多因素模型ppt課件

1、投資學(xué)第10章，套利定價(jià)和多因素風(fēng)險(xiǎn)與收益模型，2。資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的預(yù)期收益與相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量(價(jià)值)之間的關(guān)系。不同資產(chǎn)的價(jià)值決定了它們不同的預(yù)期回報(bào)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要大量的假設(shè)，包括馬科維茨首次建立均值方差模型時(shí)所做的一系列假設(shè)。例如，每個(gè)投資者根據(jù)預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差選擇最佳組合，并使用無差異曲線。然而，羅斯在1976年提出的套利定價(jià)理論比資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要更少的假設(shè)，而且邏輯上更簡(jiǎn)單。該模型基于收益率生成的因素模型，并以套利的概念定義了均衡。引言，3，套利利用證券定價(jià)的不一致性來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。行為資本市場(chǎng)均衡：沒有套利機(jī)會(huì)。套利定價(jià)理論：利用無套利原則簡(jiǎn)化風(fēng)

2、險(xiǎn)-收益關(guān)系，4，10.1多因素模型概述，指數(shù)模型：用市場(chǎng)指數(shù)代替所有宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的根本來源比間接使用市場(chǎng)替代更有效，證券收益的5，10.1.1因素模型，證券收益的6，10.1.1因素模型，7，10.1.2多因素證券市場(chǎng)線，8，10.2套利定價(jià)理論最早是由美國學(xué)者斯蒂芬羅斯于1977年提出的這一理論的結(jié)論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同。它還表明證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在線性關(guān)系。證券收益率的三個(gè)基本假設(shè)可以用因子模型來表示，即有足夠的證券分散獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)。有效的證券市場(chǎng)不允許持續(xù)的套利機(jī)會(huì)。9.10.2.1套利、風(fēng)險(xiǎn)套利和均衡套利是指通過零投資獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易策略。資本市場(chǎng)均衡：沒有套利機(jī)會(huì)

3、(無套利均衡)。一價(jià)定律：兩種資產(chǎn)的所有未來現(xiàn)金流都是相等的，所以兩種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是相等的。10，10.2.1套利，風(fēng)險(xiǎn)套利與均衡，無風(fēng)險(xiǎn)套利使用零投資組合無風(fēng)險(xiǎn)套利組合的重要性質(zhì)：任何投資者，無論其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何，都愿意在該組合中持有更多頭寸。11.套利的基本形式，空間套利或地理套利，是指在一個(gè)市場(chǎng)以低價(jià)購買某種商品，在另一個(gè)市場(chǎng)以高價(jià)購買。工具套利是利用同一標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨和各種衍生證券的價(jià)差，通過低買高賣來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。在這種形式的套利中，各種資產(chǎn)或金融工具被組合成一種或多種不同于原始金融工具的金融工具，這就是創(chuàng)造復(fù)合金融工具的過程。時(shí)間套利是指同時(shí)買賣在不同時(shí)間點(diǎn)交付的同一種

4、資產(chǎn)，包括現(xiàn)在對(duì)未來的套利和未來的套利。12.套利示例：假設(shè)6個(gè)月的即期利率為10%(連續(xù)復(fù)利，下同)，1年的即期利率為12%。如果有人將未來6個(gè)月至1年的遠(yuǎn)期利率設(shè)定在11%，就會(huì)有套利機(jī)會(huì)。套利過程是：交易者以10%的利率借入6個(gè)月的資金(假設(shè)1000萬元)，并簽訂協(xié)議(遠(yuǎn)期利率協(xié)議)，協(xié)議規(guī)定交易者可以在6個(gè)月后以11%的價(jià)格從市場(chǎng)借入1051萬元(等于1000e0.100.5)。13.貸款期限為一年，利率為12%，金額為人民幣1000萬元。一年后，一年期貸款收回，本息共計(jì)1127萬元(折合1000e0.121)。在一年期債務(wù)償還1110萬元(相當(dāng)于1051e0.110.5)后，該交易員

5、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17萬元(1127萬元-1110萬元)。套利機(jī)會(huì)的存在表明市場(chǎng)是不平衡的，套利者的行為會(huì)改變市場(chǎng)供求關(guān)系，最終導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)的消失。這時(shí)，市場(chǎng)達(dá)到了均衡。套利理論和風(fēng)險(xiǎn)收益主導(dǎo)觀點(diǎn)在支持均衡價(jià)格關(guān)系上的區(qū)別：傳統(tǒng)理論是人人調(diào)整(大量投資者，少量資金)，這里是一個(gè)小問題套利定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的比較套利定價(jià)模型的資產(chǎn)評(píng)估不是基于馬爾可夫模型，而是基于無套利原則和因子模型。不需要“同質(zhì)期望”的假設(shè)，也不要求每個(gè)人都一致行動(dòng)。只有少數(shù)投資者的套利活動(dòng)才能消除套利機(jī)會(huì)。投資者不需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。15.問題：假設(shè)證券回報(bào)可以通過因素模型產(chǎn)生，并且有足夠的證券分散風(fēng)險(xiǎn)，那么完全分散的投資組合的特

6、征是什么？10.2.2完全分散的投資組合，16，10.2.2完全分散的投資組合，它在市場(chǎng)投資組合中的份額是多少？圖10.1回報(bào)作為系統(tǒng)因素的函數(shù)，17，完全分散投資組合a；單一證券s .和a=s=1；E(rA)=E(rS)=10%，10.2.3 beta和預(yù)期回報(bào)，套利規(guī)則1:如果兩個(gè)完全多元化的投資組合具有相同的價(jià)值，它們?cè)谑袌?chǎng)中必須具有相同的預(yù)期回報(bào)。套利規(guī)則2:如果兩個(gè)完全多元化的投資組合的價(jià)值不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)該與。如果不滿足上述標(biāo)準(zhǔn)怎么辦？如何消除風(fēng)險(xiǎn)(不確定性)？圖10.2作為系統(tǒng)因素：的函數(shù)返回一個(gè)套利機(jī)會(huì)，19，a和b能在圖中的條件下共存嗎？A=1；B=1。e(Ra)=10%；E

7、(rB)=8%，套利組合和套利過程，資產(chǎn)組合A的多頭頭寸：(0.101.0)100萬英鎊的空頭頭寸：-(0.081.0)100萬英鎊0.02100=20，000英鎊(凈收入)資產(chǎn)組合A和B之間的收入差距消失，兩條收入線重疊。這個(gè)數(shù)字不能在市場(chǎng)均衡下出現(xiàn)。如果市場(chǎng)上所有的套利機(jī)會(huì)消失，證券市場(chǎng)將處于均衡狀態(tài)?？紤]不同貝塔的完全分散組合的收益決策？示例：假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，兩個(gè)完全分散的投資組合A和C=1；C=0.5e(Ra)=10%；收益率等于6%是均衡收益率嗎？碳的平衡回報(bào)和碳的平衡回報(bào)之間有什么關(guān)系？答：利用兩個(gè)分散投資組合相同的收益決定關(guān)系，投資組合A和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)按照相等的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)新

8、的投資組合D，那么D的預(yù)期收益率是多少？貝塔？e(rD)=0.5 * 10% 0.5 * 4%=7% D=0.5 * 1 0.5 * 0=0.5；市場(chǎng)平衡嗎？圖10.3套利機(jī)會(huì)，23，套利組合和套利過程，多頭D:(0.070.5)100萬空頭C:-(0.060.5)100萬0.011萬=10，000結(jié)果是：套利組合的回報(bào)為正；收益是無風(fēng)險(xiǎn)的，即套利組合對(duì)因素的敏感度為零；凈投資為零：在均衡狀態(tài)下，光盤必須重疊，而點(diǎn)D是一個(gè)直線組合點(diǎn)，那么點(diǎn)C必須在一條直線上。25，11.2.4單因素證券市場(chǎng)線，沒有使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的嚴(yán)格假設(shè)，得到了類似于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的結(jié)論，圖10.4證券市場(chǎng)線，26，10.3單資產(chǎn)和套利定價(jià)理論，完全多元化的投資組合單因素套利定價(jià)模型，其中，直線的斜率代表單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，這也稱為風(fēng)險(xiǎn)因素的報(bào)酬。套利定價(jià)也適用于單資產(chǎn)(證券)定價(jià)嗎！28，10.3單一資產(chǎn)與套利定價(jià)理論、套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型：同樣的效果不需要太嚴(yán)格的假設(shè)，市場(chǎng)組合套利定價(jià)模型不需要在沒有套利的情況下推導(dǎo)出來，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型以均值方差模型為核心。APT也有缺點(diǎn)，29，10.4多因素套利定價(jià)理論，因素組合，它也是一個(gè)雙