第七章投資決策原理.ppt

1、第七章 投資決策原理,財(cái)務(wù)管理課程結(jié)構(gòu),企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo) 第一章,財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念 第二章,財(cái)務(wù)（報(bào)表）分析工具 第三章,財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容,籌資 4、5、6章,投資 7、8、9章,營運(yùn)資金管理 10、11、12章,利潤及其分配 13、14章,第七章 總論,教學(xué)要點(diǎn) 教學(xué)內(nèi)容 思考題 自測題 自測題答案 習(xí)題 案例分析 參考文獻(xiàn),教學(xué)要點(diǎn),了解投資活動(dòng)對于企業(yè)的意義 了解企業(yè)投資的分類、特點(diǎn)與管理程序 掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的組成與計(jì)算 掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法和決策規(guī)則 掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用,教學(xué)內(nèi)容,7.1 長期投資概述 7.2 投資現(xiàn)金流量分析 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方

2、法 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 7.5 投資決策指標(biāo)的比較,企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,7.1.1長期投資概述,直接投資與間接投資 長期投資與短期投資 對內(nèi)投資于對外投資 初創(chuàng)投資與后續(xù)投資 其他,7.1.2. 企業(yè)投資的分類,7,7.1.3 企業(yè)投資管理的原則 P219-220,7.1.4 企業(yè)投資過程分析 P220,8,7.2.1 投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,1.初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用；設(shè)備購置費(fèi)；設(shè)備安裝費(fèi)；建筑工程費(fèi)；流動(dòng)資金的墊支；原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除稅金后的收益；不可預(yù)見費(fèi)

3、用。,2.營業(yè)現(xiàn)金流量 年?duì)I業(yè)收入；年付現(xiàn)成本；所得稅,3.終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；流動(dòng)資金的回收額;停止使用的土地的變價(jià)收入。,9,9,9,7.2.2 現(xiàn)金流量的計(jì)算,1.初始現(xiàn)金流量 2.全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,7.2.3 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)低考慮資金的時(shí)間價(jià)值 2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況P226,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法,7.3.1凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV),凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,資本成本,企業(yè)要求的最低報(bào)酬率,或,1凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟,計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流

4、量 計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 計(jì)算凈現(xiàn)值： 凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資,2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。,例題 根據(jù)預(yù)測的銷售收入和成本，我們預(yù)期在項(xiàng) 目的5年期中，前2年的現(xiàn)金流量是為每年2000美 元，接下來的2年為每年4000美元，最后1年為 5000美元。生產(chǎn)的啟動(dòng)成本為10000美元，我們 評估新產(chǎn)品是采用的貼現(xiàn)率為10%。問：在這種 條件下，我們是否投資？,2000 2000 4000 4000 5000 NCF,10000,2,+,+,NPV=,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

5、能夠反映各種投資方案的凈收益 缺點(diǎn): 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率,例題:,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。 1.甲方案凈現(xiàn)值 NPV甲 = 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元),乙方案現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計(jì)算,乙方案NPV =-20+2(PVIF 10%,1)+4(PVIF 10%,2) +8 (PVIF 10%,3) +12 (PVIF 10%,4) +2(PVIF 10%,5) =-20+ 20.568=0.568,7.3.2 內(nèi)部報(bào)酬率(internal rate of retur

6、n縮寫為IRR),內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,內(nèi)部報(bào)酬率,內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式,凈現(xiàn)值法則： 如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負(fù)的，就拒絕。,如果凈現(xiàn)值為零？,則此時(shí)，即：計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率應(yīng)該恰好是該項(xiàng)目的收益率。,例題,如果該項(xiàng)目借入資金是以6%的利率借入的，則：,1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程,(1)如果每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,1.甲

7、方案每年現(xiàn)金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等,先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值,由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.,利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率,10% i 11%,0.568 0 -0.008,-x,-1%,0.568,0.576,因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。,利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率,因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。,甲方案,2

8、內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則,獨(dú)立決策 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。,優(yōu)點(diǎn): 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺點(diǎn): 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜,3內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),7.3.3 獲利指數(shù) (profitability index縮寫為PI),獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,1.獲利指數(shù)計(jì)算公式,2.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。 缺點(diǎn) 獲利指數(shù)這一概念不便于理解。,7.4 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo),

9、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。,(一)投資回收期(Payback Period縮寫為PP ),1投資回收期的計(jì)算 (1)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCF (2)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定,2投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 簡便易行 考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系,沒有顧及回收期以后的利益（例） 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,缺點(diǎn),7.4.2 平均報(bào)酬率(average rate of return縮寫為ARR),優(yōu)點(diǎn)：簡便、易懂 缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,7.5 投資決策指標(biāo)的比較,7.5.

10、2 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。 以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際。 非折現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少。 非折現(xiàn)指標(biāo)對使用壽命不同、資金投入時(shí)間不同和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。 非折現(xiàn)指標(biāo)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平。 非折現(xiàn)指標(biāo)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，多以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)。,7.5 投資決策指標(biāo)的比較,7.5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較 多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異

11、。 （1）互斥項(xiàng)目,如：A、B項(xiàng)目投資規(guī)模不同，其IRR、NPV如下表：,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較 多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。 （1）互斥項(xiàng)目,如：C、D項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間不同,0 1 2 3,-110000 50000 50000 50000,D項(xiàng)目,NPV=6100 PI=1.06 IRR=17.28% K=14%,0 1 2 3,-10000 5050 5050 5050,E項(xiàng)目,NPV=1726 PI=1.17 IRR=24.03% K=14%,按照內(nèi)含報(bào)酬率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：應(yīng)該放棄D選擇E,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較 多數(shù)情

12、況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。 （1）互斥項(xiàng)目,不同折現(xiàn)率下D、E項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,14,例題教材P236,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較,1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較 多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。 （1）互斥項(xiàng)目,(2)非常規(guī)項(xiàng)目,項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量不僅在建設(shè)期為負(fù)，在經(jīng)營期也發(fā)生。,例題：有一個(gè)采礦項(xiàng)目，需要60美元的投資，第1年的現(xiàn)金流量為155美元。到第2年，礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花費(fèi)100美元修正礦區(qū)。,2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5,10 20 30 40 50,NPV,R%,多重報(bào)酬率R%,非常規(guī)現(xiàn)金流量,當(dāng)現(xiàn)金流量不是常規(guī)的時(shí)候，IRR就會(huì)發(fā)生一些奇怪的現(xiàn)象。然而，沒有什么值得擔(dān)心的，因?yàn)槭褂肗PV法則永遠(yuǎn)可以得到正確的答