現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的若干問(wèn)題(ppt 62頁(yè)).ppt

1、1,現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的若干問(wèn)題,2,上市公司究竟出了什么問(wèn)題？,股市持續(xù)陰跌,熊長(zhǎng)牛短 多數(shù)股民損失慘重，全國(guó)股民投資損失約為8000多個(gè)億。 上市業(yè)績(jī)急劇滑坡 上市虧損ST下市(PT),3,上 海 股 市 股 價(jià) 走 勢(shì) 圖,4,中國(guó)上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1 93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5 94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3 95 12.5 4.7 3.1 -1.6 96 13.2 1

2、1.5 7.8 97 12.2 10.2 98 11.8,5,上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之一：大股東侵害公司利益,大股東及其關(guān)聯(lián)方占用公司資金： 1176 億元，為上市公司現(xiàn)金凈流量的1.9倍。 內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易： 4521 億元，占上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總量的24% 上市公司替大股東及其關(guān)聯(lián)方貸款擔(dān)保： 約500億元,6,上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之二：代理人機(jī)會(huì)主義行為,代理關(guān)系：委托人授權(quán)受托人（代理人）行使某項(xiàng)職權(quán)。在企業(yè)中股東和管理層就存在委托代理關(guān)系。代理關(guān)系的建立一般而言會(huì)提高雙方的總收益。 代理人機(jī)會(huì)主義行為：代理人（經(jīng)營(yíng)管理者）為追求自身效用最大化而損害出資者和公司利益。,7,1、委托人與

3、代理人利益不一致性 2、委托人與代理人信息不對(duì)稱性 3、信息不對(duì)稱：道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。,代理人的機(jī)會(huì)主義行為,8,亞洲國(guó)家的企業(yè)，在公司治理結(jié)構(gòu)上如果不做根本性變革，任何管理技能提升與科技實(shí)力發(fā)展，都不足以讓亞洲企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)立足。 美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（2001）,9,公司治理的本質(zhì),公司治理是出資者（委托人）對(duì)公司董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者等代理人的管理。 公司治理本質(zhì)是促使公司代理人與公司委托人利益最大限度一致的制度安排。,10,公司治理模式比較,1、英美模式實(shí)行單層制模式，以外部監(jiān)控型治理為主，內(nèi)部控制是隨機(jī)的、非連續(xù)的； 2、德日模式實(shí)行雙層制模式，內(nèi)部監(jiān)控型治理為主，是由金融資本和財(cái)閥的連續(xù)控制

4、； 3、東亞模式-家族監(jiān)控型治理模式；,11,家族控制型治理模式,控股股東為自然人或家族的公司 在中國(guó)家族控制型治理模式具有深厚的文化背景和歷史淵源 優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)權(quán)清晰，產(chǎn)權(quán)約束較硬； 管理層次較少，決策速度快。 缺點(diǎn)：缺乏外源資金，企業(yè)成長(zhǎng)性較 差； 決策 欠缺科學(xué)性；缺乏管理人才。 忠告：上帝讓誰(shuí)滅亡，先讓誰(shuí)瘋狂。,12,13,我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu),我國(guó)目前主要是借鑒日本模式，采?。骸叭龝?huì)一層制”,股東會(huì),董事會(huì),經(jīng)營(yíng)層,監(jiān)事會(huì),選任,負(fù)責(zé),監(jiān)督,負(fù)責(zé),選任,監(jiān)督,選任,負(fù)責(zé),14,股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異,持股人 美國(guó) 日本德國(guó)中國(guó) 法人44.5 72.9 64.0 27.8 國(guó)家0 0.7 5

5、35.15 個(gè)人 50.2 22.4 17 27.72 外國(guó) 5.4 4 14 8.83,15,產(chǎn)權(quán)屬性與治理績(jī)效,國(guó)家股：與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)； 企業(yè)法人股：與公司績(jī)呈現(xiàn)呈現(xiàn)倒U型的曲線關(guān)系，因?yàn)楣蓹?quán)分散，會(huì)產(chǎn)生“搭便車”行為，“一股獨(dú)霸”，又會(huì)侵害中小股民利益。 個(gè)人流通股：與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性； 機(jī)構(gòu)投資者：社?；稹⒆C券投資基金、投資控股公司等。,16,大股東之間股權(quán)比例與治理績(jī)效,觀點(diǎn)之一：股權(quán)制衡，有利大股東之間相互監(jiān)督，任一大股東都無(wú)絕對(duì)權(quán)利動(dòng)用公司資源增進(jìn)其私人利益，保證公司利益最大化。 觀點(diǎn)之二：在大股東之間持股比例相近情況下，易于誘發(fā)大股東之間爭(zhēng)奪控股權(quán)的戰(zhàn)斗，進(jìn)

6、而損害公司利益。 根據(jù)中國(guó)文化背景，持股比例相近，容易產(chǎn)生窩里斗。,17,來(lái)自宏智科技案例研究,18,宏智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)（2003、12）,王棟：18.3 李少林：15.79 福州大乾信息有限公司：13.15 泉州閩發(fā)物業(yè)發(fā)展有限公司：5.21 陳大勇：4.45 朱芳：4.14 石獅融盛企業(yè)集團(tuán)公司：2.87,19,爭(zhēng)奪控制權(quán)戰(zhàn)斗宏智科技董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu),20,掠奪控制權(quán)收益,2003年5月林啟泰為其胞弟控股的福建昆侖科技公司償還貸款7000萬(wàn)，獲取控股權(quán)收益7000（113.15）6080萬(wàn)元 2003年10月支付閩發(fā)物業(yè)應(yīng)付款3115萬(wàn)元，2003年12月帳面顯示尚欠閩發(fā)物業(yè)其他應(yīng)付款38

7、85萬(wàn)元，但公司所有的年報(bào)、中報(bào)都沒(méi)有披露公司與泉州市閩發(fā)物業(yè)發(fā)生過(guò)如何經(jīng)濟(jì)往來(lái)，從中推則，在黃曼玉上任僅半年之內(nèi)掠奪控制權(quán)收益（31153885）（117.67）5763萬(wàn)元。 兩屆董事會(huì)在任期間的控制權(quán)收益高達(dá)1.6937億元，其中1.3738億元為現(xiàn)金收益。,21,宏智科技上演“雙頭怪獸”鬧劇,兩份公告 兩場(chǎng)臨時(shí)股東大會(huì) 兩個(gè)董事會(huì) 兩套經(jīng)營(yíng)班子 兩份股份公司年度報(bào)告 2004年3月16日王棟等人狀告宏智科技要求確認(rèn)臨時(shí)股東大會(huì)的決議效力。但法院判決宏智科技科技仍有黃曼民等原董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)管理 宏智科技“雙頭怪獸”鬧劇暴露我國(guó)法律的空白,22,一股獨(dú)大未必是壞事,降低控制權(quán)收益的誘惑，增

8、強(qiáng)公司大股東行為合理化 消除股東搭便車行為，股東能更有效地監(jiān)督經(jīng)理行為，激勵(lì)其努力工作； 但要注意： 體制外戰(zhàn)略投資者 控股股東與上市公司應(yīng)做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立。 提高上市公司信息披露程度,23,有限責(zé)任公司,股東人數(shù)：（舊）250人；新150人； 注冊(cè)資本： （舊）實(shí)收資本制，10萬(wàn)、30萬(wàn)元和50萬(wàn)元三個(gè)檔次； （新）認(rèn)繳資本制，3萬(wàn)元以上； 董事人數(shù)：313人；監(jiān)事不少于3人，職工監(jiān)事不少于1/3 ； 出資證明書，股權(quán)在股東之間相互轉(zhuǎn)讓；向股東以外人轉(zhuǎn)讓，應(yīng)經(jīng)股東半數(shù)同意。對(duì)不同意的股東，采取默許主義。,24,一人有限公司與國(guó)有獨(dú)資公司,一人有限責(zé)任公司，實(shí)行實(shí)收資本制，

9、注冊(cè)資本最低限額為10萬(wàn)元；能證明公司財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于股東自己財(cái)產(chǎn)的，負(fù)有限責(zé)任；不能證明的，負(fù)連帶責(zé)任。 一人有限公司不同于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。 國(guó)有獨(dú)資公司，不設(shè)股東會(huì)，其職權(quán)由國(guó)資委行使，董事會(huì)成員應(yīng)有職工代表；監(jiān)事會(huì)5人以上，職工監(jiān)事不少于1/3 ；董事和監(jiān)事均有國(guó)資委委派，但職工代表除外。,25,股份有限公司,股東人數(shù)：舊5人以上；新2200人； 注冊(cè)資本： （舊）實(shí)收資本制，發(fā)起設(shè)立的，1000萬(wàn)以上，上市公司為5000萬(wàn)以上； （新）發(fā)起設(shè)立的，認(rèn)繳資本制，500萬(wàn)以上；募集設(shè)立的，實(shí)收資本制，500萬(wàn)以上，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不少于公司股份總數(shù)的35，允許公開(kāi)募集（公募）或定向募集（私募）。 董

10、事為519人；上市公司設(shè)獨(dú)立董事；監(jiān)事3人以上，職工監(jiān)事不低于1/3。 股份采取股票形式，可以依法轉(zhuǎn)讓。 財(cái)務(wù)規(guī)定：在稅后利潤(rùn)中提取10的法定公積金，取消5法定公益金。股票溢價(jià)部分列入資本公積金。公積金作用：1、彌補(bǔ)虧損；2、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；3、轉(zhuǎn)增公司資本。但資本公積金不得用于彌補(bǔ)虧損。法定公積金轉(zhuǎn)增資本時(shí)，留存的該項(xiàng)公積金不得低于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的25。,26,股東與股東會(huì),股東是指公司的出資者，有自然人股東與企事業(yè)單位法人股東。 國(guó)有股股東系各級(jí)政府國(guó)資委代理。 股東終極所有權(quán)：重大決策投票權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、分紅權(quán)與知情權(quán) 。 股東會(huì)是公司最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，因?yàn)樵谖鞣降墓纠碚撝?，資本具有至

11、高無(wú)上權(quán)利。 股東會(huì)職權(quán)（38條）,27,關(guān)注股東代表的機(jī)會(huì)主義行為,國(guó)家股、法人股東與股東代表 股東代表機(jī)會(huì)主義行為根源 約束股東代表（特別是國(guó)有股股東代表）機(jī)會(huì)主義行為措施：重大決策請(qǐng)示制度、有效反饋制度、股權(quán)分割,28,股東會(huì)注意事項(xiàng),1、公司決議分為一般決議和特別決議（44條）。 2、在董事和監(jiān)事選舉中應(yīng)積極推行累積投票制度。 3、召開(kāi)股東會(huì)，應(yīng)于召開(kāi)前15天通知股東；列入議事日程的提案，應(yīng)事前送達(dá)股東；股東會(huì)應(yīng)進(jìn)行逐項(xiàng)表決，沒(méi)有事前列入提案的不得表決。 。,29,董事會(huì),公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，與股東會(huì)是信托關(guān)系。 董事會(huì)代表公司法人所有權(quán)，是公司最高的決策機(jī)構(gòu)。 股份公司董事

12、519；有限責(zé)任公司為313。 董事會(huì)職權(quán)（47條）,30,誰(shuí)有資格當(dāng)董事,真正關(guān)心股東和公司利益的人 公司股東 公司管理層 公司職工 中小股東代表獨(dú)立董事,31,董事分類,32,董事會(huì)有效性,重大決策是否拿到會(huì)上公開(kāi)討論； 是否有一定比例獨(dú)立董事以及獨(dú)立董事是否珍惜自身聲譽(yù)； 董事在公司持股比例； 董事的簡(jiǎn)歷和出身； 董事會(huì)的規(guī)模等,33,董事會(huì)最佳規(guī)模,協(xié)調(diào)效率 決策信息,0 董事會(huì)規(guī)模,決策信息 協(xié)調(diào)效率,34,董事的法律責(zé)任,執(zhí)行董事，適用無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)； 獨(dú)立董事，適用過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)，但要負(fù)連帶責(zé)任。 非執(zhí)行董事，適用推定過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)。,35,獨(dú)立董事制度保護(hù)中小股東利益 根據(jù)中國(guó)證監(jiān)

13、會(huì)2001年制定和實(shí)施上市公司獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見(jiàn)和上市公司治理準(zhǔn)則： （a）2002年6月以前設(shè)立2名獨(dú)立董事，至少1名會(huì)計(jì)專業(yè)人士；2003年 6月以后獨(dú)立董事占董事會(huì)比例不少于1/3； （b）獨(dú)立董事負(fù)有“勤勉、盡責(zé)、誠(chéng)信”義務(wù)，必須參加董事會(huì)，每 年工作時(shí)間不少于15工作日； （c）對(duì)董事會(huì)決定發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；發(fā)表不同意見(jiàn)應(yīng)予公告重大；必要 時(shí)可要求聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)；防止關(guān)聯(lián)交易等損害中小股東、 利益的行為； （d）獨(dú)立董事可以組成薪酬、審計(jì)、聘任等專業(yè)委員會(huì)； （e）獨(dú)立董事可享有適當(dāng)報(bào)酬；獨(dú)立董事負(fù)有連帶民事責(zé)任。,36,發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的上市公司董事會(huì)情況： 國(guó)家/地區(qū) 平均人數(shù)

14、外部董事比例 獨(dú)立董事比例 董事平均年齡 董事年齡限制 美國(guó) 13 77% 62% 61 無(wú) 英國(guó) 12 50% 34% 56 無(wú) 法國(guó) 13 82% N.A. 59 71 瑞士 5 89% N.A. 60 70 瑞典 9 85% N.A. 56 無(wú) 意大利 11 73% N.A. 57 70 比利時(shí) 15 78% N.A. 56 70 澳大利亞 8 75% 33.3% 55 72 香港 8 15% 至少2名 N.A. N.A.,37,獨(dú)立董事與執(zhí)行董事知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性,獨(dú)立董事 執(zhí)行董事 對(duì)行業(yè)了解程度,視覺(jué)的廣闊度,38,獨(dú)立董事與內(nèi)部董事利益結(jié)構(gòu)比較,獨(dú)立董事 內(nèi)部董事 利益偏見(jiàn)性,超 脫

15、 性,39,案例分析：“花瓶董事”陸家豪獨(dú)立董事是風(fēng)險(xiǎn)極大職業(yè)，要學(xué)會(huì)自我保護(hù)的本領(lǐng),40,缺乏對(duì)董事會(huì)績(jī)效考核和評(píng)估機(jī)制,董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)的操縱； 監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)監(jiān)督形同虛設(shè)。,41,應(yīng)該讓董事會(huì)“懂事”,來(lái)自美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的啟示 董事會(huì)內(nèi)部自我評(píng)估：誠(chéng)信品德、工作能力和工作業(yè)績(jī)； 外部投資機(jī)構(gòu)對(duì)董事會(huì)治理狀況評(píng)估； 新聞媒體的監(jiān)督。,42,監(jiān)事會(huì),由股東代表和公司職工代表?yè)?dān)任，公司職工代表?yè)?dān)任的董事不得少于監(jiān)事人數(shù)的1/3。 監(jiān)事會(huì)職權(quán)（54條） 監(jiān)事是事后監(jiān)督，而董事是事中監(jiān)督。,43,經(jīng)營(yíng)層,經(jīng)營(yíng)者與所有者是委托代理關(guān)系； 企業(yè)是利益相關(guān)者之間各種交易契約所形成的一種法律實(shí)體。在各種契約關(guān)系

16、中，最核心的就是經(jīng)營(yíng)者與所有者的關(guān)系，職業(yè)經(jīng)理人的首要責(zé)任是對(duì)所有者負(fù)責(zé)，維護(hù)股東利益。 經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)（50條）。,44,CEO制度首席執(zhí)行官制度,現(xiàn)代公司制度的三權(quán)分離； CEO是經(jīng)董事會(huì)授權(quán)、掌握有部分董事會(huì)決策權(quán)的高層執(zhí)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人； CEO=100%總裁權(quán)力50董事長(zhǎng)權(quán)力； CEO可以由董事長(zhǎng)兼任，也可以單獨(dú)設(shè)立CEO，但不再設(shè)立總裁；,45,公司內(nèi)部治理機(jī)制,董事會(huì) 監(jiān)事會(huì) 自我約束,46,中航油事件的教訓(xùn),中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司是中國(guó)航空燃料集團(tuán)公司的海外子公司。該公司2003年的凈資產(chǎn)為1.28億美元。而在2004年11月29日突然向新加坡法院申請(qǐng)破產(chǎn)，原因是

17、在石油期貨交易中大量做空，但由于石油價(jià)格不斷上漲，使之遭受5.5億美元的巨額虧損。,47,董事會(huì)如何監(jiān)督經(jīng)理人,重大決策控制權(quán)； 內(nèi)部審計(jì)； 外部審計(jì)； 離任審計(jì),48,公司治理收益：管理層管理效率提高，以及機(jī)會(huì)主義行為收斂所帶來(lái)的收益。公司治理成本：對(duì)經(jīng)理人年薪和職位消費(fèi)的支出設(shè)置監(jiān)督機(jī)構(gòu)和人員支出等內(nèi)部人消極怠工，決策遲緩，所造成效率損失,49,公司激勵(lì)的基本原則,從激勵(lì)機(jī)制的角度看，政策的基本點(diǎn)是“同舟共濟(jì)”原則，即將經(jīng)理的報(bào)酬分解為基本報(bào)酬、當(dāng)期獎(jiǎng)勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)（如期權(quán)股）三部分，提高經(jīng)理人利益與股東利益的一致性，借此維護(hù)中、 小股東的權(quán)益。,50,公司治理的激勵(lì)機(jī)制,薪酬工資獎(jiǎng)金（短期

18、激勵(lì)）股票期權(quán)等（長(zhǎng)期激勵(lì)）； 工資是存量人力資本的價(jià)格，與學(xué)歷和資歷有關(guān)系，如美國(guó)哈佛大學(xué)的MBA，一般12萬(wàn)美元。工資不能太高，但在行業(yè)中必須有競(jìng)爭(zhēng)力； 獎(jiǎng)金是流量貢獻(xiàn)的報(bào)酬。必須與業(yè)績(jī)掛鉤，包括銷售收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流和每股收益 股票期權(quán)：金手銬，將其套牢，希望經(jīng)理行為長(zhǎng)期化； 退休金或養(yǎng)老金 聲譽(yù)是人力資本的積累。,51,我國(guó)各地上市公司總經(jīng)理薪酬情況,我國(guó)上市公司總經(jīng)理平均薪酬為5.08萬(wàn)元，但在各個(gè)地區(qū)之間差別較大。,52,MBO與治理結(jié)構(gòu),MBO(Management Buy-outs)是指公司管理層通過(guò)借債融資收購(gòu)公司股份，進(jìn)而達(dá)到管理層掌握控股權(quán)的目的。 MBO與法人治理結(jié)構(gòu)沖突,53,股票期權(quán)：謹(jǐn)防經(jīng)理革命的反動(dòng),合約 行權(quán)期 鎖定期 變現(xiàn)期 時(shí)間,行權(quán) 造假 拉抬股價(jià) 出逃,54,公司外部治理結(jié)構(gòu),經(jīng)理市場(chǎng)約束 資本市場(chǎng)約束 機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督 金融機(jī)構(gòu)約束 新聞媒體約束,55,經(jīng)理市場(chǎng)約束機(jī)制,經(jīng)理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力 經(jīng)理人的市場(chǎng)價(jià)值 經(jīng)理人未來(lái)收益的貼現(xiàn)值 經(jīng)理市場(chǎng)如何懲罰不盡職的經(jīng)理人,56,資本市場(chǎng)約束機(jī)制,股東用腳投票。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不佳，股價(jià)持續(xù)下跌的結(jié)果，要么使股東會(huì)改組董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層；要么企業(yè)成為并購(gòu)對(duì)象，經(jīng)營(yíng)者也要被炒魷魚。 資本市場(chǎng)約束的前條件是資本市場(chǎng)信息充分、有效，托賓Q必須是正確的。,57,機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督,社?；?、證券投資基