非存款性金融機(jī)構(gòu)更

1、第三章：非存款性金融機(jī)構(gòu),第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述 第二節(jié)：投資基金 第三節(jié)：中國的投資基金 第四節(jié)：投資銀行 第五節(jié)：中國的投資銀行 第六節(jié)：金融危機(jī)及其影響,第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,一、保險(xiǎn)公司 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理 保險(xiǎn)是把不確定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定性的支出。 保險(xiǎn)公司的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。 保險(xiǎn)管理,第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,一、保險(xiǎn)公司（續(xù)） 為了防范逆向選擇帶來損失，保險(xiǎn)公司主要有以下方法。一是篩選。二是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)確定保險(xiǎn)費(fèi)。 為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)：一是限制性條款。二是注銷保險(xiǎn)。三是免賠額與聯(lián)合保險(xiǎn)。,第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,保險(xiǎn)公司（續(xù)） 保險(xiǎn)公司可以分為人壽保險(xiǎn)公司和財(cái)

2、產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司兩種類型。 財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)中的市政債券。 中國的保險(xiǎn)市場。 保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用 AIG介入CDS,2011年8月末保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)（億元）,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額,第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,二、金融公司（finance companies財(cái)務(wù)公司） （Jeff Madura，chapter 23） 美國的金融公司 資金來源： 商業(yè)票據(jù)。銀行貸款。（有條件的）存款。債券。資本。 資金運(yùn)用：消費(fèi)者貸款。工商貸款與租賃。不動(dòng)產(chǎn)貸款。 大額借入、小額借出 與商業(yè)銀行的競爭,金融公司可以分為以下三類。 1銷售金融公司（sales finance companies) Captive fi

3、nance subsidiaries(CFS) 制造與零售 和融資的分離。沒有準(zhǔn)備要求。 2消費(fèi)者金融公司（consumer finance companies) 。 貸款規(guī)模一般小于前者 3 工商金融公司（commercial finance companies) 。,金融公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)： 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 小于其他金融機(jī)構(gòu)。 一般不會(huì)擠提存款。 利率風(fēng)險(xiǎn)： 資產(chǎn)負(fù)債都是中短期的，對(duì)利率不是特別敏感。 信用風(fēng)險(xiǎn)： 較嚴(yán)重。,第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,三、“政策性銀行 政策性銀行一般是由政府投資創(chuàng)辦的金融機(jī)構(gòu)，要按照政府的意圖與計(jì)劃從事信貸活動(dòng)。 政策性銀行與財(cái)政不同。 1994年，中國設(shè)立了

4、三家政策性銀行：國家開發(fā)銀行，中國進(jìn)出口銀行，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。 政策性銀行的資金來源：再貸款，利率補(bǔ)貼，債券，財(cái)政撥款等。 經(jīng)營性業(yè)務(wù)。政策性銀行商業(yè)化。 在西方國家，一般也都有政策性金融機(jī)構(gòu),第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述,四、郵政儲(chǔ)蓄 1986年。郵政儲(chǔ)匯局 代辦。自辦。 2003年8月1日，郵政儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)8290億元。 新轉(zhuǎn)存款利率2003年8月1日起由4.131%降為1.89%。 8290億“老存款”5年內(nèi)轉(zhuǎn)出 郵政儲(chǔ)蓄銀行。利益。商業(yè)化運(yùn)營。 中國郵政儲(chǔ)蓄銀行2007年3月日正式成立。,第二節(jié)：投資基金,（Jeff Madura，chapter 24） 投資基金在美國稱為投資公司

5、（investment companies），它是這樣一種金融機(jī)構(gòu)，把許多投資者的不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。,優(yōu)點(diǎn)： 分散風(fēng)險(xiǎn); 規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低費(fèi)用; 專家理財(cái)； 流動(dòng)性強(qiáng)。 與存款性金融機(jī)構(gòu)的差別 存款搬家,第二節(jié)：投資基金,一、投資基金的形式 Repurchase. Liquidity. 1開放型基金（open-end funds） 基金價(jià)格 基金凈資產(chǎn)（net asset value, NAV）是指基金投資組合的市值減去基金負(fù)債后，再除以基金發(fā)行在外的總份額數(shù)。 收費(fèi)基金(load funds) sales charge 前端收費(fèi)基

6、金(front-end load funds) 后端收費(fèi)基金(back-end load funds),第二節(jié)：投資基金,1 開放型基金（續(xù)）,不收費(fèi)基金(no-load funds) 12b-1基金 Load and Inflow 歷史定價(jià)與預(yù)約定價(jià) 基金的窗飾（window dressing）效應(yīng),第二節(jié)：投資基金,2 封閉型基金（closed-end funds） 流動(dòng)性 在二級(jí)市場上，封閉型基金的價(jià)格由供求決定。所以，價(jià)格可能會(huì)高于或低于 NAV。 價(jià)格低于NAV，稱為折價(jià)（discount）交易。 Puzzle:發(fā)行時(shí)一般有溢價(jià)，其后的交易中多數(shù)折價(jià) Measure of inves

7、tor sentiment 有些封閉式基金，公司有權(quán)按NAV贖回部分股份。 開放型基金并非處處優(yōu)于封閉型基金,第二節(jié)：投資基金,3.單位信托（Unit investment trust） Unmanaged: portfolio fixed sponser購買證券，然后銷售units 主要投資于特定種類的固定收入證券。 4.Real Estate Investment Trusts(REITs) 類似封閉型基金。 Equity trusts:直接投資 Mortgage trusts：mortgage and construction loans 目前的私募房地產(chǎn)信托,第二節(jié)：投資基金,二、基金

8、的結(jié)構(gòu)和收支 基金的組織結(jié)構(gòu)：,董事會(huì) 財(cái)務(wù)顧問 management fee 基金發(fā)售組織：直銷與代銷。Internet。金融超市。 基金的資金保管公司,第二節(jié)：投資基金,二、基金的結(jié)構(gòu)和收支（續(xù)） 基金營運(yùn)支出 投資者投資于基金需要承擔(dān)的費(fèi)用為年度營運(yùn)支出和基金收費(fèi)（load）的總和。 投資基金的收益：,股利 債券利息 資本利得 存款利息,第二節(jié)：投資基金,三、基金的投資策略 股票基金（equity Funds） 成長型（growth）基金：注重投資于有增值潛力的股票，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。 增長收入型（growth and income）基金：注重于當(dāng)前收入，往往投資于增長股、高紅利的股票和債

9、券的組合。 International and Global Funds 債券基金 （fixed income funds） 平衡型基金（balanced funds）,第二節(jié)：投資基金,三、基金的投資策略（續(xù)） 貨幣市場共同基金：1972年開始出現(xiàn)。 對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的利率管制。 Check-writing features, Sometimes NAV is fixed at $1 per share. The Reserve Primary Fund 資產(chǎn)構(gòu)成 資產(chǎn)期限的下降 利率風(fēng)險(xiǎn)小。在預(yù)期利率下降時(shí)吸引力下降。 違約風(fēng)險(xiǎn)低。 基金的管理。,第二節(jié)：投資基金,四、基金表現(xiàn)與指數(shù)基金（

10、indexed funds） 基金的表現(xiàn)： Market, sector, management 經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)果 有效資本市場理論 Active versus passive. 如何認(rèn)識(shí)原因： 交易成本與支出較 低，其資產(chǎn)組合現(xiàn)金較少。 stock-picking talent,第二節(jié)：投資基金,distinguish stock holdings and net return Wermers(2000,JF) Funds hold stocks that outperform the market by 1.3percent per year,but their net returns un

11、derperform by 1 percent.Totally 2.3percent.0.7percent is due to underperformance of non-stock holdings,1.6percent is due to expenses and transaction costs. Past performance and future performance 指數(shù)的選擇與跟蹤,第二節(jié)：投資基金,五、Exchange-Traded Funds(ETFs) 投資者像購買股票一樣購買指數(shù)組合。 1993，Standard & Poors Depository Recei

12、pt ，(SPDRs), representing a portfolio of the S&P 500 index. 形式：Exchange-Traded Open-End Index Mutual Fund * Exchange-Traded Unit Investment Trust,第二節(jié)：投資基金,與共同基金比較： 連續(xù)交易，而不是一日定價(jià)一次。可以買空賣空。 贖回不涉及基金的資本增值稅。 直接購買，費(fèi)用較低。比不收費(fèi)基金費(fèi)用高。 透明。 差價(jià)與套利。,第二節(jié)：投資基金,六、傘形基金（Umbrella fund） 基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多只可以根據(jù)規(guī)定的程序和費(fèi)率水

13、平進(jìn)行轉(zhuǎn)換的基金。整個(gè)基金體系稱為傘形基金。其中的每一只基金稱為子基金（sub fund）。 系列基金 單一基金（Single fund） 轉(zhuǎn)換的費(fèi)率,第二節(jié)：投資基金,七、投資基金的監(jiān)管 美國1940年投資公司法規(guī)定，投資公司都在聯(lián)邦一級(jí)監(jiān)管。SE是具體執(zhí)行的部門。 州法律 免稅措施 八、基金對(duì)公司的影響 基金往往是公司最大的股東。其舉動(dòng)對(duì)公司影響很大。,第三節(jié)：中國的投資基金,一、投資基金業(yè)的發(fā)展 1992年開始出現(xiàn) 1998年，超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者 老基金與新基金 。 2001年，開始出現(xiàn)開放式基金 2003年10月，證券投資基金法 2005年以后的大發(fā)展,2011年10月13日基金業(yè)數(shù)

14、據(jù),基金分類數(shù)據(jù),價(jià)格操縱： 2000年，基金黑幕。 2008年 :基金圍剿 內(nèi)幕交易 老鼠倉 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 穩(wěn)定性。 公司治理,第三節(jié)：中國的投資基金,二、貨幣市場共同基金 貨幣市場共同基金在中國最初很難發(fā)展，因?yàn)樨泿攀袌龉ぞ呙黠@不足。 2003年底開始發(fā)行的準(zhǔn)貨幣市場基金只能投資于債券、回購與央行票據(jù)3類品種 央行票據(jù)是中國中央銀行的一個(gè)創(chuàng)造,第三節(jié)：中國的投資基金,到2011年10月13日，市場上有貨幣市場基金75只。 基金的平均剩余期限。 對(duì)商業(yè)銀行的影響。銀行參與此類信托產(chǎn)品。 商業(yè)銀行設(shè)立基金公司 短期融資券與貨幣市場基金,第三節(jié)：中國的投資基金,三契約型基金問題 （contractu

15、al-type fund） 契約型基金是根據(jù)信托契約組織起來的, 它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同組成。,第三節(jié)：中國的投資基金,三契約型基金問題(續(xù)) （contractual-type fund） 契約型基金與公司型基金的差別主要有： 1、 法人資格不同。 2、發(fā)行的融資工具不同。 3、投資者的地位不同。,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),（Jeff Madura，chapter 25） 投資銀行 VS 證券公司 一般認(rèn)為，投資銀行（IBFs）從事除零售業(yè)務(wù)外的所有資本市場活動(dòng)。 一、投

16、資銀行的主要業(yè)務(wù),第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),1發(fā)行業(yè)務(wù)：幫助發(fā)行人創(chuàng)造金融資產(chǎn)并將其 發(fā)行出去。 毛利差（gross spread）或承銷折扣（underwriting discount）：在承銷中，投資銀行掙得買入與銷售證券的價(jià)格差。 2證券交易 策略：無風(fēng)險(xiǎn)套利（riskless arbitrage） 空間套利。,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),例：假定投資者可以購買三種證券，A、B、C。 一年后，三種證券都會(huì)出現(xiàn)兩種結(jié)果：,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),50 x+30

17、y=38 100 x+120y=112 x=0.4, y=0.6 風(fēng)險(xiǎn)套利（risk arbitrage） 投機(jī)（speculation） 交易代理,3證券私募（private placement of securities） 4資產(chǎn)證券化（securitization of assets） 5收購與兼并(mergers and aquisitions) 6商人銀行業(yè)務(wù)（merchant banking） 7衍生工具(derivative instruments)業(yè)務(wù) 8資金管理（money management） 投資銀行業(yè)的收入來源,第四節(jié)：投資銀行(investment banking

18、firms),二、投資銀行業(yè)的結(jié)構(gòu) 投資銀行的排序 投資銀行一般可以分為以下幾類： 大額認(rèn)購公司（bulge-bracket firms） 主要認(rèn)購公司(major bracket firms）。Full service 次級(jí)認(rèn)購公司（submajor bracket firms）。一般在紐約 區(qū)域公司（regional firms） 專營公司（boutiques）,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),三、投資銀行業(yè)的挑戰(zhàn) 投資銀行的競爭 投資銀行與商業(yè)銀行的競爭 直接的交易技術(shù)：第四市場。 公司結(jié)構(gòu)的變化：公司設(shè)立投資銀行部門。,四、投資銀行業(yè)的監(jiān)管 SEC

19、, 交易所， NASD 證券投資者保護(hù)公司（SIPC） 2000年，Regulation Fair Disclosure (FD) 投行的分析師 五、投資銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn) ，利率風(fēng)險(xiǎn) ，信用風(fēng)險(xiǎn) ，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),第五節(jié)：中國的投資銀行,一、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的組成 券商，即證券公司 綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商 2004年起，券商綜合治理。 分類監(jiān)管：到2007年8月底，協(xié)會(huì)共受理了38家公司的創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司評(píng)審申請(qǐng)，評(píng)審產(chǎn)生了29家創(chuàng)新類證券公司；受理了51家公司的規(guī)范類證券公司評(píng)審申請(qǐng)，評(píng)審產(chǎn)生了31家規(guī)范類證券公司。評(píng)審工作已結(jié)束，證券公司將按照新的分類監(jiān)管辦法轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管,第五節(jié)：中國的投

20、資銀行,指定業(yè)務(wù)許可機(jī)構(gòu) 中外合資證券機(jī)構(gòu) 信托投資公司的整頓 二、我國券商的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 中國投資銀行規(guī)模與實(shí)力明顯偏小。,2010年投行業(yè)務(wù)排名（承銷金額）,2010年投行業(yè)務(wù)排名（承銷數(shù)量）,2010年數(shù)據(jù)顯示中金所承擔(dān)的IPO承銷業(yè)務(wù)含金量最高。其參與13家企業(yè)IPO，測算承銷金額達(dá)682.44億元，領(lǐng)先第二名中銀國際超100%。中金承銷業(yè)務(wù)遍布境內(nèi)外資本市場，且主要集中在上交所主板及港交所主板。幾起融資超百億元的巨型IPO讓其收獲豐厚，在中國重工、光大銀行、太平洋保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)銀行等企業(yè)IPO中，其皆以主承銷商身份出現(xiàn)，尤其是農(nóng)業(yè)銀行的IPO，中金成為唯一的AH雙料承銷商。 承銷業(yè)務(wù)排名第一的平安證券，其承銷業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出與中金截然不同的特色。在其承銷的43家企業(yè)中，僅有農(nóng)業(yè)銀行及寧波港2家企業(yè)登陸上交所，而平安證券在其中扮演的也都是副主承銷商角色。,2010年平安證券的承銷數(shù)排名第一，為43個(gè)；國信證券38個(gè)，排名第二；招商和海通證券分別主承銷37和26，排名三四位。,第五節(jié)：中國的投資銀行,固定傭金制的取消：2002年5月1日。 投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) ： 承諾收益率 投資銀行的證券回購業(yè)務(wù) 我國的投資銀行很少涉足境外業(yè)務(wù)。,三、中國券商的融資問題 美國投資銀行的融資方式包括，股權(quán)融資、中期票據(jù)、回購、商業(yè)