普通股價值分析修改

1、2020/8/17,證券投資學原理,1,引言,普通股在二級市場進行交易,形成市場價格。 市場價格的高估、低估或剛好合適,是與股票的價值相比較而言的。 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持續(xù)經營的公司的價值主要取決于其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力,經營困難很有可能被清算的公司的價值主要取決于其清算價值等。 盡管普通股估值有許多方法,但無論哪種方法在實踐上都是相當困難的,其結果也會有較大的分歧。,2020/8/17,證券投資學原理,2,第六章 普通股價值分析,6.1 資產負債表評估方法 6.2 紅利評估模型 6.3 收益評估模型 6.4 市盈率和增長機會現(xiàn)值,2020/8/17,證券投資學原理,3,6.

2、1 資產負債表評估方法,1.賬面價值與市場價值(BV/MV)； 2.收購方重要指標：清算的價值； 3.托賓q值：權益的市場價值與重置價值之比。,2020/8/17,證券投資學原理,4,托賓q值的三種算法(國內研究界),1.用權益的市場價值比上賬面價值（market equity-to-equity ratio,Q1）， 也稱“市凈率” 2.公司的市場價值加上負債再除以公司的總資產（Q2） 3.取Q2三年值的算術平均,2020/8/17,證券投資學原理,5,6.2 紅利評估模型(DDM)Dividend discount models,股票的內在價值是對投資于股票的未來所得的資本化,而從長期看(

3、買入-持有),這個未來所得就是紅利. 本小節(jié)討論主要的紅利現(xiàn)值模型及其適用條件.,2020/8/17,證券投資學原理,6,1938年，美國投資理論家威廉斯(Williams) 在投資價值理論一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。 DDMs的基本原理：對股票而言，其價值Pt取決于(1)持有期內得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。 故有： 其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價格，K為折現(xiàn)率 。由上式可推得：,Williams模型,2020/8/17,證券投資學原理,7,幾種經典的紅

4、利現(xiàn)值模型,1.基本評價模式：這是一個最基本的，也包羅所有情況的模型： 簡單情形：令K1=K2=Kt=K有,2020/8/17,證券投資學原理,8,假設投資者在期初以價格 買進股票,在時期 以價格 賣出,則:,2020/8/17,證券投資學原理,9,股票、債券的內在價值模型的異同,同:都是證券投資未來收入的資本化. 異:(1)現(xiàn)金流的不確定程度：紅利的波動性遠比債息大，股票投資的資本利得也比債券的更具不確定性；(2)兩者市場資本化率的波動程度不同。 由于股票的現(xiàn)金流估計相對較為困難，因此在應用DDM時應對現(xiàn)金流模式作出一定的假設，從而形成了不同的估計模型。,2020/8/17,證券投資學原理,

5、10,幾種經典的紅利現(xiàn)值模型（續(xù)）,2.固定股利模型：假設D1=D2=D,2020/8/17,證券投資學原理,11,3.固定股利成長模型(Gordon模型),假設股利以固定的成長率增長，有 g為股利成長率，則有：,2020/8/17,證券投資學原理,12,Gordon模型假設,從上述推導過程,可以看出模型有兩個假設: 1.紅利穩(wěn)定增長,且增長率 永遠保持不變; 2.紅利的穩(wěn)定增長率小于投資者要求的收益率,即:,2020/8/17,證券投資學原理,13,假設1：紅利穩(wěn)定增長意味著什么?,1.公司的其他一些指標（如凈收益）也預期以速度g增長 2.公司每年的股價增長率為g,2020/8/17,證券投

6、資學原理,14,凈收益以速度g增長,設每股收益的增長率為 1.若 , 因為是一直按該增長率穩(wěn)定增長,故若干年后公司的股利分配率接近于0; 2.若 ,同樣道理,若干年后,股利將大大超過收益,顯然是不可能的。,2020/8/17,證券投資學原理,15,股價增長率為g,2020/8/17,證券投資學原理,16,收益、股利穩(wěn)定增長的要求,假設1.公司的留存收益比率(retention ratio) b固定不變； 假設1意味著公司實行固定股利率政策,并且這一政策將延續(xù)到將來. 假設2.留存收益再投資收益率(Return on retained earnings)固定不變. 可以用凈資產收益率ROE(re

7、turn on equity)來替代留存收益再投資收益率.,2020/8/17,證券投資學原理,17,在上述假設下收益股利穩(wěn)定增長的演示,假設時期t公司的每股凈資產為NA,凈資產收益率ROE,留存收益比率b,則: 1.時期 t :,2020/8/17,證券投資學原理,18,2020/8/17,證券投資學原理,19,2020/8/17,證券投資學原理,20,股利支付率的測算,2020/8/17,證券投資學原理,21,內在價值與再投資收益率,2020/8/17,證券投資學原理,22,例:利用DDM估計股票價值,1.公司甲最近已經支付的每股股利為0.6元,并預期公司的股利將以4%的速度穩(wěn)定增長,設投資者要求的收益率為1