項目投資管理培訓課程(PPT 54頁).ppt

1、第四章 項目投資管理,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版副標題樣式,1,1,財務管理,中國人民大學出版社,主編: 馬元興,第章 項目投資管理,第4章 項目投資管理,第1節(jié) 項目投資概述 第2節(jié) 現金流量分析 第3節(jié) 常用投資決策方法 第4節(jié) 項目投資評價方法的實際運用,4.1.1投資與項目投資的含義 投資是指特定的經濟主體為了未來可預見的時期內能獲得收益或者使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。 直接投資和間接投資 生產性投資和非生產性投資 對內投資和對外投資 固定資產投資、無形資產投資、流動資金投資、房地產投資、有價證券投資等 項目投

2、資也稱長期投資，是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。,4.1 項目投資概述,4.1.2項目投資的分類,4.1 項目投資概述,維持性投資與擴大生產能力投資 相關性投資和非相關性投資 采納與否投資與互斥選項投資 擴大收入投資與降低成本投資,4.1.3項目投資的特點,1影響時間長 2投資金額大 3不經常發(fā)生 4變現能力差 5投資風險高,4.1 項目投資概述,4.1.4項目投資的程序,1提出投資意向性方案。 2對于所提出的方案進行初步篩選。 3估計投資項目各年的凈現金流量。能否合理預計投資項目各年現金流量是投資決策成敗的關鍵。 4確定資金成本。確定資金成本問題本身就

3、是一項較為發(fā)展復雜的財務決策問題。 5利用有關決策指標對投資方案進行評價。 6對投資方案進行風險性分析。風險分析也是投資決策的必要環(huán)節(jié)，只有對投資項目風險性大小等有充分的了解，才能最大限度的減少投資失誤的可能性。 7對投資項目的實施結果進行評價。,4.1 項目投資概述,4.1.5項目投資計算期及其構成,項目計算期是指從開始投資建設到最終清理結束整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)時間。項目計算期通常以年為計算單位。 一個完整的項目計算期，有建設期、和生產經營期（也稱運營期）兩部分構成,4.1 項目投資概述,建設期是指從開始投資建設到建成投產這一過程的全部時間，建設期的第一年初（記作第0年）稱為

4、建設起點，建設期的最后一年年末稱為投產日。生產經營期是指從投產日到終結日這一過程的全部時間。生產經營期開始于建設期的最后一年年末即投產日，結束于項目最終清理的最后一年年末，稱為終結點。生產經營期包括試產期和達產期（完全達到設計生產能力）,4.1 項目投資概述,【例】某企業(yè)擬投資新建一個項目，在建設起點開始投資，歷經兩年后投產，試產期為1年，主要固定資產的預計使用壽命為10年。據此，可以估算出該項目的如下指標：（1）建設期；（2）運營期；（3）達產期；（4）項目計算期。,正確答案建設期2年運營期10年達產期1019（年）項目計算期21012（年）,【例多選題】關于項目投資，下列說法不正確的是（）

5、。A.投資內容獨特，投資數額大，投資風險小B.項目計算期建設期達產期C.達產期運營期試產期D.達產期指的是投產日至達產日的期間,正確答案ABD答案解析項目投資的風險大，因此，A不正確；項目計算期建設期運營期，其中：運營期投產期達產期，所以，B不正確，C正確；投產期指的是投產日至達產日的期間，達產期指的是達產日至項目終結點的期間，所以，D不正確。,4.1.6項目投資金額及投資方式,原始總投資是反映項目所需現實資金的價值指標。從項目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金。 投資總額是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本

6、化利息之和。 項目資金的投入分為一次投入和分次投入兩種形式。,4.1 項目投資概述,4.2.1現金流量的概念與內容 所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起企業(yè)的現金支出和現金收入增加的數量。這里的“現金”是指廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)現有的非貨幣資源的變現價值。 現金流量包括現金流出量、現金流入量和凈現金流量三個具體概念。,4.2 現金流量分析,1現金流出量,一個方案的現金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現金支出的增加額或現金收入的減少額。通常用表示第t年的現金流出量，主要包括以下內容： （1）建設投資 （2）墊支流動資金 （3）付現成本 付現成本 = 總成

7、本 - 折舊 （4）各項稅款 （5）其他現金流出量,4.2 現金流量分析,2現金流入量,一個方案的現金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現金收入的增加額或現金支出的減少額。通常用 表示第t年的現金流入量。主要包括以下內容： （1）營業(yè)現金收入 （2）設備出售或報廢時的殘值凈收入 （3）收回的流動資金 （4）其他現金流入量,4.2 現金流量分析,3凈現金流量,凈現金流量又稱現金凈流量，是指一定期間現金流入量和現金流出量的差額。這里所說的“一定期間”，有時是指一年內，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內，視具體情況而定。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。通常用表示。凈現金流量等于當年現

8、金流入量減去當年現金流出量。,4.2 現金流量分析,4.2.2使用現金流量評價投資項目的原因,利潤是會計中的一個基本概念，利潤的確定與現金流量的確定有較大差別，現金流量的確認與現金收支發(fā)生的時間相一致。收到現金時確認生產現金流入量，支出現金時確認產生現金流出量。與利潤指標相比，采用現金流量指標評價固定資產投資的優(yōu)點主要在于便于考慮資金時間價值，并使得評價結果更具有客觀性。,4.2 現金流量分析,4.2.3估算現金流量應注意的問題,區(qū)分相關成本和非相關成本 不要忽視機會成本 要考慮投資方案對公司其他部門的影響 對凈營運資金的影響,4.2 現金流量分析,4.2.4凈現金流量的確定方法,根據投資項目

9、所處時期不同，現金流量可分為以下三種類型： （1）建設期初始投資現金流量 （2）營業(yè)現金流量 （3）終結現金流量,4.2 現金流量分析,各類現金流量的構成 （1）初始投資現金流量的構成 構成初始投資現金流量主要有以下幾項內容： 固定資產購建、無形資產購買和開辦費等費用 相應流動資金投入 更新固定資產凈殘值收入,4.2 現金流量分析,（2）營業(yè)現金流量的構成 在確定現金流量時，要區(qū)分稅前現金流量和稅后現金流量。 稅后成本和稅后收入 稅后成本 = 實際支付 （1 - 所得稅稅率） 稅后收益 = 收入金額 （1 - 所得稅稅率） 折舊的抵稅作用 折舊可以起到的減少稅負的作用，稱之為“折舊抵稅”或“稅

10、收擋板”。 稅負減少額 = 折舊額 所得稅稅率,4.2 現金流量分析,稅后現金流量 方法一：根據現金流量的定義計算 營業(yè)現金流量 = 營業(yè)收入 - 付現成本 - 所得稅 方法二：根據年末營業(yè)結果來計算 營業(yè)現金流量 = 稅后凈利 + 折舊 方法三：根據所得稅對收入、付現成本和折舊的影響計算 營業(yè)現金流量 = 稅后收入 - 稅后成本 + 稅負減少 = 營業(yè)收入（1 - 所得稅稅率）- 付現成本 （1 - 所得稅稅率）+ 折舊 所得稅稅率,4.2 現金流量分析,（3）終結現金流量的構成 固定資產清理凈收入 收回的流動資金,4.2 現金流量分析,最常見的投資決策類型 獨立方案取舍決策 互斥方案選擇決

11、策 優(yōu)化投資組合決策 評價指標 非折現指標 折現指標,4.3 常用投資決策方法,4.3.1非折現的分析評價方法,非折現的方法不考慮資金時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時只起輔助作用。 1靜態(tài)投資回收期法 靜態(tài)投資回收期法是人們最早使用的投資評價方法，它是通過計算一個項目所產生的非折現現金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項目回收所需的時間長短來衡量項目投資方案的一種方法。,4.3 常用投資決策方法,靜態(tài)投資回收期就是從項目投建之日起，用項目各年的非折現現金流量將全部投資收回所需期限。靜態(tài)投資回收期一般是越短越好，其表達式為： 即為靜態(tài)投資回收期。,4.3 常

12、用投資決策方法,（1）如項目的初始投資額為I，建設期為零，每年凈現金流量相等為A；或當前m期各年凈現金流量相等為A，且mAI，則：,4.3 常用投資決策方法,（2）在其他情況下，則需累加計算： 當 ，而 則，此時 Pt 的計算公式為,4.3 常用投資決策方法,方案的靜態(tài)投資回收期應該比選定的回收期標準低。但如果兩個方案是互斥的，則選擇回收期較短的方案。 優(yōu)點：使用簡單、方便 經濟意義易于理解 在一定意義上考慮了投資風險因素 缺點：沒有考慮資金的時間價值 不考慮回收期以外各年凈現金流量 回收期標準主要依賴決策者對風險的態(tài)度,4.3 常用投資決策方法,2會計收益率法 會計收益率也稱為投資報酬率，是

13、指年平均利潤額與實際投資額的比值。用ARR表示。 其中：,4.3 常用投資決策方法,首先需確定一個會計收益率標準。當投資方案的會計收益率高于此標準則接受該投資方案，否則就拒絕該方案。如果從多個可接受的互斥方案中進行選擇時，應該選擇會計收益率最高的方案。 優(yōu)點：經濟含義易于理解 使用簡單、方便 考慮了壽命期內所有年度的收益情況 缺點：沒有考慮資金的時間價值 由于凈利只是會計上通用的概念，與現金流量相比 差異較大,4.3 常用投資決策方法,4.3.2折現的分析評價方法,折現的分析評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱為折現現金流量分析技術。 凈現值法（NPV） 現值指數法（PI） 內

14、部收益率法（IRR）,4.3 常用投資決策方法,1凈現值（NPV）,所謂凈現值，是特定方案未來各年的凈現金流量的現值之和，亦即未來各年的現金流入的現值與現金流出的現值之間的差額。 使用這種方法，必須事先選定折現率。如凈現值為正數，即折現后的現金流入大于折現后的現金流出，該投資項目的實際報酬率大于預定的折現率；如凈現值為負數，即折現后的現金流入小于折現后的現金流出，該投資項目的實際報酬率小于預定的折現率。,4.3 常用投資決策方法,凈現值的公式如下： 如建設期為零，初始投資為I，則上式可寫成：,4.3 常用投資決策方法,凈現值法決策的規(guī)則是： （1）對于獨立方案，當投資方案的凈現值為正時才能接受

15、，當凈現值為負時應拒絕 （2）對于多個凈現值為正的互斥方案，應該選擇凈現值最大者為最優(yōu)方案 凈現值法的基本思想是投入與產出之間進行對比，只有當后者大于前者時，投資對于企業(yè)才是有利的。,4.3 常用投資決策方法,確定折現率： （1）以投資項目的資金成本作為折現率； （2）以投資的機會成本作為折現率； （3）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現率,4.3 常用投資決策方法,優(yōu)點： （1）凈現值的計算考慮了資金的時間價值。 （2）凈現值能明確反映出一項投資會使企業(yè)增值（或減值）數額大小。 由于財務管理的目標是企業(yè)價值最大化，因此企業(yè)在評價一個投資項目好壞首先考慮它能使企業(yè)增值的程度大小。 基于以上原因，

16、人們通常認為凈現值決策方法是投資決策中最好的一個。,4.3 常用投資決策方法,缺點： （1）凈現值的大小受所選擇的折現率大小的影響，折現率越大則凈現值越小。 （2）凈現值指標不能反映投資效率的高低，一項投資規(guī)模較大，投資期限長而實際報酬率較低的項目可能有較大的凈現值；而一項投資規(guī)模較小、投資期限短而實際報酬率較高的項目可能具有較小的凈現值。因此對于資金較為緊張的企業(yè)而言，單純使用凈現值指標評價一個投資項目的好壞未必恰當。,4.3 常用投資決策方法,現值指數，也叫獲利指數，是指按設定的折現率計算的項目投產后各年現金凈流量的現值之和與原始投資的現值總額之比。,2現值指數（PI）,4.3 常用投資決

17、策方法,評價標準： 如果投資方案的現值指數大于1，該方案為可行方案； 如果投資方案的現值指數小于1，該方案為不可行方案； 如果幾個投資方案的現值指數均大于1，那么現值指數越大，投資方案越好，說明每單位投資的現值所獲得的產出越大。,4.3 常用投資決策方法,現值指數法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會的獲利能力比較?，F值指數也可以看成是現值為1元的原始投資現值渴望獲得的收益的現值，它是一個相對量指標，反映投資的效率，可以作為原始投資不相等、凈現值不相等時的選優(yōu)指標，使每一元的原始投資現值盡可能取得最大收益。,4.3 常用投資決策方法,內含報酬率也稱為內部收益率，是根據項目本身所能達到的報酬率即實

18、際的報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。 內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，即是使投資方案凈現值為零的折現率，用IRR表示。 IRR 可由下式確定：,3內含報酬率（IRR）,4.3 常用投資決策方法,如建設期為零，初始投資為I，則上式可寫成：,內含報酬率的幾何圖解,4.3 常用投資決策方法,內含報酬率的計算，通常需要使用“逐步測試法”。首先估計一個折現率，用它來計算方案的凈現值；如果凈現值為正數，說明方案本身的內含報酬率超過估計的折現率，應提高折現率后進一步測試，如果凈現值為負數，說明方案本身的內含報酬率小于估計的折現率，應減小折現率后進一步測試。經過多次測試后

19、，找出一個使凈現值略大于零的折現率，一個使凈現值略小于零的折現率，然后用內插法計算出使凈現值等于零的近似的折現率就是內含報酬率。,4.3 常用投資決策方法,優(yōu)點： (1)內含報酬率的計算考慮了資金的時間價值 (2)內含報酬率的計算不需要首先確定折現率 (3)內含報酬率表示投資項目本身所能達到的收益水平 缺點： (1)內含報酬率不能明確反映出從事某項投資會使企業(yè)價值增加或減少數額的大小 (2)內含報酬率的計算較為復雜 (3)當投資項目個年凈現金流量不是常規(guī)模式時，一個投資項目的內部報酬率可能存在多個解或無解，此時內部報酬率無明確的經濟意義。,4.3 常用投資決策方法,1凈現值法和內部報酬率的比較

20、 在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法所得出的結論是相同的，但在以下的兩種情況下則會產生差異： （1）原始投資不同，一個項目的投資額大于另一個項目的投資額。 （2）現金流量的時間不同，一個項目在前幾年現金流入較多，而另一個項目則在后幾年現金流入較多。,4.3.3凈現值、現值指數和內含報酬率三種方法的比較,4.3 常用投資決策方法,兩種方法假定中期產生的現金流入量進行再投資時，會產生不同的報酬率。 凈現值法假定產生的現金流入量重新投資會產生與企業(yè)的資金成本相等的報酬率。 內含報酬率法則假定現金流入量重新投資產生的利潤率與該項目的特定的內含報酬率相同。,4.3 常用投資決策方法,2凈現值法與現值指數法的比較,兩種方法得出的結論常常是一致的。但當原始投資不相同時，有可能會得出相悖的結論。 如果企業(yè)只有兩個投資方案而沒有其他投資機會，則應選擇凈現值大的方案。因為最高的凈現值符合企業(yè)的最大利益。 現值指數反映單位投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。在投資總額限量的情況下，若同時可以投資于幾個項目，這是就應先選擇現值指數較高的投資機會，這樣就可以獲得最高的整體獲利水平凈現值之和最大。,4.3 常用投資決策方法,在無資本限量情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策；而內含報酬率法和現值