人民幣升值壓力的來源

1、人民幣升值壓力的來源：1、人民幣升值的國內(nèi)因素首先，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)重制約。釘住匯率制的一大缺陷是中央銀行容易喪失貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣政策的獨(dú)立性指的是一國央行能夠自由制定適合本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行能夠調(diào)控本幣供給，提供適合本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨(dú)立性受到削弱為代價(jià)的。現(xiàn)在我國雖然仍屬資本管制國家 但資本賬戶已部分放，目前仍在擴(kuò)大開放進(jìn)程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷增強(qiáng)。當(dāng)資本流入過多時(shí)，會導(dǎo)致本幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大 ; 但當(dāng)中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時(shí)，又會導(dǎo)

2、致國際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。其次，匯率政策對國際收支的調(diào)節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，匯率政策是國家宏觀調(diào)控的一項(xiàng)重要政策，其政策目標(biāo)是促進(jìn)和保持國際收支平衡。我國外匯管理目標(biāo)是國際收支適當(dāng)盈余，而非大量順差。但就政策與目標(biāo)的關(guān)系而言固定匯率制與我國國際收支平衡目標(biāo)是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時(shí)變動，所以難以通過匯率的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。2、人民幣升值的國際因素第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)候其資本的邊際產(chǎn)出相對較高，這能夠?yàn)橘Y本提供高額收益。外資的大量流入在增加我國投資規(guī)模

3、的同時(shí)，也會導(dǎo)致我國外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進(jìn)行對沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個(gè)日益崛起的發(fā)展中大國，不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越來越受到世界各國的關(guān)注。近年來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于相對低迷的狀態(tài)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲經(jīng)濟(jì)沉疴不起，日本經(jīng)濟(jì)陷入失去的十年，貿(mào)易保護(hù)主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳遞的接力棒，以中國貨幣操縱造成美國嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強(qiáng)勢美元政策的

4、調(diào)整，美國希望通過人民幣升值來緩解美元貶值壓力并解決美國巨額貿(mào)易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團(tuán)的斗爭和政治上的考慮。人民幣升值的利弊：1、人民幣升值給我國帶來的機(jī)遇一是有利于增強(qiáng)社會各界對中國經(jīng)濟(jì)和貨幣的信心。追求利潤和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是國際間資本流動的根本原因，外商是否在中國投資不單單是利潤率問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是其考慮的又一重要因素。因此，我們面臨的首要任務(wù)就是樹立國際上對人民幣的信心。根據(jù)資產(chǎn)組合理論和理性預(yù)期理論，人民幣升值傳遞給全世界的信號將是國家綜合實(shí)力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)形勢看好，這就有利于增強(qiáng)投資者信心，從而改善人們對政府行為和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期，并使對外再融資更為容易，成本更低。

5、二是有利于減輕償債負(fù)擔(dān)。也就是說每當(dāng)人民幣貶值1 % ，就會增加數(shù)十億美元的外債。而反之，人民幣每上升一個(gè)百分點(diǎn)，就會給我國帶來幾十億美元的外匯盈余。加之我國中長期負(fù)債高達(dá)百分之八十以上，目前又已進(jìn)入償債高峰期，人民幣適度升值對于緩解當(dāng)前的償債壓力具有十分積極的意義。三是有利于我國調(diào)整目前不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。眾所周知，在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，出口制造和加工等勞動密1 / 6集型產(chǎn)業(yè)占了很大的比重。這是由于我國的人力成本較低，在國際上有很大的價(jià)格競爭力?？墒且坏┤嗣駧派担覈趪H市場上最大的籌碼-價(jià)格，將蕩然無存。所以這就使得我國不得不調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，著力發(fā)展科技型產(chǎn)業(yè)及服務(wù)行業(yè)。加大高附加值產(chǎn)業(yè)的

6、發(fā)展力度，不再單一做代工，加工，制造出口等低利潤產(chǎn)業(yè)。對于勞動密集型產(chǎn)業(yè)和出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)提高勞動生產(chǎn)率，充分開發(fā)可用資源，提高勞動者技能和單位產(chǎn)出，普及機(jī)械化生產(chǎn)，從而用新的方式降低成本。并努力提高產(chǎn)品科技含量，獲取新的國際競爭籌碼。四是有利于我國改變目前“重投資、 重出口、輕消費(fèi)” 的態(tài)度。 人民幣升值可以打破很多企業(yè)的“出口熱” ，將更多的產(chǎn)品銷往國內(nèi)。隨著人民幣的升值，我國的進(jìn)口總量也將隨之增長，更多的外國優(yōu)質(zhì)商品將會流入我國。由于人民幣的升值，外國商品在我國的銷售價(jià)格也自然會較從前下降很多。這樣有利于我國居民進(jìn)行消費(fèi)，享受更多的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)商品，并從中得到實(shí)惠。這樣自然就達(dá)到了拉動內(nèi)需，刺

7、激消費(fèi)的作用。只有這樣，我國的發(fā)展才有了原動力，才能生生不息。2、人民幣升值的挑戰(zhàn)一是使得我國外貿(mào)出口增長將長期受到挑戰(zhàn)。人民幣升值將提高我出口商品的外幣價(jià)格，直接削弱我國出口的價(jià)格競爭優(yōu)勢，影響我國在美元貶值期間轉(zhuǎn)移效應(yīng)和相對比較優(yōu)勢的發(fā)揮，增加我國開拓國際市場的難度。從國際分工格局來看，相對于發(fā)達(dá)國家以研究開發(fā)和服務(wù)業(yè)為主來講，中國作為發(fā)展中國家是以制造業(yè)為主，這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)極易受到匯率水平變動的影響。從生產(chǎn)要素分工來看，相對于發(fā)達(dá)國家以資本技術(shù)優(yōu)勢參與國際分工來講，中國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢的。作為中國優(yōu)勢企業(yè)的勞動密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高，附加值含量低，如果人民幣升值，出口商

8、生產(chǎn)成本和勞動力成本則會相應(yīng)提高。在國際市場價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴(yán)重影響出口商的積極性。東南沿海很多制造加工企業(yè)在人民幣持續(xù)升值的情況下，已經(jīng)岌岌可危，很難再維持下去。而且2010年第一季度中國進(jìn)出口已出現(xiàn)逆差。制造加工業(yè)的瓶頸和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是人民幣升值這把雙刃劍的正反面，稍有差錯(cuò)，中國經(jīng)濟(jì)便會元?dú)獯髠６侨嗣駧派禃箛鴥?nèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大。中國一直實(shí)行人民幣盯住美元的匯率制度，如果人民幣升值則會加大企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成本。從生產(chǎn)，銷售角度來講，匯率的變動引起進(jìn)口材料，外銷商品相對價(jià)格的變動，從而必然影響企業(yè)在市場的競爭力。 如果現(xiàn)在人民幣升值使其對美元這種硬通貨的匯率發(fā)生變

9、動，那么將會給許多進(jìn)出口企業(yè)帶來額外的負(fù)擔(dān)，勢必增大外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成本。三是不利于緩解國內(nèi)就業(yè)壓力。當(dāng)中國需要增加就業(yè)時(shí)，人民幣升值將會在某個(gè)階段影響經(jīng)濟(jì)增長的進(jìn)程并將逐步地抵消由于貨幣升值所引起的進(jìn)口增長。目前外經(jīng)貿(mào)行業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會超過7000 萬人，很多新增就業(yè)機(jī)會也是由本國出口企業(yè)和外資企業(yè)提供的。人民幣升值對出口行業(yè)和外商直接投資的影響，最終將體現(xiàn)在就業(yè)上，勢必對當(dāng)前就業(yè)環(huán)境的改善造成了一定的沖擊。四是人民幣匯率的升值可能引起市場預(yù)期將會發(fā)生進(jìn)一步的變化，從而可能引起市場的投機(jī)行為，導(dǎo)致投機(jī)盛行。在正常情況下，在沒有大量美國財(cái)團(tuán)惡意涌入中國用大量美元換取人民幣之前，我國的經(jīng)濟(jì)形式是相對

10、穩(wěn)定的，我國發(fā)行的人民幣數(shù)量應(yīng)等于我國人民積累的財(cái)富數(shù)量。而大量的惡意的國外財(cái)團(tuán)的資金涌入中國，需要兌換大量的人民幣，使得國內(nèi)人民幣的流通數(shù)量大大超過我國人民所積累的財(cái)富數(shù)量。而這些人民幣全部投入少數(shù)領(lǐng)域，表面上是拉動了我國的經(jīng)濟(jì)，使國內(nèi)的消費(fèi)量變大，實(shí)際上也使得資產(chǎn)價(jià)格大幅上升。2 / 6人民幣升值對中國股市的影響：1人民幣升值對我國股票市場的短期影響人民幣升值對股市的短期影響力度關(guān)鍵在于匯率預(yù)期變動變動的強(qiáng)度，因?yàn)閰R率的變動影響著投機(jī)性熱錢流入的強(qiáng)弱，股市資金的供給和市場上利率水平的變化，這些因素對證券市場共同產(chǎn)生作用。在2008年經(jīng)濟(jì)學(xué)界就有這種看法，,如果人民幣兌美元匯率在2008 年

11、之前升至 5:1, 則進(jìn)入中國股市的外國資金僅此一項(xiàng)就能實(shí)現(xiàn) 10.6% 的年復(fù)利。匯率變動導(dǎo)致本幣升值對股票市場產(chǎn)生的短期作用主要取決于匯率變動的方式。在實(shí)行匯率自由波動的國家，政府沒有對外匯市場進(jìn)行強(qiáng)有力的管制，通常在匯率發(fā)生波動的情況下市場匯率可能會在比較短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到平衡水平，市場投資者對未來匯率的預(yù)期不是很強(qiáng)烈，由此對股票市場的影響比較小。人民幣升值對股市的短期影響對于國內(nèi)市場和國外市場起著作用。對于國內(nèi)市場，市場投資者很有可能延遲消費(fèi)、投資實(shí)業(yè)等，會導(dǎo)致本來用于消費(fèi)和生產(chǎn)的資金流入股票市場。另一方面，國內(nèi)投資者由于對股票市場有著良好的預(yù)期，導(dǎo)致儲蓄搬家，將一部分資金從銀行賬戶轉(zhuǎn)入股

12、票賬戶。比如在2010 年10 月份人民幣大幅度升值，導(dǎo)致了10 月份居民存款大幅減少了7003 億元，創(chuàng)歷史最高水平，減少的這一部分居民存款絕大部分流入了股市。對于國外市場， 人民幣升值提高了我國證券市場的估值水平，將會導(dǎo)致國際各種投機(jī)資本通過各種非正常渠道流入證券市場享受貨幣升值和股票升值帶來的好處。如果我國人民幣大幅度升值的情況下，國際熱錢流入股市推動了股票市場價(jià)格的上漲，在形成人民幣更近一步升值的條件預(yù)期下，將會吸引更多的國際熱錢的涌入，逐步增加了人民幣升值的壓力，進(jìn)一步推動了股票市場估值水平。2人民幣升值對我國股市的中長期影響中長期來說，人民幣升值通過改變公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本

13、等影響上市公司的業(yè)績，但是人民幣升值所帶來的資金成本效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)效應(yīng)對不同行業(yè)上市公司的業(yè)績影響不同，從而股票市場表現(xiàn)的價(jià)格走勢也不一樣?？梢钥隙ǖ氖侨嗣駧派祵τ谖覈鴩鴥?nèi)對外依存度很大的出口型和外貿(mào)型企業(yè)來說應(yīng)該是一個(gè)很大的長遠(yuǎn)利空息，對于國內(nèi)進(jìn)口比較多的上市公司來說，由于進(jìn)口成本降低，長期來說是一個(gè)利好消息。人民幣升值對于滬深兩市的各個(gè)板塊而言，其中受益最大的板塊集中在地產(chǎn)、航空、石油加工、造紙行業(yè)里面進(jìn)口高檔紙的上市公司、資源類上市公司等。人民幣升值對國內(nèi)通貨膨脹的作用：人民幣升值“抑脹”與升值預(yù)期“促脹”2008 年第一季度， 外匯各項(xiàng)貸款增加 488 億美元， 同比增

14、加 462 億美元， 增加 18 倍。而 4 月份的數(shù)據(jù)更甚， 外匯儲備余額增長 744.78 億美元， 其中貿(mào)易順差和單月外商直接投資合計(jì)增3 / 6長只有 242.8 億美元，“不可解釋性外匯流入”則高達(dá) 501.98億美元。到 2009 年 5 月更是達(dá)到了驚人的數(shù)字，單月外匯儲備余額增加806.11億美元，創(chuàng)下單月外匯儲備增長的歷史新高。這些持續(xù)流入的熱錢進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期，進(jìn)而對推動國內(nèi)物價(jià)上漲起到了推波助瀾的作用。人民幣升值和強(qiáng)烈的升值預(yù)期并存，其結(jié)果導(dǎo)致 cpi 下降有限。政策建議：首先 , 提高人民幣匯率生成機(jī)制的市場化程度,培育健全的外匯市場。人民幣匯率形成的市場要

15、素不足,關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)匯制。建議逐步取消經(jīng)常項(xiàng)下居民和企業(yè)的用匯限制,有條件放寬 ”走出去”的外匯管制 , 提高我國外匯資金的利用效率 , 主動減輕人民幣升值的壓力 . 進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對美元匯率的波動。 因?yàn)樵谳^小的浮動區(qū)間和強(qiáng)升值預(yù)期下 , 可能形成匯率單邊上升的趨勢 , 而在較大的浮動區(qū)間內(nèi) , 匯率存在雙向走勢 , 使投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)成本增大。第二，舒緩貿(mào)易摩擦。當(dāng)前人民幣面臨的升值壓力，很大程度上起因于我國存在的比較大的貿(mào)易順差。特別是與美國等發(fā)達(dá)國家之間存在相對較大的貿(mào)易順差。我國應(yīng)適當(dāng)調(diào)整、調(diào)控外匯需求和外匯儲備增長速度，如可以通過增加用匯需求，通過調(diào)整進(jìn)口結(jié)構(gòu)減少與美國等相關(guān)國家

16、之間的貿(mào)易順差，以減緩升值壓力。在持有大量外匯儲備和國際收支雙順差的條件下，可適當(dāng)增加進(jìn)口，尤其是高新技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備儀器的進(jìn)口，從而有助于帶動產(chǎn)業(yè)升級，提升我國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和水平；也可適當(dāng)增加石油、礦產(chǎn)品等戰(zhàn)略性資源進(jìn)口，在一定程度上替代美元儲備，調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)。第三，把以出口為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向以拉動內(nèi)需為主的戰(zhàn)略。調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，保持合理的對外依存度。發(fā)展對外貿(mào)易是我國經(jīng)濟(jì)快速增長的必然選擇，在當(dāng)今這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)日益全球化的世界中更是必需的。然而，我國作為世界上人口最多的發(fā)展中大國，單純依靠出口導(dǎo)向戰(zhàn)略是相當(dāng)危險(xiǎn)的，極易受外部沖擊，從而使經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展無法保持，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 對外依存度是衡量一

17、國經(jīng)濟(jì)受外部經(jīng)濟(jì)影響程度的一個(gè)指標(biāo)，這一指標(biāo)在不同國家，在經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段都有一個(gè)適度的區(qū)間，并非越大越好。 從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，對外依存度呈下降趨勢。第四，避免人民幣升值對策的失誤。人民幣匯率走向尚需依照全球外匯市場整體走勢加以參考，如果國際外匯市場中主要貨幣兌美元出現(xiàn)較大幅度的上下波動，人民幣匯率勢必將參照主要趨勢隨之相應(yīng)浮動，而斷無逆勢而為的道理，這也正是今年匯改的目的之一，即人民幣匯率機(jī)制遵循國際市場規(guī)律，保持雙向浮動態(tài)勢，為日后人民幣真正融入國際市場做好鋪墊和準(zhǔn)備。4 / 6對人民幣匯率制度的進(jìn)一步闡述：釘住美元的匯率制度產(chǎn)生的原因：1997年，東南亞金融危機(jī)后， 人民幣選擇釘住

18、美元的固定匯率制。 這并不是由于國際學(xué)術(shù)界爭論的 “害怕浮動說 ”( “fearof floating ”hypothesis)，而是在資本帳戶尚未開放前，人民幣根本不需要浮動。根據(jù)不可能三角理論(the principle of impossible trinity) ，即在匯率的穩(wěn)定性、資本自由流動、 貨幣政策的有效性這 “三角 ”中選擇兩個(gè)。 我國資本帳戶還沒開放，已經(jīng)舍棄了“三角 ”中的 “一角 ”，也就是舍棄了資本自由流動。因此，人民幣可以不浮動而采取固定匯率制度。 任何一個(gè)理性的政府都不會在資本管制犧牲“效率 ”的條件下， 讓匯率浮起來增加風(fēng)險(xiǎn)。所以一般而言， 對于一個(gè)資本帳戶未開

19、放的國家，無論政府名義宣布采取何種匯率制度，事實(shí)上它都將收斂于固定匯率制。再從微觀的角度來考慮，首先我國企業(yè)出口商品大多是一些初級產(chǎn)品， 本來就易遭受國際市場上價(jià)格的波動而造成損失。如果再加入?yún)R率波動的風(fēng)險(xiǎn)，那么就更易遭受損失，從而挫傷企業(yè)出口的積極性。其次，我國外匯市場還很不發(fā)達(dá)，缺乏有效的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品?？傊?，在我國資本帳戶尚未開放的條件下， 選擇固定匯率制是最優(yōu)策略， 既有利于貨幣管理當(dāng)局， 也有利于企業(yè)。 此外，這種匯率制度的安排在東南亞金融危機(jī)及其復(fù)蘇階段對穩(wěn)定東南亞經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵作用，同時(shí)對改善我國國際收支狀況也發(fā)揮了重要的作用。因此，國際上關(guān)于 “中間制度消失論 ”的辯論

20、中并未涉及中國。 但盡管如此， 也并不意味著這種匯率制度在中國進(jìn)一步邁向開放經(jīng)濟(jì)的背景下是沒有缺陷的。邁向開放經(jīng)濟(jì)背景下，中國匯率制度選擇的路徑安排imf1999 年對匯率制度進(jìn)行了重新分類，將匯率制度分為：(1)無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排、(2) 貨幣局制度、 (3) 其他傳統(tǒng)的固定釘住制度、 (4)水平 (上下 1 )調(diào)整的釘住、 (5) 爬行釘住、(6) 爬行帶內(nèi)浮動、 (7)不事先公布干預(yù)方式的管理浮動、(8)獨(dú)立浮動。 根據(jù)匯率波動的幅度，我們把第 (3)、 (4) 、 (5)、 (6) 、 (7) 類通稱為 “中間制度 ”(intermediateregime) ，第 (1)、 (2

21、) 、 (8) 類稱為 “兩極制度 ”(bipolar)(其中 (1)和 (2)又被稱為 “硬釘住 ”制度 )。從當(dāng)今世界各國匯率制度的變遷看， 大多數(shù)國家的匯率制度都趨向于“兩極制度 ”。如圖三所示。這為在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界盛行的 “中間制度消失論 ”提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。但就中國而言，在邁向開放經(jīng)濟(jì)的背景下，匯率制度的取向應(yīng)該是逐步走向獨(dú)立浮動。因?yàn)?，硬釘住的匯率制度， 犧牲了貨幣政策的獨(dú)立性，中國作為一個(gè)大國絕對不能喪失貨幣政策的獨(dú)立性。此外，硬釘住的匯率制度主要適用于長期貨幣不穩(wěn)定或資本帳戶和經(jīng)常帳戶下的交易與某國或某經(jīng)濟(jì)組織非常密切的國家。因此，硬釘住的匯率制度不適合中國。 然而浮動匯率制能夠保

22、證貨幣政策的獨(dú)立性而且浮動匯率制更能體現(xiàn)時(shí)代的特征，因?yàn)楦訁R率制是由當(dāng)今的國際信用本位制所決定的。所以，中國選擇浮動匯率制將是必然。但是，我國當(dāng)前就 “跳躍式 ”地選擇獨(dú)立浮動的匯率制度是危險(xiǎn)的而且也是不可行的。 獨(dú)立浮動匯率制必須由發(fā)達(dá)的金融市場支持，同時(shí)居民和企業(yè)要有回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識和手段。 而我國金融市場剛處于發(fā)育階段，外匯市場尚具有封閉性，管制定價(jià)，交易品種單一等缺陷，所以很難形成均衡匯率，形成的匯率也難以有效調(diào)節(jié)資源的配置。信息不對稱和噪音交易的存在所帶來的投機(jī)泡沫使得浮動匯率制的優(yōu)點(diǎn)無法發(fā)揮而缺陷卻得到了加強(qiáng)。 因此，在我國目前金融市場發(fā)育還不成熟的時(shí)候，引入獨(dú)立的浮動匯率制確

23、實(shí)是個(gè)“奢侈品 ”。需要有一個(gè)過渡和路徑的安排 如何才能走向獨(dú)立的浮動匯率制?筆者認(rèn)為短期和中期 “中間制度消失論 ”是不適用于中國的。 因?yàn)樵摾碚摰那疤崾琴Y本自由流動，而我5 / 6國短、 中期內(nèi)資本帳戶不可能完全開放達(dá)到資本自由流動。因而，“中間制度 ”可以作為一種過渡性的安排而繼續(xù)存在。(一)短期，應(yīng)該改釘住美元為釘住一籃子貨幣的匯率制度本文前面已經(jīng)分析了在資本帳戶尚未開放前，選擇固定匯率制度是最優(yōu)策略。但是， 選擇固定并不是選擇釘住美元的固定。當(dāng)今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會被動地與其他貨幣“非均衡 ”浮動。而從貿(mào)易量上看，美國、日本、歐盟三個(gè)地區(qū)與中國的貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重已經(jīng)從1990年的 38上升到 2001年的48.03。所以，可以將美元、日元和歐元作為貨幣籃子。設(shè)置權(quán)重時(shí)，主要考慮政府的目標(biāo)。2