人民幣升值壓力的來源

1、人民幣升值壓力的來源：1、人民幣升值的國內因素首先，貨幣政策獨立性受到嚴重制約。釘住匯率制的一大缺陷是中央銀行容易喪失貨幣政策的獨立性。貨幣政策的獨立性指的是一國央行能夠自由制定適合本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行能夠調控本幣供給，提供適合本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內經濟發(fā)展狀況下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨立性受到削弱為代價的?，F(xiàn)在我國雖然仍屬資本管制國家 但資本賬戶已部分放，目前仍在擴大開放進程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷增強。當資本流入過多時，會導致本幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大 ; 但當中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時，又會導

2、致國際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。其次，匯率政策對國際收支的調節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場經濟中，匯率政策是國家宏觀調控的一項重要政策，其政策目標是促進和保持國際收支平衡。我國外匯管理目標是國際收支適當盈余，而非大量順差。但就政策與目標的關系而言固定匯率制與我國國際收支平衡目標是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時變動，所以難以通過匯率的調整來實現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。2、人民幣升值的國際因素第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。當一國經濟高速增長的時候其資本的邊際產出相對較高，這能夠為資本提供高額收益。外資的大量流入在增加我國投資規(guī)模

3、的同時，也會導致我國外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進行對沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導致貨幣供應量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個日益崛起的發(fā)展中大國，不斷增強的經濟實力越來越受到世界各國的關注。近年來，世界經濟一直處于相對低迷的狀態(tài)，美國經濟復蘇乏力，歐洲經濟沉疴不起，日本經濟陷入失去的十年，貿易保護主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳遞的接力棒，以中國貨幣操縱造成美國嚴重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強勢美元政策的

4、調整，美國希望通過人民幣升值來緩解美元貶值壓力并解決美國巨額貿易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團的斗爭和政治上的考慮。人民幣升值的利弊：1、人民幣升值給我國帶來的機遇一是有利于增強社會各界對中國經濟和貨幣的信心。追求利潤和規(guī)避風險是國際間資本流動的根本原因，外商是否在中國投資不單單是利潤率問題，規(guī)避風險是其考慮的又一重要因素。因此，我們面臨的首要任務就是樹立國際上對人民幣的信心。根據(jù)資產組合理論和理性預期理論，人民幣升值傳遞給全世界的信號將是國家綜合實力增強，經濟形勢看好，這就有利于增強投資者信心，從而改善人們對政府行為和經濟運行的預期，并使對外再融資更為容易，成本更低。

5、二是有利于減輕償債負擔。也就是說每當人民幣貶值1 % ，就會增加數(shù)十億美元的外債。而反之，人民幣每上升一個百分點，就會給我國帶來幾十億美元的外匯盈余。加之我國中長期負債高達百分之八十以上，目前又已進入償債高峰期，人民幣適度升值對于緩解當前的償債壓力具有十分積極的意義。三是有利于我國調整目前不合理的產業(yè)結構。眾所周知，在我國的產業(yè)結構中，出口制造和加工等勞動密1 / 6集型產業(yè)占了很大的比重。這是由于我國的人力成本較低，在國際上有很大的價格競爭力。可是一旦人民幣升值，我國在國際市場上最大的籌碼-價格，將蕩然無存。所以這就使得我國不得不調整產業(yè)結構，著力發(fā)展科技型產業(yè)及服務行業(yè)。加大高附加值產業(yè)的

6、發(fā)展力度，不再單一做代工，加工，制造出口等低利潤產業(yè)。對于勞動密集型產業(yè)和出口相關產業(yè)提高勞動生產率，充分開發(fā)可用資源，提高勞動者技能和單位產出，普及機械化生產，從而用新的方式降低成本。并努力提高產品科技含量，獲取新的國際競爭籌碼。四是有利于我國改變目前“重投資、 重出口、輕消費” 的態(tài)度。 人民幣升值可以打破很多企業(yè)的“出口熱” ，將更多的產品銷往國內。隨著人民幣的升值，我國的進口總量也將隨之增長，更多的外國優(yōu)質商品將會流入我國。由于人民幣的升值，外國商品在我國的銷售價格也自然會較從前下降很多。這樣有利于我國居民進行消費，享受更多的國內外優(yōu)質商品，并從中得到實惠。這樣自然就達到了拉動內需，刺

7、激消費的作用。只有這樣，我國的發(fā)展才有了原動力，才能生生不息。2、人民幣升值的挑戰(zhàn)一是使得我國外貿出口增長將長期受到挑戰(zhàn)。人民幣升值將提高我出口商品的外幣價格，直接削弱我國出口的價格競爭優(yōu)勢，影響我國在美元貶值期間轉移效應和相對比較優(yōu)勢的發(fā)揮，增加我國開拓國際市場的難度。從國際分工格局來看，相對于發(fā)達國家以研究開發(fā)和服務業(yè)為主來講，中國作為發(fā)展中國家是以制造業(yè)為主，這種貿易結構極易受到匯率水平變動的影響。從生產要素分工來看，相對于發(fā)達國家以資本技術優(yōu)勢參與國際分工來講，中國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢的。作為中國優(yōu)勢企業(yè)的勞動密集型企業(yè)的產品檔次不高，附加值含量低，如果人民幣升值，出口商

8、生產成本和勞動力成本則會相應提高。在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口商的積極性。東南沿海很多制造加工企業(yè)在人民幣持續(xù)升值的情況下，已經岌岌可危，很難再維持下去。而且2010年第一季度中國進出口已出現(xiàn)逆差。制造加工業(yè)的瓶頸和產業(yè)結構調整是人民幣升值這把雙刃劍的正反面，稍有差錯，中國經濟便會元氣大傷。二是人民幣升值會使國內企業(yè)的風險加大。中國一直實行人民幣盯住美元的匯率制度，如果人民幣升值則會加大企業(yè)的外匯風險管理成本。從生產，銷售角度來講，匯率的變動引起進口材料，外銷商品相對價格的變動，從而必然影響企業(yè)在市場的競爭力。 如果現(xiàn)在人民幣升值使其對美元這種硬通貨的匯率發(fā)生變

9、動，那么將會給許多進出口企業(yè)帶來額外的負擔，勢必增大外匯風險管理成本。三是不利于緩解國內就業(yè)壓力。當中國需要增加就業(yè)時，人民幣升值將會在某個階段影響經濟增長的進程并將逐步地抵消由于貨幣升值所引起的進口增長。目前外經貿行業(yè)提供的就業(yè)機會超過7000 萬人，很多新增就業(yè)機會也是由本國出口企業(yè)和外資企業(yè)提供的。人民幣升值對出口行業(yè)和外商直接投資的影響，最終將體現(xiàn)在就業(yè)上，勢必對當前就業(yè)環(huán)境的改善造成了一定的沖擊。四是人民幣匯率的升值可能引起市場預期將會發(fā)生進一步的變化，從而可能引起市場的投機行為，導致投機盛行。在正常情況下，在沒有大量美國財團惡意涌入中國用大量美元換取人民幣之前，我國的經濟形式是相對

10、穩(wěn)定的，我國發(fā)行的人民幣數(shù)量應等于我國人民積累的財富數(shù)量。而大量的惡意的國外財團的資金涌入中國，需要兌換大量的人民幣，使得國內人民幣的流通數(shù)量大大超過我國人民所積累的財富數(shù)量。而這些人民幣全部投入少數(shù)領域，表面上是拉動了我國的經濟，使國內的消費量變大，實際上也使得資產價格大幅上升。2 / 6人民幣升值對中國股市的影響：1人民幣升值對我國股票市場的短期影響人民幣升值對股市的短期影響力度關鍵在于匯率預期變動變動的強度，因為匯率的變動影響著投機性熱錢流入的強弱，股市資金的供給和市場上利率水平的變化，這些因素對證券市場共同產生作用。在2008年經濟學界就有這種看法，,如果人民幣兌美元匯率在2008 年

11、之前升至 5:1, 則進入中國股市的外國資金僅此一項就能實現(xiàn) 10.6% 的年復利。匯率變動導致本幣升值對股票市場產生的短期作用主要取決于匯率變動的方式。在實行匯率自由波動的國家，政府沒有對外匯市場進行強有力的管制，通常在匯率發(fā)生波動的情況下市場匯率可能會在比較短的時間內達到平衡水平，市場投資者對未來匯率的預期不是很強烈，由此對股票市場的影響比較小。人民幣升值對股市的短期影響對于國內市場和國外市場起著作用。對于國內市場，市場投資者很有可能延遲消費、投資實業(yè)等，會導致本來用于消費和生產的資金流入股票市場。另一方面，國內投資者由于對股票市場有著良好的預期，導致儲蓄搬家，將一部分資金從銀行賬戶轉入股

12、票賬戶。比如在2010 年10 月份人民幣大幅度升值，導致了10 月份居民存款大幅減少了7003 億元，創(chuàng)歷史最高水平，減少的這一部分居民存款絕大部分流入了股市。對于國外市場， 人民幣升值提高了我國證券市場的估值水平，將會導致國際各種投機資本通過各種非正常渠道流入證券市場享受貨幣升值和股票升值帶來的好處。如果我國人民幣大幅度升值的情況下，國際熱錢流入股市推動了股票市場價格的上漲，在形成人民幣更近一步升值的條件預期下，將會吸引更多的國際熱錢的涌入，逐步增加了人民幣升值的壓力，進一步推動了股票市場估值水平。2人民幣升值對我國股市的中長期影響中長期來說，人民幣升值通過改變公司的資產、負債、收入、成本

13、等影響上市公司的業(yè)績，但是人民幣升值所帶來的資金成本效應、價格效應、資產負債定價效應對不同行業(yè)上市公司的業(yè)績影響不同，從而股票市場表現(xiàn)的價格走勢也不一樣?？梢钥隙ǖ氖侨嗣駧派祵τ谖覈鴩鴥葘ν庖来娑群艽蟮某隹谛秃屯赓Q型企業(yè)來說應該是一個很大的長遠利空息，對于國內進口比較多的上市公司來說，由于進口成本降低，長期來說是一個利好消息。人民幣升值對于滬深兩市的各個板塊而言，其中受益最大的板塊集中在地產、航空、石油加工、造紙行業(yè)里面進口高檔紙的上市公司、資源類上市公司等。人民幣升值對國內通貨膨脹的作用：人民幣升值“抑脹”與升值預期“促脹”2008 年第一季度， 外匯各項貸款增加 488 億美元， 同比增

14、加 462 億美元， 增加 18 倍。而 4 月份的數(shù)據(jù)更甚， 外匯儲備余額增長 744.78 億美元， 其中貿易順差和單月外商直接投資合計增3 / 6長只有 242.8 億美元，“不可解釋性外匯流入”則高達 501.98億美元。到 2009 年 5 月更是達到了驚人的數(shù)字，單月外匯儲備余額增加806.11億美元，創(chuàng)下單月外匯儲備增長的歷史新高。這些持續(xù)流入的熱錢進一步強化了人民幣的升值預期，進而對推動國內物價上漲起到了推波助瀾的作用。人民幣升值和強烈的升值預期并存，其結果導致 cpi 下降有限。政策建議：首先 , 提高人民幣匯率生成機制的市場化程度,培育健全的外匯市場。人民幣匯率形成的市場要

15、素不足,關鍵在于現(xiàn)行的強制結匯制。建議逐步取消經常項下居民和企業(yè)的用匯限制,有條件放寬 ”走出去”的外匯管制 , 提高我國外匯資金的利用效率 , 主動減輕人民幣升值的壓力 . 進一步擴大人民幣對美元匯率的波動。 因為在較小的浮動區(qū)間和強升值預期下 , 可能形成匯率單邊上升的趨勢 , 而在較大的浮動區(qū)間內 , 匯率存在雙向走勢 , 使投機風險成本增大。第二，舒緩貿易摩擦。當前人民幣面臨的升值壓力，很大程度上起因于我國存在的比較大的貿易順差。特別是與美國等發(fā)達國家之間存在相對較大的貿易順差。我國應適當調整、調控外匯需求和外匯儲備增長速度，如可以通過增加用匯需求，通過調整進口結構減少與美國等相關國家

16、之間的貿易順差，以減緩升值壓力。在持有大量外匯儲備和國際收支雙順差的條件下，可適當增加進口，尤其是高新技術和先進設備儀器的進口，從而有助于帶動產業(yè)升級，提升我國經濟的質量和水平；也可適當增加石油、礦產品等戰(zhàn)略性資源進口，在一定程度上替代美元儲備，調整外匯儲備結構。第三，把以出口為主的戰(zhàn)略轉向以拉動內需為主的戰(zhàn)略。調整經濟發(fā)展戰(zhàn)略，保持合理的對外依存度。發(fā)展對外貿易是我國經濟快速增長的必然選擇，在當今這樣一個經濟日益全球化的世界中更是必需的。然而，我國作為世界上人口最多的發(fā)展中大國，單純依靠出口導向戰(zhàn)略是相當危險的，極易受外部沖擊，從而使經濟的持續(xù)發(fā)展無法保持，甚至發(fā)生逆轉。 對外依存度是衡量一

17、國經濟受外部經濟影響程度的一個指標，這一指標在不同國家，在經濟的不同發(fā)展階段都有一個適度的區(qū)間，并非越大越好。 從發(fā)達國家的經驗來看，對外依存度呈下降趨勢。第四，避免人民幣升值對策的失誤。人民幣匯率走向尚需依照全球外匯市場整體走勢加以參考，如果國際外匯市場中主要貨幣兌美元出現(xiàn)較大幅度的上下波動，人民幣匯率勢必將參照主要趨勢隨之相應浮動，而斷無逆勢而為的道理，這也正是今年匯改的目的之一，即人民幣匯率機制遵循國際市場規(guī)律，保持雙向浮動態(tài)勢，為日后人民幣真正融入國際市場做好鋪墊和準備。4 / 6對人民幣匯率制度的進一步闡述：釘住美元的匯率制度產生的原因：1997年，東南亞金融危機后， 人民幣選擇釘住

18、美元的固定匯率制。 這并不是由于國際學術界爭論的 “害怕浮動說 ”( “fearof floating ”hypothesis)，而是在資本帳戶尚未開放前，人民幣根本不需要浮動。根據(jù)不可能三角理論(the principle of impossible trinity) ，即在匯率的穩(wěn)定性、資本自由流動、 貨幣政策的有效性這 “三角 ”中選擇兩個。 我國資本帳戶還沒開放，已經舍棄了“三角 ”中的 “一角 ”，也就是舍棄了資本自由流動。因此，人民幣可以不浮動而采取固定匯率制度。 任何一個理性的政府都不會在資本管制犧牲“效率 ”的條件下， 讓匯率浮起來增加風險。所以一般而言， 對于一個資本帳戶未開

19、放的國家，無論政府名義宣布采取何種匯率制度，事實上它都將收斂于固定匯率制。再從微觀的角度來考慮，首先我國企業(yè)出口商品大多是一些初級產品， 本來就易遭受國際市場上價格的波動而造成損失。如果再加入?yún)R率波動的風險，那么就更易遭受損失，從而挫傷企業(yè)出口的積極性。其次，我國外匯市場還很不發(fā)達，缺乏有效的規(guī)避匯率風險的金融產品?？傊?，在我國資本帳戶尚未開放的條件下， 選擇固定匯率制是最優(yōu)策略， 既有利于貨幣管理當局， 也有利于企業(yè)。 此外，這種匯率制度的安排在東南亞金融危機及其復蘇階段對穩(wěn)定東南亞經濟起到了關鍵作用，同時對改善我國國際收支狀況也發(fā)揮了重要的作用。因此，國際上關于 “中間制度消失論 ”的辯論

20、中并未涉及中國。 但盡管如此， 也并不意味著這種匯率制度在中國進一步邁向開放經濟的背景下是沒有缺陷的。邁向開放經濟背景下，中國匯率制度選擇的路徑安排imf1999 年對匯率制度進行了重新分類，將匯率制度分為：(1)無獨立法定貨幣的匯率安排、(2) 貨幣局制度、 (3) 其他傳統(tǒng)的固定釘住制度、 (4)水平 (上下 1 )調整的釘住、 (5) 爬行釘住、(6) 爬行帶內浮動、 (7)不事先公布干預方式的管理浮動、(8)獨立浮動。 根據(jù)匯率波動的幅度，我們把第 (3)、 (4) 、 (5)、 (6) 、 (7) 類通稱為 “中間制度 ”(intermediateregime) ，第 (1)、 (2

21、) 、 (8) 類稱為 “兩極制度 ”(bipolar)(其中 (1)和 (2)又被稱為 “硬釘住 ”制度 )。從當今世界各國匯率制度的變遷看， 大多數(shù)國家的匯率制度都趨向于“兩極制度 ”。如圖三所示。這為在主流經濟學界盛行的 “中間制度消失論 ”提供了現(xiàn)實依據(jù)。但就中國而言，在邁向開放經濟的背景下，匯率制度的取向應該是逐步走向獨立浮動。因為，硬釘住的匯率制度， 犧牲了貨幣政策的獨立性，中國作為一個大國絕對不能喪失貨幣政策的獨立性。此外，硬釘住的匯率制度主要適用于長期貨幣不穩(wěn)定或資本帳戶和經常帳戶下的交易與某國或某經濟組織非常密切的國家。因此，硬釘住的匯率制度不適合中國。 然而浮動匯率制能夠保

22、證貨幣政策的獨立性而且浮動匯率制更能體現(xiàn)時代的特征，因為浮動匯率制是由當今的國際信用本位制所決定的。所以，中國選擇浮動匯率制將是必然。但是，我國當前就 “跳躍式 ”地選擇獨立浮動的匯率制度是危險的而且也是不可行的。 獨立浮動匯率制必須由發(fā)達的金融市場支持，同時居民和企業(yè)要有回避匯率風險的意識和手段。 而我國金融市場剛處于發(fā)育階段，外匯市場尚具有封閉性，管制定價，交易品種單一等缺陷，所以很難形成均衡匯率，形成的匯率也難以有效調節(jié)資源的配置。信息不對稱和噪音交易的存在所帶來的投機泡沫使得浮動匯率制的優(yōu)點無法發(fā)揮而缺陷卻得到了加強。 因此，在我國目前金融市場發(fā)育還不成熟的時候，引入獨立的浮動匯率制確

23、實是個“奢侈品 ”。需要有一個過渡和路徑的安排 如何才能走向獨立的浮動匯率制?筆者認為短期和中期 “中間制度消失論 ”是不適用于中國的。 因為該理論的前提是資本自由流動，而我5 / 6國短、 中期內資本帳戶不可能完全開放達到資本自由流動。因而，“中間制度 ”可以作為一種過渡性的安排而繼續(xù)存在。(一)短期，應該改釘住美元為釘住一籃子貨幣的匯率制度本文前面已經分析了在資本帳戶尚未開放前，選擇固定匯率制度是最優(yōu)策略。但是， 選擇固定并不是選擇釘住美元的固定。當今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會被動地與其他貨幣“非均衡 ”浮動。而從貿易量上看，美國、日本、歐盟三個地區(qū)與中國的貿易額占中國總貿易額的比重已經從1990年的 38上升到 2001年的48.03。所以，可以將美元、日元和歐元作為貨幣籃子。設置權重時，主要考慮政府的目標。2