第二章 證券發(fā)行和承銷(xiāo).ppt

1、第二章 證券發(fā)行與承銷(xiāo) 第一節(jié) 證券種類(lèi)及發(fā)行選擇 一、有價(jià)證券的分類(lèi) 股票 債券 投資基金-（投資基金與資產(chǎn)管理） 權(quán)證-我國(guó)目前的權(quán)證都是發(fā)行可分離債券形成的 金融期貨（股指期貨） 投資者-期貨公司-中國(guó)金融期貨交易所,（一） 股 票,商事組織主要有三種組成形式：即個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、公司 個(gè)人獨(dú)資企業(yè)-由一個(gè)自然人投資 合伙企業(yè)-有二個(gè)以上合伙人，并且都是依法承擔(dān)無(wú)限責(zé)任者 普通合伙人 有限合伙人 （無(wú)限責(zé)任，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)不分離）,公司：有限責(zé)任公司和股份有限公司。公司，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。公司以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。有限責(zé)任公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；股份

2、有限公司的股東以其認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。 相同點(diǎn)：所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，有限責(zé)任,不同點(diǎn)：股東人數(shù)方面 所有權(quán)憑證-出資證明書(shū)（股單） -股票 轉(zhuǎn)讓方面-出資證明書(shū)不允許流通或流 通受限 -股票自由流通轉(zhuǎn)讓,（一） 股 票,1、按股東權(quán)利不同,（1）普通股 （2）優(yōu)先股 （3）后配股 （4）混合股 （2、3、4 我國(guó)無(wú)）,（1）普通股 股東權(quán)利,（a）公司決策參與權(quán)。 （b）公司盈余分配請(qǐng)求權(quán)。 （c）公司剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。 （d）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。 （e）股份自由轉(zhuǎn)讓權(quán)。 （f）股東責(zé)任的有限性。,公司決策參與權(quán) 股份有限公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)： 股東大會(huì)最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，一般一年召開(kāi)一次 股東或董事

3、提議也可召開(kāi)臨時(shí)大會(huì) 董事會(huì)-董事會(huì)是股東大會(huì)的業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)關(guān)，負(fù)責(zé)公司或企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指揮與管理，董事由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生（董事包括執(zhí)行董事和非執(zhí)行董事） 總經(jīng)理,我國(guó)的公司法：股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)。 絕對(duì)控股 相對(duì)控股,優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 股份有限公司設(shè)立方式：發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立 股份有限公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣五百萬(wàn)元。 假如設(shè)立一家股份公司：注冊(cè)資本5000萬(wàn)元 發(fā)起設(shè)立-投資者ABC，1元/股 A、3000萬(wàn)股 B、1500萬(wàn)股 C、500萬(wàn)股 募集設(shè)立 （有限責(zé)任公司改制） A、2000萬(wàn)股 B、1000萬(wàn)股 C、500萬(wàn)股 另外1500萬(wàn)股向社會(huì)公眾發(fā)行

4、（IPO) -公眾公司,增資擴(kuò)股(二次發(fā)行） 股份有限公司增資擴(kuò)股-原股東按比例認(rèn)購(gòu)（配股） -送股、公積金轉(zhuǎn)增股本 -吸收新股東（私募增發(fā)） （IPO) 公眾公司 發(fā)展需要資金-配股 -增發(fā)-定向增發(fā)（吸收幾個(gè)股東） -公開(kāi)增發(fā)社會(huì)公眾 -送股、公積金轉(zhuǎn)增股本,配股和增發(fā) Z股東：總股本5000萬(wàn)股股票 持有40 2000萬(wàn)股 新發(fā)行5000萬(wàn)股股票 500020400（萬(wàn)股) -持股比例40% 配股：老股東認(rèn)購(gòu)-保持持股比例不變 增發(fā)：增加新股東 （新老股東都可以買(mǎi)新發(fā)行的股票）,股份自由轉(zhuǎn)讓權(quán)-有鎖定期的規(guī)定。 （公司高級(jí)管理人員 公司原有大股東 公開(kāi)發(fā)行新股中戰(zhàn)略投資者和詢(xún)價(jià)對(duì)象）,（

5、2）優(yōu)先股,優(yōu)點(diǎn)：一是在收益穩(wěn)定性的保障上優(yōu)先于普通股。 二是在收益與剩余財(cái)產(chǎn)分配順序上，優(yōu)先于普通股。,缺點(diǎn)：其一，優(yōu)先股持有者一般無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。 其二，一般不能享受公司利潤(rùn)增長(zhǎng)所帶來(lái)的分配利益。,我國(guó)從沒(méi)有公司公開(kāi)發(fā)行過(guò)優(yōu)先股、后配股、混合股票。,2、我國(guó)現(xiàn)有普通股類(lèi)型的演變 A種股票：即以人民幣計(jì)值和購(gòu)買(mǎi)，主要針對(duì)國(guó)內(nèi)投資者發(fā)行的股票。（境內(nèi)發(fā)行，境內(nèi)上市） B種股票：指由我國(guó)股份公司發(fā)行的、在境內(nèi)上市并以人民幣表明面值，供境內(nèi)外投資者用外幣認(rèn)購(gòu)的普通股票。從2001年2月26日起，B股除供境外投資者投資外，也開(kāi)始供境內(nèi)投資者投資。（境外發(fā)行，境內(nèi)上市） 93年開(kāi)始我國(guó)允許境外

6、直接發(fā)行，97年大量發(fā)行H股，2002施行QFII，該市場(chǎng)被邊緣化。,N股 H股 L股 S股 （境外發(fā)行，境外上市）,（二）債券,債券是發(fā)行主體為籌措資金而依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。,1、按發(fā)行主體分類(lèi),1、按發(fā)行主體分類(lèi),政府債券,金融債券,公司債券,（a）中央政府債券 （b）地方政府債券，也稱(chēng)市政債券。 （c）政府機(jī)構(gòu)債券。,企 業(yè) 債 券,公司債券： 可轉(zhuǎn)換債券即持有人可按約定條件將其兌換成同一發(fā)行公司普通股的公司債券。 分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的全稱(chēng)是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券由兩大部分組

7、成：一是可轉(zhuǎn)換公司債券，二是股票權(quán)證。目前，我國(guó)上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券時(shí)，一般會(huì)按照一定比例向投資者贈(zèng)送股票權(quán)證。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，分別上市交易。,2、按償還期限 （1）短期債券 （2）中期債券 （3）長(zhǎng)期債券,注意：我國(guó)企業(yè)債券5年以上的為長(zhǎng)期債券 短期債券-短期融資券我國(guó)證交所里沒(méi)有短期債券在交易，我國(guó)證交所債券的上市條件之一是期限在一年以上。,3、按利息的支付方式分類(lèi) （1）附息債券-中長(zhǎng)期債券 一般是期限在一年以上的債券。 （2）貼現(xiàn)債券 也稱(chēng)貼水債券-短期債券,4、按債券形態(tài)分類(lèi) （1）實(shí)物債券 （2）憑證式債券 （3）記

8、帳式債券。,5、按有無(wú)擔(dān)保分類(lèi) （1）信用債券 （2）擔(dān)保債券, 抵押債券。 質(zhì)押債券。 保證債券。,二、我國(guó)證券市場(chǎng) 的構(gòu)成,上海證交所 深圳證交所,銀行間債券市場(chǎng),交易品種：股票、債券 基金、權(quán)證 管理機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì),交易品種：債券 管理機(jī)構(gòu)：央行,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),商業(yè)銀行的柜臺(tái),中國(guó)金融期貨交易所,主板 中小企業(yè)板 創(chuàng)業(yè)板,第二節(jié) 證券發(fā)行與承銷(xiāo)概論,證券發(fā)行是指符合發(fā)行條件的 商業(yè)組織或政府組織以募集 資金為直接目的，依照法律 規(guī)定的程序向社會(huì)投資人 要約出售代表一定權(quán)利 的資本證券的行為,承銷(xiāo)是指具有證券 承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的金融 機(jī)構(gòu)接受證券發(fā)行人的 委托，在法律規(guī)定或約定 的時(shí)間范圍內(nèi)

9、，利用自己的 良好信譽(yù)和銷(xiāo)售渠道將擬發(fā)行 證券發(fā)售出去，并因此收取一定 比例承銷(xiāo)費(fèi)用的一系列活動(dòng)。,一、分類(lèi),1.按發(fā)行對(duì)象不同可分為 私募發(fā)行 公募發(fā)行,劃分目的：為了更好的保護(hù)社會(huì)公眾 1、是否需要注冊(cè)或核準(zhǔn) 2、信息披露、發(fā)行方式 3、投資人的資格限制、轉(zhuǎn)讓限制,私募發(fā)行：向少數(shù)特定投資者發(fā)行證券。（私下發(fā)行、非公開(kāi)發(fā)行、內(nèi)部發(fā)行、定向增發(fā)） 公募發(fā)行：向廣泛的不特定的投資者公開(kāi)發(fā)行證券。,我國(guó)有關(guān)私募與公募的規(guī)定 證券法規(guī)定有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行： （一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券； （二）向累計(jì)超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券； （三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。 非公開(kāi)發(fā)行證券，

10、不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。,上市公司證券發(fā)行管理辦法2006年5月發(fā)布 第三十六條 本辦法規(guī)定的非公開(kāi)發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開(kāi)方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。 第三十七條非公開(kāi)發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一)特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件； (二)發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名。 發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)事先批準(zhǔn)。,2.按發(fā)行過(guò)程(方式)劃分 直接發(fā)行 間接發(fā)行,2、直接發(fā)行與間接發(fā)行 證券法 第二十八條發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。 第二

11、十九條公開(kāi)發(fā)行證券的發(fā)行人有權(quán)依法自主選擇承銷(xiāo)的證券公司。證券公司不得以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。,3.按發(fā)行價(jià)格可分為 溢價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行 平價(jià)發(fā)行,3、平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行 證券法第三十四條股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定。 股票面額*股票發(fā)行數(shù)量=股本 =注冊(cè)資本,核準(zhǔn)制,注冊(cè)制,二、證券發(fā)行管理制度,形式性審查-真實(shí)信息,證券發(fā)行申請(qǐng)人不僅要公開(kāi)披露所有與發(fā)行證券有關(guān)的真實(shí)信息，還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的若干必備條件。實(shí)質(zhì)性審查,我國(guó)：證券法 第十三條 公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；

12、 （二）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； （三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為； （四）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。 上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。,第五十條股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行； （二）公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元；（三）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上；（四）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。

13、,三、證券承銷(xiāo)方式 1、全額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商同意按照商定的價(jià)格（即協(xié)議價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)發(fā)行的全部證券，并同時(shí)將證券款全額支付給發(fā)行人。 2、余額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商承諾在承銷(xiāo)期內(nèi)向社會(huì)推銷(xiāo)證券，并在規(guī)定的承銷(xiāo)期結(jié)束后，將可能未出售的證券全部購(gòu)入，按約定時(shí)間向發(fā)行人支付全部證券價(jià)款。 3、代銷(xiāo)：（盡力推銷(xiāo)）承銷(xiāo)商并不從發(fā)行人處購(gòu)買(mǎi)全部證券，只同意盡力代發(fā)行人推銷(xiāo)證券，在承銷(xiāo)期結(jié)束后，將未能售出的證券退還給發(fā)行人，并將出售證券的所收款項(xiàng)按約定日期支付給發(fā)行人。,4、競(jìng)價(jià)投標(biāo)：招標(biāo)方式或拍賣(mài)法,區(qū)別： 包銷(xiāo) 代銷(xiāo) 余額包銷(xiāo) 發(fā)行人與承銷(xiāo)人 買(mǎi)賣(mài)關(guān)系 委托代理關(guān)系 兩者都有 的關(guān)系不同 風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者不同 承銷(xiāo)商 發(fā)行人

14、 共同承擔(dān) 承銷(xiāo)費(fèi)用不同 高 低 兩者之間,四、證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)（我國(guó)）,股票-證監(jiān)會(huì) 債券- 1、國(guó)債-發(fā)行規(guī)模全國(guó)人大會(huì)審議，發(fā)行管理-財(cái)政部 2、企業(yè)債券-發(fā)展改革委員會(huì)核準(zhǔn) 3、上市公司發(fā)行公司債券-到證交所交易的債券證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn) 4、中期票據(jù)、短期融資券（非金融機(jī)構(gòu)）- 到銀行間債券市場(chǎng)交易 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè) 5、金融債券-中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)（銀行間債券市場(chǎng)）。 6、可轉(zhuǎn)換債券、可分離債券-證券發(fā)行審核委員會(huì)核準(zhǔn) 證交所交易 7、資產(chǎn)證券化-銀監(jiān)會(huì)審批銀行間債券市場(chǎng) 證監(jiān)會(huì)審批-證交所交易 8、境外發(fā)債-中國(guó)人民銀行授權(quán)國(guó)家外匯管理局及其分局負(fù)責(zé)審批。 9、境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)債-

15、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法 應(yīng)向財(cái)政部等窗口單位遞交債券發(fā)行申請(qǐng)，由窗口單位會(huì)同中國(guó) 人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員 會(huì)等部門(mén)審核后，報(bào)國(guó)務(wù)院同意。-銀行間債券市場(chǎng),第三節(jié) 股票的發(fā)行與承銷(xiāo) 一、股票的公開(kāi)發(fā)行與承銷(xiāo)程序 股票的公開(kāi)發(fā)行：發(fā)行人通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售股票。 包括：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）和二次發(fā)行（SPO) IPO就是initial public offerings(首次公開(kāi)發(fā)行股票）首次公開(kāi)招股是指一家私人企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。 二次發(fā)行（SPO)（secondary public offering） IPO、（上市

16、公司）配股、 （上市公司）公開(kāi)增發(fā)、 （上市公司）定向增發(fā),IPO的程序 1、選擇發(fā)行人 2、在競(jìng)爭(zhēng)中獲選為主承銷(xiāo)商 第二十九條公開(kāi)發(fā)行證券的發(fā)行人有權(quán)依法自主選擇承銷(xiāo)的證券公司。證券公司不得以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。 發(fā)行計(jì)劃和承銷(xiāo)協(xié)議（不簽字） 3、組建IPO小組 主承銷(xiāo)商、公司管理人員、律師、會(huì)計(jì)師、印刷商,4、盡職調(diào)查-文件的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性 中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）在股票承銷(xiāo)時(shí)，以本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)股票發(fā)行人及市場(chǎng)的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行的核查、驗(yàn)證等專(zhuān)業(yè)調(diào)查。 5、制定與實(shí)施重組方案,6、編制項(xiàng)目計(jì)劃

17、書(shū)、制訂發(fā)行方案 7、編制募股文件與申請(qǐng)股票發(fā)行 （1）招股說(shuō)明書(shū)（見(jiàn)證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站） （2）其他文件 審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)、律師工作報(bào)告,我國(guó)需要提交的有關(guān)文件 招股說(shuō)明書(shū)：公司發(fā)行股票時(shí)就發(fā)行中的有關(guān)事項(xiàng)向公眾作出披露，并向特定或非特定特定投資人提出購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售其股票的要約或邀請(qǐng)的法律文件。（格式） 其他文件： 資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告 審計(jì)報(bào)告 盈利預(yù)測(cè)審核函（如有） 法律意見(jiàn)書(shū) 律師工作報(bào)告 驗(yàn)證筆錄 輔導(dǎo)報(bào)告,8、路演：股票承銷(xiāo)商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研與推介活動(dòng)。 美國(guó)：證券交易委員會(huì)（SEC）沒(méi)有異議就可以發(fā)行 我國(guó)：核準(zhǔn)后發(fā)行,9、確定發(fā)行價(jià)格 影響定價(jià)的因素：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展?jié)摿Αl(fā)行數(shù)量

18、、行業(yè)特征、股市狀態(tài)、上市運(yùn)作 首次發(fā)行定價(jià)的方法：可比公司定價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、凈資產(chǎn)倍率法（市凈率法）、市盈率法 國(guó)際上的定價(jià)方式： （1）累計(jì)投標(biāo)方式 （2）固定價(jià)格方式 （3）累計(jì)投標(biāo)與固定價(jià)格公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的混合方式 （4）競(jìng)價(jià)方式 （我國(guó)-主承銷(xiāo)商-投資價(jià)值研究報(bào)告）,擬發(fā)行5000萬(wàn)股股票 10元/股 300萬(wàn)股 9.9元/股 800萬(wàn)股 9.8元/股 1500萬(wàn)股 9.6元/股 3000萬(wàn)股 合計(jì): 5600萬(wàn)股,10、組建承銷(xiāo)團(tuán)與確定承銷(xiāo)報(bào)酬 第三十二條向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣五千萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。承銷(xiāo)團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷(xiāo)和參與承銷(xiāo)的證券公司組成。 （1）組建

19、承銷(xiāo)團(tuán) （2）簽訂承銷(xiāo)合同 承銷(xiāo)商間協(xié)議 主承銷(xiāo)商-其他承銷(xiāo)商 交易商協(xié)議 主承銷(xiāo)商-交易商 承銷(xiāo)合同 發(fā)行人主承銷(xiāo)商,（3）確定承銷(xiāo)報(bào)酬 分配：管理費(fèi)牽頭投資銀行獲得 承銷(xiāo)費(fèi) 銷(xiāo)售費(fèi) 發(fā)行價(jià)格5.7元/股，承銷(xiāo)價(jià)格5.5元/股 每股0.2元的承銷(xiāo)差價(jià) 分配 主承銷(xiāo)商-包銷(xiāo)商-分銷(xiāo)商 0.04 0.12 0.04,11、穩(wěn)定價(jià)格 （1）聯(lián)合做空策略 （2）“綠鞋期權(quán)”策略 （3）提供穩(wěn)定報(bào)價(jià)策略,1963年韋伯公司首先采用 據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)二一年九月三日在新股發(fā)行和增發(fā)新股中引入的超額配售選擇權(quán)，是指上市公司授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)。獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商可在股票發(fā)行時(shí)，按

20、同一發(fā)行價(jià)格向投資者發(fā)售不超過(guò)本次發(fā)行數(shù)量的的股份，收到相當(dāng)于股份所對(duì)應(yīng)的資金。發(fā)行人按包銷(xiāo)額取得股份所對(duì)應(yīng)的資金，的股份所對(duì)應(yīng)的資金由主承銷(xiāo)商支配。,種情況。一是超額配售選擇權(quán)無(wú)法行使。包銷(xiāo)部分的股票上市后的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在日內(nèi)始終低于發(fā)行價(jià)格，主承銷(xiāo)商用超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人的股票，以發(fā)行價(jià)分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。二是超額配售選擇權(quán)部分行使。主承銷(xiāo)商用部分超額發(fā)售股票獲得的資金，使股價(jià)維持在發(fā)行價(jià)上，剩余的資金部分行使超額配售選擇權(quán)。三是超額配售選擇權(quán)全部行使。股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商根據(jù)授權(quán)要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。,二、

21、增發(fā)和配股（增發(fā)和配股價(jià)一定要低于市場(chǎng)價(jià)格） 1、定價(jià)：增發(fā)市價(jià)折扣法 90% 配股：定價(jià)沒(méi)有規(guī)定,除息除權(quán)價(jià)=（股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利配股率配股價(jià)）（1每股送股率每股配股率+每股轉(zhuǎn)贈(zèng)率） 100股 股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià) 10元每股 10配2 配股價(jià)每股 8元 除息除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)：(10+8*0.2) (1+0.2)=9.67（元） 10配2 配股價(jià)每股 1元 除息除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)：（ 10+1*0.2) (1+0.2)=8.5（元）,2、美國(guó)證券交易委員會(huì)415條款 (SEC Rule 415) 415條款的主要內(nèi)容 415條款規(guī)定，符合條件的公司，可以為其今后兩年內(nèi)所有可預(yù)期的證券發(fā)行，預(yù)

22、先到證券交易委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)辦理被稱(chēng)為暫擱注冊(cè)(Shelf Registration)的手續(xù)，并自主決定證券發(fā)行的具體時(shí)機(jī)。 暫擱制 （暫擱注冊(cè)、架上注冊(cè)）,415條款規(guī)定辦理暫擱注冊(cè)的發(fā)行公司必須滿(mǎn)足以下條件： 1.非公司附屬機(jī)構(gòu)所持的該公司有投票權(quán)之股票總市值不得少于1.5億美元，或是不少于1億美元，如果該類(lèi)股票的年交易量在300萬(wàn)股以上(包括300萬(wàn)股)； 2.公司近3年沒(méi)有在優(yōu)先股、債務(wù)及租賃的相關(guān)責(zé)任履行中出現(xiàn)違約行為； 3.公司近3年的信息披露符合1934年證券交易法的要求； 4.公司債券應(yīng)屬投資級(jí)(Investment Grade)，即債券資信評(píng)級(jí)必須在BBB級(jí)(標(biāo)準(zhǔn)普爾

23、公司)以上。,第四節(jié) 我國(guó)股票發(fā)行機(jī)制 全部股票的發(fā)行文件： 公司法證券法 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法、上市公司證券發(fā)行管理辦法、發(fā)行審核委員會(huì)辦法、證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法的出臺(tái)， 2006年58月 2007年9月上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則 首次公開(kāi)發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法自2009年5月1日起施行。 證監(jiān)會(huì)出臺(tái)關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn) 關(guān)于修改證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法的決定 2010年10月12日公布，2010年11月1日施行,一、我國(guó)的股票發(fā)行制度的演變 （一）審批制 1、“額度管理” 1993年至1995年 這一階段累計(jì)確定了105億股發(fā)行額度。分兩次下達(dá)，1993年

24、下達(dá)50億股、1995年下達(dá)55億股，兩階段共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。 2、 “指標(biāo)管理” 1996-2000年 “總量控制，限報(bào)家數(shù)”，1996、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量。這一階段共有700多家企業(yè)發(fā)行，籌資4000多億元。,（二）核準(zhǔn)制1999年 1、“通道制” 2001 （2001年3月）-2004年 2001年3月，我國(guó)正式實(shí)施新股發(fā)行核準(zhǔn)制，由券商而不再是地方政府對(duì)發(fā)行人進(jìn)行推薦。 只要具有主承銷(xiāo)商資格，就可獲得2至9個(gè)通道。 這一階段共有200多家企業(yè)籌資2000多億元。 2、保薦人制,證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法自2004年2月1日起施行

25、。 2005年1月，通道制廢除，“保薦制”徹底取代“通道制”。,保薦制指由保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦 和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料 是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的 信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。,保薦人資格,保薦人職責(zé),什么情況下采用？,不盡職的處罰,證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法 第九條 證券公司申請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件： （一）注冊(cè)資本不低于人民幣1億元，凈資本不低于人民幣5000萬(wàn)元； （二）具有完善的公司治理和內(nèi)部控制制度，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合相關(guān)規(guī)定； （三）保薦業(yè)務(wù)部門(mén)具有健全的業(yè)務(wù)規(guī)程、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制系統(tǒng)，內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置合理，具備相應(yīng)

26、的研究能力、銷(xiāo)售能力等后臺(tái)支持； （四）具有良好的保薦業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)且專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)合理，從業(yè)人員不少于35人，其中最近3年從事保薦相關(guān)業(yè)務(wù)的人員不少于20人； （五）符合保薦代表人資格條件的從業(yè)人員不少于4人； （六）最近3年內(nèi)未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰； （七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。,第六條 同次發(fā)行的證券，其發(fā)行保薦和上市保薦應(yīng)當(dāng)由同一保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)。保薦機(jī)構(gòu)依法對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件、證券發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所出具保薦意見(jiàn)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保證所出具的文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。 證券發(fā)行規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量的，可以采用聯(lián)合保薦，但參與聯(lián)合保薦的保薦機(jī)構(gòu)不得超過(guò)2家。 證券發(fā)行的主承銷(xiāo)

27、商可以由該保薦機(jī)構(gòu)擔(dān)任，也可以由其他具有保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司與該保薦機(jī)構(gòu)共同擔(dān)任。,第二條 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)就下列事項(xiàng)聘請(qǐng)具有保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司履行保薦職責(zé)：（一）首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市；（二）上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券；（三）中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）認(rèn)定的其他情形。,職責(zé)：（1）盡職調(diào)查 （2）推薦發(fā)行和推薦上市 （3）配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)審查 （4）持續(xù)督導(dǎo) 第三十六條 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)的期間自證券

28、上市之日起計(jì)算。,證監(jiān)會(huì)的冷處理：暫停及撤銷(xiāo)保薦資格 一定時(shí)期內(nèi)不再不再受理相關(guān)保薦代表人或保薦機(jī)具體負(fù)責(zé)的推薦：,二、我國(guó)新股發(fā)行價(jià)格確定方式的演變 第一階段 固定價(jià)格（96年前） 90年代初期，公司在股票發(fā)行的數(shù)量、發(fā)行價(jià)格和市盈率方面完全沒(méi)有決定權(quán)，基本上由證監(jiān)會(huì)確定，大部分采用固定價(jià)格方式定價(jià)。從1994年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行發(fā)行價(jià)格改革，曾在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行競(jìng)價(jià)發(fā)行，當(dāng)時(shí)由于股票市場(chǎng)規(guī)模太小，股票供給與需求極不平衡，股票發(fā)行定價(jià)往往較高，只有四家公司試點(diǎn)，以后沒(méi)有再使用。1996年以前，“瓊金盤(pán)A”、“歲寶熱電”、“青海三普”、“廈華電子”等曾試行了網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行方式，但因種種原因未推廣。,第

29、二階段 相對(duì)固定市盈率定價(jià)(9699年) 市盈率法（Price Earnings Ratio P/E） 新股發(fā)行價(jià)每股稅后利潤(rùn)X發(fā)行市盈率 13-16倍市盈率（平均14.83倍） 第三階段 累積投標(biāo)定價(jià)（99-01年） “總額一定，不確定發(fā)行量，價(jià)格只設(shè)底價(jià)，不設(shè)上限”做法。市場(chǎng)運(yùn)行的結(jié)果是新股發(fā)行市盈率大幅提高。2000年首發(fā)新股閩東電力竟以88.69倍的市盈率創(chuàng)出歷史新高，其計(jì)劃募集資金4.7億元，實(shí)際募集資金竟達(dá)到11.5億元。,第四階段 控制市盈率定價(jià)（01年下半年-04年） 20倍市盈率 第五個(gè)階段：詢(xún)價(jià)制 關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知 2005年1月1日?qǐng)?zhí)行。,I

30、PO新股發(fā)行分為3部分： 網(wǎng)上發(fā)行（申購(gòu)） 網(wǎng)下詢(xún)價(jià)（配售）-確定發(fā)行價(jià)格 （詢(xún)價(jià)對(duì)象、詢(xún)價(jià)步驟、詢(xún)價(jià)對(duì)象數(shù)量限制、網(wǎng)下配售比例的限制） 向戰(zhàn)略投資者配售（發(fā)行在4億股以上的可以引進(jìn)）,證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法 第五條 首次公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過(guò)向特定機(jī)構(gòu)投資者（以下稱(chēng)詢(xún)價(jià)對(duì)象）詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。 （1）詢(xún)價(jià)對(duì)象 詢(xún)價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，主承銷(xiāo)商自主推薦的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。,IPO詢(xún)價(jià)對(duì)象擴(kuò)至512家 私募機(jī)構(gòu)數(shù)量近一成 發(fā)

31、布時(shí)間： 2010-12-10 8:50:00 來(lái)源： 證券時(shí)報(bào) 作為新股發(fā)行第二階段改革標(biāo)志性舉措，第7類(lèi)詢(xún)價(jià)對(duì)象推薦工作已于11月30日結(jié)束，保薦機(jī)構(gòu)合計(jì)推薦的第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)為244家。至此，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了512家，第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)家數(shù)占比近半，成為詢(xún)價(jià)隊(duì)伍中的主導(dǎo)力量。 截至11月30日，詢(xún)價(jià)對(duì)象名單中主承銷(xiāo)商推薦的機(jī)構(gòu)投資者已達(dá)565家次，除去被主承銷(xiāo)商重復(fù)推薦的機(jī)構(gòu)投資者名單后，新增第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)絕對(duì)數(shù)量為244家。 在新增詢(xún)價(jià)對(duì)象中，根據(jù)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，私募機(jī)構(gòu)被推薦的次數(shù)為184次，涉及私募公司數(shù)量為43家，其中被主承銷(xiāo)商推薦次數(shù)最多的為江蘇瑞華投資發(fā)展有限公司

32、，該公司合計(jì)被推薦了23次。 創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也是第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)中數(shù)量較多的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，第7類(lèi)詢(xún)價(jià)對(duì)象中創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合計(jì)被推薦了52次，涉及創(chuàng)投企業(yè)24家，被保薦機(jī)構(gòu)推薦次數(shù)最多的是深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，該公司先后被8家保薦機(jī)構(gòu)推薦為詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)。 值得注意的是，一些民營(yíng)和國(guó)有背景的企業(yè)或上市公司也進(jìn)入第7類(lèi)詢(xún)價(jià)隊(duì)伍中，如喜之郎、天地壹號(hào)、百年化妝、大眾交通、粵高速、廈門(mén)國(guó)貿(mào)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，此類(lèi)公司涉及80家。 第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的突然增加，使詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)總數(shù)從原來(lái)的272家上升到了512家。其中，證券公司82家，證券投資基金公司61家，信托投資公司42家，財(cái)務(wù)公司40家，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者13家，合格境

33、外機(jī)構(gòu)投資者34家，主承銷(xiāo)商推薦機(jī)構(gòu)投資者244家（其中4家原本就是詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)）。新增的第7類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量與原有6類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)總量幾乎相當(dāng)。 值得一提的是，不少性質(zhì)屬于原有6類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的公司，之前因故沒(méi)有成為詢(xún)價(jià)對(duì)象，此次也被保薦機(jī)構(gòu)推薦到第7類(lèi)詢(xún)價(jià)隊(duì)伍中來(lái)，如中化集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、中融國(guó)際信托有限公司、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司等。,（2）步驟： 詢(xún)價(jià)分為初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)通過(guò)初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。 第十四條 首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以根據(jù)初步詢(xún)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投

34、標(biāo)詢(xún)價(jià)。 第十五條 詢(xún)價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢(xún)價(jià)，詢(xún)價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢(xún)價(jià)的，主承銷(xiāo)商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢(xún)價(jià)或者參與初步詢(xún)價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售。,（3）詢(xún)價(jià)對(duì)象數(shù)量的規(guī)定： 第三十二條 初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。,（4）網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行比例的規(guī)定 第二十三條 首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議，并報(bào)中

35、國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。 第二十四條 戰(zhàn)略投資者不得參與首次公開(kāi)發(fā)行股票的初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。,第二十五條 發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢(xún)價(jià)對(duì)象配售股票。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%；公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過(guò)向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50%。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。,戰(zhàn)略投資者是指符合國(guó)家法律、法規(guī)和規(guī)定要求、與發(fā)行人具有合作關(guān)系或合作意向和潛力并愿意按照發(fā)

36、行人配售要求與發(fā)行人簽署戰(zhàn)略投資配售協(xié)議的法人，是與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。 我國(guó)在新股發(fā)行中引入戰(zhàn)略投資者，允許戰(zhàn)略投資者在發(fā)行人發(fā)行新股中參與申購(gòu)。主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)確定一般法人投資者，每一發(fā)行人都在股票發(fā)行公告中給予其戰(zhàn)略投資者一個(gè)明確細(xì)化的界定。,（5）回?fù)軝C(jī)制 第三十二條 首次公開(kāi)發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購(gòu)情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。 “網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷(xiāo)團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。” 網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有

37、效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)埽梢灾兄拱l(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷(xiāo)商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷(xiāo)商約定，并予以披露。 中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行?！?初步詢(xún)價(jià)：擬發(fā)行2億5000萬(wàn)股股票，配售比例20%，5000萬(wàn)股 10元/股 300萬(wàn)股 9.9元/股 800萬(wàn)股 9.8元/股 1500萬(wàn)股 9.6元/股 3000萬(wàn)股 合計(jì): 5600萬(wàn)股 9.5元/股 5000萬(wàn)股 合計(jì)：10600萬(wàn)股 9.4元/股 8000萬(wàn)股 合計(jì)：18600萬(wàn)股,累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)：9.5-9.

38、6元/股 9.6元/股 8000萬(wàn)股 網(wǎng)下發(fā)行5000萬(wàn)股 詢(xún)價(jià)對(duì)象認(rèn)購(gòu)8000萬(wàn)股 配售比例 5000/8000=62.5% 網(wǎng)上發(fā)行2億股 投資者認(rèn)購(gòu)100億股 中簽率2% （1000股或500股一個(gè)號(hào)，抽簽）,超額配售選擇權(quán)在我國(guó)的運(yùn)用： 在B股市場(chǎng)上，早在1995年粵電力就已經(jīng)在IPO中使用了超額配售選擇權(quán)，而且隨后證監(jiān)會(huì)也于1996年頒布了股份有限公司境內(nèi)上市外資規(guī)定的實(shí)施細(xì)則，第一次在法律上規(guī)范了超額配售選擇權(quán)的應(yīng)用。從1996年至2000年10月17日最后一支新發(fā)的雷伊B股，有超過(guò)50%的B股上市公司在IPO時(shí)，使用了超額配售選擇權(quán)。B股停發(fā)后,證監(jiān)會(huì)又于2001年9月頒布了超額

39、配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)，開(kāi)始了超額配售選擇權(quán)在我國(guó)A股發(fā)行中的試點(diǎn)工作。20012006年的5年間，竟然沒(méi)有一家上市公司在新股首發(fā)時(shí)采用這種在國(guó)際上通用的新股發(fā)行配套措施。 2006年9月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法，其中第48條“首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。從而更加明確了我國(guó)A股市場(chǎng)新股發(fā)行時(shí)可以采用超額配售選擇權(quán)的公司最低發(fā)行股數(shù)的下限。,2006年10月19日，工商銀行在A股與H股同時(shí)上市，面對(duì)130億股的發(fā)行量,工商銀行的主承銷(xiāo)商中國(guó)國(guó)際金融有限公司選擇了用超額配售選擇權(quán)來(lái)為工商銀行的成功發(fā)行保駕護(hù)航。由此也

40、為超額配售選擇權(quán)在我國(guó)A股發(fā)行市場(chǎng)上的應(yīng)用，拉開(kāi)了大幕。 而2010年，更是從超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)頒布以來(lái)，超額配售選擇權(quán)被開(kāi)始使用次數(shù)最多的一年。先是2010年的7月6日，農(nóng)行在A股與H股同時(shí)上市時(shí)，采用了超額配售選擇權(quán)助其成功上市，緊隨其后光大銀行于8月4日申購(gòu)上市，同樣也采用了超額配售選擇權(quán)的新股發(fā)行方式。,三、我國(guó)股票發(fā)行方式的演變 （1）發(fā)行人自辦發(fā)行 （2）證券商柜臺(tái)發(fā)行 （3）限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證 1991年和1992年采用 （4）無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證。 這是國(guó)家體改委于1993年規(guī)定的新股發(fā)行方法。 （5）與儲(chǔ)蓄存款掛鉤 我國(guó)從1993年下半年開(kāi)始采用 通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)蓄存單發(fā)售股票的方

41、法 （6）全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法95年 （7）網(wǎng)上集合競(jìng)價(jià)發(fā)行 95-96年 4家試點(diǎn) 不成功,（8）上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行 96年 （9）上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式 98年 證券投資基金2000年5月廢除 （10）向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售 2000年開(kāi)始 2006年5月廢止 2004年10月2005年1月、2005年7月2006年5月，A股15個(gè)月無(wú)新股上市。 （11）詢(xún)價(jià)發(fā)行 2005年1月1日 2008年9月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委停止審核新股，A股IPO大門(mén)再次關(guān)閉。2009年6月29日，桂林三金IPO。,新股發(fā)行案例,四、我國(guó)的有關(guān)有關(guān)增發(fā)和配股的具體情況 （一）發(fā)行程序上市公司

42、（含IPO) 1、發(fā)行人董事會(huì)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。2、發(fā)行人股東大會(huì)就本次發(fā)行股票作出的決議。 3、發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件，由保薦人保薦并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。4、中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。 5、中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后，由相關(guān)職能部門(mén)對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件進(jìn)行初審，并由發(fā)行審核委員會(huì)審核。,中國(guó)證監(jiān)會(huì)在初審過(guò)程中，將征求發(fā)行人注冊(cè)地省級(jí)人民政府是否同意發(fā)行人發(fā)行股票的意見(jiàn)，并就發(fā)行人的募集資金投資項(xiàng)目是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和投資管理的規(guī)定征求國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的意見(jiàn)。6、中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出予以核準(zhǔn)或者不予核

43、準(zhǔn)的決定，并出具相關(guān)文件。 7、自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，發(fā)行人應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過(guò)6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。股票發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。,（二）上市公司各種發(fā)行的區(qū)別（含IPO） 注意：1、上述發(fā)行過(guò)程適用于上市公司的增發(fā)和配股，可轉(zhuǎn)債、可分離債券及可交換債券（2008年10月19日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定）的發(fā)行。 2、首發(fā)、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、可分離債券及可交換公司債券的發(fā)行條件不完全相同。 3、發(fā)行定價(jià)有區(qū)別。 IPO ： 詢(xún)價(jià)制 公開(kāi)增發(fā)

44、：可采用詢(xún)價(jià)制 定向增發(fā)：定價(jià)機(jī)制目前爭(zhēng)議較多（可采用詢(xún)價(jià)制） 配股：無(wú)定價(jià)限制 4、銷(xiāo)售方式有區(qū)別。配股必須采用代銷(xiāo)方式。,配股的有關(guān)規(guī)定：上市公司證券發(fā)行管理辦法第十二條 向原股東配售股份(簡(jiǎn)稱(chēng)“配股”)，除符合本章第一節(jié)規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一) 擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的百分之三十； (二) 控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量； (三)采用證券法規(guī)定的代銷(xiāo)方式發(fā)行。 控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量百分之七十的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。,公開(kāi)增發(fā)的有關(guān)規(guī)

45、定： 第十三條 向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份(簡(jiǎn)稱(chēng)“增發(fā)”)，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (三)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。,定向增發(fā)的有關(guān)規(guī)定：第三十八條上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十； (二)本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?(三)募集資金使用符合本辦法第十條的規(guī)定； (四)本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。,計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日可以為非公開(kāi)發(fā)行股

46、票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。,上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則 2007年9月 第九條發(fā)行對(duì)象屬于下列情形之一的，具體發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)的非公開(kāi)發(fā)行股票決議確定，并經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)；認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)海ㄒ唬┥鲜泄镜目毓晒蓶|、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者；（三）董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。,非公開(kāi)發(fā)行股票方案涉及用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份事項(xiàng)的，可區(qū)分為構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組兩種情況。如不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，按非公開(kāi)發(fā)行股票的一般要求提交申

47、請(qǐng)文件即可。如構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，實(shí)施細(xì)則要求上市公司的重大資產(chǎn)重組與非公開(kāi)發(fā)行股票籌集資金分開(kāi)辦理、分兩次發(fā)行。 對(duì)于以籌集現(xiàn)金為目的的發(fā)行，實(shí)施細(xì)則首次引入競(jìng)價(jià)制度。擴(kuò)大了詢(xún)價(jià)范圍。實(shí)施細(xì)則規(guī)定，在發(fā)行期起始前1日，保薦人向符合條件的特定對(duì)象提供認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)，這些發(fā)送對(duì)象除包括董事會(huì)決議公告后已經(jīng)提交認(rèn)購(gòu)意向書(shū)的投資者、公司前20名股東外，還包含符合證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法規(guī)定條件的下列詢(xún)價(jià)對(duì)象：不少于20家證券投資基金管理公司；不少于10家證券公司；不少于5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者。此類(lèi)發(fā)行對(duì)象屬于財(cái)務(wù)型投資者，認(rèn)購(gòu)的股份鎖定期為12個(gè)月。,以首開(kāi)同一次發(fā)行采用兩種不同的認(rèn)購(gòu)價(jià)格（分段式增發(fā)）先河的云

48、維股份（證券代碼600725）為例，根據(jù)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行方案，公司將實(shí)際控制人云南煤化工集團(tuán)、控股股東云南云維集團(tuán)資產(chǎn)認(rèn)股發(fā)行，與其他機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金認(rèn)股發(fā)行的過(guò)程分開(kāi)進(jìn)行。其中：向煤化集團(tuán)和云維集團(tuán)采用定價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為5.38元；向其他機(jī)構(gòu)投資者采用競(jìng)價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格不低于5.38元。2007年7月，云維股份向云南煤化工集團(tuán)、云南云維集團(tuán)定向增發(fā)111027.9478萬(wàn)股股份，發(fā)行價(jià)格為5.38元。同年8月，向瑞士銀行、光大證券等四家特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行11485萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格高達(dá)21元（接近二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格），是向控股股東增發(fā)價(jià)格的3.90倍。,第四十九條 上市公司發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)由證券公司承

49、銷(xiāo)；非公開(kāi)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象均屬于原前十名股東的，可以由上市公司自行銷(xiāo)售。,中國(guó)船舶,以30元/股的價(jià)格向8家機(jī)構(gòu)發(fā)行4億股股票，中國(guó)船舶此次非公開(kāi)發(fā)行真可謂是“黃金賣(mài)出了白菜價(jià)”。以其昨日收盤(pán)價(jià)249.70元/股作為參照，中船舶此次非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格僅還不及收盤(pán)價(jià)的八分之一，這意味著上述8家機(jī)構(gòu)在完成相關(guān)股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)后，其持股市值將瞬時(shí)增加8倍。 資料顯示，中國(guó)船舶此次定向增發(fā)申請(qǐng)是于7月17日獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)該股股價(jià)已經(jīng)摸高150元。這比當(dāng)時(shí)增發(fā)價(jià)已經(jīng)多出了4倍。隨著9月定向增發(fā)的完成，這8家機(jī)構(gòu)的持股市值瞬間翻了9倍。,公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)、配股案例,五、發(fā)行外資股的有關(guān)規(guī)定

50、境內(nèi)上市外資股-B股 境外上市外資股-主要是H股 凡符合境外上市條件的，均可向證監(jiān)會(huì)提出境外上市申請(qǐng)。 程序：取得地方政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門(mén)的同意和推薦-向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)-聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，報(bào)送有關(guān)材料-中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批-境外提出申請(qǐng)（招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行上市符合所在地要求）,六 、我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀 1、我國(guó)股票融資狀況（規(guī)模）,2010:中國(guó)領(lǐng)跑全球IPO市場(chǎng) 發(fā)布時(shí)間： 2011年01月05日 根據(jù)1月4日普華永道以及此前安永在京發(fā)布的IPO市場(chǎng)回顧與展望報(bào)告，2010年滬深股市IPO融資總額創(chuàng)歷史新高，居世界第一位，香港股市則是中國(guó)大陸以外全球最大的融資市場(chǎng)。根據(jù)安永的全球IPO最新信息報(bào)

51、告，2010年前11個(gè)月，全球各地共有1199宗IPO，共籌集資金2553億美元。2010年全年全球IPO總值將超越2007年全球融資額2950億美元的歷史紀(jì)錄。其中，中國(guó)IPO市場(chǎng)極為火爆，2010年前11個(gè)月大中華區(qū)企業(yè)發(fā)行的IPO證券占到全球總額的46%以上，涉及442宗交易，總額為1179億美元，較2009年同期增加了170%。 而根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2010年全年滬深股市IPO共計(jì)349宗，融資總額達(dá)到4783億元，比2009年（1879億元）增加155%。其中，中小企業(yè)成為IPO市場(chǎng)的主力。深圳中小企業(yè)板IPO共計(jì)204宗，融資金額達(dá)2027億元，增長(zhǎng)率378%。而在2009年10

52、月才推出的創(chuàng)業(yè)板亦表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，全年新上市企業(yè)達(dá)到117家，融資金額954億元。,值得注意的是，2010年香港股市仍是中國(guó)大陸以外全球最大的融資市場(chǎng)，IPO融資總額達(dá)到4450億港幣，比2009年增加79%。 與中國(guó)火爆的IPO市場(chǎng)相比，根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2010年全年紐約證交所首次公開(kāi)上市融資金額僅為2109億元人民幣，首次上市公司為75家，平均集資金額28億元人民幣；納斯達(dá)克和倫敦市場(chǎng)IPO總數(shù)則分別為73宗、88宗，融資金額分別達(dá)到516億元、828億元，平均集資金額僅為7億元、9億元。 世界交易所聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)滬深市場(chǎng)在國(guó)際交易市場(chǎng)的地位已經(jīng)獲得提升：截至2010年

53、11月30日，滬深交易所以26.4315萬(wàn)億元人民幣的市值居全球第二位，紐約證券交易所仍以86.9423萬(wàn)億元市值位居全球第一，納斯達(dá)克、倫敦證交所、香港聯(lián)交所則分別以24.3281萬(wàn)億元、22.3601萬(wàn)億元、17.9738萬(wàn)億元分列第三、第四和第五位。 港交所2010年的上市融資額連續(xù)第二年位列全球之冠。于2010年1月至11月期間，港交所共有79宗IPO，融資額為513億美元。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的221億美元IPO為全球之冠，占本年全球IPO總值的9%，超越了中國(guó)另一家銀行，中國(guó)工商銀行219億美元融資額的前歷史記錄。按照2010年前11個(gè)月統(tǒng)計(jì)，深圳證券交易所在融資額方面名列全球第二，融資額

54、為400億美元。上海證券交易所在融資額方面名列全球第四，融資額為262億美元，占全球總額的10.3%。,2、證券公司的承銷(xiāo)業(yè)務(wù) 中金公司2010年股票承銷(xiāo)金額達(dá)1047億 來(lái)源：一財(cái)網(wǎng) 2011-03-07 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)3月7日發(fā)布的證券公司2010年證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)排名情況顯示，中金公司以1047億元的股票承銷(xiāo)金額位居同行業(yè)首位，股票承銷(xiāo)金額排名的中位數(shù)為43.8億元。 數(shù)據(jù)顯示，中信證券和中銀國(guó)際分別以981.86億元和509.4億元緊隨中金之后。 以證券承銷(xiāo)家數(shù)計(jì)，平安證券遙遙領(lǐng)先，2010年共承銷(xiāo)48家，緊隨其后的是國(guó)信證券承銷(xiāo)40家；華泰證券承銷(xiāo)35家。 在債券承銷(xiāo)金額方面，中銀國(guó)際以

55、520.5億元承銷(xiāo)額居于首位，債券承銷(xiāo)金額的中位數(shù)為46.5億元。銀河證券和中信證券分別以412.8億元和392.8億元位居中銀國(guó)際之后。 將承銷(xiāo)股票與債券綜合計(jì)算，則中信證券以1780.6億元總額位居榜首，中金公司和中銀國(guó)際分別以1376億元和1215億元排名其后，該排名中位數(shù)為64億元。,2010年投資銀行全球IPO業(yè)務(wù)排名,資料來(lái)源：Thomson Reuters,3、承銷(xiāo)收入 2010年券商A股承銷(xiāo)費(fèi)量?jī)r(jià)齊升 據(jù)深圳證券信息公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年券商承銷(xiāo)收入是2008年和2009年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍，而費(fèi)率則分別比08年和09年增長(zhǎng)了12.67%和84.39% 據(jù)深圳證券信

56、息公司發(fā)布的2010年度IPO上市情況分析報(bào)告顯示，2010年A股首發(fā)上市的347家公司合計(jì)為59家券商貢獻(xiàn)了167.12億元的收入，是08年和09年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍。券商平均承銷(xiāo)一家公司的收入為4816.14萬(wàn)元，平均每家券商的承銷(xiāo)收入為2.83億元。 承銷(xiāo)費(fèi)率方面，報(bào)告顯示，2010年券商的承銷(xiāo)費(fèi)率有較大幅度的提高。據(jù)巨潮數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，08年首發(fā)上市一共77家公司，除去上海電氣吸收合并首發(fā)上市，承銷(xiāo)費(fèi)用不明，其他76家承銷(xiāo)費(fèi)用為22.81億，平均費(fèi)率為2.21%。09年首發(fā)上市共99家公司，承銷(xiāo)費(fèi)用為46.87億，平均費(fèi)率為2.55%。2010年以來(lái)共上市347家，承銷(xiāo)費(fèi)用為16

57、7.12億，平均費(fèi)率為4.70%。2010年費(fèi)率分別比08年和09年增長(zhǎng)了112.67%和84.39%，相比之下承銷(xiāo)費(fèi)率有較大幅度的增長(zhǎng)。 同時(shí)，不同市場(chǎng)上市的公司承銷(xiāo)費(fèi)率也有所不同。報(bào)告顯示，創(chuàng)業(yè)板2010年共117家公司首發(fā)上市，承銷(xiāo)費(fèi)用共計(jì)47.01億元，平均費(fèi)率為5.24%。中小板2010年共上市204家公司，承銷(xiāo)費(fèi)用為88億，平均費(fèi)率為4.66%。主板有26家公司上市，承銷(xiāo)費(fèi)用為32.11億，平均費(fèi)率為2.57%。,4、新股的表現(xiàn) 2010年1月28日，中國(guó)西電是自2006年8月18日中國(guó)國(guó)航(601111)上市首日盤(pán)中破發(fā)以來(lái)的第一次，也是新股發(fā)行制度改革來(lái)的第一次，這也結(jié)束了一、

58、二級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的神話(huà)。此外，上市僅6天的正泰電器(601877)今日盤(pán)中最低探至23.6元，跌破了23.98元的發(fā)行價(jià)。而創(chuàng)業(yè)板也誕生了兩只破發(fā)股：星輝車(chē)模(300043)以及臺(tái)基股份(300046)先后宣告破發(fā)。 “打新”挨套 2011年03月22日 來(lái)源：深圳商報(bào) 統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)上市的21只新股中，上市首日即破發(fā)的多達(dá)9只個(gè)股，占比4286。截至目前已有18只破發(fā)，比例高達(dá)86。,5、存在的問(wèn)題及改革方向 據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有347家公司在A股市場(chǎng)完成首次公開(kāi)募股，預(yù)計(jì)募集資金1676.92億元，實(shí)際募集資金4921.31億元，超額募集資金3244.39億元，超募比例1.93倍。 最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，隨著第二階段新股發(fā)行改革的啟動(dòng)及 實(shí)施，與去年（2010）相比，上市公司首發(fā)超募資金的比例、平均每股募集資金的金額已經(jīng)下降，改革初現(xiàn)成效。 今