經(jīng)濟增加值與企業(yè)價值.ppt

1、經(jīng) 濟 增 加 值與企業(yè)價值,經(jīng)濟增加值價值管理體系簡介 經(jīng)濟增加值的計算方法 所出資企業(yè)2003-2005年EVA實證與分析 EVA價值管理體系所倡導(dǎo)的管理理念 如何在企業(yè)中推行EVA價值管理體系,一、經(jīng)濟增加值價值管理體系簡介,1.好企業(yè)的判斷標準 2.經(jīng)濟增加值的概念 3.經(jīng)濟增加值的應(yīng)用 4.經(jīng)濟增加值考核體系的現(xiàn)實意義,1、好企業(yè)的判斷標準,什么樣的企業(yè)是好企業(yè)？ 不同的時期，人們對企業(yè)的判斷標準也不盡相同，這主要是在不同的社會發(fā)展階段，人們對企業(yè)的性質(zhì)、發(fā)展目標、經(jīng)營方式等有著不同的理解。一般的判斷標準通常體現(xiàn)了企業(yè)決策者對企業(yè)性質(zhì)、發(fā)展目標、價值取向、經(jīng)營方式所做出選擇的原則，它

2、對企業(yè)管理方式和內(nèi)部員工的行為會產(chǎn)生強烈的導(dǎo)向作用。,好企業(yè)的判斷標準,企業(yè)評判標準的三個發(fā)展階段： 第一階段：19世紀，利潤最大化階段，主要以利潤絕對值作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的標準。 這個時期，企業(yè)特點是數(shù)量少、規(guī)模小、大多屬于私有企業(yè)，投資者與經(jīng)營者合二為一，不存在“委托代理”關(guān)系。因此，投資者普遍追求利潤的絕對值越大越好。,第二階段：20世紀初-20世紀80年代，效益最大化階段，主要以投資收益率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股盈利作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的標準。 隨著資本市場的發(fā)展，出現(xiàn)了許多巨型規(guī)模的企業(yè)，企業(yè)所有者已經(jīng)不可能有效管理和控制企業(yè)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離逐漸成為趨勢。特別是經(jīng)濟學(xué)

3、中資源稟賦概念的擴展，使得投資者越來越關(guān)注企業(yè)資源的合理配置和使用效率。簡單的利潤判斷已不能全面準確反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。,第三階段：20世紀80年代以后，主要以經(jīng)濟增加值作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的標準。 這個時期企業(yè)發(fā)展進入成熟階段，效益最大化目標的不足日益顯現(xiàn)，主要是有關(guān)指標只反映了債務(wù)成本，沒有考慮股東的機會成本即股權(quán)成本。這樣容易導(dǎo)致公司決策的短期行為，忽視企業(yè)長期價值創(chuàng)造。主要問題：1、過度追求利潤、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股盈利等指標導(dǎo)致過度投資和過度生產(chǎn)。2、追求過高的投資回報率容易忽視那些投資回報率高于資本成本率的項目，從而放棄使股東價值增加的機會。3、上述關(guān)注指標都難以反映企

4、業(yè)所面對的行業(yè)風險。,2、經(jīng)濟增加值的概念,1982年，美國思騰思特公司（Stern Stewart & Co）提出了經(jīng)濟增加值的概念。經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA），是指稅后凈營運利潤扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機會成本后所得，其本質(zhì)是經(jīng)濟利潤而不再是傳統(tǒng)的會計利潤。思騰思特公司認為：評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時通常采用的會計利潤指標存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，因為它忽視了股東資本投入的機會成本，企業(yè)的盈利只有在高于其資本成本（包括股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本）時才為股東創(chuàng)造價值。 經(jīng)濟增加值高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。,3、經(jīng)濟增加值的應(yīng)用,經(jīng)濟增

5、加值通過引入資本成本率，不僅體現(xiàn)了債務(wù)的成本，還反映了股東投入的機會成本，綜合考量資本的使用效率。同時，也可以糾正企業(yè)經(jīng)營規(guī)模差異、經(jīng)營風險、資本結(jié)構(gòu)以及行業(yè)之間不同所造成的不可比性，可以更加全面地評價企業(yè)經(jīng)營者“有效使用企業(yè)資本”和“為股東創(chuàng)造價值”的能力，體現(xiàn)企業(yè)最終的經(jīng)營目標。它所倡導(dǎo)的理念是：企業(yè)不能單純以規(guī)模作為所追求的目標，還要注重自身的價值創(chuàng)造，要以經(jīng)濟增加值為導(dǎo)向形成資本紀律，有效利用資本。,3、經(jīng)濟增加值的應(yīng)用,企業(yè)的經(jīng)濟增加值持續(xù)增長意味著企業(yè)市場價值的不斷增加和股東價值的增長，從而實現(xiàn)股東價值最大化的管理目標。 有利潤的企業(yè)不一定為股東創(chuàng)造價值。 安然公司20世紀90年代

6、后期，凈利潤和每股盈利都處于上升趨勢，但其同期的經(jīng)濟增加值卻在劇烈下降。（見圖表） 四川長虹會計利潤與經(jīng)濟增加值的比較（見圖表）,3、經(jīng)濟增加值的應(yīng)用,目前全球有近400家世界知名企業(yè)采用經(jīng)濟增加值價值管理體系 包括新加坡淡馬錫、美國郵政局、新加坡港務(wù)局、西門子、索尼、可口可樂、英國勞合銀行、加拿大莫氏啤酒等。 美國著名的財富雜志連續(xù)8年刊登了美國上市公司價值創(chuàng)造和毀滅排行榜。1999年的資料表明：實施EVA價值管理體系的公司平均資本回報率為21.8%，沒有實施的僅為13%；同時，這些上市公司股票價格的表現(xiàn)好于資本市場指數(shù)及同行水平。,4.經(jīng)濟增加值考核體系的現(xiàn)實意義,經(jīng)濟增加值業(yè)績考核體系是

7、國資監(jiān)管機構(gòu)落實國有資產(chǎn)經(jīng)營責任的重要手段，對促進企業(yè)落實科學(xué)發(fā)展觀具有重要的導(dǎo)向作用。 一是有利于高度關(guān)注和追求國有資本的效率，提升國有資產(chǎn)的價值。 二是有利于完善對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的考核，強化對國有資產(chǎn)的管理。 三是有利于國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，培育一批具有核心競爭力的大企業(yè)。 四是有利于建立科學(xué)、公平、公正的業(yè)績考核體系，更加客觀準確地評價企業(yè)負責人的經(jīng)營業(yè)績。,經(jīng)濟增加值業(yè)績考核體系對引導(dǎo)國有企業(yè)重視價值創(chuàng)造具有重要的促進作用。 一是有利于企業(yè)正確評價自身業(yè)績?？紤]了資本成本和股東回報，剔除了企業(yè)規(guī)模、非經(jīng)常性收入以及其他因素帶來的影響，企業(yè)可以進行縱向比較，也可以進行橫向比較，便

8、于企業(yè)找出自身不足，確定改進和努力的方向。 二是有利于企業(yè)提升市場競爭能力。引入經(jīng)濟增加值作為考核目標，可以使企業(yè)樹立資本成本意識，并以回報必須高于投資成本的標準對新增投資進行取舍和管理，可以引導(dǎo)企業(yè)通過合理投資、改善管理、提升業(yè)績、擴大資產(chǎn)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等手段增強競爭能力。,三是有利于企業(yè)關(guān)注資本效率。通過強化資本成本觀念，可以比較明確地判斷企業(yè)的投資決策是為股東創(chuàng)造價值還是在毀滅價值，有助于推動企業(yè)投資決策更加科學(xué)和嚴謹，有利于國有資產(chǎn)保值增值。 四是有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。采用經(jīng)濟增加值考核體系，可以較好地克服企業(yè)的短視行為，使管理者專注于企業(yè)長期業(yè)績的提升。經(jīng)濟增加值不鼓勵企業(yè)以犧牲長期

9、利益來夸大短期效果，而是要求經(jīng)營者著眼于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。,二、經(jīng)濟增加值的計算方法,經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。 計算公式： EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本 其中：資本成本=資本占用加權(quán)平均資本成本率 加權(quán)資本平均成本率=（股權(quán)資本/全部資本占用）股權(quán)資本成本率+（債務(wù)資本/全部資本占用）債務(wù)資本成本率（稅后）,經(jīng)濟增加值的計算是以傳統(tǒng)的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，通過進行相應(yīng)的會計調(diào)整，消除會計方法的一些不能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的部分，突出核心業(yè)務(wù)，促使企業(yè)更關(guān)注其長期價值創(chuàng)造能力。目前，關(guān)于經(jīng)濟增加值的研究資料中，已經(jīng)確認的對會計準則和企業(yè)內(nèi)部會計可做的調(diào)整多達160多種

10、，非常繁雜。因此，我們遵循國務(wù)院國資委制定的調(diào)整標準，在簡便易行并綜合考慮資本成本和收益的前提下，僅對少數(shù)重要指標進行調(diào)整。,經(jīng)濟增加值會計調(diào)整原則,重要性原則。主要是對大額項目進行調(diào)整。 可改善性原則。即經(jīng)理層能夠影響和控制該調(diào)整項目，通過管理者行為改變，從而使得公司業(yè)績改善。 簡便可操作性原則。即調(diào)整數(shù)據(jù)易于股東、管理人員和員工的理解，并且無須經(jīng)常更改。如研發(fā)費用，如果各年度比較均衡，則可以不進行調(diào)整。 針對性和導(dǎo)向性原則。對于不同類型的公司，需結(jié)合其行業(yè)特點及公司主業(yè)確定調(diào)整重點。如制藥企業(yè)，研發(fā)費用攤銷一般涉及數(shù)額較大；對于制造類企業(yè)，其壞賬準備、存貨準備以及應(yīng)收賬款準備的調(diào)整尤其重要

11、。 會計平衡原則。對從會計利潤中所剔除的主要調(diào)整項，需要作為調(diào)整項同時在計算資產(chǎn)占用時予以加回。 行業(yè)基本一致原則。為便于橫向比較，對同一行業(yè)，原則上采取統(tǒng)一的調(diào)整標準。,經(jīng)濟增加值計算會計調(diào)整項目介紹,主要包括四大方面： 1、長期費用支出資本化。傳統(tǒng)會計制度下，一些現(xiàn)金成本被視為期間費用，全部計入當期損益，如研發(fā)費用、大額廣告支出等。而在經(jīng)濟增加值體系下，則視其為投資，需若干年攤銷。主要是因為這些支出發(fā)揮作用的期限不僅限于會計當期，而是對公司的未來和長期發(fā)展有貢獻的。因此，會計調(diào)整要將這類費用資本化，并按照一定受益期限進行攤銷。,2、從沖銷計提到現(xiàn)金標準。經(jīng)濟增加值強調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況，

12、淡化單純會計沖銷計提事件。如壞賬準備、存貨跌價損失準備、在建工程減值準備等八項會計準備的計提是基于會計的保守和謹慎性原則，將并未發(fā)生的、但今后可能發(fā)生的一部分費用提前進入損益。這樣容易通過控制沖銷計提來操縱公司的損益，不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。典型的如壞賬準備、長短期投資準備、商譽攤銷等。,3、營業(yè)外收支。經(jīng)濟增加值體系強調(diào)企業(yè)應(yīng)主要關(guān)注其主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，對不影響公司長期價值變化的所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支，需要在核算經(jīng)濟增加值和稅后凈利潤時予以剔除。同時，考慮到任何一項營業(yè)外收支都是股東必須承擔的損失或收益，因而需要對其進行資本化處理，使其與公司的未來受益或

13、損失相匹配。如資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費用，不可抗力帶來的損失，證券交易收益、損失，匯率損失和收益等。,4、非經(jīng)常性項目。一些非經(jīng)常性項目容易引起經(jīng)營利潤的大幅增長，扭曲公司的真實經(jīng)營業(yè)績，在經(jīng)濟增加值體系下需要對其進行資本化處理。如資產(chǎn)出售等。目前，我國上市公司在財務(wù)報告披露每股收益時，同時還要公布扣除非經(jīng)常性項目后的實際每股收益，以便投資者正加準確全面的了解公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。,稅后凈營業(yè)利潤,稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤計算中已扣除少數(shù)股東損益，應(yīng)加回），即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅）后的凈值。因此，稅后凈營

14、業(yè)利潤實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。除此之外，還需要對部分會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以確認企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績。 稅后凈營業(yè)利潤與會計利潤表的對應(yīng)關(guān)系見附圖,資本占用,資本占用是指所有投資者投入公司的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等不產(chǎn)生利息的商業(yè)信用負債（無息流動負債）。股本資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。因此，計算資本占用時也需要對部分會計報表科目進行調(diào)整，以糾正公司真實投入資本的扭曲。在實際操作中，一般

15、采取年初與年末資本占用的平均值。 資本占用與資產(chǎn)負債表的對應(yīng)關(guān)系示意圖,稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整,1、一次性支出但受益期較長的費用，進行資本化處理。這類費用主要包括研究發(fā)展費用、大型廣告費等。 調(diào)整原理：如果一次性予以核銷，以上投入越大，對公司業(yè)績的影響越大，管理層可能會通過減少這類費用的投入來提高企業(yè)的短期業(yè)績，但長此以久，會使公司失去可持續(xù)發(fā)展的機會，嚴重影響公司核心競爭力的提升。因此，我們結(jié)合這些費用支出發(fā)揮效應(yīng)的期限，統(tǒng)一規(guī)定按5年進行攤銷。 調(diào)整方法：將企業(yè)當期超出攤銷標準（5年）的部分扣除所得稅后加回稅后凈營業(yè)利潤。 同時，要將當期及以前年度未攤銷的余額加到資本項目中，以計算資本成本。

16、,2、反映負息債務(wù)資本的財務(wù)費用，不作為期間費用扣除。 調(diào)整原理：由于資本成本的計算包括了債務(wù)部分的成本，在計算稅后凈營業(yè)利潤時，發(fā)生的利息費用等融資費用不應(yīng)計入期間費用，否則將導(dǎo)致資本成本和費用的重復(fù)計算。而作為財務(wù)費用減項的利息收入、匯兌收益不屬于經(jīng)營收益，不應(yīng)計入稅前經(jīng)營利潤。因此，在計算稅后凈營業(yè)利潤時，整個財務(wù)費用科目不作為期間費用進行扣除。 調(diào)整方法：從利潤表中提取當期財務(wù)費用值，將其稅后值加入到稅后凈利潤中去。,3、營業(yè)外收入與營業(yè)外支出，因其不反映主營業(yè)務(wù)業(yè)績，予以扣除。 調(diào)整原理：營業(yè)外收入和支出反映公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動以外的其他活動中取得的各項收支，這與公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動及投

17、資活動沒有直接關(guān)系，具有偶發(fā)性和邊緣性，并不反映經(jīng)營者的正常經(jīng)營業(yè)績或經(jīng)營決策。經(jīng)濟增加值和稅后凈營業(yè)利潤衡量的是營業(yè)利潤，因此，所有營業(yè)外收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除，以確保主營業(yè)務(wù)業(yè)績核算的準確性。 調(diào)整方法：將當期發(fā)生的營業(yè)外收支（收入-支出）扣除所得稅的影響后從稅后凈利潤中剔除，并與以前年度累計發(fā)生的營業(yè)外收支合并作資本化處理。,4、補貼收入，不反映主營業(yè)務(wù)業(yè)績，予以扣除。 調(diào)整原理：補貼收入從其內(nèi)容看，不屬于企業(yè)的經(jīng)營所得，因此，在計算稅后凈營業(yè)利潤時不應(yīng)計入稅前營業(yè)利潤。 調(diào)整方法：從利潤表提取當期取得的補貼收入值，在扣除所得稅的影響后，將其從稅后凈營業(yè)利潤中

18、減去。,5、會計準備，不反映企業(yè)的真實損失，易于被管理層操縱，不予以扣除。 會計準備的內(nèi)容包括：壞賬準備、存貨跌價準備、短期投資跌價準備、長期投資減值準備、委托貸款減值準備、固定資產(chǎn)減值準備、在建工程減值準備、無形資產(chǎn)減值準備等。 調(diào)整原理：按企業(yè)會計制度的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準備金，準備金余額抵減對應(yīng)的資產(chǎn)項目，余額的變化計入當期費用沖減利潤，其目的是出于穩(wěn)健性原則，使不良資產(chǎn)及時得到披露，以免公眾高估公司利潤而進行不當投資。但實際上，這些準備金并不是公司當期資產(chǎn)的實際減少，準備金余額的增減變化也不是當期費用的現(xiàn)金支出，提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的資本總

19、額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，不利于反映公司的真實現(xiàn)金盈利能力，同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金賬戶操縱賬面利潤。 調(diào)整方法：從資產(chǎn)負債表中提取當期準備金加回稅前營業(yè)利潤，按實際壞賬發(fā)生額，實際存貨跌價損失發(fā)生額和實際投資貶值損失發(fā)生額等計入相應(yīng)的會計期間，在扣除所得稅影響后，加回到稅后凈營業(yè)利潤中。,6、遞延稅款，不反映實際的稅務(wù)支出，不予以扣除。 調(diào)整原理：當公司的所得稅采用納稅額影響會計利潤時，損益表中的所得稅款項與公司實際支付的現(xiàn)金所得稅不相等，當前者大于后者時，即公司沒有真正支付的稅款，計入負債項下，為“遞延稅款貸項”。這部分遞延稅款實際上和其他股權(quán)資本一樣可用于生產(chǎn)經(jīng)營

20、，而遞延稅款的借項部分不構(gòu)成一項真正意義上的資產(chǎn)。 調(diào)整方法： 貸方增加額加回凈利潤，借方增加額從凈利潤中扣除。,7、商譽攤銷，攤銷不符合實際情況，不作攤銷。 調(diào)整原理：大多數(shù)公司對商譽進行分期攤銷，這減少了公司的會計利潤，影響了管理者的短期業(yè)績；在經(jīng)濟增加值體系中，認為商譽是在企業(yè)的整個經(jīng)濟壽命周期內(nèi)發(fā)揮作用的。其使用是無限期的。因此，經(jīng)濟增加值方法將商譽的原始價值保留在資產(chǎn)負債表上，不進行攤銷處理。 調(diào)整方法：將本期發(fā)生的商譽攤銷值扣除所得稅的影響后加回稅后凈利潤。,資本占用的調(diào)整,1、無息流動負債，因其不占用資本，予以扣除。 調(diào)整原理：流動負債中除短期借款和一年內(nèi)到期的長期負債為負息負債

21、外，其他項目都是無息負債，由于這部分無息負債不占用資本，因此在計算資本占用時，應(yīng)將這部分無息負債扣除。 調(diào)整方法： 期初期末平均流動負債總和-短期借款與一年內(nèi)到期的長期負債之和，該部分無息負債從資產(chǎn)總額中減去。,2、在建工程，因其收益在完工前得不到反映，不作為資本占用，予以扣除。 調(diào)整原理：在建工程是對公司未來持續(xù)經(jīng)營的投入，并不能在當期為公司創(chuàng)造經(jīng)營利潤，因此不計入資本占用。只有其完工并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)時才計入資本占用，考量其所占用的資本成本。 調(diào)整方法：從資產(chǎn)總額中扣除在建工程，不作為資本占用。,3、會計準備，不反映企業(yè)的真實損失，不予以扣除。 調(diào)整原理：同稅后凈營業(yè)利潤中有關(guān)會計準備的調(diào)整原

22、理。 調(diào)整方法：將會計準備在資產(chǎn)負債表上的賬面價值進行加回，作為當期資本占用的一部分。,4、商譽攤銷，攤銷不符合實際情況，不作攤銷。 調(diào)整原理同稅后凈營業(yè)利潤中有關(guān)商譽攤銷的調(diào)整原理。 調(diào)整方法：將資產(chǎn)負債表中商譽的攤銷價值與以前年度和當期累計的商譽攤銷進行相加，作為商譽的原始價值，并加入到資本占用中去。,5、遞延稅款，不反映實際的稅務(wù)負債和資產(chǎn)，不予以扣除。 調(diào)整方法：將遞延稅款貸項的余額加回到資產(chǎn)占用中，如果是借方余額則從資產(chǎn)占用中扣除。,6、非正常營業(yè)收支，屬于對股東資本的占用，予以加回。非正常營業(yè)收支包括營業(yè)外收支、補貼收入等。 調(diào)整原理：在利潤表調(diào)整中，營業(yè)外收支、補貼收入均作為非正

23、常營業(yè)收支從利潤表中剔除，這些非正常收支項目對于股東權(quán)益也有影響，實際上也是對企業(yè)資本的占用。 調(diào)整方法：將企業(yè)當期和以前年度同類支出進行累計匯總，計算其稅后值，并將其加入到資本占用中去。若為凈收入，則在資本占用中將其稅后值減去。,經(jīng)濟增加值相關(guān)指標計算公式： 資本回報率=稅后凈營業(yè)利潤/資本總額 經(jīng)濟增加值回報率=經(jīng)濟增加值/資本總額 銷售利潤率=稅后凈營業(yè)利潤/銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資本總額,三、所出資企業(yè)2003-2005年EVA實證與分析,一般情況下,根據(jù)企業(yè)所處風險不同，計算股本成本時可使用不同的收益率。 1、基本EVA值。基本標準要求是企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤大于或等于股本資

24、本的時間價值。計算公式為： EVA=NOPAT-IC（D/D+E）KD+（E/D+E）RF 式中是NOPAT稅后凈營業(yè)利潤，IC是總資本，D是債務(wù)資本，是E權(quán)益資本， KD 是債務(wù)資本成本率（稅后），RF是無風險投資報酬率，一般以3-5年期國債收益率為基本標準。,2、正常EVA值。則對企業(yè)權(quán)益資本提出了更高的要求，在計算其權(quán)益資本成本時，要在無風險報酬率的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)風險和平均收益情況，加上適當?shù)娘L險補償成本RP。此時權(quán)益資本成本率為： RF+ RP 3、理想EVA值。則是參照證券市場的風險指數(shù)（Beta值）與市場風險溢價（MRP，股票市場預(yù)期回報率與無風險報酬率的差值）的乘積或資本資產(chǎn)定

25、價模型確定權(quán)益資本成本。鑒于目前我國資本市場變動劇烈，且絕大多數(shù)所企業(yè)距上市公司的贏利水平相差懸殊，暫未采用。,根據(jù)所出資企業(yè)實際情況，今年8-9月份，我們對20戶被考核企業(yè)2003-2005年EVA值進行了測算。 股權(quán)資本成本率按2006年8月14日財政部發(fā)行的第十二期五年期記帳式國債收益率2.72%計算，所有企業(yè)均未在此基礎(chǔ)上考慮風險收益率。 債務(wù)資本成本率按企業(yè)實際借款平均成本率的稅后值計算。 實際上，我們所計算的EVA只考慮了股本資本的時間價值，也就是無風險收益率。從EVA的評價角度而言，這是最基本的、最低的評判標準。 正常的情況下，應(yīng)當結(jié)合行業(yè)風險和行業(yè)平均收益水平，或者參照資本市場

26、平均收益情況確定股權(quán)資本成本。中央企業(yè)測算時平均資本成本率為6.5%,遠高于我省測算取值。,EVA測算結(jié)果簡要分析,1、2003年度沒有開展業(yè)績考核。 2、2004年，EVA為正值的7戶企業(yè)中,6戶企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果為A、B級,其余1戶未納入考核范圍。 3、2005年，EVA為正值的企業(yè)6戶。其中：3戶考核結(jié)果為A級，1戶為B級，其余2戶企業(yè)因未完成利潤目標考核結(jié)果為C級。,結(jié) 論,通過測算，我們認為EVA值與利潤指標相比，對企業(yè)的經(jīng)營成果反映更加真實可靠，人為操縱的余地和可能性比較小，測算結(jié)果與近兩年業(yè)績考核結(jié)果、行業(yè)宏觀經(jīng)濟走勢以及企業(yè)實際狀況具有較高的吻合度。因此，在完善我省業(yè)績考核指

27、標體系時，我們設(shè)置了經(jīng)濟增加值改善率指標，以判斷企業(yè)經(jīng)濟增加值的變化趨勢和變化方向。 無論企業(yè)目前EVA值是正還是負，只要是正值的增加或者負值的減少均可視為向好的方向發(fā)展。,四、EVA價值管理體系所倡導(dǎo)的管理理念,經(jīng)濟增加值價值管理體系從分析公司的經(jīng)濟增加值業(yè)績?nèi)胧郑瑥臉I(yè)績考核、管理體系、激勵制度和理念體系四個方面具體提出如何建立使公司內(nèi)部各級管理層的管理理念、管理方法和管理行為都致力于股東價值最大化的管理機制，最終目標是協(xié)助提升公司的價值創(chuàng)造能力和核心競爭力。 經(jīng)濟增加值可以真實地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，建立與經(jīng)濟增加值考核體系相配套的激勵機制，可以鼓勵管理層積極進行價值創(chuàng)造。如果要保證價值的長

28、期、持續(xù)提升，就必須建立以經(jīng)濟增加值為核心的價值管理體系，讓價值管理成為企業(yè)核心管理制度的重要部分，使價值管理能夠指導(dǎo)管理層和企業(yè)員工的行為。,自從1988年經(jīng)濟增加值作為業(yè)績衡量方法引起廣泛關(guān)注之后，較為全面的價值管理體系也隨之形成，這一體系主要包括四個方面： 1、評價指標（業(yè)績考核），M1 2、管理體系 M2 3、激勵制度 M3 4、理念體系 M4,M1 業(yè)績考核,以經(jīng)濟增加值為核心的業(yè)績考核體系，實現(xiàn)以企業(yè)的長期價值創(chuàng)造為業(yè)績考核導(dǎo)向，在考核中充分考慮了企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、行業(yè)特點和行業(yè)對標等因素，并從股東的角度出發(fā)，側(cè)重于對經(jīng)營結(jié)果的考核。 1、以企業(yè)的長期和持續(xù)價值創(chuàng)造為業(yè)績考核導(dǎo)

29、向。 2、考核時要考慮企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、行業(yè)特點和行業(yè)對標，從而確定目標值。 3、側(cè)重對經(jīng)營結(jié)果的考核。結(jié)合傳統(tǒng)財務(wù)指標進行考核，適當考慮和選擇一些關(guān)鍵的非財務(wù)指標。,經(jīng)濟增加值是評價企業(yè)所有決策的統(tǒng)一指標，可以作為價值管理體系的基礎(chǔ)，用以涵蓋所有指導(dǎo)營運、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及作為業(yè)績評價指標。它可以促進企業(yè)形成資本使用紀律，引導(dǎo)其謹慎使用資本，為股東的利益做出正確決策。 對于管理層最關(guān)心的價值創(chuàng)造、投資決策、業(yè)務(wù)組合和戰(zhàn)略規(guī)劃的制定等問題，可以從完善戰(zhàn)略回顧和計劃預(yù)算兩個方面加以解決。 戰(zhàn)略回顧，包括價值診斷、基于價值的戰(zhàn)略規(guī)劃管理、分析和調(diào)整資源配置和業(yè)務(wù)單元組合戰(zhàn)略、投

30、資決策管理、設(shè)計價值提升策略、財務(wù)風險管理六個方面。,M2 管理體系,價值診斷。主要是本企業(yè)價值創(chuàng)造分析和行業(yè)標桿企業(yè)價值創(chuàng)造分析。通過診斷，可以了解哪些業(yè)務(wù)單元占用了公司的大量資本，資本占用和價值創(chuàng)造匹配，哪些業(yè)務(wù)單元正在創(chuàng)造和毀滅價值，這些信息是進一步分析和制定戰(zhàn)略的依據(jù)。 戰(zhàn)略規(guī)劃管理?；诮?jīng)濟增加值的戰(zhàn)略規(guī)劃管理要注意以下幾點：一是實現(xiàn)企業(yè)長期價值和持續(xù)發(fā)展為戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計、選擇的基礎(chǔ)。二是股東價值最大化是戰(zhàn)略規(guī)劃、選擇的原則。三是要實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標，管理重點須放在年度目標分解、資源配置、階段執(zhí)行計劃等匹配工作上。,資源配置管理和業(yè)務(wù)單元組合策略。通過對不同業(yè)務(wù)單元的價值分析，制定出傾

31、斜性的資源配置計劃，將資源集中配置在能創(chuàng)造更多價值的業(yè)務(wù)單元中去。 投資決策管理。經(jīng)濟增加值方法有助于投資者對管理者實現(xiàn)有效的資本節(jié)制，避免盲目擴張。 設(shè)計價值和提升策略。企業(yè)需要根據(jù)目前其經(jīng)濟增加值價值創(chuàng)造能力和基于價值的戰(zhàn)略規(guī)劃，對現(xiàn)有資產(chǎn)和未來投資設(shè)計不同的價值提升策略。一是提升現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率，改善業(yè)績。 通過降低存貨、提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、增加高盈利產(chǎn)品產(chǎn)量、尋找價格合理的大宗材料供應(yīng)商等實現(xiàn)。二是處置不良資產(chǎn)，減少對資本的占用。對不符合戰(zhàn)略規(guī)劃及回報率低于資本成本率的業(yè)務(wù)，壓縮、外包或退出。三是投資于回報率高于資本成本率的項目，提高總體資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力。四是優(yōu)化財務(wù)和資本結(jié)構(gòu)，降

32、低資本成本率。主要是通過財務(wù)杠桿的有效使用，擴大融資的途徑，降低付息債務(wù)的利息率，從而提高經(jīng)濟增加值回報率。,財務(wù)風險管理。這一管理方法時時提醒管理者，任何資本的使用都是有成本的，避免管理者為了片面追求股本收益率而采取高財務(wù)杠桿的經(jīng)營手段，促使經(jīng)營者在負債和利潤追求上找到平衡點，從而在一定程度上減少了企業(yè)財務(wù)風險。,完善計劃預(yù)算。 1、完善計劃預(yù)算編制流程。 基于價值的計劃預(yù)算應(yīng)該從戰(zhàn)略規(guī)劃和年度戰(zhàn)略目標出發(fā)，包括預(yù)算分析、預(yù)算執(zhí)行預(yù)警和模擬不同財務(wù)風險和經(jīng)營風險為基礎(chǔ)的風險財務(wù)預(yù)算，從而為管理層的價值提升決策提供支持，實現(xiàn)對預(yù)算編制、修改和預(yù)算完成分析全過程的實時監(jiān)控。 2、完善預(yù)算分析和經(jīng)

33、營監(jiān)控體系。在財務(wù)方面，直接影響企業(yè)經(jīng)濟增加值的關(guān)鍵指標有資本回報率、稅后凈營業(yè)利潤、資本周轉(zhuǎn)率，對這些關(guān)鍵指標進行分析，找出薄弱環(huán)節(jié)。 在運營方面，根據(jù)關(guān)鍵指標，從企業(yè)運營的角度找到所有的價值驅(qū)動要素并進行分解分析。如將稅后凈營業(yè)利潤分解為主營業(yè)務(wù)收入、銷售毛利、管理費用等要素，通過分析掌握企業(yè)價值變動的主要原因，進而發(fā)現(xiàn)最敏感的價值驅(qū)動要素。改善這些價值驅(qū)動要素，企業(yè)的經(jīng)濟增加值就會提高。,M3 激勵制度,激勵制度可以有效的將管理層和員工獲得的報酬與他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造的財富緊密結(jié)合，實現(xiàn)以激勵長期價值創(chuàng)造為核心的激勵制度，既體現(xiàn)了經(jīng)營者價值，又保障了股東權(quán)益，實現(xiàn)一種股東和經(jīng)營者雙贏的激勵機制。經(jīng)濟增加值薪酬方案包括基本工資、年度獎金、中長期獎金和股票期權(quán)四部分。 其中：基本工資屬于固定性收入。年度獎金和中長期獎金共同構(gòu)成經(jīng)濟增加值激勵體系的目標獎金部分，這兩部分薪酬直接與經(jīng)濟增加值的表現(xiàn)相關(guān)。年度獎金激勵年度目標的完成情況，核心是企業(yè)經(jīng)濟增加值年度目標。中長期獎金主要通過“崗位獎金庫”的形式體現(xiàn)，只有經(jīng)濟增加值在一定既定階段內(nèi)持續(xù)達到目標，才可能全部發(fā)給管理者，以鼓勵管理者作出有力于企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的決策，避免短期行為。股票期權(quán)，為保持企業(yè)核心能力優(yōu)勢的持久性，對優(yōu)秀人才和企業(yè)核心人員給予長期激勵。,M4 理念體系,經(jīng)濟