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文檔簡介
1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生,由于20世紀(jì)七八十年代利率變動(dòng)非常劇烈,公司財(cái)務(wù)主管積極向銀行尋求避免利率變動(dòng)的金融工具,遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的貸款應(yīng)運(yùn)而生。但是從銀行角度,這種金融工具并沒有真正流行,原因在于,這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個(gè)時(shí)期都要求銀行借入資金作為融資來源,這就需要銀行以自有資本來支持和滿足資產(chǎn)負(fù)債平衡的要求。如果有辦法使遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的貸款不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上,就可以不受資本足額要求的約束,從而使銀行的利潤恢復(fù)到原先的水平。正是由于這樣一種客觀需求,才導(dǎo)致了1983年遠(yuǎn)期利率協(xié)議在英國倫敦產(chǎn)生。,二、概念,遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements)是
2、合同雙方在名義本金(Nominal Principal)的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。 協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率。 參照利率(Reference Rate)為合同結(jié)算日的市場利率(通常為倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR)。,從本質(zhì)上看,F(xiàn)RA是以固定利率授予的一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的貸款,但沒有實(shí)際貸款義務(wù)。在FRA條件下,本金只是一種用于計(jì)算的名義本金,F(xiàn)RA雙方并不發(fā)生本金的實(shí)際借貸活動(dòng),所以FRA就成了資產(chǎn)負(fù)債表外的金融工具。FRA的買方的目的在于保護(hù)自己免受未來利率上升的影響,而賣方則是保護(hù)自己免受利率下跌的影響。,承諾支付協(xié)議利率的為買方,也是結(jié)算日收到對方支付市場
3、利率的交易方,反之,收到該協(xié)議利率者為賣方。 雙方在結(jié)算日根據(jù)當(dāng)天市場利率(通常是在結(jié)算日前兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)使用倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR來決定結(jié)算日的市場利率)與協(xié)議利率結(jié)算利差,由利息金額大的一方支付一個(gè)利息差額現(xiàn)值給利息金額小的交易一方。,例如:A銀行向B銀行購買一個(gè)39的5的遠(yuǎn)期利率協(xié)議,該交易成交3個(gè)月后市場利率如升至5.5,則由B銀行支付利息差額現(xiàn)值給A銀行。 其中, 39是指一份FRA合約中存貸款的結(jié)算日(起息日)到到期日的時(shí)間區(qū)間, 39是指一份從現(xiàn)在起3個(gè)月后開始計(jì)息,到期日為從現(xiàn)在起9個(gè)月結(jié)束。,二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡況,遠(yuǎn)期利率協(xié)議第一次出現(xiàn)在1983年,該交易最早起源于英國倫敦
4、。 目前,倫敦市場仍是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要交易中心。紐約是第二個(gè)重要中心。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議在場外交易市場成交,信用風(fēng)險(xiǎn)較大。 其參與者多為大銀行,非金融機(jī)構(gòu)客戶可以通過銀行參與交易。,三、種類,1.按幣種:美元、英鎊、馬克、瑞士法郎和日元。美元利率的交易占整個(gè)市場交易量的90以上。 2.期限: “3個(gè)月對6個(gè)月”, “6個(gè)月對9個(gè)月”和“6個(gè)月對12個(gè)月”,近來更擴(kuò)大到一年至兩年,并且不是整數(shù)的期限也可以通過交易雙方的協(xié)商而達(dá)成交易。 3.金額:1985年底以前,一般在500萬美元至2 000萬美元,而1985年底以后,金額在2000萬美元至5000萬美元的情形已相當(dāng)普遍了。,四、遠(yuǎn)期利率協(xié)議作用
5、,1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議主要被用來對遠(yuǎn)期利率頭寸進(jìn)行套期保值。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變銀行資產(chǎn)負(fù)債表的有效工具,銀行能夠在不改變資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性的情況下調(diào)整其利率風(fēng)險(xiǎn)。 由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的本金并未實(shí)際流動(dòng),以利息差額結(jié)算,故資金流動(dòng)量較小。,2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議被非金融機(jī)構(gòu)客戶用來規(guī)避遠(yuǎn)期借款利率上升的風(fēng)險(xiǎn),而很少用此來固定遠(yuǎn)期存款利率。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易一方為避免利率上升的風(fēng)險(xiǎn),交易的另一方則希望防范利率下跌的風(fēng)險(xiǎn),雙方就未來某個(gè)期限的一筆資金的使用事先商定一個(gè)利率。,3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可以用來短期防范長期債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)。 例如,某公司有一筆7年期的美元浮動(dòng)利率債務(wù),該
6、公司預(yù)測近2年里美元利率有上升的風(fēng)險(xiǎn)。于是,該公司通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議把2年利率(使用3筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易,分別是612,1218,1824)固定在較理想的水平。,4.套利:如果某一家公司或銀行對短期利率趨勢有正確的預(yù)測,他們也可以用遠(yuǎn)期利率協(xié)議來開立一個(gè)頭寸,以獲取利潤為目的,使用遠(yuǎn)期利率。 把遠(yuǎn)期利率協(xié)議同金融期貨、互換、期權(quán)等結(jié)合在一起,從中套利。,五、與相關(guān)衍生工具的關(guān)系,1、與利率互換的區(qū)別與聯(lián)系 (1)聯(lián)系:一個(gè)利率互換可看成一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 例如3年期的半年固定利率對浮動(dòng)利率互換的現(xiàn)金流與同時(shí)簽訂6個(gè)期限為6個(gè)月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的現(xiàn)金流幾乎一致。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議能替代利率互換,但一
7、般把前者看作是后者的補(bǔ)充。,(2) 區(qū)別: FRAs的合同利率是合同期的遠(yuǎn)期利率,依合同期不同而不同。而利率互換有一個(gè)穩(wěn)定的固定利率; FRAs的結(jié)算金額是經(jīng)過貼現(xiàn)的,且在互換期限內(nèi)分期支付。,2、與金融期貨的比較 (1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡便、靈活和不需支付保證金等特點(diǎn)。 它無需在交易所成交,對一些沒有期貨合約的貨幣來說,遠(yuǎn)期利率協(xié)議特別具有吸引力。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)更表現(xiàn)在不像期貨交易那樣有固定的交割日和標(biāo)準(zhǔn)的金額,任何具體的要求均可以通過交易雙方協(xié)商達(dá)成協(xié)議。 期貨交易需在成交前支付一定比例的保證金,而遠(yuǎn)期利率協(xié)議僅憑信用而無需支付保證金即可成交。,(2)不足之處:首先,遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場
8、外交易,有些信用等級(jí)不高的交易者往往較難找到對手來交易 其次,遠(yuǎn)期利率協(xié)議不能進(jìn)行對沖交易,每筆交易都是相對獨(dú)立的交易,它僅能與另一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議掉換,而不能夠出賣或沖銷原協(xié)議。相反,利率期貨可在交易所內(nèi)賣出和買進(jìn),可通過對沖交易結(jié)束其履約義務(wù)。 再次,遠(yuǎn)期利率協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)將隨著交易對手的變化而發(fā)生變化。同利率互換一樣,它無法知道最后的風(fēng)險(xiǎn)程度。而期貨的信用風(fēng)險(xiǎn)是極小的,幾乎可以說是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)。,六、合約內(nèi)容,遠(yuǎn)期利率協(xié)議與互換交易一樣,有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化文件,即英國銀行家協(xié)會(huì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)。 標(biāo)準(zhǔn)化文件,大大提高了交易的速度和質(zhì)量,使得每一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易僅需一個(gè)電傳確認(rèn)即
9、可成交。 內(nèi)容包括 A、B、C、D、E、F六部分。,A部分介紹了遠(yuǎn)期利率協(xié)議的發(fā)生、結(jié)算利率、遠(yuǎn)期利率協(xié)議文件的影響及今后的發(fā)展。 B部分是有關(guān)專用術(shù)語的定義。 C部分簡要說明了報(bào)價(jià)的習(xí)慣做法。 D部分是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的條款,包括陳述和擔(dān)保、確認(rèn)、結(jié)算,支付、取消、違約、豁免、運(yùn)用法律等詳細(xì)內(nèi)容。 E部分是超過一年期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金額的計(jì)算過程。 F部分是確認(rèn)樣本。,其B部分中的重要術(shù)語有: (1)結(jié)算日(Settlement Date):名義借貸的結(jié)算日期,是協(xié)議期限的起息日。 (2)到期日(Maturity Date):名義借貸到期日。 (3)合同期(Contract Period):結(jié)
10、算日至到期日的天數(shù),即協(xié)議期限。 (4)合同利率(Contract Rate):FRAs中的固定利率,即協(xié)議利率。 (5)結(jié)算金額(Settlement Sum):按合同利率和指定利率差額計(jì)算的由當(dāng)事人一方支付給另一方的金額。,七、遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià),例:在交易日,F(xiàn)RA的雙方同意交易的所有條件。我們假定交易日是1995年4月12日星期一,雙方同意成交一份14金額為100萬美元,利率為6.25的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。合同貨幣就是美元,本金是100萬,協(xié)議利率是6.25。 14是指即期日和結(jié)算日之間為一個(gè)月,即期日和名義貸款到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月,交易日和即期日時(shí)隔2天。,理解幾個(gè)時(shí)間: 1995.4.
11、12星期一 簽約FRA 1995.4.14星期三 即期日(2天后) 1995.5.14星期五 結(jié)算日(起息日) 1995.8.14星期六 到期日順延 1995.8.16星期一 到期日 合同期為94天。,八、盈虧計(jì)算,遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日是協(xié)議期限的起息日。 例如一筆69的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的結(jié)算日是本交易日6個(gè)月后的這一天,也就是該遠(yuǎn)期利率協(xié)議期限的起息日。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算時(shí)用的是同一幣種,為降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),并考慮到資金的時(shí)間價(jià)值,交易雙方以差額利息的現(xiàn)值進(jìn)行結(jié)算。(FRA的結(jié)算日不是本金借貸的到期日,而是本金借貸的起息日,因此利息差額應(yīng)按結(jié)算日的市場利率即參照利率來進(jìn)行貼現(xiàn)。) 結(jié)算金額計(jì)算公式
12、如下:,式中,P為協(xié)議本金,L為參照利率或LIBOR,R為合同利率,D為協(xié)議天數(shù),如為英鎊,年計(jì)息天數(shù)為365日,如為美元等其他貨幣,年計(jì)息天數(shù)為360日。,如果令L、R表示利率的讀數(shù)而不是一個(gè)百分?jǐn)?shù),B為36 000或36 500,則上式可變?yōu)椋?例1,已知A銀行計(jì)劃在3個(gè)月后籌集3個(gè)月短期資金1000萬美元,為避免市場利率上升帶來籌資成本增加的損失,該行作為買方參與遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 設(shè)協(xié)議利率為8.00,協(xié)議金額為1000萬美元,協(xié)議天數(shù)為91天,參照利率為3個(gè)月的LIBOR。在結(jié)算日LIBOR分別為7.9和8.10兩種情況下,該行會(huì)受到什么影響?,解:當(dāng)市場利率為7.9時(shí),由公式(1)得:
13、 SS=10000000(7.9%8.00%)(91/360)1(7.9%91)/360 =2478.29 若市場利率為7.9,該行在結(jié)算日需付出2 478.29美元。由于該行能夠以較低利率籌資,這種代價(jià)是該行計(jì)劃承擔(dān)的。,當(dāng)市場利率為8.10時(shí),由公式(2) 得: SS=10000000(8.108.00)36000+8.1091 =2477.06 若參照利率為8.10,該行在結(jié)算日可得到2 477.06美元。這筆收入可用于彌補(bǔ)它以較高利率籌資的損失。,九、遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià),式中,P為協(xié)議本金,is為起算日(Spot Date,一般為訂約日后兩天)至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場利率,Ds為相應(yīng)的天數(shù),i
14、L為起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率,DL為相應(yīng)天數(shù),iF指合同利率,DF指合同期限,B為年日數(shù)360或365。,十、遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的風(fēng)險(xiǎn)管理,在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中,對客戶而言,他是利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對某一筆資金進(jìn)行保值; 對于交易商(如銀行)而言,該協(xié)議使其面臨一個(gè)遠(yuǎn)期利率,這一遠(yuǎn)期利率本身會(huì)隨市場的變化而變化,存在風(fēng)險(xiǎn)。 這樣必須尋找一些途徑對遠(yuǎn)期利率協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,采取相應(yīng)的抵補(bǔ)保值措施 目前用以管理遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的風(fēng)險(xiǎn)的主要方法有:現(xiàn)貨市場交易,包括短期資金的拆借和拆放;期貨交易。,持有遠(yuǎn)期利率頭寸者可以在現(xiàn)時(shí)通過購買或出售一個(gè)利率期貨,對其因市場利率波動(dòng)而將發(fā)生的不可預(yù)測的利率風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行
15、抵補(bǔ)保值。 基本的做法是;一個(gè)中介人需要出售利率期貨對作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議出售者的遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值;相反地,中介人會(huì)購買利率期貨對其作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議購買者的遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。,十一、實(shí)例分析,(一)套期保值,1、基本背景 如果,歐洲美元拆放利率為: Bid Offer 3個(gè)月 7.8 7.95 6個(gè)月 8 8.05 3個(gè)月協(xié)定利率區(qū)間是7.87.95,Bid表示銀行買價(jià),Offer表示銀行賣價(jià)。 某銀行以該利率拆進(jìn)1000萬美元,期限6個(gè)月。準(zhǔn)備先以3個(gè)月即期利率貸出3個(gè)月,然后再貸出3個(gè)月。以3 個(gè)月的即期利率7.95%計(jì)算3個(gè)月后3個(gè)月期即36的遠(yuǎn)期利率為:,銀行認(rèn)為3個(gè)月后再
16、貸出要不至于虧本至少該利率才行。 然而根據(jù)市場上外匯行情美元對日幣不斷升值來看,認(rèn)為美元國內(nèi)有調(diào)低利率的可能,則影響到歐洲貨幣市場也會(huì)有所下降。 因此售出遠(yuǎn)期利率協(xié)議以36, 8的利率報(bào)出賣價(jià)。,B公司在3個(gè)月后需籌集一筆金額為1000萬美元的3個(gè)月短期資金。 B公司認(rèn)為美元對日幣不斷升值只是個(gè)暫時(shí)的現(xiàn)象,并且美國國內(nèi)的通貨膨脹會(huì)持續(xù)較長時(shí)間的較高水平,美國政府可能會(huì)調(diào)高國內(nèi)利率,進(jìn)一步影響到境外美元市場的利率而升高。 因此向報(bào)8賣價(jià)的銀行買入了(36)3個(gè)月后起息的3個(gè)月借款的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。,2、保值效果 (1)到期利率上升 到交付日那天,市場利率果真上升,3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆放利率為9,于
17、是,遠(yuǎn)期利率協(xié)議的協(xié)議利率與3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆放利率之間的利差,將由賣方銀行支付給B公司買方。支付的金額代入公式求得: SS=(L-R)DP/(360+LD) =(9%-8%)9010000000/(360+9%90) =24449.98,B公司的損益狀況 B公司實(shí)際籌資金額為: 10000000一24449. 889975550.12美元 B公司3個(gè)月到期支付利息為: 9975550.129%(90/360)224449.88美元 B公司支付的本息和為: 9975550.12十224449.8810200000美元,B公司實(shí)際承擔(dān)的利率仍然為: (200000/10000000)(360/
18、90)=8 B公司比不買協(xié)議少付: 10000000(9一8)(90/360)25000美元 所以B公司預(yù)估、固定、降低籌資成本(但要預(yù)測得準(zhǔn))。,銀行的損益狀況 銀行收到本利和: 100000001十0.0795/410198750美元 付給B公司:24449.88美元 實(shí)際貸出: 10198750-24449.88=10174300.12美元 可見存在出售風(fēng)險(xiǎn),銀行3個(gè)月到期日收到利息為: 10174300.129(3/12)228921.7527美元 銀行收到之本息和為: 10174300.12十228921.752710403221.87美元 銀行3個(gè)月后需歸還借款為: 1000000
19、08(6/12)十1l0400000美元 銀行盈利 =10403221.87104000003221.87美元,(2)到期利率下降 如果到交付日,3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆放利率為7,與B公司原來預(yù)測不同了,而和銀行的預(yù)測相同,市場利率下降了. 這時(shí),遠(yuǎn)期利率協(xié)議的協(xié)議利率與3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆放利率之間的利差,將由B公司(買方)支付給銀行(賣方),支付的金額代入公式求得: SS=(7%-8%)9010000000/(360+7%90)24570.02美元 負(fù)號(hào)代表由買方支付利差。,B公司的損益狀況 B公司實(shí)際籌資金額為: 10000000十24570.0210024570.02美元 B公司3個(gè)月到
20、期支付利息為: 10024570.027(90/360)175429.98美元 B公司支付的本息和為: 10024570.02十175429.9810200000美元,B公司實(shí)際承擔(dān)的利率仍然為: (200000/10000000)(360/90)=8% B公司比不賣協(xié)議多付: (7一8)903601000000025000美元 這便是購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)。,銀行的損益狀況 銀行這時(shí)收到24570.02美元,實(shí)際貸出 10000000(1十0.0795/4)十24570.02 10223330.02美元 銀行3個(gè)月后實(shí)收利息為: 10223320.02 7(90/360) 1789
21、08.1004美元 銀行收到本息和為: 10223320.02十178908.1004 10402328.12美元,銀行3個(gè)月后需歸還借款為: 100000008(6/12)十1 10400000美元 銀行仍有盈利為: 10402228.12104000002228.12美元 若銀行不賣協(xié)議則3個(gè)月后實(shí)收利息為: 10000000(1+0.0795/4)(1十0.07/4)=10377228.1美元 則銀行實(shí)有虧損: 10400000一1037722.1322771.87美元,遠(yuǎn)期利率協(xié)議對于購買者,通常是借款者,債務(wù)人如B公司不論利率的變化是升是降,都達(dá)到了固定利率成本的目的; 遠(yuǎn)期利率協(xié)議對于出售者來說,通常是貸款者,債權(quán)人如銀行不論利率升降,都達(dá)到套期保值的目的。 對存在的風(fēng)險(xiǎn)可以避險(xiǎn)保值,將來市場利率變動(dòng)的幅度大小對于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的保值程度是有影響的。,(二)使用遠(yuǎn)期利率協(xié)議投機(jī),如果某一家公司或銀行對短期利率趨勢有正確的預(yù)測,它們也可
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