輸配電行業(yè)具有較多投資機會電力設(shè)備投資機會分析

1、引領(lǐng)專業(yè)投資輸配電行業(yè)具有較多投資機會陳夷華（010）65183888-84073電力設(shè)備投資機會分析2018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資主要觀點 電力設(shè)備行業(yè)屬于國家重大裝備制造業(yè)，政策支持力度大 發(fā)電設(shè)備持續(xù)高速增長，看好水電、核電、風(fēng)電設(shè)備制造 輸配電設(shè)備行業(yè)景氣周期長，具有較多投資機會 重點推薦：特變電工、東方電機22018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資輸配電設(shè)備：景氣持續(xù)350050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%30002500200

2、01500100050002003年2004年2005年2006年前10月收入(億元)利潤增長率(右軸)2006年上半年國家電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資656億元，同比增長40.8%，雖然投資增長較快，但相對于06年全年1600億元的投資計劃來說，投資力度還將加大。32018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資特變電工 ：走出低谷 主要原材料硅鋼片維持在高位；銅、鋁等價格漲幅較大。05年盈利情況一般。從05年下半年開始，硅鋼片價格穩(wěn)定，公司在原材料漲價前簽訂的不利訂單已基本消化，已逐步走出成本壓力困境。我們預(yù)計06年EPS為0.50元，扣除非經(jīng)常性損益因素，同比增長

3、30%。 新能源裝備領(lǐng)域，公司介入太陽能和風(fēng)能領(lǐng)域。與BP Solar 的合資已經(jīng)完成，通過合資不僅可以引進技術(shù)，還可利用BP Solar 的平臺保證硅原料的供應(yīng)。 國外市場開拓取得重大進展。 我們看好公司變壓器業(yè)務(wù)，未來電網(wǎng)建設(shè)尤其是特高壓電網(wǎng)建設(shè)中大幅受益。07年變壓器業(yè)務(wù)盈利能力快速回升；電線電纜業(yè)務(wù)將走出低谷；太陽能二期完成進入快速增長階段；新材料業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定增長的投資收益。增持評級。42018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨于有利2.40.4052018/10/2HTTP:/RESEARCH.

4、CSC.COM.CN變壓器業(yè)務(wù)的比重不斷上升。目前變壓器與電線電纜的比重為2：1左右，電線電纜業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大收縮，主要是由于電線電纜業(yè)務(wù)利潤空間減小，部分盈利不多甚至虧損的訂單就不再承接了。但電線電纜收入收縮的同時，盈利能力病沒有下降，毛利率仍保持較高水平，我們認為這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化是有利的。引領(lǐng)專業(yè)投資變壓器產(chǎn)能布局完成沈變、衡變改造完成，產(chǎn)能達到1億KVA，居世界第三。沈變、衡變提供330千伏以上等級變壓器；新變提供330以下等級變壓器；天變提供干式變壓器。5%16%42%37%沈變衡變新變天變62018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資沈變：中國變壓器實

5、力最強的企業(yè)300000120%250000100%20000080%15000060%10000040%5000020%00%04年05年06E07E08E收入(萬元)凈利潤（萬元）凈利潤增長收入增長 沈變年生產(chǎn)能力已達到4000 萬千伏安，其特大型變壓器產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的30%以上。 具備1000 千伏級及以下的交流變壓器、特種變壓器、電抗器和800 千伏直流輸電變壓器的自主設(shè)計和制造能力。開發(fā)制造出了國內(nèi)容量最大的72 萬千伏安、500 千伏變壓器； 是國內(nèi)同行中唯一同時承接三峽工程長江左岸84 萬千伏安、500 千伏主變壓器和直流換流變壓器制造任務(wù)的企業(yè)。 2006 年9 月，特變電工

6、再次增資沈變，使控股權(quán)達到81.82%。 10 月沈變與安泰科技股份有限公司簽署了非晶配電變壓器產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議。72018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資衡變：技改完成，提升迅速250000120%100%20000080%15000060%40%10000020%500000%0-20%03年04年05年06E07E08E收入(萬元)凈利潤（萬元）凈利潤增長收入增長 技改后產(chǎn)能由2000千伏安提高到3500 千伏安。 具備了生產(chǎn)500 千伏高壓變壓器的能力，高等級變壓器成為主流產(chǎn)品。 引進了烏克蘭扎巴羅什750 千伏的電抗器生產(chǎn)技術(shù)。82018/

7、10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資變壓器產(chǎn)量預(yù)測：增長主要來源于沈變、衡變 變壓器產(chǎn)量450040003500300025002000150010005000030405E06E07E新變衡變沈變天變92018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN資料來源:中信建投證券研究所引領(lǐng)專業(yè)投資產(chǎn)品提價抵消硅鋼片漲價的影響 成本構(gòu)成 硅鋼片用量預(yù)測（噸）350003000022%38%2500020000150001000050005%5%7%23%硅鋼片銅鋼材變壓器油絕緣材料其他0200320042005E2006E2007E 敏感性分析10

8、2018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN硅鋼片價格波動（以40000元/噸為基準(zhǔn)）波動幅度-20%-10%01020對EPS的影響（元/股）0.410.210-0.21-0.41引領(lǐng)專業(yè)投資原材料價格走勢趨穩(wěn)5000040000300002000010000004-104-404-704-1005-105-405-705- 06-06-406-706-10101112018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN硅鋼片價格引領(lǐng)專業(yè)投資新能源業(yè)務(wù)：產(chǎn)能釋放新能源公司 61.82 股權(quán)。 持有新能源公司擁有20 多項自主知識產(chǎn)權(quán)的專利技術(shù)，開發(fā)了50

9、kW的大功率太陽能光伏電站系統(tǒng)、太陽能揚水照明綜合應(yīng)用系統(tǒng)、太陽能電池組件、太陽能級硅片等核心技術(shù)產(chǎn)品。具備年產(chǎn)太陽能系統(tǒng)集成4.1MW 和太陽能電池組件30MW 的制造能力，電池組件以出口歐洲特別是德國為主。 由于原料受限，公司太陽能電池組件的產(chǎn)量沒有出現(xiàn)快速增長。目前公司已經(jīng)開始自制硅片，今年8月份完成一期20MW的投產(chǎn)計劃，極大滿足了公司生產(chǎn)太陽能電池組件的需要。二期、三期的規(guī)劃再擴大生產(chǎn)能力30MW和50MW。 與BP Solar 的合資已經(jīng)完成，通過合資不僅可以引進技術(shù)，還可利用BPSolar的平臺保證硅原料的供應(yīng)。 預(yù)計07年貢獻0.1元。122018/10/2HTTP:/RESE

10、ARCH.CSC.COM.CN一期二期三期產(chǎn)能20MW50MW100MW投產(chǎn)時間200620082010引領(lǐng)專業(yè)投資新材料業(yè)務(wù)：帶來穩(wěn)定增長的投資收益眾和是國內(nèi)最大的精鋁和高壓電子鋁箔深加工企業(yè)。2004 年眾和生產(chǎn)高純鋁2.5 萬噸，電子鋁箔的生產(chǎn)能力達到了1.2 萬噸，公司在國內(nèi)高純鋁市場的占有率是80%，在鋁箔市場的占有率為70%，具備市場壟斷的能力。 高純鋁產(chǎn)量在國際市場上居第一位，已建成225噸生產(chǎn)線。電子鋁箔不僅替代了國外同類產(chǎn)品的進口，還實現(xiàn)了向日本、韓國和等發(fā)達國家和地區(qū)的出口。1600070%1400060%1200050%1000040%800030%600020%4000

11、10%200000%04年05年06E07E08E凈利潤（萬元）凈利潤增長132018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領(lǐng)專業(yè)投資盈利預(yù)測及估值142018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNPE: 30相對估值:18.6當(dāng)前股價：13.62上漲幅度: 36%評級：增持利潤表(百萬元)20052006E增長率%2007E增長率%2008E增長率%主營業(yè)務(wù)收入4,4885,84030.1%7,30025%9,12525.0%主營業(yè)務(wù)利潤8271,10934.1%1,40026.2%1,75025.0%其他業(yè)務(wù)利潤273218.5%3612.5%

12、360.0%營業(yè)費用31240128.5%48526.0%61226.2%管理費用22228729.3%34118.8%41020.2%財務(wù)費用11715532.5%1709.7%1763.4%營業(yè)利潤20229847.5%44034.2%58833.6%投資收益2480233%40-50.0%5025.0%利潤總額23538865.1%50041.5%66232.4%凈利潤12521370.4%26524.4%34229.1%EPS0.320.5056.3%0.6224.0%0.8029.3%引領(lǐng)專業(yè)投資風(fēng)險分析 原材料漲價風(fēng)險：盈利預(yù)測建立在原材料價格維持在目前的價位。若原材料持續(xù)漲價，則盈利能力下降較多。 特高壓電網(wǎng)建設(shè)的風(fēng)險：目前特