輸配電行業(yè)具有較多投資機會電力設備投資機會分析

1、引領專業(yè)投資輸配電行業(yè)具有較多投資機會陳夷華（010）65183888-84073電力設備投資機會分析2018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資主要觀點 電力設備行業(yè)屬于國家重大裝備制造業(yè)，政策支持力度大 發(fā)電設備持續(xù)高速增長，看好水電、核電、風電設備制造 輸配電設備行業(yè)景氣周期長，具有較多投資機會 重點推薦：特變電工、東方電機22018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資輸配電設備：景氣持續(xù)350050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%30002500200

2、01500100050002003年2004年2005年2006年前10月收入(億元)利潤增長率(右軸)2006年上半年國家電網公司固定資產投資656億元，同比增長40.8%，雖然投資增長較快，但相對于06年全年1600億元的投資計劃來說，投資力度還將加大。32018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資特變電工 ：走出低谷 主要原材料硅鋼片維持在高位；銅、鋁等價格漲幅較大。05年盈利情況一般。從05年下半年開始，硅鋼片價格穩(wěn)定，公司在原材料漲價前簽訂的不利訂單已基本消化，已逐步走出成本壓力困境。我們預計06年EPS為0.50元，扣除非經常性損益因素，同比增長

3、30%。 新能源裝備領域，公司介入太陽能和風能領域。與BP Solar 的合資已經完成，通過合資不僅可以引進技術，還可利用BP Solar 的平臺保證硅原料的供應。 國外市場開拓取得重大進展。 我們看好公司變壓器業(yè)務，未來電網建設尤其是特高壓電網建設中大幅受益。07年變壓器業(yè)務盈利能力快速回升；電線電纜業(yè)務將走出低谷；太陽能二期完成進入快速增長階段；新材料業(yè)務提供穩(wěn)定增長的投資收益。增持評級。42018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資業(yè)務結構變化趨于有利2.40.4052018/10/2HTTP:/RESEARCH.

4、CSC.COM.CN變壓器業(yè)務的比重不斷上升。目前變壓器與電線電纜的比重為2：1左右，電線電纜業(yè)務出現(xiàn)較大收縮，主要是由于電線電纜業(yè)務利潤空間減小，部分盈利不多甚至虧損的訂單就不再承接了。但電線電纜收入收縮的同時，盈利能力病沒有下降，毛利率仍保持較高水平，我們認為這種業(yè)務結構變化是有利的。引領專業(yè)投資變壓器產能布局完成沈變、衡變改造完成，產能達到1億KVA，居世界第三。沈變、衡變提供330千伏以上等級變壓器；新變提供330以下等級變壓器；天變提供干式變壓器。5%16%42%37%沈變衡變新變天變62018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資沈變：中國變壓器實

5、力最強的企業(yè)300000120%250000100%20000080%15000060%10000040%5000020%00%04年05年06E07E08E收入(萬元)凈利潤（萬元）凈利潤增長收入增長 沈變年生產能力已達到4000 萬千伏安，其特大型變壓器產量占全國總產量的30%以上。 具備1000 千伏級及以下的交流變壓器、特種變壓器、電抗器和800 千伏直流輸電變壓器的自主設計和制造能力。開發(fā)制造出了國內容量最大的72 萬千伏安、500 千伏變壓器； 是國內同行中唯一同時承接三峽工程長江左岸84 萬千伏安、500 千伏主變壓器和直流換流變壓器制造任務的企業(yè)。 2006 年9 月，特變電工

6、再次增資沈變，使控股權達到81.82%。 10 月沈變與安泰科技股份有限公司簽署了非晶配電變壓器產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議。72018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資衡變：技改完成，提升迅速250000120%100%20000080%15000060%40%10000020%500000%0-20%03年04年05年06E07E08E收入(萬元)凈利潤（萬元）凈利潤增長收入增長 技改后產能由2000千伏安提高到3500 千伏安。 具備了生產500 千伏高壓變壓器的能力，高等級變壓器成為主流產品。 引進了烏克蘭扎巴羅什750 千伏的電抗器生產技術。82018/

7、10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資變壓器產量預測：增長主要來源于沈變、衡變 變壓器產量450040003500300025002000150010005000030405E06E07E新變衡變沈變天變92018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN資料來源:中信建投證券研究所引領專業(yè)投資產品提價抵消硅鋼片漲價的影響 成本構成 硅鋼片用量預測（噸）350003000022%38%2500020000150001000050005%5%7%23%硅鋼片銅鋼材變壓器油絕緣材料其他0200320042005E2006E2007E 敏感性分析10

8、2018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN硅鋼片價格波動（以40000元/噸為基準）波動幅度-20%-10%01020對EPS的影響（元/股）0.410.210-0.21-0.41引領專業(yè)投資原材料價格走勢趨穩(wěn)5000040000300002000010000004-104-404-704-1005-105-405-705- 06-06-406-706-10101112018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN硅鋼片價格引領專業(yè)投資新能源業(yè)務：產能釋放新能源公司 61.82 股權。 持有新能源公司擁有20 多項自主知識產權的專利技術，開發(fā)了50

9、kW的大功率太陽能光伏電站系統(tǒng)、太陽能揚水照明綜合應用系統(tǒng)、太陽能電池組件、太陽能級硅片等核心技術產品。具備年產太陽能系統(tǒng)集成4.1MW 和太陽能電池組件30MW 的制造能力，電池組件以出口歐洲特別是德國為主。 由于原料受限，公司太陽能電池組件的產量沒有出現(xiàn)快速增長。目前公司已經開始自制硅片，今年8月份完成一期20MW的投產計劃，極大滿足了公司生產太陽能電池組件的需要。二期、三期的規(guī)劃再擴大生產能力30MW和50MW。 與BP Solar 的合資已經完成，通過合資不僅可以引進技術，還可利用BPSolar的平臺保證硅原料的供應。 預計07年貢獻0.1元。122018/10/2HTTP:/RESE

10、ARCH.CSC.COM.CN一期二期三期產能20MW50MW100MW投產時間200620082010引領專業(yè)投資新材料業(yè)務：帶來穩(wěn)定增長的投資收益眾和是國內最大的精鋁和高壓電子鋁箔深加工企業(yè)。2004 年眾和生產高純鋁2.5 萬噸，電子鋁箔的生產能力達到了1.2 萬噸，公司在國內高純鋁市場的占有率是80%，在鋁箔市場的占有率為70%，具備市場壟斷的能力。 高純鋁產量在國際市場上居第一位，已建成225噸生產線。電子鋁箔不僅替代了國外同類產品的進口，還實現(xiàn)了向日本、韓國和等發(fā)達國家和地區(qū)的出口。1600070%1400060%1200050%1000040%800030%600020%4000

11、10%200000%04年05年06E07E08E凈利潤（萬元）凈利潤增長132018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引領專業(yè)投資盈利預測及估值142018/10/2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNPE: 30相對估值:18.6當前股價：13.62上漲幅度: 36%評級：增持利潤表(百萬元)20052006E增長率%2007E增長率%2008E增長率%主營業(yè)務收入4,4885,84030.1%7,30025%9,12525.0%主營業(yè)務利潤8271,10934.1%1,40026.2%1,75025.0%其他業(yè)務利潤273218.5%3612.5%

12、360.0%營業(yè)費用31240128.5%48526.0%61226.2%管理費用22228729.3%34118.8%41020.2%財務費用11715532.5%1709.7%1763.4%營業(yè)利潤20229847.5%44034.2%58833.6%投資收益2480233%40-50.0%5025.0%利潤總額23538865.1%50041.5%66232.4%凈利潤12521370.4%26524.4%34229.1%EPS0.320.5056.3%0.6224.0%0.8029.3%引領專業(yè)投資風險分析 原材料漲價風險：盈利預測建立在原材料價格維持在目前的價位。若原材料持續(xù)漲價，則盈利能力下降較多。 特高壓電網建設的風險：目前特