投資項目的現(xiàn)金流量分析.ppt

1、第四章 投資項目的現(xiàn)金流量分析,一個投資項目的好壞主要取決于與該項目相關的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過程中最主要而且又是最困難的一個步驟。本章的現(xiàn)金流量分析就是識別和估算與投資項目相關的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎。在學習本章后，你應該掌握：怎樣應用實現(xiàn)原則和相關/不相關原則進行現(xiàn)金流量分析；怎樣識別投資項目的相關和不相關的現(xiàn)金流量；以及怎樣估計項目的相關現(xiàn)金流量。,第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的構成、估算與確定 第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應注意的問題 小結 思考題 練習題,第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則,一、現(xiàn)金流量分析的

2、意義 二、現(xiàn)金流量分析的基本原則 三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設 四、財務管理人員在現(xiàn)金流量估計過程中主要起到以下作用：,（一）現(xiàn)金流量分析是進行投資決策分析的基礎。 投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目在整個期間（包括建設期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的總稱，是進行投資決策分析的基礎。現(xiàn)金流量的估計涉及許多變量，需要若干個人和部門的參與。比如，銷售量和銷售價格的預測通常由市場營銷部門的人員根據(jù)他們對產(chǎn)品價格、廣告影響、競爭者的勢力及其應對措施以及消費者偏好等問題的認識而做出的。同樣與新產(chǎn)品相關的初始資本支出也是由工程技術部門和產(chǎn)品生產(chǎn)部門的有關人員共同制定的；其營運成本（付現(xiàn)成本）則是有

3、會計人員，生產(chǎn)專家，人事部門以及采購部門參與制定。許多實例證明，如果一項投資的現(xiàn)金流量預測不夠準確，那么任何一種投資決策分析方法無論多么精確，都將導致錯誤的決策。,一、現(xiàn)金流量分析的意義,（二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價值信息。,財務會計按權責發(fā)生制計算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本、稅之后的凈利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。而在長期投資決策中則不能以按這種方法計算的收入和支出作為評價項目經(jīng)濟效益高低的基礎，而應以現(xiàn)金流量入作為項目的收入，以現(xiàn)金流量出作為項目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項目的凈收益，并在此基礎上評價投資項目的經(jīng)濟效益。投資決策之所以要以按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量作為

4、評價項目經(jīng)濟效益的基礎，最重要的原因是同會計利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投資決策提供有用的價值信息。具體來講，主要有以下兩方面原因：,1、采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素?？茖W的投資決策必須認真考慮資金的時間價值，這就要求在決策時一定要弄清每筆預期現(xiàn)金收支款項的具體時間，因為不同時間的資金具有不同的價值。因此，在衡量方案優(yōu)劣時，應根據(jù)各投資項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照折現(xiàn)率（資本成本），結合資金的時間價值來確定。而利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權責發(fā)生制為基礎的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價值

5、以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計算利潤時木考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當期收到現(xiàn)金?？梢?，要在投資決策中考慮時間價值的因素，就不能利用利潤來衡量項目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。,2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。在長期投資決策中，應用現(xiàn)金流量能科學、客觀地評價投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。這是因為：（1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提的不同方法等會計政策的影響，因而，凈利潤的計算比現(xiàn)金流量的計算有

6、更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠；（2）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以未實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。 （三）利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運動形式，從而簡化了有關投資決策評價指標的計算過程。,二、現(xiàn)金流量分析的基本原則,識別并估計與投資決策相關的現(xiàn)金流量有兩個基本原則：實際現(xiàn)金流量原則和相關不相關原則。根據(jù)第一個原則，現(xiàn)金流量必須按它們實際發(fā)生時間測量，也就是說，在此期間內(nèi)實際收到或支出的現(xiàn)金。根據(jù)第二個原則，與投資決策相關的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引

7、起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。,（一）實際現(xiàn)金流量原則,根據(jù)實際現(xiàn)金流量原則，投資項目的現(xiàn)金流量必須按它們實際發(fā)生時間測量。比如，假設一項活動預計明年會產(chǎn)生一筆稅費，但將在下一年支付?，F(xiàn)金流量出必須按稅費支出的那一年考慮，而不是公司利潤表上記錄稅費的那一年。投資項目經(jīng)常是以項目損益表中獲得的數(shù)據(jù)為支持，這些數(shù)據(jù)表明了該項目對公司會計利潤的預計影響。但是，損益表中所報告的象稅金、收入和費用等項目通常不是現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。這樣，用投資對公司會計利潤所做的貢獻來代替現(xiàn)金流量是不正確的。本章將說明為了達到做出投資決策的目的，如何把會計利潤轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流量。,實際現(xiàn)金流量原則的另一個含義是，項目未來現(xiàn)金流量的價值

8、必須用預計未來的當時價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本。換句話說，如果與項目相關的價格和成本由于通貨膨脹預計要提高，那么名義現(xiàn)金流量，即考慮了預期通貨膨脹的現(xiàn)金流量就應該被估計出來。進一步說，如果投資決策是基于項目凈現(xiàn)值（NPV）或內(nèi)部收益率（IRR），那么用于計算項目凈現(xiàn)值或與項目內(nèi)部收益率進行比較的資本成本也必須考慮預期通貨膨脹率。如果未來通貨膨脹率對項目現(xiàn)金流量的影響很難估計出來，比如在過度通貨膨脹或通貨膨脹率波動非常厲害的國家，就可以估計項目預期的實際現(xiàn)金流量來代替項目預期的名義現(xiàn)金流量。實際現(xiàn)金流量是假設價格和成本不受預期通貨膨脹影響而計算的現(xiàn)金流量價值。然而，在這種情況下，

9、項目資本成本的估計也必須不受預期通貨膨脹的影響。對通貨膨脹的處理必須保持一致，如果現(xiàn)金流量中排除了通貨膨脹因素，資本成本中也必須排除該因素；如果要考慮它，那么在項目預期現(xiàn)金流量和資本成本中都應該考慮進去。 最后，項目的預期現(xiàn)金流量必須用同種貨幣來計量。當投資決策涉及的價格或成本以外國貨幣計價時，這些變量必須用預期未來的當時匯率轉(zhuǎn)換成與它們等值的本國貨幣價值。這就要求必須預測未來的匯率。這個問題我們將在高級財務管理中討論。,（二）相關不相關原則,第二個估計投資現(xiàn)金流量的指導原則是相關/不相關原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相聯(lián)系的相關現(xiàn)金流量僅僅是指那些由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金狀況變

10、化的現(xiàn)金流量。換句話說，相關現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量或差異現(xiàn)金流量。它們等于實施投資情況下（公司“有”項目）公司預期現(xiàn)金流量與拒絕投資情況下（公司“沒有”項目）預期現(xiàn)金流量之間的差額。如果NCF t表示在時期t發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，即有：項目的NCF公司的增量NCF公司的NCF（采納該項目）公司的NCF（拒絕該項目）。下面舉例說明問題。,【例1】 你正在考慮一個是開車還是乘公共交通工具上班的決定。假設你現(xiàn)在是開車上班（這種情形是你不采納項目）。上個月，你乘火車發(fā)現(xiàn)沒有開車那么累?；疖囋缕笔?40元。你想知道是否定期乘火車上下班（這種情形是你采納項目）會比開車便宜些。每個月與你的車有關的現(xiàn)金支出有：

11、（1）保險 120元；（2）在你公寓附近的停車場租金150元；（3）在你辦公室旁的泊車費90元；（4）與上下班有關的汽油費和汽車服務費110元。如果你搭火車，你全部的月現(xiàn)金花費將包括火車票成本、保險費及停車場租金，你將會支付（我們假定你不會賣掉你的車）： NCF（采納該項目）NCF（乘火車）保險費停車場租金火車票成本 120元150元140元=410元 如果你自己開車，你全部的月現(xiàn)金花費將包括辦公室外泊車費、汽油與汽車服務費及保險費和停車場租金。因此有：NCF（不采納該項目）NCF（開車） 保險費停車場租金辦公室外泊車費汽油與汽車服務費 120元150元90元110元470元 如果你乘火車，你

12、全部的月現(xiàn)金流量出為410元；如果你自己開車，這個數(shù)是470元。這個項目的月增量現(xiàn)金流量就是60元： 項目的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量=NCF（乘火車）NCF（開車） 410元470元60元,如果我們首先識別這四項費用中哪些是與乘火車上下班有關的而哪些是無關的，就會更快地確定60元的增量現(xiàn)金流量。相關成本是那些將提高你每月總的或全部費用的現(xiàn)金花費；無關成本是那些對它們無影響的現(xiàn)金花費。前兩項成本（保險費和停車場租金）與你的決策無關，因為無論你乘火車還是自己開車它們都會發(fā)生。換句話說，它們是不可避免成本。第三項和第四項成本（辦公室外泊車費和汽油與汽車服務費）是相關成本，因為如果你決定乘火車的話，它們就

13、可以節(jié)省下來。它們是可避免成本。它們的數(shù)額是每月200元（9元加上110元）。因為火車月票成本是140元，所以火車是更便宜的選擇交通方式。每個月，你能節(jié)省60元，即200元與140元之間的差額，這恰好是上面我們得出的項目月增量現(xiàn)金流量。與前面方法的區(qū)別是我們忽略了通用的保險費（120元）和停車場租金（150元），因為它們與決策無關。注意你上個月作為一種試驗而支付的140元乘火車費用與你的決策無關。那筆錢已經(jīng)花掉了，而且不管你今后決定是開車去上班還是乘火車都不能再收回來。這種類型的成本稱為沉沒成本。,現(xiàn)在，讓我們在選擇火車還是汽車之間增加一點小難度。假設你一個星期有兩次都要開車帶一位同事去上班，

14、你們之間達成的默契是他每個月會加滿一次你的油箱，花費35元。這對你上下班時決策是一項相關成本嗎？是的，因為如果你乘火車，你將不再會收到35元。在這種情況下，乘火車代替開車的收益就會降到25元一個月（60元減去35元）。我們剛才描述的成本稱為機會成本。它是相關成本，因為它代表了采納乘火車這一選擇而損失的收入。沉沒成本和機會成本在本章后面的陽光制造公司的制圖桌燈項目內(nèi)容中會更加詳細地討論。更遠一點的假設是你的車停在停車場中。但是，如果你的女兒決定一個星期兩次開車去上大學，現(xiàn)在車又被利用了的情況呢？如果每個月花在這些旅程上的成本（汽油和泊車費）超過25元，那么乘火車上下班就要比自己開車貴了。這個例子

15、說明了很重要的一點，當估計一個項目的增量現(xiàn)金流量時，所有方面的影響都必須識別。對許多投資項目這將是一個富于挑戰(zhàn)性的任務。但是，如果你還沒有考慮到所有的相關成本和收益，你就不能正確地估計出項目的預期現(xiàn)金流量。,最后說明：與項目相聯(lián)系的相關收益和成本不可能輕易地全部被量化。例如，我們的分析表明開汽車上下班比乘火車要貴。但是你可能會發(fā)現(xiàn)開車更方便更節(jié)省時間。雖然，用貨幣衡量這些收益的價值不會簡單，但你必須這么做，因為它們可能證明應選擇開車。,（二）確定現(xiàn)金流量的假設 1、 投資項目的類型假設。假設投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型，這些項目又可進一步分為不

16、考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項目。 2、 財務可行性分析假設。假設投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目財務可行性研究，該項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術可行性。 3、 建設期投入全部資金假設。不論項目的原始投資額是一次投入還是分次投入，初個別情況外，假設它們都是在建設期內(nèi)投入的。 4、 經(jīng)營期與折舊年限一致假設。假設項目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。 5、 時點指標假設。為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標進行處理，流動資金投資則在建設期末發(fā)生；經(jīng)營

17、期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。 6、 確定性假設。假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。,四、財務管理人員在現(xiàn)金流量估計過程中主要起到以下作用:,財務管理人員在現(xiàn)金流量估計過程中主要起到以下作用：（1）協(xié)調(diào)有關部門如工程技術部門、市場營銷部門的工作；（2）確保所有參加預測的人員經(jīng)濟假設的一致性；（3）確保預測中不存在偏見。最后一點特別重要，因為在預算決策中，管理人員往往會偏愛他們所贊賞的項目，這往往會使決策出現(xiàn)失誤。,第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的構成、估算與確定,

18、這里所講的投資項目主要是指對固定資產(chǎn)的投資，當然有時也包括對其他資產(chǎn)的投資。投資項目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項目和以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目兩大類。估計投資項目的預期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)。 一、現(xiàn)金流量的構成 二、現(xiàn)金流量的估算 三、凈現(xiàn)金流量的確定 四、現(xiàn)金流量分析的案例,一、現(xiàn)金流量的構成,（一）現(xiàn)金流量的概念 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構成 （三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構成,（一）現(xiàn)金流量的概念 所謂投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設計、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它

19、不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如，一個投資項目需要使用原有的廠房、設備、材料等，則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其帳面價值。,從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。 1、現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入；（3）項目結束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金，后面兩項統(tǒng)稱為回收額；（4）其它現(xiàn)金流入量。 2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形

20、資產(chǎn)、開辦費上的投資；（2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應收帳款等)上的營運資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。這里的付現(xiàn)成本是指需要用現(xiàn)金支付的成本，可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計。即付現(xiàn)成本=營業(yè)成本非付現(xiàn)成本，在權責發(fā)生制下非付現(xiàn)成本作為一項生產(chǎn)經(jīng)營費用應計入成本，但實際上，并不是實際的現(xiàn)金支出而是以前年度的現(xiàn)金支出在本期的攤銷額。因此，在計算現(xiàn)金流出量時，應將其剔除，以客觀反映現(xiàn)金流出量的情況。非付現(xiàn)成本一般包括折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額它是生產(chǎn)經(jīng)營階段上最重要的現(xiàn)金流出項目。（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、

21、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。,（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構成,3、現(xiàn)金凈流量。項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：,現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入（營業(yè)成本非付現(xiàn)成本） =稅前利潤+折舊,（三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構成,從其產(chǎn)生的時間上看 投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量三部分構成。 1、初始現(xiàn)金流量。 初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。它由以下幾個部分構成：（

22、1）建設投資，指在建設期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費投資等項投資的總稱，它是建設期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。（2）流動資產(chǎn)投資；為使項目投人正常運轉(zhuǎn)，除建設投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動資金，即進行流動資產(chǎn)投資。如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。上述兩項合稱為項目的原始投資額。（3）其他投資費用；指與投資項目運轉(zhuǎn)相關的各項費用支出，如職工培訓費、談判費、注冊費等。（4）原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用。如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費用會很高，而如果同時固定資產(chǎn)

23、的變賣價格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負值。這一點在西方發(fā)達國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設備，也不對老企業(yè)進行大規(guī)模技術改造的原因之一。,2、營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算的，由以下幾個部分組成：（1）產(chǎn)品或服務銷售所得到的現(xiàn)金流量入。（2）、各項營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費用、職工工資支出、燃料動力費用支出、銷售費用支出、期間費用等。（3）稅金支出。如果各年銷售收入均為現(xiàn)金收入，則營業(yè)凈現(xiàn)金流量可用公式計算：年營業(yè)凈現(xiàn)金流量年銷售收入付現(xiàn)成本稅收支

24、出稅后凈利十折舊。其中付現(xiàn)成本指不包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)、開辦費的攤銷額等非付現(xiàn)成本在內(nèi)的各項成本費用支出。 3、終結現(xiàn)金流量。終結現(xiàn)金流量是指投資項目終結時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價收入；（2）投資時墊支的流動資金的收回；（3）停止使用的土地的變價收入，以及為結束項目而發(fā)生的各種清理費用。,二、現(xiàn)金流量的估算,由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn)，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。下面介紹投資項目現(xiàn)金流量每一構成項目的估算方法。 （一）現(xiàn)金流人量的估算 （二）現(xiàn)金流出量的

25、估算,（一）現(xiàn)金流人量的估算,1、營業(yè)收入的估算。應按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關產(chǎn)品（產(chǎn)出物）的各年預計單價（不含增值稅）和預測銷售量進行估算。在按總價法核算現(xiàn)金折扣和銷售折讓的情況下，營業(yè)收入是指不包括折扣和折讓的凈額。此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項目，本應按當期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應收賬款的合計數(shù)確認。但為簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款大體相等。 2、回收固定資產(chǎn)殘值的估算。由于我們已經(jīng)假設主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營期，因此，對于新建項目來說，只要按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結點發(fā)生的回收固定資產(chǎn)殘值；在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)提前回收的

26、固定資產(chǎn)殘值可根據(jù)其預計凈殘值估算；對于更新改造項目，往往需要估算兩次：策一次估算在建設起點發(fā)生的回收余值，即根據(jù)提前變賣的舊設備可變現(xiàn)凈值（未扣除相關的營業(yè)稅）來確認；第二次仿照新建項目的辦法估算在終結點發(fā)生的回收余值（即新設備的凈殘值）。 3、回收墊支流動資金的估算。假定在經(jīng)營期不發(fā)生提前回收流動資金，則在終結點一次回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。,（二）現(xiàn)金流出量的估算,1、建設投資的估算。其中固定資產(chǎn)投資又稱固定資產(chǎn)原始投資，主要應當根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。對于無形資產(chǎn)投資和開辦費投資，應根據(jù)需要

27、和可能，逐項按有關的資產(chǎn)評估方法和計價標準進行估算。 2、流動資金投資的估算。首先應根據(jù)與項目有關的經(jīng)營期每年流動資產(chǎn)需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額（即以前年度已經(jīng)投入的流動資金累計數(shù)）確定本年的流動資金增加額。實際上這項投資行為既可以發(fā)生在建設期末，又可能發(fā)生在試產(chǎn)期，而不象建設投資大多集中在建設期發(fā)生。為簡化分析，根據(jù)建設期投入全部資金假設，本章假定在建設期末已將全部流動資金投資籌措到位并投入新建項目。在實務中，企業(yè)也會因生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)速度的提高而發(fā)生某年流動資金增加額為負值的情況，即提前回收流動資金，本

28、章假設不會發(fā)生這種情況。,3、現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）的估算。與項目相關的某年付現(xiàn)成本等于當年的總成本費用（含期間費用）扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額等非付現(xiàn)成本項目后的差額。這是因為總成本費用中包含了一部分非現(xiàn)金流出的內(nèi)容，這些項目大多與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費等長期資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)移有關，不需要動用現(xiàn)實貨幣資金。項目每年總成本費用可在經(jīng)營期內(nèi)一個標準年份的正常產(chǎn)銷量和預計消耗水平的基礎上進行測算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費投資，以及這些項目的折舊或攤銷年限進行估算。此外，付現(xiàn)成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實務中仍按其

29、性質(zhì)將節(jié)約的付現(xiàn)成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目。 4、各項稅款的估算。進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。也有人主張將所得稅與營業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅分開單獨列示。如果在確定現(xiàn)金流入量時，已將增值稅銷項稅額與進項稅額之差列入“其他現(xiàn)金流入量”項目，則本項內(nèi)容中就應當包括應交增值稅；否則，就不應包括這一項。,如前所講凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。 （一）項目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計算公式,三、凈現(xiàn)金流量的確定,（一）

30、項目現(xiàn)全流量表的編制,在實務中，確定項目的凈現(xiàn)金流量通常是通過編制現(xiàn)金流量又來實現(xiàn)的。項目投資決策中的現(xiàn)金流量表，是一種能夠全面反映某投資項目在其項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的經(jīng)濟報表。 項目投資決策使用的現(xiàn)金流量表的結果分為表頭和主體格式兩部分：（1）現(xiàn)金流量表的表頭除標明其名稱和價值單位外，還應注明本表所確定的現(xiàn)金流量的投資主體是誰，如“全部投資”、“自有資金”、“中方投資”、“外商投資”或“國民經(jīng)濟”等。（2）現(xiàn)金流量表的主體格式為多欄式，有橫排版和豎排版兩種版式，本書只介紹橫排版。橫排版現(xiàn)金流量表的主體格式分為上下兩部分，上部分記錄項目計算

31、期內(nèi)有關現(xiàn)金流量具體項目和凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，下部分為評價指標。根據(jù)投資項目的項目計算期的長短，現(xiàn)金流量表可分頁編制。比如新建投資項目現(xiàn)金流量表的具體格式如表21所示。,為簡化凈現(xiàn)金流量的計算，可以根據(jù)項目計算期不同階段 上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計算各階段凈現(xiàn)金流量。根據(jù)投資項目的類型可分為兩種情況： 1、新建投資項目凈現(xiàn)金流量的計算公式 （1）建設期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式 若新建投資項目的全部原始投資均在建設期內(nèi)投入，則建設期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算： 建設期某年的凈現(xiàn)金流量= 該年發(fā)生的原始投資額 即 NCF t= - It（t =0，1，s，s0） 式中：It為第t

32、年原始投資額；s為建設期年數(shù)。 由上式可見，當建設期s不為零時，建設期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。,（二）凈現(xiàn)金流量的計算公式,（2）經(jīng)營期（包括終結點）凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)不追加投資，則投資項目的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可 按以下簡化公式計算： 經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅+回收額 =營業(yè)收入（營業(yè)總成本非付現(xiàn)成本）所得稅+回收額 =稅后利潤 + 折舊 + 攤銷額 + 回收額 =營業(yè)收入（1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）+折舊所得稅率+回收額 式中，非付現(xiàn)成本包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額；回收額包括回收固定資產(chǎn)的

33、殘值和回收的代墊流動資金，一般發(fā)生在終結點。顯然，如果不考慮所得稅因素，則上述簡化公式中的稅后利潤應當為稅前利潤。按我國現(xiàn)行制度規(guī)定，在財務可行性研究中，確定投資現(xiàn)金流量時，應將所得稅因素作為現(xiàn)金流出項目處理。因此，在一般情況下，計算營業(yè)凈現(xiàn)金流量的簡化公式中的利潤應為稅后利潤。 當回收額為零時的經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。按照有關回收額均發(fā)生在終結點上的假設，經(jīng)營期內(nèi)回收額不為零時的凈現(xiàn)金流量亦稱為終結點凈現(xiàn)金流量，它等于終結點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。由于經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量大多為正值，故也稱之為凈現(xiàn)金流入量。,2、更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的計算公式 更新改造投資項

34、目是用新的固定資產(chǎn)更換技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。通常采用差量分析法來確定新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量。 （1）建設期凈現(xiàn)金流量的計算公式 建設期稅后差量凈現(xiàn)金流量= 新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） 式中，舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）=（舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）所得稅率 其結果為正則減稅，為負則納稅，一般發(fā)生在建設期期末。,（2）經(jīng)營期（包括終結點）凈現(xiàn)金流量的計算公式 經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量=稅后利潤（1所得稅率）+折舊 +資產(chǎn)報廢時殘

35、值變現(xiàn)收入+殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或變現(xiàn)凈收益納稅）=營業(yè)收入（1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）+折舊所得稅率+資產(chǎn)報廢時殘值變現(xiàn)收入+殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或變現(xiàn)凈收益納稅） 上面兩個公式中：“因更新改造而增加的折舊”是指按使用新設備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設備應當發(fā)生的年折舊的差額，為簡化計算，通常假定新設備的使用年限和舊設備的可繼續(xù)使用年限相等，新設備報廢時的預計凈殘值與繼續(xù)使用舊設備屆時的凈殘值相等。在這種條件下，“因更新改造而增加的折舊”等于更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額（即新設備的投資額扣除舊設備的帳面凈值后的差額）除以新設備的使用年限。 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定

36、資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） =（舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）所得稅率 其結果為正則減稅，為負則納稅，它一般發(fā)生在建設期期末。 表示新設備比舊設備增加的數(shù)值，減少則用負數(shù)表示。,四、現(xiàn)金流量分析的案例,（一）新建投資項目的現(xiàn)金流量預測 (二）更新改造投資項目的現(xiàn)金流量預測,（一）新建投資項目的現(xiàn)金流量預測,【例2】某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動資產(chǎn)投資額為200000元。預計項目的使用年限為8年，終結時固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關終結費用100000元，初始時投入的流動資金在項目終結時可全部收回。另外，預計項目投入運營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入

37、，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30，采用直線法計提折舊。同時，稅法規(guī)定，計提折舊時固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8100000元）?，F(xiàn)金流量圖和計算過程分別如圖2-1和表2-1所示。,第三步，計算終結點（期末）的回收額。 終結點回收額=凈營運資金回收額+凈殘值= 600+1050=1650萬元則終結點的凈現(xiàn)金流量=860+1650=2510萬元從以上分析中可以看出，該項目的凈現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量（2600萬） 860萬 860萬 860萬 25萬,（二）更新改造投資項目的現(xiàn)金流量預測 【例

38、4】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬元購買的，生產(chǎn)線預期壽命為15年，期未殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊，故其年折舊額為500萬元，生產(chǎn)線目前賬面價值是2500萬元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動力和原材料用量，估計會使營運成本從7000萬元降至4000萬元。預計新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬元，舊生產(chǎn)線當前的市場價為1000萬元，其賬面價值2500萬元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項目的現(xiàn)金流量。,第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應注意的問題,如上所述，現(xiàn)金流量預測

39、的正確與否是影響投資決策的關鍵，而現(xiàn)金流量預測中最重要的內(nèi)容之一是確認相關現(xiàn)金流量，即決策中所必須考慮的特定的現(xiàn)金流量。要正確地確定相關現(xiàn)金流量，需重點理解以下幾個問題。 一、現(xiàn)金流量與會計收益 二、在增量的基礎上考慮現(xiàn)金流量 三、所得稅與折舊的影響 四、沉淀成本的影響 五、機會成本的影響 六、分攤費用的計算 七、營運資金的收回 八、通貨膨脹的影響,一、現(xiàn)金流量與會計收益,在資本預算決策分析中應用的是項目的年度現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)會計收益，這兩個概念是完全不同的。現(xiàn)金流量反映了一個項目的兩個內(nèi)容，即投資的報酬和投資的返還，它準確反映了投資項目的價值。會計收益則反映了傳統(tǒng)定義上的報酬，對于評價投資

40、項目的價值，不及現(xiàn)金流量相關性強。因此，在投資決策中，我們使用的是現(xiàn)金流量而不是會計收益，二者的基本關系可表示如下：經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=凈收益+非付現(xiàn)成本（主要是折舊）。,二、在增量的基礎上考慮現(xiàn)金流量,在增量的基礎上考慮現(xiàn)金流量是投資決策分析中一個非常重要的原則。因為任何一個投資項目都不會是孤立發(fā)生的，它必然會對公司的其他業(yè)務及未來的市場份額產(chǎn)生影響。比如，新產(chǎn)品的推出不僅會帶來相應的現(xiàn)金流量入，同時也會擠占公司老產(chǎn)品的市場，減少老產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入。因此，在考慮新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量時，要同時考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，二者之差的凈值才是新產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。而如果市場競爭非常激烈，

41、本企業(yè)若不推出新產(chǎn)品，其競爭對手也會推出新產(chǎn)品，擠占本企業(yè)老產(chǎn)品的市場。所以，這時在考慮本企業(yè)新產(chǎn)品對老產(chǎn)品市場的擠占時，還應該考慮老產(chǎn)品市場受競爭對手影響而產(chǎn)生的損失。這樣，新產(chǎn)品推出后擠占的部分老產(chǎn)品市場實際上相當于是從競爭對手那里奪回的損失，也應該看作是由新產(chǎn)品投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。所以，投資現(xiàn)金流量分析的關鍵是要正確確定分析問題的基點。,三、所得稅與折舊的影響,現(xiàn)在我們進一步討論所得稅對投資決策的影響。由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會涉及折舊問題。在不考慮所得稅因素的情況下，折舊與現(xiàn)金流量無關，自然

42、也不可能討論折舊問題。折舊對投資項目現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，實際是所得稅存在引起的。因此，這兩個問題要放在一起討論。,折舊在投資現(xiàn)金流量分析中起著重要的作用。首先，由于折舊資金是留在企業(yè)內(nèi)由企業(yè)自行支配的，并不交給企業(yè)外部的任何個人或單位（在計劃經(jīng)濟體制下我國國有企業(yè)要將相當一部分折舊資金上繳是一種特殊情況，在建立社會主義市場經(jīng)濟體制的今天，這種情況已有了根本的改變）。因此，對企業(yè)來講，折舊不是現(xiàn)金流出。其次，由于折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，故其降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少了企業(yè)的所得稅支出。如前面的例2，如果不扣除折舊，企業(yè)每年的稅前利潤為250000元，應納所得稅額為7500

43、0元。凈現(xiàn)金流入量（此處即為稅后利潤）為175000元。比考慮折舊時的凈現(xiàn)金流入量205000元少了30000元。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但它的數(shù)量大小卻會直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流入量的大小。折舊額越高，企業(yè)的實際現(xiàn)金流入量越大（盡管其名義利潤會因此而降低）。對企業(yè)來說，每一項固定資產(chǎn)的原值是確定的，其對應的折舊總額也是確定的。采用加速折舊雖然不能增加企業(yè)的折舊總額，但卻可以使企業(yè)的折舊額先大后小，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量先多后少?？紤]到資金的時間價值，這對企業(yè)和投資者是很有利的。,（一）稅后成本和稅后收入 （二）折舊的抵稅作用 （三）稅后現(xiàn)金流量,（一）稅后成本和稅后收入 如果有人

44、問你，你租的宿舍房租是多少，你一定會很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實際每個月付出的租金要少一些。因為租金是一項可以減免所得稅的費用，所以應以稅后的基礎來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額，稱為稅后成本。,從表2-5可以看出，該項廣告的稅后成本為每月1200元。這個結論是正確無誤的，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。 稅后成本的一般公式為：稅后成本實際支付（稅率） 據(jù)此公式計算廣告的稅后成本為：稅后成本200

45、0（140）1200（元） 與稅后成本相對應的概念是稅后收入。如果有人問你，你每月工資收入是多少，你可能很快回答工資單上的合計數(shù)。如果你剛剛出版了一本書，有人問你得到多少稿酬，你的答案比出版社計算的稿酬要少一些。因為通常一本書的稿酬會超過征稅的起點，而你的工資可能并不征稅。 由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流量入是稅后收益：稅后收益收入金額（1稅率）。這里所說的“應稅收入”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資金等現(xiàn)金流入量。,（二）折舊的抵稅作用,大家都知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增

46、加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。 【例6】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表4-6。,（三）稅后現(xiàn)金流量,在加入所得稅和折舊因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法。 1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （1） 2、根據(jù)年末營業(yè)結果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：一是當年增加的凈利；另一是計提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留

47、在企業(yè)里。 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 （2） 這個公式與公式（1）是一致的，可以從（1）直接推導出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 營業(yè)利潤折舊所得稅 稅后利潤折舊,3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項目實際的收支金額。 稅后成本支出金額（1稅率） 稅后收入收入金額（1稅率） 稅負減少折舊稅額 因此，現(xiàn)金流量應當按下式計算： 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后成本稅負減少 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 （3）這個公式也可以根據(jù)公式（2）直接推導出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后

48、凈利折舊 （收入成本）（1稅率）折舊 （收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊折舊稅率折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率,上述三個公式，最常用的是（3），因為企業(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤計算的。在決定某個項目是否投資時，我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，并不知道整個企業(yè)的利潤及與此有關的所得稅，這就妨礙了公式（1）和（2）的使用。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。,四、沉

49、淀成本的影響 沉淀成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進行投資決策時要考慮的是當前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應果斷地放棄這一項目。如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元50萬元5萬元）。相反，如果投資完成

50、后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應堅持完成這一項目，而不應考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項目。因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。,五、機會成本的影響 在計算投資現(xiàn)金流量時，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機會成本”?！霸谠隽康幕A上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實際上就是機

51、會成本的一種反映。除此之外，機會成本對投資決策的影響的例子還可以舉出很多。比如，某企業(yè)進行某項投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機會成本，應作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。有時，機會成本的表現(xiàn)方式是曲折復雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時又別無他用，似乎機會成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時間后發(fā)展其他投資項目所必

52、須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會影響企業(yè)未來項目的發(fā)展，其機會成本并不為零。盡管進行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。,六、分攤費用的計算 企業(yè)的每一項新投資項目都會產(chǎn)生相應的分攤費用（如分攤的各種管理費用和行政費用等），這些費用在計算成本時是要考慮的，并要從利潤中扣除。但是，在做投資的現(xiàn)金流量分析時，要對這些分攤費用作進一步的辨別。對那些確因本投資項目而引起的分攤費用，如增加管理人員或行政工作人員的費用，應計入投資項目的現(xiàn)金流量。而對那些企業(yè)原來就要發(fā)生的，因本項目投資后分攤過來的費用，加總部管理人員的有關支出，則不應計入本項目的現(xiàn)金流量。 七、營

53、運資金的收回 投資項目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運資金。在投資項目終結時，投入的營運資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營運資金在投資項目的現(xiàn)金流量分析中應被考慮兩次：一次是它投入項目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項目終結時的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營運資金的收回，將會導致投資決策指標的計算錯誤。,八、通貨膨脹的影響 在通貨膨脹期間，不論是投資項目的收入還是支出，都會發(fā)生很大的變化。比如，存貨的計價有先進先出和后進先出等不同的計價方法。在通貨膨脹期間，后進的物資價格較高，先進的物資價格較低。使用同一批物資，若按先進先出法計價，則成本較低，利潤較高，納稅額也較大，使企業(yè)的實際現(xiàn)金

54、流入量減少。若按后進先出法計價，則成本較高，利潤較低，納稅額減少，使企業(yè)的實際現(xiàn)金流入量增大。由于企業(yè)所考慮的是實際現(xiàn)金流入量的大小，采用什么樣的存貨計價方法，在通貨膨脹期間就顯得非常重要。另外，因通貨膨脹造成的貨幣貶值，將極大地影響投資者的投資收益現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹期間應認真分析投資項目的現(xiàn)金流量，并在計算投資指標時加以考慮。 在計算投資指標時對通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法，一是調(diào)整投資項目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價格計算現(xiàn)金流量）；一是調(diào)整計算貼現(xiàn)指標時所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用“貼現(xiàn)率無通貨膨脹時的貼現(xiàn)率通貨膨脹率”的方法）。 下面

55、舉例說明通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。,在市場經(jīng)濟條件下通貨膨脹對整個社會經(jīng)濟會產(chǎn)生多方面的影響，而其主要方面則表現(xiàn)為一般物價水平的普遍上漲，并導致利率的相應提高。利率之所以會提高，是由于貨幣供應者因幣值下降而遭受的損失，需要并應該由貨幣使用者給予補償。企業(yè)在作投資決策時，預期報償率通常是以當時資金成本亦即當時利率水平為基礎而確定的，如果當時存在著通貨膨脹持續(xù)的趨勢。其中就包含了對貨幣貶值的額外補償這一因素。但于此同時，對于投資的現(xiàn)金流量，卻總是并且也只能按照物價水平不變的觀念進行估計。由于二者的口徑不相一致，就會對投資效果作出偏低的錯誤評價，從而可能放棄以至錯失某些有利的投資機會。因此，如果預計

56、在投資有效期內(nèi)有持續(xù)通貨膨脹的趨勢，而作為預期報償率之基礎的利率又是由市場因素決定的，則在分析和評價投資效果時，就必須考慮預期通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。 通貨膨脹對投資現(xiàn)金流量的各個不同構成部分的影響是不相同的。一般來說投資的現(xiàn)金流出如果僅發(fā)生在0年，或是根據(jù)合同進行預計的基本上就不會受通貨膨脹的影響；現(xiàn)金流入內(nèi)由營業(yè)收入與營業(yè)成本（不包括折舊）二者之差額構成的部分（其數(shù)額相當于增加凈利與折舊之和），則將會按預期通貨膨脹率遞增，但折舊費用卻因按現(xiàn)金流出所形成的固定資產(chǎn)攤計而不受通貨膨脹的影響。,由此可見，在預計存在通貨膨脹的情況下分析和評價投資效果，所應著重考慮的問題僅在一點，就是對來源于營業(yè)

57、的預計各年現(xiàn)金流入（相當于增加凈利與折舊）應按預期通貨膨脹率進行調(diào)整。例如，預計第3年的該項現(xiàn)金流入量為50000元，預期通貨膨脹率為6%，即應調(diào)整為：50000=500001.1910=59550元。這樣，才有可能對投資效果作出更為客觀的評價。下面舉例進一步說明此問題。 【例7】某一投資方案，現(xiàn)金流出總額100000元，當年投產(chǎn)，預計有效期5年，每年現(xiàn)金流入30000元，按直線法分攤折舊，無殘值和流動資金回收。預期收益率10%預計有效期內(nèi)的通貨膨脹率為5%，所得稅率為50%。采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評價其是否可行。,1、不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量： （1） 每年折舊： 1000005=20000 （2）每年稅后現(xiàn)金流入： 30000-（30000-20000）0.525000 （3）稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計=25000（P/A，10%，5）=94770 2、考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量： （1）按預計通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入： 30000（1.05）=31500 30000=33075 30000=34728 30000=35456 30000=38289,（2）稅后現(xiàn)金流