PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告.ppt

1、創(chuàng)投公司專題: PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告,2009年5月北京,目錄,2,PE基金概述 PE基金對(duì)投資者的吸引力 PE基金結(jié)構(gòu) 投資 融資 退出,國(guó)際通行模式,一.私募基金,3,PE基金有如下特點(diǎn)： 投資交易一般通過協(xié)商完成 投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票 被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮 投資者往往通過提供增值服務(wù)獲取超額利潤(rùn),PE基金特點(diǎn),PE基金概述,PE通常投資在 企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段,4,PE基金是一種另類投資,PE基金概述,另類投資包括PE基金、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投資等等,房地產(chǎn),匯率,利率,自然資源,5,數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險(xiǎn)活動(dòng)獲取高收益 這些投資活

2、動(dòng)逐漸歸于理性 資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑 同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑 因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性 洛克菲勒家族成員聘請(qǐng)基金經(jīng)理投資高成長(zhǎng)性企業(yè),歷史背景,PE基金概述,一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值，增加資本收益,6,各國(guó)政府全力支持PE發(fā)展 1978年，美國(guó)資本利得稅從49.5%降為28%稅的優(yōu)惠 1979年，美國(guó)允許養(yǎng)老基金投資VC資金渠道擴(kuò)大 歐洲對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整鼓勵(lì)PE行業(yè)發(fā)展 1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE

3、,政府角色,PE基金概述,養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展,7,哈佛商學(xué)院研究表明： 過去10年VC對(duì)行業(yè)創(chuàng)新貢獻(xiàn)率超過15% PE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大 1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市 截至2000年，42%的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資 1970-2000年間，VC募集2733億美元 VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)機(jī)會(huì)和13.1%的GDP,政府角色,PE基金概述,1%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，貢獻(xiàn)15%的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、42%的IPO，6%的就業(yè)機(jī)會(huì)和13%的GDP,8,資金來源,PE基金概述,在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是PE重要資金來源 在美國(guó)，養(yǎng)老基金/個(gè)人/捐贈(zèng)基金是PE

4、重要資金來源 在其他地區(qū)，PE基金主要來地本地投資者,9,資金來源,PE基金概述,美國(guó)PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資 在美國(guó)之外的國(guó)家地區(qū)，則收到很少的投資,10,參與各方,PE基金概述,公司養(yǎng)老金 政府養(yǎng)老金 捐贈(zèng)基金 基金會(huì) 銀行控股集團(tuán) 富有家族和個(gè)人 保險(xiǎn)公司 投資銀行 非金融類公司 其他投資者,出資人,有限合伙制企業(yè) 獨(dú)立的合伙制企業(yè) 金融機(jī)構(gòu)附屬公司,管理人,投資標(biāo)的,其他類型管理人 上市企業(yè)，如Blackstone,現(xiàn)金投資,有限合伙人權(quán)益,現(xiàn)金投資,管理人 公司股權(quán),現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢,私人權(quán)益或股票,新創(chuàng)立、有前景企業(yè) 前期 后期,中等規(guī)模公司 擴(kuò)張階段 資本性支出 收購(gòu)

5、改變資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)重組 財(cái)務(wù)困境 股東結(jié)構(gòu)調(diào)整 股東退休 資產(chǎn)剝離,上市公司 MBO或LBO 財(cái)務(wù)困境 特殊情況,私人權(quán)益或股票,現(xiàn)金,11,高回報(bào),高收益VS 低風(fēng)險(xiǎn),PE基金對(duì)投資者的吸引力,PE高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，乃完美投資,與股票和債券市場(chǎng)低相關(guān)性,12,PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益 活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過保護(hù)條款確定對(duì)如下重大決策的發(fā)言權(quán) 公司戰(zhàn)略方向 商業(yè)計(jì)劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介 并購(gòu)策略 PE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象,PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展,PE對(duì)被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提升價(jià)值,13,PE基金對(duì)投資者的吸引力,

6、PE投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的工程，需要投資者明白以下特點(diǎn)： 流動(dòng)性 基金存續(xù)期5-7年 資源配置 PE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來監(jiān)控、評(píng)估投資組合 暗箱投資 PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合,幾點(diǎn)提示,選擇PE，需要慎重評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己對(duì)PE的適合性,14,PE基金對(duì)投資者的吸引力,多樣化策略與投資途徑,PE基金結(jié)構(gòu),股權(quán)投資3種途徑,投資者,基金中基金,PE基金,PE基金,PE基金,公司,公司,公司,公司,直接投資,直接投資 需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性 共同投資 通過與基金的私人關(guān)系獲得配比投資，省時(shí)省

7、力 投資基金 目前最高效最廣泛的PE渠道,15,PE基金募集過程,PE基金結(jié)構(gòu),一般合伙人負(fù)責(zé)PE基金的整體設(shè)計(jì)與發(fā)行,16,PE基金結(jié)構(gòu),PE基金結(jié)構(gòu),投資 組合,國(guó)際上PE基金通常采用有限合伙人結(jié)構(gòu)： 一般合伙人出資1% 有限合伙人出資99% 管理人收取2%的年管理費(fèi) 基金的資本利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的優(yōu)先收益返還投資者，例如，黑石返還8% PE基金結(jié)構(gòu)通常具有以下典型特點(diǎn)： 稅收效率 有限責(zé)任 高效激勵(lì),17,基金管理費(fèi),PE基金結(jié)構(gòu),基金管理費(fèi)的合理水平 足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務(wù) 但不足以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心 通常為項(xiàng)目

8、投資額的2% 基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù) 足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢(mèng)想 通稱為超額利潤(rùn)的20% 有限合伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)雙贏,2%,20%,Win-Win（雙贏）,18,各方權(quán)責(zé),PE基金結(jié)構(gòu),19,投資策略,投資,擴(kuò)張收益 投資一個(gè)小企業(yè)，并把它培育大 邊際提升 提高效率、降低成本、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤(rùn) 多重收益/戰(zhàn)略再定位 5倍買入，10倍賣出 剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，使其IPO或者成為搶手并購(gòu)目標(biāo)，從而市場(chǎng)得以重估，行業(yè)得到重新定位 家族企業(yè)專業(yè)化 合適的人在合適的崗位 形成關(guān)于商貿(mào)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略方面的決策

9、機(jī)制，規(guī)范公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度， 新興市場(chǎng)集權(quán)嚴(yán)重，專業(yè)化會(huì)使其成為戰(zhàn)略買家心儀對(duì)象,20,投資策略,投資,透明度，公司治理/管理 透明度和治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金本身和被投資企業(yè)同等重要 弱治理結(jié)構(gòu)會(huì)降低市場(chǎng)和戰(zhàn)略買家信心，價(jià)值降低20-30%（麥肯錫報(bào)告） 鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為最佳退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)重組 利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并以較低價(jià)格進(jìn)入 但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段 杠桿 合理價(jià)位債務(wù)融資，PE行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)） 新興市場(chǎng)發(fā)展不健全，杠桿融資難度大,21,融資準(zhǔn)備PPM,融資

10、,聘請(qǐng)專家顧問 尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作 招股說明書摘要（the Private Placement Memorandum,PPM） 提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查 內(nèi)容包括： 投資策略 管理團(tuán)隊(duì) 投資過程 術(shù)語說明 風(fēng)險(xiǎn)提示,22,慎選基金管理人,融資,作為一個(gè)流動(dòng)性較弱、近似黑盒子運(yùn)作的投資，管理人選擇至關(guān)重要 績(jī)優(yōu)管理人和和績(jī)差管理人差別巨大,23,優(yōu)秀管理人的素質(zhì),融資,優(yōu)秀管理人的素質(zhì) 投資之前詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和調(diào)查分析，以提供有效的增值服務(wù) 獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提供專業(yè)化增值服務(wù) PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能

11、力，取得相應(yīng)的價(jià)格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件 與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比如被投資公司管理層的意志等 很強(qiáng)的管理能力 增值服務(wù)能力： 制定戰(zhàn)略方向/風(fēng)險(xiǎn)控制 清償債務(wù)/ 收購(gòu)兼并投資 控制干預(yù)：如必要，管理公司應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)施加干預(yù),24,投資者需要管理人素質(zhì),融資,優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī) 具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來成功 獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提供專業(yè)化增值服務(wù) 高效的投資策略 投資策略應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)、管理人經(jīng)驗(yàn)、管理人團(tuán)隊(duì)相匹配 融資額度也應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)相匹配 團(tuán)隊(duì)技能 非常重要在于，投資人應(yīng)該密切關(guān)注管理人公司

12、中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī) 管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和激勵(lì)措施非常重要 足夠的透明度 管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明 透明才能真正規(guī)范和控制風(fēng)險(xiǎn)。,25,投資者需要管理人素質(zhì),融資,規(guī)范的投資流程 基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵 可靠的信息來源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺(tái)處理工作 強(qiáng)大的增值服務(wù)能力 管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務(wù) 管理人應(yīng)對(duì)投資組合，有一套完善的評(píng)估體系 投資組合具有良好的連續(xù)性 投資策略及投資組合，應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配 杜絕管理人對(duì)投資組合的無序控制和不連續(xù)性 投資者關(guān)系 投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度,26,如何評(píng)判管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn),融資,合伙人 雖然強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)人的作用仍然十分突出 投資策略 雖然遠(yuǎn)非一門科學(xué)，但仍需要慎重考慮 投資事件 評(píng)估其退出質(zhì)量和虧損情況,27,基金管理人需要的能力,融資,募集資金和融資網(wǎng)絡(luò) 投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置 資訊搜集和篩選 評(píng)估和盡職調(diào)查 投資結(jié)構(gòu) 交易經(jīng)驗(yàn) 退出計(jì)劃 增值文化,公司運(yùn)營(yíng) 監(jiān)控 向有限合伙人報(bào)告 退出步驟 成功經(jīng)驗(yàn) 遵守法律的社會(huì)操守 在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)透明、公司治理方面的良好實(shí)踐,28,有些投資人看重的管理人資源,融資,有成功基金管理經(jīng)驗(yàn) 有本土化/當(dāng)?shù)厝?/p>