中財(cái)金融學(xué)第10講 衍生工具市場(chǎng)

1、金 融 學(xué),第十講 衍生工具市場(chǎng),一、本章主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排,衍生工具概述 衍生工具市場(chǎng)與交易 衍生工具的定價(jià),二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語(yǔ),權(quán)證 期貨 遠(yuǎn)期 期權(quán) 對(duì)沖 互換 期權(quán)費(fèi) 衍生工具 認(rèn)沽權(quán)證 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 歐式期權(quán) 美式期權(quán) 雙重期權(quán) 套期保值 風(fēng)險(xiǎn)中性 無套利均衡 可轉(zhuǎn)換債券 遠(yuǎn)期利率協(xié)議,三、需要重點(diǎn)把握和理解的幾個(gè)問題,1.如何把握衍生工具？ 衍生工具的產(chǎn)生,商品期貨,金融期貨,其他衍生工具,分類:遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換 、權(quán)證等 特征：跨期交易、杠桿效應(yīng)、高風(fēng)險(xiǎn)性、合約存續(xù)的短期性 功能：套期保值 、價(jià)格發(fā)現(xiàn) 、投機(jī)套利 國(guó)際金融衍生工具的發(fā)展 我國(guó)衍生

2、工具的發(fā)展,2.遠(yuǎn)期與期貨有哪些異同？,本質(zhì)相同：交易時(shí)約定在將來某一時(shí)間按約定的條件買賣一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn) 主要差別 交易場(chǎng)所不同 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 合約雙方關(guān)系不同 價(jià)格確定方式不同 結(jié)算方式不同 結(jié)清方式不同,3.期權(quán)與期貨有哪些異同？,相同點(diǎn)：都是關(guān)于未來交易的一種事先約定 主要差別 權(quán)利和義務(wù)不同 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同 保證金不同 買賣匹配不同 套期保值結(jié)果不同,4.如何把握互換交易？,互換交易：主要指對(duì)相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行調(diào)換的行為。 互換交易的功能 保值功能 降低融資成本功能 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整功能 規(guī)避管制功能 具體的互換交易 貨幣互換

3、交易 利率互換交易,5.如何把握衍生工具的定價(jià)？,遠(yuǎn)期合約與期貨的定價(jià) 遠(yuǎn)期合約與期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本+融資成本-標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)的收益 不同品種定價(jià)不一：無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期與期貨、已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約、支付已知現(xiàn)金收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 期權(quán)定價(jià) Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論,5.如何把握衍生工具的定價(jià)？,互換價(jià)格的確定 貨幣互換價(jià)格的確定:一般貨幣互換定價(jià)采用債券組合法。在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下，貨幣互換可以分解成一份外幣債券和一份本幣債券的組合。 利率互換價(jià)格的確定 利率互換協(xié)議可以看作是固定利率債券與浮動(dòng)利率債券的組合，互換合約

4、中分解出的固定利率債券的價(jià)值與分解出浮動(dòng)利率債券價(jià)值之間的差就是利率互換價(jià)值。利率互換定價(jià)就是要確定使互換價(jià)值為零時(shí)的固定債券利率。,6.如何理解復(fù)制與無套利均衡？,復(fù)制：尋找、確定資產(chǎn)或工具組合，使其與單個(gè)金融商品具有相同的未來現(xiàn)金流. 復(fù)制技術(shù)：對(duì)單個(gè)金融商品要素的分解 基于風(fēng)險(xiǎn)中性原理，即不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)套利應(yīng)獲得無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 無套利市場(chǎng)均衡 復(fù)制組合與被復(fù)制品完全等價(jià)，如果復(fù)制品與被復(fù)制品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)失衡，就會(huì)引起套利交易，結(jié)果使兩者價(jià)格復(fù)位，形成無套利均衡。,全球場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)交易情況（合約名義金額）單位：十億美元,數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行,全球場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)交易情況 （總市

5、值）單位：十億美元,資料來源：國(guó)際清算銀行,.,上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約,上海黃金期貨合約報(bào)價(jià),數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所,報(bào)價(jià)時(shí)間：2012年09月12日,我國(guó)衍生工具的發(fā)展,我國(guó)債券遠(yuǎn)期交易情況,數(shù)據(jù)來源：歷年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,國(guó)內(nèi)三大期貨交易所期貨成交量 （單位：萬手）,數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù),中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r,數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所,數(shù)據(jù)來源：歷年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,我國(guó)利率互換交易情況,1987-2011年利率互換與貨幣互換名義本金價(jià)值 （10億美元）,數(shù)據(jù)來源：,衍生工具,衍生工具的產(chǎn)生,衍生工具的分

6、類,其他衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展,中國(guó)衍生工具的發(fā)展,按合約基礎(chǔ)工具劃分,按風(fēng)險(xiǎn)-收益的對(duì)稱性劃分,按衍生工具賦予持有人 是否有選擇,主要的衍生工具,衍生工具的概念,衍生工具概述,商品期貨的產(chǎn)生,金融期貨的產(chǎn)生,衍生工具的特征與功能,按照衍生工具的法律形式分,遠(yuǎn)期合約、期貨 交易與期貨市場(chǎng),期權(quán)交易與 期權(quán)市場(chǎng),互換交易,期權(quán)市場(chǎng),互換交易的功能,互換交易,期貨交易,遠(yuǎn)期合約交易,衍生工具市場(chǎng)與交易,期權(quán)交易,國(guó)內(nèi)外主要的期貨市場(chǎng),遠(yuǎn)期合約與 期貨定價(jià),期權(quán)定價(jià)理論與方法的發(fā)展,BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型,期權(quán)定價(jià),復(fù)制與 無套利均衡,二叉樹期權(quán)定價(jià)模型,風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論,貨幣互換定價(jià),

7、復(fù)制與復(fù)制技術(shù),無套利市場(chǎng)均衡,遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)模型,遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)基本分析,利率互換價(jià)格的確定,互換價(jià)格的確定,衍生工具的定價(jià),衍生工具(Derivatives)：是指在一定的原生工具或基礎(chǔ)性工具之上派生出來的金融工具，其形式是載明買賣雙方交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間和地點(diǎn)等內(nèi)容的規(guī)范化或標(biāo)準(zhǔn)化合約與證券. 衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。,遠(yuǎn)期合約（Forward Contract）：指合約雙方承諾以當(dāng)前約定的條件在未來規(guī)定的日期交易商品或金融工具的合約，規(guī)定了明確的交易商品或金融工具類型、價(jià)格及交割結(jié)算的日期.

8、 遠(yuǎn)期合約是必須履行的協(xié)議. 主要有遠(yuǎn)期利率合約、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約等.,期貨（Futures）：也稱期貨合約，交易的買賣對(duì)象或標(biāo)的物由有組織的期貨交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定了在某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的商品、金融產(chǎn)品或其他標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約. 對(duì)沖：期貨交易的一種形式，是指買進(jìn)期貨合約的人，在合約到期前會(huì)將合約賣掉；而賣出期貨合約的人，在合約到期前會(huì)買進(jìn)合約來平倉(cāng)。,期權(quán)（Option）：也稱選擇權(quán)，是指在未來一定時(shí)期可以買賣某種商品或資產(chǎn)的權(quán)利. 是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，賦予持有人的是一種選擇權(quán)利，而不負(fù)有必須履行的義務(wù). 看漲期權(quán)：又稱買入期權(quán)，合約持有人擁有買權(quán)。 看跌期權(quán)：

9、又稱賣出期權(quán)，合約的持有人擁有賣權(quán)。 雙重期權(quán)：期權(quán)合約的持有人同時(shí)用于買權(quán)和買權(quán)。,互換（swaps）：是交易雙方通過簽訂合約形式在規(guī)定的時(shí)間調(diào)換貨幣或利率，或者貨幣與利率同時(shí)交換，達(dá)到規(guī)避管制、降低融資成本的目的。 互換交易，主要指對(duì)相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行調(diào)換的行為。 互換最初只在融資領(lǐng)域進(jìn)行，后來拓展到商品互換、股權(quán)互換、信用互換、天氣互換、互換期權(quán)等。,可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bond,CB）：是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券.發(fā)行公司事先規(guī)定債權(quán)人可以選擇有利時(shí)機(jī)，按發(fā)行時(shí)規(guī)定的條件把其債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的等值普通股票. 可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個(gè)特點(diǎn)： 股權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。 債權(quán)性：與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。 可轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)。,權(quán)證（Warran