石油開采-每周油記美國頁巖油商套?？裨鲂乱惠喆蠓霎a(chǎn)在即

1、 每周油記：美國頁巖油商套?？裨?，新一輪大幅增產(chǎn)在即！石油開采行業(yè)研究 2017 年 12 月 8 日郭荊璞王見鹿陳淑嫻能源行業(yè)首席分析師分 析 師 研究助理 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 每周油記：美國頁巖油商套?？裨?，新一輪大幅增產(chǎn)在即！2017 年第四十八期專題報(bào)告2017 年 12 月 8 日 本期內(nèi)容提要:【信達(dá)大煉化指數(shù)】自 2017 年 9 月 4 日至 2017 年 12 月 7 日，信達(dá)大煉化指數(shù)漲幅為 11.99%， 同期石油加工行業(yè)指數(shù)跌幅為-1.54%，滬深 300 指數(shù)漲幅為 3.26%。我們以石油加工行業(yè)報(bào) 告與國起航

2、，石化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的大道紅利的發(fā)布日（2017 年 9 月 4 日）為基期， 以 100 為基點(diǎn)，以榮盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）為成分股，將其市值等權(quán)重平均，編制信達(dá)大煉化指數(shù)。 OPEC 減產(chǎn)延期的影響，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素加大，國際油價(jià)暴漲。但從原油期貨升貼水結(jié)構(gòu)來看，油價(jià)大漲只是近月端短期跳高，而價(jià)格中樞提升的幅度遠(yuǎn)弱于近月端價(jià)格，而 WTI 和 Brent 這兩個(gè)原油期貨也從升水結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)為明顯的貼水結(jié)構(gòu)，貼水一度達(dá)到 3 美金/桶左右。 我們特別要強(qiáng)調(diào)的是，2017 年 9 月以來，WTI

3、中樞價(jià)格一直處于 50 美金/桶以上，甚至一度超過 55 美金/桶，這為油氣生產(chǎn)商提供了大量套期保值的機(jī)會(huì)。美國商品期貨交易委員會(huì) （CFTC）公布的紐交所 WTI 原油期貨掉期資金持倉數(shù)據(jù)顯示，2017 年 9 月以來，掉期交易商凈空頭頭寸從 300 百萬桶擴(kuò)大至 525 百萬桶，可見油氣生產(chǎn)商的套保量狂增，已經(jīng)提前鎖定了未來的油氣產(chǎn)量的賣價(jià)，鎖定了未來的現(xiàn)金流，從而可以大幅增加資本開支，加大鉆井?dāng)?shù)和完井率，頁巖油增產(chǎn)量將很快釋放。目前已公布 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃的 3 家油氣上市公司Abraxas Petroleum、Legacy Reserve 和 WPX Energy 均要在 2018

4、 年擴(kuò)大原油產(chǎn)量和資本開支，增幅約為 30%左右，并且WPX Energy 已通過套期保值的方式鎖定了 2018 年 60-80%的油氣產(chǎn)量，其中套保的油價(jià)達(dá)到 52.69 美金/桶。 我們判斷，美國頁巖油氣生產(chǎn)商已經(jīng)在 2017 年 WTI 油價(jià)中樞處于 50-55 美金/桶的情況下獲得了大量套期保值的機(jī)會(huì)，2018 年美國頁巖油的增產(chǎn)能力將達(dá)到百萬桶量級(jí)，雖然OPEC 與NON-OPEC 產(chǎn)油國一致決定 2018 年持續(xù)減產(chǎn)，但我們判斷美國頁巖油增產(chǎn)量將繼續(xù)大部分對(duì)沖掉 OPEC 和 NON-OPEC 的減產(chǎn)量，2018 年難以實(shí)現(xiàn)全球原油去庫存。 原油價(jià)格為 56.69 美元/桶，布倫特

5、原油價(jià)格為 62.20 美元/桶；天然氣價(jià)格為 2.763 美元/百萬英熱單位。（注：最新收盤價(jià)） 風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治與厄爾尼諾等因素對(duì)油價(jià)有較大干擾。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 證券研究報(bào)告行業(yè)研究周報(bào)石油開采行業(yè)郭荊璞行業(yè)首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500510120013 聯(lián)系電話：+86 10 83326789郵 箱 ：王見鹿 分析師資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500517100001聯(lián)系電話：+86 21 61678591郵 箱 ：陳淑嫻 研究助理

6、聯(lián)系電話：+86 10 83326791郵 箱 ：信達(dá)證券股份 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號(hào)院 1 號(hào)樓郵編：100031 目 錄 信達(dá)大煉化指數(shù)最新走勢(shì)2美國頁巖油商套?？裨?，新一輪大幅增產(chǎn)在即！3EIA 周報(bào)數(shù)據(jù)分析71、庫存數(shù)據(jù)分析72、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分析93、價(jià)格數(shù)據(jù)分析124、周報(bào)數(shù)據(jù)全面解讀15圖 目 錄 1：信達(dá)大煉化指數(shù)相對(duì)石油加工行業(yè)指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)22：2017 年 NYMEX-WTI 原油期貨升貼水結(jié)構(gòu)（美金/桶）33：2017 年 NYMEX-WTI 掉期資金凈頭寸

7、（百萬桶）44：Abraxas Petroleum 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）45：Legacy Reserves 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）56：WPX Energy 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）57：WPX Energy 2018 年油氣產(chǎn)量套期保值比例（%）68：美國原油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間79：美國原油庫存剔除趨勢(shì)影響及油價(jià)漲幅710：美國原油超常庫存（百萬桶）和原油價(jià)格（美元/桶）711：美國汽油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間812：美國柴油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間813：美國天然氣庫存（十億立方英尺）區(qū)間、庫容能力和最大庫容需求預(yù)測(cè)814：美國

8、天然氣庫存超常值、價(jià)格及油氣比價(jià)915：美國油品消費(fèi)（千桶/日）及合理區(qū)間916：美國油品消費(fèi)剔除趨勢(shì)影響及油價(jià)漲幅917：美國油品超常消費(fèi)（千桶/日）及原油價(jià)格1018：2004 年至今美國生產(chǎn)消費(fèi)柴汽比（4 周移動(dòng)平均值）1019：美國汽柴油進(jìn)出口狀況1120：美國煉廠開工率及合理區(qū)間1121：美國汽柴油-原油加權(quán)平均裂解價(jià)差（美元/桶）及合理區(qū)間1222：美國汽柴油-原油實(shí)際裂解價(jià)差（美元/桶）及合理區(qū)間1223：美國 2006 年至今汽柴油價(jià)差（美分/加侖）及盈利空間（美元/桶）1324：美國 2006 年至今汽油超常庫存與汽油-原油價(jià)差1325：美國 2006 年至今柴油超常庫存與柴

9、油-原油價(jià)差1326：美國 2006 年至今成品油超常庫存、煉油價(jià)差及開工率距平值14圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 1 信達(dá)大煉化指數(shù)最新走勢(shì)自 2017 年 9 月 4 日至 2017 年 12 月 7 日，信達(dá)大煉化指數(shù)漲幅為 11.99%，同期石油加工行業(yè)指數(shù)跌幅為-1.54%，滬深 300 指數(shù)漲幅為 3.26%。我們以石油加工行業(yè)報(bào)告與國起航，石化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的大道紅利的發(fā)布日（2017 年 9 月 4 日）為基期，以 100 為

10、基點(diǎn)，以 2017 年 10 月 11 日石油加工行業(yè)報(bào)告改革護(hù)航的騰飛式盈利：4 大民營石化巨頭必逆襲！中詳細(xì)計(jì)算煉化盈利能力的 3 大煉化一體化項(xiàng)目所相關(guān)的四家上市公司榮盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）為成分股，將其市值等權(quán)重平均，編制信達(dá)大煉化指數(shù)，以求客觀反映四大民營石化巨頭的業(yè)績表現(xiàn)。詳情請(qǐng)見 2017 年 11 月 21 日石油加工行業(yè)專題報(bào)告【信達(dá)大煉化指數(shù)：堅(jiān)定陪伴 4 大民營石化巨頭業(yè)績騰飛！】 圖表 1：信達(dá)大煉化指數(shù)相對(duì)石油加工行業(yè)指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)（2017.9.

11、4-2017.12.7）1601501401302017.10.11【信達(dá)獨(dú)家大報(bào)告首次詳細(xì)計(jì)算7種油價(jià)下的煉化項(xiàng)目盈利并持續(xù)獨(dú)家強(qiáng)推】2017. 9. 4【信達(dá)獨(dú)家大報(bào)告首次詳細(xì)介紹4大指數(shù)成分股涉及的3大煉化項(xiàng)目起源，行業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)鏈盈利機(jī)制并獨(dú)家首推】1201101009080信達(dá)大煉化指數(shù)滬深300石油加工行業(yè)7060資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心 注：收盤價(jià)采用 2017年 12月 7日 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 2 美國頁巖油商套?？裨?，新一輪大幅增產(chǎn)在即！自 2017 年 9 月以來，全球供需基本面并沒有發(fā)生明顯變化，但是受

12、庫爾德地區(qū)獨(dú)立、美國對(duì)伊朗恢復(fù)經(jīng)濟(jì)制裁、美國 Keystone 管道漏油等突發(fā)性原油供應(yīng)中斷以及 OPEC 減產(chǎn)延期的影響，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素加大，國際油價(jià)暴漲。但從原油期貨升貼水結(jié)構(gòu)來看，油價(jià)大漲只是近月端短期跳高，而價(jià)格中樞提升的幅度遠(yuǎn)弱于近月端價(jià)格（注：原油近月端價(jià)格在交割日期將收斂于原油現(xiàn)貨價(jià)），而 WTI 和 Brent 這兩個(gè)原油期貨也從升水結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)為明顯的貼水結(jié)構(gòu)，貼水一度達(dá)到 3 美金/桶左右。 圖表 2：2017 年 NYMEX-WTI 原油期貨升貼水結(jié)構(gòu)（美金/桶）70WTI(2017/9/1)WTI(2017/10/30)WTI(2017/11/30)6050403020100

13、資料來源：彭博, 信達(dá)證券研發(fā)中心 我們特別要強(qiáng)調(diào)的是，2017 年 9 月以來，WTI 中樞價(jià)格一直處于 50 美金/桶以上，甚至一度超過 55 美金/桶，這為油氣生產(chǎn)商提供了大量套期保值的機(jī)會(huì)。作為油氣生產(chǎn)商重要的套保的重要方式，掉期（swap）這個(gè)工具可以作為一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)頁巖油套保進(jìn)行判斷。從美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的紐交所 WTI 原油期貨掉期資金持倉數(shù)據(jù)來看，2017 年9月以來，掉期交易商凈空頭頭寸從 300 百萬桶擴(kuò)大至 525 百萬桶，可見油氣生產(chǎn)商的套保量狂增，已經(jīng)提前鎖定了未 來的油氣產(chǎn)量的賣價(jià)，鎖定了未來的現(xiàn)金流，從而可以大幅增加資本開支，加大鉆井?dāng)?shù)和完井

14、率，頁巖油增產(chǎn)量將很快釋放。 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 3Oct-17Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22Oct-22 圖表 3：2017 年 NYMEX-WTI 掉期交易商空頭凈頭寸（百萬桶）0-100-200-300-400-500-600資料來源：彭博，CFTC, 信達(dá)證券研發(fā)中心 從目前已公布 2018 年生產(chǎn)計(jì)

15、劃的 3 家油氣上市公司來看，Abraxas Petroleum、Legacy Reserve 和 WPX Energy 均要在 2018 年擴(kuò)大原油產(chǎn)量和資本開支，增幅約為 30%左右，并且 WPX Energy 已通過套期保值的方式鎖定了 2018 年 60-80%的油氣產(chǎn)量， 其中套保的油價(jià)達(dá)到 52.69 美金/桶。 圖表 4：Abraxas Petroleum 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）8000100原油產(chǎn)量（左）資本支出907500807070006065005040600030205500105000020172018資料來源：公司公告, 信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最

16、后一頁免責(zé)聲明及信息披露 4 圖表 5：Legacy Reserves 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）22000215原油產(chǎn)量（左）資本支出21020000205200180001951600019018514000180175120001701000016520172018資料來源：公司公告, 信達(dá)證券研發(fā)中心 圖表 6：WPX Energy 2018 年生產(chǎn)計(jì)劃（桶/天，百萬美金）900001200原油產(chǎn)量（左）資本支出850001150800001100750007000010506500010006000095055000500009

17、0020172018資料來源：公司公告, 信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 5 圖表 7：WPX Energy 2018 年油氣產(chǎn)量套期保值比例（%）100%80%60%40%20%0%2018石油天然氣資料來源：公司公告, 信達(dá)證券研發(fā)中心 因此，我們判斷，美國頁巖油氣生產(chǎn)商已經(jīng)在 2017 年 WTI 油價(jià)中樞處于 50-55 美金/桶的情況下獲得了大量套期保值的機(jī)會(huì)， 2018 年美國頁巖油的增產(chǎn)能力將達(dá)到百萬桶量級(jí)，雖然OPEC 與 NON-OPEC 產(chǎn)油國一致決定 2018 年持續(xù)減產(chǎn)，但我們判斷美國頁巖油增產(chǎn)量將繼續(xù)大部分

18、對(duì)沖掉OPEC 和 NON-OPEC 的減產(chǎn)量，2018 年難以實(shí)現(xiàn)全球原油去庫存。 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 6$52.69$2.97 EIA 周報(bào)數(shù)據(jù)分析1、庫存數(shù)據(jù)分析周原油庫存減少至 448.103 百萬桶，較上一周減少了 5.61 百萬桶。 圖表 9：美國原油庫存剔除趨勢(shì)影響及油價(jià)漲幅圖表 8：美國原油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間2538%550min 現(xiàn)貨漲幅max 期貨漲幅2017庫存 期貨升水幅度50028%1545018%4008%5350-2%300Jan FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-12

19、%-5250minmax2017 -22%200-15-32%JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心剔除趨勢(shì)影響的原油庫存處于正常范圍，較上周增加。 圖表 10：美國原油超常庫存（百萬桶）和原油價(jià)格（美元/桶）原油超常庫存 下限 上限 原油價(jià)格 2702402101801501209060300-302-601801501209060300資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心原油超常庫存遠(yuǎn)高于合理區(qū)間上限，較上周減少。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露

20、7 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 汽油庫存增加至 220.882 百萬桶，處于合理區(qū)間。柴油庫存增加至 129.446 百萬桶。 圖表 12：美國柴油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間圖表 11：美國汽油庫存（百萬桶）及合理區(qū)間275175minmax20172016minmax2017201625015022512520010017515075JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNovDec資料來

21、源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心本周天然氣庫存增加 20 億立方英尺，庫存為 3.695 萬億立方英尺，處于合理區(qū)間。 圖表 13：美國天然氣庫存（十億立方英尺）區(qū)間、庫容能力和最大庫容需求預(yù)測(cè)5000400030002000min 2017 2017maxEmax capacity 2017minE10002008maxE2009maxE0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 8 圖表 14：美國天然氣庫存超常值、價(jià)格及

22、油氣比價(jià)天然氣超常庫存下限上限油氣比價(jià)天然氣價(jià)格130010080030010-2002-700-12001資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心2、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分析過去一周美國油品日均消費(fèi)量增加 28.4 萬桶/日，高于合理區(qū)間。剔除趨勢(shì)后的油品消費(fèi)較上周減少。 圖表 16：美國油品消費(fèi)剔除趨勢(shì)影響及油價(jià)漲幅圖表 15：美國油品消費(fèi)（千桶/日）及合理區(qū)間23000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 J-1000 -1500 -2000 -2500 -3000 32%min 2017max 201624%22000 16%21000 8%20000 0%19000 -8%-

23、16%18000 -24%17000 JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-32%資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 9minmax2017消費(fèi) 現(xiàn)貨漲幅期貨漲幅期貨升水幅度n Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 圖表 17：美國油品超常消費(fèi)（千桶/日）及原油價(jià)格油

24、品超常消費(fèi)下限上限原油價(jià)格16001808001500120 -80029004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -160060-240030-32000資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心目前美國消費(fèi)柴汽比 0.432，生產(chǎn)柴汽比 0.528，消費(fèi)柴汽比低于生產(chǎn)柴汽比。柴油凈出口是近年來美國國內(nèi)過剩產(chǎn)能的主要 消化途徑。 圖表 18：2004 年至今美國生產(chǎn)消費(fèi)柴汽比（4 周移動(dòng)平均值）0.60900.55600.50300.4500.402-300.35-600.30-90資料來源：EIA，信達(dá)

25、證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 10消費(fèi)柴汽比生產(chǎn)柴汽比汽柴油出廠價(jià)差（美分/加侖） 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 過去一周汽油凈進(jìn)口增加，柴油凈進(jìn)口減少。 圖表 19：美國汽柴油進(jìn)出口狀況200010001500500100050000-5002-500-1000 2-1500-1000-1500-2000-2500-2000資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心過去一周美國煉廠開工率 93.8%，較上

26、周上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。原油輸入量增加 19.2 萬桶/日。 圖表 20：美國煉廠開工率及合理區(qū)間100%90%80%70%min 2016max 20052017200860%JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 11柴油進(jìn)口柴油出口柴油凈進(jìn)口 06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017汽油進(jìn)口汽油出口汽油凈進(jìn)口 06 2007 2008 2009 2010 2011 201

27、2 2013 2014 2015 2016 2017 3、價(jià)格數(shù)據(jù)分析本周美國煉油加權(quán)價(jià)差 20.22 美元/桶，比上一周減少 0.79 美元/桶，相當(dāng)于平均裂解價(jià)差率為 27.2%。 圖表 21：美國汽柴油-原油加權(quán)平均裂解價(jià)差（美元/桶）及合理區(qū)間3570minmax201720163060255020401530102051000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心考慮煉廠從獲得原油到煉制生產(chǎn)

28、為成品油需要的 24 周庫存周轉(zhuǎn)時(shí)間，計(jì)算得到的煉廠實(shí)際價(jià)差為 21.57 美元/桶，較上周減少 2.03 美元/桶。 圖表 22：美國汽柴油-原油實(shí)際裂解價(jià)差（美元/桶）及合理區(qū)間403530252015105minmax201720160JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 12201720052008 2016minmax 汽柴油之間的出廠價(jià)差則為 12.7 美分/加侖，相當(dāng)于 5.334 美元/桶。目前汽油對(duì)柴油折價(jià)，兩者零售價(jià)差擴(kuò)大，零售價(jià)

29、差幅 度高于其出廠價(jià)差幅度。 圖表 23：美國 2006 年至今汽柴油價(jià)差（美分/加侖）及盈利空間（美元/桶）8060604540302015002-20-15-40-30-60-45-80-60資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心上周美國汽油超常庫存增加 547.62 萬桶，柴油超常庫存增加 99.46 萬桶。 圖表 24：美國 2006 年至今汽油超常庫存與汽油-原油價(jià)差圖表 25：美國 2006 年至今柴油超常庫存與柴油-原油價(jià)差50403020106060504030201060超常庫存汽油價(jià)差(右)504540030302006-1020072008200920102011201220

30、13201420152016201720-20-30-40-500-1021510-20-3000資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 13超常庫存柴油價(jià)差(右)06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017汽柴油出廠價(jià)差（美分/加侖）汽柴油零售價(jià)差（美分/加侖）煉油價(jià)差(右)0620072008200920102011201220132014201520162017 上周美國成品油超常庫存增加 126.46 萬桶。目前開

31、工率距平值小幅震蕩，在平均水平附近。 圖表 26：美國 2006 年至今成品油超常庫存、煉油價(jià)差及開工率距平值25040成品油超常庫存煉油價(jià)差開工率距平值322002415016100850002006-820072008200920102011201220132014201520162017-50-16-100-24資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 14 4、周報(bào)數(shù)據(jù)全面解讀庫存 原油庫存 550 原油庫存減少至448.103百萬桶。 min max 2017 500450400350300250200Jan Feb

32、 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油庫存 275 汽油庫存增加至220.882百萬桶， 處于合理區(qū)間。 minmax2017 250225200175150Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec柴油庫存 175 柴油及取暖油庫存增加至129.446百萬桶。 min max 2017an Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 http:/www.cin

33、15 庫存油品庫存 1400 油品庫存減少至1249.61百萬桶， 高于合理區(qū)間。 1300120011001000900800Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 成品油庫存 900850800750700650600550 成品油庫存增加至801.507 百萬桶， 高于合理區(qū)間。 minmax2017 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 戰(zhàn)略庫存 750 戰(zhàn)略庫存較上周下降， 目前為庫容能力的91.0%。 720 690660630min max 2017

34、600Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 16minmax2017 庫存原油儲(chǔ)備天數(shù) 商儲(chǔ)原油庫存可供 應(yīng)全美需求26. 5 天，較上周減少0. 7 天。 333027242118minmax 2017 15Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油儲(chǔ)備天數(shù) 汽油儲(chǔ)備天數(shù)24. 3 天，較上周增加1. 1 天。 33302724211815Jan Feb Mar Apr

35、 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 柴油儲(chǔ)備天數(shù) 55 柴油儲(chǔ)備天數(shù)33 天，較上周增加1. 9 天。 504540353025min max 2017 20Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 17minmax2017 消費(fèi)油品消費(fèi) 23000 油品消費(fèi)增加28. 4 萬桶/日，高于合理區(qū)間。 22000 21000 20000 19000 18000 min max2017 2016 17000

36、Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油消費(fèi) 10000 汽油消費(fèi)增加17. 1 萬桶/日。 9500900085008000minmax 2017 2016 7500Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 柴油消費(fèi) 5000 柴油消費(fèi)減少14. 5 萬桶/日。 4500400035003000min max 2017 2016 2500Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁

37、免責(zé)聲明及信息披露 18 消費(fèi)燃料油消費(fèi) 800700600500400300200100 燃料油消費(fèi)減少9. 3 萬桶/ 日， 處于合理區(qū)間。 min max 20172016 0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 其他油品消費(fèi) 5000 其他油品消費(fèi)減少26. 2萬桶/日，處于合理區(qū)間。 45004000350030002500min max 2017 2016 2000Jan Feb Mar Apr May JunJulAugSepOctNovDec資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱

38、讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 19 生產(chǎn)原油輸入 18000 輸入煉廠的原油量增加19. 2萬桶/日， 高于合理區(qū)間。 17000 16000 15000 14000 13000min max120002017 2016 11000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油產(chǎn)出 1100010500100009500 汽油產(chǎn)出減少46. 4 萬桶/日。 9000850080007500Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 柴油產(chǎn)出 柴油

39、產(chǎn)出增加11. 8 萬桶/日。 60005500500045004000350030002500Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 20 minmax 20172016 minmax 20172016 生產(chǎn)消費(fèi)柴汽比 0.60 消費(fèi)柴汽比0. 420， 比上周減少2. 5%， 處于合理區(qū)間。 0.550.500.450.400.35minmax 2017 2016 0.30Jan Feb Mar Apr May Jun Jul

40、 Aug Sep Oct Nov Dec 生產(chǎn)柴汽比 0.60 生產(chǎn)柴汽比0. 554， 較上周增加3. 7個(gè)百分點(diǎn)。 0.550.500.450.400.35min max 2017 2016 0.30Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 煉廠開工率 100%煉廠開工率為 93. 8%，較上周增加1. 2 個(gè)百分點(diǎn)。 90%80%70%min 2016 max 2005 2017 60%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲

41、明及信息披露 21 價(jià)格與價(jià)差原油現(xiàn)貨價(jià)格 14012010080604020 原油現(xiàn)貨均價(jià)55. 09 美元/桶，增加1. 05 美元/桶。 min(10-14) 2017 max(10-14) 2016 2005 0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油零售價(jià)格 500汽油零售價(jià)格為每加侖261. 7美分，較上周減少3. 1分，相當(dāng)于每升4. 57元人民幣。 400300200min(10-14) max(10-14) 100 20172016 2005 0Jan Feb Mar Apr

42、 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 柴油零售價(jià)格 500柴油零售價(jià)格為每加侖292. 2美分，較上周減少0. 4分，相當(dāng)于每升5. 11元人民幣。 400300200min(10-14) max(10-14) 1002017201620050Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 22 價(jià)格與價(jià)差煉油價(jià)差 35 煉油業(yè)整體價(jià)差空間為每桶20. 22美元 / 桶，較上周減少0.79美元/桶。 30252

43、015105min max2017 0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 汽油-原油價(jià)差 汽油出廠- 原油現(xiàn)貨價(jià)差為18. 62 美元/ 桶，較上周減少0.82美元/桶。 40302010minmax 2017 0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 柴油-原油價(jià)差 35302520151050 柴油出廠- 原油現(xiàn)貨價(jià)差為22. 90 美元/ 桶，較上周減少1.13美元/桶。 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來

44、源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 23minmax2017 價(jià)格與價(jià)差加權(quán)平均裂解價(jià)差率 60%汽柴油對(duì)原油加權(quán)裂解價(jià)差率為 27. 2%，較上周減少1. 4 個(gè)百分點(diǎn)。 42%25%7%J-10%實(shí)際煉油價(jià)差 根據(jù)2- 4周原油周轉(zhuǎn)時(shí)間計(jì)算的實(shí)際價(jià)差空間為每桶21. 57 美元/桶，較上周減 少2.03美元/桶。 3525155-5 J資料來源：EIA，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 24minmax2017 an Feb Mar Apr May Jun Jul

45、Aug Sep Oct Nov Dec minmax 20172016 an Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 研究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介信達(dá)證券能源化工研究團(tuán)隊(duì)（郭荊璞）為第十二屆新財(cái)富石油化工行業(yè)最佳分析師第三名。研究領(lǐng)域覆蓋能源政策、油氣、煤炭、化工、電力、新能源和能源互聯(lián)網(wǎng)等。郭荊璞，能源化工行業(yè)首席分析師。畢業(yè)于北京大學(xué)物理學(xué)院、羅格斯大學(xué)物理和天文學(xué)系，學(xué)習(xí)理論物理，回國后就職于中國信達(dá)旗下信達(dá)證券，現(xiàn)任研究開發(fā)中心 總經(jīng)理，首席分析師，覆蓋能源化工方向，兼顧一級(jí)市場(chǎng)、量化策略。以經(jīng)濟(jì)周期模型研究油價(jià)和能源價(jià)格波動(dòng)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)尋找投資機(jī)會(huì)，熟悉石油、煤炭、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)化肥、農(nóng)用化學(xué)品、紡織化學(xué)品、精細(xì)化工中間體，以及新能源、汽車輕量化、甲醇經(jīng)濟(jì)、碳排放有特別的研究。 王見鹿，大消費(fèi)和化工行業(yè)研究員。英國華威大學(xué)經(jīng)濟(jì)、政治與國際關(guān)系學(xué)畢業(yè)，2015 年 4 月正式加入信達(dá)證券研究開發(fā)中心，從事食品飲料和煉化行業(yè)研究。 陳淑嫻