基差定價交易模式詳解

1、.基差交易定價模式詳解采用“期貨價格+升貼水”的基差定價方式是國際大宗商品定價的主流模式。國際銅貿(mào)易、豆類等谷物貿(mào)易往往都通過“期貨價格+升貼水”的交易模式進行操作。目前，國內(nèi)飼料行業(yè)和有色金屬行業(yè)中運用該模式定價相對成熟。例如，美國貿(mào)易商向國外出口大豆時，大多采用以下基差定價模式：大豆出口價格=交貨期內(nèi)任意一個交易日cbot大豆近月合約期貨價格+cnf升貼水價格；cnf升貼水=fob升貼水+運費。在上述定價公式中，“期貨價格”由買方在規(guī)定的時間內(nèi)和規(guī)定的期貨合約上自由點價。離岸（fob）現(xiàn)貨升貼水是賣方依據(jù)套期保值操作和基差定價原理，結(jié)合自己的現(xiàn)貨購銷成本、期貨保值成本之間的基差變動預(yù)期和合

2、理的預(yù)期利潤，在談判現(xiàn)貨貿(mào)易合同時報出，并與買方最終議定。其中，fob升貼水可以為正值（升水）也可以為負(fù)值（貼水）。例如，某年11月初，中國某大豆進口商與美國某貿(mào)易商簽訂大豆進口合同，雙方商定采用基差定價交易模式。美方對大豆fob升貼水報價是在相應(yīng)cbot大豆1月期貨合約價格上+103.55美分/蒲式耳。經(jīng)買賣雙方談判協(xié)商，最終敲定的fob升貼水報價+100美分/蒲式耳，并敲定美灣到中國的巴拿馬型船的大洋運費為73.48美元/噸，約合200美分/蒲式耳，中國進口商務(wù)必于12月5日前完成點價。那么，到中國的大豆到岸價為cbot大豆1月期貨合約價格+300美分/蒲式耳。精品.如果中國大豆進口商最終

3、點價確定的cbot大豆1月期貨合約價格平均為900美分/蒲式耳，那么，根據(jù)基差定價交易公式，到達(dá)中國港口的大豆到岸價（cnf）= (900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳) 36.7437 蒲式耳/噸（大豆單位換算系數(shù)）=440.92美元/噸。在現(xiàn)貨貿(mào)易合同中，通常把成交價格約定為三個月或三個月以后的遠(yuǎn)期價格交易稱為長單，而把在簽訂合同時以現(xiàn)貨價格作為成交價格的交易稱為短單。目前，電解銅國際長單貿(mào)易通常采用的定價方法是，以裝船月或者裝船月的后一個月倫敦金屬交易所（lme）電解銅現(xiàn)貨月平均價為基準(zhǔn)價。而買賣雙方年度談判的主要焦點只是買賣雙方確定產(chǎn)地到不同地區(qū)的運輸、保險費用。定價模式如下：電解銅

4、國際長單貿(mào)易定價=lme銅三個月期貨合約價格+cif升貼水價格；到岸cif升貼水價格=fob升貼水價格+運費+保險費。假設(shè)某日銅fob升貼水報價為20美元/噸，運費55美元/噸，保險費5美元/噸，則cif報價為升水80美元/噸，當(dāng)天lme三個月銅期貨即時價格為7600美元/噸，則銅的即時現(xiàn)貨價就是7680美元/噸?；罱灰讓嵸|(zhì)從基差定價模式中不難發(fā)現(xiàn)，升貼水及期貨價格是決定基差交易中最終現(xiàn)貨成交價的兩個關(guān)鍵項。當(dāng)點價結(jié)束時，對升貼水報價一方來說，現(xiàn)貨最終價格=期貨平倉價格+升貼水；升貼水=現(xiàn)貨最終價格-期貨平倉價格=平倉基差。因此，升貼水實際上也是基差的一種表現(xiàn)形式，只不過它是事先就人為確定好

5、的。所以，基差交易的實質(zhì)是一方賣出升貼水（基差），一方買入升貼水。通常將升貼水報價一方稱之為基差賣方，而將接受升貼水報價并擁有點價權(quán)利的一方稱之為基差買方。精品.對基差賣方來說，基差交易的實質(zhì)，是以套期保值方式將自身面臨的基差風(fēng)險通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易中的對手。假設(shè)基差賣方在與交易對手簽訂基差貿(mào)易合同之前做套期保值時的市場基差（建倉時基差）為b1，當(dāng)交易對手基差買方在點價后，基差賣方的套保頭寸平倉基差為b2，則此時的基差變動為b=b2-b1。這樣，不管現(xiàn)貨市場還是期貨市場上的實際價格是多少，只要基差賣方與現(xiàn)貨交易的對手協(xié)商得到的升貼水（平倉時基差）b2，正好等于開始做套期保值時的市場

6、基差（建倉時基差）b1，也就是當(dāng)b=0時，就能實現(xiàn)完全套保，取得升貼水報價的預(yù)期利潤。也就是說，在基差交易中，決定基差賣方套保效果的并不是價格的波動，而是基差的變化?？紤]到基差賣方一旦建立套期保值頭寸后，基差b1就由當(dāng)時的市場確定了，而升貼水b2則是由自己報價，并與交易對方協(xié)商人為確定。因此，如果基差賣方能爭取到一個更有利的升貼水 ，使得b盡可能的大，則就盡可能多地獲得額外收益。因此，對升貼水的定價談判是基差貿(mào)易的關(guān)鍵所在?；罱灰最愋途?按照點價權(quán)利的歸屬劃分，基差交易可分為買方叫價交易（又稱買方點價）和賣方叫價交易（又稱賣方點價）兩種模式。如果將確定最終期貨價格為計價基礎(chǔ)的權(quán)利即點價權(quán)利

7、歸屬買方，則稱為買方叫價交易；若點價權(quán)利歸屬于賣方，則稱為賣方叫價交易。在買方叫價交易中，作為賣方的貿(mào)易商，通常是先做了賣出套期保值，同時積極在現(xiàn)貨市場上尋找買家，再由買賣雙方協(xié)商、確定對期貨價格的升貼水后，由買方在規(guī)定時段內(nèi)，來點價確定期貨價格作為現(xiàn)貨最終計價基準(zhǔn)，故屬于買方叫價交易。該種情況下，不論期貨價格如何變化，做了賣出套期保值的基差賣方幾乎都可以實現(xiàn)盈利性套保。如果是現(xiàn)貨買方為防止日后價格上漲而事先做了買入套期保值，確定了買進期貨時的基差后，同時積極在現(xiàn)貨市場上尋找貨源，再由交易雙方協(xié)商，確定在期貨價格基礎(chǔ)上的升貼水幅度后，由現(xiàn)貨賣方在規(guī)定時段內(nèi)，來點價確定以哪一個交易日的期貨價格作

8、為現(xiàn)貨成交基準(zhǔn)價，這就屬于賣方叫價交易。該種情況下，不論期貨價格如何變化，做了買入套期保值的基差賣方幾乎也都可以實現(xiàn)盈利性套保。不過在基差定價交易中，通常都是買方叫價交易多一些，賣方叫價交易少見一些。例如，在大豆國際貿(mào)易中，美國是主要的出口國，而中國是美國大豆的最大客戶。中美之間的大豆貿(mào)易主要是在中國油廠、美國貿(mào)易商和美國農(nóng)民三方之間進行。中國油廠主要是通過一口價和點價方式確定最終的大豆進口采購價格，而美國農(nóng)民則主要是采取點價賣貨的方式。與中國油廠買方叫價交易類似，美國農(nóng)民的賣方叫價交易是指農(nóng)民把大豆賣給國際大貿(mào)易商之后，并不馬上確定大豆的賣出價格，而是對應(yīng)于精品.cbot大豆某月期貨合約，雙

9、方協(xié)商確定一個升貼水，農(nóng)民在一定期限內(nèi)可以自行選擇“點取”確定規(guī)定合約的期貨價格，所“點取”的期貨合約均價再加上事先商定的升貼水，即為農(nóng)民最終得到的大豆銷售價款。這就是典型的賣方叫價交易，與中國油廠的買方叫價交易正好是相對的過程。而國際大貿(mào)易商的利潤來源就在于賺取其中固定的升貼水價差。至于國際貿(mào)易商面臨的大豆價格上漲風(fēng)險或下跌風(fēng)險，則會通過事先在期貨市場進行買入套期保值和賣出套期保值轉(zhuǎn)移給市場的投機者了。例如：10月下旬正是美國大豆開始收割的季節(jié)，某國際貿(mào)易商計劃從美國農(nóng)場主手中收購5.5萬噸大豆，并轉(zhuǎn)賣給中國油廠。由于在美國現(xiàn)貨貿(mào)易中往往多運用基差交易，國際貿(mào)易商在從農(nóng)場主手中收購大豆時，雙

10、方采用基差交易方式。按照約定，該貿(mào)易商的老主顧某中國油廠會計劃于12月購進等量的美國大豆，同樣雙方采用的也是基差交易方式。由表大豆基差交易方式分析，在美國農(nóng)場主、國際貿(mào)易商與中國油廠之間的基差交易中，對于農(nóng)場主來說，貿(mào)易商上門收購，無運輸成本負(fù)擔(dān)，大豆實際銷售價為363.76美元/噸，比簽訂合同當(dāng)日在現(xiàn)貨市場銷售多獲利（990-920）0.367433=25.72（美元/噸）。對于貿(mào)易商來說，現(xiàn)貨成本+銷售預(yù)期利潤+運費合計為990+10+169=1169（美分/蒲式耳），現(xiàn)貨銷售收入為1000+109=1109（美分/蒲式耳）；現(xiàn)貨市場虧損為（1109-1169）0.367433=-22.0

11、5（美元/噸）；而在期貨市場盈利為（1060-1000精品.）0.367433=22.05（美元/噸）?？梢娰Q(mào)易商期現(xiàn)盈虧相抵，實現(xiàn)完全對沖，獲得10美分/蒲式耳的預(yù)期銷售利潤。對于中國油廠來說，當(dāng)時采用一口價的采購成本為429.53美元/噸，而采用點價交易方式的采購成本只有407.48美元/噸，降低成本22.05美元/噸，實現(xiàn)了降低采購成本的目的?；罱灰桌追治霾扇』罱灰椎膬?yōu)點在于兼顧公平性與合理性。所謂公平性是指模式中的期貨價格是通過在期貨市場上公開、公平、公正、透明、集中競價產(chǎn)生的，幾乎不存在價格壟斷或價格欺詐等問題。而所謂合理性是指將期貨市場形成的價格作為現(xiàn)貨成交的基準(zhǔn)價時，因產(chǎn)地

12、、質(zhì)量有別等因素，在定價時買賣雙方還考慮到了現(xiàn)貨對期貨價的升貼水問題。該定價模式更突出價格形成的市場機制，使買賣雙方處于相對平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的經(jīng)營機制。對基差賣方來說，基差交易模式是比較有利的。一是可以保證賣方獲得合理的銷售利潤，這是貿(mào)易商近幾年來大力倡導(dǎo)推行該種定價方式的主要原因；二是將貨物價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給點價的一方；三是加快銷售速度。對基差買方來說，基差交易模式有利有弊。有利方面一是采購或銷售的商品有了確定的上家或下家，可以先提貨或先交貨，有利于合理安排生產(chǎn)或降低庫容；二是擁有定價的主動權(quán)和可選擇權(quán)，靈活性強，具有降低采購成本或提高銷售利潤的商機；三是增強企業(yè)參與國際市場的競爭能力。精品.不利方面一是由于不知道基差賣方套保時的建倉基差，作為升貼水的買方在談判時處于被動地位，最終在價格上肯定要有一定的付出，以換來點價的權(quán)利；二是基差貿(mào)易合同簽訂后，面臨點價其間價格向